Palo Alto Networks
יצרנית חומות אש (firewalls), המכונות שבודקות כל חיבור נכנס ויוצא ברשת של ארגון, שקונה עכשיו חברות כדי להיכנס גם לתוכנות לניהול זהויות ולניטור.
הציון שלנולא אטרקטיבית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 →
צומחת מהר, אבל גם טבלת pro forma וגם התחזית של ההנהלה לפי פעילות מעמידות את הקצב הבסיסי על כ-15%. צמיחה שנרכשה מקבלת ציון 3.
איכות העסק3/4 →
כשהלקוח מתקנן את הכול על פלטפורמה אחת, המוצר הבא הוא הגדרה ולא רכישה, והמתחרות מפסידות חוזים. אבל Microsoft מצרפת את החצי החדש ביותר לחבילות שלה ולוקחת אותו.
איתנות פיננסית4/4 →
מזומן נטו, קו אשראי שלא נוצל, אף חוב שמגיע לפירעון בטווח הנבחן, וההלוואה היחידה היא אג״ח בריבית אפס שמומרת למניות.
יכולת ביצוע3/4 →
תחזיות ההכנסות נעקפו שמונה רבעונים ברצף; לפי ההנהלה, הסינרגיות עדיין בשלב מוקדם. הקצאת ההון טרם נוסתה: המחיר ששולם על CyberArk נבדק בידי רואי החשבון, אבל ההקצאה שלו עדיין זמנית.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
152 מיליון מניות הונפקו בתשעה חודשים, מול 7 מיליון שנרכשו בחזרה. התזרים למניה עדיין עולה, ולכן זה לא ציון 1.
פוטנציאל2/4 →
יעד ההכנסות החוזרות ל-2030 דורש כ-11 מיליארד דולר שאף אחד לא חתם עליהם, ו-Microsoft שולטת בחלק מהשאלה אם חצי הזהויות יתממש.
רמת סיכון3/4 ↓
אין לקוח קצה מעל 10%, אבל שני מפיצים אחראים ל-30% מההכנסות, וסין פתחה באוגוסט בבדיקה רשמית של המוצרים.
תמחור2/4 ↓
המחיר מניח שהתוכנית מצליחה ושהצמיחה למניה מאיצה שוב מעבר לה. אם מספר המניות ימשיך לעלות, יישאר מעט.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים המרכזיים מופיעים ב-10-K שנבדק בידי רואי החשבון, והם נבדקו מול הדוחות של ארבע מתחרות. פילוח הפלטפורמה והטענות על סינרגיות הן של ההנהלה בלבד.
ההימור · שנתיים עד שלוש
המחיר כבר מגלם הצלחה0.5×
אם זה מצליח: פי 0.5 · אם זה נכשל: נשארים כ-51%.
השורה התחתונה
הציון שלנו: לא אטרקטיבית. Palo Alto Networks מוכרת חומות אש שבודקות את תעבורת הרשת של חברות, וגם תוכנות אבטחה, והעסק שלה טוב. אבל חלק גדול מהצמיחה שלה נקנה: את CyberArk היא רכשה בעיקר במניות חדשות, ולכן לפי תחזית החברה המכירות יצמחו הרבה יותר מהר מהחלק של כל מניה בתזרים המזומנים. המחיר מלא: הוא נקבע לפי צמיחת המכירות המהירה, בעוד שבעל מניות נהנה רק מהצמיחה האיטית יותר למניה. כהימור, המחיר כבר מגלם הצלחה: גם אם פתרונות האבטחה שלה לסוכני AI יצמחו כפי שמקווים, המניות שוות כמחצית מהמחיר של היום.
הטיעון לטווח הארוךאם כל חברה תפעיל צי של סוכני AI, כל אחד מהם יזדקק להגנה, והחברה שכבר בודקת את התעבורה שלהם יכולה למכור את ההגנה הזאת בנוסף.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
C06עובדהhigh confidence
Palo Alto closed six acquisitions in and immediately after fiscal 2026: CyberArk, Chronosphere, Koi Security, Portkey, Embrace and Console.
sourceQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primaryQ4 fiscal 2026 earnings call transcriptprimaryForm 10-Q, quarter ended 30 April 2026primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primary
- 2026-09-26editedRe-sourced to the fiscal 2026 10-K, which states Portkey's closing date the earlier sources left out.
C04עובדהhigh confidence
Palo Alto acquired CyberArk on 11 February 2026 for $21,061m - $2,308m of cash, 112 million shares worth $18,488m, and $265m of replacement awards.
C01עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 revenue was $11,480m, up 24.5% from $9,221m in fiscal 2025.
C03עובדהhigh confidence
Counting Chronosphere and CyberArk in both years, revenue for the nine months to 30 April 2026 grew 17.4%, to $8,917m from $7,598m, and grew 16.1% in Q3 2026.
C10אומדןhigh confidence
The fiscal 2027 guide implies earnings per share growing about 8.7% on revenue growing about 23.3%, with the diluted share count growing about 10.7%.
derivedMidpoints of C09 against the fiscal 2026 actuals in C08: $4.175 against $3.84; $14.15B against $11.48B; 845.5 million shares against 764 million.
against this
- The implied non-GAAP net income grows about 20.4%, so the business's profit is compounding close to its revenue; only the per-share line is not.
- Fiscal 2027 carries a full year of CyberArk against about five and a half months in fiscal 2026, so part of the share-count rise buys profit that was not in the base.
C31אומדןmedium confidence
At $393.30 the market pays about 62 times the adjusted free cash flow per share the company guides for fiscal 2027, for a figure it guides to grow about 10% a share.
against this
- Adjusted free cash flow has been guided conservatively and beaten each of the last four years, so $6.36 may prove low.
- Free cash flow is flattered by deferred revenue on a growing subscription book, and by the fact that a seventh of the workforce's pay is settled in shares rather than cash - the same shares that make the per-share denominator rise.
- 2026-09-24editedRe-struck at the 2026-09-23 close; the shares rose about 18% since the thesis.
C29אומדןmedium confidence
Weighted by their fiscal 2026 revenue, those platform guides imply about 15% growth on a like-for-like base, against a headline revenue guide of 23% to 24%.
derivedC27 and C28: $8.35B growing 10% to 12%, $1.92B growing 30% and $1.26B growing 19%, over a combined base of $11.53B, gives 14% to 16%. The headline guide compares against a fiscal 2026 that contained about five and a half months of CyberArk rather than twelve.
against this
- The calculation excludes the 'Other' category, chiefly professional services, which management reports separately and did not size in the modelling points.
- 'Low double digits' is a band, and at 12% rather than 10% the answer is nearer 16%. The band is management's own word and the arithmetic inherits its vagueness.
- The independent route - the 10-Q pro forma table - puts the same underlying rate at 16% to 17%, one to two points higher.
C26טענת ההנהלהlow confidence
Cortex XSIAM ended fiscal 2026 above $700m of annual recurring revenue growing 70%, observability passed $500m and Prisma AIRS passed $100m within four quarters of general availability.
against this
- The observability figure does not reconcile inside the same call: the chief financial officer said it had more than doubled since the acquisition closed, while the chief executive said Chronosphere was bought at $85m of annual recurring revenue and has passed $500m, which is roughly six times rather than a doubling.
- At least $100m of the observability figure is the single large language model customer migration management separately disclosed.
C09טענת ההנהלהhigh confidence
Fiscal 2027 guidance is revenue of $14.10B to $14.20B, non-GAAP diluted earnings per share of $4.16 to $4.19 on 844 to 847 million shares, non-GAAP operating margin of 29.5% and an adjusted free cash flow margin of 38.0%.
against this
- Revenue guidance has been beaten in each of the last eight reported quarters, so the revenue line is more likely a floor than a ceiling.
- The share count is the half of the guide most within management's control and least likely to be beaten downwards, since six acquisitions closed in the year just ended.
