Tesla
יצרנית המכוניות החשמליות שמגדירה את עצמה עכשיו חברת בינה מלאכותית: היא מוכרת מכוניות וסוללות ובמקביל בונה מוניות אוטונומיות ורובוטים.
הציונים
צמיחה3/4 ↑
ההכנסות עלו ב-26% והמסירות ב-25% אחרי שנה של ירידה, אבל זה בא מצמצום מלאי, והמכירות מרוכזות מחוץ לשני השווקים הגדולים ביותר.
איכות העסק3/4 ↓
היצרנית הרווחית היחידה בקבוצת ההשוואה שלה, אבל במבנה עלויות שאף מתחרה לא מנוע מלהעתיק, ועם שתי חקירות פתוחות של רגולטורים.
איתנות פיננסית4/4 →
43.5 מיליארד דולר במזומנים ובהשקעות לזמן קצר מול חוב של 9.3 מיליארד דולר, שמממנים עלייה של 142% בהשקעות ההוניות מתוך המאזן של החברה עצמה.
יכולת ביצוע3/4 ↓
מסרה רבעון שיא ותשע ערים עם Robotaxi, ואז פספסה את תחזית הרווח של האנליסטים ב-34% וביטלה לגמרי את התחזית לנפח המסירות.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
423.7 מיליון מניות מתגמול המנכ״ל אינן נכללות בספירת המניות המדולל, כ-12% ממנה, והמניות שהונפקו גדלו ב-198 מיליון בחצי שנה.
פוטנציאל3/4 →
Robotaxi בתשע ערים, Cybercab בייצור, קווי Optimus מותקנים: אירועים מהותיים, עם תאריכים, אבל אף אחד מהם עוד לא סעיף הכנסה מדווח.
רמת סיכון2/4 ↓
שתי חקירות בטיחות שמקיפות 3,203,754 כלי רכב, ובנוסף ביקורת על הסמכת Cybercab, ושורת רווח שנשענת על רווח מצד קשור, ששווי ההחזקה שלו ירד מאז ב-21%.
תמחור1/4 →
מכפיל של 296 על הרווח ושל 239 על תזרים המזומנים החופשי, עם שיעור רווח תפעולי של 1.4%, ובלי שום שורת הכנסה לדבר שעליו משלמים.
חוזק הראיות4/4 →
התיקים של שני רגולטורים, הדוחות של שלוש מתחרות ושער מצוטט להחזקה בצד הקשור: הטיעון נשען על מסמכים חיצוניים.
אם ההימור מצליח: פי 0.3 · אם נכשל, נשארים לך כ-19%.
השורה התחתונה
הציון שלנו: לא אטרקטיבית. Tesla היא עסק המכוניות החשמליות הטוב ביותר בין המתחרות הנסחרות שלה, עסק טוב שהצמיחה בו חזרה השנה, אם כי הרווח התפעולי ירד ביותר מחצי בגלל ההוצאה הגדולה על AI. המחיר לא נקבע בגלל המכוניות: על כל דולר מכירות משלמים כמה מונים ממה שמשלמים על המתחרות, בשביל עסקי נהיגה אוטונומית ורובוטים שעוד לא מדווחים על הכנסות, ולכן הוא מנופח ומגלם תרחיש מושלם. כהימור היא שבירה: גם אם הנהיגה האוטונומית תעבוד, המניה תהיה שווה בערך שליש מהמחיר היום; אם תיכשל, יישאר פחות מחמישית.
הטיעון לטווח הארוךאם המכוניות של Tesla ילמדו לנהוג בעצמן בבטחה, נסיעות בלי נהג בשכר יעלו הרבה פחות, ותוכנה על מיליוני מכוניות שכבר נמכרו תוכל להרוויח יותר מהמכוניות עצמן.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
The cohort is three loss-making Western manufacturers and one that barely breaks even, so leading it is a low bar. The genuine low-cost producer of electric vehicles is BYD, which files in Hong Kong and Shenzhen under neither US GAAP nor with the SEC and therefore cannot enter this cohort at all - and it competes with Tesla in China, which is 16.6% of Tesla's revenue and 29.1% of the world vehicle market on General Motors' filed count.
Production was 451,758, so deliveries exceeded production by 28,368 vehicles and inventory was drawn down - days of supply fell from 24 to 15. A quarter that sells more than it builds cannot repeat that arithmetic indefinitely, and management says battery pack capacity 'remains the limiting factor on ramping our vehicle production globally'.
Absence of a disclosed line is not absence of value - FSD subscription revenue is real, recognised inside automotive, and the Q2 bridge names 'higher automotive ancillary sales, primarily driven by an increase in FSD subscriptions' as a positive contributor. The claim is that nobody outside the company can size it, not that it is nothing.
Tesla is also the only member of that cohort that makes money, with the highest gross margin, the highest operating margin and the highest return on invested capital of the five. A premium to three loss-making manufacturers is not by itself an argument, and the size of the premium is what has to carry the weight rather than its existence.
The subscription count is a metric defined in the 2025 CEO Performance Award and disclosed because that award requires it, not because it is a segment. Tesla publishes no FSD revenue, no churn and no average price, so 1.48 million subscriptions cannot be converted into a number without an assumption the filings do not support.
Coverage is not scale. On the call a Wells Fargo analyst put the fleet at 'dozens' of vehicles per city 'based on media reports' rather than hundreds, and no one on the call disputed the figure; Tesla's own answer was that it tracks unsupervised miles rather than vehicle counts. The cumulative paid robotaxi mileage chart in the same deck tops out around 2.5 million miles.
החברה
Tesla מוכרת חמש מכוניות פרטיות, מה-Model 3 ועד ה-Cybertruck, וגם את משאית ה-Semi; המכוניות היו 88.9% מההכנסות ברבעון שהסתיים ביוני. השאר סוללות: Powerwall לבתים ו-Megapack לחברות חשמל ולמרכזי נתונים.
מעבר לרכב היא מוכרת את Full Self-Driving, מנוי לסיוע לנהג עם 1.48 מיליון משתמשים, ומפעילה את Robotaxi, שירות נסיעות אוטונומי הפועל בתשע ערים. הדוח השנתי של החברה עצמה נפתח בהגדרת Tesla כחברת בינה מלאכותית.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
The subscription count is a metric defined in the 2025 CEO Performance Award and disclosed because that award requires it, not because it is a segment. Tesla publishes no FSD revenue, no churn and no average price, so 1.48 million subscriptions cannot be converted into a number without an assumption the filings do not support.
Coverage is not scale. On the call a Wells Fargo analyst put the fleet at 'dozens' of vehicles per city 'based on media reports' rather than hundreds, and no one on the call disputed the figure; Tesla's own answer was that it tracks unsupervised miles rather than vehicle counts. The cumulative paid robotaxi mileage chart in the same deck tops out around 2.5 million miles.
No part of that self-description has a revenue line. FSD, Robotaxi and Optimus are all reported inside the automotive segment, so nothing in the statements says what any of them earns. The one AI-adjacent figure disclosed is active FSD subscriptions, a unit count with no price attached.
