Applied Digital
משכירה מבנים למחשבי בינה מלאכותית: היא בונה מרכזי נתונים עם החשמל והקירור שהם דורשים, ומשכירה כל מבנה שלם לענקית טכנולוגיה אחת לחמש עשרה שנה.
הציון שלנוניטרלית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
ההכנסות זינקו ב-167%, אבל ההיסטוריה שלה קצרה משנתיים, לקוח אחד אחראי ל-59% מההכנסות, ושלושה רבעים מהרבעון האחרון היו עבודות בנייה שהועברו הלאה ללקוחות.
איכות העסק3/4 →
יתרון אמיתי במשאב נדיר: אתרים עם חשמל, הסמכה ועמידה בלוחות זמנים. אבל הוא טרם נבחן במחזור שלם, וההסכמים החדשים ביותר תומחרו פחות טוב מהראשונים.
איתנות פיננסית2/4 ↑
התוכנית דורשת כ-10 מיליארד דולר שטרם גויסו, ו-79% מההלוואות פוקעות בשנת הכספים 2031, בתוך אופק ההשקעה. המזומנים מספיקים לטווח הקרוב.
יכולת ביצוע3/4 ↑
היא מסרה 175 מגה-ואט בזמן, קיצרה את זמן הבנייה מ-24 חודשים לפחות מ-12, והורידה את עלות החוב מ-9.25% ל-7.00%. פעם אחת תוקן בדיעבד נתון בשיעור של 167%.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
מספר המניות גדל ב-28% בשנה, התגמול במניות כפול מה-EBITDA המתואם, ו-75% מההון בנכסים נמכרו למחזיקי מניות בכורה שנפרעים ראשונים.
פוטנציאל3/4 ↑
פוטנציאל מוגבל אבל מגובה בהתחייבויות של ממש: חוזי take-or-pay שאינם ניתנים לביטול, מדווחים שנה אחר שנה. לא הגיע לציון 4: מימון 810 מגה-ואט אינו בשליטתה.
רמת סיכון2/4 ↑
יש יותר מריכוז אחד חמור: שוכר אחד אחראי ל-59% מההכנסות, ענקית ענן אחת מהווה יותר ממחצית דמי השכירות החתומים, ויש רק שלושה שוכרים.
תמחור3/4 ↑
מכפיל של 12 על רווח השכירות במצב יציב מגלם הצלחה של התוכנית, אבל ביציאה גרועה מזו שההנהלה מתארת. לא הגיע לציון 4: העסק של היום מרוויח 90.4 מיליון דולר.
חוזק הראיות3/4 →
דמי השכירות, החוב ותנאי מניות הבכורה מופיעים בדוחות. עלות הבנייה ויחס ההלוואה לעלות הן טענות של ההנהלה, שדורגו אך לא אומתו.
ההימור · שנתיים עד שלוש
ספקולציה2.1×
אם ההימור מצליח: 2.1× · אם הוא נכשל, נשארים כ-0%.
השורה התחתונה
הציון שלנו לחברת Applied Digital: ניטרלית. החברה בונה מרכזי נתונים ל-AI ומשכירה כל אחד מהם בשלמותו לשוכר גדול מענף הטכנולוגיה, בחוזים ארוכים שבהם משלמים גם אם לא משתמשים במקום. דמי השכירות אמיתיים, אבל רובם יגיעו רק בעוד שנים, והמבנים ממומנים בחוב יקר ובמניות בכורה של שותף, ולכן העסק בינוני. המחיר נמוך בהרבה משווי דמי השכירות, כי מי שנפרע ראשון לוקח חלק גדול, ולכן המחיר הוגן. כהימור הוא שביר: קצת פחות מכפליים אם כל המבנים ייבנו וישולמו, וכמעט כלום אם התוכנית תיכשל.
הטיעון בעד ההשקעהשבבי AI דורשים הרבה יותר חשמל וקירור ממה שמרכזי נתונים ישנים מספקים, ולכן שוכרים חותמים על חוזים ארוכים למבנים חדשים. זה משתלם אם Applied Digital תצליח לבנות ולממן אותם.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
C03עובדהhigh confidence
Of the $35.84bn of filed minimum contracted lease payments, $451.1m falls in fiscal 2027 and $1.45bn in fiscal 2028 - 5.3% of the total before fiscal 2029.
C04עובדהhigh confidence
Approximately 100 MW was operating and revenue-generating at 31 May 2026 out of roughly 1.5 GW contracted and under construction; by 1 October 2026 live capacity at Polaris Forge 1 was 250 MW across two buildings, with 1.41 GW leased in all.
sourceApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primaryApplied Digital fiscal first quarter 2027 results release…primary
- 2026-10-08editedQ1 FY2027 release: Building 2 delivered in two 75 MW phases (1 July and 1 October), taking live capacity to 250 MW; leased total 1.41 GW unchanged.
C20עובדהhigh confidence
Applied Digital carries $2.35bn of 9.25% notes due 2030, $2.15bn of 6.75% notes due 2031, $450m of 2.75% convertibles and, since the quarter end, $1.59bn of 7.00% notes due 2031; $4.19bn of principal matures in fiscal 2031.
C22עובדהhigh confidence
Macquarie has funded $1.8bn of preferred units in TopCo 2 accruing 12.75% daily and compounding semi-annually, rising to a 16.75% maximum, with a minimum 1.80x multiple-of-invested-capital liquidation preference paid ahead of the common units, and up to $4.9bn more committed.
C27אומדןmedium confidence
Stabilised net operating income implied by the filings is about $2.09bn a year - the filed fiscal 2031 minimum lease payment of $2.30bn at the filed 91% margin.
derivedC03's Note 17 ladder and C16's filed NOI margin, multiplied. Uses fiscal 2031 because it is the last discrete year in the ladder and the first in which all five campuses are expected to have delivered; assumes the margin earned on one building holds across the portfolio, which C16's counter-search flags as unsettled.
against this
- The 91% margin is one building's first partial year. An analyst put the mid-eighties to the CFO as the fairer number and got no denial; at 85% the figure is about $1.96bn
- The ladder excludes reimbursements and variable rent, so it understates gross receipts - but NOI is struck on base rent, so this cuts the right way
- It assumes every campus delivers. Two of the five are contracted for delivery in 2028 and have not broken ground on their full footprint
C29אומדןmedium confidence
At $19.33 the common is worth about 11.3 times stabilised net operating income - an 8.8% capitalisation rate on contracted, non-cancellable, mostly investment-grade rent.
derivedC27's $2.09bn of stabilised NOI; cost of $16.9bn (1,410 MW at the $12m midpoint of C25); debt at the 80% loan-to-cost the CFO stated, so $13.5bn; Macquarie taken out at C22's filed 1.80x floor on three-quarters of the $3.38bn of equity (C24). Residual divided by the 287,883,603 shares filed at 31 May 2026. At twelve times, the residual is $24.34 a share against the $26.25 close of 25 September 2026; the $26.25 close of 25 September put the residual at $7.56bn, 12.3 times; at the $19.33 close of 20 October it is $5.56bn, which the same deductions make 11.3 times. At the thesis-day $23.96 the same arithmetic gave about 11.9 times.
against this
- The share count is the wrong one and known to be: it rose 28% last year and the model holds it flat, so on any realistic issuance the implied multiple at today's price is higher than twelve times
- It assumes Macquarie stops at the funded $1.8bn plus its share of the remaining equity. If the full $6.7bn commitment is drawn, the 1.80x floor alone is $12.06bn - more than today's entire market capitalisation
- It ignores the bitcoin hosting segment, ChronoScale, the Base Electron stake and the Babcock & Wilcox warrants, which together are real but small against a $16.9bn build
- Most importantly it assumes an exit multiple exists at all. No listed pure-play prices this asset (C40), so twelve times is a description of today's price rather than a valuation struck against an observable market
- 2026-09-27editedre-struck on the 2026-09-25 close of $26.25 from the refreshed pack after a 12.1% move since the price was struck; the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and share count are unchanged
- 2026-10-21editedre-struck on the 2026-10-20 close of $19.33 (from $26.25, -26.4%, past the 12% drift trigger) after the Q1 FY2027 print left the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and filed share count unchanged
C39טענת ההנהלהmedium confidence
Management has cited a supply-chain ceiling near 700 MW of critical IT load a year and acknowledges it has contracted to build roughly 1.5 GW over the next couple of years.
against this
- The company has repeatedly raised that ceiling and says so, and its delivery record supports it: the first Polaris Forge 1 building took about 24 months from start of construction to ready-for-service and the second took under twelve
- Against that, the admission is unprompted and specific - 'we're definitely exceeding that a little bit' - and it is the one growth constraint management named without being pushed
C33עובדהmedium confidence
Thirteen of fourteen rated analysts say buy; the monthly panel was 100% positive every month from January to June 2026 and first recorded a hold in July, after the fourth-quarter print.
