← כל התזותKEELלא אטרקטיביתביטחון בינונייום ראשון, 18 באוקטובר 2026English

Keel Infrastructure

Bitfarms לשעבר: כורת ביטקוין שסגרה את אתרי הכרייה כדי להשכיר מבנים עם חיבור לחשמל לחברות AI, ועדיין לא חתמה על אף שוכר.

הציון שלנולא אטרקטיבית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחהאין נתון ←

לעסק שמתומחר אין הכנסות. 30.4 מיליון דולר ברבעון הם הכנסות מכריית ביטקוין, שנסגרת.

איכות העסק2/4 →

חשמל נדיר ב-PJM עם מועדי אספקה ב-2027 הוא נכס אמיתי, אבל אף שוכר עוד לא קבע לו מחיר, ומתחרות מוכרות את אותו מועד עם אשראי בגיבוי Google.

איתנות פיננסית2/4 →

אין פירעון חוב לפני 2031 ויש נזילות של 819 מיליון דולר, אבל הבנייה, בעלות של 4-5 מיליארד דולר, תדרוש הון עצמי וחוב שאיש עוד לא התחייב אליהם.

יכולת ביצוע2/4 ↓

כל מה שהיה בשליטתה בוצע. יעד ההשכרה, ההיתרים של Panther Creek, מועד הפעלת Moses Lake וההבטחה שלא לפנות לשוקי ההון התעכבו או לא קוימו.

ערך לבעלי המניות2/4 →

אג״ח להמרה בהיקף של 24% מהמניות ניתנות להמרה ב-6.86 וב-7.41 דולר, מול מחיר סגירה של 2.31 דולר, ופער ההון העצמי במימון הבנייה משמעו בין 175 ל-260 מיליון מניות חדשות.

פוטנציאל2/4 →

הזדמנות גדולה שתלויה בכמה צעדים עצמאיים שאינם בשליטת Keel: שוכר, האשראי שלו, חוב לפרויקטים והיתרים. הציון יעלה ל-3 ברגע שייחתם חוזה שכירות אחד.

רמת סיכון2/4 →

התזה תוכרע בצעד אחד שתלוי בגורם חיצוני, חוזה השכירות הראשון עם שוכר איתן, ושוכר יחיד צפוי להיות רוב הפעילות.

תמחור2/4 →

שווי של 3.39 מיליון דולר למגה-וואט עדיין מגלם השכרה של שלושת האתרים במחירי השכירות של המתחרות, ואת מימון הבנייה. אפשר לטעון לציון 3, אבל שום חוזה לא נחתם.

חוזק הראיות3/4 →

החשמל, המאזן והשכירויות של המתחרות מופיעים בדוחות. הביקוש, דמי השכירות והעומס הקריטי של ציוד המחשוב הם הערכות של ההנהלה או אומדנים.

ההימור · שנתיים עד שלוש
ספקולציה3.7×

אם זה מצליח: 3.7× · אם נכשל: נשארים עד 22%.

השורה התחתונה

הציון שלנו ל-Keel: לא אטרקטיבית. כורת הביטקוין לשעבר סגרה את המכרות שלה בארה״ב כדי להשכיר לחברות AI את חיבורי החשמל שמאחוריהם, והחשמל הזה באמת נדיר. אבל אף אחד עוד לא חתם על חוזה שכירות, ההנהלה הפסיקה לחזור על ההבטחה לשלושה חוזים השנה, ועלויות בנייה של מיליארדי דולרים עדיין לא ממומנות, ולכן העסק חלש. המחיר מלא ולא זול: הוא מניח שרוב החשמל הזה יושכר בתנאים טובים, אף שעוד לא נחתם אף חוזה. כהימור היא ספקולטיבית: אם שלושת האתרים יושכרו, המניה עשויה לעלות כמעט פי ארבעה, ואם אף שוכר לא יחתום, יישאר ממנה מעט מאוד.

הטיעון לטווח הארוךה-AI צריך חשמל מהר יותר משהרשת מסוגלת להוסיף, ולכן חברה שכבר מחזיקה בחיבור לרשת יכולה להשכיר אותו כשטח למרכז נתונים, אם רק תחתום על שוכרים.

הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C01עובדהhigh confidence
Keel Infrastructure is the former Bitfarms: on 1 April 2026 it redomiciled from Ontario to Delaware, exchanging each Bitfarms share one-for-one, and it now describes itself as developing data centers and energy infrastructure to lease for HPC and AI workloads, intending to lease capacity under long-term contracts.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C03עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel reported 648 gross MW of secured data-center capacity under utility electric supply agreements (341 energised less 123 MW at Panther Creek and Scrubgrass with no such agreement, plus 430 MW of secured growth) and 1,513 MW of expansion capacity with no agreement, a 2,161 MW pipeline; the U.S. secured total is 478 MW: Panther Creek 350, Sharon 110, Moses Lake 18.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C06טענת ההנהלהmedium confidence
On 11 May 2026 management set its 2026 priority as 'sign 3 leases by year-end, one at Panther Creek, one at Sharon and one at Moses Lake', calling each lease an event that reshapes how the company is valued.
sourceKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimary
against this
  • On the 10 August call, asked whether Keel still targets three leases in 2026, the chief executive did not repeat the target and said only that negotiations were active at all three sites (S03).
  • Panther Creek's final environmental permits are taking 'a few months longer than originally anticipated' (S03).
forwardwritten 2026-10-02
C19עובדהhigh confidence
PJM's 2028/2029 capacity auction procured 6,831.3 MW less than its reliability requirement, the second shortfall in a row, clearing at the $325 cap with a 14.4% reserve margin against a 20% target; PJM attributes 1,374.5 MW of the forecast increase largely to additional large loads.
sourcePJM 2028/2029 Base Residual Auction Reportprimary
historical · 2028/2029 delivery year auction, July 2026written 2026-10-02
C28אומדןmedium confidence
At the 16 October 2026 close of $2.31 on 616.7M shares Keel's market value is about $1.42B; adding $1,046.0M of convertible notes and subtracting $715.5M of cash and $132.4M of bitcoin gives an enterprise value of about $1.62B, which is $3.39M per secured U.S. gross megawatt and about 2.9 years of the net operating income those megawatts would earn fully leased, before $4.1B to $4.9B of construction.
derivedPrice from the frozen pack (S07); shares, notes, cash and bitcoin from the 30 June 10-Q (C09, C14), the bitcoin at its filed 30 June value since no later balance sheet is filed; 478 MW (C03); NOI and build cost from C27. Restricted cash excluded.
against this

The 1,513 MW of expansion capacity and Québec's 170 MW are given no value in this arithmetic; management argues the market ascribes them little and that Pennsylvania expansion could be secured by early 2027 (S03).

  1. 2026-10-18editedprice re-struck at the 16 October close after a 33% fall with the converted-miner group; balance sheet unchanged, no filing since
current state · 2026-10-16written 2026-10-02
C41אומדןlow confidence
Building ~375 MW of critical IT at $11M to $13M a megawatt with 80% project debt leaves about $0.8B to $1.0B of equity to find; against $819M of August liquidity less about $200M of cash SG&A to end-2027 and $220M of committed equipment, the gap is roughly $400M to $600M, about 175M to 260M new shares at the 16 October close.
derivedCost from C27; 80% loan-to-cost is Applied Digital's stated structure (S20) and an assumption here (A02); liquidity C09; SG&A C12; commitments C13; close $2.31 (S07).
against this

Management says capital needs will be evaluated post-lease when its cost of capital falls, and that the June notes were earmarked for power expansion rather than construction (S03); a hyperscaler tenant may also fund fit-out, as at Applied Digital's fit-out revenue.

  1. 2026-10-18editedshare count of the equity gap re-struck at the 16 October close: a lower price makes the same gap more dilutive
forwardwritten 2026-10-02
C27אומדןlow confidence
If Keel's ~375 MW of critical IT were all leased on Applied Digital's filed terms, it would earn about $610M of rent and about $555M of net operating income a year at a 91% margin, and building it at $11M to $13M per megawatt would cost about $4.1B to $4.9B.
derived375 MW (C26) x $1.63M rent per MW (C17) = $611M; x 91% margin (C17) = $556M; 375 x $11-13M (C18) = $4.1-4.9B. A scenario on filed rivals' terms, not a forecast for Keel.
against this

Keel's sites are in secondary PJM and Washington locations rather than Applied Digital's purpose-built campuses, and management says Moses Lake may be leased gross with Keel operating it, so neither the rent nor the margin need match (S03).

forwardwritten 2026-10-02
01

החברה

Keel Infrastructure היא השם החדש של Bitfarms מאפריל 2026, אז עברה מקנדה לדלאוור. בבעלותה קרקעות שיש עליהן הסכמים חתומים עם חברות חשמל לאספקת חשמל: 350 מגה-וואט באתר Panther Creek ו-110 באתר Sharon, שניהם בפנסילבניה, ו-18 באתר Moses Lake שבוושינגטון.

היא מתכננת להקים על הקרקעות מבנים, לצייד אותם בחשמל ובקירור ולהשכיר אותם לכ-15 שנה לחברות ענן ו-AI גדולות, שיביאו את המחשבים שלהן. עבור Moses Lake היא כבר רכשה ציוד.

הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C01עובדהhigh confidence
Keel Infrastructure is the former Bitfarms: on 1 April 2026 it redomiciled from Ontario to Delaware, exchanging each Bitfarms share one-for-one, and it now describes itself as developing data centers and energy infrastructure to lease for HPC and AI workloads, intending to lease capacity under long-term contracts.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C03עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel reported 648 gross MW of secured data-center capacity under utility electric supply agreements (341 energised less 123 MW at Panther Creek and Scrubgrass with no such agreement, plus 430 MW of secured growth) and 1,513 MW of expansion capacity with no agreement, a 2,161 MW pipeline; the U.S. secured total is 478 MW: Panther Creek 350, Sharon 110, Moses Lake 18.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C04עובדהhigh confidence
Panther Creek's 350 MW is under an electric supply agreement with PPL, 50 MW expected by end-2026 and 300 MW by end-2027; Sharon's 110 MW is under an agreement with FirstEnergy, 30 MW energised and 80 MW behind a substation expansion; Moses Lake's 18 MW sits in Grant County, Washington, where Keel gave up a 10 MW expansion option in Q2 2026.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C13עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel was committed to $146.9M of HPC data-center equipment and construction purchases for the rest of 2026 and $72.7M for 2027, and had committed $129M to Vertiv for Moses Lake's critical equipment and building materials, about $7.2M per gross megawatt for an 18 MW site before land, fit-out or tenant equipment.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C33עובדהhigh confidence
PowerSecure, a Southern Company subsidiary, announced on 9 September 2026 an agreement to provide a fully integrated backup power solution, built on its PowerBlocks modular generation, for Keel's Moses Lake campus, with peak-shaving and scalability for future expansion.
sourcePowerSecure news release: PowerSecure executes agreement…primary
current state · 2026-09-09written 2026-10-02

ממה היא מרוויחה

כיום היא כמעט לא עושה זאת. ההכנסות ברבעון יוני, 30.4 מיליון דולר, הגיעו מכריית ביטקוין ומכירת חשמל, ושתי הפעילויות נסגרות. החברה הפסידה.

התוכנית היא להשכיר. שוכר משלם כל חודש על חלק מהחשמל, במשך 15 שנה. מתחרה, Applied Digital, מקבלת הכנסה של כ-1.63 מיליון דולר בשנה על כל מגה-וואט, ומכל דולר נשארים לה כ-91 סנט אחרי ההוצאות התפעוליות. ל-Keel אין שוכר, ולכן שום דבר מזה עוד לא התחיל.

הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C02עובדהhigh confidence
Keel ceased bitcoin mining at Moses Lake on 28 April 2026 and at Panther Creek, Scrubgrass and Sharon on 29 June 2026, sold its last Paraguay site on 21 April 2026, and keeps mining only in Québec; Q2 2026 revenue from continuing operations was $30.4M, down 50%, with a gross loss of $86.8M and an operating loss of $140.8M including $84.1M of depreciation.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
historical · Q2 2026written 2026-10-02
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C17עובדהhigh confidence
Applied Digital's executed leases are about 1,410 MW of critical IT load for about $36.2bn over fifteen-year base terms, a filed $1.63M of rent per megawatt a year, and its HPC net operating income was 91% of base rent in fiscal 2026.
sourceApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primary
current state · 2026-05-31written 2026-10-02
C27אומדןlow confidence
If Keel's ~375 MW of critical IT were all leased on Applied Digital's filed terms, it would earn about $610M of rent and about $555M of net operating income a year at a 91% margin, and building it at $11M to $13M per megawatt would cost about $4.1B to $4.9B.
derived375 MW (C26) x $1.63M rent per MW (C17) = $611M; x 91% margin (C17) = $556M; 375 x $11-13M (C18) = $4.1-4.9B. A scenario on filed rivals' terms, not a forecast for Keel.
against this

Keel's sites are in secondary PJM and Washington locations rather than Applied Digital's purpose-built campuses, and management says Moses Lake may be leased gross with Keel operating it, so neither the rent nor the margin need match (S03).

forwardwritten 2026-10-02
פירוט מקורות ההכנסה
מקורמשקל במכירות (הרבעון השני של 2026)איך
כריית ביטקוין85.0%חישוב עבור מאגרי כרייה, בתשלום בביטקוין. הכרייה בארה״ב הופסקה ביוני 2026, ולכן נשארה רק קוויבק.
מכירת אנרגיה7.8%חשמל מתחנות הכוח Panther Creek ו-Scrubgrass, שנמכר לרשת PJM.
שירותי חשמל6.6%מכירה והתקנה של רכיבי חשמל ועבודות תיקון ללקוחות חיצוניים.
אירוח מטבעות קריפטו0.6%אירוח מכונות של כורים אחרים תמורת תשלום, פעילות שנסגרת יחד עם אתרי הכרייה.
השכרת מרכזי נתונים ל-HPC0%העסק המתוכנן: השכרת מבנים עם חיבור לחשמל לשוכרי AI לכ-15 שנה. עדיין לא נחתם אף חוזה.

ההנהלה

בן גנון, שניהל את עסק הכרייה הישן, מכהן כמנכ״ל מאז 2024, וביולי הצטרף כנשיא איש ותיק בתחום ההשכרות מחברת Digital Realty, כדי לחתום על שוכרים. בעלי העניין מחזיקים פחות מ-2%, אם כי המנכ״ל קנה מניות באוגוסט. הבונוס שלו נקבע לפי יעדי תכנון, לא לפי חתימה על חוזים או רווח. רוב המניות שהוא אמור לקבל מתממשות רק אם המניה עומדת בקצב השוק הרחב.

הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C43עובדהhigh confidence
Ben Gagnon has been chief executive since 8 July 2024, having joined Bitfarms in 2019 and run its mining as Chief Mining Officer from 2021; Jonathan Mir, formerly of Bank of America and Lazard, has been CFO since 27 October 2025; Liam Wilson, formerly COO of Mawson, has been COO since 2024; Ganesh Aiyer, Digital Realty's Chief Business Officer since 2019, became President on 6 July 2026.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryKeel Form 8-K, 5 July 2026: appointment of Ganesh Aiyer as…primaryBitfarms Form 6-K, 8 July 2024, Exhibit 99.1: Bitfarms…primary
current state · 2026-07-06written 2026-10-04
C44עובדהhigh confidence
At 27 March 2026 directors and named executive officers as a group held 10,467,777 shares, each under 1%, about 1.7% of the 602,851,137 outstanding; 3,876,982 of them belonged to the former CFO. The CEO's 3,441,770 shares, about 0.6%, were the largest current insider holding, and Jane Street, at 5.6%, was the only holder above 5%. There is one class of common shares.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-03-27written 2026-10-04
C45עובדהhigh confidence
For FY2025 the CEO's pay was $5,729,352. His cash bonus, targeted at 200% of salary, ran on a scorecard of the North American pivot, business planning, HPC planning, governance and safety, paid at 133% of target with 120% on his individual goals; the board said financial metrics would not reflect the pivot. Long-term awards were 75% PSUs on three-year shareholder return against the Russell 3000 average and 25% time-vested RSUs.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
against this
  • Three quarters of the CEO's equity pays nothing if Keel's shareholder return trails the Russell 3000 average by more than ten points over three years, so the largest piece does ride on the share price (S05).
  • The new President's bonus is 75% corporate KPIs, and 2026's corporate goals are not yet disclosed, so leasing may be among them (S26).
historical · FY2025written 2026-10-04
C32עובדהhigh confidence
The chief executive bought 58,888 shares on 13 August and 38,888 on 21 August 2026 at $3.33, and the chief operating officer 26,472 at $3.78 and 30,769 at $3.25, all in the open market with no Rule 10b5-1 plan flagged; there were no insider open-market sales in the year.
sourceForm 4 filings by Keel officers and directors, April-August…primary
historical · August 2026written 2026-10-02
02

היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו

למה הלקוחות נשארים

מה שיש ל-Keel הוא מועד. חברות החשמל שלה הסכימו לספק את רוב החשמל שלה בפנסילבניה עד סוף 2027. הרשת שמשרתת את המדינה, בניהול PJM, רכשה 6.8 ג'יגה-וואט פחות ממה שלדבריה היא צריכה ל-2028, וזו הפעם השנייה ברציפות. לדברי PJM, הקמת תחנת גז חדשה אורכת לפחות ארבע שנים.

לכן לשוכר שזקוק לחשמל בקרוב יש מעט מקומות לפנות אליהם. האם זה יאפשר ל-Keel לדרוש שכירות גבוהה עדיין לא ידוע, כי טרם סוכם מחיר שכירות עם אף אחד.

הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C04עובדהhigh confidence
Panther Creek's 350 MW is under an electric supply agreement with PPL, 50 MW expected by end-2026 and 300 MW by end-2027; Sharon's 110 MW is under an agreement with FirstEnergy, 30 MW energised and 80 MW behind a substation expansion; Moses Lake's 18 MW sits in Grant County, Washington, where Keel gave up a 10 MW expansion option in Q2 2026.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C19עובדהhigh confidence
PJM's 2028/2029 capacity auction procured 6,831.3 MW less than its reliability requirement, the second shortfall in a row, clearing at the $325 cap with a 14.4% reserve margin against a 20% target; PJM attributes 1,374.5 MW of the forecast increase largely to additional large loads.
sourcePJM 2028/2029 Base Residual Auction Reportprimary
historical · 2028/2029 delivery year auction, July 2026written 2026-10-02
C20עובדהhigh confidence
PJM says a new gas turbine plant needs at least four years from investment decision to commercial operation under optimistic assumptions, because of supply-chain constraints on turbines and step-up transformers.
sourcePJM Interconnection - Powering Reliability Through Market…primary
current state · 2026-05-06written 2026-10-02
C21עובדהhigh confidence
CBRE's North America Data Center Trends for the first half of 2026 reports primary-market vacancy at a record low 1.4%, capacity under construction up 24.8% to 7,481.1 MW, 80.4% of it committed against 74.3% a year earlier, and under 1,500 MW of future capacity available, about six months of demand.
sourceCBRE, North America Data Center Trends H1 2026primary
historical · H1 2026written 2026-10-02

האיום

כורות ביטקוין לשעבר אחרות הקדימו אותה. TeraWulf ו-Cipher חתמו עם שוכרים ש-Google ערבה לשכירות שלהם, והחברות Core Scientific ו-Galaxy משכירות מאות מגה-וואט ל-CoreWeave. ולקוחות הענק בונים בעצמם את רוב המבנים שלהם: כמעט 60%, לפי ספירה של חברת מחקר אחת.

הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C15עובדהhigh confidence
TeraWulf's Fluidstack HPC leases (168 MW, ten-year terms with two five-year renewals) carry a Google backstop under which Google pays the termination fee or assumes the lease on a Fluidstack default, paid for with warrants over 73,580,000 TeraWulf shares, and Cipher carries a $544.5M asset representing Google's agreement to make Fluidstack's lease payments.
sourceTeraWulf Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026primaryCipher Digital Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C16עובדהhigh confidence
Converted miners' own filings show signed AI leases of hundreds of megawatts: Core Scientific about 590 MW to CoreWeave, 395 MW billing at 30 June 2026, plus 377 MW to AMD and 152 MW to a neocloud signed on 27 July 2026; Galaxy 526 MW of critical IT load on about 800 MW of gross power leased to CoreWeave for 15 years.
sourceCore Scientific, Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30…primaryGalaxy Digital Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C23עובדהhigh confidence
Synergy Research measures almost 60% of hyperscale datacentre capacity as own-built and owned, with the balance leased.
sourceSynergy Research Group: hyperscale operators to account for…primary
current state · 2026-04-07written 2026-10-02

המתחרות: MSFT, AMZN, GOOGL, META, WULF, CIFR, CORZ, GLXY, APLD.

פירוט המתחרים
סימולמתחרהשלבבסיס להשוואה
MSFT · AMZN · GOOGL · METAקמפוסים שענקיות הענן בונות בעצמן: Microsoft,‏ Amazon,‏ Google ו-Metaבסיס להשוואה: מוצר שונהכבר נמכרמוצר שונה
WULF · CIFRחוזי השכירות של Fluidstack ב-TeraWulf וב-Cipher, בגיבוי של Googleבסיס להשוואה: כןכבר נמכרכן
CORZ · GLXYCore Scientific ו-Galaxy, שמשכירות ל-CoreWeave ול-AMDבסיס להשוואה: כןכבר נמכרכן
APLDהקמפוסים שחברת Applied Digital בנתה ייעודיתבסיס להשוואה: כןכבר נמכרכן
03

פוטנציאל הצמיחה

גודל ההזדמנות

השוק גדול וסובל ממחסור בהיצע. בשווקי מרכזי הנתונים המרכזיים בצפון אמריקה רק 1.4% מהשטח פנוי, ו-80% ממה שנבנה כבר מוזמן לפני שייפתח. חברת תיווך אחת צופה שעד 2030 יתווספו בעולם 62 ג'יגה-וואט של קיבולת מושכרת.

ל-Keel יש 478 מגה-וואט מובטחים, בלי שוכר, ובנוסף בקשות ל-1,513 מגה-וואט נוספים שחברות החשמל עוד לא אישרו.

הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C03עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel reported 648 gross MW of secured data-center capacity under utility electric supply agreements (341 energised less 123 MW at Panther Creek and Scrubgrass with no such agreement, plus 430 MW of secured growth) and 1,513 MW of expansion capacity with no agreement, a 2,161 MW pipeline; the U.S. secured total is 478 MW: Panther Creek 350, Sharon 110, Moses Lake 18.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C21עובדהhigh confidence
CBRE's North America Data Center Trends for the first half of 2026 reports primary-market vacancy at a record low 1.4%, capacity under construction up 24.8% to 7,481.1 MW, 80.4% of it committed against 74.3% a year earlier, and under 1,500 MW of future capacity available, about six months of demand.
sourceCBRE, North America Data Center Trends H1 2026primary
historical · H1 2026written 2026-10-02
C23עובדהhigh confidence
Synergy Research measures almost 60% of hyperscale datacentre capacity as own-built and owned, with the balance leased.
sourceSynergy Research Group: hyperscale operators to account for…primary
current state · 2026-04-07written 2026-10-02
C40עובדהmedium confidence
JLL's 2026 outlook forecasts the leased data-centre segment, colocation and build-to-suit, adding 62 GW worldwide between 2026 and 2030, against 41 GW of hyperscalers' own owner-occupied builds.
sourceJLL - 2026 Global Data Center Outlook (report PDF)primary
forwardwritten 2026-10-02
04

התוצאות

המספרים

היא צומחת?מהר

המכירות צמחו ב-72% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025, מהר יותר מה-11% בשנה שלפניה.

Dec 2023: $120MDec 2024: $133MDec 2025: $229M$120M$229M
היא רווחית?מפסידה

שיעור הרווח התפעולי הוא ‎−65%.

Dec 2023: −42%Dec 2024: −21%Dec 2025: −65%−42%−65%
הצמיחה משתלמת?לא ברור

ההוצאות התפעוליות אוכלות 57 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 22 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.

Dec 2023: 22¢Dec 2024: 9¢Dec 2025: 57¢22¢57¢
התשואה על ההון גבוהה?נמוכה מאוד

התשואה על ההון העצמי הייתה ‎−49% בשנה, לעומת ‎−17% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.

Dec 2023: −17%Dec 2024: −6.1%Dec 2025: −49%−17%−49%
היא מייצרת מזומנים?שורפת מזומנים

היא שרפה 327 מיליון דולר יותר ממה שהכניסה, 143% מהמכירות, אחרי שהוציאה 44% מהמכירות על מבנים וציוד.

Dec 2023: −$155MDec 2024: −$429MDec 2025: −$327M−$155M−$327M
בעלי המניות מדוללים?כן

מספר המניות עלה ב-110% בשנתיים, והתגמול במניות מסתכם ב-6.4% מהמכירות.

Dec 2023: 262MDec 2024: 415MDec 2025: 552M262M552M
כל המספרים

נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.

דצמבר 2023דצמבר 2024דצמבר 2025
גודל וצמיחה
מכירות$120M$133M$229M
צמיחת המכירות-+11%+72%
רווח
שיעור הרווח הגולמי−20%−12%−8.2%
שיעור הרווח התפעולי−42%−21%−65%
שיעור הרווח הנקי−46%−21%−124%
עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות
הנהלה וכלליות28%46%34%
תגמול מבוסס מניות8.8%9.1%6.4%
השקעות הוניות40%215%44%
מזומנים
תזרים מפעילות שוטפת−$107M−$142M−$227M
תזרים מזומנים חופשי−$155M−$429M−$327M
מאזן
חוב$4.02M$1.58M$669M
תשואות ומניות
מספר המניות (בדילול מלא)262M415M552M

עלות הצמיחה

הצמיחה כאן לא ממומנת מהמכירות. המכירות מתכווצות עם סגירת הכרייה, ולכן הוצאות המשרד והתגמול במניות תופסים נתח גדול יותר בכל רבעון. העלות האמיתית היא הבנייה: לפחות כ-10 מיליון דולר לכל מגה-וואט חשמל, שמוציאים לפני ששוכר כלשהו משלם שכירות.

הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C48עובדהhigh confidence
Per sales dollar, general and administrative expense was 28.1 cents in 2023, 46.5 in 2024, 34.2 in 2025 and 86.2 in the first half of 2026; stock pay 8.8, 9.1, 6.4 and 20.0; capital spending 40.2 in 2023, 215.3 in 2024 and 43.7 in 2025. Keel reports no research and development or selling line.
sourceKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
historical · 2023 to H1 2026written 2026-10-04
C13עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel was committed to $146.9M of HPC data-center equipment and construction purchases for the rest of 2026 and $72.7M for 2027, and had committed $129M to Vertiv for Moses Lake's critical equipment and building materials, about $7.2M per gross megawatt for an 18 MW site before land, fit-out or tenant equipment.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C18טענת ההנהלהmedium confidence
Applied Digital's management says its builds cost $11M to $13M per megawatt, and CoinShares puts AI sites at about $8M to $15M a megawatt against $0.7M to $1M for mining sites.
sourceApplied Digital fiscal fourth-quarter 2026 earnings call…primaryCoinShares Bitcoin Mining Report - Q1 2026secondary
against this

Keel's CFO declined to give a cost, telling analysts to use 'rule of thumb industry averages' from equity research (S03); Moses Lake's $129M of Vertiv equipment alone is about $7.2M per gross megawatt (S05).

current state · 2026-07-27written 2026-10-02

הדוח האחרון (10 באוגוסט)

הרבעון שהסתיים במרץ 2026, לפי הדוחות.

-22.4%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
-266¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות

תוצאות רבעון יוני, שפורסמו ב-10 באוגוסט 2026, היו האחרונות של העסק הישן. הכרייה בארה״ב הסתיימה ביוני, ההכנסות ירדו בחצי, וההפסד התפעולי הגיע ל-140.8 מיליון דולר, רובו מחיקה מוקדמת של מכונות כרייה ישנות.

