Oracle
החברה שמאחורי מסד הנתונים שעליו פועלות חברות גדולות רבות, שלווה עכשיו סכומים עצומים כדי להשכיר כוח מחשוב למעבדות AI.
הציונים
צמיחה3/4 ↑
ההכנסות צמחו ב-30% ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027, והתחזית היא 90 מיליארד דולר, אבל הצמיחה מצטמצמת להשכרת כוח מחשוב לכמה לקוחות AI בודדים.
איכות העסק3/4 ↓
לקוחות מסד הנתונים כמעט לא עוזבים, אבל החצי הצומח של העסק משכיר קיבולת שהלקוחות יכולים לקנות במקום אחר, ושיעורי הרווח בו נמוכים יותר ויורדים.
איתנות פיננסית2/4 ↓
התזרים החופשי שלילי, מינוס 28.7 מיליארד דולר בשנה, החוב עומד על 125 מיליארד, נחתמו חוזי שכירות של 288 מיליארד, והתוכנית דורשת כ-40 מיליארד דולר של כסף חדש השנה.
יכולת ביצוע3/4 →
מפרסמת תוצאות מעל התחזיות כבר ארבעה רבעונים ברציפות, וכעת צופה תזרים מזומנים חיובי בסוף שנת הכספים 2028; עד אז ההוצאות ימשיכו לעלות.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
141 מיליון מניות חדשות נמכרו, הונפקו מניות בכורה להמרה, אין רכישות חוזרות והתגמול במניות הגיע ל-4.8 מיליארד דולר: מספר המניות בדילול מלא עלה ב-3% בתוך שנה.
פוטנציאל2/4 →
נחתמו חוזים של 664 מיליארד דולר, אבל הם ישתלמו רק אם כמה לקוחות AI, בעיקר OpenAI, יגייסו את הכסף לממש אותם, וזה לא בשליטת Oracle.
רמת סיכון2/4 ↓
המימון של לקוח אחד יקבע אם יהיה כיסוי לחוזי השכירות הארוכים ולחוב; אתר שהתעכב והיתר שעדיין לא ניתן מראים שהדברים יכולים להשתבש.
תמחור3/4 ↑
מכפיל של כ-18 על הרווח המתואם שבתחזית ושל 22 על הרווח בשנה האחרונה: המחיר מגלם את התוכנית שבתחזית, בלי תוספת על צבר ההזמנות שמעבר לה ובלי הפרשה לפער המזומנים.
חוזק הראיות3/4 →
התוצאות, צבר ההזמנות, החוב וחוזי השכירות מופיעים בדוחות; מי עומד מאחורי צבר ההזמנות והאם הוא יכול לשלם נשען על הסקות ועל דיווחים חיצוניים.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Oracle: ניטרלית. העסק בינוני: לקוחות כמעט אף פעם לא נוטשים את מסד הנתונים שלה, שמכניס כ-20 מיליארד דולר בשנה מדמי תמיכה, אבל החצי שצומח מהר משכיר כוח מחשוב לכמה מעבדות AI ומרוויח עליו פחות. המחיר הוגן: במכפיל של כ-18 על הרווח לפי תחזית החברה לשנה שתסתיים במאי 2027, הוא סביר אם התוכנית תתממש, ואין בו מרווח ביטחון אם לא. הסיכון הוא OpenAI, הלקוחה שמאחורי רוב החוזים החתומים בהיקף 664 מיליארד דולר: Oracle נוטלת הלוואות ומוכרת מניות כדי לבנות עבורה, ו-OpenAI צריכה לגייס את הכסף כדי לשלם.
הטיעון לטווח הארוךמעבדות AI וחברות ממשיכות לקנות יותר כוח מחשוב ממה שהן מסוגלות לבנות בעצמן, ולקוחות מסד הנתונים של Oracle נשארים איתה בזמן שהיא מספקת את הקיבולת.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
Support growth of 1% says few customers leave but also that the installed base is not growing; licence sales fell.
The cloud and software segment margin fell to 55% from 60% a year earlier (C13): the growth is coming from the lower-margin half of the company.
Neither filing names the customers, and about a third of the total is not due for three to five years, so the figure is a schedule of promises whose value rests on the buyers' ability to pay (C06, C07).
Management says Q1's $30B of new contracts came from several customers on prepayment or with their own chips (C12), so the share resting on OpenAI may be falling; nobody outside can measure it.
