Lemonade
חברת ביטוח שפועלת דרך אפליקציה: ביטוח דירה לשוכרים, ביטוח בית, חיות מחמד ורכב. הפוליסות נמכרות ברובן בצ'אטבוט, רוב התביעות מטופלות בו, והחברה נושאת בסיכון בעצמה.
הציונים
צמיחה4/4 ↑
התשלומים השנתיים על פוליסות צמחו ב-32.4%, והצמיחה מאיצה כבר 11 רבעונים, בזכות לקוחות חדשים בביטוח חיות מחמד ורכב. מאז 2022 החברה לא רכשה חברות.
איכות העסק3/4 ↑
עלות טיפול בתביעות של 5% לעומת כ-9% בענף, ונתח שוק גדל בביטוח חיות מחמד הם הישגים אמיתיים. אבל יחסי התביעות זהים לממוצע בענף, ושיעור שימור הלקוחות עומד על 85%.
איתנות פיננסית3/4 →
כ-1.06 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות, ומלווים שהתחייבו לממן צמיחה עד 2028. מנגד, ההפסדים מכרסמים בהון העצמי, ושמירה על יותר סיכון דורשת הון.
יכולת ביצוע3/4 ↑
התחזיות הועלו או הושגו לאורך 2026, ויעד הרווחיות ל-2027 נשמר מאז 2022. אבל הצמיחה נחתכה בחצי ב-2023, ומדדי המזומנים כוללים הלוואות.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
מספר המניות גדל בכ-5% בשנה, התגמול במניות קפץ ל-24.5 מיליון דולר ברבעון, ומדד הרווח שההנהלה שואפת אליו לא כולל אותו.
פוטנציאל3/4 →
פחות מ-0.2% משוק של 566 מיליארד דולר, והחברה צומחת ב-32%. אבל כדי ששיעורי רווח בשלים ייראו ברווח בפועל, עלות התביעות צריכה לרדת, וזה עוד לא הוכח.
רמת סיכון3/4 →
גורם אחד, Hannover Re, גם מבטח מחדש וגם מממן את הצמיחה, וההסכם מתחדש מדי שנה; הנזק מסערות מוגבל בכיסוי קטסטרופות; סמנכ״ל כספים חדש ייכנס לתפקיד בינואר.
תמחור2/4 ↑
המחיר דורש מכירות של בערך פי שניים ממכירות השנה, בשיעור רווח לפני מס של 10%, רמה ש-Lemonade מעולם לא השיגה: קודם התוכנית, ואחריה התרחיש הטוב.
חוזק הראיות3/4 →
הדוחות ונתוני הרגולטור של איגוד נציבי הביטוח בארה״ב (NAIC) מאששים את מצבה של החברה; שיעור הרווח הבשל, ערך הלקוח לאורך חייו והתאמת הרזרבות נשענים על ההנהלה או על חישוב שלי.
אם ההימור יצליח: 0.7× · אם ייכשל: נשארים כ-10%.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. Lemonade מוכרת דרך אפליקציה ביטוח לשוכרי דירות, לבתים, לחיות מחמד ולרכב, וצ'אטבוטים מטפלים בה כמעט בכל פוליסה ותביעה, ולכן היא פועלת בעלות נמוכה וצומחת מהר. העסק טוב. אבל היא מעולם לא הרוויחה, הזינוק הבולט בהכנסות נבע בעיקר משינויים בביטוח המשנה, ושחרור רזרבות ישנות גרם לעלות התביעות להיראות טובה מכפי שהיא. המחיר מלא: הוא כבר מגלם שהחברה תגדל בערך פי שניים ותרוויח באופן יציב, כך שהחמצה תפגע במניה. כהימור היא שבירה: אפילו התרחיש הטוב ביותר שווה פחות מהמחיר היום, וכישלון ישאיר כעשירית.
הטיעון לטווח הארוךרק מעט מחיות המחמד בארה״ב מבוטחות, וחשבונות הווטרינר ממשיכים לעלות. אם Lemonade תצמח שם ותשמור על עלות תביעות נמוכה בעזרת תוכנה, ההפסדים עשויים להפוך לרווח.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
- Management says the releases follow better-than-expected car and home claims, and that today's reserves are set exactly right (S06).
- Net of reinsurance the 10-Q shows a smaller release, $16.4M in the first half of 2026 against $12.6M a year earlier.
- Tangible equity is shrinking with each loss, so the multiple rises even on a flat price; it is a weak denominator for a company spending on growth.