החשוב נאמר בשיחה. לא נחתם חוזה שכירות. ההיתרים הסביבתיים האחרונים של Panther Creek מתעכבים בכמה חודשים, ואילו Moses Lake נדחה בחודשיים בערך. החברה מוציאה כ-100 מיליון דולר בשנה על הוצאות כלליות, מול כ-819 מיליון דולר במזומן וביטקוין. הפרויקט של Sherbrooke בקוויבק עדיין ממתין למחוז.

מה זה אומר על התזההדוח אישר את הפער שהתזה נשענת עליו. עסק הכרייה הישן נעלם, ההיתרים התעכבו ועדיין אין שוכר, וההוצאות הכלליות אוכלות מהמזומנים. המחיר מניח חוזי שכירות שאיש לא חתם, ולכן ההערכה נשארת לא אטרקטיבית.

הרבעון בפירוט

רווח למניה $-0.11 לעומת $-0.07 צפוי; $-0.11 לפי הדוחות, ללא התאמות.

הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C02עובדהhigh confidence
Keel ceased bitcoin mining at Moses Lake on 28 April 2026 and at Panther Creek, Scrubgrass and Sharon on 29 June 2026, sold its last Paraguay site on 21 April 2026, and keeps mining only in Québec; Q2 2026 revenue from continuing operations was $30.4M, down 50%, with a gross loss of $86.8M and an operating loss of $140.8M including $84.1M of depreciation.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
historical · Q2 2026written 2026-10-02
C07טענת ההנהלהhigh confidence
On the Q2 2026 call management said Panther Creek's last environmental permits are 'taking a few months longer than originally anticipated', that Moses Lake 'has been delayed maybe a couple of months since our original guidance', and that ready-for-service at both Pennsylvania sites remains end-2027.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this

Management says neither slip changes the power delivery schedule, the project economics or commercial interest, and that Moses Lake remains the first site to come online in 2027 (S03).

forwardwritten 2026-10-02
C09עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel held $715.5M of cash, $53.4M of restricted cash and $132.4M of bitcoin (2,261 coins) against $1,046.0M of convertible notes at face ($1,019.1M carried as long-term debt) and book equity of $328.7M; liquidity at 7 August was about $819M ($698M cash and $121M of unencumbered bitcoin).
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C12טענת ההנהלהmedium confidence
Management is tracking $100M of cash SG&A for 2026, says current liquidity funds site development through lease signing and cash SG&A through 2028, and its liquidity forecast assumes no cash from bitcoin mining; Q2 2026 adjusted EBITDA was a loss of $23.7M.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
against this
  • Cash G&A rose with senior hires and G&A was $31.3M in Q2 against $19.4M a year earlier, so the run rate is rising rather than steady (S02).
  • Commitments of $146.9M for the rest of 2026 and $72.7M for 2027 for HPC equipment sit on top of SG&A (S01).
forwardwritten 2026-10-02
C35עובדהhigh confidence
The Sherbrooke project would consolidate three Québec mining power agreements into a single 96 MW HPC and AI agreement on a new campus; the city and Hydro-Sherbrooke approved it on 15 July 2026, the change of use still needs Québec's Ministry of Economy, Innovation and Energy, and the land purchase is expected to close in the first quarter of 2027.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
current state · 2026-08-07written 2026-10-02
לאן הלך הכסף

היא עשתה את מה שבשליטתה: יצאה מאמריקה הלטינית, החזירה את החוב למלווה ועברה לארה״ב. במאי אמרה שאינה זקוקה לכסף חדש כדי להגיע לחוזים הראשונים; חודש אחר כך לווה 458 מיליון דולר באג״ח שאפשר להמיר למניות.

בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 10 רכישות ו-7 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.

הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C11עובדהhigh confidence
On 11 May 2026 the chief financial officer said Keel had the liquidity to reach lease execution at all three sites 'without the need to tap into debt or equity capital markets'; on 4 June 2026 it announced $350M of convertible notes, priced an upsized $400M the next day and closed $458M on 9 June, of which $41.8M bought a capped call.
sourceKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimaryKeel 8-Ks of 4, 5 and 9 June 2026: proposed offering,…primaryKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
against this

The CFO had added 'we will remain opportunistic if attractive opportunities arise'; the closing release still called existing liquidity sufficient to develop the three sites through leasing and the raise opportunistic; and on the Q2 call he said the proceeds were earmarked to expand power capacity at Panther Creek and Scrubgrass (S04, S25, S03).

historical · May-June 2026written 2026-10-02
C37עובדהhigh confidence
Keel has executed and is meeting the parts of its plan inside its control: it exited Latin America, sold Paso Pe, repaid Macquarie, redomiciled, decommissioned U.S. mining, secured zoning at all three priority sites, conditional land development at Panther Creek and land development at Sharon, and took delivery of Vertiv modules and transformers.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primaryKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this

The parts outside its control have slipped: Panther Creek's environmental permits, Moses Lake's date, Rio Cuarto's power supply cut by its provider in May 2025, and the three-lease target (C07, C06).

historical · 2025 to Q2 2026written 2026-10-02
C09עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel held $715.5M of cash, $53.4M of restricted cash and $132.4M of bitcoin (2,261 coins) against $1,046.0M of convertible notes at face ($1,019.1M carried as long-term debt) and book equity of $328.7M; liquidity at 7 August was about $819M ($698M cash and $121M of unencumbered bitcoin).
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
05

המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק

בקצרה. מלא. המחיר כבר מניח שרוב החשמל של Keel יושכר בתנאים טובים ושהמבנים ימומנו, עוד לפני ששוכר אחד חתם.

מחיר המניה
$2.43
שער סגירה,
מכפיל ההון העצמי
4.3
חציון המתחרות: 4.8

כי להבטחה יש תאריך יעד. ההנהלה אמרה שתחתום על שלושה חוזים עד סוף 2026, והדוח הבא, ב-12 בנובמבר, הוא האחרון לפני כן.

המניה כבר רצה פעמיים לפני חוזה שכירות: היא עלתה בערך פי חמישה ב-2025 וכמעט פי ארבעה ב-2026, ובכל פעם ירדה כשדוח הגיע בלי שוכר. באוקטובר היא איבדה עוד כשליש מערכה בלי חדשות משלה, כמו כורות לשעבר אחרות, וכעת היא נמוכה בכשני שלישים משיא יוני. המנכ״ל וסמנכ״ל התפעול קנו מניות באוגוסט.

הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C06טענת ההנהלהmedium confidence
On 11 May 2026 management set its 2026 priority as 'sign 3 leases by year-end, one at Panther Creek, one at Sharon and one at Moses Lake', calling each lease an event that reshapes how the company is valued.
sourceKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimary
against this
  • On the 10 August call, asked whether Keel still targets three leases in 2026, the chief executive did not repeat the target and said only that negotiations were active at all three sites (S03).
  • Panther Creek's final environmental permits are taking 'a few months longer than originally anticipated' (S03).
forwardwritten 2026-10-02
C29עובדהhigh confidence
The shares have twice run up on the expectation of a lease and given it back: from $1.28 on 8 September 2025 to $6.47 on 15 October 2025, then $2.38 by 30 December after a convertible and a November print with no tenant; and from $1.98 on 1 April 2026 to a $7.37 high on 22 June 2026, then $3.40 the day of the August print with no lease.
sourceResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
historical · September 2025 to October 2026written 2026-10-02
C32עובדהhigh confidence
The chief executive bought 58,888 shares on 13 August and 38,888 on 21 August 2026 at $3.33, and the chief operating officer 26,472 at $3.78 and 30,769 at $3.25, all in the open market with no Rule 10b5-1 plan flagged; there were no insider open-market sales in the year.
sourceForm 4 filings by Keel officers and directors, April-August…primary
historical · August 2026written 2026-10-02
C30עובדהhigh confidence
Over the 252 sessions to 16 October 2026 the shares fell 64.3% while trailing revenue per share fell 43.2%, so the multiple on sales fell 37.2%; 117.9M shares, 20.0% of the float, were sold short at the 30 September settlement.
sourceResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondaryKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
  1. 2026-10-18editedthe 252-session window now starts at the October 2025 high, so the multiple fell rather than rose; short interest at the 30 September settlement
current state · 2026-10-16written 2026-10-02
C49עובדהhigh confidence
From the 1 October to the 16 October 2026 close Keel fell 32.8% with no filing or release of its own, while IREN fell 33.6%, Cipher 41.9%, Galaxy 29.9%, Applied Digital 25.3%, TeraWulf 21.7%, Hut 8 21.5% and Core Scientific 17.6%; bitcoin fell 4.1% and the Nasdaq-100 fund 4.3%.
sourceFMP end-of-day closes for KEEL, IREN, CIFR, GLXY, APLD,…secondaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
historical · 1 to 16 October 2026written 2026-10-18
ההימורספקולציה
אם ההימור מצליח
3.7×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשארים עד 22%
מהשווי בשוק היום: לכל היותר, כשמה שנשאר נספר לפי שווי בספרים
איך לקרוא את המכפיל

בהתחשב בחוב ובמזומנים, שווי החברה כולה הוא כ-1.62 מיליארד דולר, או 3.39 מיליון דולר לכל מגה-וואט שהבטיחה לעצמה.

כדי שהמחיר יהיה מוצדק:

  1. המגה-וואטים האלה יספיקו לכ-375 מגה-וואט של מחשבים, כי חלק מהחשמל הולך לקירור.
  2. אם יושכרו כמו אצל Applied Digital, הם ירוויחו כ-555 מיליון דולר בשנה אחרי ההוצאות התפעוליות.
  3. כלומר המחיר שווה לרווח של כשלוש שנים, והוא משולם לפני שנחתם חוזה כלשהו.
  4. הבנייה עולה עוד 4-5 מיליארד דולר. אחרי הירידה של אוקטובר, החלק שבעלי המניות יצטרכו לממן ידרוש בין 175 ל-260 מיליון מניות חדשות.

