Webull
Webull מפעילה אפליקציית מסחר שבה אפשר לקנות ולמכור מניות ואופציות בארה״ב בלי עמלה; את התשלום מקבלת Webull מחברות המסחר שמבצעות את ההוראות האלה.
הציונים
צמיחה3/4 ↑
ההכנסות צמחו ב-46% ב-2025 וב-51% ברבעון השני של 2026, צמיחה אורגנית. אבל היא תלויה בנפח המסחר בלבד, ומספר החשבונות גדל ב-8% בלבד.
איכות העסק2/4 →
לקוחות יכולים לעזוב בלי שום עלות, את גובה ההחזר קובעים עושי השוק, ול-Robinhood יש 28.4 מיליון לקוחות עם חשבון ממומן, לעומת 5.13 מיליון ב-Webull.
איתנות פיננסית3/4 →
יש בקופה 701.6 מיליון דולר מול חוב של 67.6 מיליון דולר. אבל הלוואות המרג'ין ללקוחות שאבו 250.9 מיליון דולר במחצית הראשונה, והחברה גם מכרה מניות השנה.
יכולת ביצוע3/4 ↑
הפכה לרווחית לפי GAAP וצמחה מהר מאז ההנפקה ב-2025. אבל ההיסטוריה קצרה, והחברה לא נותנת תחזית שאפשר למדוד מולה.
ערך לבעלי המניות2/4 →
תגמול במניות של כ-8.6% מההכנסות, מניות חדשות שהונפקו לקו ההון ולעסקת Pi, ומייסד שמחזיק בכ-71% מכוח ההצבעה.
פוטנציאל2/4 →
שוק האופציות גדול וגדל, אבל שום דבר עוד לא נחתם. כדי שההימור ישתלם המסחר צריך להישאר גבוה וההחזרים צריכים לשרוד.
רמת סיכון2/4 →
איסור על ההחזרים הוא צעד רגולטורי אחד משם, ארבע חברות משלמות מחצית מההכנסות, והקשרים לסין מושכים תשומת לב של הממשל.
תמחור3/4 ↑
במכפיל של 38.7 על הרווח התפעולי בשנה האחרונה, המחיר דורש שעד 2029 החברה תגיע לקצב של פי 1.6 מזה של הרבעון השני. כלומר, שהתוכנית תצליח, אם המסחר יחזיק מעמד.
חוזק הראיות3/4 →
ההכנסות, נפחי המסחר, המזומנים ושינוי הכללים מופיעים בדיווחים או במסמכי הרגולטור. אבל עושי השוק אינם מזוהים בשם, ושיעור השימור הוא מדד של החברה עצמה.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. Webull מפעילה אפליקציית מסחר ללא עמלות, והחברות שמבצעות את הוראות הלקוחות הן שמשלמות לה. שום דבר לא מונע מלקוח לעבור ל-Robinhood, שגדולה ממנה בהרבה, ולכן העסק בינוני. כשהמגבלה על מסחר יומי בחשבונות קטנים בוטלה ביוני, המסחר והרווח שלה זינקו. המחיר הוגן: הוא סביר אם רוב הזינוק הזה יחזיק מעמד, וזה בהחלט אפשרי, אבל אין בו מרווח ביטחון אם המסחר הנוסף ידעך. ההערכה תלויה בכך שהרבעון שהסתיים בספטמבר יראה שהמסחר הנוסף נשמר, כי הוא נשען על קבוצה קטנה של סוחרים פעילים מאוד.
הטיעון לטווח הארוךמשקיעים קטנים סוחרים יותר באופציות, ושינוי כללים מאפשר לחשבונות קטנים לסחור ביום בחופשיות. המסחר הנוסף הזה צריך להחזיק מעמד ולא להיחלש כשהחידוש יתפוג.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- Quarterly retention was 97.3% in Q2 2026, and the average account holds over $5,500, so customers do stay (S05, S02).
- 82% of customers report prior investing experience, an active-trader base that values tools a beginner app lacks (S04).