ממה היא מרוויחה
כמעט כל ההכנסות מגיעות ממכירת מכוניות וסוללות. שני מקורות קטנים יותר נוספים: קרדיטים רגולטוריים, שאין עלות לייצר אותם והם מתכווצים במהירות, ומנויי Full Self-Driving. לא למנויים ולא ל-Robotaxi יש שורת הכנסה משלהם, ולכן מבחוץ אי אפשר לראות כמה הם מרוויחים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Credits are not costless in the sense of being free money for ever - they are earned by building electric vehicles, which is the capital-intensive thing Tesla does. But they carry essentially no incremental cost of revenue, which is why they fall straight to the operating line, and that is the sense in which the ratio matters.
Absence of a disclosed line is not absence of value - FSD subscription revenue is real, recognised inside automotive, and the Q2 bridge names 'higher automotive ancillary sales, primarily driven by an increase in FSD subscriptions' as a positive contributor. The claim is that nobody outside the company can size it, not that it is nothing.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| מכירות רכב | 70.9% | מכוניות חדשות שנמכרות במלואן (Model 3, Y, S, X, Cybertruck ו-Semi), כשרכישות ומנויים של Full Self-Driving נרשמים בתוכן. |
| שירותים ואחר | 16.2% | רכבים משומשים, טעינה בתשלום ב-Supercharging, ביטוח, תיקונים, חלקים וסחורה, שנמכרים סביב המכוניות שכבר נמצאות על הכביש. |
| ייצור ואגירת אנרגיה | 11.1% | סוללות Megapack ו-Powerwall שנמכרות לחברות חשמל, לעסקים ולבתים, וגם מערכות סולאריות, עם 141 מיליון דולר מהשכרת אנרגיה. |
| השכרת רכבים | 1.3% | דמי שכירות על מכוניות ש-Tesla משכירה לנהגים במקום למכור להם. |
| קרדיטים רגולטוריים | 0.5% | קרדיטי פליטות שנמכרים ליצרניות שחסרות להן מכסות; כמעט בלי עלות, והם מתכווצים ככל שהכללים מתרככים. |
ההנהלה
אילון מאסק עומד בראש Tesla מאז 2008 ומנהל גם את SpaceX, שבה ל-Tesla יש עכשיו החזקה קטנה. ויבהב טאנג'ה, ב-Tesla מאז 2017, הוא סמנכ״ל הכספים מאז 2023. בעלי עניין מחזיקים בכחמישית מהחברה, כמעט כולה של מאסק. איש לא מקבל בונוס במזומן; השכר הוא מניות ואופציות. המענק החדש של מאסק משתלם רק אם שווי החברה יגיע לכמה מונים משוויה היום ויושגו יעדי מוצר או רווח, ומדד הרווח הזה לא כולל את עלות התגמול במניות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The annual report's own risk factors say Musk does not devote his full time to Tesla: he also holds management positions at SpaceX, xAI, Neuralink and The Boring Company.
The 20.3% excludes the 423,743,904 unearned 2025 award shares, which vote in proportion to other holders until earned; and the 2018 option shares carry a service condition to 19 January 2028, so part of the stake is pay not yet kept.
- No measure pays on free cash flow, return on capital or earnings per share, and Adjusted EBITDA excludes stock pay, so the cost of the award itself (C12, C13) never counts against reaching it.
- Shareholders approved the award on 6 November 2025, and the 2025 interim award of 96,000,000 shares was forfeited in April 2026 once the 2018 award was reinstated.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
Tesla מייצרת מכוניות חשמליות בעלות נמוכה מזו של כל מתחרה שמדווח בארה״ב. היא מתכננת בעצמה את התאים, האלקטרוניקה, היציקות והתוכנה, ומוכרת ישירות, בלי סוכנויות שלוקחות נתח. בין המתחרות הנסחרות שלה בתחום המכוניות החשמליות היא היחידה עם שיעורי רווח חיוביים: רווח גולמי של 18.9% מהמכירות, לעומת חציון של 6.6%.
אבל עלות נמוכה היא לא מחסום; שום דבר לא מונע ממתחרה להשקיע כסף ולהגיע לאותו מקום. הפעילות של General Motors בצפון אמריקה הרוויחה שיעור רווח של 6.8% ב-2025, לעומת 4.6% של Tesla.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
The cohort is three loss-making Western manufacturers and one that barely breaks even, so leading it is a low bar. The genuine low-cost producer of electric vehicles is BYD, which files in Hong Kong and Shenzhen under neither US GAAP nor with the SEC and therefore cannot enter this cohort at all - and it competes with Tesla in China, which is 16.6% of Tesla's revenue and 29.1% of the world vehicle market on General Motors' filed count.
These are two different measures and the comparison has to say so. GM's 6.8% is EBIT-adjusted, a non-GAAP figure struck before restructuring and other items, for one region; Tesla's 4.6% and 1.4% are consolidated GAAP operating margins. On the trailing GAAP basis the research pack computes - and which reconciles to GM's own filed figure to five decimal places - Tesla is at 4.2% and GM at 1.0%, which reverses the ranking. Both readings are correct under their stated definitions, and the honest conclusion is that Tesla's cost advantage over the incumbents is real on GAAP and much narrower or absent on the measure GM manages to.
האיום
ברכב, BYD, יצרנית המכוניות החשמליות הגדולה בעולם לפי נפח, מוכרת בזול יותר בסין, השוק הגדול ביותר, שם ההכנסות של Tesla צמחו רק ב-8.6%. במוניות אוטונומיות Waymo הקדימה את Tesla: היחידה של Alphabet שמחזיקה בה חייבה 382 מיליון דולר ברבעון שהסתיים ביוני והפסידה 1.80 מיליארד דולר בדרך.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The cohort is three loss-making Western manufacturers and one that barely breaks even, so leading it is a low bar. The genuine low-cost producer of electric vehicles is BYD, which files in Hong Kong and Shenzhen under neither US GAAP nor with the SEC and therefore cannot enter this cohort at all - and it competes with Tesla in China, which is 16.6% of Tesla's revenue and 29.1% of the world vehicle market on General Motors' filed count.
The rest of the world is where the newest markets are, so a high growth rate on a smaller base is expected rather than surprising, and the Q2 update names record deliveries in South Korea, Australia, Japan, Taiwan, Thailand, Portugal, Chile and several others. What the split does establish is that the reacceleration is not a recovery in the two markets that matter most to the long-run case.
It is one manufacturer's estimate, described in its own filing as 'management's good faith estimate' built from dealer reports, registration data and internal forecasts, and it excludes sanctioned countries. It also counts all motor vehicles rather than only the passenger segments Tesla competes in, so it is a generous denominator.
Other Bets also holds GFiber - which Alphabet is divesting, retaining 49.99% - and other businesses, so $382 million is a ceiling on Waymo's revenue rather than a measurement of it, and the $1,799 million loss is not all Waymo's either. Alphabet may also be pricing rides below cost to build density, in which case the revenue understates the service's eventual economics.
