Unity Software
היא מוכרת את המנוע שבו נבנים אלפי משחקים, ומפעילה רשת פרסום שמוצאת ליוצרי המשחקים שחקנים חדשים.
הציון שלנולא אטרקטיבית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
חצי הפרסום צומח מהר, אבל הרקורד בן שישה רבעונים בלבד, והחברה עדיין קטנה יותר משהייתה ב-2023.
איכות העסק3/4 ↑
משאב נדיר מטבעו, שאי אפשר לקנות בכסף, הופעל רק לפני רבעון, בשוק שבו המתחרה שאין לו אותו מרוויח הרבה יותר.
איתנות פיננסית3/4 →
המזומנים בקושי עולים על האג״ח להמרה, ו-557 מיליון דולר מהן כבר לפירעון בשנה הקרובה, אבל המזומנים מכסים את הסכום הזה פי 4.2.
יכולת ביצוע3/4 ↑
שלוש עקיפות ברצף של תחזית ההנהלה, והאחרונה בפער גדול, אבל מול רקורד של שנתיים של ארגון מחדש ומנכ״ל שהגיע ב-2024.
ערך לבעלי המניות2/4 →
מספר המניות עלה ב-7.5% בשמונה עשר חודשים בלי רכישה חוזרת, התגמול במניות מגיע ל-93% מהרווח המתואם, ומאחוריו 2.24 מיליארד דולר באג״ח להמרה.
פוטנציאל2/4 →
כמה דברים בלתי תלויים צריכים להתממש: האות מתוך המשחק צריך להפוך להכנסות, Vector צריך לשמור על הקצב, והמסחר צריך להתרחב. ושותפות אחת אינה מפרטת לא היקף ולא תקופה.
רמת סיכון3/4 →
סין רבתי עומדת על 18% ועולה בזמן שאירופה, המזרח התיכון ואפריקה (EMEA) יורדות, חנויות האפליקציות בתווך, וכל הצמיחה נשענת על מודל אחד: סיכון מרוכז, אבל לא בינארי.
תמחור2/4 ↓
מכפיל של כ-100 על המזומן שנשאר אחרי תגמול במניות, ושל 9.9 על המכירות, לעומת המכפיל המקובל שלה, 8.6, אחרי זינוק של 131% בשישה חודשים.
חוזק הראיות4/4 →
הדוח השנתי, שני הרבעונים, שלוש הודעות לעיתונות, שיחת הדוחות ושלוש חברות חיצוניות שמדווחות לרשות, לצד סדרת נתונים ענפית מתוך סקר והרישיון של המוצר התחליף עצמו.
ההימור · שנתיים עד שלוש
המחיר כבר מגלם הצלחה1.3×
אם ההימור מצליח, פי 1.3 · אם נכשל, נשארים כ-48%.
השורה התחתונה
הציון שלנו: לא אטרקטיבית. Unity מוכרת את המנוע שבו נבנים אלפי משחקים, וגם רשת פרסום שמביאה ליוצרי משחקים שחקנים חדשים, וכיום היא מקור רוב ההכנסות. העסק בינוני: המהפך בפרסום אמיתי, אבל רוב הרווח שהחברה מדגישה נובע מנטרול התגמול במניות לעובדים, ומספר המניות ממשיך לעלות. אחרי שהמניה יותר מהוכפלה, המחיר מלא ולא זול: הוא מניח עוד שנתיים של צמיחה, ולכן האטה תפגע במניה. כהימור היא שבירה: אם עסק הפרסום ישמור על הקצב, המניה שווה רק מעט יותר מהיום; אם הוא ייתקע, יישאר בערך חצי.
הטיעון לטווח הארוךמפרסמים ממשיכים להעביר כסף למכרזים אוטומטיים שמשלמים לפי תוצאות, וכלי הפרסום של Unity מוטמעים במשחקי מובייל רבים, ולכן עסק הפרסום שלה יכול להמשיך לצמוח.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C01עובדהhigh confidence
Unity sells two things on one bill: a subscription to the engine games are built in, and an advertising network that sells installs to the people who built them.
C02עובדהhigh confidence
The advertising half is the larger and the growing one: Grow Solutions was $1,228,239 thousand of $1,849,648 thousand of 2025 revenue, and $388,850 thousand of $546,468 thousand in the June 2026 quarter - 71%.
C08טענת ההנהלהmedium confidence
Vector grew about 15% sequentially for four straight quarters and then nearly 23% in the June 2026 quarter; management puts its run rate at significantly more than $1 billion.
against this
- Vector's revenue is disclosed nowhere - not in the 10-K, the 10-Q or the release - so both the growth cadence and the run rate rest entirely on management's description of a figure it does not publish.
- A sequential growth rate on an undisclosed base cannot be checked against the reported Grow Solutions line, which grew 35.4% year on year in the same quarter.
C22עובדהhigh confidence
FY2025 adjusted EBITDA of $408,831 thousand is reached from a GAAP net loss of $(401,493) thousand by adding back $380,159 thousand of stock compensation - 93% of the adjusted figure - plus $418,691 thousand of intangible amortisation.
against this
- Stock compensation fell from $469,128 thousand in 2024 and ran at $157,113 thousand in the first half of 2026, so the charge is shrinking in absolute terms while revenue grows.
- Intangible amortisation is a genuine non-cash legacy of the ironSource merger rather than a recurring cost of operating, and it falls away as the assets run off - intangibles are already down to $163,141 thousand from $650,544 thousand.
C24עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose from 409,393 thousand to 432,860 thousand during 2025 and to 439,987 thousand by 30 June 2026 - up 7.5% in eighteen months, with no buyback.
C30הסקהmedium confidence
Enterprise value of $20.1 billion against trailing free cash flow less stock compensation of about $202 million is roughly 100 times - the price of the business measured after the people who built it have been paid.
sourceResearch pack for U, frozen beside this thesisprimaryUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
- It is a trailing figure on a business whose adjusted EBITDA is guided to rise from $160 million to $185-190 million in one quarter, so the denominator is growing faster than almost anything else in the cohort.
- Subtracting the whole stock charge assumes none of it would otherwise have been paid in cash, which overstates the adjustment for a company that competes for engineers against firms paying largely in stock.
C35עובדהhigh confidence
Unity has beaten its own guidance three quarters running: June revenue of $546.5 million against $505-515 million guided, and adjusted EBITDA of $160 million against $130-135 million.
sourceUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity first quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity fourth quarter and fiscal year 2025 results release,…primary
against this
- The record under this management is short - the chief executive arrived in 2024 - and three quarters is not long enough to distinguish conservative guidance from outperformance.
- The company restructured heavily in the period, charging $266,855 thousand in 2024 and $46,781 thousand in 2025, so the base being guided against was itself unsettled.
החברה
אולפני המשחקים בונים את המשחקים במנוע של Unity ומשלמים מנוי על כל מפתח. היא מתחרה במנועים שהאולפנים כותבים בעצמם וב-Godot, שחינמי.