Q2's margin came with record volumes and lower marketing; a reversion toward Q1 halves the run-rate (C05, C33).
החברה
Webull היא אפליקציה ופלטפורמה למחשב לאנשים שבוחרים בעצמם את ההשקעות שלהם: מניות בארה״ב, קרנות, אופציות, חוזים עתידיים, קריפטו והימורים על אירועים. היא לא גובה עמלה על מניות ואופציות בארה״ב, והלקוחות שלה הם בדרך כלל סוחרים פעילים שרוצים גרפים מפורטים.
עד יוני 2026 חשבון מרג'ין בארה״ב עם פחות מ-25,000 דולר יכול היה לבצע רק שלוש עסקאות יום בחמישה ימים. FINRA, הרגולטור של הברוקרים, ביטל את המגבלה הזו, ו-Webull בנתה סביבה את המסר השיווקי שלה. חברה נוספת, Apex Clearing, מחזיקה את נכסי הלקוחות ומסלקת את העסקאות שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Quarterly retention was 97.3% in Q2 2026, and the average account holds over $5,500, so customers do stay (S05, S02).
- 82% of customers report prior investing experience, an active-trader base that values tools a beginner app lacks (S04).
ממה היא מרוויחה
כשלקוח מזין הוראה, Webull מעבירה אותה לחברת מסחר שנקראת עושה שוק (market maker). זו מבצעת את ההוראה ומשלמת ל-Webull החזר. ההחזרים האלה היו 113.0 מיליון דולר מתוך 198.8 מיליון דולר ההכנסות ברבעון השני של 2026, רובם מאופציות. ריבית על מזומני הלקוחות ועל כסף שהושאל להם הוסיפה 42.8 מיליון דולר.
כך Webull תלויה בכמה משלמים בודדים: ארבע חברות הביאו כל אחת בין 12% ל-14% מההכנסות ב-2025.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Concentration is falling: three counterparties were 41%, 24% and 11% of 2023 revenue (S01).
- The 20-F does not name the four, so whether all are market makers is inferred from the risk factor (S01).
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| החזרים על הזרמת הוראות: אופציות | 39.9% | עושי השוק משלמים ל-Webull על כל חוזה אופציה שהלקוחות שלה סוחרים בו; לא נגבית עמלה. |
| החזרים על הזרמת הוראות: מניות | 16.9% | עושי השוק משלמים נתח קטן משווי כל עסקת מניות, בתמורה להפניית הוראות הלקוחות אליהם. |
| הכנסות הקשורות בריבית | 21.5% | ריבית על מזומני לקוחות, הלוואות מרג'ין ללקוחות והשאלת מניות. |
| דמי טיפול | 17.5% | עמלות על עסקאות מחוץ לליבה החינמית, כמו חוזים עתידיים, קריפטו, שוקי תחזיות ושווקים זרים, בניכוי חלק מהמבצעים. |
| הכנסות אחרות | 4.2% | מנויים, נתוני שוק ושירותים קטנים יותר. |
ההנהלה
המייסד אנקואן וואנג מנהל את Webull מאז היווסדה ושולט בה: מניות הבכורה שלו מקנות כשבעה מכל עשרה קולות. אנתוני דנייר מנהל את הברוקר האמריקאי מאז 2017, וה. סי. וואנג את הכספים מאז 2021. בעלי עניין מחזיקים בכשישית מהמניות. השכר שלהם הוא בעיקר מניות שמבשילות עם הזמן; רק למייסד יש מענק שתלוי במחיר המניה, ושום רכיב בשכר לא מתגמל על רווח או על מכירות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The chief executive's 10.9M performance units vest only at average prices of $15 to $30, so part of his pay does ride on the share price (C22, S07).
By our arithmetic he still holds about 71% of the vote after the conversion, so control does not change (S07, S01).
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
שום דבר לא מונע מלקוח לעזוב. פתיחת חשבון במקום אחר חינמית, כל האפליקציות לא גובות עמלה, ועושי השוק משלמים לכולן החזר מאותו סוג, ולכן Webull לא יכולה לגבות יותר על עסקה.
