החברה שמאחורי Windows ו-Office, שמרוויחה היום את רוב כספה מהשכרת כוח מחשוב ו-AI לעסקים דרך Azure וממכירת מינויי Microsoft 365.
הציון שלנוניטרליתביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
ההכנסות עלו ב-19% והרווח התפעולי ב-21%, Azure צמחה ב-48%, אבל 10.0 מיליארד דולר מהרבעון הגיעו מ-OpenAI, צד קשור ש-Microsoft מממנת.
איכות העסק4/4 →
לפי האיחוד האירופי היא דומיננטית בתוכנות המשרד, והעלאות המחיר מחזיקות למרות צמיחה איטית במספר המשתמשים. מעבדות ה-AI שמוכרות סוכנים ישירות ללקוחות הן המתקפה שעוד לא נבחנה.
איתנות פיננסית3/4 ↓
יש לה מזומן נטו והיא מממנת את עצמה, אבל התחייבויות של 743.8 מיליארד דולר ושכירויות של 364.6 מיליארד דולר שטרם החלו מתנהגות כמו חוב, והתזרים החופשי יורד.
יכולת ביצוע4/4 →
עשור של צמיחה תחת אותו מנכ״ל ואותו סמנכ״ל כספים, תשעה רבעונים ברציפות מעל תחזית הרווח למניה, ותחזית Azure נעקפה; העלייה בהוצאות נצפתה מראש.
ערך לבעלי המניות4/4 →
מספר המניות המדולל ירד ב-1.2% בארבע שנים, הרכישות החוזרות גדולות מהתגמול במניות, Activision נקנתה במזומן ואין אג״ח להמרה.
פוטנציאל3/4 ↑
20% משוק ענן של 500 מיליארד דולר שצומח ב-43%, עם חוזים חתומים ב-677 מיליארד דולר; כדי שהפוטנציאל יתממש, ההשקעות צריכות להשתלם והצבר צריך לצמוח מהר יותר מ-OpenAI.
רמת סיכון3/4 ↓
ריכוזיות משמעותית אחת: OpenAI, צד קשור, הייתה 24.1 מיליארד דולר מההכנסות וכ-45% מצבר ההזמנות, ומעכשיו מותר לה לעבוד עם כל ענן.
תמחור3/4 ↓
מכפיל של 25.9 על הרווח התפעולי ומכפיל רווח של 29.2, לעומת חציון של 34.2 בהיסטוריה שלה: המחיר משקף את התוכנית. ביחס למזומנים היא יקרה יותר.
חוזק הראיות3/4 →
ההכנסות, המזומנים, הצבר וההתחייבויות מדווחים בדוחות. נתח השוק נמדד בידי גוף חיצוני. חלקה של OpenAI בצבר ונתוני השימוש ב-AI נשענים על דיווחים בתקשורת ועל ההנהלה.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. העסק חזק: תוכנות המשרד שלה כל כך מושרשות אצל הלקוחות שהיא ממשיכה להעלות מחירים, ו-Azure, הענן שלה, צמח ב-40% בשנה האחרונה. אבל כדי לעמוד בביקוש ל-AI היא כמעט הכפילה את ההשקעה במרכזי נתונים, ולכן הרווח עלה בזמן שהמזומן שנשאר ירד שנה שנייה ברציפות. ביחס לרווח המחיר הוגן; ביחס למזומנים הוא יקר. ההערכה תלויה בשאלה אם ההשקעה הזו תחזור כמזומן, ובכמה מהחוזים החתומים של הענן עדיין נשענים על OpenAI.
הטיעון לטווח הארוךחברות רוצות יותר כוח מחשוב ל-AI ממה שמישהו מצליח לבנות, ו-Microsoft מוכרת גם את הענן וגם את כלי המשרד שרצים עליו. ההשקעה צריכה לחזור כמזומן.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C17עובדהhigh confidence
The European Commission's preliminary view was that since at least April 2019 Microsoft had abused a dominant position in productivity software for professional use by tying Teams to Office. On 12 September 2025 it accepted commitments, for seven years, to sell suites without Teams at a lower price.
The commitments avoided an infringement finding, so dominance is the Commission's preliminary view, not a ruling.
current state · 2025-09-12written 2026-10-07
C19הסקהmedium confidence
With Microsoft 365 Commercial cloud revenue up 17% on paid seats up 6% in fiscal 2026, revenue per seat rose about 10% a year before the July 2026 price rise, so customers pay more while the seat base barely grows.
derivedC03's revenue and seat growth, and C18's list prices
against this
Part of the revenue per seat is Copilot and E5 upgrades, which customers chose rather than had imposed.
historical · FY2026written 2026-10-07
C05עובדהhigh confidence
Recast for fiscal 2027's two segments, Agents and Infra had fiscal 2026 revenue of $268,127M and operating income of $136,365M, and Devices and Consumer $63,712M and $18,872M. Azure revenue was $101,938M, up 40%, and 42% in the June quarter; Microsoft 365 cloud was $100,299M.
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter cash flow statement
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C37הסקהhigh confidence
Reported profit is running ahead of cash: operating income rose 42% from fiscal 2024 to 2026 while free cash flow fell 10%, because cash spent on the build was three times depreciation, and the longer asset lives from fiscal 2027 widen that gap further.
derivedC02, C11, C14 and C33
against this
The spending buys capacity against a signed backlog (C06), and management says the short-lived chips are bought against contracted demand (S03).
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C23עובדהhigh confidence
The vendor puts enterprise value at 25.9 times trailing operating profit against 23.0 for Oracle, 28.5 for Alphabet and 31.0 for Amazon. Microsoft has the highest operating margin of the four, 46.8% against a median of 32.4%, and slower revenue growth, 17.8% against 20.1%.
Each rival's multiple also prices a business Microsoft lacks, retail, search ads or database licences, so the comparison bounds the price rather than fixing it.
current state · 2026-10-07written 2026-10-07
C25אומדןmedium confidence
At $3.91T the price is about 58 times fiscal 2026 free cash flow of $67.0B. For the yield to return to its 2.4% median at this price, free cash flow would have to rise about 40%, to near $94B, while capital spending is guided higher.
On earnings the price is below its own median (C24), and consensus has fiscal 2027 EPS at $19.74, about 27 times (C26).
current state · 2026-10-06written 2026-10-07
C10עובדהmedium confidence
Directions on Microsoft reported that OpenAI's Azure commitments were 45% of the $625B commercial backlog at December 31, 2025, that OpenAI had said it would buy $250B of Azure services, and that OpenAI had also signed capacity deals with Amazon and Google.
Management says backlog excluding OpenAI grew 25% and that the June quarter's sequential growth came from other customers (C07).
current state · 2025-12-31written 2026-10-07
01
החברה
Microsoft מפעילה מרכזי נתונים ענקיים ומשכירה אותם. דרך Azure עסק יכול להריץ את התוכנות ואת מודלי ה-AI שלו, ובהם המודלים של OpenAI, בלי להחזיק שרתים משלו. ל-Microsoft חמישית מהשוק הזה. דרך Microsoft 365 מעסיקים משלמים דמי מנוי חודשיים על כל עובד עבור Word, Excel, Outlook, Teams, כלי אבטחה, ועכשיו גם Copilot, עוזר ה-AI.