On trailing earnings Oracle is near the median of Microsoft, Amazon and Alphabet, so the low forward multiple partly reflects earnings growth those rivals also have.
החברה
Oracle מוכרת את תוכנת מסד הנתונים שבה חברה שומרת את הלקוחות, ההזמנות והשכר שלה, את היישומים העסקיים שרצים עליה, ותמיכה שנתית לשניהם.
יש לה גם ענן משלה: מרכזי נתונים מלאים בשרתים ובשבבים של Nvidia או AMD, שהיא משכירה לפי שעה או בחוזים של כמה שנים. מעבדות AI שוכרות אשכולות ענק של השבבים האלה כדי לאמן ולהריץ את המודלים שלהן, במקום לבנות אשכולות משלהן.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Epoch AI reports that OpenAI dropped its plan to expand Abilene and that Microsoft took the neighbouring site (C18).
ממה היא מרוויחה
הכסף מגיע משלושה מקורות. התמיכה והרישיונות הם המנוע הוותיק: לקוחות משלמים כל שנה כדי שמסד הנתונים יתעדכן, ו-Oracle שומרת את רוב הדולר. יישומי הענן הם מנויים חודשיים. תשתית הענן היא שכירות על כוח מחשוב, והיא כיום שורת ההכנסות הגדולה ביותר והצומחת ביותר.
הבעיה היא סדר התשלומים: Oracle קונה קודם את המבנים ואת השבבים וגובה את דמי השכירות לאורך שנים, כך שהמזומנים יוצאים הרבה לפני שהם חוזרים.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The cloud and software segment margin fell to 55% from 60% a year earlier (C13): the growth is coming from the lower-margin half of the company.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027) | איך |
|---|---|---|
| תשתית ענן | 38.2% | השכרת כוח מחשוב, אחסון, אשכולות שבבי AI ושירותי מסד נתונים, לפי שעה או בחוזים רב-שנתיים. |
| תמיכה בתוכנה | 25.3% | דמים שנתיים מלקוחות שמריצים את מסד הנתונים והיישומים של Oracle על השרתים שלהם, תמורת עדכונים ותמיכה. |
| יישומי ענן | 21.8% | מנויים ל-Fusion, ל-NetSuite וליישומים ענפיים, כמו רשומות רפואיות. |
| שירותים | 7.3% | ייעוץ ועזרה בהתקנה ובהפעלה של מוצרי Oracle. |
| חומרה | 4.0% | שרתים, אחסון ומערכות משולבות. |
| רישיונות תוכנה | 3.4% | רישיונות קבועים חדשים למסד הנתונים וליישומים. |
ההנהלה
המייסד לארי אליסון, יו״ר החברה ומנהל הטכנולוגיה הראשי שלה, מחזיק ב-38% ממנה. מספטמבר 2025 מנהלים אותה שני מנכ״לים משותפים: קליי מגוירק, שבנה את הענן של Oracle אחרי שעבד בחברת Amazon Web Services, ומייק סיסיליה, שהגיע מתחום היישומים הענפיים. הילרי מקסון מונתה לסמנכ״לית הכספים באפריל 2026.
הבונוס נקבע לפי הצמיחה ברווח התפעולי המתואם, ומענקי האופציות הגדולים מותנים בהכנסות של בין 100 ל-125 מיליארד דולר בשנה שתסתיים במאי 2028. במחיר של היום כל האופציות חסרות ערך.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
כדי לעזוב את מסד הנתונים של Oracle צריך לכתוב מחדש ולבדוק מחדש את המערכות שמריצות שכר, חיוב או בנקאות, ולכן הלקוחות ממשיכים לשלם על התמיכה; הכנסות התמיכה נשארו סביב 20 מיליארד דולר בשנה. רשות התחרות הבריטית מצאה שפחות מ-1% מלקוחות הענן מחליפים ספק בשנה.
Oracle מאפשרת כיום להריץ את מסד הנתונים שלה בתוך העננים של Microsoft ו-Amazon, כך שלקוח יכול להעביר את כל השאר בלי לעזוב אותו. בכוח המחשוב המושכר אין נעילה כזו: מעבדת AI יכולה לשכור את האשכול הבא שלה במקום אחר, ושיעור הרווח נמוך יותר.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Support growth of 1% says few customers leave but also that the installed base is not growing; licence sales fell.
