Amazon.com
חנות מקוונת עם רשת משלוחים משלה, לצד AWS, שמשכירה כוח מחשוב לחברות אחרות ומרוויחה את רוב הרווח.
הציונים
צמיחה4/4 ↑
ההכנסות עלו ב-20% והרווח התפעולי ב-43%, ומכירות הענן מאיצות חמישה רבעונים ברציפות, מ-20% ל-36.7%.
איכות העסק4/4 →
רשות תחרות מדדה ומצאה ששיעור המעבר בין ספקיות ענן נמוך מ-1% בשנה, ופעילות הענן מרוויחה שיעור רווח של 39.4% בקנה מידה גדול.
איתנות פיננסית3/4 ↓
החוב ארוך הטווח הוכפל בתוך חצי שנה ונחתמה הלוואה לתקופה קצובה של 17.5 מיליארד דולר, מול נכסים של 1.1 טריליון דולר ונזילות של 123 מיליארד דולר.
יכולת ביצוע4/4 →
חמישה רבעונים רצופים של האצה בענן, שני רווחים חד-פעמיים שהחברה חשפה ביוזמתה, והעלאת ההשקעות ההוניות הוסברה ביוקר הרכיבים.
ערך לבעלי המניות3/4 →
מספר המניות במחזור עלה מ-10,731 מיליון ל-10,783 מיליון בחצי שנה, ותגמול במניות הגיע ל-6,038 מיליון דולר ברבעון.
פוטנציאל4/4 ↑
שני צדדים חתמו על יותר מ-200 מיליארד דולר לשמונה ולעשר שנים, וה-IEA צופה שהשוק הפיזי יוכפל עד 2030.
תמחור2/4 →
מכפיל של 32 על הרווח התפעולי בשנה האחרונה, ותזרים המזומנים החופשי שלילי. מכפיל הרווח שנראה זול נובע מרווח על הנייר, לא מהעסק.
חוזק הראיות4/4 →
הנתונים על היתרון התחרותי מגיעים מרשות תחרות, ההשוואה למתחרות מהדוחות של שלוש מתחרות, וגודל השוק מה-IEA.
רמת סיכון2/4 ↓
החזקות פרטיות ברמה 3 בהיקף 122.3 מיליארד דולר, שהחברה מסרבת לפרסם לגביהן ניתוח רגישות, במקביל לבנייה שממומנת בחוב.
אם ההימור מצליח: 1.4× · אם הוא נכשל: נשארים כ-93%.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Amazon: ניטרלית. היא מפעילה חנות מקוונת ואת AWS, זרוע הענן שמרוויחה את רוב הרווח וצומחת שוב מהר יותר, ולכן העסק חזק. מכפיל הרווח שלה נראה זול רק בגלל רווח על הנייר מההחזקה ב-Anthropic; במכפיל על הרווח התפעולי היא יקרה מכל מתחרה, והיא מוציאה יותר מזומנים משהיא מכניסה. לכן המחיר מלא, לא זול. כהימור היא דפנסיבית: קצת יותר משווי היום אם AWS תשמור על הקצב, ורוב הכסף נשמר אם היא תאט. העסק טוב כמו שהשוק אומר, והמחיר כבר יודע את זה.
הטיעון לטווח הארוךחברות ומעבדות AI מעדיפות לשכור כוח מחשוב על פני לבנות בעצמן, ולקוחות כמעט לא עוברים בין ספקיות ענן, ולכן AWS יכולה להמשיך למכור יותר ללקוחות שכבר יש לה.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
The cohort spans four cloud providers and a grocer, and the two cheapest members - Microsoft and Oracle - carry large software annuities at margins Amazon's retail half can never reach. A multiple struck on a company two-fifths of whose profit comes from an 8% margin business is not comparable to one struck on a 47% margin business, and the distance is well short of the 1.5 times the median this repository requires before a score may move.
The same arithmetic supports the bull case. If AWS holds anything near 36.7% growth at anything near a 39% segment margin, its operating profit alone compounds past the whole company's current profit within about three years, and the multiple on that basis is unremarkable. The claim is that the price requires the growth, not that the growth is unlikely.
החברה
Amazon מוכרת מוצרים באינטרנט, מפעילה עבור מוכרים אחרים שוק מקוון ורשת משלוחים, ומוכרת להם פרסום מול הקונים שהיא מושכת.
AWS היא העסק השני. היא משכירה כוח מחשוב, אחסון ומסדי נתונים, ויותר ויותר גם AI, לחברות ולמעבדות AI, שמשלמות על מה שהן משתמשות בו במקום להחזיק שרתים וצוות שמפעיל אותם. היא אפילו מתכננת בעצמה את השבבים לשם כך.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Nothing outside Amazon publishes a price-performance comparison of Graviton against an x86 instance, and the 98% figure is a count of customers touching the chip rather than a share of their spend. Amazon also states it continues a deep partnership with Nvidia and that customers will run on Nvidia 'for as long as we can foresee', which is a concession that the custom silicon has not displaced the merchant part.
Neither figure is a filed one. Amazon reports three segments and no product-level revenue inside AWS, so nothing in the 10-Q corroborates either number, and a run rate is an annualised instant rather than a period. Management raised the chips figure from 'topped a $20 billion revenue run rate' one quarter earlier, so the series is at least internally consistent.