החברה
שבבי בינה מלאכותית דורשים הרבה יותר חשמל וקירור ממה שמרכזי נתונים ישנים יכולים לתת. Applied Digital בונה את המבנים שמסוגלים לכך: המעטפת, תחנת המשנה, חלוקת החשמל והקירור בנוזל. היא משכירה כל מבנה שלם לשוכר אחד, שמביא את השבבים שלו; לחברה עצמה אין שום ציוד מחשוב.
האלטרנטיבה של השוכר היא לבנות לבד או להמתין, אבל רק 1.4% מהשטח בשווקים המרכזיים פנוי.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C01עובדהhigh confidence
Applied Digital designs, builds, owns and operates data centre buildings and leases them whole to hyperscalers; it does not own or operate the compute inside them.
C06עובדהmedium confidence
Primary-market data centre vacancy fell to a record low 1.4% in the first half of 2026, 80.4% of all under-construction capacity was already committed, and under 1,500 MW remained available - about six months of demand.
ממה היא מרוויחה
השוכר משלם דמי שכירות על שטח עם חשמל וקירור, בחוזה שאי אפשר לבטל. במבנה היחיד שפעל בשנה שעברה נשארו מכל דולר דמי שכירות 91 סנט כרווח תפעולי. כרגע רוב ההכנסות המדווחות הן מסוג אחר: עבודות בנייה עבור שוכרים, שמועברות הלאה בערך במחיר עלות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
C15טענת ההנהלהmedium confidence
Of $203m of fourth-quarter HPC revenue, $152.4m was tenant fit-out services against $145.6m of matching cost, $44.1m was base rent and $6.5m tenant recoveries.
against this
- The split is given only on the call. The 10-K's income statement carries services revenue and data center rental revenue separately but does not decompose the HPC segment this way, so the $44.1m of base rent cannot be tied to a filed line
- It is, however, consistent with two filed figures: full-year HPC base rental revenue of $99.8m in the NOI reconciliation, and the fourth-quarter gross margin falling to 15.7% from 42.5% in the third quarter, which is what a quarter dominated by near-zero-margin construction pass-through looks like
- Rechecked 2026-10-21 against the first-quarter 10-Q: its segment note splits HPC revenue into $183.5M of services and $79.1M of rental revenue (base rent plus recoveries), matching the release for that quarter, but it does not restate the fourth quarter, so this split still rests on the July call.
- 2026-10-21editedvalid_through of 2026-10-08 passed; the figures are a closed quarter and do not go stale, so the claim now carries a refresh_by of the annual report instead, with the 10-Q recheck recorded. Not re-sourced to a filing: neither the release nor the 10-Q restates the fourth quarter.
C16עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 net operating income was $90.4m on HPC base rental revenue of $99.8m - a 91% margin - earned on essentially one 100 MW building.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2026) | איך |
|---|---|---|
| שירותי התאמת מבנים לשוכרים | 44.3% | רכישה והתקנה של ציוד השוכר בתוך מבנה חדש, בחיוב של עלות ועוד תוספת קבועה בחוזה, בזמן שהבנייה נמשכת. |
| אירוח בלוקצ'יין | 25.3% | חשמל ושטח ללקוח אחד שמכרה ביטקוין, באתרים הוותיקים בצפון דקוטה; קו פעילות ישן שמצטמצם. |
| דמי שכירות בסיסיים ל-HPC | 16.3% | דמי שכירות take-or-pay לחמש עשרה שנה על מבני מרכזי נתונים ל-AI שהושלמו, הנרשמים בקו ישר; הקו שכל התזה נשענת עליו. |
| שירותי ענן של ChronoScale | 11.7% | השכרת כוח מחשוב של GPU לפי שעה דרך ChronoScale, שהחברה מחזיקה ב-96% ממנה. היא מאוחדת בדוחות אך אינה נכללת באף מדד מתואם. |
| החזרי הוצאות משוכרים | 2.4% | הוצאות תפעול, כמו הוצאות הקשורות לחשמל ולנכס, שמחויבות לשוכרי ה-HPC. |
ההנהלה
ווס קאמינס מנהל את Applied Digital מאז 2021, והפך מארח של כורי ביטקוין למשכיר לחברות הענן הגדולות. בעלי עניין מחזיקים פחות מעשירית מהמניות, רובן שלו, וחלק גדול מהחזקותיו משועבד להלוואה. מענק המניות הגדול שלו משתלם רק אם מחיר המניה יעלה בהרבה; סגניו מתוגמלים לפי חוזי שכירות שנחתמו ורווח השכירות. הוא ונשיא החברה מנהלים גם חברת חשמל שהחברה העמידה לה הלוואות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C53עובדהhigh confidence
At 16 September 2026 Wes Cummins beneficially owned 23,361,036 shares, 7.8%, of which 17,590,238 held by Cummins Family Ltd are pledged under a JPMorgan Chase line of credit; the nine directors and executive officers as a group owned 9.5%; Hood River at 7.4% and Jane Street at 7.0% were the only other holders above 5%.
against this
- The pledge means three-quarters of the chief executive's holding secures a personal loan, so a sharp fall could force sales that have nothing to do with his view of the business.
- Nineteen of the last year's twenty insider sales were discretionary (C36), so the stake has been shrinking by choice rather than on a schedule.
C54עובדהhigh confidence
The fiscal 2026 bonus was discretionary, paying the chief executive 200% of target; from fiscal 2027 it is funded on Adjusted Cash AEBITDA. The five-year PSUs pay the chief executive on a 90-day average share price of $50, $75 and $100, the president on hyperscaler megawatts signed and ready for service, and the finance chief on trailing HPC net operating income of $1bn and $2bn.
against this
- The president's hurdles reward megawatts signed and delivered whatever the return earned on them, and no award pays on per-share value other than the chief executive's price hurdles, which more issuance does not hinder.
- On top of these, fully vested ChronoScale incentive units with no condition were granted to the same four officers in April 2026 (C38).
C57עובדהhigh confidence
Base Electron, a power developer owned and run by the chief executive, the president and a director among others, is 10% owned by Applied Digital, which paid $37.0m in May 2026 to end its guarantee of Base Electron's $2.4bn Babcock & Wilcox contract and had lent it $59.2m by 1 September 2026 on a note of up to $100m.
sourceApplied Digital proxy statement (DEF 14A), filed 25…primaryApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primary
against this
The company's expansion beyond its current campuses depends on new power (C05), and Base Electron exists to build it, so the stake and the loan may serve the company's own pipeline; separate related-party committees now review each transaction.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
הנדיר אינו המבנה. הנדיר הוא קרקע עם חברת חשמל שמוכנה לספק מאות מגה-ואט, שהובטחה מראש לפני שמישהו ביקש. לדברי ההנהלה, היא התקשרה על 2.1 ג'יגה-וואט של חשמל בשנה אחת, באזורים שבהם מפתחים אחרים לא פועלים.
במקומות אחרים השוכר עומד בתור: 80.4% ממה שנבנה בשווקים המרכזיים כבר הובטח, ונותר ביקוש לכשישה חודשים. ההוכחה: שלוש ענקיות טכנולוגיה חתמו על חוזי שכירות ל-15 שנה כשהיה לה מבנה אחד פעיל.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C05טענת ההנהלהmedium confidence
Applied Digital originates and controls large contiguous sites with cost-competitive power and the interconnection rights to energise them, securing power ahead of demand; it contracted 2.1 GW of utility power in the year.
sourceApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primaryApplied Digital fiscal fourth-quarter 2026 earnings call…primary
against this
- Every one of the fifteen competitors named in its own Competition section is pursuing the same scarce input, and several - IREN, TeraWulf, Cipher, Core Scientific, Hut 8 - inherited energised sites from bitcoin mining rather than having to queue for them
- The expansion beyond the existing campuses depends materially on Base Electron, a related party in which Applied Digital owns about 10%, whose first 1.2 GW of generation is not expected until calendar 2029 and 2030
C06עובדהmedium confidence
Primary-market data centre vacancy fell to a record low 1.4% in the first half of 2026, 80.4% of all under-construction capacity was already committed, and under 1,500 MW remained available - about six months of demand.
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
האיום
המתחרה הגדולה ביותר היא הלקוחה. ענקיות הטכנולוגיה בונות כמעט 60% מהקיבולת שלהן בעצמן, והדוח השנתי של Applied Digital מונה אותן ראשונות בין מתחרותיה. אחריהן מופיעות חמש עשרה חברות בשמן, מהן אחת עשרה כורות ביטקוין שעוברות לתחום כדי להתמודד על אותם חוזים.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C08עובדהmedium confidence
Almost 60% of hyperscale data centre capacity sits in own-built, owned facilities, with the balance leased; hyperscale operators account for 48% of worldwide data centre capacity and are projected to reach 67% by 2031.