החלופה של לקוח ענן היא Amazon, Google או שרתים משלו. החלופה של משרד היא Google Workspace, או סוכני AI שנקנים ישירות מהמעבדות.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C01עובדהhigh confidence
Microsoft sells cloud computing and AI services (Azure), Office and Microsoft 365 subscriptions, LinkedIn, Dynamics business software, Windows, Xbox and Bing advertising. Fiscal 2026 revenue was $331,839M: server products and cloud services $129,425M and Microsoft 365 Commercial $101,997M.
Microsoft Cloud revenue was $214.4B in fiscal 2026, up 27%, at a 66% gross margin. Azure and other cloud services grew 41%, Microsoft 365 Commercial cloud 17% on paid seats up 6%, Microsoft 365 Consumer cloud 28%, LinkedIn 11% and Dynamics 365 18%.
Recast for fiscal 2027's two segments, Agents and Infra had fiscal 2026 revenue of $268,127M and operating income of $136,365M, and Devices and Consumer $63,712M and $18,872M. Azure revenue was $101,938M, up 40%, and 42% in the June quarter; Microsoft 365 cloud was $100,299M.
Management says demand exceeds capacity, that it added a gigawatt in the June quarter and will roughly double capacity in two years, and that paid Microsoft 365 Copilot seats passed 30 million, with net seat additions more than doubling.
Thirty million seats is a small share of a base Microsoft puts at more than 430 million users of its apps (S08), and Business Insider reports Copilot lagging ChatGPT and Claude in adoption (C20).
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C16עובדהhigh confidence
Synergy Research measured cloud infrastructure services at $143.4B in Q2 2026, up 43%, and $500B over twelve months, with Amazon at 28%, Microsoft 20% and Google 15%; generative AI services grew 165%, and Synergy named CoreWeave, OpenAI, Oracle and Anthropic among a faster-growing second tier.
רוב הכסף מגיע ממינויים ומחשבונות לפי שימוש. מעסיקים משלמים כל חודש על כל עובד עבור Microsoft 365, ולקוחות Azure משלמים על כל שעת מחשוב שהם צורכים. יחד הביאו שירותי הענן האלה 214.4 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, שני שלישים מהמכירות, ומכל דולר נשארים 66 סנט אחרי עלות התפעול שלהם.
מה ששומר על ההכנסות הוא ששני המוצרים מחווטים לאופן שבו החברה עובדת, ולכן החשבונות מתחדשים שנה אחרי שנה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C01עובדהhigh confidence
Microsoft sells cloud computing and AI services (Azure), Office and Microsoft 365 subscriptions, LinkedIn, Dynamics business software, Windows, Xbox and Bing advertising. Fiscal 2026 revenue was $331,839M: server products and cloud services $129,425M and Microsoft 365 Commercial $101,997M.
Microsoft Cloud revenue was $214.4B in fiscal 2026, up 27%, at a 66% gross margin. Azure and other cloud services grew 41%, Microsoft 365 Commercial cloud 17% on paid seats up 6%, Microsoft 365 Consumer cloud 28%, LinkedIn 11% and Dynamics 365 18%.
Fiscal 2026 segment operating income was $83,879M on $139,996M of revenue in Productivity and Business Processes, $56,972M on $137,791M (up 30%) in Intelligent Cloud, where cost of revenue rose 44%, and $14,386M on $54,052M (down 1%) in More Personal Computing.
Intelligent Cloud's margin fell from 42.0% to 41.3% as cost of revenue grew faster than revenue, the first sign that the build's depreciation is reaching segment profit.
historical · FY2026written 2026-10-07
C33עובדהhigh confidence
Per sales dollar from fiscal 2022 to 2026, sales and marketing fell from 11.0 to 8.0 cents, R&D from 12.4 to 10.7, admin from 3.0 to 2.4 and stock pay from 3.8 to 3.7, while cost of revenue rose from 31.6 to 32.1; operating margin rose from 42.1% to 46.8%. Capital spending rose from 12.0 to 34.9 cents.
Capital spending is not an expense when paid: depreciation and amortisation were $38.5B in fiscal 2026 against $115.9B spent, so most of the build has yet to reach the margin.
historical · FY2022 to FY2026written 2026-10-07
פירוט מקורות ההכנסה
מקור
משקל במכירות (שנת הכספים 2026)
איך
מוצרי שרתים ושירותי ענן
39.0%
מחשוב, אחסון ומודלי AI ב-Azure, וגם SQL Server, Windows Server ו-GitHub, שנמכרים לפי שימוש או ברישיון.
Microsoft 365 לעסקים
30.7%
אפליקציות Office, דואר Exchange, Teams, כלי אבטחה ו-Copilot, שנמכרים למעסיקים לפי משתמש לחודש.
Xbox
6.6%
תוכן ושירותי משחקים, כולל משחקי Activision והמינוי Game Pass, וקונסולות.
LinkedIn
6.0%
כלי גיוס, מינויי פרימיום, פרסום ולמידה.
Windows ומכשירים
5.1%
רישיונות Windows שנמכרים דרך יצרניות המחשבים ולעסקים, וחומרת Surface.
פרסום בחיפוש
4.6%
Bing ופלטפורמת Microsoft Advertising, בניכוי התשלומים לשותפים.
Microsoft 365 לצרכנים
2.8%
מינויי Personal ו-Family עם Copilot.
Dynamics
2.7%
תוכנות עסקיות לכספים, למכירות ולשירות, בעיקר מינויי Dynamics 365.
שירותים לארגונים ולשותפים
2.5%
חוזי תמיכה וייעוץ.
ההנהלה
סאטיה נאדלה מנהל את Microsoft מאז 2014 ומכהן כיו״ר מאז 2021, ואיימי הוד היא סמנכ״לית הכספים מאז 2013. יחד הם מחזיקים כ-1.4 מיליון מניות, וכל הדירקטורים ונושאי המשרה יחד מחזיקים פחות מ-1%.
השכר של נאדלה תלוי בהכנסות וברווח התפעולי, והמניות שהוא מקבל תלויות בצמיחה של Azure, של הענן, של הפעילות הצרכנית ושל Xbox. שום רכיב לא תלוי בתזרים המזומנים או בתשואה שמרכזי הנתונים מניבים.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C29עובדהhigh confidence
Satya Nadella has been chief executive since 2014 and board chair since 2021; Amy Hood has been chief financial officer since 2013; Brad Smith is vice chair and president; Judson Althoff is chief executive of Microsoft's commercial business.
Directors and executive officers as a group owned 2,279,620 shares, under 1%: Nadella 900,572 and Hood 465,746. Vanguard held 8.95% and BlackRock 7.30%.
The chief executive's cash incentive is 70% formulaic, on revenue and operating income, and his stock is all performance awards weighted 35% to Azure revenue growth, 35% to Microsoft Cloud excluding Azure, 15% to consumer services and 15% to Xbox, adjusted 75% to 150% for shareholder return against the S&P 500. No measure is cash flow or return on capital.
לעזוב את Microsoft 365 פירושו להעביר את הקבצים, הדואר וההזדהות של כל עובד, ולהכשיר את כולם מחדש. לפי ההערכה הראשונית של הנציבות האירופית, Microsoft דומיננטית בתוכנות משרד לשימוש מקצועי, והנציבות חייבה אותה למכור באירופה את Office בלי Teams.
ההוכחה היא המחיר. מספר המשתמשים המשלמים צמח בשנה האחרונה ב-6% בלבד, אבל ההכנסות מהם צמחו ב-17%, וביולי 2026 העלתה Microsoft שוב את מחירי המחירון בכל העולם, בעד 17%.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C17עובדהhigh confidence
The European Commission's preliminary view was that since at least April 2019 Microsoft had abused a dominant position in productivity software for professional use by tying Teams to Office. On 12 September 2025 it accepted commitments, for seven years, to sell suites without Teams at a lower price.