מול ההיסטוריה שלה. המספרים של Keel מהעבר מתארים כורת ביטקוין, ולכן ההיסטוריה שלה לא אומרת דבר על שווי של משכירה בלי שוכר.

הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C28אומדןmedium confidence
At the 16 October 2026 close of $2.31 on 616.7M shares Keel's market value is about $1.42B; adding $1,046.0M of convertible notes and subtracting $715.5M of cash and $132.4M of bitcoin gives an enterprise value of about $1.62B, which is $3.39M per secured U.S. gross megawatt and about 2.9 years of the net operating income those megawatts would earn fully leased, before $4.1B to $4.9B of construction.
derivedPrice from the frozen pack (S07); shares, notes, cash and bitcoin from the 30 June 10-Q (C09, C14), the bitcoin at its filed 30 June value since no later balance sheet is filed; 478 MW (C03); NOI and build cost from C27. Restricted cash excluded.
against this

The 1,513 MW of expansion capacity and Québec's 170 MW are given no value in this arithmetic; management argues the market ascribes them little and that Pennsylvania expansion could be secured by early 2027 (S03).

  1. 2026-10-18editedprice re-struck at the 16 October close after a 33% fall with the converted-miner group; balance sheet unchanged, no filing since
current state · 2026-10-16written 2026-10-02
C27אומדןlow confidence
If Keel's ~375 MW of critical IT were all leased on Applied Digital's filed terms, it would earn about $610M of rent and about $555M of net operating income a year at a 91% margin, and building it at $11M to $13M per megawatt would cost about $4.1B to $4.9B.
derived375 MW (C26) x $1.63M rent per MW (C17) = $611M; x 91% margin (C17) = $556M; 375 x $11-13M (C18) = $4.1-4.9B. A scenario on filed rivals' terms, not a forecast for Keel.
against this

Keel's sites are in secondary PJM and Washington locations rather than Applied Digital's purpose-built campuses, and management says Moses Lake may be leased gross with Keel operating it, so neither the rent nor the margin need match (S03).

forwardwritten 2026-10-02
C41אומדןlow confidence
Building ~375 MW of critical IT at $11M to $13M a megawatt with 80% project debt leaves about $0.8B to $1.0B of equity to find; against $819M of August liquidity less about $200M of cash SG&A to end-2027 and $220M of committed equipment, the gap is roughly $400M to $600M, about 175M to 260M new shares at the 16 October close.
derivedCost from C27; 80% loan-to-cost is Applied Digital's stated structure (S20) and an assumption here (A02); liquidity C09; SG&A C12; commitments C13; close $2.31 (S07).
against this

Management says capital needs will be evaluated post-lease when its cost of capital falls, and that the June notes were earmarked for power expansion rather than construction (S03); a hyperscaler tenant may also fund fit-out, as at Applied Digital's fit-out revenue.

  1. 2026-10-18editedshare count of the equity gap re-struck at the 16 October close: a lower price makes the same gap more dilutive
forwardwritten 2026-10-02
C26אומדןlow confidence
A gross megawatt of utility power does not become a megawatt of rentable IT load: Galaxy's filing pairs 526 MW of critical IT with about 800 MW of gross power (0.66), and Bitdeer's Tydal lease pairs 121 IT MW with 133 gross (0.91), so Keel's 478 U.S. secured gross megawatts would support roughly 315 to 435 MW of critical IT, about 375 MW at the midpoint.
derivedRatios filed by two converted miners (C16, S18; Bitdeer 6-K, S23) applied to Keel's 478 MW (C03). Keel discloses no critical IT figure for any site.
against this

Keel's sites are designed to NVIDIA's liquid-cooled GB300 reference architecture, which runs at a low power usage effectiveness, so the ratio could sit near the top of the range; but the Pennsylvania designs were still being 'refined' for density on the Q2 call (S03, S05).

current state · 2026-10-02written 2026-10-02
המכפיל מול המתחרים

המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל ההון העצמי, מהזולה ליקרה:

סימולחברהמכפיל ההון העצמי
GLXYGalaxy Digital1.7×
APLDApplied Digital3.0×
KEELKeel Infrastructure4.3×
CIFRCipher Mining6.5×
WULFTeraWulf38.5×

החציון של ארבע האחרות הוא 4.8.‏ Keel היא השלישית בזולה מבין חמש.

נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.

Keel נמצאת באמצע הקבוצה של חמש כורות לשעבר שמשכירות היום קיבולת, והקבוצה כולה ירדה יחד באוקטובר. אבל המחירים שלהן מגלמים חוזי שכירות חתומים, ואילו אצל Keel אין אף חוזה חתום.

ההימור: מה הוא מניב אם יצליח

זה הימור שכורה לשעבר תהפוך למשכירה של חברות AI. אם שלושת האתרים יושכרו בתנאים דומים לאלה של המתחרות, העסק יכול להיות שווה כמה פעמים את שוויו היום בתוך שנתיים עד שלוש, לפני שנספרות המניות החדשות שהבנייה עשויה לדרוש.

אם לא ייחתם שוכר, המזומנים יתכלו על הוצאות כלליות וציוד, האג״ח ייפרעו קודם, ומה שיישאר הוא קרקע, הסכמי חשמל וציוד ששווים לכל היותר מה שמופיע בספרים, חלק קטן מהמחיר היום.

הכנסות בעוד שנתיים עד שלושמגה-וואט של עומס IT קריטי שצריך להשכירבמכפיל שצוין
$160.00Mכ-98 כשנשאר 100%1.0×
610.00 מיליון דולר (ההצלחה הגדולה)כ-374 כשנשאר 100%3.7×
790.00 מיליון דולר (תחזית השוק)כ-485 כשנשאר 100%4.9×

JLL צופה תוספת של 62 ג'יגה-וואט בקיבולת מושכרת עד 2030; 1% מהתוספות בצפון אמריקה ב-2028, כ-110 מגה-וואט, לצד 375 מגה-וואט שבידי Keel, לפי שכר הדירה שדיווחה Applied Digital: כ-790 מיליון דולר. לפי התחזית הזו, 790.00 מיליון דולר מניבים ‎4.9× מהשווי היום: הימור הוגן על תרחיש השוק.

כדי להניב 2× (הימור הוגן) היא צריכה הכנסות של כ-325.48 מיליון דולר (כ-200 מגה-וואט IT קריטיים בהשכרה); כדי להניב 5× (הימור זול) - כ-813.70 מיליון דולר (כ-499 מגה-וואט IT קריטיים בהשכרה), באותו מכפיל.

השלבים שעליה לעבור

  • הושלם היציאה מאמריקה הלטינית וסגירת הכרייה בארה״ב
  • הושלם הושלמה הנפקת אג״ח להמרה של 458 מיליון דולר, נזילות של כ-819 מיליון דולר
  • בתהליך קבלת ההיתרים הסביבתיים הנותרים של Panther Creek עד 31 בדצמבר 2026
  • בתהליך חתימה על חוזה השכירות הראשון באחד האתרים בעדיפות עד 31 בדצמבר 2026
  • בתהליך הרחבה בפנסילבניה: הכרזה על הסכמי אספקת חשמל חדשים עד 31 בינואר 2027
  • בתהליך אישור Sherbrooke ממשרד ממשלתי בקוויבק והשלמת רכישת הקרקע עד 31 במרץ 2027
  • טרם התחיל גיוס חוב לפרויקט כנגד חוזה שכירות, בלי מניות חדשות באותו רבעון עד 30 ביוני 2027
  • בתהליך Moses Lake מחובר לחשמל ומניב הכנסות עד 31 בדצמבר 2027
  • טרם התחיל Panther Creek ו-Sharon מוכנים לשירות עד 31 בדצמבר 2027
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Fair
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
≈ $1.69
‎31% מתחת למחיר (שער סגירה, )
Market case
4.9×
a fair bet if the market forecast holds
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
C06טענת ההנהלהmedium confidence
On 11 May 2026 management set its 2026 priority as 'sign 3 leases by year-end, one at Panther Creek, one at Sharon and one at Moses Lake', calling each lease an event that reshapes how the company is valued.
sourceKeel Q1 2026 earnings call transcriptprimary
against this
  • On the 10 August call, asked whether Keel still targets three leases in 2026, the chief executive did not repeat the target and said only that negotiations were active at all three sites (S03).
  • Panther Creek's final environmental permits are taking 'a few months longer than originally anticipated' (S03).
forwardwritten 2026-10-02
C27אומדןlow confidence
If Keel's ~375 MW of critical IT were all leased on Applied Digital's filed terms, it would earn about $610M of rent and about $555M of net operating income a year at a 91% margin, and building it at $11M to $13M per megawatt would cost about $4.1B to $4.9B.
derived375 MW (C26) x $1.63M rent per MW (C17) = $611M; x 91% margin (C17) = $556M; 375 x $11-13M (C18) = $4.1-4.9B. A scenario on filed rivals' terms, not a forecast for Keel.
against this

Keel's sites are in secondary PJM and Washington locations rather than Applied Digital's purpose-built campuses, and management says Moses Lake may be leased gross with Keel operating it, so neither the rent nor the margin need match (S03).