המתחרות: GOOGL, GM, F, RIVN, LCID, ועוד שלוש: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| BYDבסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | רכב וייצור ואגירת אנרגיה | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| GOOGL | Alphabet (Waymo)בסיס להשוואה: מוצג, לא נספר | נהיגה אוטונומית ורובוטיקה | כבר נמכר | מוצגת, לא נספרת |
| GM · F | General Motors ו-Fordבסיס להשוואה: כן | רכב וייצור ואגירת אנרגיה | כבר נמכר | כן |
| RIVN · LCID | Rivian ו-Lucidבסיס להשוואה: כן | רכב וייצור ואגירת אנרגיה | כבר נמכר | כן |
| לא נסחרת בבורסה | הרגולטור, כמגבלה ולא כמתחרהבסיס להשוואה: לא נסחר בבורסה | נהיגה אוטונומית ורובוטיקה | כבר נמכר | לא נסחרת בבורסה |
| חברה פרטית | מפתחות של רובוטים דמויי אדם: Figure AI, Agility Robotics, Unitreeבסיס להשוואה: חברות פרטיות | נהיגה אוטונומית ורובוטיקה | הוכרז | חברה פרטית |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
העולם קנה 90.7 מיליון כלי רכב ב-2025, מהם 26.4 מיליון בסין ו-16.6 מיליון בארה״ב. Tesla מוכרת כ-1.9% מהם. את החלק שמחיר המניה נשען עליו, נהיגה אוטונומית ורובוטים, אי אפשר להעריך מאף דוח: אף חברה לא מדווחת על ההכנסות, ומפעילת המוניות האוטונומיות המתקדמת ביותר מחייבת פחות מ-382 מיליון דולר ברבעון.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
It is one manufacturer's estimate, described in its own filing as 'management's good faith estimate' built from dealer reports, registration data and internal forecasts, and it excludes sanctioned countries. It also counts all motor vehicles rather than only the passenger segments Tesla competes in, so it is a generous denominator.
The two figures cover different periods - Tesla's four quarters end in June 2026 and General Motors' industry count is the 2025 calendar year - and the denominator includes commercial vehicles and segments Tesla does not sell into. A share struck against passenger cars alone, or against the electric share of them, would be several times higher.
Absence of a disclosed line is not absence of value - FSD subscription revenue is real, recognised inside automotive, and the Q2 bridge names 'higher automotive ancillary sales, primarily driven by an increase in FSD subscriptions' as a positive contributor. The claim is that nobody outside the company can size it, not that it is nothing.
Other Bets also holds GFiber - which Alphabet is divesting, retaining 49.99% - and other businesses, so $382 million is a ceiling on Waymo's revenue rather than a measurement of it, and the $1,799 million loss is not all Waymo's either. Alphabet may also be pricing rides below cost to build density, in which case the revenue understates the service's eventual economics.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|
| רכב | 73% | +23.1% | +20.0% | +7.4% |
| שירותים ואחר | 16% | +50.4% | +46.5% | +34.0% |
| מגזר ייצור ואגירת אנרגיה | 11% | +12.5% | +0.5% | +16.8% |
| החברה כולה | 100% | +25.5% | +21.0% | +11.8% |
הפילוח לפי הדוחות עד 30 ביוני 2026. את הקצבים האלה לא מקדמים קדימה: ההסבר בקריאה שלהלן.
איך לקרוא את זה: בציון נשענו על הקצב של 12 החודשים האחרונים ולא על התמהיל המהיר יותר: קצבי חצי השנה הם התאוששות מהירידה הראשונה אי-פעם בהכנסות ב-2025, עם מסירות שמרוכזות מחוץ לארה״ב ולסין. לכן הכרנו בהאצה, אבל לא בכך שהיא תימשך.
התוצאות
המספרים
המכירות גדלו ב-8.3% ב-12 החודשים שהסתיימו בספטמבר 2026, מהר יותר מהירידה של 2.9% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי הוא 3.3%, לעומת 9.2% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
עלויות ההפעלה לוקחות 16 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 13 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
כל דולר שמושקע בעסק מניב 2.9% בשנה אחרי מס, לעומת 17% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
3.2% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 3.30 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים.
בקופה 45.4 מיליארד דולר במזומן, מול חוב של 9.27 מיליארד דולר: מזומן נטו של 36.2 מיליארד דולר.
מספר המניות גדל ב-4.6% ב-4.8 שנים, והשכר במניות עולה 4.2% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מהדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-22 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד ספטמבר 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $53.8B | $81.5B | $96.8B | $97.7B | $94.8B | $104B |
| צמיחת המכירות | +71% | +51% | +19% | +0.9% | −2.9% | +8.3% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 25% | 26% | 18% | 18% | 18% | 19% |
| שיעור הרווח התפעולי | 12% | 17% | 9.2% | 7.2% | 4.6% | 3.3% |
| שיעור הרווח הנקי | 10% | 15% | 15% | 7.3% | 4.0% | 3.1% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 4.8% | 3.8% | 4.1% | 4.6% | 6.8% | 8.6% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 8.4% | 4.8% | 5.0% | 5.3% | 6.2% | 7.2% |
| תגמול מבוסס מניות | 3.9% | 1.9% | 1.9% | 2.0% | 3.0% | 4.2% |
| השקעות הוניות | 12% | 8.8% | 9.2% | 12% | 9.0% | 15% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $11.5B | $14.7B | $13.3B | $14.9B | $14.7B | $18.7B |
| תזרים מזומנים חופשי | $5.01B | $7.57B | $4.36B | $3.58B | $6.22B | $3.30B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $17.7B | $22.2B | $29.1B | $36.6B | $44.1B | $45.4B |
| חוב | $5.34B | $2.04B | $4.66B | $7.88B | $8.15B | $9.27B |
| מזומן נטו | $12.4B | $20.1B | $24.4B | $28.7B | $35.9B | $36.2B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 17% | 30% | 16% | 7.6% | 3.7% | 2.9% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 3.39B | 3.48B | 3.48B | 3.50B | 3.53B | 3.54B |
עלות הצמיחה
הצמיחה מקטינה את הרווחיות של Tesla ולא מגדילה אותה. מאז 2022 מחקר, מכירות והנהלה, תגמול במניות והוצאות על המפעלים תפסו כל אחד פרוסה גדולה יותר מכל דולר מכירות, בזמן ששיעור הרווח הגולמי נשאר יציב מאז 2023, ולכן שיעור הרווח התפעולי מצטמצם בכל שנה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
- Gross margin steadied at 18.0% in 2025 and 18.9% over the trailing four quarters after falling from 25.6% in 2022, so the narrowing since 2024 is operating costs, not the cars.
- Part of the rise is the CEO award charge (C12) and AI compute management describes as building future products, which a flat-revenue year makes look worse than it may be.