החברה
חומת אש יושבת בנקודה שבה רשת הארגון פוגשת את האינטרנט, בודקת כל חיבור ומחליטה לפי האפליקציה והמשתמש מה מותר לעבור. Palo Alto מוכרת אותה כמכשיר או כתוכנת ענן, ואז מוכרת מנויים שפועלים לפי אותם כללים: גישה מרחוק, זיהוי איומים, אבטחת ענן. יש לה יותר מ-70,000 לקוחות.
מתחילת השנה היא מוכרת גם כספת לכניסות בעלות ההרשאות החזקות ביותר בארגון, דרך CyberArk, וניטור תוכנות, דרך Chronosphere.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C60טענת ההנהלהlow confidence
Palo Alto had more than 70,000 customers at the end of fiscal 2026.
- 2026-09-26editedChecked against the fiscal 2026 10-K, which gives no customer count; the claim stays the release's alone.
C34עובדהhigh confidence
Palo Alto's fiscal 2026 annual report names Alphabet, Cisco and Microsoft; Check Point, CrowdStrike, Delinea, Fortinet, Okta, SailPoint and Zscaler; and Datadog, Dynatrace and Elastic as its main competitors - adding three identity and three observability rivals, and no longer naming Wiz.
- 2026-09-24editedThe fiscal 2026 10-K, the first written after CyberArk and Chronosphere closed, names a different set.
ממה היא מרוויחה
היא מרוויחה בעיקר ממנויים. ההכנסות החוזרות שלה הגיעו ל-9.10 מיליארד דולר בשנה עד יולי 2026, ולקוחות חתמו על חוזים של 21.2 מיליארד דולר שטרם סופקו. מכל דולר מכירות נשארים לה כ-70 סנט אחרי העלויות הישירות, אבל אחרי תגמול במניות ועלויות עסקאות רק כ-6 סנט הם רווח תפעולי, הכי מעט מבין המתחרות הנסחרות שלה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C21עובדהhigh confidence
Next-generation security annual recurring revenue reached $9.10B at 31 July 2026, up 63%, with nearly $1B added in Q4 2026 alone.
C40עובדהhigh confidence
Remaining performance obligations were $21.2B at 31 July 2026, up 34%, of which $9.3B is expected to convert within twelve months.
C59עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 gross margin was 70.4% on the reported accounts against 73.4% a year earlier, while management quoted 75.8% against 76.4% on its own adjusted basis.
C15עובדהhigh confidence
Fortinet earned a 32.4% operating margin and Check Point 29.0% on a trailing twelve-month basis, against Palo Alto's 6.1%.
sourceResearch pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsonprimaryFortinet Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryCheck Point Form 20-F for the year ended 31 December 2025primary
against this
- Palo Alto's non-GAAP operating margin was 29.2% in fiscal 2026, so the two figures are struck on different definitions and the gap is what Palo Alto adds back.
- Neither Fortinet nor Check Point has acquired anything remotely the size of CyberArk, so neither carries a comparable acquired-intangible amortisation charge in cost of sales or operating expenses.
C16עובדהhigh confidence
Palo Alto keeps the least of each dollar sold of the five companies in its own filed competitor cohort.
sourceResearch pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsonprimaryFortinet Form 10-K for the year ended 31 December 2025primaryCheck Point Form 20-F for the year ended 31 December 2025primaryCrowdStrike Form 10-K for the year ended 31 January 2026primaryZscaler Form 10-K for the year ended 31 July 2026primary
against this
- Management quoted a non-GAAP gross margin of 75.8% for fiscal 2026, which would place it in the middle of the cohort rather than last; the cohort figure is struck on the reported line, which carries acquired-intangible amortisation.
- Palo Alto is the only one of the five that sells a material amount of hardware - about 10% of revenue - and hardware carries a lower gross margin than subscription by construction.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2026) | איך |
|---|---|---|
| מנויים | 54.3% | אבטחה שמסופקת מהענן, גישה מאובטחת, Cortex לפעולות אבטחה, Prisma Cloud, אבטחת זהויות וניטור מערכות (observability), בחיוב לאורך תקופת החוזה. |
| תמיכה | 25.8% | חוזי תחזוקה ותמיכה טכנית שמצורפים לחומות אש ולתוכנות, ונרשמים כהכנסה לאורך תקופת התמיכה. |
| מוצר | 19.9% | חומות אש בחומרה ובתוכנה ורישיונות תוכנה קבועים, שנרשמים כהכנסה בעת המסירה ונמכרים בעיקר דרך מפיצים ומשווקים. |
ההנהלה
ניקש ארורה עומד בראש Palo Alto Networks מאז 2018, ודיפק גולצ׳ה הוא סמנכ״ל הכספים מאז 2021. תחת הנהגתו המכירות יותר מהוכפלו, יותר ויותר בזכות רכישת חברות אחרות. בעלי העניין מחזיקים מעט מאוד, כ-1% יחד. הבונוס שלהם נקבע לפי המכירות ולפי שיעור רווח שמתעלם מעסקאות השנה; המניות שהם מקבלים נקבעות לפי מכירות חוזרות, רווח מתואם למניה ומחיר המניה מול השוק. שום רכיב בשכר לא מתגמל שמירה על מספר המניות נמוך.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C67עובדהhigh confidence
Nikesh Arora has been chair and chief executive since June 2018, Dipak Golechha chief financial officer since March 2021, William Jenkins president since August 2021, and Lee Klarich, head of product since 2006, chief product and technology officer since August 2025.
C65עובדהhigh confidence
As of 15 September 2025 the 14 directors and executive officers as a group beneficially owned 1.4% of the company; Nikesh Arora held 3,065,694 shares and founder Nir Zuk 3,293,136, each under 1%; Vanguard at 8.2% and BlackRock at 7.3% were the only holders above 5%.
C66עובדהhigh confidence
The fiscal 2025 cash bonus paid on revenue and on an organic operating margin that excludes the year's acquisitions, and paid 120% of target; all named officers' equity was PSUs, paying equally on next-generation security recurring revenue and non-GAAP earnings per share, with a three-year return modifier against the S&P 500, capped at 400%; the fiscal 2025 tranche paid 216%.
against this
- The PSU earnings measure excludes acquisitions closed in the year and adds back stock pay, and the recurring-revenue measure's definition names no exclusion for revenue that was bought, so the plan does not charge executives for the dilution C11 records.
- The board answered shareholder feedback by cutting the PSU maximum from 600% to 400% and raising the return modifier's 1.0x point to the 55th percentile for fiscal 2026 awards.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
ברגע שחברה מעבירה את כללי חומת האש, ספריית המשתמשים והנתונים הביטחוניים שלה דרך קונסולה אחת של Palo Alto, המוצר הבא הוא רישיון והגדרה, ועזיבה פירושה לכתוב מחדש כל כלל.
זה ניכר במי שנשאר ובמי שמגיע. לקוחות שמשתמשים בכל הפלטפורמה הוציאו יותר מ-120% ממה שהוציאו שנה קודם, ובשנת הכספים 2026 היא לקחה מהמתחרות חוזים בכ-400 מיליון דולר בכמעט 100 חשבונות, לפי הספירה שלה עצמה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C52הסקהmedium confidence
Once an estate standardises on Palo Alto, the next product is a licence and a setting rather than a procurement, because the policies, keys, directory, agent and telemetry already sit in one console and one data lake.
derivedC24, C25, C26 and C27: retention above 120% on the standardised cohort, rivals losing about 100 accounts, three separate products reaching material scale inside the same base within four quarters of launch, and management's own description of the mechanism on the call.
against this
- Every evidence point is the company's own and none of the four rivals discloses anything comparable, so the mechanism is asserted from one origin.
- Palo Alto has had to buy each of the adjacent products rather than build them, which is what a weaker platform pull looks like: if standardisation sold the next product on its own, a $21.1B acquisition to enter identity would not have been necessary.
- It keeps the least of each dollar sold of the five in its own cohort, which is not what an unassailable position usually looks like.
C24טענת ההנהלהmedium confidence
Net revenue retention exceeded 120% for the platformized customer cohort in Q4 2026.
against this
- It is a self-selected cohort - customers who have already standardised - so it measures the customers who did not leave rather than the whole base, and no company-wide retention figure is given.
- None of the four rivals in the filed cohort discloses a comparable figure, so it cannot be read against anything.