C09עובדהhigh confidence
Applied Digital's own Competition section names fifteen companies, including Digital Realty and Equinix and eleven converted or converting bitcoin miners, and lists hyperscalers developing their own capacity first among its rivals.
C10עובדהhigh confidence
TeraWulf's own 10-K reports HPC lease revenue at 10% of 2025 total revenue against 90% from digital assets, on total assets that rose to $6.56bn from $787.5m.
המתחרות: MSFT, AMZN, GOOGL, META, WULF, CORZ, DLR.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| MSFT · AMZN · GOOGL · META | Microsoft, Amazon, Google ו-Meta, שבונות קיבולת בעצמןבסיס להשוואה: מוצר שונה | כבר נמכר | מוצר שונה |
| WULF | TeraWulf Inc.בסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
| CORZ | Core Scientific, Inc.בסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
| DLR | Digital Realty Trust, Inc.בסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
הקיבולת שנמצאת בבנייה בשווקי מרכזי הנתונים המרכזיים בצפון אמריקה גדלה ב-24.8% במחצית הראשונה של 2026, לשיא של 7,481.1 מגה-ואט. כ-40% מהקיבולת של ענקיות הטכנולוגיה שכורה ולא נבנית בידיהן. אי אפשר להפוך את הנתונים האלה לגודל שוק בלי לעוות: הם כוללים שווקים שחברת Applied Digital נמנעת מהם, ואיש לא מודד את השווקים שבהם היא בונה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C11עובדהmedium confidence
Capacity under construction across CBRE's North American primary markets rose 24.8% in the first half of 2026 to a record 7,481.1 MW.
C08עובדהmedium confidence
Almost 60% of hyperscale data centre capacity sits in own-built, owned facilities, with the balance leased; hyperscale operators account for 48% of worldwide data centre capacity and are projected to reach 67% by 2031.
C06עובדהmedium confidence
Primary-market data centre vacancy fell to a record low 1.4% in the first half of 2026, 80.4% of all under-construction capacity was already committed, and under 1,500 MW remained available - about six months of demand.
מי כבר התחייב
שלושה שוכרים חתמו על 1,410 מגה-ואט בחמישה קמפוסים: CoreWeave על 400 מגה-ואט, ושתי ענקיות טכנולוגיה בדירוג השקעה, ששמן לא נחשף, על היתר. אחת משתיהן מחזיקה בכ-20 מיליארד דולר מתוך 36.2 מיליארד, יותר ממחצית.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
C12עובדהhigh confidence
One customer was 59% of fiscal 2026 revenue, with two others at 25% and 12%; the entire HPC business is three tenants, and one high investment-grade hyperscaler holds roughly $20bn of the $36.2bn contracted total.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?לאט
המכירות עלו ב-5.5% בשנה שהסתיימה במאי 2025, אחרי עלייה של 147% בשנה שלפניה.
היא רווחית?מפסידה
שיעור הרווח התפעולי הוא −50%, לעומת −244% בשנה שהסתיימה במאי 2022.
הצמיחה משתלמת?לא ברור
עלויות התפעול הן 0 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 233 סנט בשנה שהסתיימה במאי 2022.
עד כמה היא יציבה?תנודתית
בשלוש השנים האחרונות צמחו המכירות מדי שנה בטווח של בין 5.5% ל-548%.
כמה זמן היא יכולה להמשיך?זמן קצר
בשנה האחרונה שרפה החברה 797 מיליון דולר, ולכן 44.0 מיליון הדולר שבקופתה יספיקו לכ-0.1 שנה בקצב הזה.
בעלי המניות מדוללים?כן
מספר המניות עלה ב-252% ב-3.0 שנים, והתשלום במניות עולה 16% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, נקראו ב-8 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת במאי.
| מאי 2021 | מאי 2022 | מאי 2023 | מאי 2024 | מאי 2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | |||||
| מכירות | $0 | $8.55M | $55.4M | $137M | $144M |
| צמיחת המכירות | - | - | +548% | +147% | +5.5% |
| רווח | |||||
| שיעור הרווח הגולמי | - | −11% | 20% | −8.6% | −50% |
| שיעור הרווח התפעולי | - | −244% | −77% | −72% | −50% |
| שיעור הרווח הנקי | - | −275% | −81% | −109% | - |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | |||||
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | - | 233% | 97% | 72% | 75% |
| תגמול מבוסס מניות | - | 144% | 58% | 13% | 16% |
| השקעות הוניות | - | 643% | 237% | 104% | 473% |
| מזומנים | |||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$83.0K | −$872K | $58.7M | $13.8M | −$115M |
| תזרים מזומנים חופשי | −$103K | −$55.8M | −$72.5M | −$128M | −$797M |
| מאזן | |||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $11.8M | $38.8M | $29.0M | $3.34M | $44.0M |
| חוב | - | $7.19M | - | - | - |
| מזומן נטו | - | $31.6M | - | - | - |
| תשואות ומניות | |||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | - | 57.1M | 94.0M | 114M | 201M |
עלות הצמיחה
הצמיחה כאן עולה בבניינים, לא באנשי מכירות. ההוצאות על המשרד ירדו בחדות כשיעור מהמכירות, אבל התגמול במניות תפח, וההוצאה על בנייה גדולה בהרבה מההכנסות. חלק גדול מההכנסות היום הוא עבודות בנייה שמועברות הלאה לשוכרים, ולכן המבחן האמיתי הוא שיעור הרווח על השכירות אחרי שהמבנים יתמלאו.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C59עובדהhigh confidence
Per sales dollar from fiscal 2024 to fiscal 2026, selling, general and administrative cost went 59, 47 and 54 cents; stock pay 10, 10 and 36; the rest of that overhead 49, 37 and 18; and capital spending $0.86, $2.98 and $4.69; operating margin was -59%, -32% and -39%.
against this
- Fiscal 2026 sales include $270.6m of tenant fit-out passed through at cost plus a markup (C52), which flatters every per-sales-dollar ratio that year; on revenue without it, overhead excluding stock pay is about 33 cents.
- The filer tags no research and development line, and its stock pay figure is the cash-flow add-back of $220.1m, slightly above the $219.3m expensed (C17).
C52עובדהhigh confidence
Of fiscal 2026 revenue of $611.3m, tenant fit-out services were $270.6m, blockchain hosting $154.4m, HPC base rent $99.8m, ChronoScale's cloud services $71.6m and tenant recoveries $14.9m.
הדוח האחרון (27 ביולי)
הרבעון שהסתיים במאי 2026, לפי הדוחות.
104.3%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 0.0% ברבעון שלפני כן
-45¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
בשלושת החודשים שהסתיימו ב-31 באוגוסט 2026 המכירות עמדו על 341.9 מיליון דולר. שכר הדירה, השורה שמרוויחה, עלה ל-65.8 מיליון דולר מ-44.1 מיליון ברבעון הקודם, והקיבולת הפעילה הגיעה ל-250 מגה-וואט. אבל 183.5 מיליון דולר היו עבודות בנייה שהועברו הלאה לשוכרת.
הרווח שנשאר משכר הדירה היה 89 סנט מכל דולר, פחות מ-91 שהתזה ביקשה, אבל הרבה מעל 80 שהיו שוברים אותה. בשיחה אמרה ההנהלה שהיא מצפה לכ-250 מגה-וואט של חוזי שכירות חדשים עד סוף השנה, בשכר דירה גבוה ביותר מ-15%; אף אחד מהם לא נחתם.
מה זה אומר על התזהזו תשובה חלקית למבחן שקבענו: שכר הדירה תופס מקום מרכזי, אבל לאט, והשיעור ירד מעט עם תחילת הבנייה של בניין שני. בשיחה נוספו תקוות לשכר דירה גבוה יותר ולמימון זול יותר, ללא חוזה חתום, ולכן הציון נשאר ניטרלית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $-0.39 לעומת $-0.11 צפוי.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C60עובדהhigh confidence
In the quarter to 31 August 2026 HPC hosting revenue was $262.6M: base rent $65.8M (up from $44.1M in the fourth quarter), tenant fit-out $183.5M and tenant recoveries $13.3M. Net operating income was $58.8M, an 89% margin on base rent, against 91% for fiscal 2026. Cash and restricted cash were $3.7bn against $6.4bn of debt.
sourceApplied Digital fiscal first quarter 2027 results release…primaryApplied Digital Form 10-Q for the quarter ended 31 August 2026primary
- 2026-10-21editedchecked against the filed 10-Q and the call, which the original entry had not seen: the figures agree, so only the sourcing changed.
C14עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 revenue was $611.3m against $228.6m, with an operating loss of $236.5m and a net loss attributable to common stockholders of $249.2m, or $0.91 a share.