הדוח האחרון (22 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
ההכנסות ברבעון ספטמבר נשארו ללא שינוי על 28.05 מיליארד דולר. הפעם העלויות גדלו לאט יותר מהרווח הגולמי, ולכן הרווח התפעולי עלה מ-398 מיליון דולר ל-718 מיליון, שיעור של 2.6%. הרווח המתואם למניה היה 0.48 דולר, לעומת 0.45 דולר בתחזיות.
תזרים המזומנים החופשי הפך לחיובי ועמד על 1.5 מיליארד דולר. אבל ההחזקה ב-SpaceX איבדה 142 מיליון דולר משווייה, הקרדיטים ש-Tesla מקבלת מיצרניות רכב אחרות ירדו ל-113 מיליון דולר, והדוח עדיין לא מציג הכנסות מנהיגה אוטונומית או מרובוטים.
בשיחה הודיעה Tesla שההשקעות ההוניות ב-2026 יעמדו על כ-20 מיליארד דולר. סמנכ״ל הכספים הסכים שהכנסות הנהיגה האוטונומית מתקרבות למיליארד דולר בשנה, אך שום נתון לא פורסם.
מה זה אומר על התזהזה עזר קצת: הרווחיות התאוששה וההוצאות האטו ביחס לרווח. זה לא שינה את הציון שלנו, לא אטרקטיבית, כי המחיר עדיין נשען על הכנסות מנהיגה אוטונומית שאף דוח לא מציג.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.33 לעומת $0.50 צפוי; $0.32 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
Operating income rose 80% from Q2's $398 million, and operating expenses grew 9.7% sequentially against gross profit growth of 15.6%, so the cost outrun of Q2 slowed; the margin is back above the 2% pressure line but short of the 4% line the test set.
Operating cash flow rose 85% to $4,697 million in the same quarter, so the outflow is spending rather than deterioration in the business. Management's stated intent is to spend aggressively - 'I've asked the team to spend on CapEx as fast as we can without it becoming too wasteful' - and the balance sheet carries $43,524 million of cash and short-term investments against $9,342 million of total debt and finance leases.
Absence of a disclosed line is not absence of value - FSD subscription revenue is real, recognised inside automotive, and the Q2 bridge names 'higher automotive ancillary sales, primarily driven by an increase in FSD subscriptions' as a positive contributor. The claim is that nobody outside the company can size it, not that it is nothing.
לאן הלך הכסף
היא הוציאה 5.79 מיליארד דולר על מפעלים וציוד ברבעון, 142% יותר מלפני שנה, והתזרים החופשי הפך ליציאה של 1.09 מיליארד דולר. התגמול במניות עלה ל-2.18 מיליארד דולר במחצית, מ-1.21 מיליארד. ו-423.7 מיליון מניות ממענק המנכ״ל קיימות אך לא נספרות ברווח למניה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Operating cash flow rose 85% to $4,697 million in the same quarter, so the outflow is spending rather than deterioration in the business. Management's stated intent is to spend aggressively - 'I've asked the team to spend on CapEx as fast as we can without it becoming too wasteful' - and the balance sheet carries $43,524 million of cash and short-term investments against $9,342 million of total debt and finance leases.
Stock compensation is a non-cash charge and the awards it relates to only convert into shares if extremely demanding conditions are met, so a reader who values the company on cash flow can set it aside. The reader who cannot is the one counting shares, and the shares are counted in C22 rather than here.
The exclusion is correct accounting, not concealment: the shares are unearned performance-based restricted stock and under the earnings-per-share standard they enter the diluted count only when their conditions are met. The point is not that Tesla has done something improper; it is that a reader comparing a 296 times earnings multiple across companies is comparing a denominator that omits 12% of the shares already issued.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. המחיר מגלם תרחיש מושלם. הוא הוגן רק אם עסקי הנהיגה האוטונומית והרובוטים גדולים כפי שהמחיר מניח, ואף אחד מהם עוד לא מדווח על דולר אחד של הכנסות.
המבחן הבא הוא דוח הרבעון של דצמבר, שיפורסם בסביבות 27 בינואר 2027. נרצה לראות שיעור רווח תפעולי מעל 4% ואת ההכנסות, אם יהיו, ש-Tesla עצמה מייחסת לנהיגה אוטונומית.
בינתיים Tesla ו-SpaceX הקימו כל אחת ועדה שתבחן מיזוג, בלי שהוסכמו תנאים. הביקורת של הרגולטור על האופן שבו Tesla הסמיכה את ה-Cybercab עדיין פתוחה.
בשיחה אמרה ההנהלה שהכנסות ה-Robotaxi יהיו מורגשות ברבעון השני של 2027. זו הצהרה ולא דיווח, ולכן המבחן של רבעון דצמבר נשאר בעינו.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
An Audit Query examines paperwork, not crashes: the resume says it was prompted by public information and records no crash or injury, and NHTSA's own summary calls the commercial deployment 'a small number' of vehicles. The Special Order itself cites the agency's announced plans to modernise the standards for vehicles without manual controls, so the likelier end is an exemption or a rule change rather than a halt - which would slow the Cybercab rather than stop it.
Operating income rose 80% from Q2's $398 million, and operating expenses grew 9.7% sequentially against gross profit growth of 15.6%, so the cost outrun of Q2 slowed; the margin is back above the 2% pressure line but short of the 4% line the test set.
איך לקרוא את המכפיל
אחרי חישוב החוב והמזומנים, שווי החברה כולה הוא כ-1,372 מיליארד דולר, פי 13.2 ממכירותיה השנתיות של 103.6 מיליארד דולר. החציון אצל המתחרות הוא 1.9. ובכל זאת Tesla משאירה רק 1.4 סנט של רווח תפעולי מכל דולר מכירות.
זה הגיוני רק אם צניחת הרווח זמנית ומשהו עם רווחיות כמו של תוכנה, כמו נהיגה אוטונומית או רובוטים, מגיע בעקבותיה. שום דבר שדווח עד כה לא מראה שהוא מגיע.
מול ההיסטוריה שלה. קצת זולה מהמקובל אצלה ביחס למכירות, ויקרה בהרבה ביחס לרווח: המחיר החזיק מעמד בזמן שהרווח שמאחוריו ירד.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The same arithmetic supports the bull case. If FSD converts 10 million subscriptions at anything like today's price, or Robotaxi reaches even a fraction of the million vehicles the pay award contemplates, the software revenue arrives at a margin no vehicle has ever earned and 13.2 times today's sales is the wrong denominator entirely. The claim is that the price requires that outcome, not that it cannot happen.
Tesla is also the only member of that cohort that makes money, with the highest gross margin, the highest operating margin and the highest return on invested capital of the five. A premium to three loss-making manufacturers is not by itself an argument, and the size of the premium is what has to carry the weight rather than its existence.
On sales the picture reverses: 13.3 times against a six-year median of 14.3, and price to book of 13.0 against 17.7 - so measured against its own past the equity is cheaper on the top line and on assets, and dearer only on the profit lines that collapsed. Which reading is right depends entirely on whether the margin compression is an investment phase or a new level.
