Akamai Technologies
חברה מקיימברידג', מסצ'וסטס, שהרשת שלה מגינה על האתרים של חברות גדולות ומאיצה אותם, ושעכשיו גם משכירה כוח מחשוב לחברות בינה מלאכותית.
הציונים
צמיחה2/4 ↑
ההכנסות צמחו ב-5% ב-2025 וברבעון השני של 2026; האבטחה צומחת בכ-10% והפצת התוכן מתכווצת, והצמיחה מהחוזים החתומים מתחילה רק ב-2027.
איכות העסק3/4 →
רשת רחבה, אין לקוח שמהווה יותר מ-10% מההכנסות והאבטחה צומחת, אבל הפצת התוכן מתכווצת בגלל לחץ מחירים והפעילות החדשה דורשת השקעות הון כבדות.
איתנות פיננסית2/4 ↓
חוב נטו של כ-3.0 מיליארד דולר באג״ח להמרה, והקמת התשתית ב-2027 דורשת יותר כסף ממה שיש בקופה ובמסגרת האשראי.
יכולת ביצוע3/4 →
הפכה את האבטחה ליותר ממחצית ההכנסות ועמדה בתחזיות שלה, אבל הפצת התוכן מתכווצת כבר שנים, והקמת התשתית הגדולה עוד לא נבחנה.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
הרכישות החוזרות הקטינו את מספר המניות ב-11% מאז 2021 אבל הופסקו; התגמול במניות שווה בערך לתזרים המזומנים החופשי, וכתב האופציה והאג״ח של 2033 מומרים במחיר קרוב למחיר המניה.
פוטנציאל3/4 ↑
חוזים חתומים לכמה שנים בהיקף של 14.4 מיליארד דולר, בשוק ענן שצומח ב-43%, אבל בתשואה שאולי בקושי עולה על עלות ההון.
רמת סיכון2/4 ↓
לקוח אחד ישלוט בחוזי המחשוב ויוכל לבטל תוכנית אחרי השבתה, והקמת התשתית נשענת על חוב.
תמחור3/4 ↑
בערך פי 3.8 מהמכירות של השנה האחרונה; המחיר דורש צמיחה של כ-11.6% בשנה במשך עשר שנים, קרוב ליעד של ההנהלה ל-2027.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים בדוחות המוגשים מכסים את העסק הוותיק ואת תנאי החוזה, אבל הרווח של פעילות הענן לא מדווח, והתשואה שלה נשענת על טווחים שההנהלה נתנה.
אם ההימור מצליח: 1.0×. אם הוא נכשל: נשארים כ-72%.
השורה התחתונה
אנחנו מדרגים את Akamai כניטרלית. העסק בינוני: רשת האבטחה יציבה ורווחית, אבל הפצת התוכן מתכווצת, והפעילות החדשה, השכרת כוח מחשוב לחברות בינה מלאכותית, דורשת השקעה כבדה לפני שהיא מכניסה כסף. המחיר הוגן. בכ-3.8 פעמים המכירות, הקונים צריכים שההכנסות יצמחו בכ-12% בשנה במשך עשר שנים, קרוב למה שההנהלה מכוונת אליו ל-2027. כהימור על חוזי הבינה המלאכותית המצב שביר: גם אם כולם יתנהלו כמתוכנן, החברה שווה בערך את מה שהיא שווה היום, ואם הם ייכשלו, לבעלי המניות יישאר פחות. ההערכה תלויה בשאלה אם החוזים האלה ירוויחו יותר ממה שהם עולים.
הטיעון לטווח הארוךאם לחברות הבינה המלאכותית ימשיך לחסור כוח מחשוב, האתרים ש-Akamai יכולה למלא בשרתים יישארו מושכרים במשך שנים.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- A sale at 4 times revenue cuts the needed growth to about 8.5% a year.
- The 2033 notes and the warrant can add shares, so the value per share is slightly overstated.
- Growth was 5% in Q2 2026, so low teens needs about $500M of new 2027 revenue, most of it from contracts with no revenue yet.
- In May the same target read double digits; it was raised as contracts were signed, not as revenue arrived.
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
The 10-K warns that the largest clouds have priority access to servers, memory, space and power, so the cost could rise.
- Management says the servers can run beyond seven years, so a renewal would earn far more on capital already paid for.
- The optional $9B uses some of the same sites, so the return on the first $5.5B could rise.