ממה היא מרוויחה
החנות מרוויחה ממכירת המוצרים, מהעמלות שמשלמים המוכרים ומפרסום, שהכניס 19.8 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים ביוני, עלייה של 26%. AWS גובה לפי שימוש, כמו מונה, ויותר ממנו כבר חתום שנים קדימה: 496 מיליארד דולר של התחייבויות שטרם חויבו, ובממוצע נותרו להן 6.4 שנים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| חנויות מקוונות | 37.6% | מוצרים ש-Amazon קונה ומוכרת מחדש באינטרנט, ומדיה דיגיטלית שנמכרת פריט אחר פריט, ונרשמת במחיר המכירה המלא. |
| שירותים למוכרים עצמאיים | 24.0% | עמלות, ודמי מילוי הזמנות ומשלוח שגובים ממוכרים עצמאיים בשוק המקוון של Amazon. |
| AWS | 18.0% | כוח מחשוב, אחסון, מסדי נתונים וקיבולת AI הנמדדים לפי שימוש, שמשלמים עליהם לפי צריכה או במסגרת התחייבויות רב-שנתיות. |
| שירותי פרסום | 9.6% | רשימות ממומנות ופרסום תצוגה ווידאו שנמכרים למוכרים, לספקים ולאחרים, ומדווחים בתוך שני מגזרי הקמעונאות. |
| שירותי מנויים | 6.9% | דמי מנוי Prime, בתוספת מנויים לווידאו, מוזיקה, ספרי שמע וספרים אלקטרוניים. |
| חנויות פיזיות | 3.1% | מוצרים שלקוחות אוספים בחנויות Whole Foods ובחנויות אחרות של Amazon. |
| אחר | 0.8% | שירותי משלוחים, בריאות, רישוי תוכן וידאו וכרטיס האשראי המשותף. |
ההנהלה
Andy Jassy, שבנה את עסק הענן של Amazon, מנהל את החברה מאז 2021; המייסד Jeff Bezos הוא יו״ר הדירקטוריון ועדיין מחזיק בכ-9%, כמעט כל החזקות בעלי העניין. הבכירים מקבלים משכורת קטנה, בלי בונוס, ומניות שמבשילות לאורך חמש שנים או יותר, ולכן השכר שלהם תלוי רק במחיר המניה, ולא בשאלה אם ההוצאות הכבדות מניבות תשואה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The 8.8% includes 68,232,131 shares over which Bezos has voting but no investment power, so his economic stake is smaller than the headline; and the Vanguard and BlackRock figures are from Schedule 13G filings as of December 2023, not February 2026.
Because nothing pays on a financial metric, nothing in the plan rewards return on the $220 billion build or free cash flow: executives gain only through the share price, which rewards the build whether or not it earns its cost of capital.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
מה שמחזיק לקוח בענן הוא המקום שבו הנתונים שלו כבר נמצאים. מעבר של מערכת אחת פירושו מעבר של כל מה שמחובר אליה, ותשלום על הוצאת הנתונים. לדברי ההנהלה, עבודת ה-AI הולכת אחרי הנתונים, ויותר מהם נמצאים ב-AWS מאשר בכל מקום אחר.
רשות תחרות בריטית מדדה זאת: פחות מ-1% מלקוחות הענן מחליפים ספקית בשנה. היא גם מצאה ש-AWS מאבדת נתח שוק ל-Microsoft מאז 2020, כלומר הנעילה שומרת על הלקוחות אבל לא מונעת מהמתחרות לזכות בלקוחות חדשים.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
This is the incumbent describing its own advantage, and the two rivals grew their cloud lines faster in the same period - Google Cloud at 81.8% and Oracle's cloud infrastructure line at 84.3% against AWS's 36.7%. If data gravity were decisive at the margin, the challengers could not be compounding at twice the rate on bases that are no longer small.
A low gross switching rate is not the same as a high net one. The same investigation found that egress fees are 'not typically the most important factor in customer decisions relating to switching', and both AWS and Microsoft agreed in March 2026 to remove egress fees for UK customers switching, for a period of at least 180 days - so the most cited barrier is being dismantled by agreement.
The geographic market is UK plus the EEA rather than global, the shares are bands the regulator redacted rather than point figures, and 2024 pre-dates the whole AI acceleration - AWS grew 20% in 2025 and 36.7% in the June 2026 quarter. A share series ending in 2024 cannot describe the period this thesis is about.
האיום
Microsoft ו-Google משכירות את אותו כוח מחשוב, ושתיהן צומחות מהר יותר: מכירות הענן של Google צמחו ב-81.8% ברבעון שהסתיים ביוני וה-Azure של Microsoft ב-40% במרץ, לעומת 36.7% ב-AWS. צבר ההזמנות החתומות של Google בענן, 513.9 מיליארד דולר, גדול מזה של Amazon כולה, והוא הופך למכירות בקצב כפול ויותר.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Alphabet states it changed its backlog definition in Q1 2026 to include contracts with an original expected term of one year or less, which Amazon's disclosure excludes. The two are therefore not struck on identical scopes, and part of Alphabet's lead is definitional rather than commercial.
A longer life is not unambiguously worse - it is a longer contracted revenue stream, and Amazon's stretched precisely because the two AI-lab commitments run 8 and 10 years. The reading that it is slower is only a criticism against a market treating $496 billion as near-term revenue.
Microsoft's figure is a quarter earlier than Amazon's and covers all commercial contracts, not only cloud, so it is not like for like. Amazon's own backlog also grew triple digits year over year on management's account, so the growth rates are comparable even where the levels are not.
AWS is by far the largest base - $42,232 million in the quarter against Google Cloud's $24,768 million and Oracle's $4,888 million - so equal percentage growth would be a much larger absolute gain. Amazon added over $4.6 billion of revenue quarter over quarter, which management says is about 80% more than its largest increase ever.