C25טענת ההנהלהmedium confidence
In fiscal 2026 Palo Alto displaced legacy incumbents in nearly 100 accounts representing over $400m of total contract value, close to double the prior year, and secure access bookings grew 40%.
against this
- Total contract value spans several years, so $400m is not $400m of annual revenue and the release does not say over how many years it is spread.
- The figure was corrected live on the call - the analyst asked about $450m, the chief executive said 400 and then 54 - so the precise number was not settled on the record.
האיום
כל מתחרה תוקפת חלק אחר. Microsoft כורכת זהויות וזיהוי איומים במנויים שהחברות כבר משלמות עליהם. הדוח השנתי של Zscaler טוען שחומות אש חושפות חברות לסיכון מיותר, והיא מנתבת את התעבורה דרך הענן שלה במקום זאת. CrowdStrike אוספת את אותם נתוני אבטחה דרך הסוכן שכבר מותקן בכל מחשב נייד. אף אחת מהן לא מוכרת את חומת האש עצמה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C36עובדהhigh confidence
Microsoft reports three segments, none of them security, and discloses no security revenue line at all.
C35עובדהhigh confidence
Zscaler's own annual report states that firewalls and VPNs force enterprises to trust traffic, exposing them to unnecessary risk.
against this
- It is a competitor's marketing inside a filing, and Zscaler earned no operating profit in the year it wrote it.
- Palo Alto's own secure access bookings grew 40% in the same fiscal year and it took contracts off incumbents in about 100 accounts, so the buyer is not obviously choosing the architecture over the vendor.
C37עובדהhigh confidence
CrowdStrike sells a subscription security platform built on one endpoint sensor and names network security vendors and legacy SIEM vendors among its competitors.
C34עובדהhigh confidence
Palo Alto's fiscal 2026 annual report names Alphabet, Cisco and Microsoft; Check Point, CrowdStrike, Delinea, Fortinet, Okta, SailPoint and Zscaler; and Datadog, Dynatrace and Elastic as its main competitors - adding three identity and three observability rivals, and no longer naming Wiz.
- 2026-09-24editedThe fiscal 2026 10-K, the first written after CyberArk and Chronosphere closed, names a different set.
המתחרות: MSFT, ZS, ZS, CRWD, GOOGL, CHKP, FTNT, CSCO, OKTA, SAIL, DDOG, DT, ESTC.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| MSFT | Microsoft Entra ID וגם Microsoft Defenderבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | אבטחת רשת, Cortex ו-Idira | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| ZS | Zscaler Zero Trust Exchangeבסיס להשוואה: כן | אבטחת רשת, Cortex ו-Idira | כבר נמכר | כן |
| Zscaler Security for AI | אבטחה לסוכני AI | כבר נמכר | ||
| CRWD | CrowdStrike Falcon ומודולי ה-SIEM מהדור הבא שלהבסיס להשוואה: כן | אבטחת רשת, Cortex ו-Idira | כבר נמכר | כן |
| GOOGL | Wiz, שבבעלות Alphabet כיוםבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | אבטחת רשת, Cortex ו-Idira | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| CHKP | Check Point Software Technologiesבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| FTNT | Fortinetבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| CSCO | Cisco Systemsבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| OKTA | Oktaבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| SAIL | SailPointבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| DDOG | Datadogבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| DT | Dynatraceבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| ESTC | Elasticבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
ארבע המתחרות הנסחרות שחברת Palo Alto מונה הכניסו 17.69 מיליארד דולר בשנותיהן האחרונות, לעומת 11.48 מיליארד דולר של Palo Alto עצמה. רק 9.53 מיליארד דולר מהם אצל מתחרות שמרוויחות רווח תפעולי. השוק מתחלף לאט: בשנה הטובה ביותר שלה בזכייה בלקוחות היא לקחה חוזים בכ-400 מיליון דולר. Microsoft, Cisco ו-Alphabet לא מדווחות על הכנסות מאבטחה, ולכן אי אפשר לספור את נתח השוק שלהן.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C38עובדהhigh confidence
The four listed rivals Palo Alto names had combined latest-filed annual revenue of $17.69B, of which the two that earn an operating profit - Fortinet and Check Point - produced $2.92B of it on $9.53B of sales.
C01עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 revenue was $11,480m, up 24.5% from $9,221m in fiscal 2025.
C53עובדהhigh confidence
Zscaler and CrowdStrike, two of the four listed rivals Palo Alto names, earned no operating profit in their latest filed fiscal years.
C25טענת ההנהלהmedium confidence
In fiscal 2026 Palo Alto displaced legacy incumbents in nearly 100 accounts representing over $400m of total contract value, close to double the prior year, and secure access bookings grew 40%.
against this
- Total contract value spans several years, so $400m is not $400m of annual revenue and the release does not say over how many years it is spread.
- The figure was corrected live on the call - the analyst asked about $450m, the chief executive said 400 and then 54 - so the precise number was not settled on the record.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| מנויים | 54% | +32.2% | +23.0% | +20.4% | 54% |
| תמיכה | 26% | +28.9% | +20.5% | +15.7% | 24% |
| מוצר | 20% | +31.2% | +26.7% | +22.3% | 22% |
| החברה כולה | 100% | +31.1% | +23.1% | +19.5% | 100% |
לפי הפילוח המדווח עד 30 באפריל 2026: אם כל פעילות תשמור על קצב הצמיחה של חצי השנה האחרונה, החברה תצמח בכ-23% בשנה הבאה וב-23% בשנה השלישית, לעומת 24.5% ב-12 החודשים האחרונים. זה תרחיש ולא תחזית: אף פעילות לא שומרת על הקצב שלה.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-24% בשנה שהסתיימה ביולי 2026, מהר יותר מה-15% בשנה שקדמה לה.
היא רווחית?בקושי
שיעור הרווח התפעולי הוא 6.1%, בערך כפי שהיה בשנה שהסתיימה ביולי 2023 (5.6%).
הצמיחה משתלמת?משתלמת
ההוצאות התפעוליות אוכלות 64 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 72 סנט בשנה שהסתיימה ביולי 2022.
התשואה על ההון גבוהה?נמוכה
התשואה על ההון המושקע היא 2.3% בשנה אחרי מס, לעומת 7.9% בשנה שהסתיימה ביולי 2023.
היא מייצרת מזומנים?הרבה
36% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 4.11 מיליארד דולר בשנה.
עד כמה היא יציבה?יציבה
צמיחת המכירות השנתית נעה בין 15% ל-29% בחמש השנים האחרונות.
בעלי המניות מדוללים?כן
מספר המניות גדל ב-158% בארבע שנים, והתגמול במניות מסתכם ב-16% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת ביולי.
| יולי 2022 | יולי 2023 | יולי 2024 | יולי 2025 | יולי 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | |||||
| מכירות | $5.50B | $6.89B | $8.03B | $9.22B | $11.5B |
| צמיחת המכירות | +29% | +25% | +16% | +15% | +24% |
| רווח | |||||
| שיעור הרווח הגולמי | 69% | 72% | 74% | 73% | 70% |
| שיעור הרווח התפעולי | −3.4% | 5.6% | 8.5% | 13% | 6.1% |
| שיעור הרווח הנקי | −4.9% | 6.4% | 32% | 12% | 2.7% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | |||||
| מחקר ופיתוח | 26% | 23% | 23% | 22% | 22% |
| מכירות ושיווק | 39% | 37% | 35% | 34% | 34% |
| הנהלה וכלליות | 7.4% | 6.5% | 8.5% | 4.8% | 7.8% |
| תגמול מבוסס מניות | 18% | 16% | 13% | 14% | 16% |
| השקעות הוניות | 3.5% | 2.1% | 2.0% | 2.7% | 3.8% |
| מזומנים | |||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $1.98B | $2.78B | $3.26B | $3.72B | $4.55B |
| תזרים מזומנים חופשי | $1.79B | $2.63B | $3.10B | $3.47B | $4.11B |
| מאזן | |||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $3.63B | $2.39B | $2.58B | $2.90B | $3.07B |
| חוב | $3.68B | $1.99B | - | - | - |
| מזומן נטו | −$42.3M | $398M | - | - | - |
| תשואות ומניות | |||||
| תשואה על ההון המושקע | - | 7.9% | 15% | 14% | 2.3% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 296M | 684M | 708M | 709M | 764M |
עלות הצמיחה
בזמן שהחברה צמחה בכוחות עצמה, כל דולר מכירות נוסף עלה לה פחות, ושיעור הרווח התרחב משנה לשנה. בשנה האחרונה זה התהפך: החברות שרכשה הביאו הפסדים, פיצויי פיטורים ועלויות עסקאות, והשיעור המדווח ירד. שיעור הרווח המתואם של ההנהלה, שמתעלם מהם, כמעט לא זז.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C69עובדהhigh confidence
Per sales dollar, sales and marketing fell from 41.2 cents in fiscal 2021 to 33.6 in fiscal 2025, research and development from 26.8 to 21.5 and stock pay from 21.8 to 14.1, while operating margin rose from -7.1% to 13.5%; in fiscal 2026 general and administrative rose from 4.8 to 7.8 cents and operating margin fell to 6.1%.
sourceForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2025primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2023primary
against this
- The 10-K puts fiscal 2026's general and administrative rise on accelerated vesting tied to the acquisitions, CyberArk severance and deal costs, and the acquired businesses ran at an operating loss (C57), so the reversal is the purchases rather than the organic cost base.
- On management's adjusted basis the margin is close to flat: 29.2% in fiscal 2026 against 29.5% guided for fiscal 2027 (C09).
C57עובדהhigh confidence
Between their acquisition dates and 30 April 2026 the Chronosphere and CyberArk acquisitions added $388m of revenue and a $523m operating loss in Q3 2026 as reported.
הדוח האחרון (1 בספטמבר)
הרבעון שהסתיים ביולי 2026, לפי הדוחות.
34%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
13.6%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 15.7% ברבעון שלפני כן
5¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, שהסתיים ביולי, נראה חזק: ההכנסות עלו ב-34% וההכנסות החוזרות ב-63%, עם תוספת של כמעט מיליארד דולר בשלושה חודשים. חלק גדול מהן הגיע עם החברות שנרכשו, וחלק בסדר גודל של מאות מיליוני דולרים הגיע מלקוח AI גדול אחד שעבר ל-Chronosphere, תופעה שלפי ההנהלה תדעך אחרי הרבעון הבא.
בכל שנת הכספים הרווח המתואם למניה הסתכם ב-3.84 דולר, בתוך הטווח שנקבע לפני כל הרכישות. התחזית להכנסות הרבעון הבא נמוכה מזו של הרבעון שדווח.
מה זה אומר על התזההדוח חיזק את הדעה שלנו שהצמיחה נרכשת ברובה. אם מנכים את החברות שנרכשו ואת הלקוח הגדול האחד, העסק צומח לאט יותר, ומניות חדשות ממשיכות לדלל כל בעל מניות. המחיר משקף צמיחה מהכותרות, שהרווח למניה לא תואם.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות. החברה תיקנה בדיעבד את הנתונים ההיסטוריים שלה, ולכן רבעונים משני צדי התיקון עשויים לתאר עסק שונה; n/c מסמן רבעון שאין בסיס להשוואתו.
רווח למניה $1.02 לעומת $0.98 צפוי.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C02עובדהhigh confidence
Q4 2026 revenue was $3,410m, up 34% year on year, and next-generation security annual recurring revenue reached $9.10B, up 63%.
C21עובדהhigh confidence
Next-generation security annual recurring revenue reached $9.10B at 31 July 2026, up 63%, with nearly $1B added in Q4 2026 alone.
C61עובדהhigh confidence
The Q3 2026 results release states that $1.6B of the $8.1B of next-generation security recurring revenue came from CyberArk and Chronosphere, along with $1.8B of the $18.4B of remaining performance obligations and $388m of the quarter's $3.0B of revenue.
C22טענת ההנהלהmedium confidence
Fiscal 2026 net new next-generation security annual recurring revenue included a nine-figure benefit from one large language model customer migrating to Chronosphere from an incumbent vendor, with the tail running through Q1 2027 and then contributing less.
against this
- Management volunteered this rather than being asked, which is the disclosure a company makes when it expects the comparison to be raised later.
- Nine figures is at least $100m of a Q4 total of about $1B, so one customer is at least a tenth of the record quarter, and the customer is an artificial-intelligence laboratory buying consumption-based observability - the least contractually sticky revenue in the portfolio.
C08עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 delivered revenue of $11,480m and non-GAAP diluted earnings per share of $3.84 on 764 million diluted shares.
C07עובדהhigh confidence
The fiscal 2026 guidance issued on 18 August 2025, before CyberArk was acquired, was revenue of $10.475B to $10.525B and non-GAAP diluted earnings per share of $3.75 to $3.85 on 710 to 716 million shares.
C51עובדהhigh confidence
Q1 fiscal 2027 revenue is guided to $3.300B to $3.310B, below the $3.410B just reported, and remaining performance obligations to $20.8B to $20.9B, below the $21.2B just reported.
לאן הלך הכסף
היא שילמה במניות. מספר המניות שבמחזור עלה מ-668 מיליון ל-813 מיליון בתשעה חודשים, רובן בעבור CyberArk, ו-27 מיליון נוצרו מהמרת כתבי אופציה ישנים ולא הכניסו מזומנים. המנכ״ל קנה 68,085 מניות במרץ, בכ-147 דולר.
בעלי עניין ברבעון השני של 2026: 0 רכישות ו-41 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C11עובדהhigh confidence
Shares outstanding rose from 668 million at 31 July 2025 to 813 million at 30 April 2026: 152 million issued and 7 million retired for $1,000m.
C12עובדהhigh confidence
27 million of those shares settled the 2025 Warrants and brought in no cash; the 10-Q states their fair value was $5.6B.
C04עובדהhigh confidence
Palo Alto acquired CyberArk on 11 February 2026 for $21,061m - $2,308m of cash, 112 million shares worth $18,488m, and $265m of replacement awards.
C58עובדהhigh confidence
The chief executive bought 68,085 shares on the open market on 27 March 2026 at about $147, against 93 open-market sales by insiders across the year.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. עסק חזק שהמחיר שלו משקף את צמיחת המכירות שבכותרות. אבל בעל מניה מקבל את החלק של כל מניה בתזרים, והוא צומח בפחות ממחצית הקצב, כי מונפקות כל הזמן מניות חדשות.
מחיר המניה
$393.30
שער סגירה,
מכפיל התזרים החופשי
72.8
חציון המתחרות 41.5
תזרים מזומנים חופשי כשיעור מהמחיר
1.4%
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 3.2%
המניה טיפסה לכ-62 פעמים התזרים למניה שהחברה צופה לשנה הבאה, בערך כפול מהמכפיל המקובל אצלה ביחס למכירות. הבדיקה הבאה היא תוצאות הרבעון הראשון ב-18 בנובמבר: האם ההכנסות החוזרות החדשות מחזיקות בלי המעבר הגדול האחד, והאם תחזית מספר המניות נשארת בין 844 ל-847 מיליון.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C31אומדןmedium confidence
At $393.30 the market pays about 62 times the adjusted free cash flow per share the company guides for fiscal 2027, for a figure it guides to grow about 10% a share.
against this
- Adjusted free cash flow has been guided conservatively and beaten each of the last four years, so $6.36 may prove low.
- Free cash flow is flattered by deferred revenue on a growing subscription book, and by the fact that a seventh of the workforce's pay is settled in shares rather than cash - the same shares that make the per-share denominator rise.
- 2026-09-24editedRe-struck at the 2026-09-23 close; the shares rose about 18% since the thesis.
C56עובדהhigh confidence
Palo Alto costs about twice as much for each dollar of sales as its own six-year median, and its free cash flow yield is about half its own six-year median.
sourceResearch pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsonprimaryQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primary
against this
- The company is a materially different one from the six-year average: it now sells identity and observability, which it did not, and its recurring revenue mix is higher.