Absence of a disclosed line is not absence of value - FSD subscription revenue is real, recognised inside automotive, and the Q2 bridge names 'higher automotive ancillary sales, primarily driven by an increase in FSD subscriptions' as a positive contributor. The claim is that nobody outside the company can size it, not that it is nothing.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר מכירות, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר מכירות |
|---|---|---|
| GM | General Motors Company | 1.0× |
| F | Ford Motor Company | 1.1× |
| LCID | Lucid Group | 2.7× |
| RIVN | Rivian Automotive | 3.7× |
| TSLA | Tesla | 13.2× |
| GOOGL | Alphabet לא בחציון | 9.6× |
החציון של ארבע האחרות הוא 1.9. Alphabet Inc. מתחרה בה בקו מוצרים אחד בתוך חברה גדולה בהרבה, ולכן המחיר שלה אומר מעט על העסק הזה והיא לא נספרת בחציון. Tesla, Inc. היא היקרה ביותר מבין חמש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
היקרה ביותר מבין המתחרות הנסחרות שלה בכל מדד שאפשר לחשב. המיקום הזה הוא של Tesla עצמה, לא של הקבוצה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: BYD, NIO, XPeng וכן Li Auto, ומתחרות של Optimus: Figure AI, Agility Robotics, Unitree.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
זה הימור על עסק אחד: נהיגה אוטונומית, מוניות אוטונומיות ורובוטים, שעוד לא הראו את ההכנסות שלהם. עסק הרכב והאנרגיה נספר בנפרד, ומתומחר כמו יצרניות רכב אחרות. גם אז, התרחיש הטוב ביותר שאנחנו יכולים להגן עליו, עסק נהיגה אוטונומית גדול פי כמה מ-Waymo, המובילה, רחוק מאוד מהמחיר של היום, ולכן ההימור נראה יקר.
אם ההימור נכשל, בעלי המניות נשארים עם עסק הרכב והאנרגיה וקופת מזומנים גדולה, ששווים חלק קטן מהמחיר של היום.
| הכנסות מנהיגה אוטונומית ורובוטיקה בעוד שנתיים עד שלוש | כמה עסקי נהיגה אוטונומית בגודל Waymo נדרשים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $8.00B | כ-5 אם נשמר 100% | 0.2× |
| 15.00 מיליארד דולר (הצלחה גדולה) | כ-10 אם נשמר 100% | 0.3× |
כדי שההימור ישלם פי 2 (הימור הוגן) נדרשות הכנסות של כ-195.32 מיליארד דולר מנהיגה אוטונומית ורובוטיקה (כ-128 עסקי נהיגה אוטונומית בגודל Waymo); כדי שישלם פי 5 (הימור זול), כ-512.68 מיליארד דולר הכנסות מנהיגה אוטונומית ורובוטיקה (כ-336 עסקים כאלה), באותו מכפיל.
כל שורה היא נהיגה אוטונומית ורובוטיקה בלבד, ועוד שאר החברה (רכב וייצור ואגירת אנרגיה) בשווי של כ-214.59 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם Robotaxi פועל בתשע ערים, ובשש מהן בלי מפקח
- הושלם שירות Cybercab מסחרי מתחיל באוסטין
- בתהליך ביקורת ההסמכה של NHTSA על Cybercab מסתיימת בלי ממצא של אי-עמידה בכללים צפוי במרץ 2027
- טרם התחיל הכנסות ממערכת Full Self-Driving או מ-Robotaxi מדווחות כשורה נפרדת צפוי באפריל 2027
- בתהליך שתי החקירות של NHTSA על Full Self-Driving מסתיימות בלי קביעת ליקוי צפוי ביוני 2027
- טרם התחיל צי Robotaxi של עשרות אלפי רכבים, שמדווח רשמית צפוי בדצמבר 2027
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
The subscription count is a metric defined in the 2025 CEO Performance Award and disclosed because that award requires it, not because it is a segment. Tesla publishes no FSD revenue, no churn and no average price, so 1.48 million subscriptions cannot be converted into a number without an assumption the filings do not support.
Coverage is not scale. On the call a Wells Fargo analyst put the fleet at 'dozens' of vehicles per city 'based on media reports' rather than hundreds, and no one on the call disputed the figure; Tesla's own answer was that it tracks unsupervised miles rather than vehicle counts. The cumulative paid robotaxi mileage chart in the same deck tops out around 2.5 million miles.
Other Bets also holds GFiber - which Alphabet is divesting, retaining 49.99% - and other businesses, so $382 million is a ceiling on Waymo's revenue rather than a measurement of it, and the $1,799 million loss is not all Waymo's either. Alphabet may also be pricing rides below cost to build density, in which case the revenue understates the service's eventual economics.
The cohort is three loss-making Western manufacturers and one that barely breaks even, so leading it is a low bar. The genuine low-cost producer of electric vehicles is BYD, which files in Hong Kong and Shenzhen under neither US GAAP nor with the SEC and therefore cannot enter this cohort at all - and it competes with Tesla in China, which is 16.6% of Tesla's revenue and 29.1% of the world vehicle market on General Motors' filed count.
Tesla is also the only member of that cohort that makes money, with the highest gross margin, the highest operating margin and the highest return on invested capital of the five. A premium to three loss-making manufacturers is not by itself an argument, and the size of the premium is what has to carry the weight rather than its existence.
Operating cash flow rose 85% to $4,697 million in the same quarter, so the outflow is spending rather than deterioration in the business. Management's stated intent is to spend aggressively - 'I've asked the team to spend on CapEx as fast as we can without it becoming too wasteful' - and the balance sheet carries $43,524 million of cash and short-term investments against $9,342 million of total debt and finance leases.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
חברת AI ורובוטיקה שעסק המכוניות שלה מממן את השינוי, והצמיחה חזרה.
עסק המכוניות הוא הטוב ביותר בין המתחרות הנסחרות, ולא עליו המחיר מבוסס. מה שהמחיר משקף לא מדווח על שום הכנסה.
קראנו את הביאור על הכנסות אחרות ואת התיקים של הרגולטור עצמו במקום את כותרת המסירות, ובדקנו כמה מוניות אוטונומיות מחייבות בפועל. הרווח ברבעון נשען על רווח על הנייר מ-SpaceX, והמובילה בנסיעות בלי נהג מחייבת פחות מ-382 מיליון דולר ברבעון.
הראיות שסותרות את ההערכה שלנו אמיתיות: המסירות וההכנסות צמחו שתיהן בכ-25%, במאזן יש כ-34 מיליארד דולר במזומן נטו, ואבני הדרך של ההנהלה מדווחות ומתוארכות.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
Interest income is real and recurring - it is earned on $43,524 million of cash and short-term investments the company genuinely owns, and no rule says a manufacturer must not hold cash. What it is not is a return on the business a buyer of the equity is paying 296 times earnings for.
Other Bets also holds GFiber - which Alphabet is divesting, retaining 49.99% - and other businesses, so $382 million is a ceiling on Waymo's revenue rather than a measurement of it, and the $1,799 million loss is not all Waymo's either. Alphabet may also be pricing rides below cost to build density, in which case the revenue understates the service's eventual economics.
