Robinhood Markets
אפליקציית מסחר חינמית ש-28 מיליון איש קונים בה מניות, אופציות, קריפטו והימורים על אירועים. ההכנסות מגיעות בעיקר מחברות המסחר שמבצעות את ההוראות של הלקוחות.
הציונים
צמיחה3/4 →
ההכנסות צמחו ב-52% ב-2025 וב-38% בארבעת הרבעונים האחרונים, אבל הצמיחה נעה בין 27% ל-15% ול-32% בשלושה רבעונים, בעקבות היקף המסחר.
איכות העסק3/4 ↑
28.4 מיליון החשבונות שלה קונים כל מוצר חדש, וכך נתח האופציות שלה גדל. אבל המתחרות מציעות את אותן עסקאות בחינם, ו-Robinhood משלמת ללקוחות כדי שיפקידו אצלה.
איתנות פיננסית4/4 →
מזומנים של 5.4 מיליארד דולר מול אג״ח אפס קופון של 2.2 מיליארד דולר לפדיון ב-2029, ורווח רבעוני של 573 מיליון דולר.
יכולת ביצוע3/4 →
מוצרים חדשים יוצאים במהירות ותחזית ההוצאות קוצצה, אבל ההכנסות פיספסו את הקונצנזוס בשניים משלושת הרבעונים האחרונים.
ערך לבעלי המניות3/4 →
מספר המניות בדילול עלה ב-0.3% והרכישות החוזרות קיזזו את התגמול במניות, אבל מספר המניות הבסיסי עלה ב-1.9% והמייסדים שולטים בהצבעה.
פוטנציאל3/4 →
כ-0.5% ממניות משקי הבית בארה״ב, לצד אופציות ושווקי תחזיות שהולכים וגדלים, משאירים מקום לצמוח. אבל השאיפה להגדיל את העסק פי עשרה היא דברי ההנהלה בלבד.
רמת סיכון2/4 →
פסיקה של בית המשפט לערעורים Ninth Circuit בשאלת סמכותן של המדינות על חוזי ספורט צפויה בתוך אופק התזה, וחברות המסחר, שתנאיהן לא נקבעו בהסכמים רשמיים, משלמות לה מחצית מההכנסות.
תמחור2/4 →
מכפיל של 38 על הרווח הצפוי ל-2027 לפי הקונצנזוס מחייב צמיחה של 28% בהכנסות, בעסק שפיספס את התחזיות בשניים משלושת הרבעונים האחרונים: התוכנית צריכה להצליח, ועוד מעבר לה.
חוזק הראיות3/4 →
ההכנסות, ההפקדות והריכוזיות מופיעות בדוחות, וספירת ה-OCC (הסליקה של שוק האופציות) היא מקור בלתי תלוי. אבל הרכב חוזי האירועים ויעדי ההפקדות הם דברי ההנהלה בלבד.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. האפליקציה החינמית של Robinhood ממשיכה למכור מוצרים חדשים לאותם לקוחות, חוזי אירועים החליפו את הקריפטו כמנוע הצמיחה, וההכנסות צמחו ב-38% בשנה האחרונה, ולכן העסק טוב. המחיר מניח שתחזיות האנליסטים יתממשו, צמיחה של כ-28% בשנה הבאה, ולכן הוא מלא. ההערכה תלויה בצמיחה שעולה ויורדת עם היקף המסחר של הציבור: החברה פיספסה את התחזיות בשניים משלושה רבעונים, מחצית מהכנסותיה מגיעות מחברות מסחר בלי הסכמים רשמיים, והמדינות תובעות בגלל חוזי הספורט.
הטיעון לטווח הארוךצעירים מעבירים חסכונות לחשבונות מסחר עצמאיים ומסחרים יותר באופציות ובחוזי אירועים. Robinhood צריכה שהמסחר הזה ימשיך לצמוח, ושבתי המשפט יתירו חוזי ספורט.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- Q2 2026 beat consensus and grew 32%, so the slowdown lasted one quarter.
- Q1 2026 compared against a record crypto quarter a year earlier, when crypto was 22% of revenue (C05).
The share paid by trading firms fell from 59% a year earlier as interest, Gold and event contracts grew.
The CFTC won an injunction stopping Arizona from enforcing its gambling laws against federally listed contracts, and the Third Circuit ruled for Kalshi in April 2026.