The commitments avoided an infringement finding, so dominance is the Commission's preliminary view, not a ruling.
current state · 2025-09-12written 2026-10-07
C18עובדהmedium confidence
Microsoft raised commercial Microsoft 365 prices worldwide from July 2026: Microsoft 365 E3 from $36 to $42 a user a month, E5 from $57 to $65, Office 365 E3 from $23 to $26 and Business Standard from $12.50 to $14.50. The last broad increase was in March 2022.
The increases came with security and device-management tools added to the suites, so part of the rise is a larger bundle rather than the same product dearer.
current state · 2026-07-01written 2026-10-07
C19הסקהmedium confidence
With Microsoft 365 Commercial cloud revenue up 17% on paid seats up 6% in fiscal 2026, revenue per seat rose about 10% a year before the July 2026 price rise, so customers pay more while the seat base barely grows.
derivedC03's revenue and seat growth, and C18's list prices
against this
Part of the revenue per seat is Copilot and E5 upgrades, which customers chose rather than had imposed.
historical · FY2026written 2026-10-07
C03עובדהhigh confidence
Microsoft Cloud revenue was $214.4B in fiscal 2026, up 27%, at a 66% gross margin. Azure and other cloud services grew 41%, Microsoft 365 Commercial cloud 17% on paid seats up 6%, Microsoft 365 Consumer cloud 28%, LinkedIn 11% and Dynamics 365 18%.
המתקפה החדשה מגיעה ממעבדות ה-AI ש-Microsoft משתפת איתן פעולה. OpenAI ו-Anthropic מוכרות היום סוכני AI וכלי תכנות ישירות לאותם מעסיקים, ו-Disney החליפה את GitHub Copilot ב-Codex של OpenAI. בענן, Amazon, Google, Oracle ועננים חדשים שמתמחים ב-AI מתחרים על אותם לקוחות, ומאז אפריל מותר ל-OpenAI לקנות מכל אחד מהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C20עובדהmedium confidence
Business Insider reported in July 2026 that Disney was dropping GitHub Copilot for OpenAI's Codex in the US while keeping Anthropic's Claude Enterprise and Cursor, and that Microsoft's Copilot lags ChatGPT and Claude in adoption.
Management says GitHub Copilot has 50 million users and the GitHub platform had its best month ever after a pricing change (S03).
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C21הסקהmedium confidence
The AI labs are Microsoft's suppliers, customers and rivals at once: OpenAI and Anthropic sell agents and coding tools straight to the enterprises that buy Microsoft 365 and GitHub, and both labs now run cloud capacity of their own that Synergy counts as rival providers, while both rent Azure.
Microsoft resells both labs' models in its own products and Foundry, so it earns on their success as well as competing with it.
current state · 2026-10-07written 2026-10-07
C16עובדהhigh confidence
Synergy Research measured cloud infrastructure services at $143.4B in Q2 2026, up 43%, and $500B over twelve months, with Amazon at 28%, Microsoft 20% and Google 15%; generative AI services grew 165%, and Synergy named CoreWeave, OpenAI, Oracle and Anthropic among a faster-growing second tier.
Under the agreement amended on April 27, 2026, OpenAI may sell its products through any cloud while Microsoft stays its primary provider; Microsoft's licence to OpenAI's models runs through 2032 but is no longer exclusive; Microsoft stopped paying OpenAI a revenue share, and OpenAI pays Microsoft a capped share through 2030.
OpenAI's products still launch first on Azure unless Microsoft cannot or will not provide the capacity, so the primary position survives the amendment.
current state · 2026-04-29written 2026-10-07
המתחרות:AMZN, GOOG, ORCL, CRWV, CRM, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
Synergy Research מדדה את שוק הענן ב-500 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים, עם צמיחה של 43%, ול-Microsoft יש 20% ממנו. איש לא מפרסם את גודל השוק בשבבים או בשעות מחשוב, ולכן זה גבול עליון ולא חישוב מלמטה למעלה.
ל-Microsoft יש חוזים חתומים של 678 מיליארד דולר, עבודה לכשנתיים וחצי, אם כי בספירה האחרונה חלק גדול מהם היה של OpenAI.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C16עובדהhigh confidence
Synergy Research measured cloud infrastructure services at $143.4B in Q2 2026, up 43%, and $500B over twelve months, with Amazon at 28%, Microsoft 20% and Google 15%; generative AI services grew 165%, and Synergy named CoreWeave, OpenAI, Oracle and Anthropic among a faster-growing second tier.
Commercial remaining performance obligation was $677B at September 30, 2026, up 73% on a year earlier and $1B below the $678B at June 30, with a weighted average duration of about 2.3 years and about 30% to be recognized within twelve months; total remaining performance obligation was $683B.
Much of the growth is OpenAI's commitment signed in fiscal 2026 (C10), so the headline overstates how broad the new demand is.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter figure replaces June's
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
C10עובדהmedium confidence
Directions on Microsoft reported that OpenAI's Azure commitments were 45% of the $625B commercial backlog at December 31, 2025, that OpenAI had said it would buy $250B of Azure services, and that OpenAI had also signed capacity deals with Amazon and Google.
Management says backlog excluding OpenAI grew 25% and that the June quarter's sequential growth came from other customers (C07).
current state · 2025-12-31written 2026-10-07
מי כבר התחייב
OpenAI היא הלקוחה היחידה בשם: היא הצהירה שתקנה Azure ב-250 מיליארד דולר, ושילמה ל-Microsoft 24.1 מיליארד דולר בשנה שעברה ו-10.0 מיליארד דולר ברבעון האחרון. העסקים החתומים עמדו על 677 מיליארד דולר בספטמבר, בדיוק כמו ביוני; אף דוח לא מפרק אותם לפי לקוח.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C06עובדהhigh confidence
Commercial remaining performance obligation was $677B at September 30, 2026, up 73% on a year earlier and $1B below the $678B at June 30, with a weighted average duration of about 2.3 years and about 30% to be recognized within twelve months; total remaining performance obligation was $683B.
Much of the growth is OpenAI's commitment signed in fiscal 2026 (C10), so the headline overstates how broad the new demand is.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter figure replaces June's
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
C07טענת ההנהלהmedium confidence
Management says commercial bookings grew 18% excluding OpenAI and 10% including it, that all of the June quarter's sequential growth in commercial remaining performance obligation came from customers other than frontier model companies, and that nearly 90% of fiscal 2026 cloud revenue came from outside them.
The 10-K gives no split of the backlog by customer, so the share outside OpenAI cannot be checked from a filing.
OpenAI alone was $24.1B of fiscal 2026 revenue (C08), about 7% of the total and a larger share of Azure.
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C10עובדהmedium confidence
Directions on Microsoft reported that OpenAI's Azure commitments were 45% of the $625B commercial backlog at December 31, 2025, that OpenAI had said it would buy $250B of Azure services, and that OpenAI had also signed capacity deals with Amazon and Google.