Production was 451,758, so deliveries exceeded production by 28,368 vehicles and inventory was drawn down - days of supply fell from 24 to 15. A quarter that sells more than it builds cannot repeat that arithmetic indefinitely, and management says battery pack capacity 'remains the limiting factor on ramping our vehicle production globally'.
A compensation target is deliberately set beyond the expected case - that is what makes it an incentive rather than a salary - so the gap between the milestones and today is not evidence that management expects to miss them. What the table does establish is the scale the board itself thinks would justify the equity's upside, stated in units, under signature, and dated.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- חקירות בטיחות. שתי חקירות על Full Self-Driving פתוחות. הגדולה מביניהן, שמקיפה 3.2 מיליון מכוניות, הגיעה לשלב שלפני דרישת ריקול.
- רווח חינם שנעלם. קרדיטים רגולטוריים היו 37% מהרווח התפעולי ברבעון שהסתיים ביוני, וצנחו ב-67% בשנה.
- תוכנית שכר שנמדדת בטריליונים. המענק של המנכ״ל דורש שווי שוק של בין 2.0 ל-8.5 טריליון דולר ויעדים כמו מיליון מוניות אוטונומיות בשירות מסחרי.
- האמינות קובעת את הקצב. ההנהלה אומרת שאמינות, ולא ביקוש או רגולציה, היא הדבר היחיד שמגביל את הצמיחה של Robotaxi.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
An Engineering Analysis is an investigation, not a finding: NHTSA has opened and closed investigations into Tesla before without a defect determination, and the incident counts here are small against the population - nine crashes across 3.2 million vehicles. The escalation matters more than the counts, because it is the regulator saying the earlier look did not settle the question.
- 2026-09-24editedScoped to the two investigations into Full Self-Driving, now that a third NHTSA inquiry (C47) audits the Cybercab's certification; re-dated after NHTSA's own records showed both still open on 24 September 2026.
Forty-four of the 58 incidents are owner complaints to the regulator rather than reported crashes, and there are no fatalities. Set against a population of 2.9 million vehicles driving billions of miles, the rate is very low - which is the argument Tesla makes and the reason the investigation is a Preliminary Evaluation rather than an Engineering Analysis.
- 2026-09-24editedRe-dated: NHTSA's own records show PE25012 still open on 24 September 2026. Text unchanged.
Credits are not costless in the sense of being free money for ever - they are earned by building electric vehicles, which is the capital-intensive thing Tesla does. But they carry essentially no incremental cost of revenue, which is why they fall straight to the operating line, and that is the sense in which the ratio matters.
A compensation target is deliberately set beyond the expected case - that is what makes it an incentive rather than a salary - so the gap between the milestones and today is not evidence that management expects to miss them. What the table does establish is the scale the board itself thinks would justify the equity's upside, stated in units, under signature, and dated.
Two open NHTSA investigations covering more than three million vehicles suggest regulation is at least a second constraint, and management's own colleagues on the same call described the New Jersey position as 'disheartening' and named state-level sensor requirements as an evolving issue. Reliability may well be the binding constraint; it is plainly not the only one.
שאלות פתוחות
- כמה גדול צי ה-Robotaxi. אנליסט בשיחה תיאר עשרות מכוניות בכל עיר; Tesla לא מפרסמת מספר.
- כמה עולה היום ל-Tesla לבנות מכונית בהשוואה למתחרות. היא הפסיקה לפרסם את העלות לרכב.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
A compensation target is deliberately set beyond the expected case - that is what makes it an incentive rather than a salary - so the gap between the milestones and today is not evidence that management expects to miss them. What the table does establish is the scale the board itself thinks would justify the equity's upside, stated in units, under signature, and dated.
Management still discusses the direction of it - the Q2 bridge names 'lower average cost per vehicle primarily due to lower inbound duties' as a positive - so the company knows the number and describes its sign without printing its level. A reader can also derive an approximate figure from automotive cost of revenues over deliveries, but that blends leasing and regulatory credits and is not the company's own measure.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→אטרקטיביתהחצי של התוכנה הופך לעסק מדווח
נדרשים כל אלה:
- ○Tesla מדווחת על הכנסות ממוצר Full Self-Driving או ממוצר Robotaxi כשורה נפרדת, וחושפת צי Robotaxi של עשרות אלפי כלי רכב.ייבדק בדוח הבא, עד 27 בינואר
- ○שיעור הרווח התפעולי עולה על 6% בשני רבעונים רצופים, עם תזרים מזומנים חופשי חיובי בזמן שההוצאות נשארות מעל 5 מיליארד דולר ברבעון.ייבדק בדוח הבא, עד 27 בינואר
- פותח מחדש את המחקרענן הבטיחות מתפזר
בתנאי ש:
- ○שתי חקירות הבטיחות על Full Self-Driving נסגרות בלי שנמצא ליקוי, והביקורת על Cybercab לא מוצאת הפרה של הכללים.במעקב שוטף
מה בהמשך
- 21 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: שיעור הרווח התפעולי מול הרף של 2% ו-4%, ההכנסות האחרות אחרי שההחזקה ב-SpaceX תוערך ב-30 בספטמבר, קרדיטים רגולטוריים, וכל הכנסה מנהיגה אוטונומית שתדווח.
כל האירועים הצפויים
- 21 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: שיעור הרווח התפעולי מול הרף של 2% ו-4%, ההכנסות האחרות אחרי שההחזקה ב-SpaceX תוערך ב-30 בספטמבר, קרדיטים רגולטוריים, וכל הכנסה מנהיגה אוטונומית שתדווח.
- דצמבר 2026 פקיעת מגבלות המכירה על ההחזקה של Tesla אחרי ההנפקה של SpaceX: האם הניכוי בגין חוסר סחירות מתבטל וההחזקה נרשמת במחיר הנסחר, ולכן כמה מהרווח של יוני יישאר בהכנסות האחרות.
- ינואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי ושנת 2026 המלאה ו-10-K: האם המסירות ברבעון דצמבר גדלו משנה לשנה (מבחן ביטול), והאם ההוצאות לכל דולר מכירות המשיכו לעלות שנה חמישית.
- מרץ 2027 ביקורת ההסמכה AQ26002 של NHTSA על Cybercab מסתיימת: האם Cybercab יכולה לפעול בלי ממצא של אי-עמידה בתקני הבטיחות הפדרליים, אבן הדרך הבאה של ההימור.
מה קרה מאז
- 22 באוקטוברדוחותהשיחה של Tesla: תחזית השקעות של כ-20 מיליארד דולר, והכנסות הנהיגה האוטונומית עדיין לא מפורסמותההנהלה הסכימה שהכנסות הנהיגה האוטונומית מתקרבות למיליארד דולר בשנה, אך לא פרסמה נתון, וצופה שהכנסות ה-Robotaxi יתחילו להופיע באמצע 2027. ההערכה לא השתנתה.