C15טענת ההנהלהmedium confidence
Of $203m of fourth-quarter HPC revenue, $152.4m was tenant fit-out services against $145.6m of matching cost, $44.1m was base rent and $6.5m tenant recoveries.
against this
- The split is given only on the call. The 10-K's income statement carries services revenue and data center rental revenue separately but does not decompose the HPC segment this way, so the $44.1m of base rent cannot be tied to a filed line
- It is, however, consistent with two filed figures: full-year HPC base rental revenue of $99.8m in the NOI reconciliation, and the fourth-quarter gross margin falling to 15.7% from 42.5% in the third quarter, which is what a quarter dominated by near-zero-margin construction pass-through looks like
- Rechecked 2026-10-21 against the first-quarter 10-Q: its segment note splits HPC revenue into $183.5M of services and $79.1M of rental revenue (base rent plus recoveries), matching the release for that quarter, but it does not restate the fourth quarter, so this split still rests on the July call.
- 2026-10-21editedvalid_through of 2026-10-08 passed; the figures are a closed quarter and do not go stale, so the claim now carries a refresh_by of the annual report instead, with the 10-Q recheck recorded. Not re-sourced to a filing: neither the release nor the 10-Q restates the fourth quarter.
C61טענת ההנהלהmedium confidence
On the 7 October call management said it expects about 250 MW of expansion leases by year-end at rates 'north of 15%' above earlier leases and possibly longer terms, that almost everything for 2027 is contracted, that the next three campuses (Polaris Forge 3 and Delta Forge 1 and 2) are leased to one investment-grade hyperscaler and can be financed beyond high-yield bonds, and that it targets 3.5 to 4 GW of power by the end of 2030, delivering about 1 GW a year by 2029 and 2030.
against this
- None of it is signed: the 10-Q and the release record no expansion lease, no financing for the three campuses and no Macquarie extension, so each is a statement of intent until the January print shows it.
- The CFO also said rates 'can move around 50 to 100 basis points' and that construction debt carries a 25 to 100 basis point premium, which is the cost the 7.00% placement does not yet show for the next three campuses.
לאן הלך הכסף
מספר המניות שבמחזור גדל ב-28.0% בשנה, כשמניות בכורה הומרו ומניות חדשות נמכרו בשוק. באפריל היא גם הקצתה 9.3 מיליון יחידות להנהלה, מוקנות במלואן וללא תנאים, שנרשמו כהוצאה של 47.9 מיליון דולר באותו יום.
בעלי עניין ברבעון השני של 2026: 6 רכישות ו-13 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C19עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose 28.0% in fiscal 2026, from 224,909,669 to 287,883,603, with the weighted average up from 201.2m to 275.2m; $815m of Series G preferred converted into 51.0m shares and an at-the-market programme sold 15.3m more.
C38עובדהhigh confidence
9,266,082 management incentive plan units were granted on 9 April 2026 fully vested on the grant date with no service, performance or market condition attached, and $47.9m was expensed immediately.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. זול ביחס לקמפוסים שהושלמו, הוגן ביחס לדרך אליהם. ההנחה משלמת על שנים של ריבית, על מניות הבכורה של Macquarie ועל מניות חדשות, עוד לפני שרוב דמי השכירות מגיעים.
מחיר המניה
$22.44
שער סגירה,
מכפיל המכירות
13.1
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות 10.3
מכפיל ההון העצמי
4.2
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות 3.8
המניה נמצאת 61.9% מתחת לשיא של השנה האחרונה, וירדה 38.3% בחצי השנה האחרונה. בחצי השנה שלפני כן המחיר עלה רק ב-2.1% בעוד המכירות למניה כמעט הוכפלו, ולכן הקונים כבר שילמו בערך חצי על כל דולר מכירות.
בינתיים ההלוואות הוזלו: 1.59 מיליארד הדולר האחרונים של חוב הפרויקטים עלותם 7.00%, לעומת 9.25% בהנפקה הראשונה בנובמבר 2025.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C35עובדהhigh confidence
The shares closed at $19.33 on 20 October 2026, 61.9% below their 52-week high of $50.73 and 38.3% down over the last 126 sessions. In the earlier window from 26 March to 25 September 2026 the price rose 2.1% while revenue per share rose 98.6% and what buyers pay for each dollar of trailing revenue fell 48.6%.
sourceResearch pack, frozen at content/APLD/research-pack.jsonprimaryApplied Digital Form 10-K for the fiscal year ended 31 May…primary
- 2026-09-27editedre-struck on the refreshed pack's 2026-09-25 close: the 126-session window now runs from 26 March, so the price is up 2.1% rather than down 13.5% while the de-rating on revenue per share, 48.6%, still holds
- 2026-10-21editedre-struck on the 2026-10-20 close: the price is now 61.9% below the high and down 38.3% over 126 sessions; the revenue-per-share decomposition is kept for its original 26 March to 25 September window rather than recomputed.
C32עובדהhigh confidence
Applied Digital's project debt cost fell 225 basis points inside eight months, from 9.250% on the first Polaris Forge 1 placement in November 2025 to 7.000% on the $1.59bn placement after the fourth quarter.
C20עובדהhigh confidence
Applied Digital carries $2.35bn of 9.25% notes due 2030, $2.15bn of 6.75% notes due 2031, $450m of 2.75% convertibles and, since the quarter end, $1.59bn of 7.00% notes due 2031; $4.19bn of principal matures in fiscal 2031.
C15טענת ההנהלהmedium confidence
Of $203m of fourth-quarter HPC revenue, $152.4m was tenant fit-out services against $145.6m of matching cost, $44.1m was base rent and $6.5m tenant recoveries.
against this
- The split is given only on the call. The 10-K's income statement carries services revenue and data center rental revenue separately but does not decompose the HPC segment this way, so the $44.1m of base rent cannot be tied to a filed line
- It is, however, consistent with two filed figures: full-year HPC base rental revenue of $99.8m in the NOI reconciliation, and the fourth-quarter gross margin falling to 15.7% from 42.5% in the third quarter, which is what a quarter dominated by near-zero-margin construction pass-through looks like
- Rechecked 2026-10-21 against the first-quarter 10-Q: its segment note splits HPC revenue into $183.5M of services and $79.1M of rental revenue (base rent plus recoveries), matching the release for that quarter, but it does not restate the fourth quarter, so this split still rests on the July call.
- 2026-10-21editedvalid_through of 2026-10-08 passed; the figures are a closed quarter and do not go stale, so the claim now carries a refresh_by of the annual report instead, with the 10-Q recheck recorded. Not re-sourced to a filing: neither the release nor the 10-Q restates the fourth quarter.
ההימורספקולציה
אם ההימור מצליח
2.1×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשמר 0%
מהשווי בשוק היום: מה שהמקרה הגרוע ביותר משאיר לבעלי המניות
איך לקרוא את המכפיל
כשכל הקמפוסים ייבנו וישוכרו, שכר הדירה אמור להניב כ-2.09 מיליארד דולר בשנה ברווח תפעולי. שווי המניות הוא כ-11.3 פעמים הרווח הזה: תשואה שנתית של 8.8% על שכר דירה שהשוכרים לא יכולים לבטל.
זה נראה זול עד שסופרים את מי שנפרע ראשון: כ-486 מיליון דולר בשנה של ריבית שמגיעה כבר עכשיו, ומניות הבכורה של Macquarie, שתיהן קודמות לבעלי המניות הרגילות.
התוצאה רגישה: כל עלייה של מכפיל אחד בשווי ביחס לרווח הזה מוסיפה כ-7.27 דולר למניה, בערך 38% מהמחיר.