החברה
ל-Akamai יש שרתים בכ-700 ערים, והם יושבים בין האתר או האפליקציה של חברה גדולה לבין המשתמשים שלה. כל מבקר מתחבר לשרת של Akamai שקרוב אליו, והשרת חוסם מתקפות ובוטים זדוניים, שומר עותקים של דפים ושל וידאו קרוב למשתמש ומעביר הלאה את השאר.
החברה גם משכירה כוח מחשוב, מעבדים רגילים ושבבי בינה מלאכותית, באותם מקומות. ב-2026 זה הפך לחוזים גדולים: Anthropic, חברת הבינה המלאכותית, תשכור שרתים ש-Akamai קונה עבורה. החלופה היא רשת משלך, או Amazon, Microsoft או Google.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The 10-K warns that the largest clouds have priority access to servers, memory, space and power, so the cost could rise.
ממה היא מרוויחה
הלקוחות חותמים על חוזים, בדרך כלל לכמה שנים, ומשלמים על האבטחה, התעבורה וכוח המחשוב שהם צורכים. ברבעון השני של 2026 האבטחה הכניסה 604.4 מיליון דולר, 55% מההכנסות; הפצת התוכן וכלי הענן הוותיקים 395.9 מיליון דולר; וכוח המחשוב המושכר 99.3 מיליון דולר, התחום שצומח הכי מהר, ב-39%. אף לקוח לא מהווה עשירית מההכנסות. חוזי הבינה המלאכותית הגדולים עובדים אחרת: הלקוח מתחייב לשלם על קיבולת במשך שבע שנים מרגע ש-Akamai מספקת אותה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- A new site takes 60 to 90 days to reach full revenue, management says, so any delay in power or servers pushes the ramp right.
- The revenue is net of the warrant's cost, which management puts at a little over $150M.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| אבטחה | 55% | הגנה על אתרים, ממשקי API ומפני בוטים, ספיגת מתקפות, גישת zero trust ומוצר הדפדפן של LayerX, רובם בחוזים לכמה שנים. |
| הפצת תוכן ויישומי ענן אחרים | 36% | הפצת תוכן ווידאו ויישומי ענן ותיקים, בתמחור לפי תעבורה, שיורדים בכ-6% בשנה. |
| שירותי תשתית ענן | 9% | השכרת כוח מחשוב ושבבי בינה מלאכותית, כולל הענן של Linode וחוזי הבינה המלאכותית הגדולים לכמה שנים. |
ההנהלה
טום לייטון, ממייסדי החברה, הוא המנכ״ל ומקבל משכורת של דולר אחד; הוא מחזיק בכ-1.9% מהמניות, וכל הדירקטורים ונושאי המשרה יחד בכ-2.3%. אדוארד מקגואן הוא סמנכ״ל הכספים ודן הסה הוא יו״ר הדירקטוריון. הבונוסים משולמים במניות ומתגמלים הכנסות ורווח מתואם; שום דבר לא מתגמל תזרים מזומנים או תשואה על הכסף שהושקע, וזה חשוב עכשיו כשהחברה מוציאה מיליארדים על שרתים. אנשי הפנים מכרו מניות במהלך השנה ולא קנו אף אחת.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
היתרון של Akamai הוא הגודל. יש לה שרתים ביותר מ-130 מדינות, מחוברים לכ-1,200 רשתות אחרות, כך שהיא יכולה להעביר ולבדוק את התעבורה של אתר ענק קרוב למשתמשים שלו, והחשיפה לכמות כזו של תעבורה מחדדת את התמונה שלה על מתקפות. דליפת נתונים בארה״ב עולה בממוצע כ-10.22 מיליון דולר, ולכן קונים גדולים מעריכים מגן שעובד.