- Against in-force premium, 2.4 times is modest for a book growing 32% if mature margins arrive.
החברה
Lemonade היא חברת ביטוח למי שמעדיף ללחוץ על אפליקציה מאשר להתקשר לסוכן. צ'אטבוט נותן הצעת מחיר לפוליסת דירה, בית, חיות מחמד או רכב תוך כמה דקות, צ'אטבוט אחר מקבל את התביעה, ותביעות פשוטות משולמות בתוך שניות.
בלי Lemonade הלקוחות היו קונים מחברת State Farm, Progressive או GEICO, לרוב דרך סוכן, ובביטוח חיות מחמד מ-Trupanion. בחיות מחמד, השוק היחיד שבו היא כבר גדולה, לפי נתוני הרגולטור היא המבטחת השישית בגודלה בארה״ב, עם 8.07% מהשוק.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
ממה היא מרוויחה
הלקוחות משלמים על כיסוי לשנה. ל-Lemonade נשאר מה שנותר אחרי תשלום התביעות והוצאות ההפעלה, ובנוסף ריבית על הכסף שהיא מחזיקה עד שהתביעות משולמות.
כחמישית מכל פוליסה, ואותו חלק מהתביעות, היא מעבירה למבטחי משנה: מבטחים גדולים ממנה שחולקים בסיכון. לפני יולי 2025 היא העבירה יותר ממחצית. לקוחות חדשים נרכשים בפרסום שמלווים חיצוניים מממנים מראש, והחוב נפרע מתשלומי אותם לקוחות.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (המחצית הראשונה של 2026) | איך |
|---|---|---|
| פרמיה שהורווחה, נטו | 84.1% | הפרמיה שנשארת אחרי ביטוח משנה בפוליסות דירה לשוכרים, בתים, חיות מחמד, רכב ופוליסות באירופה, ונרשמת כהכנסה לאורך תקופת כל פוליסה. חיות המחמד והרכב צומחים הכי מהר. |
| הכנסות מעמלות ביטוח משנה | 8.0% | משולמות בידי מבטחי המשנה על הפרמיה ש-Lemonade מעבירה אליהם, ומכסות את עלות כתיבתה; קטנות ככל ש-Lemonade מעבירה פחות. |
| הכנסות מהשקעות, נטו | 3.5% | ריבית על המזומנים והאג״ח שמוחזקים מול תביעות והון. |
| עמלות והכנסות אחרות | 4.4% | עמלות על פוליסות שמועברות למבטחים אחרים, בלי נשיאה בסיכון, ודמי טיפול בפרמיות שמשולמות בתשלומים. |
ההנהלה
דניאל שרייבר ייסד את Lemonade ב-2015 ועדיין עומד בראשה, ושותפו להקמה, שי וינינגר, הוא הנשיא. תחתיהם המכירות צמחו מהר, אבל החברה מעולם לא סיימה שנה ברווח. בעלי העניין מחזיקים בכשמינית מהמניות, והחלק הגדול ביותר בידי וינינגר. אין בונוס מזומן שנתי: השכר מורכב ברובו מאופציות ומניות שמבשילות עם הזמן, ובנוסף מענק ל-2026 לשני המייסדים, שישולם רק אם מחיר המניה יעלה הרבה מעל המחיר היום. שום רכיב בשכר לא נקבע לפי הרווח. סמנכ״ל כספים חדש מתחיל בינואר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
About 2.9M of the group's 9.76M shares are options and RSUs vesting within 60 days rather than shares held, and insiders sold 466,216 shares in the year to September 2026 (C36).
- No award pays on the loss ratio, profit, retention or premium growth, so the plan rewards the share price and tenure rather than the 2027 profit target (C22).
- The expense on the March 2026 award is recognised whether or not the price target is met (10-Q note).
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
היתרון הוא בעלות. מערכת אחת מוכרת, נותנת שירות ומסדירה תביעות, ולכן כל פוליסה נוספת זולה לשירות: עלות הטיפול בתביעות ירדה מ-13 סנט ל-5 סנט מכל דולר שהלקוחות משלמים, בזמן שהפעילות שילשה את עצמה. לפי נתוני הרגולטור ל-2025, הענף נמצא קרוב ל-9 סנט.
זה לא שיקול דעת טוב יותר בהערכת סיכון: לפי אותם נתונים, Lemonade שילמה על תביעות בערך אותו חלק מכל דולר כמו הענף, בביטוח חיות מחמד, בית ורכב. החיסכון נותן מרווח להוריד מחירים; הוא עוד לא רווח.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
The five rivals are unnamed and the adjustment for agents is the company's own; incumbents also run commercial and specialty lines that need more staff per customer.
