Okta
חברה מסן פרנסיסקו שמפעילה את מערכות הכניסה וההרשאות של יותר מ-20,000 חברות: היא מחליטה איזה עובד, לקוח או סוכן תוכנה רשאי לפתוח איזו אפליקציה.
הציונים
צמיחה3/4 →
ההכנסות צמחו ב-11.8% בשנת הכספים 2026 וב-11% ברבעון השני של שנת הכספים 2027, והחוזים שכבר נחתמו גדלו ב-14%, אבל תחזית החברה מרמזת על כ-10%.
איכות העסק3/4 →
הלקוחות הקיימים מגדילים את ההוצאה בכ-7% נטו בשנה ואף לקוח אינו מגיע ל-10% מההכנסות, אבל Microsoft כוללת ניהול זהויות בחבילות שלה, ופלטפורמות האבטחה הגדולות נכנסות לתחום.
איתנות פיננסית4/4 ↑
2.299 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות לטווח קצר, אפס חוב אחרי פירעון האג״ח להמרה האחרונות, ותזרים מזומנים חופשי של 961 מיליון דולר בשנה.
יכולת ביצוע3/4 ↑
העלתה פעמיים השנה את תחזית ההכנסות ועברה לרווח תפעולי, אבל פריצות האבטחה ב-2022 וב-2023 פגעו בתוצאות שלה.
ערך לבעלי המניות2/4 ↑
התגמול במניות לוקח 16.4% מההכנסות, מחצית מהתזרים החופשי. הרכישה החוזרת החלה השנה והקטינה את מספר המניות ב-1.2% בתוך שישה חודשים.
פוטנציאל2/4 →
ההכנסות בארה״ב הן כבר בין כ-15% לכ-44% מההוצאה האמריקאית על ניהול זהויות של עובדים לפי מחירון. מוצרי הסוכנים חדשים, וההכנסות מהם עדיין לא מהותיות.
רמת סיכון3/4 →
אין לקוח מעל 10% מההכנסות ואין חוב, אבל יש מתחרות שמוכרות את המוצר בתוך חבילות, היסטוריה של פריצות, ושליטה של המייסד בכוח ההצבעה.
תמחור2/4 ↓
מכפיל של 42.2 על התזרים החופשי של 12 החודשים האחרונים מחייב צמיחה של כ-13% בשנה במשך עשר שנים, מול תחזית של 10%. אחרי ניכוי התגמול במניות המכפיל הוא 89.
חוזק הראיות3/4 →
המספרים נשענים על נתונים מהדוחות, אבל ההזמנות, עסקאות הסוכנים וחלקם של המוצרים החדשים הם דברי ההנהלה, וגודל השוק מחושב לפי מחירון.
אם ההימור מצליח: פי 0.7 · אם נכשל: נשארים כ-57%.
השורה התחתונה
הציון שלנו: לא אטרקטיבית. העסק טוב: Okta היא המוכרת העצמאית הגדולה ביותר של תוכנות כניסה והרשאות, לקוחות כמעט לא מחליפים אותה, והלקוחות הקיימים מגדילים מעט את ההוצאה בכל שנה. המחיר מלא: שווי החברה הוא כ-42 פעמים המזומנים הפנויים ש-Okta מייצרת, ושווי כזה מחייב שהמזומנים האלה יגדלו בכ-13% בשנה במשך עשר שנים, מהר יותר מהמכירות. חלק גדול מהתקווה נשען על סוכני AI, ו-Okta עצמה אומרת שהם לא מכניסים השנה הכנסות מהותיות. כהימור, המחיר כבר מגלם הצלחה: העסק הקיים מכסה רק כמחצית מהמחיר, וגם הצלחה גדולה של הסוכנים מוסיפה מעט.
הטיעון לטווח הארוךאם כל חברה תפעיל סוכני AI רבים, כל סוכן יצטרך כניסה והרשאות מוגדרות. הספקית הניטרלית שכבר מנהלת את הכניסה של העובדים תוכל לגבות תשלום גם על הסוכנים.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- The rate fell five points in two years before stabilising, so customers are adding less each year than they did in fiscal 2024.
- The figure nets churn against expansion; Okta does not disclose gross retention, so how many customers leave is not visible.
- On free cash flow after stock pay of $458M the multiple is 88.6 and the same test needs about 23% a year.
- The guide's 184 million diluted shares would make the value about $42.7B, so the 42.2 times understates it.
- Net cash of $2.3B is about 6% of the value; on enterprise value the multiple is about 39.8.
Okta also spent $100M in the first half on taxes for shares withheld from employees, a cash cost of stock pay that free cash flow already includes.