Trailing earnings of $2.27 include a $0.14 one-off gain, so the trailing multiple overstates the cheapness of the core.
החברה
Robinhood מפעילה אפליקציה לטלפון ופלטפורמה למחשב, שבהן כל אחד יכול לפתוח חשבון חינמי ולסחור במניות, באופציות, בקריפטו, בחוזים עתידיים ובחוזי אירועים, שהם הימורי כן/לא על דברים כמו תוצאות ספורט ובחירות.
הלקוחות שלה הם בעיקר צעירים שמשקיעים בעצמם. לפני אפליקציות כאלה הם שילמו עמלות לברוקר מסורתי. היום Webull, Schwab ו-Fidelity מאפשרות גם הן מסחר חינמי במניות, ולכן Robinhood מתחרה במהירות, במגוון המוצרים ובדברים חדשים לסחור בהם: כמעט 2 מיליון לקוחות כבר משתמשים בשווקי התחזיות שלה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Robinhood also routes event contracts to Kalshi and ForecastEx, so part of the volume pays exchange fees to rivals.
- 2026-10-28editedQ3 call: Rothera reached $100M of annual revenue in its first full quarter and non-sports contracts doubled their share
ממה היא מרוויחה
כשלקוח קונה, Robinhood מעבירה את ההוראה לחברת מסחר כמו Citadel Securities, שמבצעת אותה ומשלמת ל-Robinhood עמלה קטנה על העסקה. הכנסות המסחר האלה היו 776 מיליון דולר מתוך 1,308 מיליון דולר ברבעון השני של 2026. רוב היתר הוא ריבית על המזומנים של הלקוחות ועל הלוואות ללקוחות שקונים בכסף שהושאל, וכן מנויי Robinhood Gold. כלומר ההכנסות עולות כשאנשים סוחרים ולווים יותר, ויורדות כשהם מפסיקים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The share paid by trading firms fell from 59% a year earlier as interest, Gold and event contracts grew.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| מסחר באופציות | 25% | עושי שוק משלמים החזר על כל חוזה בגין הוראות האופציות של הלקוחות; הלקוחות לא משלמים עמלה. |
| מסחר בקריפטו | 20% | מרווח או עמלה על כל עסקת קריפטו באפליקציה וב-Bitstamp, וכן תשלומים מעושי שוק בקריפטו. |
| מסחר במניות | 7% | עושי שוק משלמים על ניתוב הוראות הקנייה והמכירה של הלקוחות במניות. |
| מסחר אחר, בעיקר בשווקי תחזיות | 7% | עמלה על כל חוזה אירועים שנסחר, ועמלות על משיכה מיידית. |
| ריבית על הלוואות מרווח (margin) | 13% | ריבית על הלוואות ללקוחות שקונים בכסף שהושאל. |
| ריבית נטו אחרת | 21% | ריבית על מזומני הלקוחות והחברה, על מזומן שמועבר לבנקים שותפים, על השאלת מניות של לקוחות ועל כרטיס האשראי. |
| מנויי Gold | 4% | דמי מנוי חודשיים קבועים תמורת ריבית גבוהה יותר על מזומן, הפקדות מיידיות גדולות יותר ומחקר. |
| עמלות אחרות | 3% | שירותי proxy שמשלמות המנפיקות, עמלות רישום של קריפטו, עמלות הקצאה בהנפקות מניות ועמלות העברת חשבון. |
ההנהלה
ולדימיר טנב הקים את Robinhood עם בייג'ו בהאט ב-2013 ועומד בראשה לבדו מאז 2020, והוביל אותה מהפסדים כבדים לרווח שיא ב-2025. שני המייסדים מחזיקים בכשמינית מהחברה, אבל שולטים ברוב הקולות, ולכן בעלי מניות אחרים לא יכולים להכריע מולם.
לטנב כמעט אין משכורת ואין בונוס; מענק המניות הגדול האחרון שלו שולם לפי יעדי מחיר המניה. הבונוסים של שאר המנהלים נקבעים לפי המכירות, הרווח, ההפקדות של הלקוחות והצטרפות למנויי Gold. סמנכ״ל כספים חדש התחיל בפברואר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
היתרון של Robinhood הוא החשיפה. עם 28.4 מיליון חשבונות שהופקד בהם כסף היא יכולה למכור כל מוצר חדש לאנשים שכבר באפליקציה, בלי לשלם שוב כדי למצוא אותם. כך שווקי התחזיות הגיעו לכמעט 2 מיליון לקוחות בתוך כשנה.