המתחרות: MSFT, GOOGL, ORCL, CRWV, WMT, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| MSFT | Microsoft (Azure)בסיס להשוואה: כן | AWS | כבר נמכר | כן |
| GOOGL | Alphabet (Google Cloud)בסיס להשוואה: כן | AWS | כבר נמכר | כן |
| ORCL | Oracle (Oracle Cloud Infrastructure)בסיס להשוואה: כן | AWS | כבר נמכר | כן |
| CRWV | CoreWeave וספקיות הענן המתמחות ב-AIבסיס להשוואה: אין נתון שמיש | AWS | כבר נמכר | אין נתון שמיש |
| פיתוח פנימי | הלקוחות עצמם: Anthropic, OpenAI וכל מעבדה גדולה מספיק כדי לבנות בעצמהבסיס להשוואה: פיתוח פנימי | AWS | הוכרז | פיתוח פנימי |
| WMT | Walmart והשווקים המקוונים בהנחה, בחצי הקמעונאיבסיס להשוואה: כן | צפון אמריקה ובינלאומי | כבר נמכר | כן |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
אף אחד לא מפרסם כמה מרכז נתונים מרוויח, ולכן את השוק מודדים בחשמל. מרכזי הנתונים בעולם צרכו 485 טרה-וואט-שעה ב-2025; International Energy Agency צופה כ-950 עד 2030, כשהמתקנים של AI מכפילים את צריכתם פי שלושה. תוכניות הבנייה שהוכרזו לשנת 2026 מגיעות ל-715 מיליארד דולר, ושל Amazon כשליש מהן.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
A projection is not a measurement, and the IEA restated its own numbers between its April 2025 and April 2026 reports. Its capacity data comes from a proprietary vendor, and the agency states plainly that operators and trackers 'do not use a consistent scope or definitions' for data-centre capacity - so the electricity is measured better than the capacity it implies.
The per-kilowatt figure is a consultancy's, reproduced inside the IEA report rather than measured by the agency, and it covers non-IT capital only - the shell, cooling, transformers and power supplies, with the servers excluded. The $715 billion is a sum of company announcements, which is the same class of evidence as Amazon's own $220 billion and no more binding.
The two figures are not struck on identical definitions - Amazon's includes fulfilment-network capital as well as AWS, and the IEA's set of 'leading hyperscalers and neo-clouds' is unnamed. The ratio is an order of magnitude rather than a share.
מי כבר התחייב
לקוחות התחייבו ל-496 מיליארד דולר שטרם חויבו, כפול מהסכום לפני חצי שנה. שתי מעבדות AI חתמו על רוב הגידול: OpenAI לשמונה שנים ו-Anthropic לעשר. Amazon מממנת את שתיהן, ומציעה ל-Anthropic מסגרת אשראי של 20 מיליארד דולר שאפשר למשוך ככל ש-AWS מספקת.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| צפון אמריקה ובינלאומי | 79% | +15.7% | +14.8% | +13.3% | 71% |
| AWS | 21% | +36.8% | +32.7% | +27.5% | 29% |
| החברה כולה | 100% | +19.6% | +18.2% | +15.8% | 100% |
לפי הפילוח בדוחות עד 30 ביוני 2026, אם כל פעילות תמשיך לצמוח בקצב של חצי השנה האחרונה, החברה תצמח בכ-19% בשנה הבאה וב-20% בשנה השלישית, לעומת 15.8% ב-12 החודשים האחרונים. AWS נושאת את התרחיש: היא צומחת ב-33% לעומת 15% בשאר החברה, ועד אז תהיה 29% מההכנסות. זה תרחיש, לא תחזית: אף עסק לא שומר על הקצב שלו.
איך לקרוא את זה: העסק שנושא את התרחיש הוא AWS, שצומחת ב-33% בחצי השנה האחרונה לעומת 15% בשאר החברה, ומאיצה חמישה רבעונים ברציפות על רקע צבר הזמנות שהוכפל ל-496 מיליארד דולר. ה-4 כבר נשען על AWS.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-16% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, בקצב דומה ל-12% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי הוא 12%, לעומת 6.4% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
ההוצאות התפעוליות לוקחות 39 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 37 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
כל דולר שהושקע בעסק מניב 14% בשנה אחרי מס, בערך כמו בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021 (14%).
היא שרפה 11.6 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים, ולכן 123 מיליארד הדולר שיש לה מספיקים לכ-10.6 שנים בקצב הזה.
החוב שלה גבוה ב-9.56 מיליארד דולר מהמזומנים שבידיה, כ-0.1 שנה של תזרים מפעילות שוטפת.
מספר המניות גדל ב-5.9% בארבע שנים וחצי, ותגמול במניות עולה 2.5% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $470B | $514B | $575B | $638B | $717B | $776B |
| צמיחת המכירות | +22% | +9.4% | +12% | +11% | +12% | +16% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 42% | 44% | 47% | 49% | 50% | 51% |
| שיעור הרווח התפעולי | 5.3% | 2.4% | 6.4% | 11% | 11% | 12% |
| שיעור הרווח הנקי | 7.1% | −0.5% | 5.3% | 9.3% | 11% | 17% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מכירות ושיווק | 6.9% | 8.2% | 7.7% | 6.9% | 6.6% | 6.2% |
| הנהלה וכלליות | 1.9% | 2.3% | 2.1% | 1.8% | 1.6% | 1.4% |
| תגמול מבוסס מניות | 2.7% | 3.8% | 4.2% | 3.5% | 2.7% | 2.5% |
| השקעות הוניות | 13% | 12% | 9.2% | 13% | 18% | 22% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $46.3B | $46.8B | $84.9B | $116B | $140B | $161B |
| תזרים מזומנים חופשי | −$14.7B | −$16.9B | $32.2B | $32.9B | $7.70B | −$11.6B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $96.0B | $70.0B | $86.8B | $101B | $123B | $123B |
| חוב | $50.6B | $71.3B | $67.0B | $57.8B | $68.9B | $133B |
| מזומן נטו | $45.5B | −$1.32B | $19.8B | $43.4B | $54.2B | −$9.56B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 14% | - | 12% | 19% | 16% | 14% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 10.3B | 10.2B | 10.5B | 10.7B | 10.8B | 10.9B |
עלות הצמיחה
הצמיחה הפכה את Amazon לרווחית יותר: המחסנים, השיווק וההנהלה צומחים לאט ממכירות. העלות שצומחת מהר יותר היא בניית הענן, גם הפחת בדוח הרווח והפסד וגם המזומנים שמוציאים מראש, ולכן הרווח עולה בזמן שהתזרים החופשי הפך לשלילי.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Amazon tags no research and development expense, so the numbers card shows none: technology and infrastructure is the company's own label and carries the servers' and data centres' depreciation as well as engineering pay, so it is wider than R&D. The line was called technology and content until 2024.