הלקוחות אכן נשארים: לדברי Webull, 97.3% מהם עדיין היו איתה בתום הרבעון השני, והחשבון הממוצע מחזיק יותר מ-5,500 דולר. אבל Robinhood מוכרת את אותה אפליקציה ל-28.4 מיליון לקוחות עם חשבון ממומן, לעומת 5.13 מיליון ב-Webull, וכן Interactive Brokers מציעה לסוחרים הנלהבים יותר כלים מעמיקים יותר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Quarterly retention was 97.3% in Q2 2026, and the average account holds over $5,500, so customers do stay (S05, S02).
- 82% of customers report prior investing experience, an active-trader base that values tools a beginner app lacks (S04).
- Concentration is falling: three counterparties were 41%, 24% and 11% of 2023 revenue (S01).
- The 20-F does not name the four, so whether all are market makers is inferred from the risk factor (S01).
Retention is the company's own measure and its definition is not filed (S04).
האיום
Robinhood היא האיום המרכזי. ברבעון השני של 2026 היא הרוויחה 561 מיליון דולר, כמעט כמו ההכנסות של Webull בכל 2025, והיא כבר מרוויחה סכומים של ממש מחוזים על אירועים ומקריפטו, המוצרים ש-Webull רק מתחילה למכור. מחוץ לארה״ב, אפליקציית moomoo של Futu מוכרת את אותו חשבון בשווקים האסייתיים של Webull.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Webull's prediction-market revenue was about $5M to $6M in Q2 and crypto about 1% of revenue, so it is behind on both (S05).
המתחרות: HOOD, IBKR, SCHW, MS, FUTU, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| HOOD | Robinhoodבסיס להשוואה: כן | ברוקראז' קמעונאי בארה״ב: אפליקציית מסחר ללא עמלות, שהכנסותיה מגיעות מעושי שוק ומריבית | כבר נמכר | כן |
| IBKR | Interactive Brokersבסיס להשוואה: כן | ברוקראז' קמעונאי בארה״ב: אפליקציית מסחר ללא עמלות, שהכנסותיה מגיעות מעושי שוק ומריבית | כבר נמכר | כן |
| SCHW · MS | Charles Schwab ו-E-Tradeבסיס להשוואה: כן | ברוקראז' קמעונאי בארה״ב: אפליקציית מסחר ללא עמלות, שהכנסותיה מגיעות מעושי שוק ומריבית | כבר נמכר | כן |
| חברה פרטית | Fidelityבסיס להשוואה: חברה פרטית | ברוקראז' קמעונאי בארה״ב: אפליקציית מסחר ללא עמלות, שהכנסותיה מגיעות מעושי שוק ומריבית | כבר נמכר | חברה פרטית |
| FUTU | moomoo של Futuבסיס להשוואה: אין נתון שמיש | ברוקראז' קמעונאי בינלאומי: אותה אפליקציה ברישיון מחוץ לארה״ב | כבר נמכר | אין נתון שמיש |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
השוק גדול וצומח. ה-OCC, שמסלקת את כל האופציות הנסחרות בארה״ב, סילקה בממוצע 70.8 מיליון חוזים ביום השנה עד אוגוסט, 22.6% יותר מ-2025. 213 מיליון החוזים של Webull ברבעון השני הם פלח קטן, אבל אף אחד לא מפרסם כמה קטן, כי ה-OCC לא מפרידה בין משקיעים רגילים למקצוענים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-46% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025, לעומת 0.2% בשנה שלפניה.
היא משאירה 4.3% מהמכירות כרווח, לעומת 13% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2022.
צמיחת המכירות השנתית נעה בין +0.2% ל-+46% בשלוש השנים האחרונות.
תזרים המזומנים החופשי היה גבוה פי 22.7 מהרווח הנקי.
98% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 562 מיליון דולר בשנה.