מול ההיסטוריה שלה. המכפילים שלה בעבר מתארים חברה אחרת: רוב המבנים שישלמו את דמי השכירות עדיין אתרי בנייה, ולכן להשוואה הזו יש פחות משקל מהרגיל.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C27אומדןmedium confidence
Stabilised net operating income implied by the filings is about $2.09bn a year - the filed fiscal 2031 minimum lease payment of $2.30bn at the filed 91% margin.
derivedC03's Note 17 ladder and C16's filed NOI margin, multiplied. Uses fiscal 2031 because it is the last discrete year in the ladder and the first in which all five campuses are expected to have delivered; assumes the margin earned on one building holds across the portfolio, which C16's counter-search flags as unsettled.
against this
- The 91% margin is one building's first partial year. An analyst put the mid-eighties to the CFO as the fairer number and got no denial; at 85% the figure is about $1.96bn
- The ladder excludes reimbursements and variable rent, so it understates gross receipts - but NOI is struck on base rent, so this cuts the right way
- It assumes every campus delivers. Two of the five are contracted for delivery in 2028 and have not broken ground on their full footprint
C29אומדןmedium confidence
At $19.33 the common is worth about 11.3 times stabilised net operating income - an 8.8% capitalisation rate on contracted, non-cancellable, mostly investment-grade rent.
derivedC27's $2.09bn of stabilised NOI; cost of $16.9bn (1,410 MW at the $12m midpoint of C25); debt at the 80% loan-to-cost the CFO stated, so $13.5bn; Macquarie taken out at C22's filed 1.80x floor on three-quarters of the $3.38bn of equity (C24). Residual divided by the 287,883,603 shares filed at 31 May 2026. At twelve times, the residual is $24.34 a share against the $26.25 close of 25 September 2026; the $26.25 close of 25 September put the residual at $7.56bn, 12.3 times; at the $19.33 close of 20 October it is $5.56bn, which the same deductions make 11.3 times. At the thesis-day $23.96 the same arithmetic gave about 11.9 times.
against this
- The share count is the wrong one and known to be: it rose 28% last year and the model holds it flat, so on any realistic issuance the implied multiple at today's price is higher than twelve times
- It assumes Macquarie stops at the funded $1.8bn plus its share of the remaining equity. If the full $6.7bn commitment is drawn, the 1.80x floor alone is $12.06bn - more than today's entire market capitalisation
- It ignores the bitcoin hosting segment, ChronoScale, the Base Electron stake and the Babcock & Wilcox warrants, which together are real but small against a $16.9bn build
- Most importantly it assumes an exit multiple exists at all. No listed pure-play prices this asset (C40), so twelve times is a description of today's price rather than a valuation struck against an observable market
- 2026-09-27editedre-struck on the 2026-09-25 close of $26.25 from the refreshed pack after a 12.1% move since the price was struck; the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and share count are unchanged
- 2026-10-21editedre-struck on the 2026-10-20 close of $19.33 (from $26.25, -26.4%, past the 12% drift trigger) after the Q1 FY2027 print left the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and filed share count unchanged
C21אומדןhigh confidence
The coupon on that stack runs at roughly $486m a year, a blended 7.43%; fiscal 2027's $451.1m of contracted minimum rent covers about 93% of it, before any operating cost.
derivedPrincipal times stated coupon on each of the four instruments in C20, summed; divided into C03's filed fiscal 2027 minimum lease payment. Deliberately excludes the small bank loans, capitalised interest, the $55.7m of interest income the cash pile earned in fiscal 2026, and all Macquarie preferred accrual, which is C22.
against this
- Cash interest is materially offset today: the company earned $55.7m of interest income in fiscal 2026 on a cash pile that ended the year at $3.97bn, and a large share of interest incurred is capitalised into construction rather than expensed ($39.6m in fiscal 2026)
- Contracted minimum rent is not the only receipt - tenant recoveries, variable rent and fit-out revenue all sit outside the Note 17 ladder, and fit-out alone was $152.4m in the fourth quarter
- The comparison is also a moment in time rather than a solvency test: the FY28 ladder step to $1.45bn more than triples the coverage, and the company held $1.59bn of unrestricted cash at year end
C30אומדןmedium confidence
One turn of the stabilised NOI multiple is worth about $7.27 a share - roughly 38% of the current price.
derivedC27's $2.09bn of stabilised NOI divided by the 287,883,603 shares filed at 31 May 2026. Because debt and the Macquarie preference are fixed claims, the whole of each incremental turn accrues to the residual.
against this
- The leverage runs both ways and the downside is not symmetric: at ten times the residual is $9.80 a share and at eight times it is negative, so the same arithmetic that makes the upside large puts a floor under the stock at a multiple only four turns below today's
- It holds the share count flat, which C19 says it will not be; every share issued dilutes the per-turn sensitivity
- 2026-09-27editedre-struck on the 2026-09-25 close of $26.25: the $7.27 a turn is unchanged and is now about 28% of the price, against about 30% of the $23.96 the thesis was struck at
- 2026-10-21editedre-struck on the 2026-10-20 close of $19.33: the $7.27 a turn is unchanged and is now about 38% of the price, against about 28% of the $26.25 it was last struck at
C40הסקהmedium confidence
No listed company prices this asset: every listed competitor Applied Digital names is either majority bitcoin mining or a colocation landlord selling a different product to a different buyer.
derivedThe fifteen names in C09, each resolved against its own latest annual report (C10 and the cohort review): TeraWulf 10% HPC, IREN 18% and selling GPU cloud rather than shells, Hut 8 86% mining compute, Core Scientific still majority mining while it converts, and Digital Realty and Equinix selling colocation and interconnection to a broad enterprise base. Several more are foreign, private or pre-revenue.
against this
- Core Scientific is converging fast on the same product - roughly 920 MW of leasable high-density colocation across ten data centres - and within a year or two may be a genuine comparable
- The absence of a listed pure-play does not mean the asset is unpriced. Aligned changed hands at roughly $40bn for over 5 GW operational and planned (C31), which is a real transaction on a closely comparable platform, and Applied Digital's enterprise value against its contracted gigawatts is not far from it
- Digital Realty does write hyperscale build-to-suit leases, so the exclusion is a judgement about the balance of each business rather than a clean separation
המכפיל מול המתחרים
אין קבוצה להשוות אליה. אין חברה נסחרת שעוסקת בלעדית בנכס הזה, ולכן המחיר לא נבדק מול מתחרות. הראיה הקרובה ביותר היא עסקה פרטית בפלטפורמה דומה, לא קבוצת השוואה. לכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה שלה.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
זה הימור על כך שכל מבנה שחברת Applied Digital השכירה ייבנה וישלם דמי שכירות. גם אז, אחרי שהחוב ומניות הבכורה של השותף יצאו מהחשבון, שווי המניות בהערכת שווי הוגנת של דמי השכירות יהיה נמוך מפי שניים ממחירן היום. שוכרים נוספים יכולים להוסיף, אבל אף אחד מהם לא חתם.
אם ההימור נכשל, נשאר מעט: המלווים והשותף נפרעים ראשונים, וקמפוס שמתעכב או שוכר שפורש יכולים להשאיר לבעלי המניות כלום.
| הכנסות בעוד שנתיים עד שלוש | מגה-ואט חתומים נדרשים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $1.10B | כ-675, בהנחה ש-100% נשמר | 1.0× |
| 2.30 מיליארד דולר (הזכייה הגדולה) | כ-1.4 אלף, בהנחה ש-100% נשמר | 2.1× |
| $3.44B | כ-2.1 אלף, בהנחה ש-100% נשמר | 3.1× |
| 4.00 מיליארד דולר (תחזית השוק) | כ-2.5 אלף, בהנחה ש-100% נשמר | 3.6× |
לפי התחזית של JLL, ב-2029 וב-2030 ייבנו בצפון אמריקה כ-17.5 ג'יגה-וואט להשכרה. בנתח של 6%, מתחת לתקרה של 700 מגה-וואט, Applied Digital מוסיפה כ-1,050 מגה-וואט לאלה שכבר נחתמו, 1,410, ומחייבת 4.0 מיליארד דולר. לפי התחזית הזו, 4.00 מיליארד דולר מניבים פי 3.6 מהשווי היום: הימור הוגן על תרחיש השוק.
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרשות הכנסות של כ-2.23 מיליארד דולר (כ-1.4 אלף מגה-וואט בחוזים); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-5.57 מיליארד דולר (כ-3.4 אלף מגה-וואט בחוזים), באותו מכפיל.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם כ-1,410 מגה-ואט הושכרו לשלושה שוכרים בחוזי take-or-pay שאי אפשר לבטל
- הושלם המבנה הראשון, 100 מגה-ואט, פועל ומחויב, בשיעור רווח תפעולי נטו (NOI) של 91%
- הושלם גויסו אג״ח לפרויקטים ומניות בכורה של Macquarie לשני הקמפוסים הראשונים, ועלות החוב יורדת
- נדחה שכר דירה בסיסי מעל 44.1 מיליון דולר של הרבעון הרביעי, כששיעור ה-NOI נשאר על 91%, עם כניסת בניין שני לפעילות עד 6 בינואר 2027
- טרם התחיל המחויבות של Macquarie מורחבת לשלושת הקמפוסים האחרונים, וחוב חדש במרווח שלא עולה על 9.25% עד מאי 2027
- בתהליך NOI של מיליארד דולר בחישוב שנתי, כפי שההנהלה מצפה תוך שנה עד יולי 2027
- בתהליך כל חמשת הקמפוסים מוכנים לשירות, האחרון במחצית הראשונה של 2028 עד יוני 2028
- טרם התחיל שיעור NOI של 80% ומעלה בכל התיק כשהוא מלא עד דצמבר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Fair
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
$9.27
59% מתחת למחיר (שער סגירה, )
Market case
3.6×
a fair bet if the market forecast holds
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
C27אומדןmedium confidence
Stabilised net operating income implied by the filings is about $2.09bn a year - the filed fiscal 2031 minimum lease payment of $2.30bn at the filed 91% margin.