החצי השני עוזר לאולפנים האלה למצוא שחקנים: מפרסמים משלמים ל-Unity כדי להציב את המודעות שלהם בתוך משחקים של אחרים. החצי הזה הוא כעת הגדול יותר, 71% מההכנסות ברבעון יוני, בעוד שהכנסות המנוע ירדו ב-27.7% בשנתיים עד 2025.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C01עובדהhigh confidence
Unity sells two things on one bill: a subscription to the engine games are built in, and an advertising network that sells installs to the people who built them.
C09עובדהhigh confidence
Unity's named engine rival Godot is free: it is released under the permissive MIT licence, with no fee and no royalty, and games made with it carry no obligation to the project.
C02עובדהhigh confidence
The advertising half is the larger and the growing one: Grow Solutions was $1,228,239 thousand of $1,849,648 thousand of 2025 revenue, and $388,850 thousand of $546,468 thousand in the June 2026 quarter - 71%.
C03עובדהhigh confidence
The engine half has been shrinking for two years: Create Solutions fell from $859,174 thousand in 2023 to $621,409 thousand in 2025, down 27.7%.
against this
- Management attributes part of the fall to a deliberate portfolio reset - cloud and hosting services were wound down - so the subscription line inside Create has been growing while the total fell.
- Create returned to growth in 2025 and the company reports five consecutive quarters of sequential increase, so the two-year figure describes a trough that has passed rather than a trend still running.
ממה היא מרוויחה
הכסף מהמנוע מגיע במנויים. הכסף מהפרסום משולם לפי מודעה שמוצגת, ושום חלק ממנו אינו בחוזה: כל דולר צריך לזכות בו מחדש במכרז הבא. ההכנסה החוזית היחידה בדוחות היא מנויי מנוע של רבעון עד שני רבעונים. לתחזק את שני הצדדים זה יקר: מחקר ופיתוח היו 50.9% מההכנסות ברבעון יוני.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C01עובדהhigh confidence
Unity sells two things on one bill: a subscription to the engine games are built in, and an advertising network that sells installs to the people who built them.
C16עובדהhigh confidence
Deferred revenue was $237,348 thousand current and $20,278 thousand long-term at 30 June 2026 - the only contracted demand in the filings, and it is one to two quarters of revenue.
C40עובדהhigh confidence
Research and development was $929,516 thousand in 2025 - 50.3% of revenue - and $278,275 thousand in the June 2026 quarter, still 50.9%.
sourceUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
- A ratio that high is what building an engine and an advertising model at once costs, and it is the investment the whole growth case is made of rather than an overrun.
- It includes stock compensation, so part of the 50.9% is the same charge counted in the per-share argument and should not be read as a second, separate cost.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| Create Solutions | 28.8% | מנויים למנוע של Unity ולכלים שלה, שמחויבים לפי משתמש לאולפנים ולמפתחים, וכן שירותים ורישיונות לתעשייה. |
| Strategic Grow | 60.2% | פרסום שנמכר ליוצרי אפליקציות שקונים התקנות דרך Vector, רשת הפרסום, ה-mediation וה-offerwall, ומשולם לפי מה שכל קמפיין מניב. |
| Non-strategic Grow | 11.0% | רשת ironSource Ads Network, שנסגרה ב-30 באפריל 2026, ופעילות הוצאת המשחקים Supersonic, שנמכרה ב-4 באוגוסט 2026. |
ההנהלה
מאט ברומברג, שניהל את התפעול בחברת המשחקים Zynga, מכהן כמנכ״ל מאז מאי 2024; ג'ארוד יאהס נכנס לתפקיד סמנכ״ל הכספים בינואר 2025. בעלי העניין מחזיקים פחות מ-1% מהחברה. הבונוס השנתי נקבע לפי המכירות, אבל רק אחרי שמדד רווח מסוים עובר רף; המניות לטווח ארוך נקבעות לפי המכירות ולפי הרווח אחרי שהתגמול במניות נספר כהוצאה. רוב בעלי המניות הצביעו ב-2025 נגד תוכנית השכר, ו-Unity לא רכשה מניות בחזרה מאז 2023.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C42עובדהhigh confidence
Matthew Bromberg has been president and chief executive since May 2024, after running operations at Zynga from 2016 to 2021 and mobile and BioWare units at Electronic Arts; Jarrod Yahes has been chief financial officer since January 2025, after five years as Shutterstock's; Alexander Blum has been chief operating officer since November 2024.
C43עובדהhigh confidence
On 16 March 2026 the 13 directors and executive officers together owned 3,360,981 shares, under 1% of 436,326,389 outstanding, including 1,094,641 options; Matthew Bromberg's 1,314,641, mostly 880,000 options, was the largest. Silver Lake (8.0%), Vanguard (7.6%) and Sequoia (7.3%) were the only holders above 5%.
against this
Two directors sit for Silver Lake and Sequoia, whose 15.3% between them, plus 2027 convertibles, gives the board a large owner's voice that the insider percentage leaves out.
C44עובדהhigh confidence
The 2025 bonus paid on total revenue, provided adjusted EBITDA margin reached 21.5%, and paid 106% of target on $1,849 million and 22.1%; PSUs pay on revenue and adjusted EBITDA less stock pay margin over three years, 25% of 2025 annual equity and 50% from 2026. Say-on-pay won 44% in 2025.
against this
- The 2025 revenue target of $1,841 million was 2% above the prior year, so the bonus paid above target for barely growing.
- Half of each 2026 award is still time-vesting RSUs, and the chief executive's August 2026 award (C33) pays on the share price alone.
C45עובדהhigh confidence
Unity bought back $250,000 thousand of stock in 2023 and none in 2024, 2025 or the first half of 2026; it retired $1,168 million of 2026 convertibles for $1,057 million in 2024 and 2025, issued $690 million of 0% 2030 notes in 2025, and says it will repay the remaining $558 million in cash in November 2026.
sourceUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
It suspended the employee share purchase plan from March 2026 and halved the 2026 evergreen addition to the equity plan to 2.5%, so issuance is being cut at the source rather than bought back (S14).
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
המנוע מקומפל לתוך המשחקים שנבנו בו, ולכן Unity יכולה באופן עקרוני לראות מה שחקנים עושים בתוך משחק: אות שרשת פרסום מתחרה לא יכולה לקנות בשום מחיר. ההנהלה מדווחת על 3 מיליארד אנשים שמשחקים במשחקי Unity.
המודל שנועד להשתמש בו, Vector, הגיע ל-56% מעסק הפרסום תוך ארבעה רבעונים, וקצב הצמיחה שלו לעומת הרבעון הקודם עלה מכ-15% לכמעט 23% ביוני. אבל האות מתוך המשחק התחיל להזין אותו רק בסוף יוני.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C05טענת ההנהלהmedium confidence
The engine is inside the game after it ships, which is the one thing no advertising network can buy: management says Unity has access to the three billion people playing Unity games.
against this
- The figure is management's, stated on a call, and appears in no filing - Unity's own 10-K gives no player or install count at all.