הדוח האחרון (30 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
במבט ראשון הרבעון שהסתיים ביוני 2026 היה ניצחון: 5.75 דולר למניה מול תחזית של 1.82 דולר. אבל 50.5 מיליארד דולר ממנו הגיעו מכך ש-Amazon העלתה את שווי ההחזקה שלה ב-Anthropic, חברה פרטית שהיא מממנת. שום דבר לא נמכר, ו-66% מהרווח לפני מס הגיעו מחוץ לעסק. האנליסטים צופים 1.96 דולר לרבעון שיסתיים בספטמבר, וזה כבר בלי הרווח הזה.
החלק שהורווח באמת היה חזק. AWS צמחה ב-36.7% ונשארו לה 39.4 סנט רווח תפעולי מכל דולר מכירות. המזומנים התנהגו הפוך: בשנה שהסתיימה ביוני התזרים החופשי היה שלילי, 7.6 מיליארד דולר, לעומת תזרים חיובי של 18.2 מיליארד דולר שנה קודם.
מה זה אומר על התזההדוח חיזק את הטיעון לגבי העסק: AWS מאיצה ונשאר לה יותר מכל מכירה. הוא גם אישר למה הציון ניטרלי: המכפיל הנמוך על הרווח נובע מרווח על הנייר מההחזקה ב-Anthropic, וההוצאות הכבדות הפכו את התזרים לשלילי. נשארה פתוחה השאלה אם הביקוש ימשיך לעמוד בקצב.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $5.75 לעומת $1.82 צפוי; $5.75 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
A consensus estimate is a vendor aggregation of an unknown number of analysts on an unknown basis, and some may be modelling adjusted rather than GAAP earnings, which would produce a similar gap for a different reason. The inference that analysts exclude the mark is strongly supported by the arithmetic but not stated anywhere by anyone.
לאן הלך הכסף
היא לוותה כדי לממן בנייה של כ-220 מיליארד דולר השנה: 82.4 מיליארד דולר של חוב חדש במחצית הראשונה, לעומת 4.7 מיליארד דולר שנה קודם, ואחר כך הלוואה בנקאית של 17.5 מיליארד דולר ביוני. ההנהלה אומרת שיבוא עוד; לפי Financial Times, החברה בודקת עם משקיעים השכרה חוזרת של שבבים בכ-8 מיליארד דולר (לא אושר).
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
A capex plan is a plan, and management said in the same breath that servers are bought a few months before service and that 'if the demand isn't there, we won't spend the capital'. So the figure is a ceiling that flexes, and the flexible part - servers and networking - is the larger half. The data-centre half, spent two years before monetisation, is the part that cannot be pulled back.
Declining to name the sources is itself the answer analysts did not get, and the options are not equivalent: more unsecured debt is cheap at this balance sheet, but asset-backed or joint-venture structures for data centres would move capital off the reported capex line without reducing the obligation. Nothing in the filings says which is intended, and the term loan signed in June is the only one disclosed. On 2 October 2026 the Financial Times reported, citing people familiar, that Amazon has sounded out investors on moving about $8 billion of Nvidia Grace Blackwell chips into a special-purpose vehicle that would borrow from outside investors and lease the chips back to Amazon, with up to a 10% equity stake offered; Amazon has not confirmed it and no filing carries it, so it is a reported option and not a disclosed arrangement.
- 2026-10-02editedcounter-evidence extended: the asset-backed structure the claim named as a possibility is now reported as being explored, about $8 billion of chips, unconfirmed
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר מתאים לעסק שממשיך לצמוח בקצב מצטבר, ולא משאיר מקום לעסק שמאט. המכפיל הנמוך על הרווח נובע מרווח על הנייר מההחזקה ב-Anthropic.
הרבעון שהסתיים ביוני גרם למניה להיראות זולה במכפיל הרווח לראשונה זה שנים, 20.8 לעומת חציון של 44.6 בשש השנים האחרונות. הזול הזה הוא הרווח על הנייר.
המבחן הוא הרבעון שיסתיים בספטמבר, שידווח ב-29 באוקטובר. החברה כבר צופה האטה בצמיחה הכוללת של המכירות לטווח של בין 9% ל-12%, אם כי לדבריה כמעט 4 נקודות אחוז מזה נובעות מהזזת מועד Prime Day.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The denominator contains the marks. Two of the four trailing quarters carry non-operating gains of $16.8 billion and $53.4 billion before tax, so the ratio is dividing today's price by a year of earnings that will not repeat unless Anthropic and OpenAI keep raising money at higher prices.
Operating income is not clean either: it carries approximately $1.2 billion of disclosed one-off benefits in the quarter - tariff refunds and an energy-derivative fair-value gain - which is 4.4% of it. And a case can be made that the Anthropic gain is real economic value accruing to shareholders whether or not it is sold, in which case excluding it understates what the company is worth rather than correcting it.
Prime Day moved into Q2 in 2026 for most of the largest countries, so the Q2 figure is flattered and the Q3 figure depressed by the same shift; adding back the company's own 400 basis points puts underlying growth near 13% to 16%. Operating income is guided to $22.5 billion to $26.5 billion against $17.4 billion, which is 29% to 52% growth and not a deceleration at all.