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
- The business did improve: near-term contracts sped up to 14% and the guide rose twice (C06, C08), which justifies some re-rating.
- In April the shares sold for about 5 times sales after a software sell-off, so part of the rise repaired an overreaction.
- The guide implies growth slowing to 9.5% to 10.2% in the second half (C09), so 10% a year may be generous.
- Stock pay of $503M a year (C12) is not deducted; after it the cash flow is roughly half.
החברה
כל חברה משתמשת היום בעשרות או במאות אפליקציות מקוונות, וכל אחת מהן צריכה לדעת מי נכנס ומה מותר לו לעשות. Okta עומדת בכניסה לכולן: עובד או לקוח מתחבר פעם אחת, Okta מאמתת את זהותו, והאפליקציות סומכות על התשובה שלה.
היא מוכרת את השירות במנוי ליותר מ-20,000 חברות, ו-5,255 מהן משלמות יותר מ-100,000 דולר בשנה. בלעדיה חברה הייתה משתמשת בגרסה של Microsoft, בתוכנה ישנה על השרתים שלה, או בקוד שהמפתחים שלה כותבים בעצמם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
ממה היא מרוויחה
כמעט כל ההכנסות של Okta, 97.8% בשנת הכספים 2026, מגיעות ממנויים: הלקוחות משלמים לפי משתמש ולפי מוצר, בדרך כלל בחוזים לתקופה של בין שנה לשלוש שנים. השאר הוא עבודות הקמה, שהיא מעבירה לשותפים.
ההכנסות גדלות כשלקוח מוסיף עובדים, כשהוא קונה מוצרים נוספים, למשל כלים שבודקים למי יש גישה למה, או כשלקוח חדש חותם. כחמישית מההכנסות מגיעות מחוץ לארה״ב.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- The revenue guide has been raised twice since March (C08), so management has guided below what it delivered.
- The free cash flow guide is only about 7% above fiscal 2026's $863M, and the release says lower interest income from buybacks and the note repayment costs about one point of margin.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2026) | איך |
|---|---|---|
| מנויים | 97.8% | דמי מנוי שנתיים ורב-שנתיים על ניהול זהויות של עובדים ושל לקוחות ועל מוצרי ההרחבה, לפי משתמש ולפי מוצר, ובניהול זהויות של לקוחות לפי מספר המשתמשים הפעילים. |
| שירותים מקצועיים ואחרים | 2.2% | עבודות הקמה והדרכה, ש-Okta מעבירה לשותפים. המעבר עולה כנקודת אחוז אחת מהצמיחה בשנת הכספים 2027. |
| זהויות עובדים מול זהויות לקוחות | לא פורסם | Okta מדווחת על שניהם בתוך הכנסות המנויים ולא מפרטת את החלוקה ביניהם. לפי ההנהלה, שניהם צמחו מהר יותר ברבעון השני. |
ההנהלה
טוד מקינון, ממייסדי החברה, עומד בראשה. ברט טייג הוא סמנכ״ל הכספים מאז ינואר 2022, ואריק קלהר הוא סמנכ״ל התפעול מאז פברואר 2025. בעלי העניין מחזיקים רק 4.9% מהמניות אבל 31.6% מכוח ההצבעה, כי לכל מניה של מקינון יש עשרה קולות. הבונוסים נקבעים 60% לפי המכירות ו-40% לפי מדד רווח שלא כולל את התגמול במניות. שום דבר לא מתגמל על מזומנים למניה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
ברגע שכל האפליקציות מתחברות דרך Okta, עזיבה פירושה לחבר מחדש כל אחת מהן ולרשום מחדש את הטלפון של כל עובד, וטעות אחת יכולה לנעול את העובדים בחוץ או להכניס תוקף. לכן הלקוחות נוטים להישאר ולקנות עוד: בשנה שהסתיימה ביולי 2026 הלקוחות הקיימים הוציאו 7% יותר, אחרי ניכוי אלה שעזבו.
יש הרבה על הכף. לפי IBM, פריצה ממוצעת למערכות של חברה אמריקאית עולה 10.22 מיליון דולר, ולפי Verizon פרטי כניסה גנובים הם הדרך הנפוצה ביותר של תוקפים לחדור. החבילה המלאה הזולה של Okta עולה לפי מחירון 17 דולר למשתמש לחודש.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- The rate fell five points in two years before stabilising, so customers are adding less each year than they did in fiscal 2024.
- The figure nets churn against expansion; Okta does not disclose gross retention, so how many customers leave is not visible.