forwardwritten 2026-10-02
C16עובדהhigh confidence
Converted miners' own filings show signed AI leases of hundreds of megawatts: Core Scientific about 590 MW to CoreWeave, 395 MW billing at 30 June 2026, plus 377 MW to AMD and 152 MW to a neocloud signed on 27 July 2026; Galaxy 526 MW of critical IT load on about 800 MW of gross power leased to CoreWeave for 15 years.
sourceCore Scientific, Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30…primaryGalaxy Digital Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C19עובדהhigh confidence
PJM's 2028/2029 capacity auction procured 6,831.3 MW less than its reliability requirement, the second shortfall in a row, clearing at the $325 cap with a 14.4% reserve margin against a 20% target; PJM attributes 1,374.5 MW of the forecast increase largely to additional large loads.
sourcePJM 2028/2029 Base Residual Auction Reportprimary
historical · 2028/2029 delivery year auction, July 2026written 2026-10-02
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C09עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel held $715.5M of cash, $53.4M of restricted cash and $132.4M of bitcoin (2,261 coins) against $1,046.0M of convertible notes at face ($1,019.1M carried as long-term debt) and book equity of $328.7M; liquidity at 7 August was about $819M ($698M cash and $121M of unencumbered bitcoin).
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C10עובדהhigh confidence
The convertible notes are $588.0M of 1.375% notes due 15 January 2031 converting at about $6.86 a share (145.6876 shares per $1,000) and $458.0M of 1.250% notes due 15 January 2032 converting at about $7.41 (134.9073 per $1,000), with capped calls to about $11.88 and $11.86; together about 147.4M shares, 23.9% of the 616.7M outstanding, if converted at the initial rates.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C12טענת ההנהלהmedium confidence
Management is tracking $100M of cash SG&A for 2026, says current liquidity funds site development through lease signing and cash SG&A through 2028, and its liquidity forecast assumes no cash from bitcoin mining; Q2 2026 adjusted EBITDA was a loss of $23.7M.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
against this
  • Cash G&A rose with senior hires and G&A was $31.3M in Q2 against $19.4M a year earlier, so the run rate is rising rather than steady (S02).
  • Commitments of $146.9M for the rest of 2026 and $72.7M for 2027 for HPC equipment sit on top of SG&A (S01).
forwardwritten 2026-10-02
C13עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel was committed to $146.9M of HPC data-center equipment and construction purchases for the rest of 2026 and $72.7M for 2027, and had committed $129M to Vertiv for Moses Lake's critical equipment and building materials, about $7.2M per gross megawatt for an 18 MW site before land, fit-out or tenant equipment.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02

איפה אנחנו חלוקים על השוק

השוק חושב

חברה עם חשמל נדיר שעומדת לחתום על חוזים, ולכן השאלה היא מתי תתחיל השכירות ולא אם.

אנחנו חושבים

החשמל נדיר ואמיתי, אבל המחיר כבר מגלם שלושה אתרים מושכרים וממומנים.

רוב 2.2 הג'יגה-וואט שבכותרות החברה הם בקשות ולא הסכמים, והמחיר כבר נקבע כאילו 478 המגה-וואט המוסכמים כבר הושכרו.

נטעה אם שוכר גדול עם אשראי חזק יחתום השנה באתר Panther Creek או ב-Sharon, ומלווים יממנו את הבנייה בלי מניות חדשות.

מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
92%
מתוך 12, 1 באוקטובר
לפני ארבעה חודשים
90%
מתוך 10, 1 ביוני
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C28אומדןmedium confidence
At the 16 October 2026 close of $2.31 on 616.7M shares Keel's market value is about $1.42B; adding $1,046.0M of convertible notes and subtracting $715.5M of cash and $132.4M of bitcoin gives an enterprise value of about $1.62B, which is $3.39M per secured U.S. gross megawatt and about 2.9 years of the net operating income those megawatts would earn fully leased, before $4.1B to $4.9B of construction.
derivedPrice from the frozen pack (S07); shares, notes, cash and bitcoin from the 30 June 10-Q (C09, C14), the bitcoin at its filed 30 June value since no later balance sheet is filed; 478 MW (C03); NOI and build cost from C27. Restricted cash excluded.
against this

The 1,513 MW of expansion capacity and Québec's 170 MW are given no value in this arithmetic; management argues the market ascribes them little and that Pennsylvania expansion could be secured by early 2027 (S03).

  1. 2026-10-18editedprice re-struck at the 16 October close after a 33% fall with the converted-miner group; balance sheet unchanged, no filing since
current state · 2026-10-16written 2026-10-02
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C03עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Keel reported 648 gross MW of secured data-center capacity under utility electric supply agreements (341 energised less 123 MW at Panther Creek and Scrubgrass with no such agreement, plus 430 MW of secured growth) and 1,513 MW of expansion capacity with no agreement, a 2,161 MW pipeline; the U.S. secured total is 478 MW: Panther Creek 350, Sharon 110, Moses Lake 18.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C41אומדןlow confidence
Building ~375 MW of critical IT at $11M to $13M a megawatt with 80% project debt leaves about $0.8B to $1.0B of equity to find; against $819M of August liquidity less about $200M of cash SG&A to end-2027 and $220M of committed equipment, the gap is roughly $400M to $600M, about 175M to 260M new shares at the 16 October close.
derivedCost from C27; 80% loan-to-cost is Applied Digital's stated structure (S20) and an assumption here (A02); liquidity C09; SG&A C12; commitments C13; close $2.31 (S07).
against this

Management says capital needs will be evaluated post-lease when its cost of capital falls, and that the June notes were earmarked for power expansion rather than construction (S03); a hyperscaler tenant may also fund fit-out, as at Applied Digital's fit-out revenue.

  1. 2026-10-18editedshare count of the equity gap re-struck at the 16 October close: a lower price makes the same gap more dilutive
forwardwritten 2026-10-02
C29עובדהhigh confidence
The shares have twice run up on the expectation of a lease and given it back: from $1.28 on 8 September 2025 to $6.47 on 15 October 2025, then $2.38 by 30 December after a convertible and a November print with no tenant; and from $1.98 on 1 April 2026 to a $7.37 high on 22 June 2026, then $3.40 the day of the August print with no lease.
sourceResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
historical · September 2025 to October 2026written 2026-10-02
C31עובדהmedium confidence
Analysts are 91.7% positive across 12 ratings on 1 October 2026, up from 88.9% of nine in February; the vendor's snapshot counts four buys and no holds or sells.
sourceResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
current state · 2026-10-01written 2026-10-02
C08טענת ההנהלהlow confidence
Management says all three priority sites have multiple prospective tenants negotiating, that some want all three sites, that 'interest across the portfolio far exceeds the capacity we have to lease', and that it will not sign early because 'a lease is not a trophy for a press release'.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primary
against this
  • No counterparty, volume or term has been disclosed, and the same language ('active conversations with multiple potential customers') was used in May before a target that was not repeated in August (S04, S03).
  • Rivals with the same kind of converted sites signed tenants in 2025 and 2026 (S15, S16, S17, S18), so a site with competing bidders and no signature after 18 months is not the industry norm.
current state · 2026-08-10written 2026-10-02
06

מה יכול להשתבש, ואיך נדע

הסיכונים

  • עדיין אין שוכר שמונה עשר חודשים אחרי תחילת התוכנית לא נחתם אף חוזה, ושלושת החוזים שהובטחו ל-2026 לא הובטחו שוב באוגוסט.
  • הבנייה דורשת כסף הבנייה עולה 4-5 מיליארד דולר. המלווים רוצים שוכר עם אשראי חזק; בלעדיו על בעלי המניות לגייס הרבה יותר, כלומר להנפיק מניות חדשות.
  • החוב קודם אג״ח של 1.05 מיליארד דולר ייפרעו לפני שבעלי המניות יקבלו משהו; הן יומרו למניות רק אם המחיר יגדל בערך פי שלושה.
  • לוחות זמנים מתעכבים ההיתרים של Panther Creek ופתיחת Moses Lake נדחו שניהם השנה.
  • כללי הרשת עשויים להשתנות PJM כותבת מחדש את כללי החיבור של צרכנים גדולים חדשים בזמן שההיצע שלה מוגבל, מה שעשוי לשנות את תנאי החשמל בעתיד.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C05עובדהhigh confidence
No lease, letter of intent or customer agreement for HPC capacity has been filed or announced: at 7 August 2026 Keel had not commenced HPC operations or recognised HPC revenue at any site, and HPC development is not a reportable segment because no capacity is in service under an executed customer contract.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primaryResearch pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short…secondary
  1. 2026-10-18editedre-checked on 17 October: no lease, letter of intent or financing filed or announced since the thesis was written
current state · 2026-10-17written 2026-10-02
C41אומדןlow confidence
Building ~375 MW of critical IT at $11M to $13M a megawatt with 80% project debt leaves about $0.8B to $1.0B of equity to find; against $819M of August liquidity less about $200M of cash SG&A to end-2027 and $220M of committed equipment, the gap is roughly $400M to $600M, about 175M to 260M new shares at the 16 October close.
derivedCost from C27; 80% loan-to-cost is Applied Digital's stated structure (S20) and an assumption here (A02); liquidity C09; SG&A C12; commitments C13; close $2.31 (S07).
against this

Management says capital needs will be evaluated post-lease when its cost of capital falls, and that the June notes were earmarked for power expansion rather than construction (S03); a hyperscaler tenant may also fund fit-out, as at Applied Digital's fit-out revenue.