ההוכחה מבחוץ היא באופציות. מספר החוזים של Robinhood עלה ב-50% בשנה, לעומת כ-27% בענף כולו, ונתח השוק שלה עלה מכ-15% לכ-17%. הבעיה היא שהלקוחות חופשיים לעזוב: יש ל-Robinhood התחייבויות של 799 מיליון דולר ללקוחות שהעבירו אליה נכסים, כלומר היא קונה נאמנות ולא נהנית ממנה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- 2026-10-27editedRe-struck on the Q3 2026 release: 28.7M funded customers, $396B platform assets, 5.2M Gold.
Robinhood also routes event contracts to Kalshi and ForecastEx, so part of the volume pays exchange fees to rivals.
- 2026-10-28editedQ3 call: Rothera reached $100M of annual revenue in its first full quarter and non-sports contracts doubled their share
The two counts are defined differently, so the level is approximate; only the direction is robust.
Robinhood's options revenue includes rate changes, so contracts and revenue do not move one for one.
Management presents the match as a customer acquisition cost repaid by the assets' revenue, and it is forfeited if deposits leave early.
האיום
Kalshi, בורסה פרטית, סחרה ביוני בחוזי אירועים בהיקף של 31.5 מיליארד דולר, יותר מ-Robinhood, ומוכרת ישירות באפליקציה משלה; Robinhood אפילו מנתבת אליה חלק מההוראות. Coinbase מוכרת עכשיו מניות ושווקי תחזיות לצד קריפטו, תחום שבו ההכנסות של Robinhood ירדו ב-38%. Interactive Brokers ו-Webull מוכרות את אותו חשבון מסחר לסוחרים פעילים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The figures are dollar volume reported by a news site from a data dashboard, not filed, and the World Cup inflated June.
Robinhood's contracts settle at up to $1 each, so the units are close but not identical.
המתחרות: COIN, IBKR, BULL, SCHW, MS, FUTU, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| חברה פרטית | Kalshiבסיס להשוואה: חברה פרטית | כבר נמכר | חברה פרטית |
| COIN | Coinbaseבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| IBKR | Interactive Brokersבסיס להשוואה: כן | כבר נמכר | כן |
| BULL | Webullבסיס להשוואה: כן | כבר נמכר | כן |
| SCHW | Charles Schwab ו-Fidelityבסיס להשוואה: כן | כבר נמכר | כן |
| MS | Morgan Stanleyבסיס להשוואה: מוצגת, לא נספרת | כבר נמכר | מוצגת, לא נספרת |
| FUTU | Futu Holdings Limitedבסיס להשוואה: אין נתון שמיש | כבר נמכר | אין נתון שמיש |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
בארה״ב מוחזקות מניות בשווי 74.0 טריליון דולר, לפי הספירה של Federal Reserve, ו-369 מיליארד הדולר של Robinhood הם כ-0.5% מהסכום הזה, כך שיש מקום רב לצמוח בנכסים. באופציות המצב שונה: Robinhood כבר מטפלת בכ-17% מכלל החוזים. שווקי התחזיות חדשים וגדלים מהר, 44.8 מיליארד דולר בחודש בשתי הזירות הגדולות ביותר ביוני, אם כי המונדיאל ניפח את החודש הזה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Most household equities sit in pensions, funds and adviser accounts that a self-directed app does not compete for, so 0.5% understates Robinhood's share of what it can reach.
The two counts are defined differently, so the level is approximate; only the direction is robust.
The figures are dollar volume reported by a news site from a data dashboard, not filed, and the World Cup inflated June.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-21% ב-12 החודשים עד ספטמבר 2026, לעומת 52% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
החברה משאירה 39% מהמכירות כרווח, לעומת −29% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
צמיחת המכירות השנתית נעה בין -25% ל-+89% בחמש השנים האחרונות, ובשנה אחת מהן המכירות ירדו.
התשואה על ההון העצמי עמדה על 21% בשנה, לעומת −102% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
העסק הכניס 3.05 מיליארד דולר במזומן מפעילות שוטפת, 60% מהמכירות, לפני השקעות הוניות, שהחברה לא מתייגת בדיווח שלה.