זה לא המגן הנפוץ ביותר: סקר חיצוני מוצא את Akamai ב-1.9% מהאתרים שהוא מצליח לזהות את המגן שלהם. הלקוחות שלה מעטים יותר וגדולים בהרבה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
האיום
Cloudflare מוכרת את אותה אבטחה ואותה הפצת תוכן מרשת אחת, צומחת מהר בהרבה ועומדת בכניסה לרוב האתרים שאפשר לזהות. Fastly מתחרה בהפצת תוכן ומציינת את Akamai כמתחרה. בהשכרת כוח מחשוב, Amazon, Google ו-Microsoft גדולות בהרבה, והדוח השנתי של Akamai עצמה מזהיר שהן מקבלות עדיפות על שרתים, זיכרון, שטח וחשמל. Anthropic עדיין קונה את רוב כוח המחשוב שלה מ-Amazon.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
המתחרות: NET, FSLY, AMZN, GOOGL, MSFT, CRWV.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| NET | Cloudflareבסיס להשוואה: כן | אבטחה, הפצת תוכן ויישומי ענן אחרים | כבר נמכר | כן |
| FSLY | Fastlyבסיס להשוואה: כן | אבטחה, הפצת תוכן ויישומי ענן אחרים | כבר נמכר | כן |
| AMZN · GOOGL · MSFT | Amazon Web Services, Google Cloud וגם Microsoft Azureבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | שירותי תשתית ענן | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| CRWV | CoreWeave ועננים ייעודיים לבינה מלאכותיתבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | שירותי תשתית ענן | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
ברבעון השני של 2026 הוציאו חברות 143 מיליארד דולר על שכירת כוח מחשוב בענן, 43% יותר משנה קודם, והחלק של הבינה המלאכותית צמח ב-165%. אף אחד לא מפרסם כמה מזה רץ באתרים קטנים ורבים, מהסוג ש-Akamai בונה, ולכן אי אפשר למדוד במדויק את השוק שלה עצמה. מול השוק כולו, החוזים של Akamai, כ-2.2 מיליארד דולר בשנה כשיפעלו במלואם, הם הרבה פחות מ-1%.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
מי כבר התחייב
ארבע חברות חתמו השנה: כ-200 מיליון דולר לארבע שנים, 1.8 מיליארד דולר לשבע, יותר מ-600 מיליון דולר לארבע, ו-11.6 מיליארד דולר של Anthropic לשבע שנים, כ-1.7 מיליארד דולר בשנה כשהחוזה יפעל במלואו. Anthropic חייבת לשלם מרגע ש-Akamai מספקת, אבל יכולה לבטל כל תוכנית אחרי השבתה מהותית.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
- A new site takes 60 to 90 days to reach full revenue, management says, so any delay in power or servers pushes the ramp right.
- The revenue is net of the warrant's cost, which management puts at a little over $150M.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| מגזר מדווח | 100% | +5.4% | +5.6% | - | 100% |
| החברה כולה | 100% | +5.4% | +5.6% | - | 100% |
לפי פילוח ההכנסות המדווח עד 30 ביוני 2026: אם כל פעילות תשמור על קצב הצמיחה של חצי השנה האחרונה, החברה תצמח בכ-6% בשנה הבאה וב-6% בשנה השלישית, לעומת 5.9% ב-12 החודשים האחרונים. זה תרחיש ולא תחזית: אף פעילות לא שומרת על הקצב שלה לאורך זמן.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-5.9% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, בערך בקצב של 5.4% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 11%, לעומת 17% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
ההוצאות התפעוליות אוכלות 47 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 41 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
התשואה על ההון העצמי עמדה על 8.9% בשנה, לעומת 15% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
22% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 956 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
בחמש השנים האחרונות הצמיחה השנתית במכירות נעה בין 4.5% ל-8.2%.
מספר המניות ירד ב-7.3% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-12% מהמכירות.
כל המספרים
הנתונים מתוך דוחות 10-K ו-10-Q שהחברה הגישה, נקראו ב-26 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $3.46B | $3.62B | $3.81B | $3.99B | $4.21B | $4.32B |
| צמיחת המכירות | +8.2% | +4.5% | +5.4% | +4.7% | +5.4% | +5.9% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 63% | 62% | 60% | 59% | 59% | 57% |
| שיעור הרווח התפעולי | 23% | 19% | 17% | 13% | 13% | 11% |
| שיעור הרווח הנקי | 19% | 14% | 14% | 13% | 11% | 9.5% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 9.7% | 11% | 11% | 12% | 12% | 13% |
| מכירות ושיווק | 13% | 14% | 14% | 14% | 14% | 14% |
| הנהלה וכלליות | 16% | 16% | 16% | 16% | 16% | 16% |
| תגמול מבוסס מניות | 5.9% | 6.0% | 8.6% | 9.9% | 11% | 12% |
| השקעות הוניות | 9.5% | 6.7% | 12% | 9.8% | 12% | 11% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $1.40B | $1.27B | $1.35B | $1.52B | $1.52B | $1.45B |
| תזרים מזומנים חופשי | $1.08B | $1.03B | $891M | $1.13B | $1.01B | $956M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $1.08B | $1.11B | $864M | $1.60B | $1.19B | $3.36B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 16% | 12% | 12% | 9.7% | 8.6% | - |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 166M | 160M | 155M | 154M | 147M | 154M |
עלות הצמיחה
הצמיחה עלתה ברווחיות. שיעור הרווח התפעולי הרשמי ירד מ-18.7% ב-2022 ל-10.5% בשנה האחרונה, כשהתגמול במניות הוכפל ל-11.8% מההכנסות, והעלויות של שטח, חשמל ושרתים לכוח המחשוב המושכר הגיעו לפני ההכנסות ממנו.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Adjusted operating margin has held near 25% to 30%, so part of the fall is amortisation and stock pay rather than the cash business.