  1. 2026-10-18editedshare count of the equity gap re-struck at the 16 October close: a lower price makes the same gap more dilutive
forwardwritten 2026-10-02
C07טענת ההנהלהhigh confidence
On the Q2 2026 call management said Panther Creek's last environmental permits are 'taking a few months longer than originally anticipated', that Moses Lake 'has been delayed maybe a couple of months since our original guidance', and that ready-for-service at both Pennsylvania sites remains end-2027.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this

Management says neither slip changes the power delivery schedule, the project economics or commercial interest, and that Moses Lake remains the first site to come online in 2027 (S03).

forwardwritten 2026-10-02
C10עובדהhigh confidence
The convertible notes are $588.0M of 1.375% notes due 15 January 2031 converting at about $6.86 a share (145.6876 shares per $1,000) and $458.0M of 1.250% notes due 15 January 2032 converting at about $7.41 (134.9073 per $1,000), with capped calls to about $11.88 and $11.86; together about 147.4M shares, 23.9% of the 616.7M outstanding, if converted at the initial rates.
sourceKeel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June…primary
current state · 2026-06-30written 2026-10-02
C25טענת ההנהלהhigh confidence
The CFO said on the Q2 call that 'an investment-grade offtake directly or wrap remains critical to obtaining efficient debt financing', that financing against a non-investment-grade tenant costs meaningfully more with less depth, and that Moses Lake may be leased on a modified gross basis to faster-moving tenants.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this

He also said capacity is available 'for now' to finance selective non-investment-grade customers, and that Sharon's structures pair fast-growing AI companies with investment-grade credit support (S03).

current state · 2026-08-10written 2026-10-02
C38טענת ההנהלהmedium confidence
Scrubgrass's 1,363 MW of expansion is still at the energy-application stage: load studies for 750 MW and a proposed 550 MW of on-site gas generation by a third party, with no data-center engineering or permits submitted; management expects an update on Pennsylvania expansion 'as early as December or January'.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
against this

PJM's 'Critical Issue Fast Path - Large Load Additions' process is rewriting how new large loads connect while capacity is short (S08), so the terms on which new load is granted could change before Keel's applications resolve.

forwardwritten 2026-10-02
שאלות פתוחות
  • כמה קיבולת מחשוב כל אתר באמת תומך: החברה לא אמרה, ולכן 375 המגה-וואט שלנו הם אומדן שנגזר מהמתחרות.
  • איזה מחיר שכירות אפשר לקבל על חשמל בפנסילבניה או בוושינגטון: אין נתון פומבי לאף אחת משתי המדינות.
  • האם הכללים החדשים של PJM לצרכנים גדולים ישפיעו על הסכמים ש-Keel כבר מחזיקה.
  • מתי יגיעו ההיתרים הסביבתיים הנותרים של Panther Creek.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C26אומדןlow confidence
A gross megawatt of utility power does not become a megawatt of rentable IT load: Galaxy's filing pairs 526 MW of critical IT with about 800 MW of gross power (0.66), and Bitdeer's Tydal lease pairs 121 IT MW with 133 gross (0.91), so Keel's 478 U.S. secured gross megawatts would support roughly 315 to 435 MW of critical IT, about 375 MW at the midpoint.
derivedRatios filed by two converted miners (C16, S18; Bitdeer 6-K, S23) applied to Keel's 478 MW (C03). Keel discloses no critical IT figure for any site.
against this

Keel's sites are designed to NVIDIA's liquid-cooled GB300 reference architecture, which runs at a low power usage effectiveness, so the ratio could sit near the top of the range; but the Pennsylvania designs were still being 'refined' for density on the Q2 call (S03, S05).

current state · 2026-10-02written 2026-10-02
C17עובדהhigh confidence
Applied Digital's executed leases are about 1,410 MW of critical IT load for about $36.2bn over fifteen-year base terms, a filed $1.63M of rent per megawatt a year, and its HPC net operating income was 91% of base rent in fiscal 2026.
sourceApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primary
current state · 2026-05-31written 2026-10-02
C38טענת ההנהלהmedium confidence
Scrubgrass's 1,363 MW of expansion is still at the energy-application stage: load studies for 750 MW and a proposed 550 MW of on-site gas generation by a third party, with no data-center engineering or permits submitted; management expects an update on Pennsylvania expansion 'as early as December or January'.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimaryKeel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025primary
against this

PJM's 'Critical Issue Fast Path - Large Load Additions' process is rewriting how new large loads connect while capacity is short (S08), so the terms on which new load is granted could change before Keel's applications resolve.

forwardwritten 2026-10-02
C07טענת ההנהלהhigh confidence
On the Q2 2026 call management said Panther Creek's last environmental permits are 'taking a few months longer than originally anticipated', that Moses Lake 'has been delayed maybe a couple of months since our original guidance', and that ready-for-service at both Pennsylvania sites remains end-2027.
sourceKeel Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this

Management says neither slip changes the power delivery schedule, the project economics or commercial interest, and that Moses Lake remains the first site to come online in 2027 (S03).

forwardwritten 2026-10-02

מה ישנה את ההערכה שלנו

  1. לא אטרקטיבית→ניטרליתחוזה שכירות ראשון עם שוכר איתן, שממומן בחוב לפרויקט

    נדרשים כל אלה:

    • ○שוכר עם אשראי חזק, או ערב, חותם על 100 מגה-וואט ומעלה באתר Panther Creek או באתר Sharon, ודמי השכירות ואורך החוזה מפורסמים.במעקב שוטף
    • ○הבנייה ממומנת בהלוואות לפרויקט, ובאותו רבעון לא נמכרות מניות חדשות.במעקב שוטף
  2. לא אטרקטיבית→אטרקטיביתשלושת האתרים בעדיפות מושכרים וצינור הפרויקטים מובטח

    נדרשים כל אלה:

    • ○נחתמים חוזים בשלושת האתרים, שמכסים את כל 478 המגה-וואט שהובטחו.במעקב שוטף
    • ○חברות החשמל בפנסילבניה מסכימות לספק בנוסף 300 מגה-וואט ומעלה של חשמל חדש.במעקב שוטף
נטעה גם אם
  • עד 30 ביוני 2027 לא נחתם חוזה שכירות, בכל גודל, באף אתר.
  • אחד האתרים, Panther Creek או Sharon, מתעכב אל מעבר לסוף 2027.

מה בהמשך

  • 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם נחתם חוזה עם שוכר בדירוג השקעה, האם יעד שלושת החוזים חוזר על עצמו, ועד כמה התעכבו ההיתרים של Panther Creek.
כל האירועים הצפויים
  • 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם נחתם חוזה עם שוכר בדירוג השקעה, האם יעד שלושת החוזים חוזר על עצמו, ועד כמה התעכבו ההיתרים של Panther Creek.
  • דצמבר 2026 50 מגה-וואט ראשונים של חשמל מ-PPL באתר Panther Creek: האם לוח הזמנים של חברת החשמל, שעליו נשענת טענת המחסור, מתקיים. עיכוב יחליש את יתרון מועד האספקה.
  • 31 בדצמבר 2026 מועד היעד של סוף השנה לשלושה חוזים חתומים: המבחן שההנהלה עצמה קבעה במועד מוגדר. שלושה חוזים יסגרו את הפער המרכזי בהערכה שלנו, ואם לא ייחתם אף אחד, היא תתחזק.
  • ינואר 2027 עדכון על חשמל להרחבה בפנסילבניה: האם אחת מהבקשות ל-1,513 מגה-וואט הופכת לחשמל מובטח, התנאי שנקוב בדרך לציון אטרקטיבית.
  • מרץ 2027 השלמת רכישת הקרקע ב-Sherbrooke: האם הקמפוס בקוויבק, בהיקף 96 מגה-וואט, יקבל את אישור המשרד ויהפוך לאתר רביעי.
מה קרה מאז
נכתבה
2 באוקטובר
המחיר בעת כתיבת התזה
$2.31
16 באוקטובר
שער סגירה אחרון
$2.43
שער סגירה, · ‎+5.2% מאז
  • 18 באוקטוברבדיקת התזההמניה ירדה ב-33% יחד עם המתחרות, ואין חוזה. ההערכה לא השתנתההבעלים ביקש בדיקה. דבר לא דווח ולא הוכרז, וכל הקבוצה ירדה באותה מידה, כך שהמחיר מגלם כעת רווח של כשלוש שנים משכירות מלאה במקום ארבע, על חוזים שעדיין לא נחתמו.
  • 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
  • 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםהצ'קליסט של הבעלים מצא שהשיטה שותקת לגבי מי שמנהל את החברה, עלות הצמיחה, מקורות ההכנסה והאירועים הצפויים. העדכון הזה משלים את ארבעת הנושאים מחלק III של דוח ה-10-K ומדיווחים נוספים.
  • 2 באוקטוברהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונינכתבה שבעה שבועות אחרי תוצאות רבעון יוני, כשלא נחתם חוזה, ויעד שלושת החוזים ל-2026 לא חזר על עצמו בשיחה.

נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.

מקורות 28

Where this came from

Sources - 28

Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.