בקופה 5.83 מיליארד דולר במזומן מול חוב של 2.66 מיליארד, כלומר 3.17 מיליארד דולר יותר מזומן ממה שהיא חייבת.
מספר המניות עלה ב-85% ב-4.8 שנים, ותגמול במניות עולה 6.9% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, נקראו ב-28 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד ספטמבר 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $1.81B | $1.36B | $1.86B | $2.95B | $4.47B | $5.08B |
| צמיחת המכירות | +89% | −25% | +37% | +58% | +52% | +21% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הנקי | −203% | −76% | −29% | 48% | 42% | 39% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 24% | 28% | 19% | 11% | 7.9% | - |
| מכירות ושיווק | 18% | 7.6% | 6.5% | 9.2% | 8.9% | 8.0% |
| הנהלה וכלליות | 76% | 68% | 63% | 15% | 14% | 14% |
| תגמול מבוסס מניות | 87% | 48% | 47% | 10% | 6.8% | 6.9% |
| השקעות הוניות | 3.5% | 2.1% | - | - | - | - |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$885M | −$852M | $1.18B | −$157M | $1.64B | $3.05B |
| תזרים מזומנים חופשי | −$948M | −$880M | - | - | - | - |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $6.25B | $6.34B | $4.83B | $4.33B | $4.26B | $5.83B |
| חוב | - | - | - | - | $0 | $2.66B |
| מזומן נטו | - | - | - | - | $4.26B | $3.17B |
| תשואות ומניות | ||||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 492M | 879M | 891M | 906M | 919M | 911M |
עלות הצמיחה
ההוצאות הגדולות של Robinhood הן המהנדסים והמניות שהיא משלמת בהן לעובדים, ושתיהן כמעט לא גדלות כשהמכירות גדלות. השיווק עולה בערך בקצב המכירות. לכן מאז 2023 רוב כל דולר מכירות נוסף הפך לרווח. במחצית הראשונה של 2026 הוצאות המשרד והפעילות עלו קצת מהר יותר מהמכירות, ולכן השיפור הזה נעצר בינתיים.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
2023 general and administrative costs of $1,169M carried large regulatory and legal accruals, so part of the fall is a one-off lapsing rather than scale.
Management cut its 2026 cost outlook in July (C17), which caps growth in costs for the second half.
הדוח האחרון (29 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
ברבעון ספטמבר ההכנסות עלו ב-12% ל-1.42 מיליארד דולר. חוזי אירועים הכניסו 173 מיליון דולר, יותר מפי שישה מהרבעון המקביל אשתקד, וההכנסות מקריפטו ירדו ב-55% ל-120 מיליון דולר. הרווח ירד ב-14% ל-476 מיליון דולר.
הלקוחות הוסיפו נטו 15.7 מיליארד דולר, קצב שנתי של 17%, ואוקטובר כבר עבר 13 מיליארד דולר, כולל 6 מיליארד דולר ממתנת משפחת Dell לחשבונות Trump Accounts. בשיחה אמרה ההנהלה שהמסחר באוקטובר במניות, באופציות ובקריפטו היה נמוך בכ-5% מהרבעון השיא, וחוזי האירועים גבוהים בכ-10% ממנו.
מה זה אומר על התזההחברה עמדה בשני הקווים שקבענו והראתה שמוצרים חדשים מחליפים את הקריפטו, אבל הצמיחה האטה בחדות. ההערכה נשארת ניטרלית עד שהצמיחה תוכיח שהיא יכולה להחזיק.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.62 לעומת $0.44 צפוי; $0.62 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- 2026-10-27editedRe-struck on the Q3 2026 release: 28.7M funded customers, $396B platform assets, 5.2M Gold.
Margin loans rise with prices and fall fast in a crash, so the book adds credit and liquidity risk in a downturn.
- 2026-10-27editedRe-struck on the Q3 2026 release: $22.1B margin book at quarter end.
Reported Q2 operating expenses rose 33% on marketing, restructuring and new businesses such as Trump Accounts and Rothera.
- 2026-10-27editedRe-struck on the Q3 2026 release: top of the range cut by $25M.
Three weeks of a quarter is a partial read, and the CFO said the full quarter may differ; the Q4 test needs about $1.50B of revenue (C28) against $1.424B in Q3 (C49).