האיום
Microsoft, ש-Okta מגדירה כמתחרה העיקרית שלה, כוללת כלי כניסה דומים בתוכנות שלקוחות רבים כבר משלמים עליהן. Palo Alto Networks רכשה ב-2026 את חברת הזהויות CyberArk, ו-CrowdStrike מוכרת הגנה על זהויות לצד כלי האבטחה האחרים שלה. הדוח השנתי של Okta עצמה מזהיר שמתחרות גדולות ממנה יכולות לתת את המוצר בחינם בתוך חבילה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
המתחרות: MSFT, MSFT, PANW, SAIL, CRWD, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| MSFT | Microsoft Entraבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | המגזר המדווח היחיד של Okta: תוכנות לניהול זהויות של עובדים ולקוחות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| ניהול זהויות סוכנים של Microsoft (Entra) | זהות לסוכני AI | הוכרז | ||
| PANW | Palo Alto Networks (CyberArk)בסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | המגזר המדווח היחיד של Okta: תוכנות לניהול זהויות של עובדים ולקוחות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| SAIL | SailPointבסיס להשוואה: אותו מוצר | המגזר המדווח היחיד של Okta: תוכנות לניהול זהויות של עובדים ולקוחות | כבר נמכר | אותו מוצר |
| CRWD | CrowdStrike Falcon Identity Protectionבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | המגזר המדווח היחיד של Okta: תוכנות לניהול זהויות של עובדים ולקוחות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| פיתוח פנימי | מערכת כניסה שהחברה בונה בעצמה או מקוד פתוחבסיס להשוואה: פיתוח פנימי | המגזר המדווח היחיד של Okta: תוכנות לניהול זהויות של עובדים ולקוחות | כבר נמכר | פיתוח פנימי |
| חברה פרטית | חברות הזנק לאבטחת סוכניםבסיס להשוואה: חברות פרטיות | זהות לסוכני AI | כבר נמכר | חברה פרטית |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
ב-2022 העסיקו בארה״ב החברות עם 500 עובדים ומעלה 73.5 מיליון איש. לפי המחירון של Okta, בין 72 ל-204 דולר למשתמש בשנה, ניהול הכניסה של כולם שווה בין כ-5.3 ל-15.0 מיליארד דולר בשנה.
ההכנסות של Okta בארה״ב, 2.321 מיליארד דולר, הן כבר בין כ-15% לכ-44% מהסכום הזה. לכן רוב הצמיחה העתידית שלה צריכה לבוא ממכירת מוצרים נוספים לכל לקוח, מניהול כניסה של לקוחות, מחו״ל או מסוכני תוכנה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Large buyers negotiate below list, which lowers the figure; buyers of the Professional and Enterprise suites pay more than Essentials, which raises it.
- It leaves out customer identity, firms under 500 staff and every country but the United States.
US revenue includes customer identity and firms under 500 staff, so it overstates Okta's share of the workforce market.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| מנויים ותפוצה | 98% | +11.4% | +11.3% | +12.1% | 98% |
| שירותי טכנולוגיה | 2% | +0.0% | +13.8% | +6.9% | 2% |
| החברה כולה | 100% | +11.2% | +11.4% | +12.0% | 100% |
לפי פילוח ההכנסות המדווח עד 30 באפריל 2026: אם כל פעילות תשמור על קצב הצמיחה של חצי השנה האחרונה, החברה תצמח בכ-11% בשנה הבאה וב-11% בשנה השלישית, לעומת 11.2% ב-12 החודשים האחרונים. זה תרחיש ולא תחזית: אף פעילות לא שומרת על הקצב שלה לאורך זמן.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-11% ב-12 החודשים שהסתיימו ביולי 2026, בערך בקצב של 12% בשנה שהסתיימה בינואר 2026.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 7.5%, לעומת −23% בשנה שהסתיימה בינואר 2024.
ההוצאות התפעוליות אוכלות 71 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 129 סנט בשנה שהסתיימה בינואר 2022.
כל דולר שהושקע בעסק מניב 3.1% בשנה אחרי מס, בערך כמו בשנה שהסתיימה בינואר 2025 (−0.7%).
32% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 979 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
בחמש השנים האחרונות הצמיחה השנתית במכירות נעה בין 12% ל-56%.