האיום
Amazon, Microsoft ו-Google משכירות את אותם שבבים לאותן מעבדות AI, ו-OpenAI הוסיפה השנה התחייבויות של 100 מיליארד דולר מול Amazon. חברת המחקר SemiAnalysis מדרגת את CoreWeave ואת Nebius, שעוסקות רק בזה, מעל Oracle. בתוכנה, SAP ו-Workday מתחרות על היישומים, ולקוח שעובר ענן יכול לעבור למסד הנתונים של מתחרה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
המתחרות: AMZN, MSFT, GOOGL, SAP, WDAY, CRWV, NBIS, CRM.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| AMZN | Amazon Web Servicesבסיס להשוואה: כן | תשתית ענן | כבר נמכר | כן |
| MSFT | Microsoft Azureבסיס להשוואה: כן | תשתית ענן | כבר נמכר | כן |
| GOOGL | Google Cloudבסיס להשוואה: כן | תשתית ענן | כבר נמכר | כן |
| MSFT · AMZN | Microsoft SQL Server ומסדי הנתונים של Amazonבסיס להשוואה: כן | מסד נתונים, יישומים ותמיכה | כבר נמכר | כן |
| SAP · WDAY | SAP ו-Workdayבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | מסד נתונים, יישומים ותמיכה | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| CRWV · NBIS | CoreWeave ו-Nebiusבסיס להשוואה: אין נתון שמיש | תשתית ענן | כבר נמכר | אין נתון שמיש |
| CRM | Salesforceבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
חברות ומעבדות AI הוציאו כ-500 מיליארד דולר על שכירת כוח מחשוב בענן בשנה שהסתיימה באמצע 2026, ולפי מדידה של Synergy Research השוק צמח ב-43% ברבעון שהסתיים ביוני. נתח השוק של Oracle הוא כ-4.4%, אחרי Amazon, Microsoft ו-Google.
המגבלה היא החשמל להפעלת הכול: International Energy Agency צופה שצריכת החשמל של מרכזי הנתונים תגדל ביותר מפי שניים עד 2030. החוזים החתומים של Oracle, 664 מיליארד דולר, גדולים משנה שלמה של השוק כולו כיום.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The periods do not line up exactly and Synergy's market includes platform services Oracle reports elsewhere, so the share is approximate.
The agency's own scenarios range widely, and its projection predates the 2026 slowdown in some planned sites.
Neither filing names the customers, and about a third of the total is not due for three to five years, so the figure is a schedule of promises whose value rests on the buyers' ability to pay (C06, C07).
מי כבר התחייב
לקוחות התחייבו להכנסות עתידיות של 664 מיליארד דולר, כמחציתן בתוך שלוש שנים. Oracle לא מציינת אף אחד מהם בשמו, אבל הדוח השנתי שלה מודה שכמה לקוחות גדולים שולטים בצבר, ולפי Epoch AI כל מרכזי הנתונים של Stargate ש-Oracle מציידת משרתים את OpenAI.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Neither filing names the customers, and about a third of the total is not due for three to five years, so the figure is a schedule of promises whose value rests on the buyers' ability to pay (C06, C07).
Management says Q1's $30B of new contracts came from several customers on prepayment or with their own chips (C12), so the share resting on OpenAI may be falling; nobody outside can measure it.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|
| ענן | 60% | +61.5% | +54.6% | +47.3% |
| תוכנה | 29% | -3.0% | -2.5% | -1.3% |
| שירותים | 7% | +4.8% | +8.9% | +9.2% |
| חומרה | 4% | +15.5% | +11.7% | +8.0% |
| החברה כולה | 100% | +29.6% | +25.0% | +21.6% |
הפילוח כפי שהוגש עד 31 באוגוסט 2026. הקצבים האלה לא מוארכים קדימה, והקריאה שלמטה מסבירה למה.
כך קראנו את זה: הציון נגזר מפעילות הענן ולא מהתמהיל: הענן הוא 60% מההכנסות והוא צמח ב-55% במחצית השנה, בעוד התוכנה התכווצה ב-2.5%. הציון נשאר 3 כי צמיחת הענן נשענת על קיבולת חתומה של כמה לקוחות AI בודדים.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-22% ב-12 החודשים שהסתיימו באוגוסט 2026, בערך באותו קצב כמו ה-17% בשנה שהסתיימה במאי 2026.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 32%, לעומת 29% בשנה שהסתיימה במאי 2024.