- Access to the runtime is not the same as consent to use it: management describes customers 'continuing to opt into our data development framework', so the signal is opt-in and its coverage is undisclosed.
C07עובדהhigh confidence
Vector, the machine-learning model Unity rolled out in the first quarter of 2025, was 56% of Grow Solutions revenue by the fourth quarter, with the shrinking ironSource Ad Network at 11%.
C08טענת ההנהלהmedium confidence
Vector grew about 15% sequentially for four straight quarters and then nearly 23% in the June 2026 quarter; management puts its run rate at significantly more than $1 billion.
against this
- Vector's revenue is disclosed nowhere - not in the 10-K, the 10-Q or the release - so both the growth cadence and the run rate rest entirely on management's description of a figure it does not publish.
- A sequential growth rate on an undisclosed base cannot be checked against the reported Grow Solutions line, which grew 35.4% year on year in the same quarter.
C06טענת ההנהלהhigh confidence
Runtime signals only began feeding the advertising model at the end of the June 2026 quarter, so the moat's mechanism has been switched on for roughly one quarter.
against this
- Management explicitly refused to size it - 'I don't think there's analytical value for anyone to single out the impact of runtime data alone' - so no part of the reported growth can be attributed to it.
- Unity has described runtime access as a strategic advantage for years without shipping it, which is evidence about the difficulty rather than about the prize.
האיום
AppLovin היא המתחרה שחשובה. אין לה מנוע ואין לה נתונים מתוך משחקים, ועדיין הרוויחה 75.8 סנט רווח תפעולי על כל דולר מהכנסותיה ב-2025, שהסתכמו ב-5.48 מיליארד דולר.
בצד המנוע Godot חינמי, ואולפן שעובר אליו לוקח איתו את הנתונים מתוך המשחק שהמודל הפרסומי של Unity תלוי בהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C10עובדהhigh confidence
AppLovin, which Unity names as a competitor and which names Unity back, earned a 75.8% operating margin on $5,480,717 thousand of 2025 revenue - with no engine, no subscription business and no runtime.
sourceAppLovin Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primary
against this
- AppLovin's advertising business is roughly four and a half times the size of Unity's Grow Solutions, so some of the margin gap is scale rather than a difference in what the two own.
- AppLovin's own June 2026 quarter grew 4.4% sequentially against Unity's 7.5%, so the trajectories are converging even where the levels are not.
C09עובדהhigh confidence
Unity's named engine rival Godot is free: it is released under the permissive MIT licence, with no fee and no royalty, and games made with it carry no obligation to the project.
C03עובדהhigh confidence
The engine half has been shrinking for two years: Create Solutions fell from $859,174 thousand in 2023 to $621,409 thousand in 2025, down 27.7%.
against this
- Management attributes part of the fall to a deliberate portfolio reset - cloud and hosting services were wound down - so the subscription line inside Create has been growing while the total fell.
- Create returned to growth in 2025 and the company reports five consecutive quarters of sequential increase, so the two-year figure describes a trough that has passed rather than a trend still running.
המתחרות: APP, GOOGL, APPS, META, AMZN, MSFT, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| APP | AppLovin (Axon Ads Manager ו-MAX)בסיס להשוואה: כן | Grow Solutions | כבר נמכר | כן |
| לא נסחרת בבורסה | Godot Engineבסיס להשוואה: לא נסחר בבורסה | Create Solutions | כבר נמכר | לא נסחרת בבורסה |
| חברה פרטית | Epic Games (Unreal Engine)בסיס להשוואה: חברה פרטית | Create Solutions | כבר נמכר | חברה פרטית |
| GOOGL | Alphabet (AdMob וגם Performance Max)בסיס להשוואה: כן | Grow Solutions | כבר נמכר | כן |
| APPS | Digital Turbineבסיס להשוואה: כן | Grow Solutions | כבר נמכר | כן |
| META | Meta Platformsבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| AMZN | Amazon.comבסיס להשוואה: מוצגת, לא נספרת | - | כבר נמכר | מוצגת, לא נספרת |
| MSFT | Microsoftבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
האמריקאים הוציאו 294.6 מיליארד דולר על פרסום באינטרנט ב-2025, ו-162.4 מיליארד מהם נקנו במכרז אוטומטי, שצמח ב-20.5% בעוד המודעות שנקנות במשא ומתן התכווצו. ההכנסות של Unity בארה״ב היו 0.18% מהסך. יש מקום עצום; השאלה היא אם הנתח של Unity בו יגדל.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C12עובדהhigh confidence
US internet advertising revenue was $294.6 billion in 2025, up 13.9%; the $162.4 billion cleared programmatically grew 20.5% while non-programmatic placements excluding search fell 13.9% to $18.0 billion.
C14הסקהmedium confidence
Unity's US revenue of $518,319 thousand in 2025 is 0.18% of the $294.6 billion Americans spent on internet advertising that year.
sourceUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryIAB/PwC Internet Advertising Revenue Report, full-year 2025…primary
against this
- The numerator includes Create Solutions subscriptions, which are not advertising at all, so the true advertising share of that pond is lower still.
- The denominator includes search, which is 38.8% of it and which Unity does not bid in, so the addressable part of the pond is smaller than the ratio implies.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| Grow Solutions | 71% | +35.4% | +29.5% | +15.1% | 83% |
| Create Solutions | 29% | +2.5% | +3.3% | +3.0% | 17% |
| החברה כולה | 100% | +23.9% | +20.4% | +11.0% | 100% |
לפי הפילוח המדווח עד 30 ביוני 2026: אם כל פעילות תשמור על קצב הצמיחה של חצי השנה האחרונה, החברה תצמח בכ-22% בשנה הבאה וב-24% בשנה השלישית, לעומת 14.0% ב-12 החודשים האחרונים. Grow Solutions נושאת את הטיעון: היא צומחת ב-29% לעומת 3% בשאר החברה, ותהיה אז 83% מההכנסות. זה תרחיש ולא תחזית: אף פעילות לא שומרת על הקצב שלה.
איך לקרוא את זה: הפעילות שנושאת את הטיעון: בתמהיל עדיין נכללת רשת ironSource שנסגרה באפריל. הצמיחה של 29.5% ב-Grow נשענת על הרקורד של Vector, כשהאות מתוך המשחק קיים רק רבעון אחד: רקורד של פחות משנתיים, ולכן הציון הוא 3 בכל אחת מהקריאות.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-14% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מה-2.0% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
היא רווחית?מפסידה
שיעור הרווח התפעולי הוא −30%, לעומת −38% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
הצמיחה משתלמת?משתלמת
ההוצאות התפעוליות אוכלות 95 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 125 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
התשואה על ההון גבוהה?נמוכה מאוד
התשואה על ההון העצמי הייתה −19% בשנה, לעומת −24% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
היא מייצרת מזומנים?הרבה
27% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 538 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
עד כמה היא יציבה?תנודתית
צמיחת המכירות השנתית נעה בין −17% ל-+57% בחמש השנים האחרונות, ובשנה אחת מהן המכירות ירדו.