איך לקרוא את המכפיל
שווי החברה כולה, כולל החוב, הוא כ-32 פעמים הרווח התפעולי של השנה שעברה, יותר מאשר של כל מתחרה. הרווח הזה לא כולל את הרווח על הנייר מ-Anthropic, ולכן הוא המדד שכדאי לסמוך עליו.
היא כבר נושאת בעלות מרכזי הנתונים החדשים, אבל כמעט לא רואה את המכירות שהם אמורים להביא. בשנה שעברה Amazon הוציאה יותר מזומנים משהכניסה, ולכן עדיין אי אפשר לתמחר אותה לפי המזומנים.
המחיר מתקיים רק אם AWS ממשיכה לצמוח בקצב קרוב לזה של היום עוד כמה שנים.
מול ההיסטוריה שלה. זולה מהעבר שלה במכפיל הרווח, ויקרה יותר במכפיל הרווח התפעולי. הרווח על הנייר מעוות את הקריאה הראשונה; השנייה היא זו שכדאי לסמוך עליה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The cohort spans four cloud providers and a grocer, and the two cheapest members - Microsoft and Oracle - carry large software annuities at margins Amazon's retail half can never reach. A multiple struck on a company two-fifths of whose profit comes from an 8% margin business is not comparable to one struck on a 47% margin business, and the distance is well short of the 1.5 times the median this repository requires before a score may move.
Operating income is not clean either: it carries approximately $1.2 billion of disclosed one-off benefits in the quarter - tariff refunds and an energy-derivative fair-value gain - which is 4.4% of it. And a case can be made that the Anthropic gain is real economic value accruing to shareholders whether or not it is sold, in which case excluding it understates what the company is worth rather than correcting it.
A negative free cash flow driven by capacity that is contracted for is not the same as one driven by losses - operating cash flow rose 33% to $161,403 million. Management's case is precisely that the outflow is the investment and that revenue growth outpaces capex growth in time. But the ratio is unusable today whatever the reason, so the valuation has to rest on the operating line.
The same arithmetic supports the bull case. If AWS holds anything near 36.7% growth at anything near a 39% segment margin, its operating profit alone compounds past the whole company's current profit within about three years, and the multiple on that basis is unremarkable. The claim is that the price requires the growth, not that the growth is unlikely.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי |
|---|---|---|
| MSFT | Microsoft | 24.0× |
| ORCL | Oracle | 25.8× |
| WMT | Walmart | 28.2× |
| GOOGL | Alphabet | 28.9× |
| AMZN | Amazon.com | 31.6× |
החציון של 4 האחרות הוא 27.0. Amazon.com, Inc. היא היקרה ביותר מבין 5.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
המכפיל על הרווח התפעולי של Amazon גבוה מזה של כל מתחרה, ולכן המחיר הגבוה שייך ל-Amazon עצמה ולא לענף כולו.
מתחרות פרטיות או זרות שאי אפשר לתמחר: Temu (PDD Holdings) ו-Shein, Alibaba Group, Anthropic ו-OpenAI.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הזה נוגע לעסק אחד בלבד: AWS, זרוע הענן שמרוויחה את רוב הרווח. החנויות, המוכרים, הפרסום והמנויים נספרים בנפרד, לפי המכפיל שמשלמים על הרווח של Walmart.
אם AWS תשמור על הקצב האחרון שלה עוד שלוש שנים, המניה תהיה שווה רק קצת יותר מהיום, ולכן זה הימור יקר. אילו AWS לא נספרת בכלל, שאר החברה שווה כשליש מהמחיר היום: המחיר כבר מגלם את הצמיחה של AWS.
| הרווח התפעולי של AWS בעוד שנתיים עד שלוש | מספר ה-AWS הנדרש, בחישוב שנתי של הרבעון שהסתיים ביוני | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $54.68B | כ-1 אם נשמר 100% | 0.9× |
| 110.89 מיליארד דולר (הצלחה גדולה) | כ-2 אם נשמר 100% | 1.4× |
| $129.56B | כ-2 אם נשמר 100% | 1.6× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרש רווח תפעולי של כ-175.73 מיליארד דולר ב-AWS (כ-3 פעמים AWS בחישוב שנתי של הרבעון שהסתיים ביוני), וכדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-503.31 מיליארד דולר (כ-8 פעמים), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את AWS לבדה, ועוד את שאר החברה (צפון אמריקה ובינלאומי) בשווי של כ-1.10 טריליון דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם הצמיחה של AWS האיצה חמישה רבעונים ברציפות, מ-20% ב-2025 ל-36.7% ברבעון שהסתיים ביוני 2026
- הושלם צבר ההזמנות הוכפל לכ-496 מיליארד דולר, בזכות ההרחבות של OpenAI לשמונה שנים ושל Anthropic לעשר שנים
- בתהליך הרבעון שיסתיים בספטמבר 2026: צמיחה של AWS ב-33% ומעלה, שיעור רווח של המגזר ב-36% ומעלה, וצבר הזמנות גבוה שוב צפוי ב-29 באוקטובר 2026
- טרם התחיל תזרים מזומנים חופשי של 12 החודשים האחרונים חיובי שוב, בזמן שצבר ההזמנות ממשיך לגדול צפוי באוגוסט 2027
- טרם התחיל מכירות AWS נטו ב-2027 כ-227 מיליארד דולר, בהנחה שקצב חצי השנה האחרונה נשמר שנתיים, עם שיעור רווח מעל 30% צפוי בפברואר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The cohort spans four cloud providers and a grocer, and the two cheapest members - Microsoft and Oracle - carry large software annuities at margins Amazon's retail half can never reach. A multiple struck on a company two-fifths of whose profit comes from an 8% margin business is not comparable to one struck on a 47% margin business, and the distance is well short of the 1.5 times the median this repository requires before a score may move.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
AWS מאיצה שוב, והמניה זולה במכפיל הרווח לראשונה זה שנים.