מספר המניות עלה ב-21% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-16% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-16 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בינואר.
| ינואר 2022 | ינואר 2023 | ינואר 2024 | ינואר 2025 | ינואר 2026 | 12 חודשים עד יולי 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $1.30B | $1.86B | $2.26B | $2.61B | $2.92B | $3.07B |
| צמיחת המכירות | +56% | +43% | +22% | +15% | +12% | +11% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 70% | 71% | 74% | 76% | 77% | 78% |
| שיעור הרווח התפעולי | −59% | −44% | −23% | −2.8% | 5.1% | 7.5% |
| שיעור הרווח הנקי | −65% | −44% | −16% | 1.1% | 8.1% | 9.6% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 36% | 33% | 29% | 25% | 22% | 21% |
| מכירות ושיווק | 59% | 57% | 46% | 37% | 35% | 35% |
| הנהלה וכלליות | 33% | 22% | 20% | 17% | 15% | 14% |
| תגמול מבוסס מניות | 44% | 36% | 30% | 22% | 19% | 16% |
| השקעות הוניות | 1.0% | 0.6% | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $104M | $86.0M | $512M | $750M | $884M | $987M |
| תזרים מזומנים חופשי | $91.0M | $74.0M | $504M | $742M | $875M | $979M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $2.50B | $2.58B | $2.20B | $2.52B | $2.55B | $2.30B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | - | - | - | −0.7% | 2.0% | 3.1% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 148M | 158M | 164M | 175M | 179M | 179M |
עלות הצמיחה
הצמיחה נעשתה זולה הרבה יותר. משנת הכספים 2024 ועד 2026 המכירות עלו, בזמן שהוצאות המכירה, המחקר וההנהלה כמעט לא זזו, וכך החברה עברה מהפסדים כבדים לרווח חשבונאי. העלות שעדיין מוסתרת במספרים המתואמים היא התגמול במניות, שירד אבל עדיין מסתכם בכשישית מהמכירות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Okta also spent $100M in the first half on taxes for shares withheld from employees, a cash cost of stock pay that free cash flow already includes.
הדוח האחרון (26 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביולי 2026, לפי הדוחות.
ברבעון השני של שנת הכספים 2027, שלושת החודשים שהסתיימו ביולי, ההכנסות צמחו ב-11% ל-805 מיליון דולר. החוזים שאמורים להיות מחויבים בשנה הקרובה גדלו מהר יותר, ב-14%, ולפי ההנהלה המוצרים החדשים היו כ-30% מההזמנות.
החברה העלתה את התחזית השנתית בפעם השנייה, לטווח של בין 3.216 ל-3.226 מיליארד דולר, אבל גם התחזית הזאת מרמזת על צמיחה של כ-10% במחצית השנייה. סמנכ״ל הכספים אמר שההכנסות ממוצרי סוכני ה-AI עדיין לא מהותיות ויישארו כך השנה. למחרת המניה עלתה ב-28.6%.
מה זה אומר על התזההדוח הראה שהעסק מאיץ: יותר חוזים שנחתמו מראש, תחזית גבוהה יותר ומוצרים חדשים שנמכרים. הוא לא הראה את ההכנסות מסוכנים שמחיר המניה נשען עליהן עכשיו, כי ההנהלה הגדירה אותן כלא מהותיות השנה. ההערכה נשארת: לא אטרקטיבית במחיר של היום.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $1.05 לעומת $0.96 צפוי; $0.65 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- Bookings and the new-product share are not reported in the 10-Q, so they cannot be checked against a filed figure.
- Existing customers' spending still grew only 7% net (C03), so the larger new-product deals have not lifted the overall rate much.
- The revenue guide has been raised twice since March (C08), so management has guided below what it delivered.
- The free cash flow guide is only about 7% above fiscal 2026's $863M, and the release says lower interest income from buybacks and the note repayment costs about one point of margin.
Near-term contracts grew 14% in Q2 (C06), faster than revenue, and the guide has been raised twice (C08), so the implied slowdown may be caution.
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
לאן הלך הכסף
Okta פרעה במזומן את 350 מיליון הדולר האחרונים של החוב שלה והתחילה לקנות בחזרה מניות: 366 מיליון דולר במחצית הראשונה של השנה. מספר המניות ירד ב-1.2% בתוך שישה חודשים, הירידה הממשית הראשונה אחרי שנים של תשלום לעובדים במניות חדשות. היא גם רכשה את Permiso, חברה שמזהה התקפות על הזהויות של סוכני AI.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 23 רכישות ו-69 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. Okta היא עסק טוב, אבל המחיר מגלם צמיחה במזומנים גבוהה בהרבה מהתחזית של החברה עצמה, והתגמול במניות לוקח כמחצית מהמזומנים שהבעלים סופרים עליהם.
המניה קרובה לשיא השנתי שלה. היא ירדה ל-62.93 דולר באפריל מחשש ש-AI יצמצם את מכירות התוכנה, ואז זינקה אחרי שני הדוחות השנה ושוב ב-14 בספטמבר, כשמניות האבטחה עלו יחד.