הדוח האחרון (6 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
ברבעון השני של 2026 ההכנסות צמחו ב-5% ל-1.10 מיליארד דולר. האבטחה צמחה ב-10% ל-604.4 מיליון דולר, הפצת התוכן והכלים הוותיקים ירדו ב-6%, וכוח המחשוב המושכר עלה ב-39% ל-99.3 מיליון דולר. CrowdStrike, חברת אבטחה, העבירה את אבטחת האתרים שלה עצמה ל-Akamai.
המחיר של הצמיחה ניכר. הרווח התפעולי הרשמי היה 7% מההכנסות, לעומת 25% לפני תגמול במניות והתאמות אחרות, וההוצאה על שרתים הגיעה ל-32% מההכנסות. Akamai הפסיקה לרכוש מניות בחזרה כדי לשמור מזומנים להקמת תשתית המחשוב.
מה זה אומר על התזההרבעון הראה שפעילות האבטחה מחזיקה מעמד ושכוח המחשוב המושכר צומח מהר, וזה תומך בטיעון העסקי. הוא גם הראה את המחיר: הרווח ירד כשההוצאות הקדימו את ההכנסות והרכישות החוזרות נעצרו, והשאלה שההערכה שלנו תלויה בה נשארת פתוחה: האם החוזים ירוויחו את העלות שלהם.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $1.59 לעומת $1.57 צפוי; $0.52 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Security growth of 10% includes acquisitions; the guide for the year is only high single digits (C06).
לאן הלך הכסף
במחצית הראשונה של 2026 הוציאה Akamai כ-616 מיליון דולר על רכישה חוזרת של מניות, רובן במחירים גבוהים בהרבה מהמחיר היום, ואז הפסיקה. במאי היא גייסה 3.5 מיליארד דולר באג״ח להמרה כדי לממן שרתים, וביולי רכשה את LayerX, חברת אבטחת דפדפנים, תמורת כ-205 מיליון דולר.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 1 רכישות ו-4 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. המחיר דורש צמיחה מעט גבוהה מזו של היום, קרובה ליעד של ההנהלה ל-2027, ומשלם מעט על חוזי הבינה המלאכותית, שהתשואה שלהם עוד לא הוכחה.
המניה זינקה בכרבע ביום אחד במאי על חוזה הבינה המלאכותית הגדול הראשון, ומאז ירדה אל מתחת לרמה שלפניו, אף שהחוזים החתומים גדלו ל-14.4 מיליארד דולר. אף דוח מוגש או הודעה לא מסבירים את הירידה באוקטובר.
המבחן הבא קרוב: תוצאות הרבעון השלישי ב-5 בנובמבר יראו כמה מהר צומח כוח המחשוב המושכר, כמה עולים השרתים ואיך ימומנו ההוצאות של 2027.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
Q2 capital spending came in below its guide because orders slipped past the quarter's end, which pushes spending into Q3.
Management says it has the $1.0B revolver and could raise more capital, and the 2027 notes may convert rather than be repaid in full if the price passes $116.18.
איך לקרוא את המכפיל
כשמקזזים את כל המזומנים וההשקעות מול החוב, החברה עולה כ-16.5 מיליארד דולר; הנתון בכרטיס מקזז רק את המזומנים. מה צריך להתקיים:
1. ההכנסות בשנה האחרונה היו 4.32 מיליארד דולר, כך שהמחיר הוא בערך פי 3.8 מהמכירות. 2. קונה שרוצה תשואה של 9% בשנה, רף מקובל, צריך הכנסות של כ-13.0 מיליארד דולר בעוד עשר שנים, כשהמניה נסחרת אז בפי 3 מהמכירות. 3. זו צמיחה של כ-11.6% בשנה במשך עשור, לעומת 5% היום.