לאן הלך הכסף
מאז 2024 Robinhood קנתה בחזרה מניות ב-1.3 מיליארד דולר, בכ-47 דולר למניה, ושמרה על מספר המניות כמעט ללא שינוי. ביוני היא לוותה 2.2 מיליארד דולר ללא ריבית באמצעות אג״ח שהופכות למניות רק במחיר גבוה בהרבה מהמחיר היום.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 16 רכישות ו-94 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Basic shares rose to 899M from 882M, so buybacks did not fully offset share pay and warrant settlements.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר משקף את התחזיות של האנליסטים: מכירות שיגדלו בכ-28% בשנה הבאה, בעסק שהמכירות שלו עוקבות אחרי היקף המסחר של הציבור.
המניה ירדה ב-59% מאוקטובר 2025 עד מרץ 2026, ואז כמעט הכפילה את עצמה בחזרה כשחוזי האירועים המריאו; עד 26 באוקטובר היא עמדה 17.7% מתחת למחיר שלנו מ-2 באוקטובר.
תוצאות רבעון ספטמבר עמדו בשני הקווים שלנו, אבל הצמיחה האטה ל-12%. התוצאות הבאות, שצפויות באמצע פברואר, יבדקו אם ההכנסות מגיעות לכ-1.50 מיליארד דולר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Customer assets still rose to $384B and twelve-month net deposits were 24% of assets, above the 20% target (C11).
- July's figure included Trump Account contributions for the first time, so July and August are not like for like with earlier months.
Consensus missed revenue in two of the last three quarters (C04).
- Q2 2026 beat consensus and grew 32%, so the slowdown lasted one quarter.
- Q1 2026 compared against a record crypto quarter a year earlier, when crypto was 22% of revenue (C05).
איך לקרוא את המכפיל
Robinhood פיספסה את תחזיות המכירות בשניים משלושת הרבעונים האחרונים, ולכן אין ודאות שתעמוד בתחזית בדיוק. גם הרווח בעבר נראה טוב מכפי שהוא: רווחים חד-פעמיים סיפקו חלק ממנו.
- במחיר של 112.74 דולר למניה, המכפיל הוא 38 על הרווח למניה שהאנליסטים צופים ל-2027.
- התחזית הזאת מחייבת שהמכירות יגדלו מ-5.30 מיליארד דולר השנה ל-6.79 מיליארד ב-2027, כ-28%.
- אחר כך היא מחייבת צמיחה של כ-18% נוספים ב-2028, כששיעורי הרווח נשמרים כמו שהם.
מול ההיסטוריה שלה. ההיסטוריה שלה לא מלמדת הרבה: ברוב השנים הקודמות היא הפסידה, ולכן המכפילים ששולמו אז על הרווח כמעט חסרי משמעות.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Consensus missed revenue in two of the last three quarters (C04).
Trailing earnings of $2.27 include a $0.14 one-off gain, so the trailing multiple overstates the cheapness of the core.
- Q2 2026 beat consensus and grew 32%, so the slowdown lasted one quarter.
- Q1 2026 compared against a record crypto quarter a year earlier, when crypto was 22% of revenue (C05).
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל הרווח, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל הרווח |
|---|---|---|
| SCHW | The Charles Schwab | 17.5× |
| IBKR | Interactive Brokers Group | 34.9× |
| HOOD | Robinhood Markets | 48.8× |
| BULL | Webull | 85.6× |
| MS | Morgan Stanley מחוץ לחציון | 15.3× |
| FUTU | Futu Holdings Limited הוצאה מהחישוב | ללא תמחור |
החציון של שלוש האחרות הוא 34.9. Morgan Stanley מתחרה ב-Robinhood בקו מוצרים אחד בתוך חברה גדולה בהרבה, ולכן המכפיל שלה אומר מעט על העסק הזה והיא לא נכללת בחציון. בדירוג מהיקרה לזולה, Robinhood Markets, Inc. במקום השני מתוך 4.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
המכפיל של Robinhood גבוה מזה של הברוקרים הגדולים ונמוך מזה של המתחרה הקרובה ביותר מעולם האפליקציות: הפרמיה משקפת את הצמיחה של Robinhood עצמה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Fidelity Investments, Kalshi, Polymarket, Public.com.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
רוב האנליסטים רואים פלטפורמה שממשיכה להוסיף כספי לקוחות ומוצרים חדשים; הספקנים רואים עסק שמתומחר לשיא של המסחר.