האנליסטים הלכו אחרי המחיר כלפי מעלה, והמבחן הבא מגיע ב-1 בדצמבר עם תוצאות הרבעון השלישי. ההנהלה צופה הכנסות של בין 813 ל-817 מיליון דולר. השאלה האמיתית, אם הסוכנים יוסיפו הכנסות מהותיות, תחכה לתחזית לשנה הבאה במרץ 2027.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- The revenue guide has been raised twice since March (C08), so management has guided below what it delivered.
- The free cash flow guide is only about 7% above fiscal 2026's $863M, and the release says lower interest income from buybacks and the note repayment costs about one point of margin.
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
איך לקרוא את המכפיל
המשקיעים משלמים כ-40.58 מיליארד דולר על Okta. מה צריך להתממש:
1. בשנה האחרונה היא ייצרה 961 מיליון דולר של מזומנים פנויים, כך שהמחיר הוא כ-42 פעמים המזומנים האלה. 2. קונה שרוצה תשואה של 9% בשנה, קנה מידה מקובל, צריך שהמזומנים האלה יגדלו בכ-13% בשנה במשך עשר שנים. 3. אם מנכים את 503 מיליון הדולר שמשולמים במניות, הדרישה עולה לכ-23% בשנה.
התחזית היא לצמיחה של כ-10% במכירות. ירידה בעלויות מאפשרת למזומנים לצמוח מהר יותר מהמכירות לזמן מה, אבל לא במשך עשר שנים.
מול ההיסטוריה שלה. התשואה מהמזומנים הפנויים מעט גבוהה מהמקובל בשש השנים האחרונות, אבל הנורמה הזאת נקבעה כשהמכירות צמחו מהר בהרבה, ולכן היא מציגה את המחיר של היום באור נוח מדי.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- On free cash flow after stock pay of $458M the multiple is 88.6 and the same test needs about 23% a year.
- The guide's 184 million diluted shares would make the value about $42.7B, so the 42.2 times understates it.
- Net cash of $2.3B is about 6% of the value; on enterprise value the multiple is about 39.8.
Okta also spent $100M in the first half on taxes for shares withheld from employees, a cash cost of stock pay that free cash flow already includes.
Near-term contracts grew 14% in Q2 (C06), faster than revenue, and the guide has been raised twice (C08), so the implied slowdown may be caution.
- The revenue guide has been raised twice since March (C08), so management has guided below what it delivered.
- The free cash flow guide is only about 7% above fiscal 2026's $863M, and the release says lower interest income from buybacks and the note repayment costs about one point of margin.
- The business did improve: near-term contracts sped up to 14% and the guide rose twice (C06, C08), which justifies some re-rating.
- In April the shares sold for about 5 times sales after a software sell-off, so part of the rise repaired an overreaction.
המכפיל מול המתחרים
רק SailPoint מוכרת את אותו הדבר לאותם לקוחות כחלק גדול מפעילותה. השוואת מחירים דורשת לפחות שתי חברות, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של Okta עצמה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Ping Identity.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על זהות לסוכני AI בלבד: מתן כניסה והרשאות משלהם לסוכני תוכנה. שאר Okta מוערכת בנפרד, לפי המזומנים הפנויים שהיא אמורה לייצר.
העסק הקיים מכסה רק כמחצית מהמחיר של היום, כך שהקונים משלמים הרבה על פעילות הסוכנים. גם אם קצב העסקאות בתחום יוכפל והפעילות תהפוך למהותית, החברה כולה תהיה שווה פחות מהיום: הימור יקר.
אם הסוכנים לא יכניסו כסף, לבעלי המניות יישאר העסק הקיים, קצת יותר ממחצית מהשווי של היום.
| הכנסות מזהות לסוכני AI בעוד שנתיים עד שלוש | לקוחות שמוסיפים זהות לסוכנים נדרשים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $150.00M | כ-2.4 אלף, בהנחה ש-40% נשמר | 0.6× |
| 300.00 מיליון דולר (ניצחון גדול) | כ-4.9 אלף, בהנחה ש-40% נשמר | 0.7× |
| $600.00M | כ-9.7 אלף, בהנחה ש-40% נשמר | 0.8× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) יידרשו הכנסות של כ-4.59 מיליארד דולר מזהות לסוכני AI (כ-74.6 אלף לקוחות שמוסיפים זהות לסוכנים, בהנחה ש-40% נשמר); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-14.23 מיליארד דולר (כ-231.1 אלף לקוחות, בהנחה ש-40% נשמר), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את הזהות לסוכני AI בלבד, ועוד שאר החברה (ניהול זהויות של עובדים ולקוחות), שנספרת בכ-22.00 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- בוצע Okta for AI Agents זמין לכל הלקוחות, ונחתמו עסקאות של מיליון דולר ומעלה
- טרם החל ההכנסות מסוכנים מהותיות מספיק כדי שידווחו עד מרץ 2028
- טרם החל הזהות לסוכנים מגיעה לכ-150 מיליון דולר בשנה עד ינואר 2028
- טרם החל הזהות לסוכנים מגיעה לכ-300 מיליון דולר בשנה עד ינואר 2029
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- The guide implies growth slowing to 9.5% to 10.2% in the second half (C09), so 10% a year may be generous.