בחמש השנים האחרונות צמיחת המכירות השנתית נעה בין 4.8% ל-18%.
התשואה על ההון העצמי עמדה על 42% בשנה, ירידה מ-214% בשנה שהסתיימה במאי 2024.
ב-12 החודשים האחרונים היא שרפה 28.7 מיליארד דולר במזומן, ולכן 37.1 מיליארד הדולרים שבקופתה יספיקו לכ-1.3 שנים בקצב הזה.
היא הוציאה יותר מזומנים ממה שייצרה, למרות שדיווחה על רווח.
מספר המניות עלה ב-7.7% בתוך 4.3 שנים, והתגמול במניות מסתכם ב-6.7% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-7 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת במאי.
| מאי 2022 | מאי 2023 | מאי 2024 | מאי 2025 | מאי 2026 | 12 חודשים עד אוגוסט 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $42.4B | $50.0B | $53.0B | $57.4B | $67.4B | $71.8B |
| צמיחת המכירות | +4.8% | +18% | +6.0% | +8.4% | +17% | +22% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח התפעולי | 26% | 26% | 29% | 31% | 31% | 32% |
| שיעור הרווח הנקי | 16% | 17% | 20% | 22% | 25% | 26% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 17% | 17% | 17% | 17% | 15% | 14% |
| מכירות ושיווק | 19% | 18% | 16% | 15% | 12% | 11% |
| הנהלה וכלליות | 3.1% | 3.2% | 2.9% | 2.8% | 2.4% | 2.3% |
| תגמול מבוסס מניות | 6.2% | 7.1% | 7.5% | 8.1% | 7.1% | 6.7% |
| השקעות הוניות | 11% | 17% | 13% | 37% | 83% | 105% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $9.54B | $17.2B | $18.7B | $20.8B | $32.0B | $46.9B |
| תזרים מזומנים חופשי | $5.03B | $8.47B | $11.8B | −$394M | −$23.7B | −$28.7B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $21.9B | $10.2B | $10.7B | $11.2B | $31.9B | $37.1B |
| חוב | $3.75B | $4.06B | $10.6B | $7.27B | $7.20B | - |
| מזומן נטו | $18.2B | $6.13B | $56.0M | $3.93B | $24.7B | - |
| תשואות ומניות | ||||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 2.79B | 2.77B | 2.82B | 2.87B | 2.91B | 3.00B |
עלות הצמיחה
Oracle הקטינה את הוצאות המכירה והמחקר כשיעור מההכנסות, ולכן שיעור הרווח התפעולי שלה עלה מ-26% ל-31% בתוך שלוש שנים. אבל הצמיחה מגיעה עכשיו מכוח מחשוב מושכר, שמרוויח פחות, ולכן שיעור הרווח בענן ובתוכנה יורד, וההוצאה על מבנים ושבבים עלתה מכשישית מההכנסות ליותר מארבע חמישיות.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
הדוח האחרון (10 בספטמבר)
הרבעון שהסתיים באוגוסט 2026, לפי הדוחות.
ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027, שלושת החודשים שהסתיימו באוגוסט 2026, ההכנסות עלו ב-30% ל-19.35 מיליארד דולר. תשתית הענן, כלומר כוח המחשוב המושכר, גדלה ביותר מפי שניים ל-7.39 מיליארד, בזמן שהרישיונות והתמיכה הוותיקים בתוכנה ירדו ב-3%. הרווח המתואם עלה ל-1.92 דולר למניה, וההנהלה העלתה את יעד ההכנסות לשנה ל-90 מיליארד דולר לפחות.
שיעור הרווח בענן ובתוכנה ירד ל-55% מ-60%, כי כוח מחשוב מושכר מרוויח פחות מתוכנה, והמזומנים זרמו בכיוון ההפוך: הוצאה של 28.5 מיליארד דולר על מרכזי נתונים הותירה תזרים מזומנים חופשי שלילי של 5.4 מיליארד דולר ברבעון.
מה זה אומר על התזההדוח הוכיח שצבר ההזמנות הופך להכנסות לפי לוח הזמנים, והעלה את היעד לשנה. הוא גם הראה את המחיר: שיעורי הרווח נשחקים ככל שכוח המחשוב המושכר גדל, והמזומנים ממשיכים לצאת, כך שהשאלה מי משלם על הבנייה נשארה פתוחה.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $1.92 לעומת $1.74 צפוי; $1.56 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The cloud and software segment margin fell to 55% from 60% a year earlier (C13): the growth is coming from the lower-margin half of the company.