בעלי המניות מדוללים?כן
מספר המניות עלה ב-55% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-17% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $1.11B | $1.39B | $2.19B | $1.81B | $1.85B | $2.03B |
| צמיחת המכירות | +44% | +25% | +57% | −17% | +2.0% | +14% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 77% | 68% | 66% | 73% | 74% | 65% |
| שיעור הרווח התפעולי | −48% | −63% | −38% | −42% | −26% | −30% |
| שיעור הרווח הנקי | −48% | −66% | −38% | −37% | −22% | −29% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 63% | 69% | 48% | 51% | 50% | 51% |
| מכירות ושיווק | 31% | 36% | 38% | 42% | 35% | 32% |
| הנהלה וכלליות | 31% | 27% | 18% | 23% | 15% | 12% |
| תגמול מבוסס מניות | 31% | 40% | 30% | 33% | 21% | 17% |
| השקעות הוניות | 3.8% | 4.1% | 2.6% | 1.6% | 1.0% | 0.8% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$111M | −$59.4M | $235M | $316M | $423M | $554M |
| תזרים מזומנים חופשי | −$153M | −$117M | $179M | $286M | $404M | $538M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $1.74B | $1.59B | $1.59B | $1.52B | $2.06B | $2.35B |
| תשואות ומניות | ||||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 282M | 311M | 380M | 396M | 421M | 438M |
עלות הצמיחה
העלויות של Unity לכל דולר מכירות ירדו במשך שנתיים, אבל בעיקר כי קיצצה בהנהלה, במכירות ובתגמול במניות בזמן שהמכירות התכווצו, ולא כי צמחה. מחקר ופיתוח עדיין לוקחים כמחצית מכל דולר מכירות. הרבעון האחרון הוא הראשון שבו הצמיחה עצמה עזרה: המכירות זינקו ורוב ההפסד התפעולי נעלם. רבעון אחד עדיין אינו מגמה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C47עובדהhigh confidence
Per sales dollar, from 2023 to the four quarters to June 2026, general and administrative fell from 18.2 to 12.2 cents, stock pay from 29.7 to 16.9, sales and marketing from 38.2 to 32.4 and capital spending from 2.6 to 0.8, while research and development rose from 48.2 to 50.6; revenue fell 15.4% from 2023 to 2025.
sourceUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
The trailing sales and marketing figure carries $47 million of the March 2026 impairment (C20); on the 2025 year it was 35.3 cents, a smaller fall.
C48הסקהmedium confidence
Growth itself has only just begun widening the margin: the cuts since 2023 came while sales shrank, and the June 2026 quarter is the first where faster growth, 24%, cut the operating loss from 26.9% of revenue to 5.9% with research still about half of sales.
derivedC47's cost lines per sales dollar, C17's June-quarter revenue and operating loss, and C40's research share
against this
One quarter is not a trend, and the June quarter's revenue still included the businesses being shut (C41).
הדוח האחרון (6 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
24%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
7.5%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 1.0% ברבעון שלפני כן
-6¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
הרבעון השני של 2026 היה הרבעון החזק ביותר במהפך: הכנסות של 546.5 מיליון דולר, עלייה של 23.9%, לעומת תחזית של 505 עד 515 מיליון, והעקיפה השלישית ברצף. ההפסד התפעולי הצטמצם ל-32.2 מיליון דולר מ-118.8 מיליון, והמניה עלתה 15.1% למחרת.
החברה מעדיפה מדד משלה, הכנסות 'Strategic', שצמחו ב-38% כי הוא משמיט את רשת הפרסום שנסגרה ואת הפעילות שנמכרה. במדד הרגיל הצמיחה הייתה 24%, והפסד עדיין נשאר הפסד.
מה זה אומר על התזהזו הייתה הראיה הטובה ביותר עד כה לכך שהמהפך אמיתי: עקיפה שלישית ברצף של התחזית והפסד קטן יותר. ההערכה לא השתנתה: העסק עדיין מפסיד במדד הרגיל, והמחיר כבר מגלם עוד שנים של שיפור.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $-0.05 לעומת $-0.11 צפוי; $-0.05 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C35עובדהhigh confidence
Unity has beaten its own guidance three quarters running: June revenue of $546.5 million against $505-515 million guided, and adjusted EBITDA of $160 million against $130-135 million.
sourceUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity first quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity fourth quarter and fiscal year 2025 results release,…primary
against this
- The record under this management is short - the chief executive arrived in 2024 - and three quarters is not long enough to distinguish conservative guidance from outperformance.
- The company restructured heavily in the period, charging $266,855 thousand in 2024 and $46,781 thousand in 2025, so the base being guided against was itself unsettled.
C17עובדהhigh confidence
June 2026 quarter revenue was $546,468 thousand, up 23.9% year on year and 7.5% sequentially, with the loss from operations narrowing to $(32,219) thousand from $(118,752) thousand.
C32עובדהhigh confidence
The June print moved the shares 15.1% in the following session, the largest measured reaction in the batch and on 4.34 times average volume.
C18עובדהhigh confidence
The company measures itself on a perimeter it defined: Strategic revenue grew 38% to $486,411 thousand while total revenue grew 24%, the difference being the ironSource network it shut and the Supersonic business it sold.
sourceUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 31 March 2026primary
against this
- The excluded businesses are genuinely being disposed of - ironSource Ads was sunset on 30 April 2026 and Supersonic was sold on 4 August 2026 - so the Strategic figure is the better guide to what a buyer is acquiring.
- Every company that reshapes its portfolio faces the same choice, and Unity's disclosure gives both numbers side by side rather than only the flattering one.
לאן הלך הכסף
היא הנפיקה מניות במקום לרכוש אותן בחזרה: מספר המניות עלה ב-7.5% בשמונה עשר חודשים. מזומנים של 2.35 מיליארד דולר בקושי מכסים 2.24 מיליארד דולר של אג״ח להמרה, ו-557.2 מיליון מהן לפירעון בתוך שנה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C24עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose from 409,393 thousand to 432,860 thousand during 2025 and to 439,987 thousand by 30 June 2026 - up 7.5% in eighteen months, with no buyback.
C25עובדהhigh confidence
Cash of $2,351,987 thousand at 30 June 2026 stands against $2,237,402 thousand of convertible notes - net cash of $114,585 thousand, of which $557,173 thousand of notes is already current.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המהפך אמיתי, אבל המחיר כבר מגלם עוד שנתיים ממנו. הוא ייראה הוגן רק כשיגיע רווח אמיתי והתגמול במניות יצטמצם.
מחיר המניה
$43.61
שער סגירה,
שווי החברה לכל דולר מכירות
9.9
החציון אצל המתחרות: 8.2
המניה עלתה ב-130.6% ב-120 ימי מסחר וב-51.6% ב-20 הימים האחרונים, והיא נסחרת 11.5% מתחת לשיא שלה.