- Stock pay of $503M a year (C12) is not deducted; after it the cash flow is roughly half.
- On free cash flow after stock pay of $458M the multiple is 88.6 and the same test needs about 23% a year.
- The guide's 184 million diluted shares would make the value about $42.7B, so the 42.2 times understates it.
- Net cash of $2.3B is about 6% of the value; on enterprise value the multiple is about 39.8.
- The chief financial officer said on the same call that the revenue is still immaterial and will not be material in fiscal 2027 (C11).
- The 10-Q for the quarter to 31 July 2026 says the agent capabilities are available or under development and states no revenue, customer count or bookings for them.
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
Okta also spent $100M in the first half on taxes for shares withheld from employees, a cash cost of stock pay that free cash flow already includes.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
Okta היא מהמנצחות של עידן סוכני ה-AI, והזינוק במניה הוא תחילתה של צמיחה מהירה יותר.
Okta היא עסק טוב שצומח בכ-10%, והמחיר שלה מגלם הכנסות מסוכנים כאילו כבר הגיעו.
השוק הקדים את המספרים. לפי ההנהלה עצמה, המכירות לסוכנים אינן מהותיות השנה, וחלק גדול מהעלייה הגיע ביום שבו כל מניות האבטחה עלו יחד.
הראיות שסותרות את ההערכה שלנו אמיתיות: החוזים שנחתמו מראש גדלו ב-14%, מהר יותר מההכנסות, התחזית הועלתה פעמיים, וההנהלה מדווחת על עשרות עסקאות של סוכנים. אם כל זה יהפוך לצמיחה מהירה יותר בשנה הבאה, המחיר של היום עשוי להתברר כהוגן.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- The business did improve: near-term contracts sped up to 14% and the guide rose twice (C06, C08), which justifies some re-rating.
- In April the shares sold for about 5 times sales after a software sell-off, so part of the rise repaired an overreaction.
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
- Bookings and the new-product share are not reported in the 10-Q, so they cannot be checked against a filed figure.
- Existing customers' spending still grew only 7% net (C03), so the larger new-product deals have not lifted the overall rate much.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- Microsoft נותנת את זה בחינם. Microsoft, המתחרה העיקרית של Okta, כוללת כלי כניסה דומים ברישיונות שהלקוחות כבר קונים, ו-Okta מזהירה שמתחרות יכולות למכור בלי רווח.
- פלטפורמות האבטחה נכנסות לתחום. Palo Alto Networks רכשה את CyberArk, ו-CrowdStrike מוכרת הגנה על זהויות, כך שחבילות האבטחה הגדולות כוללות היום את מה ש-Okta מוכרת לבדה.
- גם Okta עצמה עלולה להיפרץ. תוקפים חדרו דרך ספק שירות ב-2022 וגנבו נתונים ממערכת התמיכה ב-2023, ולפי Okta שני האירועים פגעו בתוצאות שלה.
- ההוצאה של הלקוחות הקיימים מאטה. בשנת הכספים 2024 הלקוחות הקיימים הגדילו את ההוצאה ב-11% בשנה, והיום רק בכ-7%.
- תגמול כבד במניות. התגמול במניות הסתכם ב-503 מיליון דולר בשנה האחרונה, כמחצית מהמזומנים הפנויים, כך שלבעלי המניות נשאר הרבה פחות ממה שהכותרת מראה.
- מחיר שנשען על תקווה. המניה עלתה בערך פי ארבעה בתוך חצי שנה, בעיקר כי הקונים משלמים יותר על כל דולר מכירות, כך שאכזבה עלולה להוריד אותה בחדות.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- The rate fell five points in two years before stabilising, so customers are adding less each year than they did in fiscal 2024.
- The figure nets churn against expansion; Okta does not disclose gross retention, so how many customers leave is not visible.
Okta also spent $100M in the first half on taxes for shares withheld from employees, a cash cost of stock pay that free cash flow already includes.