- 21 באוקטוברחדשותועדות של Tesla ושל SpaceX בוחנות מיזוגמאסק אמר ששתי החברות הקימו ועדות עצמאיות ושלא סוכמו תנאים. הדבר אינו משנה אף אחת מהטענות שעליהן נשענת ההערכה; עסקה ממשית תפתח אותן מחדש.
- 21 באוקטוברדוחותהרווחיות של Tesla התאוששה ל-2.6%; עדיין אין הכנסות מנהיגה אוטונומיתהרווח התפעולי עלה ל-718 מיליון דולר והתזרים החופשי הפך לחיובי, אבל ההחזקה ב-SpaceX איבדה משווייה ולא הופיעו הכנסות מנהיגה אוטונומית. הציון לא השתנה.
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםהצ'קליסט של הבעלים מצא שהשיטה לא עוסקת במי שמנהל את החברה, בעלות הצמיחה, במקורות ההכנסה ובאירועים הצפויים. העדכון הזה משלים את ארבעת הנושאים מתוך ה-10-K/A והדוחות לרשות.
- 3 באוקטוברחדשותמסירות ברבעון השלישי: 486,532, ללא שינוי לעומת הרבעון הקודם. ההערכה לא השתנתההמסירות עלו ב-1.3% לעומת הרבעון השני וירדו ב-2.1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ההודעה כללה רק נתוני יחידות, ולכן מבחני שיעור הרווח והנהיגה האוטונומית ימתינו לתוצאות ב-21 באוקטובר.
- 30 בספטמברחדשותTesla חתמה על קווי אשראי בנקאיים בהיקף 30 מיליארד דולר שטרם נמשכו; שום דבר בטיעון לא השתנה. ההערכה לא השתנתהTesla חתמה ב-29 בספטמבר 2026 על מסגרות אשראי בנקאיות בהיקף 30 מיליארד דולר.
- 27 בספטמברחדשותההצבעה באיחוד האירופי על Full Self-Driving בפיקוח נדחתה לאחר אוקטובר; שום דבר מהמדווח לא שינה את התמונה. ההערכה לא השתנתההוועדה באיחוד האירופי שיכולה לאשר את Full Self-Driving בפיקוח בכל מדינות האיחוד לא תצביע על כך ב-6 באוקטובר.
- 24 בספטמברחדשותהרגולטור עורך ביקורת על ה-Cybercab חסר הדוושות. ההערכה לא השתנתהנסיעות בתשלום ב-Cybercab החלו באוסטין ב-3 בספטמבר, ובאותו יום פתח רגולטור הבטיחות בביקורת על ההסמכה שלו. בתקופה הנבדקת לא התווסף דבר לצד השני של הטיעון.
- 25 באוגוסטהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונינכתבה כחודש אחרי הרבעון שהסתיים ביוני, שבו המסירות צמחו ב-25% והרווח התפעולי ירד ב-57%.
נבדקה גם 8 פעמים, בלי שום דבר חדש שמצדיק פעולה.
מקורות 24
Sources - 24
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-01-29Item 1 on what the company sells and the ten classes of competitor it names, the two reportable segments, the FY2025 revenue bridge with the regulatory-credit line broken out, and the risk factorsbacksC02C03C08C21C42C50C53C54
- S02primarycompany filing2026-07-23the Q2 2026 income statement line by line, the SpaceX equity investment note with its fair value and the quarterly gain, the related-party revenue from SpaceX, the 2025 CEO Performance Award tranche and milestone tables, the share count, the geographic split and the segment gross profitsbacksC01C03C07C08C10C11C13C14C15C16C17C19C20C21C23C24C25C31C34C35C38C40C42C43C49C53C54
- S03primarycompany release2026-07-22the five-quarter financial and operational tables, deliveries and production, active FSD subscriptions, the Robotaxi metro list, installed capacity by factory, and management's own bridge for the operating-income decline
Our quarterly operating income decreased 57% YoY to $0.4B, resulting in a 1.4% operating margin.
backsC01C02C04C05C07C08C09C10C12C22C25C33C34C40C44C48 - S04primarycompany release2026-01-28the full-year 2025 base the 2026 comparison is struck against, and the absence of any volume or profit guidance for 2026
Tesla, Inc. today announced financial results for the fourth quarter and full year 2025
read, but no claim rests on it - S05primarytranscript2026-07-22Tesla second-quarter 2026 earnings call, 22 July 2026data/cache/transcripts/TSLA-2026Q2.jsonthe constraint management names on Robotaxi, the analyst's unrebutted count of robotaxi units, the Optimus 3 and Optimus 4 volume aspirations, the capital-spending philosophy and the supplier list
It's really about going through what we call the 'march of 9s' of reliability: you need very high reliability to scale. Ideally, you want 99.999% reliability. That's the march of 9s. I think that's the only thing really constraining our growth in robotaxi. ... We aim for Optimus 4 production to be an order of magnitude larger than Optimus 3 - aspirationally 10 million units a year versus 1 million units for Optimus 3 - but that's intensely difficult to scale.
backsC45C46 - S06primaryregulator2026-03-18NHTSA Office of Defects Investigation, ODI Resume EA26002 - FSD Collisions in Reduced Roadway Visibility Conditions U.S. National Highway Traffic Safety Administrationthe regulator's own subject population of 3,203,754 vehicles, its crash and fatality counts, and the fact that this was escalated from a Preliminary Evaluation to an Engineering Analysis - the stage before a recall demand
Investigation: EA26002 ... Date Opened: 03/18/2026 ... Subject: FSD Collisions in Reduced Roadway Visibility Conditions ... Population: 3,203,754 (Estimated) ... Problem Description: Failure of the FSD's degradation detection system, when encountering reduced roadway visibility conditions, to detect a degraded state and to warn the driver appropriately.
backsC26C27 - S07primaryregulator2025-10-07NHTSA Office of Defects Investigation, ODI Resume PE25012 - Traffic safety violations while Full Self Driving is engaged U.S. National Highway Traffic Safety Administrationa second open investigation over a 2,882,566-vehicle population, its 58 incidents and 23 injuries, and the regulator's statement of what SAE Level 2 means for who is responsible
Investigation: PE25012 ... Date Opened: 10/07/2025 ... Population: 2,882,566 (Estimated) ... Problem Description: Traffic safety law violations involving Tesla vehicles operating with FSD engaged, including proceeding through red traffic signals and driving against the proper direction of travel on public roadways. ... All Incidents: 44 0 0 14 58 ... Crashes/Fires: 3 0 0 11 14 ... Number of Injuries: 5 0 0 18 23
backsC28 - S08primarycompany filing2026-01-27General Motors Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025 General Motors Companythe world vehicle market sized at 90,730 thousand units in 2025 in a filed table, the China and United States rows inside it, and a large rival's own filed record of abandoning robotaxi
GM Cruise Holdings LLC (Cruise Holdings), our wholly-owned subsidiary, has refocused from robotaxi development to developing our automated driving systems for personal vehicles.