מספר המניות עלה ב-195% בשלוש שנים, והתגמול במניות מסתכם ב-7.7% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | |
|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||
| מכירות | $388M | $390M | $390M | $571M |
| צמיחת המכירות | - | +0.3% | +0.2% | +46% |
| רווח | ||||
| שיעור הרווח הנקי | 13% | 1.6% | −5.8% | 4.3% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||
| מחקר ופיתוח | - | 8.2% | 8.4% | 6.2% |
| הנהלה וכלליות | 19% | 25% | 31% | 30% |
| תגמול מבוסס מניות | 7.7% | 7.5% | 8.4% | 7.7% |
| השקעות הוניות | 8.1% | 1.2% | 0.6% | 0.9% |
| מזומנים | ||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$31.2M | $471M | $185M | $566M |
| תזרים מזומנים חופשי | −$62.8M | $466M | $183M | $562M |
| מאזן | ||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | - | $372M | $271M | $653M |
| תשואות ומניות | ||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 134M | 138M | 139M | 397M |
עלות הצמיחה
הצמיחה שיפרה את הרווחיות של Webull, בעיקר כי ההוצאה על פרסום הפסיקה לעלות בזמן שהמכירות קפצו. עלויות הסליקה עולות עם כל עסקה, והוצאות המשרדים והשכר גדלו מהר יותר מהמכירות, ולכן השיפור תלוי בכך שהשיווק יישאר קבוע.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
The filer's ResearchAndDevelopmentExpense tag, which the numbers card prints, was only $35.5M in 2025, narrower than the $79.2M technology and development line, so the two research figures use different definitions (S01).
- General and administrative rose from 24.6% to 29.5% of revenue over the same years, on stock pay, staff and office costs (S01).
- The finance chief said marketing in the rest of 2026 would match the first half, so the marketing gain depends on revenue holding (S05).
הדוח האחרון (19 באוגוסט)
הרבעון השני של 2026 היה הראשון שבו המגבלה על מסחר יומי בוטלה לחלק ממנו. מספר חוזי האופציות שנסחרו עלה ב-68% לעומת התקופה המקבילה אשתקד וב-34% לעומת הרבעון הראשון, וההכנסות עלו ב-51% ל-198.8 מיליון דולר. הרווח היה 24.4 מיליון דולר, אחרי הפסד של 21.7 מיליון דולר ברבעון הראשון.
שני דברים מרסנים את התמונה. חלק גדול מהשינוי נבע מהשיווק, שירד ל-35.0 מיליון דולר מכ-49.4 מיליון ברבעון הראשון. והחשבונות הממומנים גדלו ב-8% בלבד, ל-5.13 מיליון: הקפיצה באה מלקוחות קיימים שסחרו יותר, לא מהרבה לקוחות חדשים.
מה זה אומר על התזההדוח הראה ששינוי הכללים מגדיל בבת אחת את המסחר ואת הרווח, וזה בדיוק התרחיש האופטימי. הוא השאיר פתוח אם הלקוחות ימשיכו לסחור כל כך הרבה כשהחידוש יתפוג, כי החשבונות כמעט לא גדלו והרווח נשען על שיווק נמוך יותר.
הרבעון בפירוט
רווח למניה $0.07 לעומת $0.04 צפוי.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Adjusted net income was $43.2M, so stock pay and the impairment take nearly half of the adjusted figure (S02).
Customer assets grew ten times faster than accounts, so the growth is existing customers depositing and markets rising rather than new customers (S02).
Contra revenue, promotions paid out of revenue, rose to $12.4M in Q2 from $5.1M a year earlier (S02).
לאן הלך הכסף
ההנהלה שילמה במניות ולא במזומן. היא מכרה 11.5 מיליון מניות חדשות תמורת 172.7 מיליון דולר בתחילת 2026, שילמה על ברוקר תאילנדי, Pi Securities, בעיקר במניות, ומשלמת לעובדים כ-8.6% מההכנסות במניות. רכישה חוזרת של 1.82 מיליון מניות קיזזה מעט מכל זה.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 1 רכישות ו-6 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
By our arithmetic he still holds about 71% of the vote after the conversion, so control does not change (S07, S01).