ההנהלה מכוונת לצמיחה של קצת יותר מ-10% ב-2027, בזכות חוזי הבינה המלאכותית.
מול ההיסטוריה שלה. המחיר לכל דולר מכירות קרוב לרמה המקובלת שלה בשנים האחרונות, כך שהקונים משלמים בערך מה שתמיד שילמו, עם תוספת קטנה על חוזי הבינה המלאכותית.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- A sale at 4 times revenue cuts the needed growth to about 8.5% a year.
- The 2033 notes and the warrant can add shares, so the value per share is slightly overstated.
- Growth was 5% in Q2 2026, so low teens needs about $500M of new 2027 revenue, most of it from contracts with no revenue yet.
- In May the same target read double digits; it was raised as contracts were signed, not as revenue arrived.
Management argues the seven-year term and CPU's power efficiency make up for the lower revenue per dollar.
The 10-K warns that the largest clouds have priority access to servers, memory, space and power, so the cost could rise.
Capital spending is for growth that has revenue contracted behind it, so free cash flow understates the cash the existing business makes.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר מכירות, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר מכירות |
|---|---|---|
| AKAM | Akamai Technologies | 5.1× |
| FSLY | Fastly | 6.5× |
| NET | Cloudflare | 47.8× |
החציון של שתי האחרות הוא 27.1. Akamai היא הזולה מבין שלוש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
הפער מול שתי המתחרות המדווחות נובע מ-Akamai עצמה: שתיהן צומחות פי כמה מהר יותר ומפסידות כסף, כך שהמחיר הנמוך משקף צמיחה איטית יותר ולא קבוצה זולה.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על הפעילות החדשה של Akamai, השכרת כוח מחשוב לחברות בינה מלאכותית. החוזים חתומים, רובם עם Anthropic, אבל הם משלמים רק אחרי ש-Akamai קנתה והתקינה את השרתים, ורובם ב-2027.
כשמעריכים את שאר Akamai במחיר הוגן, נשאר נתח גדול מהמחיר של היום עבור הפעילות הזו. גם אם כל חוזה יתנהל כמתוכנן, היא שווה פחות מהנתח הזה: הימור יקר. אם ההימור ייכשל, לבעלי המניות תישאר הרשת הוותיקה, ששווה את רוב המחיר של היום אבל לא את כולו.
| הכנסות משירותי תשתית ענן בעוד שנתיים עד שלוש | כמה מגה-וואט נדרשים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $1.20B | כ-55 בשמירה של 100% | 0.9× |
| 2.20 מיליארד דולר (הצלחה גדולה) | כ-100 בשמירה של 100% | 1.0× |
| $3.50B | כ-159 בשמירה של 100% | 1.1× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) יידרשו כ-13.47 מיליארד דולר הכנסות משירותי תשתית ענן (כ-612 מגה-וואט), וכדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-46.41 מיליארד דולר הכנסות משירותי תשתית ענן (כ-2,100 מגה-וואט), באותו מכפיל.
כל שורה היא שירותי תשתית הענן לבדם, ועוד שאר החברה (אבטחה, הפצת תוכן ויישומי ענן אחרים) לפי שווי של כ-12.72 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם נחתמו חוזי תשתית ענן גדולים בהיקף של 14.4 מיליארד דולר, מהם 11.6 מיליארד דולר עם Anthropic
- הושלם גויסו 3.5 מיליארד דולר באג״ח להמרה למימון הקמת התשתית
- בתהליך כ-1.7 מיליארד דולר הוצאו על שרתים לחוזה של ספטמבר עד 31 בדצמבר 2026
- טרם התחיל נקבע המימון להקמת התשתית ב-2027 עד 28 בפברואר 2027
- טרם התחיל ההכנסות הראשונות מהחוזה של ספטמבר עד 30 בספטמבר 2027
- טרם התחיל החוזים מגיעים לכ-2.2 מיליארד דולר בשנה עד 31 בדצמבר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
- A new site takes 60 to 90 days to reach full revenue, management says, so any delay in power or servers pushes the ramp right.
- The revenue is net of the warrant's cost, which management puts at a little over $150M.