- Much of the multiple expansion happened alongside a real re-rating of the whole group - the shares are up about 72% over 252 sessions against a cohort median return that was slightly negative.
C22טענת ההנהלהmedium confidence
Fiscal 2026 net new next-generation security annual recurring revenue included a nine-figure benefit from one large language model customer migrating to Chronosphere from an incumbent vendor, with the tail running through Q1 2027 and then contributing less.
against this
- Management volunteered this rather than being asked, which is the disclosure a company makes when it expects the comparison to be raised later.
- Nine figures is at least $100m of a Q4 total of about $1B, so one customer is at least a tenth of the record quarter, and the customer is an artificial-intelligence laboratory buying consumption-based observability - the least contractually sticky revenue in the portfolio.
C09טענת ההנהלהhigh confidence
Fiscal 2027 guidance is revenue of $14.10B to $14.20B, non-GAAP diluted earnings per share of $4.16 to $4.19 on 844 to 847 million shares, non-GAAP operating margin of 29.5% and an adjusted free cash flow margin of 38.0%.
against this
- Revenue guidance has been beaten in each of the last eight reported quarters, so the revenue line is more likely a floor than a ceiling.
- The share count is the half of the guide most within management's control and least likely to be beaten downwards, since six acquisitions closed in the year just ended.
ההימורהמחיר כבר מגלם הצלחה
אם ההימור מצליח
0.5×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשארים עם 51%
מהשווי בשוק היום: שאר החברה, בניכוי החוב שלה
איך לקרוא את המכפיל
הקונים משלמים כ-73 פעמים את תזרים המזומנים החופשי של השנה שעברה, וכ-62 פעמים את מה שהחברה צופה למניה בשנת הכספים 2027. אבל:
- המכירות צפויות לצמוח בכ-23%.
- התזרים למניה, רק בכ-10%: מספר המניות ממשיך לעלות, בכ-11%.
- אם סופרים את התגמול במניות לעובדים כעלות, התזרים של השנה שעברה יורד לכ-2.4 מיליארד דולר; והמחיר הוא כ-113 פעמים ממנו.
- כדי להצדיק את המחיר של היום, התזרים למניה צריך לצמוח באותו קצב כמו המכירות, והנפקות חדשות צריכות להיפסק.
מול ההיסטוריה שלה. יקרה בהרבה מהמכפיל הרגיל שלה על המכירות ועל התזרים, בדיוק כשהצמיחה שמגיעה לכל מניה האטה.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C31אומדןmedium confidence
At $393.30 the market pays about 62 times the adjusted free cash flow per share the company guides for fiscal 2027, for a figure it guides to grow about 10% a share.
against this
- Adjusted free cash flow has been guided conservatively and beaten each of the last four years, so $6.36 may prove low.
- Free cash flow is flattered by deferred revenue on a growing subscription book, and by the fact that a seventh of the workforce's pay is settled in shares rather than cash - the same shares that make the per-share denominator rise.
- 2026-09-24editedRe-struck at the 2026-09-23 close; the shares rose about 18% since the thesis.
C10אומדןhigh confidence
The fiscal 2027 guide implies earnings per share growing about 8.7% on revenue growing about 23.3%, with the diluted share count growing about 10.7%.
derivedMidpoints of C09 against the fiscal 2026 actuals in C08: $4.175 against $3.84; $14.15B against $11.48B; 845.5 million shares against 764 million.
against this
- The implied non-GAAP net income grows about 20.4%, so the business's profit is compounding close to its revenue; only the per-share line is not.
- Fiscal 2027 carries a full year of CyberArk against about five and a half months in fiscal 2026, so part of the share-count rise buys profit that was not in the base.
C32אומדןmedium confidence
Charging fiscal 2026's $1,712m of share-based compensation against free cash flow leaves about $2,401m, roughly 113 times the market value.
derivedC14 and C30 against the pack's market value of $272.0B on 8 September 2026: $4,113m less $1,712m.
against this
- Every listed software company of this size settles a large part of pay in shares, so charging it against cash penalises Palo Alto against a peer group scored the same way - the cohort's price-to-free-cash-flow figures are all struck before it.
- Share-based compensation is partly a recruiting cost that would otherwise be cash salary, so the whole of it is not incremental dilution.
C56עובדהhigh confidence
Palo Alto costs about twice as much for each dollar of sales as its own six-year median, and its free cash flow yield is about half its own six-year median.
sourceResearch pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsonprimaryQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primary
against this
- The company is a materially different one from the six-year average: it now sells identity and observability, which it did not, and its recurring revenue mix is higher.
- Much of the multiple expansion happened alongside a real re-rating of the whole group - the shares are up about 72% over 252 sessions against a cohort median return that was slightly negative.
C33עובדהhigh confidence
Palo Alto costs more for each dollar of free cash flow than every rival its own annual report names except CrowdStrike.
sourceResearch pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsonprimaryQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primary
against this
- The cohort median is dragged down by Check Point, which grew revenue 4.6% in its last filed year - a fifth of Palo Alto's rate - so the median mixes businesses with very different growth.
- The two members growing near Palo Alto's rate, CrowdStrike and Zscaler, earned no operating profit at all in their latest filed years.
- The rivals the annual report names changed with the fiscal 2026 10-K - Okta, SailPoint, Delinea, Datadog, Dynatrace and Elastic added, Wiz dropped - so the comparison was drawn against the fiscal 2025 list and has to be re-drawn.
- 2026-09-24editedCounter-evidence added: the named rival set changed with the fiscal 2026 10-K.
C54הסקהhigh confidence
Palo Alto is the only company in its own filed cohort that both grew above 20% and earned a positive operating profit in the latest filed year.
derivedC01, C13, C38 and C53 read against the pack's cohort table: Fortinet grew 18.8% at a 32.4% margin, Check Point 4.6% at 29.0%, CrowdStrike 24.3% and Zscaler 25.4% both at a negative margin, Palo Alto 24.5% at 6.1%.
against this
- Palo Alto's 24.5% growth is itself largely bought, so the comparison flatters it against two rivals that grew at a similar rate without a $21.1B acquisition.
- A 6.1% operating margin is a positive number and not much more; on the measure that matters to a buyer of the shares, cash generation, all four rivals are profitable.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל התזרים החופשי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל התזרים החופשי |
|---|---|---|
| CHKP | Check Point Software Technologies | 12.4× |
| ZS | Zscaler | 40.7× |
| FTNT | Fortinet | 42.3× |
| PANW | Palo Alto Networks | 72.8× |
| CRWD | CrowdStrike Holdings | 169.9× |
החציון של ארבע האחרות הוא 41.5. Palo Alto Networks היא השנייה הכי יקרה מבין חמש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
יקרה מכל מתחרה שנקובה בשמה מלבד אחת מבחינת התזרים, אבל היא היחידה שצומחת מהר ומרוויחה, ולכן חלק מהפער מוצדק.
מתחרה פרטית או זרה שאין לה מחיר להשוואה: Delinea.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על האבטחה של Palo Alto לסוכני AI: המוצר Prisma AIRS וכלי הסוכנים שהחברה רכשה השנה. שאר החברה נספר בנפרד, במחיר שהתזה הזאת הייתה מגדירה אטרקטיבי.