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקיצור. הוגן. המחיר מגלם שרוב המסחר שאחרי יוני יימשך ושהשוליים יהיו רחבים יותר, תרחיש בר-השגה אבל לא מוגן בשום דבר שהחברה שולטת בו.
המניה הוכפלה משפל אפריל ל-10.00 דולר ב-3 בספטמבר, ואז ירדה ל-7.34 דולר. הירידה הגיעה כשבעלי עניין מכרו בלי לקנות, בעלי Pi Securities לשעבר קיבלו אישור למכור 12.3 מיליון מניות, והמנכ״ל המיר 25 מיליון ממניות ההצבעה העל שלו למניות רגילות.
תוצאות הרבעון השלישי של 2026 ב-19 בנובמבר הן הרבעון המלא הראשון בלי המגבלה על מסחר יומי, ולכן יראו אם המסחר של יוני החזיק מעמד.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
By our arithmetic he still holds about 71% of the vote after the conversion, so control does not change (S07, S01).
איך לקרוא את המכפיל
רבעון ראשון מפסיד מנפח את המכפיל על הרווח של השנה שעברה; בקצב של הרבעון השני הוא כ-18.
- שווי של כ-3.28 מיליארד דולר בניכוי המזומנים; אם הוא יגדל ב-10% בשנה, כלל אצבע מקובל לתשואה שמשקיעים מצפים לה, הוא יגיע ל-4.37 מיליארד דולר ב-2029.
- במכפיל של 15 על הרווח התפעולי, מכפיל מקובל לברוקר בוגר, זה דורש כ-291 מיליון דולר רווח ב-2029.
- זה פי 1.6 מהרווח של הרבעון השני בחישוב שנתי, 182 מיליון דולר, ובשיעור רווח של 25% מדובר בהכנסות של 1.16 מיליארד דולר.
- כלומר צמיחה בהכנסות של כ-19% בשנה מ-2025, לעומת 51% ברבעון השני.
לעומת ההיסטוריה שלה. קצר מדי כדי לשפוט: Webull נסחרת בבורסה פחות משנתיים והייתה מפסידה בחלק מהזמן, ולכן עדיין אין לה מכפיל רווח מקובל.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Our own arithmetic gives about $3.25B of company value and 38.4 times; the pack's $3.28B is used for comparability (S06).
Q2's margin came with record volumes and lower marketing; a reversion toward Q1 halves the run-rate (C05, C33).
One or two analysts publish revenue estimates beyond 2026, so the consensus is thin (S06).
Q1 2026 carried about $49.4M of marketing, 40% of it amortising a 2025 promotion, so the trailing margin understates the run-rate (S05).
Contra revenue, promotions paid out of revenue, rose to $12.4M in Q2 from $5.1M a year earlier (S02).
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי |
|---|---|---|
| SCHW | The Charles Schwab | 11.8× |
| IBKR | Interactive Brokers Group | 13.8× |
| BULL | Webull | 38.7× |
| HOOD | Robinhood Markets | 52.3× |
| MS | Morgan Stanley לא בחציון | 25.4× |
| FUTU | Futu Holdings Limited הוצאה מהחישוב | ללא תמחור |
החציון של שלוש האחרות הוא 13.8. Morgan Stanley מתחרה ב-Webull בקו מוצרים אחד בתוך חברה גדולה בהרבה, ולכן המכפיל שלה אומר מעט על העסק הזה והיא לא נכללת בחציון. Webull Corporation היא השנייה ביוקר מבין ארבע.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
יקרה יותר מהברוקרים המבוססים על הרווח בשנה האחרונה וזולה מ-Robinhood; הפער נובע משיעור הרווח הדל של החברה, לא מהתמחור בקבוצה.
מתחרות פרטיות או זרות שאי אפשר לתמחר: Fidelity Investments.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
האנליסטים חיוביים ברובם, אבל מחיר המניה מעיד שהשוק מצפה שהרבעון השני היה השיא.