Management says backlog excluding OpenAI grew 25% and that the June quarter's sequential growth came from other customers (C07).
current state · 2025-12-31written 2026-10-07
C08עובדהhigh confidence
OpenAI is a related party held under the equity method, about 24% on an as-converted basis. Revenue from OpenAI, including its revenue-share payments, was $24.1B in fiscal 2026 and $10.0B in the September 2026 quarter, with $7.2B receivable at September 30 against $6.0B at June 30; Microsoft had funded $12.0B of $13.0B committed. The 10-K says AI partners are in some cases significant customers of Azure.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter OpenAI related-party figures
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
פעילות
משקל בהכנסות
צמיחה ברבעון האחרון
בחצי השנה האחרונה
בשנה האחרונה
משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה
Azure ומוצרי שרתים
41%
+33.1%
+32.4%
+31.5%
54%
Microsoft 365
34%
+14.9%
+16.2%
+16.8%
30%
שאר הפעילויות
25%
+1.9%
+2.8%
+3.5%
16%
החברה כולה
100%
+17.7%
+18.0%
+17.8%
100%
לפי הפילוח שדווח עד 2026-06-30, אם כל עסק ימשיך לצמוח בקצב המחצית האחרונה שלו, החברה תצמח בכ-20% בשנה הבאה וב-22% בשנה השלישית, לעומת 17.8% בשנים עשר החודשים האחרונים. Azure ומוצרי השרתים צומחים הכי מהר: 32%, לעומת 10% בשאר הפעילות, ובשלב הזה יהיו 54% מההכנסות. זה תרחיש ולא תחזית: אף עסק לא שומר על הקצב שלו.
איך לקרוא את זה: Azure ומוצרי השרתים צומחים בקצב של בערך פי שלושה מזה של שאר החברה ונושאים את הטיעון. הציון 3 נשען על הממוצע של כל החברה, כי חלק מהצמיחה הזו מגיע מ-OpenAI.
04
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-18% ב-12 החודשים שעד ספטמבר 2026, בערך באותו קצב של 18% בשנה שהסתיימה ביוני 2026.
היא רווחית?מאוד
שולי הרווח התפעולי עומדים על 47%, לעומת 45% בשנה שהסתיימה ביוני 2024.
הצמיחה משתלמת?משתלמת
ההוצאות התפעוליות אוכלות 21 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 26 סנט בשנה שהסתיימה ביוני 2022.
התשואה על ההון גבוהה?גבוהה מאוד
התשואה על ההון המושקע היא 29% בשנה אחרי מס, לעומת 35% בשנה שהסתיימה ביוני 2022.
היא מייצרת מזומנים?הרבה
17% מהמכירות הפכו למזומן חופשי, 60.0 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים, אחרי שהיא הוציאה 39% מהמכירות על מבנים וציוד.
המאזן איתן?מזומן נטו
יש לה 64.5 מיליארד דולר במזומן מול חוב של 35.5 מיליארד, כלומר 29.0 מיליארד דולר מזומן עודף על החוב.
בעלי המניות מדוללים?לא
מספר המניות ירד ב-1.2% ב-4.3 שנים, ותגמול במניות עולה לה 3.6% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מהדוחות שהוגשו: ה-10-K וה-10-Q של החברה, נקראו ב-28 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת ביוני.
יוני 2022
יוני 2023
יוני 2024
יוני 2025
יוני 2026
12 חודשים עד ספטמבר 2026
גודל וצמיחה
מכירות
$198B
$212B
$245B
$282B
$332B
$346B
צמיחת המכירות
+18%
+6.9%
+16%
+15%
+18%
+18%
רווח
שיעור הרווח הגולמי
68%
69%
70%
69%
68%
68%
שיעור הרווח התפעולי
42%
42%
45%
46%
47%
47%
שיעור הרווח הנקי
37%
34%
36%
36%
40%
41%
עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות
מחקר ופיתוח
12%
13%
12%
12%
11%
11%
מכירות ושיווק
11%
11%
10.0%
9.1%
8.0%
7.7%
הנהלה וכלליות
3.0%
3.6%
3.1%
2.6%
2.4%
2.3%
תגמול מבוסס מניות
3.8%
4.5%
4.4%
4.3%
3.7%
3.6%
השקעות הוניות
12%
13%
18%
23%
35%
39%
מזומנים
תזרים מפעילות שוטפת
$89.0B
$87.6B
$119B
$136B
$183B
$196B
תזרים מזומנים חופשי
$65.1B
$59.5B
$74.1B
$71.6B
$67.0B
$60.0B
מאזן
מזומנים והשקעות לזמן קצר
$105B
$111B
$75.5B
$94.6B
$76.8B
$64.5B
חוב
$49.8B
$47.2B
$44.9B
$43.2B
$40.3B
$35.5B
מזומן נטו
$55.0B
$64.0B
$30.6B
$51.4B
$36.5B
$29.0B
תשואות ומניות
תשואה על ההון המושקע
35%
31%
32%
30%
29%
29%
מספר המניות (בדילול מלא)
7.54B
7.47B
7.47B
7.46B
7.45B
7.45B
עלות הצמיחה
הצמיחה נעשתה זולה יותר בשורת הרווח: שיווק ומכירות, מחקר ופיתוח והנהלה וכלליות לוקחים כולם חלק קטן יותר מכל דולר מאשר ב-2022, ולכן שיעור הרווח התפעולי עלה ל-46.8%. העלות שמטפסת היא הבנייה: ההשקעה במרכזי נתונים עלתה מ-12 סנט לכל דולר מכירות ל-35 סנט, ורובה עוד לא נרשמה כהוצאה מול הרווח.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C33עובדהhigh confidence
Per sales dollar from fiscal 2022 to 2026, sales and marketing fell from 11.0 to 8.0 cents, R&D from 12.4 to 10.7, admin from 3.0 to 2.4 and stock pay from 3.8 to 3.7, while cost of revenue rose from 31.6 to 32.1; operating margin rose from 42.1% to 46.8%. Capital spending rose from 12.0 to 34.9 cents.
Capital spending is not an expense when paid: depreciation and amortisation were $38.5B in fiscal 2026 against $115.9B spent, so most of the build has yet to reach the margin.
historical · FY2022 to FY2026written 2026-10-07
C37הסקהhigh confidence
Reported profit is running ahead of cash: operating income rose 42% from fiscal 2024 to 2026 while free cash flow fell 10%, because cash spent on the build was three times depreciation, and the longer asset lives from fiscal 2027 widen that gap further.
derivedC02, C11, C14 and C33
against this
The spending buys capacity against a signed backlog (C06), and management says the short-lived chips are bought against contracted demand (S03).
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C11עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter cash flow statement
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
הדוח האחרון (29 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
18%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
8.6%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 2.0% ברבעון שלפני כן
45¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
ברבעון שהסתיים בספטמבר 2026 המכירות צמחו ב-19% ל-92.3 מיליארד דולר והרווח התפעולי ב-21%. Azure צמחה ב-48%, מעל ההבטחה של 44% עד 45% ומעל 43% ביוני. העסקים החתומים בענן עמדו על 677 מיליארד דולר, בדיוק כמו ביוני.
בצד המזומן התמונה חלשה יותר. מרכזי הנתונים לקחו 39.4 מיליארד דולר, ולכן התזרים החופשי היה 18.6 מיליארד דולר, לעומת 25.7 מיליארד דולר לפני שנה, וכ-60.0 מיליארד דולר ב-12 החודשים. OpenAI שילמה 10.0 מיליארד דולר, ושכירויות שטרם החלו עלו ל-364.6 מיליארד דולר.
בשיחה עם האנליסטים נתנה ההנהלה תחזית לצמיחה של 49% עד 50% ב-Azure בדצמבר ולהשקעות הוניות של כ-170 מיליארד דולר בשנה, כשהתזרים החופשי נשאר חיובי. על חוזים שאינם של OpenAI לא נמסר נתון.