האיום
בכל תחום יש מתחרה חזקה. בביטוח רכב Tesla מוכרת ביטוח משלה ב-13 מדינות, באמצעות אותם נתוני נהיגה ש-Lemonade מתמחרת לפיהם קילומטרים של נסיעה אוטונומית, וארבע ענקיות כותבות 58.87% מהשוק. בחיות מחמד Chewy מוכרת את הכיסוי של Trupanion לצד זה של Lemonade. בביטוח בתים State Farm ו-Allstate נותנות הנחה למי שמבטח אצלן גם רכב.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
המתחרות: TSLA, PGR, TRUP, CHWY, ALL, HIPO, ROOT, TRV, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| TSLA | Tesla Insuranceבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | ביטוח רכב בארה״ב, כולל תמחור של קילומטרים אוטונומיים | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| PGR | Progressive (ביטוח רכב ישיר באינטרנט וביטוח בית בחבילה)בסיס להשוואה: כן | ביטוח רכב בארה״ב, כולל תמחור של קילומטרים אוטונומיים | כבר נמכר | כן |
| TRUP · CHWY | Trupanion, כולל דרך CarePlus של Chewyבסיס להשוואה: כן | ביטוח חיות מחמד בארה״ב | כבר נמכר | כן |
| ALL | פוליסות ביטוח בית של State Farm ו-Allstate, שנמכרות דרך סוכנים ובחבילה עם ביטוח רכבבסיס להשוואה: כן | ביטוח בתים רב-סיכונים (homeowners multi-peril): דירה לשוכרים, דירה בבית משותף ובית פרטי בארה״ב | כבר נמכר | כן |
| HIPO | Hippo Holdingsבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| ROOT | Rootבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| TRV | The Travelers Companiesבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| Berkshire Hathaway Inc. (GEICO)בסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
בשווקים בארה״ב ש-Lemonade פועלת בהם, רכב, בית וחיות מחמד, שילמו הלקוחות ב-2025 סך של 566.1 מיליארד דולר, לפי ספירת הרגולטור. Lemonade כתבה מתוכם 1.10 מיליארד דולר, כ-0.2%. ביטוח רכב לבדו מגיע ל-371.6 מיליארד דולר, ול-Lemonade יש 0.04% ממנו.
שוק חיות המחמד קטן יותר, כ-5.5 מיליארד דולר, אבל רק 4.27% מהכלבים והחתולים בארה״ב מבוטחים, והשוק צמח בכ-20% בשנה שעברה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-62% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מה-40% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
ההפסד עמד על 14% מהמכירות, לעומת 55% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
צמיחת המכירות השנתית נעה בין 22% ל-100% בחמש השנים האחרונות.
התשואה על ההון העצמי הייתה שלילית: הפסד של 27% בשנה.
0.8% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 8.10 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
מספר המניות גדל ב-26% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-8.3% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $128M | $257M | $430M | $526M | $738M | $975M |
| צמיחת המכירות | +36% | +100% | +67% | +22% | +40% | +62% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הנקי | −188% | −116% | −55% | −38% | −22% | −14% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 40% | 31% | 21% | 16% | 13% | 11% |
| מכירות ושיווק | 110% | 54% | 24% | 32% | 30% | 27% |
| הנהלה וכלליות | 57% | 48% | 30% | 24% | 19% | 17% |
| תגמול מבוסס מניות | 34% | 23% | 14% | 12% | 8.3% | 8.3% |
| השקעות הוניות | 7.3% | 3.9% | 2.1% | 1.8% | 1.3% | 1.3% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$145M | −$163M | −$119M | −$11.4M | −$16.5M | $21.2M |
| תזרים מזומנים חופשי | −$154M | −$173M | −$128M | −$20.8M | −$25.9M | $8.10M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $381M | $382M | $310M | $404M | $399M | $377M |
| תשואות ומניות | ||||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 61.2M | 64.9M | 69.7M | 71.0M | 73.9M | 77.0M |
עלות הצמיחה
על כל דולר שהלקוחות משלמים עבור הפוליסות, Lemonade מוציאה עכשיו קצת פחות על טכנולוגיה ועל הוצאות משרדיות מאשר לפני שנתיים, ולכן ההפסדים מצטמצמים ככל שהיא גדלה. הפרסום הוא היוצא מן הכלל: הוא גדל מהר יותר מתשלומי הלקוחות, ומומן בחלקו בהלוואות. גם חלק מהשיפור האחרון נבע משחרור רזרבות ישנות לתביעות, וזה לא יכול לחזור על עצמו לנצח.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
- About $72M of earlier-year reserve releases over the same four quarters (C19) account for roughly six cents of the narrower loss.