חלק מהקפיצה יישאר, אבל היא נשענת על קבוצה קטנה של סוחרים ושום דבר לא מחזיק אותם ב-Webull.
שינוי הכללים אמיתי, וההנהלה של Webull אומרת שהמסחר לא יחזור לרמתו הקודמת. אבל הסקר של FINRA עצמה מצא שרק כ-1.3 מיליון לקוחות סומנו כסוחרי יום קבועים (pattern day traders) מתוך כ-150 מיליון, ו-91% מהחשבונות שסחרו לא ביצעו אף פעם עסקת יום. כלומר השינוי שחרר קבוצה קטנה ופעילה מאוד.
נטעה אם ברבעון השלישי חוזי האופציות יישארו ב-180 מיליון ומעלה, עם שיעור רווח תפעולי של 15% ומעלה.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- July equity volume was softer than June on the call's own account, and customer assets fell 3% from May to June (S05, S18).
- FINRA found 91% of accounts that traded did no day trading at all, so the rule bound a small group (S10).
Customer assets grew ten times faster than accounts, so the growth is existing customers depositing and markets rising rather than new customers (S02).
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- איסור על ההחזרים. יותר ממחצית ההכנסות ב-2025 הגיעו מהחזרים של עושי שוק, שהקונגרס וה-SEC הטילו בהם ספק; איסור יפגע במקור ההכנסה העיקרי.
- התלות בכמה משלמים. ארבע חברות הביאו כל אחת בין 12% ל-14% מההכנסות ב-2025, ואובדן אחת מהן ישאיר חור ש-Webull לא תוכל למלא במהירות.
- קשרים לסין. חלק גדול מפעילות ההנדסה של החברה נמצא בצ׳אנגשה שבסין. ועדה בבית הנבחרים קבעה ב-7 באוקטובר 2026 שהקשרים האלה מהווים סיכון לביטחון הלאומי; היא לא הורתה על שום צעד, ו-Webull חולקת על הקביעה.
- הצבעה בידי אדם אחד. המנכ״ל שולט בכ-71% מכוח ההצבעה באמצעות מניות עם 20 קולות כל אחת, ולכן בעלי מניות רגילים לא יכולים להחליף את הדירקטוריון.
- מתחרה גדולה יותר. ל-Robinhood יש 28.4 מיליון לקוחות עם חשבון ממומן, והרבה יותר רווח להשקיע במוצרים ובמבצעים.
- סליקה אצל גורם אחד. Apex Clearing מסלקת כל עסקה בארה״ב; כשל אצלה יעצור את העסק עד ש-Webull תסלק בעצמה.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- Concentration is falling: three counterparties were 41%, 24% and 11% of 2023 revenue (S01).
- The 20-F does not name the four, so whether all are market makers is inferred from the risk factor (S01).
- The 20-F says no further requests came in more than a year, and US customer data is held in the US (S01).
- Webull's spokesperson says the report has significant inaccuracies, that it is run from St. Petersburg, Florida, and that US customer data is stored in the US (S19); the findings carry no automatic fine or ban (S20).
- 2026-10-08editedThe House Select Committee on China report of 7 October 2026 turned a question some lawmakers had asked into a published finding; read second-hand because the report itself could not be fetched.
שאלות פתוחות
- כמה מהקפיצה של יוני נמשך ביולי ובאוגוסט. Webull פרסמה את נתוני יוני, ובשיחה עם האנליסטים תוארו רק החודשים שאחריו.
- מי ארבע החברות שמשלמות מחצית מההכנסות, ובאילו תנאים. Webull לא מזכירה אותן בשם.
- מה בדיוק מודד נתון השימור של 97.3%, וכמה לקוחות מחזיקים גם חשבון ב-Robinhood.
- כמה מההכנסות ומהרווח מגיע מחוץ לארה״ב. Webull מדווחת על פעילות אחת.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
July and August figures were not found in the sources read, so the post-June trend rests on the call's description (S05).
- Concentration is falling: three counterparties were 41%, 24% and 11% of 2023 revenue (S01).