מה זה אומר על התזהAzure ו-Office עקפו את הרף שקבענו, ולכן העסק חזק יותר. התחזית ל-Azure עלתה, אבל השיחה השאירה בלי תשובה את שאלת החוזים שאינם של OpenAI, ולכן הציון שלנו נשאר ניטרלית.
הרבעון בפירוט
1.6%Q1 26
4.6%Q2 26
2.0%Q3 26
8.6%Q4 26
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $4.74 לעומת $4.24 צפוי.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C36עובדהhigh confidence
September 2026 quarter revenue was $92.3B, up 19%; operating income $45.9B, up 21%; Azure and other cloud services grew 48% against 43% in the June quarter; adjusted EPS was $4.89 (June quarter $4.74); free cash flow was $18.6B against $19.6B in the June quarter.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter replaces the June quarter
historical · Q4 FY2026written 2026-10-07
C06עובדהhigh confidence
Commercial remaining performance obligation was $677B at September 30, 2026, up 73% on a year earlier and $1B below the $678B at June 30, with a weighted average duration of about 2.3 years and about 30% to be recognized within twelve months; total remaining performance obligation was $683B.
Much of the growth is OpenAI's commitment signed in fiscal 2026 (C10), so the headline overstates how broad the new demand is.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter figure replaces June's
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
C08עובדהhigh confidence
OpenAI is a related party held under the equity method, about 24% on an as-converted basis. Revenue from OpenAI, including its revenue-share payments, was $24.1B in fiscal 2026 and $10.0B in the September 2026 quarter, with $7.2B receivable at September 30 against $6.0B at June 30; Microsoft had funded $12.0B of $13.0B committed. The 10-K says AI partners are in some cases significant customers of Azure.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter OpenAI related-party figures
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
C11עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter cash flow statement
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C12עובדהhigh confidence
At June 30, 2026 contractual obligations were $743,821M, including $443,506M of lease payments and $194,060M of purchase commitments; leases not yet commenced, mainly datacenters, added $329.1B starting between fiscal 2027 and 2033. Finance lease liabilities were $66,594M. At September 30, 2026 leases not yet commenced were $364.6B, starting between fiscal 2027 and fiscal 2034.
2026-10-28editedleases not yet started grew in the September 2026 quarter
current state · 2026-06-30written 2026-10-07
C34טענת ההנהלהhigh confidence
Management guided the September 2026 quarter to revenue of $89.85B to $90.95B, Agents and Infra revenue of $75.15B to $75.75B, Azure growth of 44% to 45% in constant currency and capital spending above $50B. Result: revenue was $92.3B, Agents and Infra $76.8B and Azure grew 48%, each above the guide; capital spending was $45.2B including $7.4B of finance leases, below the guide of above $50B because third-party capacity deliveries slipped; cash spent on property and equipment was $39.4B.
Azure grew 42% in the June quarter under the new definition (C05), so the guide asks for acceleration while capacity is the stated constraint.
2026-10-28editedthe guide was tested by the September 2026 results
2026-10-29editedQ1 fiscal 2027 call: capital spending $45.2B against a guide above $50B, finance leases $7.4B
forwardwritten 2026-10-07
C38טענת ההנהלהmedium confidence
On the September 2026 call management guided the December quarter to Azure growth of 49% to 50% in constant currency, Microsoft 365 commercial cloud growth of about 19%, revenue of $96.0B to $97.1B and capital spending above $50B, about $170B for the calendar year, with more in the second half as delayed third-party capacity arrives. It expects free cash flow to stay positive in fiscal 2027, will raise funding when attractive, and did not say how much of contract value is outside OpenAI.
Management said the Azure guide leans on efficiency gains and on supply it counts on, and that some third-party contracts moved to the second half; it gave no figure for contract value outside OpenAI.
forwardwritten 2026-10-29
לאן הלך הכסף
בשנה שעברה Microsoft שילמה 26.4 מיליארד דולר בדיבידנדים ו-22.3 מיליארד דולר ברכישה חוזרת של מניות, אבל השימוש הגדול ביותר במזומן, בפער, היה 115.9 מיליארד דולר על מרכזי נתונים. ברבעון ספטמבר היא החזירה 10.2 מיליארד דולר, הוציאה 39.4 מיליארד דולר על מרכזי נתונים, וסך השכירויות החתומות שטרם החלו הגיע ל-364.6 מיליארד דולר.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 33 רכישות ו-28 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C32עובדהhigh confidence
In fiscal 2026 Microsoft repurchased 36M shares for $16.7B under its program, paid $22,271M in cash for repurchases in all and $26,445M in dividends, and had $40.6B left on its $60B program; the diluted share count fell from 7,540M in fiscal 2022 to 7,453M. In the September 2026 quarter it paid $4.4B for repurchases and $6.8B in dividends.
2026-10-28editedSeptember 2026 quarter capital returned
historical · FY2022 to FY2026written 2026-10-07
C11עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter cash flow statement
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C12עובדהhigh confidence
At June 30, 2026 contractual obligations were $743,821M, including $443,506M of lease payments and $194,060M of purchase commitments; leases not yet commenced, mainly datacenters, added $329.1B starting between fiscal 2027 and 2033. Finance lease liabilities were $66,594M. At September 30, 2026 leases not yet commenced were $364.6B, starting between fiscal 2027 and fiscal 2034.
2026-10-28editedleases not yet started grew in the September 2026 quarter
current state · 2026-06-30written 2026-10-07
05
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. ביחס לרווח, המכפיל נמוך מהמקובל בהיסטוריה שלה ומהחציון של המתחרות, כך שהמחיר משקף את העסק בערך לפי התוכנית של ההנהלה. ביחס למזומנים, המחיר מגלם השקעות שעוד לא החזירו את עצמן.
מחיר המניה
$529.30
שער סגירה,
שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי
25.9
החציון של המתחרות: 28.5
המניה איבדה יותר מחמישית מערכה ביוני 2026 על רקע חששות מההשקעות, ואז קפצה ב-15.5% ביום שאחרי דוח הרבעון שהסתיים ביוני, ומאז השפל היא עלתה ב-50%. רוב העלייה בחצי השנה האחרונה באה מכך שהמשקיעים מוכנים לשלם יותר על כל דולר מכירות.
ב-28 באוקטובר דיווחה Microsoft על הרבעון הראשון שלה לפי חלוקה חדשה למגזרים: Azure צמחה ב-48%, לעומת 44% עד 45% שהובטחו, ובשיחה ניתנה תחזית של 49% עד 50% לדצמבר. המבחן הבא הוא רבעון דצמבר, שיפורסם עד סוף ינואר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C22עובדהhigh confidence
The shares closed at $529.30 on October 6, 2026, a market value of about $3.91T and enterprise value of about $4.01T by the vendor's count. Over 252 sessions the price rose 2.3%, sales per share 17.9% and the multiple fell 13.2%; over 126 sessions the price rose 42.2% and the multiple 30.8%.
The shares peaked at $542.07 on October 28, 2025, fell 10.0% on January 29, 2026 after the December-quarter print, fell from $450.24 on May 29 to $352.83 on June 25, 2026, and rose 15.5% on July 30, 2026 after the June-quarter print.
historical · October 2025 to July 2026written 2026-10-07
C34טענת ההנהלהhigh confidence
Management guided the September 2026 quarter to revenue of $89.85B to $90.95B, Agents and Infra revenue of $75.15B to $75.75B, Azure growth of 44% to 45% in constant currency and capital spending above $50B. Result: revenue was $92.3B, Agents and Infra $76.8B and Azure grew 48%, each above the guide; capital spending was $45.2B including $7.4B of finance leases, below the guide of above $50B because third-party capacity deliveries slipped; cash spent on property and equipment was $39.4B.