- General and administrative carries the growth-financing interest and depreciation, and rose faster than premium in the first half of 2026.
- Management says the releases follow better-than-expected car and home claims, and that today's reserves are set exactly right (S06).
- Net of reinsurance the 10-Q shows a smaller release, $16.4M in the first half of 2026 against $12.6M a year earlier.
הדוח האחרון (29 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
ברבעון שהסתיים ביוני 2026 התשלומים השנתיים של הלקוחות עלו ב-32.4% ל-1.43 מיליארד דולר, שוב בקצב מהיר יותר, אצל 3.3 מיליון לקוחות. ההכנסות עלו ב-79%, אבל בעיקר כי Lemonade משאירה אצלה עכשיו חלק גדול יותר מכל פוליסה במקום להעביר אותו למבטחי משנה.
תביעות לקחו 60 סנט מכל דולר שהורווח. בלי שחרור רזרבות שהוקצו בשנים קודמות, זה היה בערך 67 סנט, ותביעות חיות המחמד עלו עם עליית עלויות הווטרינר. ההפסד היה 43.4 מיליון דולר, כמו לפני שנה. התחזית לשנה המלאה נשמרה ולא הועלתה, והמניה ירדה באותו יום ב-23.7%.
מה זה אומר על התזההדוח תמך בצמיחה ובמודל העלות הנמוכה, אבל החליש את הטיעון לרווחיות. בלי שחרור רזרבות ישנות, התביעות עלו יותר מלפני שנה, תביעות חיות המחמד עלו וההפסדים לא הצטמצמו. המחיר מניח רווחים בשלים, ולכן ההערכה נשארת ניטרלית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $-0.56 לעומת $-0.56 צפוי; $-0.56 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- Management says the releases follow better-than-expected car and home claims, and that today's reserves are set exactly right (S06).
- Net of reinsurance the 10-Q shows a smaller release, $16.4M in the first half of 2026 against $12.6M a year earlier.
לאן הלך הכסף
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 1 רכישות ו-4 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר כבר מגלם ש-Lemonade תכפיל את גודלה בערך ותרוויח בקביעות, מה שמעולם לא עשתה.
המניה נסגרה ב-30 בספטמבר ב-45.14 דולר, 53.3% מתחת לשיא של ינואר, אחרי שלושה דוחות ברצף שהשוק קיבל רע. השוק מכר כי התחזית נשמרה ולא הועלתה, בעוד שההוצאה על לקוחות חדשים עולה שוב.
זה כבר קרה. ביולי 2024 התחזית נשמרה גם אז, המניה ירדה ב-20.3%, ואחר כך הצמיחה האיצה במשך שנתיים. המבחן הבא הוא הדוח לרבעון של ספטמבר, בנובמבר. ההנהלה הבטיחה רבעון ראשון ברווח לפי המדד שלה ברבעון האחרון של 2026.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- The 2026 range has been held at about $49M through two quarters, and losses have narrowed from $47.0M in Q1 2025 to $18.7M in Q2 2026.
- Share pay rose to $24.5M in Q2 from $15.4M after multi-year executive awards in Q1 2026.
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל של כ-7 על ההון העצמי של Lemonade, כלומר על מה שיש לה פחות מה שהיא חייבת. אצל המתחרות המכפיל הוא כ-2.5, וכולן רווחיות. Lemonade מעולם לא הרוויחה.
כדי להשיג תשואה של 6% בשנה אחרי מס על המחיר היום, אמת מידה מקובלת, Lemonade צריכה:
- להרוויח כ-265 מיליון דולר בשנה לפני מס. היום היא מפסידה.
- למכור ביטוחים בכ-2.65 מיליארד דולר בשנה, עם רווח של 10 סנט מכל דולר.
- זה פי 1.9 מהתחזית לשנה הנוכחית, או כשנתיים וחצי של צמיחה של 30%.
מול ההיסטוריה שלה. המשקיעים משלמים היום פחות על כל דולר מכירות מבעבר, אבל המכירות כוללות עכשיו כסף שבעבר הלך למבטחי משנה, ולכן ההוזלה קטנה ממה שנראה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Tangible equity is shrinking with each loss, so the multiple rises even on a flat price; it is a weak denominator for a company spending on growth.