- The 20-F does not name the four, so whether all are market makers is inferred from the risk factor (S01).
Retention is the company's own measure and its definition is not filed (S04).
Webull files one segment and does not split revenue or profit by country, so the international business cannot be valued on its own (S01).
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר שדורש רק את הקצב של הרבעון השני, כשהמסחר נשמר
נדרשים כל אלה:
- ○המניות יורדות עד ששווי החברה מגיע ל-25 פעמים הרווח התפעולי של השנה האחרונה.בערך ≈$4.74 במחירי היום, 35% מתחת לסגירה האחרונה
- ○הלקוחות של Webull סוחרים ב-180 מיליון חוזי אופציות או יותר ברבעון השלישי של 2026.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים בנובמבר 2026
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהמסחר נחלש, איסור על ההחזרים, או שהמחיר מקדים את המציאות
מספיק אחד מאלה:
- ○מספר חוזי האופציות יורד מתחת ל-160 מיליון ברבעון, חזרה לרמה שלפני שינוי הכללים.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים בנובמבר 2026
- ○ה-SEC או הקונגרס אוסרים או מגבילים את ההחזרים שעושי שוק משלמים לברוקרים.במעקב שוטף
- ○המניות עולות עד ששווי החברה מגיע ל-55 פעמים הרווח התפעולי של השנה האחרונה.בערך ≈$10.43 במחירי היום, 42% מעל הסגירה האחרונה
נטעה גם אם
- החשבונות הממומנים מתכווצים שני רבעונים ברצף.
- ממשלת ארה״ב מטילה הגבלות על Webull בגלל הקשרים שלה עם סין.
מה בהמשך
- 30 באוקטובר 2026 האסיפה הכללית מצביעה על תקנון חדש ועל תוכנית לרכישת מניות לעובדים: האם יוקצו עוד 5 מיליון מניות לעובדים, מה שיוסיף לדילול שכבר נכלל בציון של הערך לבעלי המניות; קולו של המייסד יכריע.
כל האירועים הצפויים
- 30 באוקטובר 2026 האסיפה הכללית מצביעה על תקנון חדש ועל תוכנית לרכישת מניות לעובדים: האם יוקצו עוד 5 מיליון מניות לעובדים, מה שיוסיף לדילול שכבר נכלל בציון של הערך לבעלי המניות; קולו של המייסד יכריע.
- 19 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: חוזי האופציות מול 180 מיליון, שיעור הרווח התפעולי מול 15% והוצאות השיווק ברמה קרובה לקצב המחצית הראשונה. זה הרבעון המלא הראשון בלי המגבלה על מסחר יומי.
- אפריל 2027 מועד פירעון של 50 מיליון דולר אג״ח לא מובטחות: האם הפירעון יגיע מהמזומנים, בזמן שהלוואות המרג'ין ממשיכות לשאוב את התזרים מפעילות שוטפת, או שיידרשו הלוואות או מניות חדשות.
מה קרה מאז
- 13 באוקטוברחדשותתביעה ייצוגית של בעלי מניות נשענת עכשיו על הדוח בעניין הקשרים עם סין; Webull דוחה אותו. ההערכה לא השתנתההוגשה תביעה ייצוגית בניירות ערך בעניין הקשרים עם סין; Webull הגישה דוח 6-K שמפריך אותה.
- 8 באוקטוברחדשותועדה בבית הנבחרים: הקשרים של Webull עם סין מהווים סיכון ביטחוניממצא שפורסם, בלי צו ובלי קנס; הקריטריון של הגבלה אמריקאית קרוב יותר, אך לא התקיים. ההערכה לא השתנתה.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה שישה שבועות אחרי דוח הרבעון השני של 2026 וארבעה חודשים אחרי שינוי הכללים, כשהמניה נמצאת 27% מתחת לשיא של ספטמבר.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח ה-20-F והדוחות האחרים.