העסק טוב כמו שאומרים, אבל הזול הזה הוא רווח על הנייר. במכפיל על הרווח התפעולי המניה יקרה.
84 מתוך 94 אנליסטים ממליצים לקנות את המניה. הם קראו את הכותרת; אנחנו קראנו את ההערה שמסבירה מאיפה הגיע הרווח.
יש ראיות ממשיות שסותרות את ההערכה שלנו. החברה צופה שהרווח התפעולי ברבעון שיסתיים בספטמבר יעלה בין 29% ל-52%, יש לה כושר מחשוב שמור עד 2028, ושני לקוחות חתומים לשמונה ולעשר שנים.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Alphabet states it changed its backlog definition in Q1 2026 to include contracts with an original expected term of one year or less, which Amazon's disclosure excludes. The two are therefore not struck on identical scopes, and part of Alphabet's lead is definitional rather than commercial.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- הזמנות מלקוחות שהיא מממנת. שתי ההתחייבויות שהכפילו את ההזמנות החתומות הגיעו ממעבדות AI ש-Amazon בדיוק מימנה.
- רווח שעלול להתהפך. Amazon מעריכה את שווי ההחזקה ב-Anthropic באומדן, כי אין שוק שמתמחר חברה פרטית. רק 7.4 מיליארד דולר מתוך 229.7 מיליארד דולר של החזקות נסחרים בבורסה.
- מזומנים יוצאים, חוב נכנס. הוצאות של כ-220 מיליארד דולר השנה הפכו את תזרים המזומנים לשלילי, וההנהלה אומרת שגם זה לא יספיק כדי לרכוש די כושר.
- מחסור בחשמל. טקסס הקפיאה באוגוסט בנייה של מרכזי נתונים חדשים וקיצצה את התחזית לגידול בביקוש לחשמל ב-2027 מ-14% ל-6%.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
Observable-price adjustments under ASC 321 are triggered by actual transactions in the issuer's securities at observable prices, so this is not a model output - Anthropic raised Series G and Series H rounds in the quarter and Amazon bought $5.0 billion of each. The estimate is anchored to a real primary-market price, and Amazon's own participation in those rounds is disclosed.
A capex plan is a plan, and management said in the same breath that servers are bought a few months before service and that 'if the demand isn't there, we won't spend the capital'. So the figure is a ceiling that flexes, and the flexible part - servers and networking - is the larger half. The data-centre half, spent two years before monetisation, is the part that cannot be pulled back.
One state, one revision, and a pause rather than a prohibition. Amazon does not disclose its Texas capacity and the filings name no state, so nothing connects this to AWS's own build. It matters as the first case of the constraint being political rather than physical, not as a quantified hit.
שאלות פתוחות
- מה מרכז נתונים מרוויח אחרי שנבנה: החוליה החסרה בין ההוצאה לתשואה.
- אם ההתחייבויות של המעבדות מתומחרות לפי שיעורי הרווח של היום, או מהוונות לפי עשור של נפח.
- אם OpenAI ו-Anthropic היו חותמות גם בלי הכסף של Amazon מאחוריהן.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Every number in it is management's and none is filed. A three-year server break-even on a five-year life leaves a narrow margin if useful lives shorten, and useful life is an accounting estimate Amazon sets itself - it has extended server lives before. The 30-year data-centre life is the assumption doing the most work and the least testable.
A longer life is not unambiguously worse - it is a longer contracted revenue stream, and Amazon's stretched precisely because the two AI-lab commitments run 8 and 10 years. The reading that it is slower is only a criticism against a market treating $496 billion as near-term revenue.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהמזומנים חוזרים, ו-AWS נשארת שלמה
נדרשים כל אלה:
- ○תזרים המזומנים החופשי ב-12 החודשים האחרונים חיובי שוב, בזמן שההזמנות החתומות ממשיכות לגדול בכל רבעון.ייבדק בדוח הבא, עד 29 באוקטובר
- ○AWS ממשיכה לצמוח ב-25% ומעלה, עם שיעור רווח תפעולי מעל 30%.ייבדק בדוח הבא, עד 29 באוקטובר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתAWS מאטה, או שערך ההחזקות מופחת
מספיק אחד מאלה:
- ○הצמיחה של AWS יורדת מתחת ל-25% בכל רבעון, או שיעור הרווח התפעולי שלה מתחת ל-30%.ייבדק בדוח הבא, עד 29 באוקטובר
- ○Amazon מפחיתה את ערך ההחזקות שלה ב-Anthropic או ב-OpenAI.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- ההזמנות החתומות לא גדלות ברבעון: הלקוחות הפסיקו לחתום על התחייבויות רחוקות יותר.
- התזרים החופשי עדיין שלילי בעוד שנה.
מה בהמשך
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם הצמיחה של AWS נשארת בטווח של שלושים ומשהו אחוזים עם שיעור רווח קרוב לזה של יוני, האם צבר ההזמנות עולה שוב, והאם יציאת המזומנים החופשית ב-12 החודשים האחרונים מפסיקה להתרחב.
כל האירועים הצפויים
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם הצמיחה של AWS נשארת בטווח של שלושים ומשהו אחוזים עם שיעור רווח קרוב לזה של יוני, האם צבר ההזמנות עולה שוב, והאם יציאת המזומנים החופשית ב-12 החודשים האחרונים מפסיקה להתרחב.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותוכנית ההשקעות ההוניות ל-2027: האם ההוצאה ב-2027 עולה שוב מעבר לכ-220 מיליארד דולר, והאם התזרים החופשי של השנה כולה חוזר לכיוון חיובי.
- פברואר 2027 תחילת משפט המונופול של ה-FTC: עד כמה מודל העמלות והפרסום בשוק המקוון חשוף לסיכון משפטי; סעד בנושא עמלות המוכרים יפגע בשירותי המוכרים העצמאיים ובפרסום, כשליש מהמכירות.