- Against in-force premium, 2.4 times is modest for a book growing 32% if mature margins arrive.
- US P&C insurers earned net income of about 15.7% of net premium in 2025 on NAIC's snapshot (S12), so 10% pretax is not the best case in a good year.
- Lemonade has tax losses to use, so near-term tax would be well below 21%.
- The arithmetic ignores dilution of about 4.8% a year (C24), which raises the profit needed per share.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל ההון העצמי המוחשי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל ההון העצמי המוחשי |
|---|---|---|
| ALL | The Allstate | 1.9× |
| HIPO | Hippo Holdings | 2.0× |
| ROOT | Root | 2.3× |
| TRV | The Travelers Companies | 2.6× |
| TRUP | Trupanion | 2.9× |
| PGR | The Progressive | 3.4× |
| LMND | Lemonade | 7.3× |
החציון של 6 האחרות הוא 2.5. Lemonade, Inc. היא היקרה ביותר מבין 7.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
כל מתחרה עם דוחות מפורסמים נסחרת בשבריר מהמכפיל הזה על ההון העצמי שלה, וכולן מרוויחות עליו.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: State Farm, Liberty Mutual, Farmers Insurance, Nationwide (בביטוח חיות מחמד), Embrace Pet Insurance.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
גם אם זה יצליח, המניה נראית יקרה. התרחיש הטוב ביותר שאנחנו יכולים להגן עליו הוא ש-Lemonade תשמור על קצב הצמיחה הנוכחי עוד שנתיים. אם תתומחר כמו חברות הביטוח הנסחרות האחרות, זה עדיין שווה פחות משווי השוק היום: המחיר כבר מגלם צמיחה מעבר לזה ורווחים ש-Lemonade מעולם לא הרוויחה.
אם ההימור ייכשל, לבעלי המניות נשאר ההון שמאחורי הפוליסות, חלק קטן משווי היום, והוא מצטמצם בכל שנה שההפסדים נמשכים.
| הכנסות בעוד שנתיים עד שלוש | לקוחות נדרשים | בהערכת שווי כמו המתחרות | כמו הזולה ביותר |
|---|---|---|---|
| $2.10B | כ-5.4 מיליון, בשימור של 89% | 0.6× | 0.2× |
| 2.45 מיליארד דולר (הצלחה גדולה) | כ-6.4 מיליון, בשימור של 89% | 0.7× | 0.3× |
| 3.06 מיליארד דולר (תחזית השוק) | כ-7.9 מיליון, בשימור של 89% | 0.9× | 0.4× |
| $3.30B | כ-8.6 מיליון, בשימור של 89% | 1.0× | 0.4× |
Lemonade היא 0.2% מהתחומים שלה, ולכן השוק לא מציב תקרה: 15% מחיות המחמד, היקף הפעילות של Root בביטוח רכב ונתח הבתים של היום נותנים כ-3.4 מיליארד דולר פרמיה ו-3.1 מיליארד דולר הכנסות עד 2029, עדיין פחות ממה שהמחיר דורש. לפי תחזית השוק, 3.06 מיליארד דולר מחזירים 0.9× מהשווי היום: הימור יקר על תרחיש השוק.
כדי להחזיר פי 2 (הימור הוגן) נדרשות הכנסות של כ-6.61 מיליארד דולר (כ-17.1 מיליון לקוחות בשימור של 89%), וכדי להחזיר פי 5 (הימור זול), כ-16.51 מיליארד דולר (כ-42.8 מיליון לקוחות בשימור של 89%), באותו מכפיל.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם צמיחת הפרמיה בתוקף מאיצה 11 רבעונים ברצף, עד 32%
- הושלם ביטוח המשנה קוצץ לכחמישית מהפרמיה, והסכם יולי 2026 חודש עם כיסוי לסערות
- בתהליך הפרמיה בתוקף ברבעון השלישי של 2026 לא נמוכה מ-1,537 מיליון דולר שבתחזית ההנהלה, ויחס התביעות לפני עדכונים לא גבוה מ-67% מועד: 4 בנובמבר 2026
- בתהליך מימון הצמיחה עובר מחברת General Catalyst לחברת Hannover Re מועד: ינואר 2027
- בתהליך EBITDA מתואם של כ-8 מיליון דולר חיובי ברבעון הרביעי של 2026, כפי שההנהלה צפתה מועד: פברואר 2027
- טרם התחיל יחס תביעות ברוטו, לפני עדכונים של שנים קודמות, של 62% או פחות לשנה שלמה מועד: דצמבר 2027
- טרם התחיל רבעון אחד ברווח נקי חיובי לפי GAAP מועד: דצמבר 2027
- טרם התחיל השנה המלאה הראשונה עם EBITDA מתואם חיובי מועד: פברואר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Tangible equity is shrinking with each loss, so the multiple rises even on a flat price; it is a weak denominator for a company spending on growth.