The 10-K warns that the largest clouds have priority access to servers, memory, space and power, so the cost could rise.
- A sale at 4 times revenue cuts the needed growth to about 8.5% a year.
- The 2033 notes and the warrant can add shares, so the value per share is slightly overstated.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
חוזי הבינה המלאכותית הופכים את Akamai לחברה שצומחת מהר יותר, ששווה יותר מעסק אבטחה והפצת תוכן איטי.
החוזים יוסיפו הכנסות, אבל בכשליש דולר בשנה על כל דולר שהושקע בשרתים, ייתכן שהם בקושי יחזירו את העלות שלהם.
השוק סופר את ההכנסות החתומות. אנחנו סופרים כמה הן עולות: כ-5.5 מיליארד דולר על שרתים לפני שהחוזה הגדול מתחיל לשלם, תוכנית מזומנים שנתקעת ב-2027 בלי כסף חדש, ולקוח אחד שיכול לבטל תוכנית אחרי השבתה מהותית.
הראיות נגדנו אמיתיות: החוזים הם מסוג take-or-pay, ההנהלה אומרת שהרווחיות שלהם בריאה, והמניה כבר ירדה אל מתחת לרמה שלפני החוזה הראשון.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
Most of the $14.4B is one customer, Anthropic, so the total is less diversified than four contracts suggest.
The 10-K warns that the largest clouds have priority access to servers, memory, space and power, so the cost could rise.
Management says it has the $1.0B revolver and could raise more capital, and the 2027 notes may convert rather than be repaid in full if the price passes $116.18.
- A new site takes 60 to 90 days to reach full revenue, management says, so any delay in power or servers pushes the ramp right.
- The revenue is net of the warrant's cost, which management puts at a little over $150M.
No margin is reported for the business, so the range cannot be checked against a filing (C05).
Management argues the seven-year term and CPU's power efficiency make up for the lower revenue per dollar.
- Management says the servers can run beyond seven years, so a renewal would earn far more on capital already paid for.
- The optional $9B uses some of the same sites, so the return on the first $5.5B could rise.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- לקוח אחד שולט. Anthropic תהיה רוב חוזי המחשוב, והיא יכולה לבטל תוכנית אחרי השבתה מהותית או פרצת אבטחה שלא תוקנה.
- המזומנים לא מספיקים. לפי התוכנית של החברה עצמה, המזומנים ומסגרת האשראי לא מכסים את ההוצאה על שרתים ב-2027 ואת פירעון האג״ח בלי כסף חדש.
- מניות חדשות מהאג״ח. האג״ח לפירעון ב-2033 מומרות למניות במחיר קרוב למחיר של היום, וכתב האופציה של Anthropic מכסה כ-7.7 מיליון מניות.
- הפצת התוכן ממשיכה להתכווץ. ההכנסות מהפצת תוכן ירדו ב-6% ברבעון השני של 2026, בגלל לחץ מחירים ולקוחות שבונים רשתות משלהם.
- עננים גדולים יותר מתחרים. Amazon, Google ו-Microsoft מקבלות עדיפות על שרתים, זיכרון, שטח וחשמל, כך מזהיר הדוח השנתי של Akamai עצמה.
- תגמול במניות. התגמול במניות, כ-510 מיליון דולר בשנה, שווה בערך למזומנים שנשארים אחרי כל ההוצאות על שרתים ותוכנה, והרכישות החוזרות נעצרו.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
Management says it has the $1.0B revolver and could raise more capital, and the 2027 notes may convert rather than be repaid in full if the price passes $116.18.
Capital spending is for growth that has revenue contracted behind it, so free cash flow understates the cash the existing business makes.
שאלות פתוחות
- כמה מרוויח כוח המחשוב המושכר אחרי שטח, חשמל ופחת; Akamai מדווחת על ההכנסות ממנו אבל לא על הרווח.
- איך תמומן הקמת התשתית ב-2027: חוב חדש, מניות חדשות או כסף מלקוחות.