מה קרה מאז
- 26 באוקטוברחדשותיכולת הענן של Amazon תפוסה ברובה עד סוף 2027, ו-Verizon מוסיפה עסקה של 2 מיליארד דולר. ההערכה לא השתנתהג'אסי אומר שיכולת AWS אזלה ברובה ל-2027, ו-Verizon חותמת עם AWS על עסקת AI של יותר מ-2 מיליארד דולר.
- 19 באוקטוברחדשותAmazon תומכת בתחנת כוח גרעינית באינדיאנה ופותחת את שבבי ה-AI שלה לקוד PyTorch. ההערכה לא השתנתהAmazon, X-energy ו-AEP מתכננות פרויקט כור באינדיאנה; Amazon משחררת את TorchNeuron לשבבי Trainium.
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 3 באוקטוברחדשותAmazon מתחייבת למיליארד דולר ליישובים שמארחים מרכזי נתונים ונאבקת במורטוריום; אף טענה לא זזה. ההערכה לא השתנתהפוסט של ראש AWS נגד מורטוריום על מרכזי נתונים, יחד עם התחייבות של מיליארד דולר לקהילות.
- 2 באוקטוברחדשותדיווח: Amazon שוקלת להשכיר בחזרה שבבים בשווי 8 מיליארד דולר באמצעות חברה ייעודיתדיווח בתקשורת, שלא אושר, טוען ש-Amazon בוחנת להוציא שבבים מהמאזן שלה. המהלך יסתיר הוצאות אבל לא יבטל את החוב, ולכן בדוחות של אוקטובר נצטרך לקרוא את תזרים המזומנים בזהירות רבה יותר.
- 2 באוקטוברשינוי בהימורההימור תומחר מחדש: מ"המחיר כבר מגלם הצלחה" ל"בטוח, פוטנציאל מוגבל"תומחר מחדש לפי שער הסגירה ב-1 באוקטובר.
- 24 בספטמברחדשותAmazon גייסה חוב נוסף וה-FTC תבעה אותה בגלל תמחור הפרסום; אף טענה לא השתנתה. ההערכה לא השתנתההנפקת אג״ח בסטרלינג, תביעה של ה-FTC בעניין מחירי הפרסום ושיתוף פעולה עם Qualcomm בתחום השבבים.
- 25 באוגוסטהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה אחרי הרבעון שהסתיים ביוני, כשרווח על הנייר מההשקעה ב-Anthropic שילש את הרווח המדווח וגרם למניה להיראות זולה.
נבדקה גם 10 פעמים, ולא נמצא דבר חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-06Item 1 on what the company sells and the ten classes of competitor it names, the FY2025 statements by segment, and the December 2025 backlog of $244 billion at a 4.1-year weighted-average lifebacksC03C08C53C54C55C58C59
- S02primarycompany filing2026-07-31the Q2 2026 income statement line by line, the other-income note that decomposes the $53.4 billion, the Anthropic and OpenAI investment note with carrying values and the $20 billion facility, the $496 billion of unrecognised customer commitments, the free-cash-flow reconciliation and the contractual-commitment tablebacksC01C02C03C07C08C09C10C11C12C13C16C17C18C19C20C26C27C30C32C34C39C40C41C48C53
- S03primarycompany release2026-07-30the segment table, the third-quarter guidance, the supplemental revenue split by product group, the headcount, and the company's own disclosure of both the Anthropic gain and the free-cash-flow outflow
Second quarter 2026 net income includes non-operating pre-tax other income of $53.4 billion, primarily from our investments in Anthropic.
backsC01C02C04C05C15C16C22C26C30C33C35C36C44C45C47 - S04primarycompany release2026-02-05the full-year 2025 base the 2026 acceleration is measured from, the Q4 2025 special charges, and the first-quarter 2026 guidance
AWS segment sales increased 20% year-over-year to $128.7 billion.
backsC33 - S05primarycompany release2026-04-29the middle rung of the free-cash-flow descent and the first of the two Anthropic marks, so the June figures can be read as a trend rather than an event
First quarter 2026 net income includes pre-tax gains of $16.8 billion included in non-operating income from our investments in Anthropic. ... Free cash flow decreased to $1.2 billion for the trailing twelve months
backsC33 - S06primarytranscript2026-07-30Amazon.com second-quarter 2026 earnings call, 30 July 2026data/cache/transcripts/AMZN-2026Q2.jsonthe capital-cycle explanation, the raised capex plan, the two one-off benefits inside operating income, the reserved-capacity commentary for 2027 and 2028, and management's own trillion-dollar framing for AWS
We now believe we will spend approximately $220 billion in cash CapEx in 2026. The higher cost of memory pushing this number up from our prior estimate of about $200 billion. ... Remember, by the way, that 85% of the global IT spend is still on premises. That equation is going to flip in the next 10 to 20 years.
backsC04C05C06C28C29C32C34C46C51 - S07primarycompany filing2026-04-29Microsoft Form 10-Q, quarter ended 31 March 2026 Microsoft Corporationthe nearest competitor's own filed figure for the two numbers Amazon's case rests on - contracted backlog and cloud growth - struck on its own books rather than on a vendor's
Commercial remaining performance obligation increased 99% to $627 billion. ... Azure and other cloud services revenue increased 40%.