שאלות פתוחות
- כמה הכנסות יביאו מוצרי סוכני ה-AI החל משנת הכספים 2028, והאם הם יתומחרו לפי סוכן או כתוספת קטנה לכל משתמש.
- כמה לקוחות עוזבים בכל שנה. Okta מדווחת רק על הנתון נטו, אחרי הגידול בהוצאה של אלה שנשארים.
- כמה Microsoft מרוויחה מכלי הכניסה שלה, והאם היא לוקחת לקוחות של Okta.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
- The chief executive said on the same call that Okta for AI Agents closed dozens of deals in Q2, including several of more than $1M.
- The 10-K describes agent products as in development and early access, so fiscal 2027 is their first year on sale.
- The rate fell five points in two years before stabilising, so customers are adding less each year than they did in fiscal 2024.
- The figure nets churn against expansion; Okta does not disclose gross retention, so how many customers leave is not visible.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→ניטרליתמחיר נמוך יותר, בלי שינוי בביצועים
נדרשים כל אלה:
- ○המניה יורדת ל-30 פעמים המזומן הפנוי של השנה האחרונה, כשהצמיחה עדיין קרובה ל-10%.בערך $165.02 במחירי היום, 29% מתחת לסגירה האחרונה
- ○ההכנסות ברבעון השלישי של שנת הכספים 2027 צומחות ב-10% או יותר.ייבדק בדוח הבא, עד 1 בדצמבר
- לא אטרקטיבית→ניטרליתההכנסות מסוכנים מגיעות למספרים
נדרשים כל אלה:
- ○התחזית הראשונה לשנת הכספים 2028 צופה צמיחה של 13% או יותר בהכנסות.ייבדק בדוח הבא, עד 1 בדצמבר
- ○החוזים שאמורים להיות מחויבים בשנה הקרובה גדלים ב-15% או יותר.ייבדק בדוח הבא, עד 1 בדצמבר
נטעה גם אם
- הגידול נטו בהוצאה של הלקוחות הקיימים יורד מתחת ל-4% ברבעון כלשהו.
- הצמיחה הרבעונית בהכנסות יורדת מתחת ל-8%.
- מספר הלקוחות שמשלמים יותר מ-100,000 דולר בשנה גדל בפחות מ-4% בשנה.
מה בהמשך
- 1 בדצמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2027: האם ההכנסות יעקפו את התחזית של בין 813 ל-817 מיליון דולר, והאם החוזים לשנה הקרובה יגדלו מהר יותר מהקצב של בין 11% ל-12% שבתחזית.
כל האירועים הצפויים
- 1 בדצמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2027: האם ההכנסות יעקפו את התחזית של בין 813 ל-817 מיליון דולר, והאם החוזים לשנה הקרובה יגדלו מהר יותר מהקצב של בין 11% ל-12% שבתחזית.
- מרץ 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2027 והתחזית לשנת הכספים 2028: האם התחזית הראשונה לשנת הכספים 2028 תגדיר את ההכנסות מסוכנים כמהותיות ותצפה צמיחה של יותר מ-10%.
- מאי 2027 תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2028: האם שיעור השימור נטו יחזיק ב-107% או יותר, כש-Microsoft ופלטפורמות האבטחה דוחפות חבילות.
מה קרה מאז
- 11 באוקטוברבדיקת התזההזהות לסוכני AI מתומחרת כהימורהבעלים ביקש להגדיר במפורש כל תחום פעילות שבגללו תיאוריה בלשונית העתיד מונה חברה בין המרוויחות, ושתחום שעוד בתחילת דרכו יקבל הימור שאי אפשר לוותר עליו.
- 10 באוקטוברהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונינכתב שבעה שבועות לפני תוצאות הרבעון השלישי של שנת הכספים 2027, אחרי שהמניה עלתה פי 3.7 מאז אפריל על רקע שני דוחות טובים מהצפוי וזינוק של כל הסקטור.