ההנהלה צופה את הרווח המדווח הראשון בתולדות Unity, ומעריכה לרבעון ספטמבר רווח מתואם של 185 עד 190 מיליון דולר. תוצאות נובמבר יבחנו את שני אלה, ואת השאלה אם התגמול במניות ממשיך לרדת כחלק מההכנסות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C31עובדהhigh confidence
The shares are up 130.6% in 120 sessions and 51.6% in the last 20, 11.5% below a 52-week high of $52.15 and 83.1% of the way up the year's range, with a 14-day relative strength index of 75.1.
C36טענת ההנהלהmedium confidence
Management expects Unity to be GAAP profitable for the first time in its history, and guides the September quarter to adjusted EBITDA of $185-190 million on Strategic revenue of $540-550 million.
sourceUnity second quarter 2026 earnings call, prepared remarks…primaryUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primary
against this
- The June quarter still lost $(22,672) thousand at the net line and $(32,219) thousand at the operating line, so profitability requires roughly one more quarter of the same improvement with nothing going wrong.
- GAAP profitability would be reached with stock compensation still running near 15% of revenue, so crossing zero changes the accounting rather than the per-share economics.
C22עובדהhigh confidence
FY2025 adjusted EBITDA of $408,831 thousand is reached from a GAAP net loss of $(401,493) thousand by adding back $380,159 thousand of stock compensation - 93% of the adjusted figure - plus $418,691 thousand of intangible amortisation.
against this
- Stock compensation fell from $469,128 thousand in 2024 and ran at $157,113 thousand in the first half of 2026, so the charge is shrinking in absolute terms while revenue grows.
- Intangible amortisation is a genuine non-cash legacy of the ironSource merger rather than a recurring cost of operating, and it falls away as the assets run off - intangibles are already down to $163,141 thousand from $650,544 thousand.
ההימורהמחיר כבר מגלם הצלחה
אם ההימור מצליח
1.3×
מהשווי היום, בהערכת שווי כמו המתחרות
אם ההימור נכשל
נשארים 48%
משווי השוק היום: שאר החברה, וכן Grow Solutions במצב תקוע בתרחיש הנמוך ביותר, פחות החוב
איך לקרוא את המכפיל
כולל החוב, שווי החברה הוא כ-9.9 פעמים המכירות השנתיות של Unity, מעט מעל המכפיל הרגיל שלה והמכפיל של מתחרותיה. ועדיין, ב-2025 דיווחה על הפסד של כ-401 מיליון דולר.
הרווח שהיא מדגישה הוא בעיקר תגמול במניות שמנוטרל: 380.2 מיליון דולר מתוך 408.8 מיליון ב-2025. אם סופרים את התגמול הזה כהוצאה אמיתית, שווי החברה כולה הוא כ-100 פעמים המזומן שנשאר בכל שנה. כדי שהמחיר יהיה נכון, Vector צריך לשמור על הקצב הזה עד 2027.
מול ההיסטוריה שלה. רק מעט יקרה מהמכפיל המקובל שלה במכירות, ולכן ההסתייגות היא פחות מהמחיר עצמו ויותר מכמה שווי המזומנים אחרי התגמול במניות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C28עובדהhigh confidence
At $46.16 the shares trade at 9.9 times trailing revenue against a six-year median of 8.6, and at 6.7 times book against a median of 5.3 - dearer than this company's own normal on both; the filed trailing revenue is $2,028,410 thousand.
C22עובדהhigh confidence
FY2025 adjusted EBITDA of $408,831 thousand is reached from a GAAP net loss of $(401,493) thousand by adding back $380,159 thousand of stock compensation - 93% of the adjusted figure - plus $418,691 thousand of intangible amortisation.
against this
- Stock compensation fell from $469,128 thousand in 2024 and ran at $157,113 thousand in the first half of 2026, so the charge is shrinking in absolute terms while revenue grows.
- Intangible amortisation is a genuine non-cash legacy of the ironSource merger rather than a recurring cost of operating, and it falls away as the assets run off - intangibles are already down to $163,141 thousand from $650,544 thousand.
C30הסקהmedium confidence
Enterprise value of $20.1 billion against trailing free cash flow less stock compensation of about $202 million is roughly 100 times - the price of the business measured after the people who built it have been paid.
sourceResearch pack for U, frozen beside this thesisprimaryUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
- It is a trailing figure on a business whose adjusted EBITDA is guided to rise from $160 million to $185-190 million in one quarter, so the denominator is growing faster than almost anything else in the cohort.
- Subtracting the whole stock charge assumes none of it would otherwise have been paid in cash, which overstates the adjustment for a company that competes for engineers against firms paying largely in stock.
C29עובדהhigh confidence
On enterprise value to sales Unity is the second dearest of the five companies its own filing names, at 9.9 against a cohort median of 8.15 - while earning the lowest operating margin and the lowest return on capital of all of them.
sourceResearch pack for U, frozen beside this thesisprimaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primaryAppLovin Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primary
against this
- Unity is also the only member whose profitability is inflecting rather than established, and a sales multiple cannot express that a business is about to cross from loss to profit.
- On price to free cash flow it is third of five at 37.4 against a median of 48.1, so the ranking depends on which line is chosen and the cash line is kinder.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר מכירות, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר מכירות |
|---|---|---|
| APPS | Digital Turbine | 2.7× |
| META | Meta Platforms | 6.7× |
| GOOGL | Alphabet | 9.6× |
| U | Unity Software | 9.9× |
| APP | AppLovin | 14.8× |
| AMZN | Amazon.com לא בחציון | 3.8× |
החציון בקרב ארבע האחרות הוא 8.2. Amazon מתחרה בה בקו מוצרים אחד בתוך חברה גדולה בהרבה, ולכן המכפיל שלה אומר מעט על העסק הזה והיא לא נכללת בחציון. Unity היא היקרה בשנייה מבין חמש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
Unity היא השנייה בגובה המכפיל לכל דולר מכירות בין המתחרות שהדוח שלה מונה בשמן, ובו בזמן עם שיעור הרווח הנמוך ביותר מביניהן: הפער במחיר הוא של Unity עצמה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Epic Games (Unreal Engine), Godot Engine, Cocos2d-x (Chukong Technologies), Tencent Holdings, Moloco, Voodoo.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הזה הוא על עסק אחד בלבד: Grow Solutions, חצי הפרסום, שבו נמצא Vector. המנוע, Create Solutions, נספר בנפרד במכפיל צנוע לכל דולר מכירות, כי הוא כמעט לא צומח ואין לו שורת רווח משלו.