The chief financial officer declined to give any date for positive free cash flow (C11), so the guide covers profit and spending but not the cash gap between them.
לאן הלך הכסף
כל מקור כסף הופנה למרכזי נתונים: התזרים מפעילות שוטפת, 43 מיליארד דולר של חוב חדש בשנה שעברה, מניות בכורה ו-20 מיליארד דולר של מניות חדשות. הרכישות החוזרות נעצרו, הדיבידנד ממשיך, ו-Oracle חתמה על חוזי שכירות למבנים בהיקף 288 מיליארד דולר שעוד לא התחילו.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 19 רכישות ו-37 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. המחיר מגלם את התחזית לשנה הנוכחית ומעט מאוד מצבר ההזמנות שמעבר לה, בלי שום הפרשה לפער המזומנים.
המניה איבדה יותר ממחצית ערכה מאז השיא של לפני שנה, בזמן שהמכירות למניה המשיכו לעלות, כך שמכפיל המכירות ירד בחדות. כל ירידה הגיעה עם חדשות על עוד הלוואות או עוד הוצאות, ובספטמבר Oracle הפעילה סעיף משפטי כדי להגן על עצמה באתר שהתעכב בניו מקסיקו.
אחרי החדשות האלה דירקטור קנה מניות ב-139 דולר. ב-28 באוקטובר Oracle קבעה מועד לתזרים מזומנים חופשי חיובי: סוף שנת הכספים 2028. ניו מקסיקו תכריע בבקשת היתר האוויר עד 23 בנובמבר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Oracle states the project is on its planned schedule, and a force majeure notice protects its own position under the lease rather than cancelling it.
The chief financial officer declined to give any date for positive free cash flow (C11), so the guide covers profit and spending but not the cash gap between them.
איך לקרוא את המכפיל
המחיר משקף את התוכנית של השנה.
1. ההנהלה צופה רווח מתואם של 8.10 דולר למניה לשנה שתסתיים במאי 2027. 2. במחיר של 144.77 דולר, המניה נסחרת במכפיל של כ-18 על הרווח הזה. 3. הרווח המתואם לא כולל 4.8 מיליארד דולר בשנה של תגמול במניות, שהוא עלות אמיתית. 4. התזרים החופשי עמד על מינוס 29 מיליארד דולר בערך בשנה האחרונה, והרווח לא מראה את זה.
הוגן לעסק שצומח ב-30%, אבל רק אם הלקוחות ישלמו כפי שהתחייבו.
מול ההיסטוריה שלה. מכפיל הרווח נמוך בהרבה מהמקובל אצלה, כי השוק מתמחר עכשיו את ההלוואות ולא את הצמיחה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
On trailing earnings Oracle is near the median of Microsoft, Amazon and Alphabet, so the low forward multiple partly reflects earnings growth those rivals also have.
The chief financial officer declined to give any date for positive free cash flow (C11), so the guide covers profit and spending but not the cash gap between them.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל הרווח, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל הרווח |
|---|---|---|
| GOOGL | Alphabet | 17.0× |
| AMZN | Amazon.com | 20.4× |
| ORCL | Oracle | 22.1× |
| MSFT | Microsoft | 29.3× |
החציון של שלוש האחרות הוא 20.4. Oracle היא השנייה ביוקר מבין ארבע.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
קרובה לאמצע בין Microsoft, Amazon ו-Alphabet, כך שהמחיר דומה לזה של הקבוצה; החוב והתלות בלקוח אחד שייכים ל-Oracle לבדה.
נבדקה והושארה בחוץ גם International Business Machines (תחליף, לא אותו מוצר).
איפה אנחנו חלוקים על השוק
Oracle לוותה יותר מדי כדי לבנות מרכזי נתונים בשביל לקוח אחד שאולי לא ישלם.
הירידה במחיר כבר מגלמת את התוכנית, אבל לא את הסיכון ש-OpenAI לא תצליח לממן את החוזים שלה.
השורים רואים ב-664 מיליארד הדולרים הכנסות שכבר הובטחו; הדובים מסתכלים על החוב ועל חוזי השכירות. שני הצדדים מתייחסים לצבר ההזמנות כאילו ערכו ידוע. בפועל זו קבוצה של הבטחות, והערך של רובה תלוי בגיוס ההון הבא של לקוח אחד, שאף אחד מחוץ ל-OpenAI לא יכול לראות.