- Against in-force premium, 2.4 times is modest for a book growing 32% if mature margins arrive.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
חברת ביטוח צומחת שההאצה שלה מסתיימת: התחזית נתקעה, ההוצאות עולות שוב, והמניה איבדה מחצית משוויה מאז ינואר.
הצמיחה ויתרון העלות אמיתיים, אבל רזרבות ישנות סייעו לעלות התביעות, ומדד הרווח של ההנהלה לא כולל תגמול במניות.
השוק קורא את המספרים הבולטים, וחלקם מעצימים את התמונה. ההכנסות עלו ב-79% בעוד שתשלומי הלקוחות עלו ב-32%, כי Lemonade מעבירה עכשיו פחות למבטחי משנה. ובמהלך הרבעון שהסתיים ביוני, שחרור רזרבות משנים קודמות חסך כ-7 סנט מכל דולר של עלות תביעות.
ראיות שסותרות את ההערכה שלנו: אותה מכירה קרתה ב-2024 והתבררה כטעות, ורווח מדווח ב-2027 עם תביעות מתחת ל-62 סנט לדולר, לפני כל שחרור, יוכיח שהשוק צדק כששילם מחיר גבוה.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
Keeping more premium also keeps more of the profit on it, so some of the revenue rise is real value retained, not only an accounting shift.
- Management says the releases follow better-than-expected car and home claims, and that today's reserves are set exactly right (S06).
- Net of reinsurance the 10-Q shows a smaller release, $16.4M in the first half of 2026 against $12.6M a year earlier.
- Tangible equity is shrinking with each loss, so the multiple rises even on a flat price; it is a weak denominator for a company spending on growth.
- Against in-force premium, 2.4 times is modest for a book growing 32% if mature margins arrive.
- US P&C insurers earned net income of about 15.7% of net premium in 2025 on NAIC's snapshot (S12), so 10% pretax is not the best case in a good year.
- Lemonade has tax losses to use, so near-term tax would be well below 21%.
- The arithmetic ignores dilution of about 4.8% a year (C24), which raises the profit needed per share.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- הרזרבות מפסיקות לעזור שחרור רזרבות משנים קודמות הוריד את עלות התביעות בכ-72 מיליון דולר בשנה; אם יפסק או יתהפך, ההפסד יגדל.
- חשבונות הווטרינר תביעות חיות המחמד עלו ל-74 סנט מכל דולר, מ-70, עם עליית עלויות הווטרינר, וביטוח חיות מחמד הוא קו הצמיחה הגדול ביותר.
- תגמול במניות התגמול במניות קפץ ל-24.5 מיליון דולר ברבעון, ומספר המניות גדל בכ-5% בשנה; מדד הרווח של ההנהלה לא כולל אותו.
- שותפה אחת, שני תפקידים Hannover Re חולקת בסיכון ומ-2027 גם מלווה את הכסף לצמיחה; שני ההסכמים מתחדשים בתנאים שהיא קובעת.
- יותר סיכון נשאר אצלה Lemonade שומרת עכשיו כ-82% מכל פוליסה, ולכן עונת סערות קשה תפגע בה יותר, למרות הכיסוי לקטסטרופות.
- Tesla בביטוח רכב יצרנית הרכב מוכרת ביטוח משלה, בעזרת נתוני הנהיגה שהתמחור של Lemonade לנסיעה אוטונומית תלוי בהם.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- Management says the releases follow better-than-expected car and home claims, and that today's reserves are set exactly right (S06).
- Net of reinsurance the 10-Q shows a smaller release, $16.4M in the first half of 2026 against $12.6M a year earlier.
שאלות פתוחות
- איך עלות הטיפול בתביעות של Lemonade משתווה לענף, לפי הגדרת הרגולטור עצמו, שסופרת אותה אחרי ביטוח משנה.
- כמה הון מחזיקות חברות הביטוח שלה מעל המינימום של הרגולטורים: בדוחות כתוב רק שזה מספיק.
- בכמה Lemonade זולה ממתחרותיה עבור אותו כיסוי; אף אחד לא מפרסם מחירים להשוואה.