derivedC03's Note 17 ladder and C16's filed NOI margin, multiplied. Uses fiscal 2031 because it is the last discrete year in the ladder and the first in which all five campuses are expected to have delivered; assumes the margin earned on one building holds across the portfolio, which C16's counter-search flags as unsettled.
against this
- The 91% margin is one building's first partial year. An analyst put the mid-eighties to the CFO as the fairer number and got no denial; at 85% the figure is about $1.96bn
- The ladder excludes reimbursements and variable rent, so it understates gross receipts - but NOI is struck on base rent, so this cuts the right way
- It assumes every campus delivers. Two of the five are contracted for delivery in 2028 and have not broken ground on their full footprint
C39טענת ההנהלהmedium confidence
Management has cited a supply-chain ceiling near 700 MW of critical IT load a year and acknowledges it has contracted to build roughly 1.5 GW over the next couple of years.
against this
- The company has repeatedly raised that ceiling and says so, and its delivery record supports it: the first Polaris Forge 1 building took about 24 months from start of construction to ready-for-service and the second took under twelve
- Against that, the admission is unprompted and specific - 'we're definitely exceeding that a little bit' - and it is the one growth constraint management named without being pushed
C20עובדהhigh confidence
Applied Digital carries $2.35bn of 9.25% notes due 2030, $2.15bn of 6.75% notes due 2031, $450m of 2.75% convertibles and, since the quarter end, $1.59bn of 7.00% notes due 2031; $4.19bn of principal matures in fiscal 2031.
C22עובדהhigh confidence
Macquarie has funded $1.8bn of preferred units in TopCo 2 accruing 12.75% daily and compounding semi-annually, rising to a 16.75% maximum, with a minimum 1.80x multiple-of-invested-capital liquidation preference paid ahead of the common units, and up to $4.9bn more committed.
C29אומדןmedium confidence
At $19.33 the common is worth about 11.3 times stabilised net operating income - an 8.8% capitalisation rate on contracted, non-cancellable, mostly investment-grade rent.
derivedC27's $2.09bn of stabilised NOI; cost of $16.9bn (1,410 MW at the $12m midpoint of C25); debt at the 80% loan-to-cost the CFO stated, so $13.5bn; Macquarie taken out at C22's filed 1.80x floor on three-quarters of the $3.38bn of equity (C24). Residual divided by the 287,883,603 shares filed at 31 May 2026. At twelve times, the residual is $24.34 a share against the $26.25 close of 25 September 2026; the $26.25 close of 25 September put the residual at $7.56bn, 12.3 times; at the $19.33 close of 20 October it is $5.56bn, which the same deductions make 11.3 times. At the thesis-day $23.96 the same arithmetic gave about 11.9 times.
against this
- The share count is the wrong one and known to be: it rose 28% last year and the model holds it flat, so on any realistic issuance the implied multiple at today's price is higher than twelve times
- It assumes Macquarie stops at the funded $1.8bn plus its share of the remaining equity. If the full $6.7bn commitment is drawn, the 1.80x floor alone is $12.06bn - more than today's entire market capitalisation
- It ignores the bitcoin hosting segment, ChronoScale, the Base Electron stake and the Babcock & Wilcox warrants, which together are real but small against a $16.9bn build
- Most importantly it assumes an exit multiple exists at all. No listed pure-play prices this asset (C40), so twelve times is a description of today's price rather than a valuation struck against an observable market
- 2026-09-27editedre-struck on the 2026-09-25 close of $26.25 from the refreshed pack after a 12.1% move since the price was struck; the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and share count are unchanged
- 2026-10-21editedre-struck on the 2026-10-20 close of $19.33 (from $26.25, -26.4%, past the 12% drift trigger) after the Q1 FY2027 print left the stabilised NOI, debt, Macquarie floor and filed share count unchanged
C12עובדהhigh confidence
One customer was 59% of fiscal 2026 revenue, with two others at 25% and 12%; the entire HPC business is three tenants, and one high investment-grade hyperscaler holds roughly $20bn of the $36.2bn contracted total.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
צוברת ערך בביטחון: 36.2 מיליארד דולר של דמי שכירות משוכרים בדירוג גבוה. 13 מתוך 14 האנליסטים שדירגו ממליצים לקנות.
אנחנו חושבים
דמי השכירות אמיתיים, אבל החוב ו-Macquarie נפרעים ראשונים. ההנחה במחיר משקפת את דרך המימון הזו, והיא לא טעות.
השוורים קוראים את 36.2 מיליארד הדולר כאילו כולם מגיעים לבעלי המניות; הדובים קוראים את ההפסד החשבונאי כאילו דמי השכירות לא נחתמו. Macquarie מימנה 1.8 מיליארד דולר ביחידות בכורה שצוברות 12.75% בשנה בריבית דריבית, וצריך להחזיר להן לפחות פי 1.8 לפני שבעלי המניות הרגילות יראו משהו.
מה יוכיח שהיינו זהירים מדי: 810 המגה-ואט הנותרים ימומנו קרוב ל-7.00% שהושג עכשיו, והקמפוס המלא הראשון ישמור על שיעור הרווח של 91%.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
87%
מתוך 15, נכון ל-1 בספטמבר
לפני ארבעה חודשים
100%
מתוך 11, 1 במאי
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
C33עובדהmedium confidence
Thirteen of fourteen rated analysts say buy; the monthly panel was 100% positive every month from January to June 2026 and first recorded a hold in July, after the fourth-quarter print.
C22עובדהhigh confidence
Macquarie has funded $1.8bn of preferred units in TopCo 2 accruing 12.75% daily and compounding semi-annually, rising to a 16.75% maximum, with a minimum 1.80x multiple-of-invested-capital liquidation preference paid ahead of the common units, and up to $4.9bn more committed.
C32עובדהhigh confidence
Applied Digital's project debt cost fell 225 basis points inside eight months, from 9.250% on the first Polaris Forge 1 placement in November 2025 to 7.000% on the $1.59bn placement after the fourth quarter.
C16עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 net operating income was $90.4m on HPC base rental revenue of $99.8m - a 91% margin - earned on essentially one 100 MW building.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- דמי השכירות מגיעים באיחור. דמי השכירות החתומים לשנה הבאה מכסים 93% מחשבון הריבית, לפני דולר אחד של הוצאות תפעול.
- יש יותר לבנות ממה שהיא מסוגלת. ההנהלה מציינת תקרה של כ-700 מגה-ואט בשנה בגלל שרשרת האספקה, והתחייבה לבנות כ-1.5 ג'יגה-וואט בשנתיים הקרובות.
- בעלי עניין מכרו, ואז שניים קנו. אחרי הענקה של 122.1 מיליון דולר בינואר מכר המנכ״ל 165,000 מניות. ב-16 באוקטובר הוא והנשיא קנו 355,803 מניות במחיר של בין 18 ל-19 דולר.
- נתונים שתוקנו בעבר. הרווח התפעולי של רבעון אחד ב-2024 תוקן בשיעור של 166.7% לעומת מה שדווח בתחילה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C21אומדןhigh confidence
The coupon on that stack runs at roughly $486m a year, a blended 7.43%; fiscal 2027's $451.1m of contracted minimum rent covers about 93% of it, before any operating cost.
derivedPrincipal times stated coupon on each of the four instruments in C20, summed; divided into C03's filed fiscal 2027 minimum lease payment. Deliberately excludes the small bank loans, capitalised interest, the $55.7m of interest income the cash pile earned in fiscal 2026, and all Macquarie preferred accrual, which is C22.
against this
- Cash interest is materially offset today: the company earned $55.7m of interest income in fiscal 2026 on a cash pile that ended the year at $3.97bn, and a large share of interest incurred is capitalised into construction rather than expensed ($39.6m in fiscal 2026)
- Contracted minimum rent is not the only receipt - tenant recoveries, variable rent and fit-out revenue all sit outside the Note 17 ladder, and fit-out alone was $152.4m in the fourth quarter
- The comparison is also a moment in time rather than a solvency test: the FY28 ladder step to $1.45bn more than triples the coverage, and the company held $1.59bn of unrestricted cash at year end
C39טענת ההנהלהmedium confidence
Management has cited a supply-chain ceiling near 700 MW of critical IT load a year and acknowledges it has contracted to build roughly 1.5 GW over the next couple of years.
against this
- The company has repeatedly raised that ceiling and says so, and its delivery record supports it: the first Polaris Forge 1 building took about 24 months from start of construction to ready-for-service and the second took under twelve
- Against that, the admission is unprompted and specific - 'we're definitely exceeding that a little bit' - and it is the one growth constraint management named without being pushed
C37עובדהhigh confidence
The chief executive was granted 4.5m market-price performance units on 6 January 2026 with a grant-date fair value of $122.1m, alongside a separate 1.5m-share award, and sold 165,000 shares ten days later.