שני הצדדים צודקים: מנוע המוצרים אמיתי, והצמיחה עוד תפספס ברבעונים שקטים במסחר, ולמחיר כמעט אין מרווח לכך.
20 מתוך 26 אנליסטים ממליצים לקנות. הטיעון שלהם חזק: נתח האופציות עולה והלקוחות ממשיכים להוסיף נכסים. מה שהם מייחסים לו משקל נמוך מדי הוא הקצב שבו הצמיחה ירדה ל-15% בתחילת 2026.
נטעה אם המכירות ימשיכו לצמוח ביותר מ-25% גם ברבעון של מסחר חלש, כשהלקוחות ממשיכים להוסיף כ-20% מנכסיהם בשנה.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
Trailing earnings of $2.27 include a $0.14 one-off gain, so the trailing multiple overstates the cheapness of the core.
- Q2 2026 beat consensus and grew 32%, so the slowdown lasted one quarter.
- Q1 2026 compared against a record crypto quarter a year earlier, when crypto was 22% of revenue (C05).
The two counts are defined differently, so the level is approximate; only the direction is robust.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- חברות המסחר עלולות לשלם פחות חברות כמו Citadel Securities משלמות מחצית מההכנסות, ברובן בלי חוזים מחייבים. שינוי בכללים או החלטה שלהן יפגעו ישירות במכירות.
- בתי המשפט עלולים לאסור חוזי ספורט נבדה זכתה בפסיקה וההכרעה בערעור טרם ניתנה; ויסקונסין ומדינות נוספות הגישו תביעות. הספורט הוא חלק גדול מחוזי האירועים.
- המסחר מאט המכירות צמחו ב-15% בלבד ברבעון הראשון של 2026. ירידות בשוק מקצצות בו-זמנית את המסחר, ההלוואות והכסף החדש.
- נאמנות שנקנית בכסף יש ל-Robinhood התחייבויות של 799 מיליון דולר ללקוחות שהעבירו אליה נכסים. המתחרות מציעות אותו מסחר חינמי, ולכן הלקוחות יכולים לעזוב.
- הלוואות מרווח עלולות להפוך להפסדים ההלוואות ללקוחות יותר מהוכפלו ל-21.6 מיליארד דולר. בקריסה הן מתכווצות מהר ועלולות להפוך להפסדים.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
The share paid by trading firms fell from 59% a year earlier as interest, Gold and event contracts grew.
The CFTC won an injunction stopping Arizona from enforcing its gambling laws against federally listed contracts, and the Third Circuit ruled for Kalshi in April 2026.
- Q2 2026 beat consensus and grew 32%, so the slowdown lasted one quarter.
- Q1 2026 compared against a record crypto quarter a year earlier, when crypto was 22% of revenue (C05).
Management presents the match as a customer acquisition cost repaid by the assets' revenue, and it is forfeited if deposits leave early.
Margin loans rise with prices and fall fast in a crash, so the book adds credit and liquidity risk in a downturn.
- 2026-10-27editedRe-struck on the Q3 2026 release: $22.1B margin book at quarter end.
Q2 options and equities revenue rose 50% and 95% after the change, so no effect is visible yet.
שאלות פתוחות
- כמה מהכנסות חוזי האירועים מגיעות מספורט, החלק שהמדינות תובעות בגללו; Robinhood לא מפרטת זאת.
- הנתח האמיתי של Robinhood במסחר במניות של יחידים בארה״ב; הרגולטורים מחזיקים בנתונים ולא מפרסמים אותם לפי ברוקר.
- מתי Ninth Circuit, בית המשפט לערעורים, יכריע בשאלת סמכותה של נבדה בחוזי ספורט.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The quarter held the start of the FIFA World Cup on June 11, a one-off spike in sports trading (C24).
The CFTC won an injunction stopping Arizona from enforcing its gambling laws against federally listed contracts, and the Third Circuit ruled for Kalshi in April 2026.