- האם קילומטרים אוטונומיים באמת עולים חצי בתביעות: החברה אומרת שמוקדם מדי לפרסם נתונים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Car's gross loss ratio was 61% in Q2 2026 against 61.48% for the industry in 2025 on NAIC data (C13); a price cut on that base thins a margin that is not yet below the industry's.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר נמוך יותר על עסק שלא השתנה
בתנאי ש:
- ○מכפיל ההון העצמי יורד ל-4.5, והצמיחה נמשכת.בערך 28.44 דולר במחירי היום, 37% מתחת לסגירה האחרונה
- ניטרלית→אטרקטיביתהרווח מופיע במספרים המדווחים
נדרשים כל אלה:
- ○Lemonade מדווחת על רווח רבעוני לפי כללי החשבונאות המקובלים, אחרי הפסד של 43.4 מיליון דולר ברבעון שהסתיים ביוני.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ○עלות התביעות יורדת ל-62 סנט או פחות מכל דולר שהורווח, לשנה שלמה, לפני שחרור רזרבות משנים קודמות.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
נטעה גם אם
- הצמיחה בתשלומים השנתיים של הלקוחות יורדת מתחת ל-25% בשני רבעונים ברצף.
- שחרור רזרבות משנים קודמות הופך להוספה לרזרבות בשני רבעונים ברצף.
- מדד הרווח של ההנהלה עדיין שלילי ב-2027.
מה בהמשך
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: הפרמיה בתוקף מול תחזית של 1,537 מיליון דולר, יחס התביעות לפני שחרור רזרבות מול 67%, והאם התחזית ל-EBITDA מתואם חיובי ברבעון הרביעי נשארת בעינה.
כל האירועים הצפויים
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: הפרמיה בתוקף מול תחזית של 1,537 מיליון דולר, יחס התביעות לפני שחרור רזרבות מול 67%, והאם התחזית ל-EBITDA מתואם חיובי ברבעון הרביעי נשארת בעינה.
- 17 בנובמבר 2026 יום משקיעים: האם יעד הצמיחה פי עשרה יקבל תאריכים ושיעורי רווח, והאם התשואה על רכישת לקוחות נשארת קרובה לפי שלושה מערך הלקוח לאורך חייו, כפי שהחברה טוענת.
- 1 בינואר 2027 סמנכ״ל כספים חדש נכנס לתפקיד; Hannover Re מתחילה לממן את הוצאות הצמיחה: האם גוף אחד, גם מבטח משנה וגם מלווה, משנה את עלות הצמיחה, והאם הדיווח הכספי יישאר תקין לאורך המעבר.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותחזית ל-2027: האם 2027 עדיין צפויה להיות השנה המלאה הראשונה עם EBITDA מתואם חיובי, וכמה נמוך יישאר הרווח לפי GAAP אחרי תגמול במניות.
- יולי 2027 חידוש ביטוח המשנה ביולי 2027: האם Hannover Re ו-MAPFRE יחדשו את הסכם ביטוח המשנה היחסי (quota share) ואת כיסוי הקטסטרופות בתנאים דומים, או ש-Lemonade תיאלץ לשמור יותר סיכון והון.
מה קרה מאז
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 1 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינוניצמיחה מהירה בעלות נמוכה, אבל המחיר כבר מגלם רווחים ש-Lemonade מעולם לא הרוויחה.
נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 25
Sources - 25
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-25Item 1 products, AI claims handling, reinsurance structure, named competitors, customers per employee, footprint, risk factorsbacksC01C08C10C28C32C39C50C54C55
- S02primarycompany filing2026-02-192026 guidance, the 2027 adjusted EBITDA target, autonomous car pricing at half the human ratebacksC04C16C22
- S03primarycompany filing2026-04-29raised 2026 guidance for in-force premium, earned premium, revenue and adjusted EBITDAbacksC04
- S04primarycompany filing2026-07-29key metrics by quarter since Q2 2024, loss ratios and their breakdown, IFP by product, LAE ratio, reinsurance renewal, guidance, statements and reconciliationsbacksC02C03C04C05C07C08C12C14C15C18C20C21C22C24C26C29C32C35C48C55
- S05primarycompany filing2026-08-04reinsurance note, reserve roll-forward, financing agreements, regulatory surplus, share countbacksC05C24C25C27C28C29C42C50C52C54C55
- S06primarytranscript2026-07-29Q2 2026 earnings call transcript (FMP), held 2026-07-29data/cache/transcripts/LMND-2026Q2.jsonmanagement on gross profit over gross margin, car pricing, reserve releases, pet vet inflation; 7 analyst turns from 4 analysts
we are not focused on gross margin per se. The metric that we focus on, and we do encourage our investors to focus on as well is gross profit
backsC15C20C40 - S07primarycompany filing2026-06-24up to $250M of growth financing from 2027, 80% of spend, repaid from cohort premium at three-year Treasury plus 5.8%backsC25C28
- S08primarycompany filing2026-07-29Bixby to the board, Stead CFO from 1 January 2027backsC37
- S09primarycompany filing2024-07-30guidance reaffirmed, Q3 growth spend about three times the prior yearbacksC35
- S10secondaryvendor data2026-10-01LMND research pack (FMP market tier, FINRA short interest, headcount), frozen 2026-10-01content/LMND/research-pack.jsonclose of $45.14 on 2026-09-30, daily bars, price move decomposition, analyst split and its history, short interest, cohort multiplesbacksC33C34C35
- S11primaryregulator2026-08-01direct written premium, loss ratios and market shares by line and group for 2025: pet, homeowners, private passenger auto, all lines
6 5032 LEMONADE INC GRP 441,162 354,649 65.66 % 65.66 % 8.07 % 81.40 %
backsC11C13C17C38C43C46 - S12primaryregulator2026-03-31industry net earned premium, loss adjustment expense, combined ratio and net income for 2025
Loss Expenses Incurred 0.3% $86,003 $85,704 $81,885 $75,463 $70,652
backsC09 - S13primaryindustry data2026-06-21US pet premium, growth by year, penetration, average premiums by product
The total premium volume in the U.S., as reported by NAPHIA members and public sources, amounted to about $5.7 billion at year-end 2025.
backsC12C41 - S14primarycompany filing2026-01-29Tesla's own insurance, priced on real-time driving behaviour, in 13 statesbacksC16
- S15primarycompany filing2026-03-02Personal Lines segment, second in US car insurance, direct channel, home bundlingbacksC17
- S16primarycompany filing2026-02-13pet medical insurance in the US, Canada and Europe; partner distributionbacksC18
- S17primarycompany filing2026-10-0137 open-market sales, 24 under 10b5-1 plans covering 86.3% of shares sold; 2 purchases by one directorbacksC36
- S19tertiarynews2026-07-31the stated objection after the July print, by headline only; the article was not openedbacksC34
- S20primaryindustry data2025-12-17Triple-I press release - Homeowners Insurance Market Shows Early Signs of Stabilization (Trends and Insights: Homeowners Insurance), 17 December 2025 Insurance Information Institute (Triple-I)the industry body's figure for 2025 homeowners net written premium growth and its outlook of a return to profitability in 2026; read through ir_fetch
Net written premium (NWP) growth: 11.8% in 2025, slightly below 2024 and 2023 but reflective of continued inflation and loss trends.
backsC44 - S21primaryindustry data2026-01-21Triple-I blog - Resilient U.S. P/C Market Performance Sets Stage for a Complex 2026 (Triple-I/Milliman outlook), 21 January 2026 Insurance Information Institute (Triple-I) with Millimanthe industry body and actuarial firm's expected 2025 personal auto net written premium growth, the slowest since 2020; read through ir_fetch
However, premium growth in this sector has slowed significantly, with net written premium growth expected to land at 3.6 percent - its lowest level since 2020.
backsC44 - S22primaryindustry data2026-06-23Big “I” (Independent Insurance Agents & Brokers of America) - Big “I” Releases 2026 Market Share Report Independent Insurance Agents & Brokers of America, from AM Best premium datathe independent-agent channel's share of US personal lines premium by year, the only published channel split found; read through ir_fetch
Its share of personal lines continued to grow, at 39.5% in 2025 compared to 39.2% in 2024-continuing its trajectory from 36.7% in 2021.
backsC45 - S23primarycompany filing2026-08-05a digital-first car insurer's policies in force, premiums per policy, premiums in force and gross premiums written, Q2 2026 against Q2 2025; read through filing_fetchbacksC46
- S24primarycompany filing2026-07-30a digital-first home insurer's gross written premium by line, Q2 2026 against Q2 2025; read through filing_fetchbacksC47
- S25primarycompany filing2025-02-25management's account of the November 2024 Investor Day plan to grow the business tenfold, and its pet market growth and penetration figures; read through filing_fetchbacksC48
- S26primarycompany filing2026-04-22beneficial ownership as of 9 April 2026, directors' and officers' tenure, the CD&A (no cash bonus, 2025 option and RSU grants), equity plan reservebacksC51C52C53