ראיות שסותרות את ההערכה שלנו כלפי מטה: OpenAI מפזרת את צורכי המחשוב שלה בין Amazon ל-Microsoft ומתכננת שבבים משלה. וכלפי מעלה: הרווחים ממשיכים לעקוף את התחזיות.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
On trailing earnings Oracle is near the median of Microsoft, Amazon and Alphabet, so the low forward multiple partly reflects earnings growth those rivals also have.
Neither filing names the customers, and about a third of the total is not due for three to five years, so the figure is a schedule of promises whose value rests on the buyers' ability to pay (C06, C07).
Management says Q1's $30B of new contracts came from several customers on prepayment or with their own chips (C12), so the share resting on OpenAI may be falling; nobody outside can measure it.
Each supplier is short of capacity and OpenAI's total plan exceeds what any one can build, so diversifying need not cut Oracle's signed volume.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- לקוח אחד מאחורי צבר ההזמנות נראה שרוב 664 מיליארד הדולרים קשורים ל-OpenAI, שצריכה להמשיך לגייס כסף כדי לשלם; קיצוץ ישאיר את Oracle עם קיבולת ריקה.
- חוזי השכירות ארוכים מהחוזים עם הלקוחות Oracle חתמה על חוזי שכירות של 288 מיליארד דולר לתקופות של בין 15 ל-19 שנים, ארוכות מרוב החוזים עם הלקוחות, והדוח השנתי שלה עצמו מצביע על הפער.
- צפויות עוד הנפקות מניות התזרים החופשי שלילי והחוב עומד על 125 מיליארד דולר. ההנהלה מגבילה גיוסים חדשים ל-20 מיליארד דולר עד שנת הכספים 2030, חצי מהם בהנפקת מניות.
- אתרים יכולים להתעכב אתר בניו מקסיקו כבר שלח הודעת עיכוב משפטית אחרי שצינור הגז שלו התעכב, והיתר פליטות האוויר שלו עדיין לא הוכרע.
- הלקוחה מפזרת את ההזמנות OpenAI הוסיפה התחייבויות של 100 מיליארד דולר מול Amazon ומתכננת שבב משלה, כך שהנתח של Oracle בהוצאות העתידיות שלה אינו מובטח.
- בעל שליטה אחד לארי אליסון מחזיק ב-38% ורשאי לשעבד את מניותיו, כך שבעלי המניות מבחוץ לא יכולים לכפות שינוי.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
Management says Q1's $30B of new contracts came from several customers on prepayment or with their own chips (C12), so the share resting on OpenAI may be falling; nobody outside can measure it.
Oracle states the project is on its planned schedule, and a force majeure notice protects its own position under the lease rather than cancelling it.
Each supplier is short of capacity and OpenAI's total plan exceeds what any one can build, so diversifying need not cut Oracle's signed volume.
שאלות פתוחות
- כמה מתוך 664 מיליארד הדולרים חייבת OpenAI, ובאילו תנאי תשלום; אף אחת משתי החברות לא מפרסמת את זה.
- איך OpenAI תשלם על מה שחתמה עם Oracle, Amazon ו-Microsoft, כשהיא לא מפרסמת דוחות כספיים מבוקרים.
- האם התזרים החופשי אכן יהפוך לחיובי בסוף שנת הכספים 2028, כפי שההנהלה אומרת.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Management says Q1's $30B of new contracts came from several customers on prepayment or with their own chips (C12), so the share resting on OpenAI may be falling; nobody outside can measure it.
Oracle states the project is on its planned schedule, and a force majeure notice protects its own position under the lease rather than cancelling it.
The twelve-month cash gap widened to $28,720M (C08), Oracle signed $288B of new leases that start before most projects ramp (C09), and the dated path and fiscal 2030 targets are management's plan, not results; the release gives no spending figures or named buyers.