- למה המניה ירדה בכחמישית באוקטובר; אף דוח מוגש או הודעה לא מסבירים זאת.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Management says it has the $1.0B revolver and could raise more capital, and the 2027 notes may convert rather than be repaid in full if the price passes $116.18.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר שנותן את החוזים בחינם
נדרשים כל אלה:
- ○שווי החברה הוא כ-3 פעמים ההכנסות של השנה האחרונה, כשתחום האבטחה ממשיך לצמוח.בערך $77.56 במחירי היום, 17% מתחת לסגירה האחרונה
- ○ההכנסות מאבטחה צומחות ב-8% או יותר ברבעון השלישי של 2026 לעומת שנה קודם.ייבדק בדוח הבא, עד 5 בנובמבר
- ניטרלית→אטרקטיביתהוכחה שהחוזים מחזירים את ההון שהושקע בהם
נדרשים כל אלה:
- ○Akamai מדווחת על שיעור רווח של 25% או יותר בכוח המחשוב המושכר, אחרי פחת.ייבדק בדוח הבא, עד 5 בנובמבר
- ○הקמת השרתים ב-2027 ממומנת בלי למכור מניות חדשות.נבדק כשזה קורה
נטעה גם אם
- ההכנסות מאבטחה צומחות בפחות מ-5% לעומת שנה קודם, שני רבעונים ברציפות.
- ההכנסות מהחוזה עם Anthropic לא התחילו עד סוף 2027.
- Anthropic מבטלת תוכנית, או ש-Akamai מדווחת על השבתה מהותית.
מה בהמשך
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: צמיחת תשתית הענן מול יעד של 50% לפחות לשנה, ההוצאה ההונית ברבעון מול טווח של 475 עד 525 מיליון דולר, ואיך תמומן הקמת התשתית.
כל האירועים הצפויים
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: צמיחת תשתית הענן מול יעד של 50% לפחות לשנה, ההוצאה ההונית ברבעון מול טווח של 475 עד 525 מיליון דולר, ואיך תמומן הקמת התשתית.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 והתחזית הראשונה ל-2027: האם התחזית לצמיחה ב-2027 היא של קצת יותר מ-10%, ואיך נראות ההוצאה ההונית והמימון ב-2027.
- ספטמבר 2027 ההכנסות הראשונות מהחוזה של ספטמבר: האם האתרים הראשונים עולים בזמן, מה שמבשיל את המנה הראשונה של כתב האופציה ומתחיל את ההאצה.
מה קרה מאז
- 26 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתב עשרה ימים לפני תוצאות הרבעון השלישי של 2026, אחרי שהמניה ירדה ב-43% מאז מאי, בזמן שנחתמו חוזי מחשוב לבינה מלאכותית בהיקף של 14.4 מיליארד דולר.
מקורות 22
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-20business description, network size, customers and concentration, competition, risk factors, patents, employeesbacksC01C02C03C19C31C38
- S02primarycompany release2026-02-192025 revenue by solution, cloud infrastructure services revenue, cash flow, capital spending, stock pay
Cloud Infrastructure Services revenue for 2025 was $314 million, up 36% year-over-year and when adjusted for foreign exchange.
backsC03C14 - S03primarycompany release2026-08-06Q2 revenue by the three new categories, GAAP and adjusted margins and earnings, cash from operations, cash, the robotics contract
Cloud Infrastructure Services revenue of $99 million, up 39% year-over-year and when adjusted for foreign exchange
backsC04C05C12C14C15C16C39C45 - S04primarycompany filing2026-08-07share count, convertible notes and conversion prices, the 2033 notes' conversion trigger, buybacks, cash flow, capital spending, remaining performance obligations, LayerXbacksC04C05C14C15C16C17C18C19C20C22C37C38C43C47
- S05primarytranscript2026-08-06Akamai Q2 2026 earnings call transcript (FMP)2026 and Q3 guidance, capital spending guide, the 2027 growth target, large-deal margins, buyback pause, GPU capacity, the CrowdStrike win; questions from analysts
Looking ahead to the full year 2026, we expect revenue of $4.445 billion to $4.530 billion, which is up 6% to 8% as reported, and up 5% to 7% in constant currency. ... these large scale contracts typically generate non GAAP operating margins ranging from the low- to mid-20s up to the low-30s.