מקורות 20
Sources - 20
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-03-05business description, customer metrics, net retention, competitors, risk factors, security incidents, income statements, cash flow, stock pay, revenue by geography and type, share countbacksC01C02C03C04C05C12C13C14C26C29C30C37C38C41C43
- S02primarycompany release2026-08-26Q2 results, contract backlog, cash flow, note settlement, Q3 and fiscal 2027 guidance
Total revenue of $3.216 billion to $3.226 billion , representing a growth rate of 10% to 11% year-over-year
backsC06C07C08C12C15C19C43C44 - S03primarycompany filing2026-08-27key metrics, balance sheet, buybacks, share count, half-year cash flow, Permiso acquisitionbacksC02C03C06C12C14C15C16C39C43
- S04primarycompany release2026-03-04fiscal 2026 results, free cash flow, the first fiscal 2027 guidance
Total revenue of $3.170 billion to $3.190 billion , representing a growth rate of 9% year-over-year
backsC05C08C12 - S05primarytranscript2026-08-26Okta Q2 fiscal 2027 earnings call transcriptnew products' share of bookings, deal uplift, $1M customers, agent deals, AI revenue materiality, Microsoft; questions from KeyBanc, Jefferies, Guggenheim, RBC, Wolfe, Baird and others
Still immaterial. Still very small. We're very early innings. But like we've talked about here, we're excited about the long-term opportunity. So for FY '27, we don't think it's going to be material. ... In Q2, new products represented approximately 30% of bookings. Okta Identity Governance was once again the leading contributor. On average, the ACV uplift when any of the new products are included in a deal is about 40%. ... We now have over 600 customers with greater than $1 million in ACV.
backsC10C11 - S06primarycompany release2026-05-28Q1 results and the first raised fiscal 2027 guide
Total revenue of $3.185 billion to $3.205 billion
backsC08 - S07primarycompany filing2026-05-07executive biographies, beneficial ownership and voting power, bonus and performance share designbacksC34C35C36
- S08primarycompany filing2026-03-19a rival naming Okta among its identity competitorsbacksC27
- S09primarycompany filing2026-07-29Enterprise Mobility + Security competing with identity vendorsbacksC26
- S10primarycompany filing2026-09-10Palo Alto Networks Form 10-K for the fiscal year ended July 31, 2026, Item 1 Palo Alto Networksthe CyberArk acquisition and its identity security platformbacksC28
- S11primarycompany filing2026-03-05identity protection as a Falcon modulebacksC28
- S12primarygovernment data2025-04-10U.S. Census Bureau, Statistics of U.S. Businesses 2022, detailed enterprise employment size table U.S. Census Bureaufirms and employment by firm size; 500 and over is the total less the under-500 line
The Number of Firms and Establishments, Employment, Annual Payroll, and Receipts by State, Industry, and Enterprise Employment Size: 2022 ... United States, Total, 01: Total, 6395635 firms, 135748407 employment ... 19: <500 employees, 6374594 firms, 62250556 employment ... 26: 5,000+ employees, 2262 firms, 49310128 employment
backsC20 - S13primarycompany release2026-10-10list prices per user and for customer identity
Our Starter Suite begins at $6 per user/month, and our Essentials Suite begins at $17 per user/month. ... Okta Customer Identity pricing starts with the required Enterprise base product at $3,000 per month, billed annually.
backsC21 - S14primaryindustry data2025-07-30the cost of a breach to the buyer and the share of AI breaches without access controls
The global average cost of a data breach fell to $4.44 million, the first decline in five years, while the average U.S. cost of a breach reached a record $10.22 million. ... 13% of organizations reported breaches of AI models or applications ... Of those compromised, 97% report not having AI access controls in place.
backsC24 - S15primaryindustry data2025-04-23how attackers get in
credential abuse (22%) and exploitation of vulnerabilities (20%) continue to be the leading initial attack vectors
backsC25 - S16secondaryvendor data2026-10-10Research pack, frozen 2026-10-10 (FMP market data, FINRA short interest, filed cohort)daily closes, the price decomposition, analyst estimates and ratings, price-target drift, short interest, news reactionsbacksC16C17C18C19C31C40C44
- S17primarycompany filing2026-09-18Emilie Choi's departure and Helen Riley's appointmentbacksC39
- S18secondarynews2026-09-15a reading of the 14 September move as a sector rally
The market repriced a group, and Okta was carried along with it.
backsC31 - S19primarycompany filing2026-10-10Okta insider Form 4 filings read by insider_fetch.py, 2025-10 to 2026-1086 open-market sales, all under 10b5-1 plans, and two director purchasesbacksC33
- S20primarytranscript2026-08-26Okta Q2 fiscal 2027 earnings call transcript, the remarks on AI agent productsagent deal count and size in words, general availability, per-user pricing, the rivals the chief executive names for agent identity
Okta for AI agents inside of that bucket, there were dozens of deals in the quarter, including several million dollar-plus deals, which is super exciting. But the reality is it's still very early. ... it's too small to show up in the numbers right now. ... we have a GA product. It's been generally available for a couple of months now. ... our pricing model is per user. So if you want to buy Okta for AI agents, it's an uplift to your per user charge. ... I think Microsoft is copying us ... they see the value of an agent registry. ... a lot of these little companies are pivots. ... they've more recently pivoted into this comprehensive vision like we have of discovery, where are my agents
backsC42C45