Azure grew 42% in the June quarter under the new definition (C05), so the guide asks for acceleration while capacity is the stated constraint.
2026-10-28editedthe guide was tested by the September 2026 results
2026-10-29editedQ1 fiscal 2027 call: capital spending $45.2B against a guide above $50B, finance leases $7.4B
forwardwritten 2026-10-07
C05עובדהhigh confidence
Recast for fiscal 2027's two segments, Agents and Infra had fiscal 2026 revenue of $268,127M and operating income of $136,365M, and Devices and Consumer $63,712M and $18,872M. Azure revenue was $101,938M, up 40%, and 42% in the June quarter; Microsoft 365 cloud was $100,299M.
On the September 2026 call management guided the December quarter to Azure growth of 49% to 50% in constant currency, Microsoft 365 commercial cloud growth of about 19%, revenue of $96.0B to $97.1B and capital spending above $50B, about $170B for the calendar year, with more in the second half as delayed third-party capacity arrives. It expects free cash flow to stay positive in fiscal 2027, will raise funding when attractive, and did not say how much of contract value is outside OpenAI.
Management said the Azure guide leans on efficiency gains and on supply it counts on, and that some third-party contracts moved to the second half; it gave no figure for contract value outside OpenAI.
forwardwritten 2026-10-29
איך לקרוא את המכפיל
שווי החברה כולה הוא כ-26 פעמים הרווח התפעולי השנתי, פחות מאשר ב-Alphabet או ב-Amazon. אבל כל עוד הבנייה נמשכת הרווח מקדים את המזומנים, ולכן המזומן שכל מניה מייצרת הוא המבחן המחמיר יותר.
המחיר הוא כ-58 פעמים התזרים החופשי של השנה האחרונה, 67.0 מיליארד דולר.
בשש השנים האחרונות קיבלו המשקיעים בדרך כלל כ-2.4 סנט מזומן על כל דולר ששילמו; היום זה 1.7 סנט.
כדי לחזור לשם, התזרים החופשי צריך לעלות בכ-40%, לכ-94 מיליארד דולר, בזמן שההשקעות עדיין עולות.
מול ההיסטוריה שלה. זולה מבעבר ביחס לרווח, יקרה ביחס למזומנים. שתי הקריאות נפרדות כי על מרכזי הנתונים משלמים עכשיו, אבל הם נרשמים כהוצאה מול הרווח לאורך שנים רבות.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C23עובדהhigh confidence
The vendor puts enterprise value at 25.9 times trailing operating profit against 23.0 for Oracle, 28.5 for Alphabet and 31.0 for Amazon. Microsoft has the highest operating margin of the four, 46.8% against a median of 32.4%, and slower revenue growth, 17.8% against 20.1%.
Each rival's multiple also prices a business Microsoft lacks, retail, search ads or database licences, so the comparison bounds the price rather than fixing it.
current state · 2026-10-07written 2026-10-07
C24עובדהhigh confidence
On the vendor's six-year history the trailing P/E is 29.2 against a median of 34.2 and enterprise value to EBITDA 19.3 against 24.1, but the free cash flow yield is 1.7% against a median of 2.4%.
At $3.91T the price is about 58 times fiscal 2026 free cash flow of $67.0B. For the yield to return to its 2.4% median at this price, free cash flow would have to rise about 40%, to near $94B, while capital spending is guided higher.
On earnings the price is below its own median (C24), and consensus has fiscal 2027 EPS at $19.74, about 27 times (C26).
current state · 2026-10-06written 2026-10-07
C22עובדהhigh confidence
The shares closed at $529.30 on October 6, 2026, a market value of about $3.91T and enterprise value of about $4.01T by the vendor's count. Over 252 sessions the price rose 2.3%, sales per share 17.9% and the multiple fell 13.2%; over 126 sessions the price rose 42.2% and the multiple 30.8%.
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
החציון של שלוש האחרות הוא 28.5. Microsoft היא השנייה הזולה ביותר מבין ארבע.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
מתחת לחציון של המתחרות ומעל Oracle, עם שיעורי הרווח הגבוהים מבין הארבע, כך שביחס לרווח המחיר לא חורג מהקבוצה.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
Microsoft היא המנצחת הבטוחה ביותר של ה-AI: Azure מאיץ, Copilot נמכר לבסיס לקוחות שבוי, והירידה ביוני הייתה תגובת יתר.
אנחנו חושבים
העסק חזק כמו שהשוק חושב, אבל הרווח שלה רץ היום הרבה לפני המזומנים, והפער הולך וגדל.
פעמיים ב-2026 השוק מכר את Microsoft בגלל עלות ההשקעות, בינואר וביוני, ובשתי הפעמים הדוח הבא ענה בצמיחה מהירה יותר של Azure. בנושא המזומן הוא לא ענה: התזרים החופשי ירד שוב, ושכירויות של 364.6 מיליארד דולר עדיין לא החלו.
הראיות שסותרות את ההערכה שלנו נוגעות לביקוש. לדברי ההנהלה, לקוחות מחוץ למעבדות ה-AI הם שהביאו את כל הצמיחה האחרונה בחוזים החתומים. אם זה נכון, הקיבולת תתמלא מהר והמזומנים יבואו בעקבותיה.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
96%
מתוך 57, 1 באוקטובר
לפני ארבעה חודשים
95%
מתוך 57, 1 ביוני
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C26עובדהhigh confidence
Analysts were 96.5% positive across 57 on October 1, 2026 against 95.0% of 60 in February; the average target drifted up 4.2%; consensus fiscal 2027 EPS is $19.74; short interest was 0.9% of float at the September 15 settlement; the last nine prints beat the EPS estimate, the latest on October 28 at $4.89 against $4.72.
The shares closed at $529.30 on October 6, 2026, a market value of about $3.91T and enterprise value of about $4.01T by the vendor's count. Over 252 sessions the price rose 2.3%, sales per share 17.9% and the multiple fell 13.2%; over 126 sessions the price rose 42.2% and the multiple 30.8%.
The shares peaked at $542.07 on October 28, 2025, fell 10.0% on January 29, 2026 after the December-quarter print, fell from $450.24 on May 29 to $352.83 on June 25, 2026, and rose 15.5% on July 30, 2026 after the June-quarter print.
historical · October 2025 to July 2026written 2026-10-07
C11עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 operating cash flow was $182,935M and cash spent on property and equipment $115,948M, so free cash flow was about $67.0B against $71.6B in fiscal 2025 and $74.1B in fiscal 2024. Finance leases added to that: June quarter capital spending of $41B included $5.6B of them. In the September 2026 quarter cash from operations was $58.0B and cash spent on property and equipment $39.4B, so free cash flow was $18.6B against $25.7B a year earlier, and about $60.0B over twelve months.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter cash flow statement
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C12עובדהhigh confidence
At June 30, 2026 contractual obligations were $743,821M, including $443,506M of lease payments and $194,060M of purchase commitments; leases not yet commenced, mainly datacenters, added $329.1B starting between fiscal 2027 and 2033. Finance lease liabilities were $66,594M. At September 30, 2026 leases not yet commenced were $364.6B, starting between fiscal 2027 and fiscal 2034.