- 2026-10-28editedthe investor day gave the date for positive free cash flow that the claim said management had not given, and capped new raises
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר נמוך יותר על תוכנית שלא השתנתה
בתנאי ש:
- ○המניה נסחרת במכפיל 13 על הרווח המתואם שהחברה צופה לשנה שתסתיים במאי 2027, לעומת כ-18 היום.כ-105.14 דולר היום, 27% מתחת לסגירה האחרונה
- ניטרלית→אטרקטיביתהמזומנים מתהפכים והלקוחות מתרבים
נדרשים כל אלה:
- ○ההוצאות נשארות מתחת ל-70 מיליארד דולר השנה ו-Oracle עומדת בתוכנית התזרים החופשי שנקבעה לסוף שנת הכספים 2028.נבדק תוך כדי התקדמות
- ○Oracle חושפת לקוח AI גדול שני שמוסיף לפחות 50 מיליארד דולר של הכנסות עתידיות חתומות.במעקב שוטף
- ניטרלית→לא אטרקטיביתלקוח נסוג
מספיק אחד מאלה:
- ○לקוח AI גדול מבטל, דוחה או פותח מחדש למשא ומתן קיבולת שהתחייב אליה, או שההכנסות העתידיות החתומות יורדות ברבעון.במעקב שוטף
- ○Oracle מוכרת מניות חדשות מעבר ל-20 מיליארד הדולרים שכבר נמכרו, לפני מאי 2027.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- ההוצאה במזומן על מרכזי נתונים עוברת את תקרת 70 מיליארד הדולרים לשנה.
- הכנסות התמיכה, כלומר לקוחות מסד הנתונים שנשארים, יורדות ביותר מ-3% בשנה.
מה בהמשך
- 23 בנובמבר 2026 החלטת ניו מקסיקו על היתר פליטות האוויר של Project Jupiter: האם אתר Stargate הראשון שהתעכב יקבל חשמל בזמן.
כל האירועים הצפויים
- 23 בנובמבר 2026 החלטת ניו מקסיקו על היתר פליטות האוויר של Project Jupiter: האם אתר Stargate הראשון שהתעכב יקבל חשמל בזמן.
- 9 בדצמבר 2026 תוצאות הרבעון השני של שנת הכספים 2027: צמיחת הענן מול תחזית של בין 65% ל-71%, צבר ההזמנות וההוצאה במזומן מול תקרת 70 מיליארד הדולרים.
מה קרה מאז
- 28 באוקטוברחדשותOracle קבעה מועד לתזרים מזומנים חופשי חיובי; ההערכה לא השתנתהההנהלה קבעה תזרים מזומנים חופשי חיובי במחצית השנייה של שנת הכספים 2028 והגבילה גיוסים חדשים ל-20 מיליארד דולר; התוכנית אינה כוללת לקוח גדול חדש, ולכן נשארנו ניטרליים.
- 27 באוקטוברחדשותOracle מוסיפה לענן שלה מוצרים של OpenAI ושבבים של Google, בלי ערך חוזים חדש. ההערכה לא השתנתהOracle AI World: שיתוף פעולה עם OpenAI על מוצרים, שבבי TPU של Google ואספקה רחבה יותר של שבבי Nvidia אצל Oracle Cloud.
- 22 באוקטוברבדיקת התזהפילוח ההכנסות נבדק מחדש; ההערכה לא השתנתההענן של Oracle הוא 60% מההכנסות וצומח ב-55%; ציון הצמיחה כבר שיקף זאת, ולכן שום דבר לא זז.
- 9 באוקטוברחדשותהכנסות של 50 מיליארד דולר בחישוב שנתי, נמוך מ-68 מיליארד: הדיווח על OpenAI פוגע במניית Oracle. ההערכה לא השתנתהOpenAI מדווחת למשקיעים שההכנסות שלה בחישוב שנתי עומדות על כ-50 מיליארד דולר, פחות מ-68 מיליארד שהסתובבו בשוק.
- 8 באוקטוברחדשותלפי הדיווחים, Oracle מנהלת משא ומתן עם Apollo ועם Goldman Sachs על ליסינג שבבים במימון מלווים. ההערכה לא השתנתהלפי WSJ, Oracle בשיחות עם Apollo ועם Goldman Sachs על מימון שבבים באמצעות כלי ליסינג.
- 7 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון נמוךנכתבה חודש אחרי תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027 ושבועיים אחרי הודעת כוח עליון (force majeure), כשהמניה נמוכה ב-55% מהשיא שלה.