אם אבטחת ה-AI תמשיך לצמוח בקצב של המוצר הטוב ביותר של החברה, המניות עדיין שוות כמחצית מהמחיר של היום, כי המחיר כבר משלם עליה הרבה יותר ממה שהיא שווה. אם היא לא תרוויח לעולם, לבעלי המניות תישאר שאר החברה, כמחצית מהשווי של היום.
| הכנסות מאבטחה לסוכני AI בעוד שנתיים עד שלוש | מספר הלקוחות הנדרש, בהוצאה הממוצעת של היום על אבטחת AI | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $250.00M | כ-2.0 אלף בשמירה של 100% | 0.5× |
| 500.00 מיליון דולר (ניצחון גדול) | כ-4.0 אלף בשמירה של 100% | 0.5× |
| $800.00M | כ-6.4 אלף בשמירה של 100% | 0.5× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרשות הכנסות של כ-39.74 מיליארד דולר מאבטחה לסוכני AI (כ-317.9 אלף לקוחות בהוצאה הממוצעת של היום על אבטחת AI); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-119.51 מיליארד דולר (כ-956.0 אלף לקוחות כאלה), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את האבטחה לסוכני AI בלבד, ועוד את שאר החברה (אבטחת רשת, Cortex ו-Idira) בשווי של כ-161.31 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם המוצר Prisma AIRS זמין לכלל הלקוחות ועבר 100 מיליון דולר בהכנסות חוזרות
- הושלם נרכשו Koi ו-Portkey, לאבטחת סוכנים במחשבים ניידים ובשער AI
- טרם התחיל המוצר Prisma AIRS מגיע לכ-250 מיליון דולר בהכנסות חוזרות עד יולי 2027
- טרם התחיל ההכנסות מאבטחת AI מדווחות בנפרד מהפלטפורמות עד ספטמבר 2027
- טרם התחיל אבטחת ה-AI מגיעה לכ-500 מיליון דולר בשנה עד יולי 2029
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Expensive
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
$41.25
90% מתחת למחיר (שער סגירה, )
העסק החדש
0.0×
what Security for AI agents is worth if it works, against what the price pays for it
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C26טענת ההנהלהlow confidence
Cortex XSIAM ended fiscal 2026 above $700m of annual recurring revenue growing 70%, observability passed $500m and Prisma AIRS passed $100m within four quarters of general availability.
against this
- The observability figure does not reconcile inside the same call: the chief financial officer said it had more than doubled since the acquisition closed, while the chief executive said Chronosphere was bought at $85m of annual recurring revenue and has passed $500m, which is roughly six times rather than a doubling.
- At least $100m of the observability figure is the single large language model customer migration management separately disclosed.
C70טענת ההנהלהlow confidence
On the Q4 fiscal 2026 call management said Prisma AIRS has more than 800 customers, that most of the largest Q4 deals bought several of its modules, that a payments platform committed high seven figures to it inside a $53 million platform deal, and that the Koi agentic-endpoint product has over 100 customers, 2.5 times as many as when its integration finished.
against this
None of these counts is filed: the 10-K reports one segment and splits revenue only into subscription, support and product (C64, C72).
C72עובדהhigh confidence
Palo Alto's fiscal 2026 10-K describes Prisma AIRS as an AI security platform that discovers, assesses and protects AI agents, applications, models and data, combining an AI gateway, agent security, red teaming, runtime and model security; Koi, bought in April 2026, adds agentic endpoint security. The 10-K states no revenue for any of them.
C09טענת ההנהלהhigh confidence
Fiscal 2027 guidance is revenue of $14.10B to $14.20B, non-GAAP diluted earnings per share of $4.16 to $4.19 on 844 to 847 million shares, non-GAAP operating margin of 29.5% and an adjusted free cash flow margin of 38.0%.
against this
- Revenue guidance has been beaten in each of the last eight reported quarters, so the revenue line is more likely a floor than a ceiling.
- The share count is the half of the guide most within management's control and least likely to be beaten downwards, since six acquisitions closed in the year just ended.
C31אומדןmedium confidence
At $393.30 the market pays about 62 times the adjusted free cash flow per share the company guides for fiscal 2027, for a figure it guides to grow about 10% a share.
against this
- Adjusted free cash flow has been guided conservatively and beaten each of the last four years, so $6.36 may prove low.
- Free cash flow is flattered by deferred revenue on a growing subscription book, and by the fact that a seventh of the workforce's pay is settled in shares rather than cash - the same shares that make the per-share denominator rise.
- 2026-09-24editedRe-struck at the 2026-09-23 close; the shares rose about 18% since the thesis.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
ההוצאה על בינה מלאכותית מאיצה את מובילת האבטחה; 65 מתוך 89 אנליסטים ממליצים לקנות.
אנחנו חושבים
הצמיחה שבכותרות נרכשה. הצמיחה הבסיסית היא כ-15%, ולמניה כ-9%.
הנתונים שמראים זאת נמצאים מחוץ למספרים שבכותרות: טבלה בדוח הרבעוני שסופרת את החברות שנרכשו בשתי השנים, והצמיחה שההנהלה צופה לכל פעילות, שבממוצע משוקלל מגיעה לכ-15%.
הטיעון נגדנו: אם המכירות של זהויות ושל פעולות אבטחה ימשיכו לצמוח ביותר מ-20% כש-CyberArk נספרת בשתי השנים, ומספר המניות יפסיק לעלות, התזרים למניה יאיץ והשוק יתברר כצודק.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
76%
מתוך 58, 1 בספטמבר
לפני ארבעה חודשים
79%
מתוך 57, 1 במאי
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C03עובדהhigh confidence
Counting Chronosphere and CyberArk in both years, revenue for the nine months to 30 April 2026 grew 17.4%, to $8,917m from $7,598m, and grew 16.1% in Q3 2026.
C29אומדןmedium confidence
Weighted by their fiscal 2026 revenue, those platform guides imply about 15% growth on a like-for-like base, against a headline revenue guide of 23% to 24%.
derivedC27 and C28: $8.35B growing 10% to 12%, $1.92B growing 30% and $1.26B growing 19%, over a combined base of $11.53B, gives 14% to 16%. The headline guide compares against a fiscal 2026 that contained about five and a half months of CyberArk rather than twelve.
against this
- The calculation excludes the 'Other' category, chiefly professional services, which management reports separately and did not size in the modelling points.
- 'Low double digits' is a band, and at 12% rather than 10% the answer is nearer 16%. The band is management's own word and the arithmetic inherits its vagueness.
- The independent route - the 10-Q pro forma table - puts the same underlying rate at 16% to 17%, one to two points higher.
C10אומדןhigh confidence
The fiscal 2027 guide implies earnings per share growing about 8.7% on revenue growing about 23.3%, with the diluted share count growing about 10.7%.
derivedMidpoints of C09 against the fiscal 2026 actuals in C08: $4.175 against $3.84; $14.15B against $11.48B; 845.5 million shares against 764 million.
against this
- The implied non-GAAP net income grows about 20.4%, so the business's profit is compounding close to its revenue; only the per-share line is not.
- Fiscal 2027 carries a full year of CyberArk against about five and a half months in fiscal 2026, so part of the share-count rise buys profit that was not in the base.
C27טענת ההנהלהmedium confidence
Revenue by platform in fiscal 2026 was $8.35B for Network and AI Security, up 17%; $1.92B for Cortex, up 25%; and $1.26B on a pro forma basis for Idira, up 21%.
against this
- The split exists only on an earnings call and in a slide appendix. The Q3 2026 10-Q's XBRL instance carries no business-segment axis, and the fiscal 2026 10-K disaggregates revenue only into product, subscription and support, so no filing corroborates the $8.35B, $1.92B and $1.26B and no auditor has seen them.
- Management chose the perimeter, and it flatters the largest platform: the certificate-lifecycle business acquired with CyberArk was placed inside Network and AI Security rather than Idira, contributing about $85m to the platform whose 17% growth the argument then reads as organic.
- The Idira figure is stated pro forma for a full year of a business Palo Alto owned for about five and a half months.
- 2026-09-26editedChecked against the fiscal 2026 10-K, which splits revenue only by product, subscription and support; the platform split is still unfiled.
C28טענת ההנהלהmedium confidence
For fiscal 2027 management guides Network and AI Security to low-double-digit growth, Cortex to about 30%, and Idira to about $1.5B at high-teens to 20% growth on a pro forma basis.
against this
- Network and AI Security grew 17% in fiscal 2026, so the guide implies its largest business decelerates by roughly a third - which management framed as continued above-market growth rather than as a slowdown.
- These were offered as modelling points rather than guidance, and management said explicitly it does not intend to guide revenue by platform, so nothing binds them.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- רווח שתלוי בסעיפים מנוטרלים. הרווח התפעולי הרשמי היה 695 מיליון דולר בשנת הכספים 2026; הנתון המתואם מוסיף חזרה 1.71 מיליארד דולר של תגמול במניות, בין היתר.