אם Grow תשמור על הקצב האחרון שלה עוד שלוש שנים, המניה שווה רק מעט יותר מהיום, ולכן זה הימור יקר. אם Vector יתקע, המנוע לבדו הוא פרוסה קטנה ממחיר היום: המחיר כבר מגלם את Vector.
| הכנסות Grow Solutions בעוד שנתיים עד שלוש | מספר ה-Vectors הדרושים, בקצב ההכנסות של היום | בהערכת שווי כמו המתחרות | כמו הזולה ביותר |
|---|---|---|---|
| $1.50B | כ-2 אם נשמר 100% | 0.8× | 0.4× |
| 2.67 מיליארד דולר (הצלחה גדולה) | כ-3 אם נשמר 100% | 1.3× | 0.5× |
| $2.96B | כ-3 אם נשמר 100% | 1.4× | 0.6× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) דרושות כ-4.34 מיליארד דולר הכנסות במגזר Grow Solutions (כ-4 Vectors בקצב ההכנסות של היום); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-11.33 מיליארד דולר הכנסות במגזר Grow Solutions (כ-11 Vectors בקצב ההכנסות של היום), באותו מכפיל.
כל שורה היא Grow Solutions בלבד, ובנוסף שאר החברה (Create Solutions) שנספרת בכ-2.67 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם Vector נבנה מחדש ושוגר, והגיע ל-56% מהכנסות Grow Solutions עד הרבעון הרביעי של 2025
- הושלם רשת ironSource Ads Network נסגרה ו-Supersonic נמכרה, ונשארה הפעילות האסטרטגית
- הושלם האות מתוך המנוע מזין את מודל הפרסום
- בתהליך רבעון ספטמבר 2026: Strategic Grow בתוך הטווח שנצפה, 380 עד 385 מיליון דולר, ו-EBITDA מתואם של 185 עד 190 מיליון דולר צפוי בנובמבר 2026
- בתהליך Vector שומר על צמיחה של 15% לעומת הרבעון הקודם במשך שני רבעונים, וחברת Create Solutions מפסיקה לרדת צפוי בפברואר 2027
- טרם התחיל רווח תפעולי ראשון לפי GAAP, כשהתגמול במניות יורד כחלק מההכנסות צפוי בפברואר 2027
- טרם התחיל הכנסות Grow Solutions ב-2027 של כ-2.06 מיליארד דולר, אם קצב חצי השנה נשמר שנתיים צפוי בפברואר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Expensive
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Valued like the cheapest
0.5×
the same success, the lowest comparison
Cheap bet at about
≈ $11.25
74% מתחת למחיר (שער סגירה, )
העסק החדש
1.3×
what Grow Solutions is worth if it works, against what the price pays for it
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C02עובדהhigh confidence
The advertising half is the larger and the growing one: Grow Solutions was $1,228,239 thousand of $1,849,648 thousand of 2025 revenue, and $388,850 thousand of $546,468 thousand in the June 2026 quarter - 71%.
C08טענת ההנהלהmedium confidence
Vector grew about 15% sequentially for four straight quarters and then nearly 23% in the June 2026 quarter; management puts its run rate at significantly more than $1 billion.
against this
- Vector's revenue is disclosed nowhere - not in the 10-K, the 10-Q or the release - so both the growth cadence and the run rate rest entirely on management's description of a figure it does not publish.
- A sequential growth rate on an undisclosed base cannot be checked against the reported Grow Solutions line, which grew 35.4% year on year in the same quarter.
C35עובדהhigh confidence
Unity has beaten its own guidance three quarters running: June revenue of $546.5 million against $505-515 million guided, and adjusted EBITDA of $160 million against $130-135 million.
sourceUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity first quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity fourth quarter and fiscal year 2025 results release,…primary
against this
- The record under this management is short - the chief executive arrived in 2024 - and three quarters is not long enough to distinguish conservative guidance from outperformance.
- The company restructured heavily in the period, charging $266,855 thousand in 2024 and $46,781 thousand in 2025, so the base being guided against was itself unsettled.
C03עובדהhigh confidence
The engine half has been shrinking for two years: Create Solutions fell from $859,174 thousand in 2023 to $621,409 thousand in 2025, down 27.7%.
against this
- Management attributes part of the fall to a deliberate portfolio reset - cloud and hosting services were wound down - so the subscription line inside Create has been growing while the total fell.
- Create returned to growth in 2025 and the company reports five consecutive quarters of sequential increase, so the two-year figure describes a trough that has passed rather than a trend still running.
C04עובדהhigh confidence
Unity reports ONE segment. Its own 10-K states it has a single reportable segment and operating segment structure, so Create and Grow are revenue disaggregated by source with no profit line of their own.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
Vector הפך את Unity שוב לחברת צמיחה, והמנוע נותן לה משהו ש-AppLovin לא תוכל לקנות לעולם.
אנחנו חושבים
המנגנון אמיתי, התשואות עדיין לא: הנתונים מתוך המשחק הגיעו למודל רק לפני רבעון.
ההבדל הוא במה שמנטרלים. הפחתות על רכישות מהעבר מסתיימות במועד ידוע מראש; התגמול במניות לא, ורק הוא מוסיף למספר המניות.
ראיות שסותרות את ההערכה שלנו: שלוש עקיפות ברצף של התחזית, האחרונה גדולה, ודירקטוריון שקבע את רף המחיר הראשון של המנכ״ל על 50 דולר, 8% מעל המחיר שבו נסחרה המניה.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C06טענת ההנהלהhigh confidence
Runtime signals only began feeding the advertising model at the end of the June 2026 quarter, so the moat's mechanism has been switched on for roughly one quarter.
against this
- Management explicitly refused to size it - 'I don't think there's analytical value for anyone to single out the impact of runtime data alone' - so no part of the reported growth can be attributed to it.
- Unity has described runtime access as a strategic advantage for years without shipping it, which is evidence about the difficulty rather than about the prize.
C22עובדהhigh confidence
FY2025 adjusted EBITDA of $408,831 thousand is reached from a GAAP net loss of $(401,493) thousand by adding back $380,159 thousand of stock compensation - 93% of the adjusted figure - plus $418,691 thousand of intangible amortisation.
against this
- Stock compensation fell from $469,128 thousand in 2024 and ran at $157,113 thousand in the first half of 2026, so the charge is shrinking in absolute terms while revenue grows.
- Intangible amortisation is a genuine non-cash legacy of the ironSource merger rather than a recurring cost of operating, and it falls away as the assets run off - intangibles are already down to $163,141 thousand from $650,544 thousand.
C24עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose from 409,393 thousand to 432,860 thousand during 2025 and to 439,987 thousand by 30 June 2026 - up 7.5% in eighteen months, with no buyback.
C35עובדהhigh confidence
Unity has beaten its own guidance three quarters running: June revenue of $546.5 million against $505-515 million guided, and adjusted EBITDA of $160 million against $130-135 million.
sourceUnity second quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity first quarter 2026 results release, Exhibit 99.1 to…primaryUnity fourth quarter and fiscal year 2025 results release,…primary
against this
- The record under this management is short - the chief executive arrived in 2024 - and three quarters is not long enough to distinguish conservative guidance from outperformance.
- The company restructured heavily in the period, charging $266,855 thousand in 2024 and $46,781 thousand in 2025, so the base being guided against was itself unsettled.