  1. S01primarycompany filing2026-08-10
    Keel Infrastructure Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026
    the redomiciliation, the site cessations, the capacity KPIs and their definitions, the balance sheet, the convertible notes and capped calls, the warrants, the commitments note, the segment note, the class action, Sherbrooke, the liquidity discussion and the at-the-market history
    backsC01C02C03C05C09C10C11C13C14C30C35C36C37C42C48
  2. S02primarycompany release2026-08-10
    Keel Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1
    liquidity of $819M at 7 August, bitcoin sold and held, the income statement and the adjusted EBITDA reconciliation
    backsC02C08C09C12C37
  3. S03primarytranscript2026-08-10
    Keel Q2 2026 earnings call transcript
    site-by-site status, the permit and Moses Lake slips, the $100M cash SG&A, the investment-grade financing remark, management's account of tenant demand; and twenty analyst turns from nine analysts, a separate origin from the answers, including the unanswered question on the three-lease target
    On permits, we are in the final stages of our last few environmental permits. All have been submitted and are progressing. However, the final process with regulators is taking a few months longer than originally anticipated.
    backsC04C07C08C12C25C35C37C38
  4. S04primarytranscript2026-05-11
    Keel Q1 2026 earnings call transcript
    the three-lease target, the CFO's statement that lease execution needed no debt or equity markets, the Panther Creek firm-service conversion and the Sharon and Moses Lake descriptions
    Our 2026 priority is clear: sign 3 leases by year-end, one at Panther Creek, one at Sharon and one at Moses Lake.
    backsC04C06C11
  5. S05primarycompany filing2026-03-31
    Keel (Bitfarms) Form 10-K for the year ended 31 December 2025
    the per-site capacity table, Key Development Sites, the Stronghold case study, the Vertiv commitment, the competition section (classes only), headcount and the risk factors
    backsC03C04C13C30C34C38C42C43C44C45C46C48
  6. S06primarycompany filing2026-08-21
    Form 4 filings by Keel officers and directors, April-August 2026 (read through insider_fetch.py)
    four open-market purchases by the CEO and COO with no Rule 10b5-1 flag, no open-market sales, and the April equity grants
    backsC32
  7. S07secondaryvendor data2026-10-18
    Research pack for KEEL (FMP market tier, FINRA short interest, IBKR/FMP bars), frozen beside this thesis
    the closing price and bars to 16 October 2026, the price-move decomposition, the 52-week range, the rating series, short interest at the 30 September settlement, insider statistics and the absence of any 8-K after 10 August
    backsC05C29C30C31C49
  8. S08primaryregulator2026-07-14
    PJM 2028/2029 Base Residual Auction Report PJM Interconnection
    the capacity shortfall, the cap-clearing price, the reserve margin against target, the large-load share of the forecast increase and the Large Load Additions fast-path process; downloaded with curl and read with pdftotext
    The total procured capacity in the RTO, which includes RPM and FRR, is 149,181.6 MW UCAP or 6,831.3 MW UCAP below the RTO Reliability Requirement. This is very similar to the prior BRA where the shortage was 6,516 MW UCAP.
    backsC19
  9. S09primaryregulator2026-05-06
    PJM Interconnection - Powering Reliability Through Market Design (2026-05-06) PJM Interconnection
    how long new generation takes in PJM, from the grid operator; retrieved for the GEV thesis
    Today, a new natural gas turbine plant - the reference technology for the capacity market - requires at least four years under optimistic assumptions from financial investment decision to commercial operation, due to supply chain constraints on major equipment (gas turbines, step-up transformers)
    backsC20
  10. S10primaryindustry data2026-08-01
    CBRE, North America Data Center Trends H1 2026 CBRE
    vacancy, construction, pre-leasing and available supply; retrieved for the BTDR thesis
    primary market vacancy fell to a record low of 1.4% in H1 from 1.6% in H1 2025. Total under-construction capacity across primary markets increased by 24.8% in H1 to a record high of 7,481.1 MW. Preleasing activity accelerated with commitments made on 80.4% of all under-construction capacity, compared with 74.3% a year ago. Less than 1,500 MW of future capacity across all primary markets remains available, representing approximately six months of demand
    backsC21
  11. S11primaryindustry data2026-08-11
    JLL news release - Data center demand exceeds expectations as H1 2026 absorption hits record 25 GW JLL
    absorption, construction, pre-commitment, the non-credit financing spread and the vacancy outlook
    North America data center demand reached an all-time high in the first half of 2026 with 25 GW of absorption, double the level from a year ago and five times that of two years prior. … North America now has 66 GW under construction, 95% of which is pre-committed. … non-credit tenant deals are evaluated ad hoc with spreads approximately 200-300 basis points wider. … we're likely to see vacancy remain near zero through 2028.
    backsC22
  12. S12primaryindustry data2026-01-05
    JLL - 2026 Global Data Center Outlook (report PDF) JLL
    the leased-segment forecast; same firm as S11, so one origin
    The leased data center segment, which includes colocation and build-to-suit facilities, is expected to add 62 GW between 2026 and 2030 to meet sustained cloud demand, increasing AI workloads and shifting enterprise requirements. … hyperscalers could construct 41 GW of owner-occupied capacity between 2026 and 2030, doubling the size of this segment to 70 GW.
    backsC40
  13. S13primaryindustry data2026-04-07
    Synergy Research Group: hyperscale operators to account for 67% of all data center capacity by 2031 Synergy Research Group
    the own-built share
    Almost 60% of that hyperscale capacity is now in own-built, owned data centers with the balance being in leased facilities.
    backsC23
  14. S14primarygovernment data2026-05-19
    U.S. Energy Information Administration, Today in Energy: data center server energy use EIA
    a government measure of the load the driver adds
    Across all cases, servers alone accounted for an estimated 7% of commercial sector electricity consumption in 2025.
    backsC24
  15. S15primarycompany filing2026-08-05
    TeraWulf Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026 WULF
    the Fluidstack leases and the Google backstop paid for in warrants
    backsC15
  16. S16primarycompany filing2026-08-04
    Cipher Digital Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026 CIFR
    the asset representing Google's agreement to make Fluidstack's lease payments
    backsC15
  17. S17primarycompany filing2026-07-28
    Core Scientific, Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026 CORZ
    590 MW leased to CoreWeave, 395 MW billing, and the July 2026 AMD and neocloud leases
    backsC16
  18. S18primarycompany filing2026-08-10
    Galaxy Digital Inc. Form 10-Q for the quarter ended 30 June 2026 GLXY
    Helios: 526 MW of critical IT on about 800 MW of gross power leased to CoreWeave for 15 years
    backsC16
  19. S19primarycompany filing2026-07-29
    Applied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May 2026 APLD
    the contracted lease table, the filed rent per megawatt and the NOI margin
    backsC17
  20. S20primarytranscript2026-07-27
    Applied Digital fiscal fourth-quarter 2026 earnings call transcript APLD
    Applied Digital management's $11-13M per megawatt build cost
    you can do the math and kind of walk through that we have about $2-plus billion of net operating income contracted on an annual basis at this point
    backsC18
  21. S21secondaryindustry data2026-03-02
    CoinShares Bitcoin Mining Report - Q1 2026 CoinShares
    the cost per megawatt of an AI site against a mining site
    The cost differential between BTC mining infrastructure (~$700K-1M/MW) and AI infrastructure (~$8M-15M/MW) is wide
    backsC18
  22. S22primarycompany release2026-09-09
    PowerSecure news release: PowerSecure executes agreement with Keel Infrastructure to support Moses Lake Data Center Campus PowerSecure (Southern Company)
    the supplier's own account of the Moses Lake backup power agreement; read through press_fetch.py
    today announced it has entered into an agreement with Keel Infrastructure (Nasdaq, TSX: KEEL) to provide a fully integrated backup resiliency solution for Keel Infrastructure's data center campus in Moses Lake, Washington.
    backsC33
  23. S23primarycompany filing2026-08-05
    Bitdeer Form 6-K, Tydal colocation lease with Volta (5 August 2026) BTDR
    121 IT MW against an estimated 133 gross MW at Tydal, as recorded in the BTDR thesis
    read, but no claim rests on it
  24. S24primarycompany filing2026-02-25
    Bitfarms notice of special meeting and management proxy circular on the U.S. redomiciliation, Form 6-K Exhibit 99.1
    the board's reasons for the redomiciliation (U.S. capital pools, index eligibility, customers and CFIUS); it is the exhibit the source audit reads as the full-year release, and carries no results or guidance
    read, but no claim rests on it
  25. S25primarycompany filing2026-06-10
    Keel 8-Ks of 4, 5 and 9 June 2026: proposed offering, pricing and closing of the 1.250% convertible notes due 2032
    the $350M announcement (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1812477/000121390026065369/ea029367401ex99-1.htm), the upsized $400M pricing (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1812477/000121390026065506/ea029374801ex99-1.htm), the $458M closing with the capped call to $11.86, the indenture (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1812477/000121390026067042/ea029411501ex4-1.htm, not read in full) and the closing release's statement that existing liquidity sufficed through leasing
    backsC11
  26. S26primarycompany filing2026-07-06
    Keel Form 8-K, 5 July 2026: appointment of Ganesh Aiyer as President (Item 5.02)
    the President's appointment, his Digital Realty record, salary, a bonus weighted 75% to corporate KPIs and 25% individual, and his sign-on options and RSUs
    backsC43
  27. S27primarycompany filing2024-07-08
    Bitfarms Form 6-K, 8 July 2024, Exhibit 99.1: Bitfarms appoints Ben Gagnon as Chief Executive Officer
    the date Ben Gagnon became chief executive and his previous role as Chief Mining Officer
    backsC43
  28. S28secondaryvendor data2026-10-18
    FMP end-of-day closes for KEEL, IREN, CIFR, GLXY, APLD, WULF, HUT, CORZ, BTCUSD and QQQ, 1 to 16 October 2026
    the closes on 1 and 16 October 2026 for Keel, seven converted miners and AI hosts, bitcoin and the Nasdaq-100 fund
    backsC49
נבנה מתוך content/KEEL/thesis.json · התזה נבדקה לאחרונה ב-18 באוקטובר 2026. העמוד מסביר את החברה; הוא לא אומר כמה לשלם, מתי לקנות או באיזה היקף. התרגום לעברית נעשה בבינה מלאכותית, והנוסח האנגלי הוא הקובע.