נבדקה גם פעמיים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-06-22what Oracle sells, the competition paragraph, concentration and lease risk factors, the FY2026 statements, revenue by type, the backlog and its schedule, debt, the preferred stock and headcountbacksC01C02C05C06C10C13C14C36C38C39
- S02primarycompany release2026-06-10FY2026 revenue by line, adjusted earnings and the financing plan announced with the yearbacksC02C14C32
- S03primarycompany filing2026-09-11the August 2026 balance sheet, cash flow, backlog schedule, leases not yet started, purchase commitments, segment margins, share issuance and debtbacksC03C04C05C08C09C10C13
- S04primarytranscript2026-09-10Oracle Q1 FY2027 earnings call transcript (FMP), held 10 September 2026the guide, capacity delivered, chip use and renewal prices, the cash-flow answer, gross margin, the equity sale and multicloud database growth
We closed more than $30 billion of additional AI contracts in Q1 without requiring additional capital from Oracle.
backsC03C04C08C10C11C12C35C37 - S05primarycompany release2026-09-10Q1 revenue by line, adjusted earnings and the dividendread, but no claim rests on it
- S06primarycompany filing2026-09-25ownership, the pledging exception, leadership changes, the bonus measure, option strikes and the performance option targetsbacksC25C26C27
- S07primarycompany filing2026-09-14the cancellation of Ellison's share sale planbacksC25
- S08primarycompany filing2026-10-07Form 4 filings read by scripts/insider_fetch.py, 7 October 2026every open-market sale and purchase in a year with its 10b5-1 flagbacksC28
- S09primaryvendor data2026-10-07Research pack for ORCL (FMP market tier, FINRA short interest), fetched 7 October 2026price and returns, the price move split, analyst ratings, target drift, short interest, earnings history, headcount and the insider base ratebacksC01C27C29C31C32C37
- S10primaryregulator2025-07-31Competition and Markets Authority, Cloud services market investigation, summary of final decision Competition and Markets Authoritythe switching rate between cloud providers and the shares of Amazon and Microsoft
Very few customers switch between clouds: less than 1% of customers switch provider each year.
backsC15 - S11primaryindustry data2026-07-30Synergy Research Group: Q2 cloud market passes $143 billion, highest growth rate in eight years Synergy Research Groupcloud infrastructure spending, its growth, the leaders' shares and the fastest-growing second tier
Among the tier two cloud providers, those with the highest growth rates include CoreWeave, OpenAI, Oracle, Crusoe, Nebius, Anthropic and Nscale.
backsC16 - S12primaryindustry data2026-04-17the Stargate plan, the sites under construction, Oracle's ownership of the hardware, and Abilene's expansion going to Microsoft
Oracle will own the hardware at the remaining sites.
backsC18 - S13primarygovernment data2025-04-10International Energy Agency, Energy and AI (2025) International Energy Agencythe projected growth of data centre electricity use
Data centre electricity consumption is set to more than double to around 945 TWh by 2030.
backsC19 - S14primarycompany filing2026-07-31the expanded AWS commitment with OpenAI and Amazon's OpenAI investmentbacksC20
- S15primarycompany filing2026-07-23Google Cloud's revenue backlogbacksC21
- S16primaryindustry data2026-09-23SemiAnalysis, ClusterMAX 3.0 rating of GPU clouds SemiAnalysisthe tiers of GPU clouds, with Oracle rated Gold below CoreWeave and Nebius
Nebius joins CoreWeave in the Platinum tier. While CoreWeave still sets the technical bar for others to follow, Nebius is now established as a provider that consistently commands a premium pricing over others.
backsC22 - S17primarycompany release2026-06-24OpenAI's own chip and its timing
Jalapeño is the first step in a multi-generation compute platform designed for initial deployment by the end of 2026 and expanding in the years ahead
backsC23 - S18secondarynews2026-09-24the notice, the pipeline delay, the air permit deadline and Oracle's statement
Oracle has sent a force majeure notice to the developer of Project Jupiter, a Stargate data center campus in New Mexico.
backsC24 - S19primarycompany filing2026-10-01the director's open-market purchasebacksC28
- S20primarycompany filing2026-03-02what CoreWeave sells and to whombacksC34
- S21primarycompany filing2026-10-07Oracle filed statements, FY2022 to FY2026 and trailing twelve months (content/ORCL/financials.json, SEC XBRL)five years of revenue, operating income, cost lines, stock pay, cash flow, capital spending and share countbacksC36C38
- S22primarycompany filing2026-10-28the fiscal 2030 outlook, the dated path to positive free cash flow, the cap on new capital raises and the reaffirmed fiscal 2027 outlookbacksC11