C33עובדהhigh confidence
On 17 August 2026 the board granted the chief executive 880,000 price-vesting units whose three tranches require a 30-day average price of $50, $60 and $75 - the first hurdle 8% above where the shares traded a week later.
sourceUnity Form 8-K, Item 5.02 - special price-vesting award to…primaryResearch pack for U, frozen beside this thesisprimary
against this
- Price hurdles are set to be reachable enough to motivate, so they say more about a compensation committee's calibration than about intrinsic value.
- The hurdles run to August 2031 and the service conditions to 2029, so the third at $75 is a five-year aspiration rather than a near-term view.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- תגמול במניות שלא נעצר. התגמול במניות שווה ל-63% מהתזרים החופשי בשנה האחרונה, והוא ממשיך להוסיף מניות.
- מתחרה שמרוויחה הרבה יותר. AppLovin מניבה 6.10 מיליון דולר הכנסות לעובד; Unity מניבה 419 אלף דולר.
- הצומחת האיטית ביותר בין מתחרותיה. ב-12 החודשים האחרונים ההכנסות צמחו ב-14.0%, הכי מעט מארבע המתחרות הדומות שהדוח שלה מונה.
- עסק מנועים מתכווץ. כל אולפן שעוזב את המנוע לוקח איתו את הנתונים מתוך המשחק, ואת היתרון בפרסום.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C27הסקהhigh confidence
Trailing free cash flow of $538,389 thousand is 63% accounted for by the $336,878 thousand of stock compensation charged over the same four quarters.
sourceResearch pack for U, frozen beside this thesisprimaryUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primary
against this
- Stock compensation is non-cash, so free cash flow is not overstated as cash; what it understates is the cost of the labour that produced it, and the share count is where that shows up.
- The charge is falling as a share of revenue - 14.6% in the June quarter against 23.0% in the same quarter of 2025 - so the ratio improves on its own if revenue keeps growing.
C24עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose from 409,393 thousand to 432,860 thousand during 2025 and to 439,987 thousand by 30 June 2026 - up 7.5% in eighteen months, with no buyback.
C38הסקהmedium confidence
Unity employs 4,412 people to produce $1,849,648 thousand of revenue - $419 thousand each, against $6.10 million each at the rival whose entire business is the advertising half.
sourceUnity Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primaryAppLovin Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primary
against this
- Unity builds and maintains a game engine as well as an ad network, and an engine is a large permanent engineering commitment that AppLovin does not carry.
- Revenue per employee is a ratio of two things that do not have to move together, and Unity's is rising fast - the June quarter annualises to $496 thousand on a headcount that has not grown.
C19עובדהhigh confidence
Trailing twelve-month revenue growth is 14.0% - the slowest of the four comparable rivals its own filing names, where the fastest is AppLovin at 47.6%.
sourceResearch pack for U, frozen beside this thesisprimaryUnity Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026primaryAppLovin Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025primary
against this
- The trailing figure spans the portfolio reset, so it measures a company being shrunk on purpose; the June quarter alone grew 23.9% and guided Strategic Grow is up 68% to 70%.
- Unity is also the only member of the cohort that has deliberately closed a revenue line during the period, which no trailing growth rate can adjust for.
C03עובדהhigh confidence
The engine half has been shrinking for two years: Create Solutions fell from $859,174 thousand in 2023 to $621,409 thousand in 2025, down 27.7%.
against this
- Management attributes part of the fall to a deliberate portfolio reset - cloud and hosting services were wound down - so the subscription line inside Create has been growing while the total fell.
- Create returned to growth in 2025 and the company reports five consecutive quarters of sequential increase, so the two-year figure describes a trough that has passed rather than a trend still running.
C09עובדהhigh confidence
Unity's named engine rival Godot is free: it is released under the permissive MIT licence, with no fee and no royalty, and games made with it carry no obligation to the project.
שאלות פתוחות
- האם הנתונים מתוך המשחק משפרים את מודל הפרסום. הם מזינים אותו רק רבעון אחד.
- כמה שווה ההסכם עם Netflix. Unity לא מפרסמת לא את היקפו ולא את משכו.
- כמה רווח מייצרים המנוע או הפרסום כל אחד לחוד. Unity מדווחת עליהם כעסק אחד.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C06טענת ההנהלהhigh confidence
Runtime signals only began feeding the advertising model at the end of the June 2026 quarter, so the moat's mechanism has been switched on for roughly one quarter.
against this
- Management explicitly refused to size it - 'I don't think there's analytical value for anyone to single out the impact of runtime data alone' - so no part of the reported growth can be attributed to it.
- Unity has described runtime access as a strategic advantage for years without shipping it, which is evidence about the difficulty rather than about the prize.
C15טענת ההנהלהlow confidence
Unity has one named multi-year platform agreement, with Netflix, and discloses neither its size nor its length beyond management calling it an important multiyear deal.
against this
- Neither the 10-K nor the two 10-Qs mention Netflix, so an agreement described as important on a call was not material enough to disclose in a filing.
- Management describes the deal as calling for Unity to INVEST in supporting Netflix's gaming initiatives, which is a cost commitment as well as a revenue one, and neither side is quantified.
C04עובדהhigh confidence
Unity reports ONE segment. Its own 10-K states it has a single reportable segment and operating segment structure, so Create and Grow are revenue disaggregated by source with no profit line of their own.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→אטרקטיביתרווחיות מגיעה, ההוצאה על תגמול במניות יורדת, במכפיל רגיל
נדרשים כל אלה:
- ○Unity מדווחת על רווח ראשון עד הרבעון הרביעי של 2026, והתגמול במניות מצטמצם כחלק מההכנסות.ייבדק בדוח הבא, בנובמבר 2026
- ✓המניה יורדת למכפיל הרגיל של החברה בשש השנים האחרונות, כ-8.6 פעמים המכירות בשנה האחרונה, לעומת 9.9 היום.הושג, ב-$40.10
- פותח מחדש את המחקרהמומנטום של Vector מתגלה כעמיד
בתנאי ש:
- ○Vector צומח ב-15% או יותר לעומת הרבעון הקודם במשך שני רבעונים, הכנסות הפרסום עוקפות את רצפת 380 מיליון דולר, והכנסות המנוע מפסיקות לרדת.ייבדק בדוח הבא, בנובמבר 2026
מה בהמשך
- נובמבר 2026 פירעון אג״ח להמרה של 2026: האם 558 מיליון דולר ייפרעו במזומן, כפי שנכתב בדוח ה-10-Q ולא בהנפקת מניות, ויישארו מזומנים מול 1.69 מיליארד דולר באג״ח לפירעון ב-2027 וב-2030.
כל האירועים הצפויים
- נובמבר 2026 פירעון אג״ח להמרה של 2026: האם 558 מיליון דולר ייפרעו במזומן, כפי שנכתב בדוח ה-10-Q ולא בהנפקת מניות, ויישארו מזומנים מול 1.69 מיליארד דולר באג״ח לפירעון ב-2027 וב-2030.