The two counts are defined differently, so the level is approximate; only the direction is robust.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהצמיחה נשמרת והמכפיל יורד
נדרשים כל אלה:
- ○המניה יורדת למכפיל של 30 על הרווח בשנה האחרונה.נבדק מדי יום
- ○המכירות ממשיכות לצמוח לפחות 25% בשנה.ייבדק בדוח הבא, עד 16 בפברואר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהצמיחה או ההפקדות נשברות
מספיק אחד מאלה:
- ○קצב צמיחת המכירות יורד מתחת ל-15% בשנה.ייבדק בדוח הבא, עד 16 בפברואר
- ○הלקוחות מוסיפים פחות מ-10% מהנכסים שלהם בשנה, בחישוב רבעוני.ייבדק בדוח הבא, עד 16 בפברואר
נטעה גם אם
- בית משפט לערעורים קובע שמדינות רשאיות לאסור חוזי ספורט בבורסות פדרליות.
- Citadel Securities או חברות המסחר כקבוצה מקצצות במה שהן משלמות על כל הוראה.
מה בהמשך
- אוקטובר 2026 נתוני הפעילות של ספטמבר 2026: האם ההפקדות נטו נשארות סביב יעד 20% אחרי שמביאים בחשבון את הכסף של Trump Accounts, והאם חוזי האירועים החזיקו מעמד אחרי המונדיאל.
כל האירועים הצפויים
- אוקטובר 2026 נתוני הפעילות של ספטמבר 2026: האם ההפקדות נטו נשארות סביב יעד 20% אחרי שמביאים בחשבון את הכסף של Trump Accounts, והאם חוזי האירועים החזיקו מעמד אחרי המונדיאל.
- 27 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: ההכנסות מול קונצנזוס של 1.40 מיליארד דולר וההפקדות נטו ברבעון, המבחן הבא של התזה, ברבעון הראשון שמתנהל כולו תחת תחזית ההוצאות המופחתת.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותחזית ההוצאות ל-2027: האם שנה שלמה מאשרת שההוצאות גדלות לאט יותר מההכנסות, ומה ההנהלה מתקצבת ל-2027.
- אפריל 2027 דוח הזימון לאסיפה (proxy) של 2027: האם טנב יקבל מענק חדש ולפי מה הוא ישולם, מחיר המניה בלבד או גם הכנסות, רווח והפקדות.
מה קרה מאז
- 28 באוקטוברדוחותהשיחה נקראה: הרבעון הרביעי נפתח עם מסחר חלש יותר, ההערכה לא השתנתהההנהלה אמרה שהמסחר באוקטובר היה נמוך ב-5% מהרבעון השלישי וחוזי האירועים גבוהים ב-10%; הפיקדונות ממשיכים להיות חזקים, אבל כוללים מתנה של 6 מיליארד דולר.
- 27 באוקטוברדוחותהכנסות של 1.42 מיליארד דולר, עלייה של 12%; פיקדונות 17%; ההערכה לא השתנתהעברה את הקווים של 1.40 מיליארד דולר ושל 15% בפיקדונות. צמיחה של 12% נמוכה מהקו של 15% במסלול P2 לרבעון אחד, אבל המבחן צפה לכ-10% והתזה נשענת על שניים.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינוניהתזה הראשונה: מנוע מוצרים חזק במחיר שכבר מניח שהשנים הטובות יימשכו.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהנוסף צ'קליסט: מקורות הכנסה, הוצאות, מנהלים וזרזים; ההערכה לא השתנתההמייסדים שולטים בהצבעה, התגמול של המנכ״ל תלוי במחיר המניה, וההוצאות גדלו לאט יותר מהמכירות בין 2023 ל-2025 לפני שנעצרו ב-2026. אף אחד מאלה לא משנה ציון.
נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-18Item 1 products and revenue model, competition classes, founder voting control, share classes, headcount, full-year revenuebacksC01C03C20C26C39C40C47C48
- S02primarycompany filing2026-07-30income statement, revenue by product, concentration with Citadel Securities, order-flow arrangements, match incentives, the convertible notes, litigation on event contracts, Trump Accounts, odd-lot riskbacksC01C02C03C05C14C15C16C18C19C21C23C33C41C47C48
- S03primarycompany release2026-07-29key metrics, revenue by product, event contracts and crypto volumes, deposits, margin, buybacks, expense outlook, Trump Accounts sign-ups, RotherabacksC02C04C05C06C07C09C12C13C16C17C19C21C22C25C35C37
- S04primarytranscript2026-07-29Robinhood Q2 2026 earnings call (FMP transcript)the 20% deposit target, July trading and deposits, prediction-market users, Rothera's rank, routing to Kalshi, the tenfold ambition
So our goal, as we have said, is 20% on an annual basis. I do not look at any particular quarter and month.