backsC06C30C32C33C36C42 - S09primarycompany filing2026-02-05Alphabet Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025 Alphabet Inc.the owner of the only fully autonomous paid ride-hailing service at scale describing it in its own words, and the segment it is reported in
In Other Bets, our fully autonomous driving technology company, Waymo, is now providing fully autonomous, paid ride-hailing services to customers in multiple cities.
backsC29 - S10primarycompany filing2026-07-23Alphabet Form 10-Q, quarter ended 30 June 2026 Alphabet Inc.the only external bound on robotaxi economics that exists in any filing - Other Bets at $382 million of quarterly revenue against a $1,799 million quarterly operating loss
Revenues from Other Bets are generated primarily from the sale of autonomous transportation services and internet services.
backsC29C34 - S11primarycompany filing2026-02-11Ford Motor Company Form 10-K, fiscal year ended 31 December 2025 Ford Motor Companythe cohort's fourth member, and a second manufacturer's account of the regulatory framework for autonomy being written rather than settled
We and other companies continue to develop autonomous vehicle and driver assist technologies, and the U.S. and foreign governments are continuing to develop the regulatory framework that will govern autonomous vehicles and related technologies.
backsC06C36C37 - S12primarycompany release2026-06-11Space Exploration Technologies Corp. announces pricing of initial public offering Space Exploration Technologies Corp.the date, price and ticker at which the counterparty to Tesla's largest non-operating gain became publicly quoted, which is what makes the mark checkable against a screen
Space Exploration Technologies Corp. ("SpaceX") today confirmed the pricing of its initial public offering of 555,555,555 shares of its Class A common stock, at a public offering price of $135.00 per share.
backsC17C18 - S13primaryvendor data2026-08-25Research pack for TSLA, frozen beside this thesiscontent/TSLA/research-pack.jsonthe price, market capitalisation and enterprise value, the twenty-day range, the analyst split, the insider filings, the six-year multiple medians, the cohort multiples and the consensus estimate for the September quarterbacksC06C35C36C37C38C39C40C41
- S14primaryvendor data2026-08-25Nasdaq daily closing prices for SPCX, 12 June to 24 August 2026data/cache/market/SPCX-daily.jsonthe closing price of the security Tesla marked its stake against on 30 June 2026 and where it has traded since - the one input that turns a filed mark into a checkable onebacksC17C18C19
- S15primaryregulator2026-09-03NHTSA Office of Defects Investigation, OVSC Resume AQ26002 - Tesla Cybercab FMVSS Certification U.S. National Highway Traffic Safety Administrationthe regulator's own opening of a third Tesla inquiry, the day Cybercab commercial service began, over an estimated 1,000 vehicles with no manual controls - and its own description of the deployment as 'a small number' of vehicles
Investigation: AQ26002 ... Prompted By: Public Information ... Date Opened: 09/03/2026 ... Subject: Tesla Cybercab FMVSS Certification ... Population: 1,000 (Estimated) ... On September 3, 2026, Tesla began commercial deployment with a small number of its Cybercab vehicles in Austin, Texas. Tesla notified the Agency that it certified those Cybercab vehicles as compliant with all applicable Federal Motor Vehicle Safety Standards (FMVSS). ... The vehicles lack permanently attached, conventional manual controls, such as a brake pedal, gas pedal, steering wheel, and mirrors. NHTSA is opening this AQ to examine the process and technical data on which Tesla relied when certifying the Cybercab and related issues.
backsC47 - S16primaryregulator2026-09-10NHTSA Special Order directed to Tesla, Inc., AQ26002 (Tesla Cybercab FMVSS Certification) U.S. National Highway Traffic Safety Administrationthe twenty-one sworn questions the regulator put to Tesla, the 30 September deadline, and the specific standards it doubts a car with no pedals or steering wheel can meet - including the foot-controlled service brake - alongside its own reference to announced plans to modernise the standards
Tesla's response to this Special Order must be provided to NHTSA's Office of the Chief Counsel by September 30, 2026. ... provide in detail how Tesla determined that the subject vehicles comply with the requirement in the first sentence of FMVSS No. 135 S5.3.1 ("The service brakes shall be activated by means of a foot control.") ... provide a detailed explanation of how the subject vehicles comply without any exemption under 49 CFR Part 555. Dated: September 10, 2026
backsC47 - S17primaryregulator2026-09-24NHTSA safety-issues API, investigation records EA26002 and PE25012 U.S. National Highway Traffic Safety Administrationthat neither investigation into Full Self-Driving had closed as of 24 September 2026 - the status the thesis's safety condition waits on
"nhtsaActionNumber":"EA26002" ... "dateOpened":"2026-03-18T21:03:16Z","dateClosed":null ... "nhtsaActionNumber":"PE25012" ... "dateOpened":"2025-10-07T16:18:32Z","dateClosed":null
backsC26C28 - S18primarycompany release2026-10-02Q3 2026 production of 464,391 and deliveries of 486,532 vehicles by model group, 13.7 GWh of storage deployed, and the date of the third-quarter results: 21 October 2026
In the third quarter, we produced over 464,000 vehicles, delivered over 486,000 vehicles and deployed 13.7 GWh of energy storage products.
backsC48 - S19primarycompany filing2026-04-30Part III filed in place of a proxy, the 2026 meeting being undated: executive officers and tenure, the compensation discussion (no cash bonus, equity only), the 2025 CEO Performance Award's market-value and operational milestones and its Adjusted EBITDA definition, the 2018 award's Implementation Agreement, and beneficial ownership at 31 December 2025backsC50C51C52
- S20primarycompany filing2026-10-04Tesla XBRL company facts, fiscal 2020 to the four quarters to June 2026, frozen as content/TSLA/financials.jsoncontent/TSLA/financials.jsonrevenue, gross profit, research and development (ResearchAndDevelopmentExpense), selling, general and administrative, stock pay, capital spending, operating income and diluted share counts per fiscal yearbacksC53C54
- S21primarycompany filing2026-09-29a $20.0 billion three-year delayed-draw term loan, an $8.0 billion five-year revolver and a $2.0 billion 364-day revolver, all senior unsecuredbacksC53
- S22primarytranscript2026-10-20that both companies have special committees of independent directors, that they have not agreed terms, and the 50% of all shares vote Tesla would need
both SpaceX and Tesla have formed special committees to discuss this idea at the request of shareholders. And these special committees are consist of independent directors. And because I'm a conflicted party, I can't actually be in the discussions of the special committees.
backsC55 - S23primarycompany filing2026-10-21the third-quarter income statement, cash flow, deliveries, FSD subscriptions and robotaxi miles
Optimus production began in Fremont on our high-volume lines.
backsC56C57 - S24primarytranscript2026-10-21the revised 2026 capital spending guidance, the borrowing capacity, the chief financial officer's agreement with an analyst's estimate that Full Self-Driving revenue is approaching $1 billion a year, and the timing management gave for Robotaxi revenue
We're revising our CapEx guidance to be approximately $20 billion for the current year as a result of managing our capital deployment efficiently and plan to fund it primarily from our cash flows from operations. Additionally, during the quarter, we secured capacity to borrow up to $30 billion to support the expected growth in CapEx.
backsC58