C36עובדהhigh confidence
Insiders made no open-market purchases from September 2025 to mid-October 2026 and sold on twenty occasions, nineteen of them (98.8% of the shares) outside a Rule 10b5-1 plan; on 16 October 2026 the chief executive bought 55,803 shares at $18.04 and the president 300,000 at about $18.86, both outside a plan, the first open-market purchases in the period.
sourceSEC Form 4 filings, read for the Rule 10b5-1 flag via…primarySEC Form 4 filings of 16 October 2026 (Wes Cummins, Jason…primary
against this
- Plan use tracks company maturity, and on the calibration this repo keeps - Amazon 128 of 128 sales under a plan, Meta 240 of 250, NVIDIA 346 of 375, against St. Joe and LightPath at zero - a company four years from its listing sitting at one of twenty is not obviously anomalous
- The bought-to-sold ratio for the last complete quarter was 0.46 against a twelve-quarter median of 0.49, so the level of selling is entirely ordinary for this company; it is the absence of a plan, not the volume, that stands out
- Most of the selling clustered in late October 2025 at $33 to $36, and the shares subsequently reached $50.73 - so these were not sales at the top
- The purchases are 356k shares, about $6.6M, against 23.4M shares the chief executive holds (17.6M pledged) and the January award; a purchase at a one-year low is a statement of confidence but small beside the stake and the pledge, and does not change any claim about leases or debt.
- 2026-10-23editedForm 4s of 16 October show two officers' first open-market purchases in the period; 'no purchases' was no longer true
C41עובדהmedium confidence
Operating income for the quarter ended 31 August 2024 was restated from $9.5m as first reported to $25.3m, a 166.7% change, and a second quarter was restated 31.2%.
שאלות פתוחות
- כמה עולה כל מבנה ואיזה חלק ממנו ממומן בחוב. העלות של בין 11 ל-13 מיליון דולר למגה-ואט ושיעור החוב של 80% נשמעו רק בשיחת הדוחות.
- כמה דמי שכירות למגה-ואט נקבעו בחוזים. החברה והשוכרים, ששמם לא נחשף, אינם מפרסמים זאת.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C25טענת ההנהלהlow confidence
Management states its builds run at $11m to $13m per megawatt, with new campuses at the high end because the first buildings absorb substation, transmission, land and power costs.
against this
- No filing states a cost per megawatt. It is checkable only crudely against fiscal 2026 capital expenditure of $3.04bn, which straddles one completed 100 MW building, a partially complete 150 MW building and groundworks at three more campuses, so it neither confirms nor refutes the range
- It is a forward figure on a programme that has delivered 175 MW. Management's own framing is that it aims to 'set expectations that we can at least meet, if not beat', which is a stated bias in the number
- The company concedes the constraint that would push it up: it has cited a supply-chain limit near 700 MW a year and has contracted to build roughly 1.5 GW over the next couple of years
C02עובדהhigh confidence
At 31 May 2026 Applied Digital had executed leases for approximately 1,410 MW of contracted critical IT load across five campuses, approximately $36.2bn over the initial fifteen-year base terms, each take-or-pay and non-cancellable.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהקמפוסים נמסרים והמימון מובטח
נדרשים כל אלה:
- ○כל קמפוס נפתח בתוך שני רבעונים ממועד שהובטח, וקמפוס שמלא לגמרי משאיר לפחות 80 סנט מכל דולר שכירות.ייבדק בדוחות הבאים, עד 6 בינואר
- ○Macquarie מרחיבה את המימון לשלושת הקמפוסים הנותרים, ועלות חוב חדש לפרויקטים אינה עולה על 9.25%, עלות ההנפקה הראשונה.במעקב שוטף
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהנושים הבכירים או חוזי השכירות נכנעים
מספיק אחד מאלה:
- ○עלות חוב חדש לפרויקטים גבוהה מ-9.25%, עלות ההנפקה הראשונה, או ש-Macquarie מסרבת לממן את הקמפוסים הנותרים.במעקב שוטף
- ○שוכר משתחרר מחוזה בלי לשלם את מלוא דמי השכירות שנותרו.במעקב שוטף
מה בהמשך
- 4 בנובמבר 2026 האסיפה השנתית והצבעה על השכר: האם בעלי המניות יקבלו את מענקי החמש שנים ואת נוסחת הבונוס החדשה, אחרי שרק 52.6% תמכו בשכר בשנה שעברה; הצבעה חלשה נוספת תעיד על דיסקאונט ממשל תאגידי.
כל האירועים הצפויים
- 4 בנובמבר 2026 האסיפה השנתית והצבעה על השכר: האם בעלי המניות יקבלו את מענקי החמש שנים ואת נוסחת הבונוס החדשה, אחרי שרק 52.6% תמכו בשכר בשנה שעברה; הצבעה חלשה נוספת תעיד על דיסקאונט ממשל תאגידי.
- דצמבר 2026 Polaris Forge 2 מגיע לקיבולת ראשונית: המבנה הראשון לשוכר השני בדירוג השקעה. עמידה בלוח הזמנים תשמור על רצף המסירות, ואיחור יתחיל את הספירה של שני רבעונים שבסופם ההנחה שלנו תיפסל.
- 6 בינואר 2027 דוחות הרבעון השני של שנת הכספים 2027: האם דמי השכירות הבסיסיים ממשיכים לעלות מהר יותר מהעברת עלויות ההתאמה, והאם שיעור הרווח התפעולי נטו חוזר לכיוון 91% עם בניית הבניין השלישי באתר Polaris Forge 1.
- דצמבר 2027 Delta Forge 1 מתחיל לפעול: הקמפוס הדרומי הראשון עבור ענקית הענן שמחזיקה בכ-20 מיליארד דולר מדמי השכירות. נבדוק אם מודל הבנייה מצפון דקוטה מתאים גם לאזור חדש ולשוק חשמל אחר.
מה קרה מאז
נכתבה
15 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$26.25
25 בספטמבר
שער סגירה אחרון
$22.44
שער סגירה, · -14.5% מאז
- 23 באוקטוברחדשותהמנכ״ל והנשיא קנו מניות בשפל של שנהאלה הרכישות הראשונות שלהם בשוק הפתוח בתקופה: כ-356 אלף מניות במחיר של בין 18 ל-19 דולר. זה סימן לביטחון, אבל ההערכה נשענת על חוזי השכירות ועל החוב, והם לא השתנו.
- 21 באוקטוברדוחותנקראה השיחה: מקווים לשכר דירה גבוה יותר, שום חוזה לא נחתם; המחיר נקבע מחדשההנהלה מצפה לכ-250 מגה-וואט של חוזים חדשים בשכר דירה גבוה ביותר מ-15%, אבל עדיין לא נחתם דבר. אחרי ירידה של 26% המניה מתמחרת את שכר הדירה במכפיל של 11.3.
- 14 באוקטוברשינוי בהימורההימור תומחר מחדש: מ"המחיר כבר מגלם הצלחה" ל"ספקולציה"תומחר מחדש לפי שער הסגירה ב-13 באוקטובר; ההימור עבר מ"יקר" ל"הוגן".
- 8 באוקטוברדוחותדמי השכירות הבסיסיים עלו ל-65.8 מיליון דולר; המרווח 89%; ההערכה נשארההשכירות עולה ו-250 מגה-וואט פעילים, אבל עבודות ההתאמה עדיין מניעות את הצמיחה והמרווח נמצא מתחת ל-91%. אף קריטריון לא הופעל.
- 7 באוקטוברחדשותעסקת החשמל של Applied Digital בפינלנד היא אפשרות עתידית שעוד אין לה שוכר; התזה נשארת בעינה. ההערכה לא השתנתהApplied Digital חתמה על הסכם לעד ג'יגה-וואט אחד של קיבולת חשמל אפשרית בפינלנד, האתר הראשון שלה מחוץ לארה״ב.
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 3 באוקטוברחדשותApplied Digital מדווחת שהאתר Polaris Forge 1 פועל כעת ב-250 מגה-ואט; התזה נשארת בעינה. ההערכה לא השתנתהApplied Digital חיברה עוד 75 מגה-ואט באתר Polaris Forge 1, והמבנה פועל כעת ב-250 מגה-ואט.
- 27 בספטמברתנועת מחירהמניה עלתה בכ-10%; התשואה על דמי השכירות שהמחיר מגלם היא 8.2%המחיר עלה ל-26.25 דולר מ-23.96 דולר שצוטטו בתזה, בלי שום חדש מהחברה. כעת הוא מגלם לתיק המוגמר שווי של כ-12.3 פעמים רווח השכירות; התזה עדיין ממתינה לדוחות של 8 באוקטובר.
- 15 בספטמברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה על סמך הדוח השנתי לשנת הכספים 2026. לפי טבלת החכירות בו, 94.7% מדמי השכירות החתומים יגיעו אחרי שנת הכספים 2028, והחזקת הבכורה של Macquarie נפרעת לפני בעלי המניות.