2026-10-28editedleases not yet started grew in the September 2026 quarter
current state · 2026-06-30written 2026-10-07
C37הסקהhigh confidence
Reported profit is running ahead of cash: operating income rose 42% from fiscal 2024 to 2026 while free cash flow fell 10%, because cash spent on the build was three times depreciation, and the longer asset lives from fiscal 2027 widen that gap further.
derivedC02, C11, C14 and C33
against this
The spending buys capacity against a signed backlog (C06), and management says the short-lived chips are bought against contracted demand (S03).
historical · FY2024 to FY2026written 2026-10-07
C07טענת ההנהלהmedium confidence
Management says commercial bookings grew 18% excluding OpenAI and 10% including it, that all of the June quarter's sequential growth in commercial remaining performance obligation came from customers other than frontier model companies, and that nearly 90% of fiscal 2026 cloud revenue came from outside them.
The 10-K gives no split of the backlog by customer, so the share outside OpenAI cannot be checked from a filing.
OpenAI alone was $24.1B of fiscal 2026 revenue (C08), about 7% of the total and a larger share of Azure.
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C05עובדהhigh confidence
Recast for fiscal 2027's two segments, Agents and Infra had fiscal 2026 revenue of $268,127M and operating income of $136,365M, and Devices and Consumer $63,712M and $18,872M. Azure revenue was $101,938M, up 40%, and 42% in the June quarter; Microsoft 365 cloud was $100,299M.
OpenAI מעבירה את העבודה. OpenAI הייתה 24.1 מיליארד דולר מהמכירות וכ-45% מחוזי הענן החתומים בינואר, ומאז אפריל מותר לה לקנות כוח מחשוב מכל ענן.
מעבדות ה-AI עוקפות את Office. אם מעסיקים יקנו סוכנים מ-OpenAI או מ-Anthropic במקום Copilot, יהיה קשה יותר להעביר את העלאות המחיר שמניעות את Microsoft 365.
ההוצאות לא משתלמות. התחייבויות של 743.8 מיליארד דולר ושכירויות של 364.6 מיליארד דולר שטרם החלו נלקחו לפני שההכנסות שיחזירו אותן הגיעו.
הרווח מייפה את המזומנים עוד יותר. החל משנת הכספים 2027 מרכזי הנתונים יופחתו על פני 25 שנה במקום 15, ולכן הרווח המדווח יקדים את המזומנים עוד יותר.
הרגולטורים מפקחים על החבילה. הנציבות האירופית קבעה ש-Microsoft דומיננטית בתוכנות משרד. צירוף Copilot לחבילה עלול למשוך את אותה בדיקה ש-Teams משך.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C08עובדהhigh confidence
OpenAI is a related party held under the equity method, about 24% on an as-converted basis. Revenue from OpenAI, including its revenue-share payments, was $24.1B in fiscal 2026 and $10.0B in the September 2026 quarter, with $7.2B receivable at September 30 against $6.0B at June 30; Microsoft had funded $12.0B of $13.0B committed. The 10-K says AI partners are in some cases significant customers of Azure.
2026-10-28editedthe September 2026 quarter OpenAI related-party figures
current state · 2026-09-30written 2026-10-07
C09עובדהmedium confidence
Under the agreement amended on April 27, 2026, OpenAI may sell its products through any cloud while Microsoft stays its primary provider; Microsoft's licence to OpenAI's models runs through 2032 but is no longer exclusive; Microsoft stopped paying OpenAI a revenue share, and OpenAI pays Microsoft a capped share through 2030.
OpenAI's products still launch first on Azure unless Microsoft cannot or will not provide the capacity, so the primary position survives the amendment.
current state · 2026-04-29written 2026-10-07
C10עובדהmedium confidence
Directions on Microsoft reported that OpenAI's Azure commitments were 45% of the $625B commercial backlog at December 31, 2025, that OpenAI had said it would buy $250B of Azure services, and that OpenAI had also signed capacity deals with Amazon and Google.
Management says backlog excluding OpenAI grew 25% and that the June quarter's sequential growth came from other customers (C07).
current state · 2025-12-31written 2026-10-07
C20עובדהmedium confidence
Business Insider reported in July 2026 that Disney was dropping GitHub Copilot for OpenAI's Codex in the US while keeping Anthropic's Claude Enterprise and Cursor, and that Microsoft's Copilot lags ChatGPT and Claude in adoption.
Management says GitHub Copilot has 50 million users and the GitHub platform had its best month ever after a pricing change (S03).
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C21הסקהmedium confidence
The AI labs are Microsoft's suppliers, customers and rivals at once: OpenAI and Anthropic sell agents and coding tools straight to the enterprises that buy Microsoft 365 and GitHub, and both labs now run cloud capacity of their own that Synergy counts as rival providers, while both rent Azure.
Microsoft resells both labs' models in its own products and Foundry, so it earns on their success as well as competing with it.
current state · 2026-10-07written 2026-10-07
C12עובדהhigh confidence
At June 30, 2026 contractual obligations were $743,821M, including $443,506M of lease payments and $194,060M of purchase commitments; leases not yet commenced, mainly datacenters, added $329.1B starting between fiscal 2027 and 2033. Finance lease liabilities were $66,594M. At September 30, 2026 leases not yet commenced were $364.6B, starting between fiscal 2027 and fiscal 2034.
2026-10-28editedleases not yet started grew in the September 2026 quarter
current state · 2026-06-30written 2026-10-07
C14טענת ההנהלהhigh confidence
Management guided fiscal 2027 to double-digit growth in revenue and operating income, operating margin down less than a point, capital spending up, free cash flow staying positive and a 20% tax rate; calendar 2026 capital spending of about $175B after a lease reclassification; and datacenter lives extended from 15 to 25 years, with a minimal benefit to fiscal 2027 operating income.
Longer asset lives lower depreciation for every year after fiscal 2027, so reported profit will lead cash by more than it does today.
forwardwritten 2026-10-07
C17עובדהhigh confidence
The European Commission's preliminary view was that since at least April 2019 Microsoft had abused a dominant position in productivity software for professional use by tying Teams to Office. On 12 September 2025 it accepted commitments, for seven years, to sell suites without Teams at a lower price.
The commitments avoided an infringement finding, so dominance is the Commission's preliminary view, not a ruling.
current state · 2025-09-12written 2026-10-07
שאלות פתוחות
איזה חלק מ-677 מיליארד הדולר של חוזי הענן החתומים שייך היום ל-OpenAI; Microsoft פרסמה חלק כזה בינואר ומאז לא.
כמה מזומן מכניס ג'יגה-וואט של מרכזי נתונים חדשים. Microsoft לא נותנת יעד לתשואה.
כמה מלקוחות Microsoft 365 כבר משלמים ישירות ל-OpenAI או ל-Anthropic על סוכני AI.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C10עובדהmedium confidence
Directions on Microsoft reported that OpenAI's Azure commitments were 45% of the $625B commercial backlog at December 31, 2025, that OpenAI had said it would buy $250B of Azure services, and that OpenAI had also signed capacity deals with Amazon and Google.
Management says backlog excluding OpenAI grew 25% and that the June quarter's sequential growth came from other customers (C07).
current state · 2025-12-31written 2026-10-07
C07טענת ההנהלהmedium confidence
Management says commercial bookings grew 18% excluding OpenAI and 10% including it, that all of the June quarter's sequential growth in commercial remaining performance obligation came from customers other than frontier model companies, and that nearly 90% of fiscal 2026 cloud revenue came from outside them.