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026 (התאריך מלוח הדוחות של ספק הנתונים; Unity עוד לא הודיעה עליו): Strategic Grow מול הטווח של 380 עד 385 מיליון דולר, EBITDA מתואם מול 185 עד 190 מיליון דולר, רווח ראשון לפי GAAP, והאם התגמול במניות ממשיך לרדת כחלק מההכנסות.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 והדוח השנתי ל-2026: השנה המלאה הראשונה בלי הפעילויות שנסגרו: האם העלות לכל דולר מכירות ממשיכה לרדת עם הצמיחה, והאם מספר המניות עדיין עולה.
מה קרה מאז
נכתבה
25 באוגוסט
המחיר בעת כתיבת התזה
$46.16
24 באוגוסט
שער סגירה אחרון
$43.61
שער סגירה, · -5.5% מאז
- 8 באוקטוברחדשותGoogle ו-Unity מכריזות על Playground ועל Unity Spark, בלי לפרט תנאים כספיים. ההערכה לא השתנתהGoogle ו-Unity מכריזות על שותפות בפלטפורמת משחקים.
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 26 בספטמברבדיקת התזהחוב ההמרה תוקן ל-2.2 מיליארד דולר במחזור; ההערכה לא השתנתהטענה אחת ציינה את האג״ח להמרה של 2026 בגודל ההנפקה שלהן, 1.7 מיליארד דולר; 558 מיליון דולר נותרו במחזור. כל המסקנות כבר נשענו על הסכום הנכון, 2.2 מיליארד דולר, והרישום הראשון מתעד עכשיו את ההערכה שבה נכתב.
- 25 באוגוסטהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונינכתבה שבועות אחרי שהרבעון של יוני הזיז את המניה ב-15.1%. מהפך הפרסום אמיתי, אבל המחיר כבר מגלם עוד שנתיים ממנו.
נבדקה גם 28 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 14
Where this came from
Sources - 14
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-11Item 1 on the two product sets and the competitors named for each, the single-segment statement and the revenue disaggregation by source and geography, FY2025 statements, the adjusted EBITDA and adjusted EPS reconciliations, the convertible notes, headcount and the share countbacksC01C02C03C04C07C09C10C13C14C21C22C23C24C26C27C28C30C37C38C39C40C45C47
- S02primarycompany filing2026-08-06the June quarter's income statement and revenue split, the balance sheet, stock compensation and depreciation in the cash-flow statement, and the impairment note explaining the March quarterbacksC01C02C04C16C17C19C20C24C25C26C27C28C29C30C40C41C45C46C47
- S03primarycompany filing2026-05-07the $279 million of impairment charges, $227 million of them inside cost of revenue, and the decision to sunset the ironSource Ads Network and exit SupersonicbacksC18C20
- S04primarycompany release2026-08-06the Strategic and Non-Strategic revenue split the company invented for itself, the third-quarter guidance, adjusted EBITDA and free cash flow, and the date Supersonic was sold
Strategic Grow Revenue $328,955 $201,334 63% Strategic Create Revenue $157,456 $150,605 5% Total Strategic Revenue $486,411 $351,939 38%
backsC18C35C36C41 - S05primarycompany release2026-05-07the guidance range the June quarter was measured against, and the first quarter's own strategic split
Strategic Grow Revenue of $302 million to $306 million, up 50% - 52% year-over-year ... Adjusted EBITDA of $130 million to $135 million, up 44% - 49% year-over-year
backsC35 - S06primarycompany release2026-02-11Vector's share of the ad business at the end of 2025, the shrinking network beside it, and the first-quarter 2026 guidance
mid-teen sequential quarterly revenue growth from Unity Vector, which represented 56% of total Grow Solutions revenue in the fourth quarter. The growth was partially offset by declines in the IronSource Ad Network, which represented 11% of total Grow Solutions revenue in the fourth quarter.
backsC07C35 - S07primarytranscript2026-08-06Vector's sequential growth cadence and run rate, the date runtime signals began feeding it, the margin-expansion arithmetic, the first-ever-GAAP-profit expectation, and the Netflix relationship
We've now had four straight quarters of 15% growth, which then stepped up to nearly 23% growth in the second quarter ... It's now our biggest and fastest-growing business, significantly more than $1 billion on a run-rate ... We began implementing signals from the runtime into Vector towards the end of the second quarter.
backsC05C06C08C15C21C36 - S08primarycompany filing2026-08-19880,000 performance-based price-vesting units granted to the chief executive on 17 August 2026, with the three stock-price hurdles and the service dates attached to thembacksC33
- S09primarycompany filing2026-02-19AppLovin Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025 AppLovin Corporationthe attacker's own description of the same product, its named rivalry with Unity, and the economics a pure advertising business in this market can reach
Axon Ads Manager, our user acquisition solution, is the cornerstone of our advertising solutions. Axon Ads Manager is powered by our Axon AI advertising recommendation engine and matches advertiser demand with publisher supply through auctions at vast scale and at microsecond-level speeds.
backsC10C19C29C38 - S10primaryother2026-08-25Godot Engine - licence terms Godot Engine projectthe price of the free substitute for the half of Unity that gives it its name, stated by the substitute rather than by Unity
Godot Engine is free and open source software released under the permissive MIT license
backsC09 - S11primaryindustry data2026-04-30IAB/PwC Internet Advertising Revenue Report, full-year 2025 results Interactive Advertising Bureau and PricewaterhouseCoopersthe size and growth of the advertising pond, measured by somebody who does not sell advertising
U.S. digital advertising revenues, which rose 13.9% year over year (YoY) in 2025 to a record $294.6 billion. ... Programmatic advertising revenue grew by $27.6 billion to a total of $162.4 billion in 2025, a YoY increase of 20.5%. ... non-programmatic placements (excluding search) declined 13.9% but still totalled $18.0 billion ... Search revenues maintained the largest market share at 38.8% but grew more slowly YoY at 11.0% compared to 15.9%
backsC12C13C14 - S12primaryvendor data2026-08-25Research pack for U, frozen beside this thesiscontent/U/research-pack.jsonprice, the 252-day range and returns, the analyst split, insider filings, the cohort multiples struck on the filed competitor set, the six-year multiple history, and the disagreement between the vendor's operating income and the filer'sbacksC19C21C27C28C29C30C31C32C33C34C39
- S13primarycompany filing2026-05-26Digital Turbine Form 10-K, fiscal year ended 31 March 2026 Digital Turbine, Inc.a second listed rival naming Unity back, and what the same market looks like for a company without an engine or an audience
App Developers and other performance-focused advertisers execute mobile user acquisition campaigns for their apps and products on the Company's direct mobile app inventory.
backsC11 - S14primarycompany filing2026-03-27the executive officers and their start dates, beneficial ownership as of 16 March 2026, the 2025 bonus plan and its payout, the PSU metrics and their 2026 reweighting, the 2025 say-on-pay result, the ESPP suspension and evergreen cut, and the ironSource merger agreement datebacksC42C43C44C46