נבדקה גם 5 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 25
Where this came from
Sources - 25
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-07-29the contracted lease portfolio table, Note 17's minimum payment ladder, Note 5's customer concentration, Note 8's debt components and maturity ladder, Note 16's Macquarie preferred terms and waterfall, Note 11's TopCo 2 balance sheet, Note 15's stock compensation, the NOI reconciliation, the balance sheet and the cash flow summarybacksC01C02C03C04C05C07C09C12C14C16C17C19C20C22C23C32C35C37C38C41C42C43C44C45C50C52C56C57C58C59
- S02primarycompany release2026-07-27the quarterly non-GAAP summary, the post-quarter $1.59bn 7.00% placement, the CoreWeave credit restructuring and A3 refinancing, the Delta Forge 2 lease and the ChronoScale separationbacksC12C16C20C32C42C43
- S03primarytranscript2026-07-27Applied Digital fiscal fourth-quarter 2026 earnings call transcriptthe $11-13m per megawatt build cost, the 80% loan-to-cost and three-quarters Macquarie equity split, the $2bn contracted NOI and $1bn run-rate goal, the fourth-quarter fit-out and base rent decomposition, the 700 MW supply-chain ceiling, and thirteen analyst turns from seven analysts - the questions being a separate origin from the answers, and the first of them the lease-yield objection this thesis takes seriously
you can do the math and kind of walk through that we have about $2-plus billion of net operating income contracted on an annual basis at this point
backsC05C15C24C25C26C32C39 - S04primaryvendor data2026-09-27Research pack, frozen at content/APLD/research-pack.jsonprice and the return decomposition, the analyst rating series, FINRA consolidated short interest, the quarterly revenue and margin series, the restatement record and the segment instance readbacksC33C34C35C41
- S05primarygovernment data2026-09-15the underlying rate of change, measured by a statistical agency rather than the industry
Servers alone accounted for an estimated 7% of commercial sector electricity consumption in 2025. Data center server electricity use grows to 22%-33% of commercial building electricity use by 2050 across our cases.
backsC13 - S06secondaryindustry data2026-09-15vacancy at 1.4%, 80.4% of under-construction capacity pre-committed, under 1,500 MW available - the scarcity the moat rests on, measured outside the company
primary market vacancy fell to a record low of 1.4% in H1 … commitments made on 80.4% of all under-construction capacity … Total under-construction capacity across primary markets increased by 24.8% in H1 to a record high of 7,481.1 MW … Less than 1,500 MW of future capacity across all primary markets remains available, representing approximately six months of demand
backsC06C11 - S07secondaryindustry data2026-09-15Synergy Research Group - hyperscale operators to account for 67% of all data center capacity by 2031 Synergy Research Groupthe size of the substitute - how much of its own capacity the concentrated buyer builds rather than leases
Almost 60% of that hyperscale capacity is now in own-built, owned data centers with the balance being in leased facilities … they now account for 48% of the worldwide capacity of all data centers … by 2031 hyperscale operators will account for 67% of all capacity
backsC08 - S08primarycompany release2025-10-15AI Infrastructure Partnership, MGX and BlackRock's Global Infrastructure Partners to acquire all equity in Aligned Data Centers Aligned Data Centersan actual transaction price for a closely comparable platform - approximately $40bn of enterprise value - sold by funds managed by the same asset manager that holds Applied Digital's TopCo 2 preferred
Aligned's portfolio includes 50 campuses and more than 5 gigawatts of operational and planned capacity, including assets under development
backsC31 - S09primarycompany filing2026-02-27a named competitor's own revenue split - HPC lease revenue at 10% of total - which is what decides the cohort questionbacksC10
- S10primarycompany filing2026-08-27AI Cloud Services at $128.8m of $707.0m of revenue, and the fact that IREN sells GPU compute rather than leasing shellsread, but no claim rests on it
- S11primarycompany filing2026-03-02ten data centres, roughly 920 MW of leasable customer power capacity, and a revenue mix still shifting out of mining into high-density colocationread, but no claim rests on it
- S12primarycompany filing2026-02-25Compute revenue at $202.3m of $235.1m, confirming the whole-company multiple prices mining rather than AI leasingread, but no claim rests on it
- S13primarycompany filing2026-09-15SEC Form 4 filings, read for the Rule 10b5-1 flag via scripts/insider_fetch.pynineteen of twenty open-market sales discretionary, no open-market purchases, and the January 2026 grant-then-sale sequencebacksC36C37
- S14primaryindustry data2026-08-11a broker's North American absorption, the capacity under construction and the owner-occupied part of it, the tenant mix and rent growth; read through ir_fetch
North America data center demand reached an all-time high in the first half of 2026 with 25 GW of absorption, double the level from a year ago and five times that of two years prior. … North America now has 66 GW under construction, 95% of which is pre-committed. … Hyperscalers remain the dominant force, accounting for 59% of 2026 data center tenant demand while meeting capacity needs through both leasing and self-building, with 28 GW of owner-occupied capacity currently under construction.
backsC46 - S15primaryindustry data2026-01-05a broker's forecast of global capacity to 2030 (about 103 GW to 200 GW), the Americas' share and its 17% supply growth rate; read through ir_fetch
The Americas is the largest data center region , representing about 50% of global capacity. The Americas also has the fastest growth rate of the three global regions, with a projected 17% supply CAGR through to 2030, preserving its position as the dominant data center region. The U.S. drives most of the activity in the region, accounting for about 90% of capacity in the Americas.
backsC47 - S16secondaryindustry data2026-08-28Data Center Frontier - CBRE: Record Data Center Construction Fails to Ease Capacity Crunch (reporting CBRE North America Data Center Trends H1 2026) Data Center Frontier, reporting CBRECBRE's primary-market net absorption and supply for the half and Northern Virginia's large-deployment asking rent; cbre.com answers 403 to every route press_fetch tried, so CBRE's figures are read from this trade-press account, same origin as S06
Net absorption reached 1,456.2 MW, up 11.7%, as hyperscale cloud and AI infrastructure operators continued competing for increasingly scarce blocks of contiguous power and capacity. … For 10-MW-plus requirements, CBRE reports asking rates of roughly $160 to $185 per kW per month.
backsC48 - S17primarycompany filing2026-07-28590 MW leased to CoreWeave with 395 MW billing, and the 27 July 2026 leases of 377 MW to AMD and 152 MW to a neocloud, with AMD's right to reserve up to 1,925 MW morebacksC49
- S18primarycompany filing2026-08-10the Helios campus: 133 MW plus 393 MW of critical IT load leased to CoreWeave on 15-year termsbacksC49
- S19primarycompany filing2026-08-04700 MW of HPC data centres in development across three sites for hyperscaler tenants, including about 300 gross MW for an investment-grade hyperscaler at Black Pearl and the Fluidstack lease at Barber Lake backstopped by GooglebacksC49
- S20primarycompany filing2026-08-0581 critical IT MW of HPC leasing energised at Lake Mariner, the Fluidstack leases amended to 168 MW, and near-term gross capacity of about 500 MW therebacksC49
- S21primarycompany filing2026-09-25beneficial ownership at 16 September 2026 and the CEO's pledge, the executive officers and their tenure, the CD&A (FY2026 bonuses, the five-year RSU and PSU awards and their hurdles, the FY2027 bonus formula, the 2025 say-on-pay result) and the related-person transactions with Base Electron and ChronoScalebacksC53C54C55C57
- S22primarycompany filing2026-10-07quarter to 31 August 2026: revenue by line, base rent, tenant fit-out, net operating income and its margin, cash and debt, live capacity and the subsequent eventsbacksC04C60
- S23primarycompany filing2026-10-07Note 5's customer concentration for the quarter (56%, 21%, 11%), the HPC segment split into $183.5M services and $79.1M rental revenue, and the subsequent events: 128,750 Series G shares converted into 5.2 million common shares, the sale of the legacy Ekso business and the Base Electron power agreementbacksC60
- S24primarytranscript2026-10-07Applied Digital fiscal first quarter 2027 earnings call transcriptthe question section: eight analysts on North Dakota demand, financing options for the next three campuses, the Finland site, the 250 MW of expansion leases at higher rates, supply-chain commitments, the ChronoScale build-out and the pace of delivery to 3.5 to 4 GW by 2030
we fully expect to do some lease expansion and new campuses at materially higher rates versus what we signed our last contracts for in the first half of 26.
backsC61 - S25primarycompany filing2026-10-23SEC Form 4 filings of 16 October 2026 (Wes Cummins, Jason Zhang), read via scripts/insider_fetch.pytwo discretionary open-market purchases on 16 October 2026: 55,803 shares at $18.04 by the chief executive and 300,000 at about $18.86 by the president, neither under a Rule 10b5-1 planbacksC36