The 10-K gives no split of the backlog by customer, so the share outside OpenAI cannot be checked from a filing.
OpenAI alone was $24.1B of fiscal 2026 revenue (C08), about 7% of the total and a larger share of Azure.
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
C14טענת ההנהלהhigh confidence
Management guided fiscal 2027 to double-digit growth in revenue and operating income, operating margin down less than a point, capital spending up, free cash flow staying positive and a 20% tax rate; calendar 2026 capital spending of about $175B after a lease reclassification; and datacenter lives extended from 15 to 25 years, with a minimal benefit to fiscal 2027 operating income.
Longer asset lives lower depreciation for every year after fiscal 2027, so reported profit will lead cash by more than it does today.
forwardwritten 2026-10-07
C20עובדהmedium confidence
Business Insider reported in July 2026 that Disney was dropping GitHub Copilot for OpenAI's Codex in the US while keeping Anthropic's Claude Enterprise and Cursor, and that Microsoft's Copilot lags ChatGPT and Claude in adoption.
Management says GitHub Copilot has 50 million users and the GitHub platform had its best month ever after a pricing change (S03).
current state · 2026-07-29written 2026-10-07
מה ישנה את ההערכה שלנו
ניטרלית→אטרקטיביתהמחיר יורד למכפיל של המתחרה הזולה ביותר
בתנאי ש:
○מכפיל של 23 על הרווח התפעולי השנתי, כולל חוב, בדומה ל-Oracle, המתחרה הזולה ביותר.≈$470.03 היום, 11% מתחת לסגירה האחרונה
ניטרלית→אטרקטיביתהבנייה מחזירה את עצמה במזומן
בתנאי ש:
○התזרים החופשי ב-12 חודשים עולה מעל 80 מיליארד דולר, לעומת 60.0 מיליארד, ומראה שההשקעות משתלמות במזומן.ייבדק בתוצאות הבאות, עד 31 בינואר
ניטרלית→לא אטרקטיביתAzure או Microsoft 365 מאטים בחדות
מספיק אחד מאלה:
○הצמיחה במכירות של Azure יורדת מתחת ל-30%, לעומת 48%.ייבדק בתוצאות הבאות, עד 31 בינואר
○הצמיחה במנויים העסקיים של Microsoft 365 יורדת מתחת ל-10%, לעומת 17%.ייבדק בתוצאות הבאות, עד 31 בינואר
נטעה גם אם
OpenAI מקצצת או מעבירה חלק מההתחייבות שלה ל-Azure, או שהחוזים החתומים מלקוחות אחרים מפסיקים לצמוח.
התזרים החופשי ב-12 חודשים יורד מתחת ל-50 מיליארד דולר.
מה בהמשך
8 בדצמבר 2026 אסיפת בעלי המניות השנתית ודוח הזימון לאסיפה של 2026: האם תוכנית התגמול מוסיפה מדד של תזרים מזומנים או של תשואה על ההון בזמן שההשקעות מוכפלות, וכמה מניות מחזיקים היום בעלי העניין.
כל האירועים הצפויים
8 בדצמבר 2026 אסיפת בעלי המניות השנתית ודוח הזימון לאסיפה של 2026: האם תוכנית התגמול מוסיפה מדד של תזרים מזומנים או של תשואה על ההון בזמן שההשקעות מוכפלות, וכמה מניות מחזיקים היום בעלי העניין.
31 בינואר 2027 תוצאות רבעון דצמבר 2026: האם התזרים החופשי נשאר בסביבות 18 מיליארד דולר ברבעון כשהשכירויות מתחילות ושינוי אורך החיים השימושי נכנס לתוקף, וכיצד יתנהג הצבר ללא חוזים חדשים של OpenAI.
31 בדצמבר 2030 תשלומי חלוקת ההכנסות המוגבלים של OpenAI מסתיימים: כמה מההכנסות מ-OpenAI היו חלוקת הכנסות ולא שימוש ב-Azure.
מה קרה מאז
נכתבה
7 באוקטובר
המחיר בעת כתיבת התזה
$529.30
6 באוקטובר
29 באוקטוברדוחותבשיחה ניתנה תחזית של 49% עד 50% ל-Azure; הציון נשאר ניטרליתההנהלה העלתה את התחזית ל-Azure ושמרה על תזרים חופשי חיובי, אבל לא נתנה נתון לחוזים שאינם של OpenAI, ולכן ההערכה לא השתנתה.
28 באוקטוברדוחותAzure צמחה ב-48% ועקפה את התחזית; התזרים חלש יותרAzure ו-Microsoft 365 עברו את הרף שלנו, אבל התזרים החופשי ירד ל-18.6 מיליארד דולר והחוזים נשארו ללא שינוי ב-677 מיליארד דולר, ולכן נשארנו ניטרליים.
26 באוקטוברחדשותMicrosoft מציעה פרישה מרצון לכ-60,000 עובדים; התנאים דומים לפיצויי פרישה רגילים. הציון לא השתנההצעת פרישה מרצון לכ-60,000 עובדים.
21 באוקטוברחדשותOpenAI תמכור את המודלים שלה בענן של Google, כפי שהעסקה מאפריל עם Microsoft מאפשרת. ההערכה לא השתנתהמודלי OpenAI בדרך לענן של Google.
7 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה שלושה שבועות לפני הרבעון שהסתיים בספטמבר 2026, הראשון במבנה המגזרים החדש, אחרי שהמניה עלתה ב-50% מהשפל של יוני ל-529.30 דולר.
נבדקה גם 6 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 20
Where this came from
Sources - 20
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
Copilot seats, capacity added, demand against supply, bookings excluding OpenAI, the share of cloud revenue outside frontier labs, fiscal 2027 and September-quarter guidance, the useful-life change, calendar 2026 capital spending
we now have over 30 million paid Microsoft 365 Copilot seats
Agents and Infra and Devices and Consumer recast for fiscal 2026, Azure revenue as a figure, Microsoft 365 cloud, the September-quarter outlook on the new segments
backsC05C34
S05secondaryvendor data2026-10-07
Research pack (FMP market tier and filed statements), frozen at content/MSFT/research-pack.json
content/MSFT/research-pack.json
price, market value, enterprise value, returns and their decomposition, the filed cohort's multiples, valuation history, consensus, estimates, short interest, earnings history, insider base rate, headcount series, daily closes
the Commission's preliminary finding of dominance, the commitments accepted on 12 September 2025 and their seven-year term; the Commission's own press page renders only by script
Microsoft had abused its dominant position in the market for Software-as-a-Service (SaaS) productivity applications for professional use
the April 2026 amendment: any cloud, primary provider, non-exclusive licence, revenue-share changes; OpenAI's own page refused the fetch
Microsoft will retain a license to OpenAI intellectual property, including models and products, through 2032, but the license is now non-exclusive rather than exclusive.
cash flow, balance sheet, OpenAI related-party figures, contract value and leases not yet started at September 30, 2026
backsC06C08C11C12C13C32C34C36
S20primarytranscript2026-10-28
First quarter fiscal 2027 earnings call transcript (FMP), held 2026-10-28
data/cache/transcripts/MSFT-2027Q1.json
the December quarter guide, capital spending path, the finance-lease share of capital spending, why Azure beat, funding options; analysts from Morgan Stanley, UBS, Bernstein, Goldman Sachs, Jefferies, Stifel and Bank of America
In Azure, we expect revenue growth of 49% to 50% in constant currency with continued efficiency gains across our CPU and GPU fleet