- העסקה הבאה. שש רכישות בשנה אחת; רכישה נוספת שתשולם במניות תעלה שוב את מספר המניות.
- יותר נרכש מאשר נבנה. מוניטין של 22.0 מיליארד דולר ונכסים בלתי מוחשיים שנרכשו בסך 7.0 מיליארד דולר משאירים אותה עם הון עצמי מוחשי שלילי.
- בדיקה בסין. רשות הסייבר של סין פתחה באוגוסט 2026 בבדיקת אבטחה של המוצרים שלה.
- רבעון הבא חלש יותר. התחזית להכנסות ולחוזים החתומים ברבעון הראשון נמוכה משל הרבעון שזה עתה דווח.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C13עובדהhigh confidence
Fiscal 2026 GAAP operating income was $695m against $1,243m in fiscal 2025, and GAAP diluted earnings per share were $0.40 against $1.60.
C14עובדהhigh confidence
The fiscal 2026 non-GAAP bridge adds back $1,712m of share-based compensation, $638m of acquired-intangible amortisation, $295m of acquisition costs, $16m of litigation charges and $562m of convertible-note and capped-call fair value change.
C06עובדהhigh confidence
Palo Alto closed six acquisitions in and immediately after fiscal 2026: CyberArk, Chronosphere, Koi Security, Portkey, Embrace and Console.
sourceQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primaryQ4 fiscal 2026 earnings call transcriptprimaryForm 10-Q, quarter ended 30 April 2026primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primary
- 2026-09-26editedRe-sourced to the fiscal 2026 10-K, which states Portkey's closing date the earlier sources left out.
C19עובדהhigh confidence
At 31 July 2026 goodwill was $22,010m and intangible assets $7,017m, against total stockholders' equity of $27,492m.
sourceQ4 and full-year fiscal 2026 results release (Form 8-K,…primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primary
- 2026-09-24editedConfirmed by the audited balance sheet in the fiscal 2026 10-K.
C20אומדןhigh confidence
What Palo Alto owns minus what it owes and minus goodwill and intangibles is negative $1,535m, so it has no positive tangible net worth.
derivedC19: $27,492m of equity less $22,010m of goodwill and $7,017m of intangibles. The research pack independently reports price to tangible book as unavailable for the subject while computing it for all four peers.
against this
- Tangible net worth is close to meaningless for a subscription software company whose assets are contracts and code rather than plant; Zscaler and CrowdStrike both trade at large multiples of a small tangible book.
- The same balance sheet holds $7.91B of cash and investments against $1.77B of debt, so the company is nowhere near financial difficulty.
- 2026-09-24editedIts inputs confirmed by the audited balance sheet.
C43עובדהmedium confidence
On 6 August 2026 the Cyberspace Administration of China opened a cybersecurity review of Palo Alto Networks products sold in China, under the National Security Law and the Cybersecurity Law.
against this
- Palo Alto does not separately report China revenue in any filing, so the exposure cannot be sized from a primary document at all.
- The measured share-price reaction in the session after the report printed was about minus 1%, which is not what a market pricing a material revenue loss looks like.
- The fiscal 2026 10-K, filed five weeks after the review opened, names China only in a general risk factor - its products 'may be subject to network security review' - and does not mention the August review or size China revenue.
- 2026-09-26editedChecked against the fiscal 2026 10-K risk factors, which name China only in general terms and do not mention the review.
C51עובדהhigh confidence
Q1 fiscal 2027 revenue is guided to $3.300B to $3.310B, below the $3.410B just reported, and remaining performance obligations to $20.8B to $20.9B, below the $21.2B just reported.
שאלות פתוחות
- מה CyberArk שווה באמת: 3.5 מיליארד דולר משוויה הם חידושי חוזים שמתפרשים על בין 12 ל-14 שנים, על בסיס אומדנים שגם הדוח השנתי שנבדק בידי רואי החשבון מכנה ראשוניים עד פברואר 2027.
- כמה צמיחה חוזרת נשארת אחרי שהמעבר של לקוח ה-AI הגדול מסתיים.
- האם Microsoft מרוויחה נתח שוק באבטחה. היא לא מדווחת על הכנסות מאבטחה בכלל.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C17עובדהhigh confidence
Of the $6,279m assigned to CyberArk's identified intangibles, $3,500m is a 'platform renewals' asset amortised over 12 to 14 years.
sourceForm 10-Q, quarter ended 30 April 2026primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primary
- 2026-09-26editedRe-sourced to the audited fiscal 2026 10-K, which repeats the intangible table unchanged and names the platform renewals valuation a critical audit matter.
C18עובדהhigh confidence
The audited fiscal 2026 Form 10-K still describes the CyberArk purchase price allocation as based on preliminary estimated fair values, within a measurement period of up to twelve months from the 11 February 2026 close.
sourceForm 10-Q, quarter ended 30 April 2026primaryForm 10-K for the fiscal year ended 31 July 2026primary
- 2026-09-26editedThe fiscal 2026 10-K was filed on 10 September 2026; it keeps the allocation preliminary, so the claim now rests on the audited report rather than on its absence.
C22טענת ההנהלהmedium confidence
Fiscal 2026 net new next-generation security annual recurring revenue included a nine-figure benefit from one large language model customer migrating to Chronosphere from an incumbent vendor, with the tail running through Q1 2027 and then contributing less.
against this
- Management volunteered this rather than being asked, which is the disclosure a company makes when it expects the comparison to be raised later.
- Nine figures is at least $100m of a Q4 total of about $1B, so one customer is at least a tenth of the record quarter, and the customer is an artificial-intelligence laboratory buying consumption-based observability - the least contractually sticky revenue in the portfolio.
C23אומדןhigh confidence
Fiscal 2027 guidance implies about $2.0B of net new next-generation security annual recurring revenue for the whole year, against $3.5B added in fiscal 2026 and nearly $1B in Q4 2026 alone.
derivedC21, C61 and C09: fiscal 2026 added $3.52B of next-generation security recurring revenue, of which at least $1.6B arrived with CyberArk and Chronosphere; the fiscal 2027 midpoint guide of $11.125B against the $9.10B exit implies about $2.0B for the whole year. Management adds that 60% to 61% of it falls in the second half and that Q1 is larger than normal because of the migration tail.
against this
- The $1.6B acquired figure is measured at 30 April 2026, so the acquired base at the 31 July exit was larger and the organic figure correspondingly smaller - which makes $1.9B an upper bound on what was sold, not an estimate of it.
- Palo Alto has guided this metric conservatively before: the fiscal 2026 guide of $7.00B to $7.10B was exceeded by $2.0B, though most of the excess is the acquisitions.
C36עובדהhigh confidence
Microsoft reports three segments, none of them security, and discloses no security revenue line at all.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→אטרקטיביתהתזרים למניה משיג את שורת ההכנסות, במכפיל נמוך יותר
נדרשים כל אלה:
- ○התזרים שנוצר למניה צומח בהפרש של כמה נקודות אחוז בלבד מההכנסות, ומספר המניות יציב או יורד במקום להתקרב ל-900 מיליון.ייבדק בדוח הבא, עד 18 בנובמבר
- ○המחיר יורד לכ-30 פעמים התזרים למניה שהחברה צופה לשנת הכספים 2027.בערך $190.92 במחירי היום, 51% מתחת לשער הסגירה האחרון
- פותח מחדש את המחקררכישת CyberArk מוכיחה את עצמה
בתנאי ש:
- ○עסק הזהויות של CyberArk, שנקרא עכשיו Idira, מגיע ל-1.5 מיליארד דולר שנצפו לשנת הכספים 2027, בלי הפחתת ערך של מה ששולם עליו.ייבדק בדוח הבא, עד 18 בנובמבר
מה בהמשך
- 18 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027: הכנסות חוזרות חדשות נטו מחוץ למעבר ל-Chronosphere, ההכנסות מול תחזית של בין 3.300 ל-3.310 מיליארד דולר, והאם תחזית מספר המניות של בין 844 ל-847 מיליון נשמרת.