backsC11C22C34C36C38 - S05primarycompany release2026-02-10Q4 and 2025 revenue, earnings and the 2026 expense outlookbacksC04
- S12primarycompany release2026-09-10August customers, assets, deposits, trading volumes, event contracts, margin and securities lending
Net Deposits were $4.0 billion in August, or a 14% annualized growth rate relative to July 2026 Total Platform Assets.
backsC10C35 - S13primarycompany release2026-08-12July deposits, trading volumes and event contracts
Net Deposits were $5.6 billion in July, or an 18% annualized growth rate relative to June 2026 Total Platform Assets.
backsC10 - S14secondaryindustry data2026-05-04options cleared industry-wide in April 2026 and 2025
Total options cleared contract volume reached 1,446,072,023 in April 2026, up 13.9 per cent from 1,270,085,224 in Apri 2025.
backsC13C37 - S15secondaryindustry data2026-06-02equity, ETF and index options cleared in May 2026 and 2025
Equity options contracts saw a 25.5% year-over-year increase, totalling 803.1 million for the month. Index options contracts experienced an even sharper rise of 32.8% to 122.6 million.
backsC13C37 - S16secondaryindustry data2026-07-02options cleared industry-wide in June 2026 and 2025
Total options cleared contract volume reached 1,603,491,559 in June 2026, up 45.0 per cent from 1,105,752,074 in June 2025.
backsC13C37 - S17primarycompany filing2026-06-25the $2.2B zero-coupon notes, conversion terms and capped callsbacksC18
- S18secondaryindustry data2026-07-03Kalshi and Polymarket monthly dollar volume
Kalshi and Polymarket posted $44.8 billion in combined June 2026 volume, up 75% month-on-month, driven mainly by FIFA World Cup 2026 betting, with Kalshi rising 87.4% to $31.5 billion.
backsC24C36 - S19primarygovernment data2026-09-11Federal Reserve, Financial Accounts of the United States (Z.1), Q2 2026 Federal Reserve BoardUS household holdings of equities
Financial assets include deposits and money market funds ($20.3 trillion), directly and indirectly held equity shares ($74.0 trillion) and debt securities ($12.2 trillion)
backsC25 - S20secondaryvendor data2026-10-04Research pack (FMP market tier, FINRA short interest), frozen at content/HOOD/research-pack.jsonprice history, earnings surprises, analyst estimates and rating series, short interest, cohort multiples and the filer's XBRL revenue seriesbacksC03C04C27C28C29C30C31
- S21primarycompany filing2026-04-30its competitor list naming Robinhood first, and its order-flow and interest revenue modelbacksC26
- S22primarycompany filing2026-02-12its retail offering of crypto, equities, prediction markets and derivativesbacksC26
- S23primarycompany filing2026-10-04Form 4 filings read by insider_fetch.py, October 2025 to October 2026each open-market sale and purchase with its Rule 10b5-1 flagbacksC32
- S24primarycompany filing2026-02-20its electronic brokerage for individuals and institutions, and ForecastEx event contractsread, but no claim rests on it
- S25primarycompany filing2026-04-22executive officers and tenure, director biographies, the beneficial ownership table and voting power, the 2025 bonus measures and payout, the CEO's pay and the 2019 market-based awardbacksC42C43C44C45C46
- S26primarycompany filing2026-05-08Jeffrey Pinner leaving the Chief Technology Officer role on May 7, 2026backsC43
- S27primarycompany filing2026-10-27Q3 2026 revenue, income, customers, assets, net deposits, Gold subscribers, trading volumes, margin book and the lowered expense outlook.backsC08C12C17C49
- S28primarytranscript2026-10-27Robinhood Q3 2026 earnings call transcript (FMP), held 27 October 2026October's deposits and trading pace, the Rothera run rate and non-sports share, why crypto revenue fell, the Q4 cost plan, the crypto.com and og.com stakes and the rate sensitivity
October net deposits are over $13 billion in the month, great to see, and that includes $6 billion of the Dell family gift to Trump accounts.
backsC11C22C50C51