backsC14C44C45 - S08primarycompany filing2026-07-23Alphabet Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026 Alphabet Inc.the same quarter's backlog and cloud revenue from the competitor closest to Amazon in structure, and the conversion speed that makes the two backlogs comparable rather than merely similar in size
As of June 30, 2026, we had $519.5 billion of remaining performance obligations (“revenue backlog”), of which $513.9 billion related to Google Cloud. ... We expect to recognize just over 50% of the revenue backlog as revenues over the next 24 months
backsC12C13C15C44C45 - S09primarycompany filing2026-03-11Oracle Form 10-Q, quarter ended 28 February 2026 Oracle Corporationa third provider's separately disclosed cloud-infrastructure revenue line, which nearly doubled year over year - evidence that the demand Amazon describes is being met by more than one seller
Cloud infrastructure | 4,888 | 2,652 | 12,314 | 7,240
backsC15C44C45 - S10primarycompany filing2026-03-02CoreWeave Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025 CoreWeave, Inc.the pure-play's own description of the product, which is the cleanest outside evidence that AI cloud capacity can be sold by a company with none of Amazon's scale, distribution or installed base
We designed and built a carrier-grade network backbone engineered specifically for the ultra-low latency, high-throughput requirements of our customers' training, data replication, inference, and agentic AI initiatives.
read, but no claim rests on it - S11primarycompany filing2026-06-10the size of the bank facility signed alongside the note issues, and the identity of the twenty-five lenders funding a build the operating business no longer covers
As of the Closing Date, the Aggregate Commitments equal to US$17,500,000,000.
backsC31 - S12primarycompany filing2026-03-13Walmart Form 10-K, fiscal year ended 31 January 2026 Walmart Inc.the retail half of the cohort, confirmed against its own filing, and the reason a single median cannot price this company
Walmart Inc. (“Walmart,” the “Company” or “we”) is a people-led, technology-powered omnichannel retailer dedicated to helping people around the world save money and live better by providing the opportunity to shop in both retail stores and through eCommerce
read, but no claim rests on it - S13primaryregulator2025-07-31UK Competition and Markets Authority, cloud services market investigation - summary of final decision UK Competition and Markets Authoritya competition regulator's own measurement of how sticky this product is, and its finding on which of the alleged barriers actually bind - egress fees and technical differentiation yes, committed spend discounts no
Very few customers switch between clouds: less than 1% of customers switch provider each year. ... A key commercial barrier is the presence and magnitude of egress fees required to transfer data between cloud providers for the purposes of switching and/or multi-cloud.
backsC23 - S14primaryregulator2025-07-31UK Competition and Markets Authority, cloud services market investigation - final decision report UK Competition and Markets Authoritythe share figures, banded and redacted by the regulator itself, and the one sentence in the record that says which of the two leaders has been losing ground
The IaaS market is highly concentrated and the two largest providers, Microsoft and AWS, each has a high share of supply at [30-40]% in 2024. Microsoft has grown its share while AWS' share has decreased since 2020.
backsC24 - S15primaryregulator2026-03-31UK Competition and Markets Authority, actions on cloud and business software through the UK digital markets competition regime UK Competition and Markets Authoritywhat the regulator did with its own finding - voluntary commitments rather than a strategic-market-status designation, with a Board review of progress six months out, which is the dated test of whether the switching barrier is coming down
Action by both parties to remove egress fees from UK customers' contracts when they want to switch cloud provider. They will apply this for a switching period of at least 180 days, and as soon as a customer decides to switch at least one service.
backsC25 - S16primaryvendor data2026-08-25Research pack for AMZN, frozen beside this thesiscontent/AMZN/research-pack.jsonthe price, the market capitalisation and enterprise value, the twenty-day range, the analyst split, the insider filings, the six-year multiple medians, the cohort multiples, and the consensus estimate for the September quarterbacksC21C22C37C38C39C40C41C42C43
- S17primaryindustry data2026-04-16International Energy Agency, Key Questions on Energy and AI International Energy Agencythe size of the build in a physical unit measured by an institution that sells no compute, the rate it is growing at, and the total capital the industry has announced for the year Amazon is spending $220 billion in
Our updated projections see electricity consumption from data centres roughly doubling from 485 TWh in 2025 to 950 TWh in 2030, accounting for around 3% of global electricity demand by that date. Electricity consumption from AI-focused data centres grows much faster than overall data centre electricity consumption, tripling in this period. ... Leading hyperscalers and neo-clouds have announced a 75% increase in capital expenditure for 2026, amounting to USD 715 billion.
backsC49C50C51 - S18primaryindustry data2025-04-10International Energy Agency, Energy and AI (World Energy Outlook special report) International Energy Agencythe capital cost of a gigawatt of data centre, which is the conversion this prize needs and which no filer publishes - note the per-kilowatt figure is a consultancy's, reproduced inside the IEA report rather than measured by it
The combined cost of construction and installations ranges from USD 6 000 per kilowatt of IT load in some emerging market and developing economies to over USD 10 000 in many advanced economies (Turner & Townsend, 2024). ... An additional 64 GW of greenfield data centre IT load was built over the past decade, causing annual investment to grow from around USD 100 billion in 2015 to over USD 500 billion in 2024.
backsC50 - S19primarygovernment data2026-08-11U.S. Energy Information Administration, Short-Term Energy Outlook, August 2026 U.S. Energy Information Administrationthe first dated, official mark against the build - a state pausing new development and a federal agency cutting its own load forecast by more than half in one revision
On August 3, the Texas governor announced a pause on new data center development, and as a result, we have lowered our forecast for electricity demand in Texas. We expect electricity load in Texas will grow by 6% in 2027, in contrast to our forecast of 14% growth in the previous STEO.
backsC52 - S20secondarynews2025-06-04the month the FTC's monopolisation case against Amazon goes to trial; the full article is behind registration and the 10-Q's legal note gives no date
A Washington federal judge granted today the US Federal Trade Commission's proposal to move the trial date for the agency's antitrust case against Amazon to February 2027.
backsC60 - S21primarycompany filing2026-04-09the beneficial ownership table at 24 February 2026, the compensation discussion and analysis, and the summary compensation tablebacksC56C57
- S22primarycompany filing2023-02-03the 2021 and 2022 operating expenses as a percentage of net sales, including technology and content before it was renamed technology and infrastructurebacksC59