כל האירועים הצפויים
- 18 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027: הכנסות חוזרות חדשות נטו מחוץ למעבר ל-Chronosphere, ההכנסות מול תחזית של בין 3.300 ל-3.310 מיליארד דולר, והאם תחזית מספר המניות של בין 844 ל-847 מיליון נשמרת.
- דצמבר 2026 דוח הזימון לאסיפה (proxy) ואסיפת בעלי המניות של 2026: האחזקות של בעלי העניין אחרי המניות שהונפקו עבור CyberArk, וכמה שולמו הבונוס ויחידות המניה המותנות בביצועים (PSU) של שנת הכספים 2026 כשהרכישות של השנה לא נכללות במדדים.
- 31 בדצמבר 2026 ההרשאה לרכישה חוזרת של מניות פוקעת: האם הדירקטוריון יחדש אותה ויגדיל אותה. זה הכלי היחיד שיכול לגרום לרכישות החוזרות לעקוף את התגמול במניות ואת ההנפקות בעסקאות.
- 11 בפברואר 2027 הקצאת מחיר הרכישה של CyberArk הופכת סופית: האם הנכס של 3.5 מיליארד דולר בגין חידושי חוזים ואורך החיים שלו, בין 12 ל-14 שנים, שורדים את תקופת המדידה. זה קובע כמה הפחתה נכללת בשיעור הרווח המדווח.
מה קרה מאז
נכתבה
8 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$393.30
23 בספטמבר
- 11 באוקטוברבדיקת התזהאבטחת סוכני AI הוגדרה עסק בשלב מוקדם, ונכתב עליה הימורהבעלים ביקש שכל תזה תפרט את קווי המוצר שלה; ההכנסות של Prisma AIRS הן דברי ההנהלה, והדוח אינו מציין אותן.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 26 בספטמברבדיקת התזההשנה נבדקה בידי רואי החשבון; הערכת השווי של CyberArk עדיין זמנית. ההערכה לא השתנתההדוח השנתי אישר את השנה, אבל עדיין מכנה 3.5 מיליארד דולר משווי חידושי החוזים של CyberArk ראשוניים עד פברואר 2027. שני מפיצים אחראים עכשיו ל-30% מההכנסות, לעומת שלושה שהיו אחראים ל-44%.
- 24 בספטמברדוחותהשנה שנבדקה תאמה; המתחרות הנקובות השתנו. ההערכה לא השתנתההדוח השנתי אישר כל נתון. עכשיו הוא מונה גם מתחרות בזהויות ובניטור, והמניה עלתה לכ-62 פעמים התזרים למניה שבתחזית, מה שמרחיב את הפער.
- 8 בספטמברהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונישש רכישות בשנה הגדילו את ההכנסות, אבל הרווח למניה הסתכם בתוך התחזית שנקבעה לפני כולן, ומספר המניות המשיך לעלות.
נבדקה גם שלוש פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Where this came from
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-09-01the fiscal 2026 income statement, balance sheet, GAAP-to-non-GAAP reconciliation, adjusted free cash flow, the ARR and RPO metrics and the whole fiscal 2027 guide. Marked Preliminary and unauditedbacksC01C02C06C08C09C13C14C19C21C30C33C40C45C46C48C51C56C59C60
- S02primarytranscript2026-09-01the new revenue split by platform and the fiscal 2027 modelling points per platform; the one large language model customer behind part of Q4 net new ARR; retention, displacement and product ARR figures with no filed home; nine analyst questions
We successfully displaced legacy incumbents in nearly 100 accounts representing over $400 million in total contract value, nearly double the volume of displacement from a year ago.
backsC06C22C24C25C26C27C28C40C42C50C59C70 - S03primarycompany filing2026-06-03the CyberArk and Chronosphere purchase price allocations, the pro forma revenue table, the statement of stockholders' equity share-by-share, the assumed convertible notes, unrecognised share-based compensation and the buyback authorisationbacksC03C04C05C06C11C12C17C18C45C47C49C57
- S04primarycompany filing2025-08-29the Item 1 Competition section naming eight rivals, distributor and end-customer concentration, purchase commitments, and the risk factorsbacksC39C68C69
- S05primarycompany filing2025-08-18the original fiscal 2026 guidance, issued before CyberArk was acquired - revenue, earnings per share and the share count it was struck onbacksC07C46
- S06primarycompany filing2026-02-25a rival's own description of the same product and buyer, its in-house silicon, and its filed revenue and operating profitbacksC15C16C38
- S07primarycompany filing2026-03-31a rival's own description of a unified security architecture sold to enterprises, and its filed revenue and operating profitbacksC15C16C38
- S08primarycompany filing2026-03-05the single-sensor platform description, a Competition section listing the classes Palo Alto sits in, and its filed revenue and operating lossbacksC16C37C38C53
- S09primarycompany filing2026-09-03the Zero Trust Exchange description and, in the same Item 1, a direct attack on the product category Palo Alto earns most of its revenue inbacksC16C35C38C53C71
- S10primarycompany filing2026-07-29three reportable segments, none of them security and no security revenue line at all; and quarterly capital spending, read from the filer's own XBRL tagsbacksC36C41
- S11primarycompany filing2026-02-05the two Google segments, confirming security is not disclosed separatelyread, but no claim rests on it
- S12primaryvendor data2026-09-08Research pack, frozen at content/PANW/research-pack.jsoncontent/PANW/research-pack.jsonprice and market value, the 20-day range and 252-day returns, the analyst split, FINRA short interest, Form 4 activity with transaction codes, and the filed-competitor cohort multiplesbacksC15C16C33C46C55C56C58
- S13secondarynews2026-02-12original reporting that executives ordered an attribution removed from a threat report covering 37 countries, and the company's own denial
the original Unit 42 report said that the prolific hackers were connected to Beijing, but the finished version described them more vaguely as a state-aligned group that operates out of Asia
backsC44 - S14tertiarynews2026-08-06Security Affairs: Palo Alto Networks faces China cybersecurity review amid rising tech tensions Security Affairsthe Cyberspace Administration's own wording, quoted; and the note that Palo Alto does not separately report China revenue
in accordance with the National Security Law of the People's Republic of China and the Cybersecurity Law of the People's Republic of China, the Cybersecurity Review Office, following the Cybersecurity Review Measures, has conducted a cybersecurity review of Palo Alto Networks' products sold in China
backsC43 - S15primarycompany filing2026-09-02three geographic reportable segments with Security as one of four product categories - why a named rival is not a valuation peerread, but no claim rests on it
- S16primarycompany filing2026-07-23quarterly capital spending, read from the filer's own XBRL company facts through scripts/api/sec_xbrl.pybacksC41
- S17primarycompany filing2026-06-02the one disclosure that separates bought recurring revenue from sold: $1.6B of the $8.1B of next-generation security ARR, $1.8B of the $18.4B of obligations and $388m of the quarter's revenue, each attributed to CyberArk and Chronosphere. Also the fiscal 2026 earnings-per-share guide re-issued with CyberArk already consolidatedbacksC46C61C63
- S18primarycompany filing2026-08-21nothing the argument uses: a routine severance and change-of-control policy for the chief executive, executive vice presidents and senior vice presidents, effective 20 August 2026. Opened because the source audit named it, and recorded so that a later reader knows it was read and found immaterialread, but no claim rests on it
- S19primarycompany filing2026-09-10The audited fiscal 2026 statements, the purchase price allocations, remaining performance obligations, the cover-page share count and the competition section written after CyberArk and Chronosphere closed.backsC06C17C18C19C34C39C45C47C48C49C64C67C68C69C72
- S20secondaryvendor data2026-09-24PANW research pack, refreshed 2026-09-24 (2026-09-23 close)Last completed-session close of $393.3 on 2026-09-23.backsC31
- S21primarycompany filing2025-11-07Beneficial ownership as of 15 September 2025, executive biographies and tenure, the fiscal 2025 cash incentive plan's measures and payout, the PSU measures, their acquisition adjustments, the relative TSR modifier and the fiscal 2025 achievement.backsC65C66C67
- S22primarycompany filing2023-09-01The fiscal 2021 to 2023 income statements and share-based compensation by line, read through the frozen numbers card.backsC69