backsC06C07C15C19C37C41C43C45C46 - S06primarycompany filing2026-09-24the $11.6B commitment, seven-year terms, conditions, termination rights, the warrant and its vesting, the Series B preferredbacksC08C09C13C48
- S07primarytranscript2026-09-24Akamai investor update call on the Anthropic agreement, 2026-09-24 (stockanalysis.com transcript) Akamai Technologiesrevenue timing, capital spending by year, depreciation life, colocation cost per megawatt, the warrant's value, the $14.4B of large contracts and their power, financing, the optional $9B
Second, we expect revenue to begin in the second half of 2027, and we expect to generate approximately $150 million- $300 million for the full year 2027. Finally, we expect revenue to continue to ramp throughout 2028 and to be fully ramped by year-end 2028, with a go-forward annualized revenue run rate of approximately $1.7 billion per year thereafter. ... From a CapEx perspective, we expect to spend approximately $5.5 billion over the next two years
backsC10C11C12C13C42C43C48 - S08primarycompany filing2026-05-22the size of the two note issues, the shares repurchased with the proceeds, the use of the rest for cloud infrastructure capital spendingbacksC17
- S09primarycompany release2026-09-24the headline terms of the September agreement
Akamai Announces $11.6 Billion Multi-year Agreement with Anthropic to Support Growing Demand
backsC08C44 - S10primarytranscript2026-05-07Akamai Q1 2026 earnings call transcript (FMP)the $1.8B contract, the $200M contract, the first view of 2027 growth
the signing of a landmark seven-year $1.8 billion commitment for our cloud infrastructure services by a leading frontier model company.
backsC07C12C44 - S11primarycompany filing2026-03-31beneficial ownership, the chief executive's pay, bonus and performance share measures, board leadershipbacksC35C36
- S12secondaryvendor data2026-10-26Research pack, frozen 2026-10-26 (FMP market data, FINRA short interest, Form 4 roster, filed cohort)daily closes, the price decomposition, analyst estimates and ratings, price-target drift, cohort multiples, short interest, insider rosterbacksC21C22C23C24C25C34C44
- S13primaryindustry data2026-10-26W3Techs, Usage statistics and market share of Akamai as reverse proxy service W3Techs (Q-Success)Akamai's share of websites, measured outside the company
Akamai is used by 1.9% of all the websites whose reverse proxy service we know. This is 0.6% of all websites .
backsC26 - S14primaryindustry data2025-07-30what a breach costs the buyer
The global average cost of a data breach fell to $4.44 million, the first decline in five years, while the average U.S. cost of a breach reached a record $10.22 million.
backsC27 - S15primaryindustry data2026-07-30Synergy Research Group, 'Q2 Cloud Market Passes $143 Billion; Highest Growth Rate in Eight Years' Synergy Research Groupthe size and growth of cloud infrastructure spending, and of the AI part of it
Q2 enterprise spending on cloud infrastructure services jumped by more than $43 billion from the second quarter of last year to reach $143 billion. ... GenAI-specific cloud services are growing at 165% year over year
backsC28 - S16primarycompany release2026-04-06the customer's own growth and where most of its computing sits
Our run-rate revenue has now surpassed $30 billion-up from approximately $9 billion at the end of 2025. ... Amazon remains our primary cloud provider and training partner
backsC29 - S17primarygovernment data2024-12-20U.S. Department of Energy, 'DOE Releases New Report Evaluating Increase in Electricity Demand from Data Centers' (Lawrence Berkeley National Laboratory) U.S. Department of Energyhow fast data-centre power demand is rising, the input Akamai has to rent
The report finds that data centers consumed about 4.4% of total U.S. electricity in 2023 and are expected to consume approximately 6.7 to 12% of total U.S. electricity by 2028. The report indicates that total data center electricity usage climbed from 58 TWh in 2014 to 176 TWh in 2023 and estimates an increase between 325 to 580 TWh by 2028.
backsC30 - S18primarycompany filing2026-02-26a rival's description of the same products sold to the same buyersbacksC32
- S19primarycompany filing2026-02-25a rival naming Akamai for delivery and securitybacksC32
- S20primarycompany filing2026-03-02the AI cloud rivals and how a specialist cloud sells capacity to AI labsbacksC33
- S21primarytranscript2026-02-19Akamai Q4 2025 earnings call transcript (FMP)the first large cloud infrastructure contract and the 2026 plan
We're very excited that this technology company has committed to a minimum 4-year spend of approximately $200 million on our Cloud Infrastructure Services with a large majority of that spend for our AI Inference Cloud.
backsC12 - S22primaryindustry data2026-10-10W3Techs, Usage statistics of Cloudflare as reverse proxy service W3Techs (Q-Success)the leading rival's share of websites on the same survey
Cloudflare is used by 85.5% of all the websites whose reverse proxy service we know. This is 26.8% of all websites .
backsC26