נבדקה גם פעמיים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 20
Sources - 20
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-04-09Item 4 business and competition, PFOF share and risk factors, revenue and receivable concentration, single clearer, China links, control and share classesbacksC01C03C04C14C18C21C27C28C38C40C41C42C43C44C45C46
- S02primarycompany release2026-08-19revenue by line, expenses, net income, balance sheet, buyback, operating metrics and international accountsbacksC01C02C05C07C08C13C17C19C21C24C26C46
- S03primarycompany release2026-03-042025 revenue by line, operating income, net income and net depositsbacksC03
- S04primarycompany filing2026-09-11the eight-quarter operating table, first-half statements and cash flow, the rule change named as a growth factor, Apex and the clearing licence, the equity linebacksC05C08C10C19C20C23C24C28C36C46
- S05primarytranscript2026-08-19Q2 2026 earnings call transcript (FMP), held 2026-08-19data/cache/transcripts/BULL-2026Q2.jsonvolumes after the rule change, marketing plans, margin before marketing, retention, account adds, prediction markets and crypto
It will not revert, or volumes will not revert to pre-PDT levels.
backsC07C10C17C33 - S06secondaryvendor data2026-10-04Research pack (FMP market tier, FINRA short interest, daily closes, cohort multiples)content/BULL/research-pack.jsonprice, market value, company value, multiples, short interest, analyst split and estimatesbacksC32C35C47
- S07primarycompany filing2026-10-02the chief executive's conversion and performance units, insider sales and the 10b5-1 flagbacksC22C34
- S08primarycompany filing2026-09-01the Pi Securities purchase, its consideration shares, price protection and the shares registered for resalebacksC23C25
- S09primarycompany filing2026-10-01the two resolutions: new articles and the 2026 employee share purchase planbacksC24C47
- S10primaryregulator2026-01-09FINRA's count of pattern day traders among member firms' customers and the share that day trade at all
Together, these members identified approximately 1.3 million current customers that were designated as PDTs.
backsC09 - S11primaryindustry data2026-07-02OCC June 2026 monthly volume data, as published on Mondovisione The Options Clearing Corporationindustry options volume in the first month after the rule change
OCC reported June 2026 total cleared contract volume of 1,608,649,778 contracts - up 45.0 per cent from June 2025.
backsC11 - S12primaryindustry data2026-09-03OCC August 2026 monthly volume data, as published on Mondovisione The Options Clearing Corporationthe year-to-date industry rate
OCC cleared more than 1.44 billion contracts during August, while year-to-date average daily volume increased 22.6% to 70.8 million contracts.
backsC11 - S13primarycompany filing2026-07-30Robinhood Markets Form 10-Q, quarter ended June 30, 2026 Robinhood Markets, Inc.Robinhood's revenue, net income, funded customers and transaction revenue mixbacksC13C37
- S14primarycompany filing2026-02-18Robinhood Markets Form 10-K, fiscal year ended December 31, 2025 Robinhood Markets, Inc.Robinhood's description of the same product sold to the same buyerread, but no claim rests on it
- S15primarycompany filing2026-02-27Interactive Brokers Group Form 10-K, fiscal year ended December 31, 2025 Interactive Brokers Group, Inc.about 4.4M brokerage customers on one electronic platformbacksC15
- S16primarycompany filing2026-04-02Futu Holdings Form 20-F, fiscal year ended December 31, 2025 Futu Holdings Limitedmoomoo, the international app sold to US and Singapore retail investorsbacksC15
- S17primarycompany filing2026-02-24Charles Schwab Form 10-K, fiscal year ended December 31, 2025 The Charles Schwab Corporationthe Investor Services segment descriptionbacksC38
- S18primarycompany release2026-07-15June 2026 trades, net deposits and customer assets
Equities DARTs were 1.3 million (up 57% from the end of May 2026, and up 110% year-over-year).
backsC39 - S19secondarynews2026-10-07the committee's report and Webull's answer, second-hand: the report itself was not read
It is deeply disappointing that the Select Committee published a report containing significant inaccuracies and unsupported conclusions without ever seeking clarification from Webull
backsC27 - S20secondarynews2026-10-07findings only, no order; named ownership, workforce, data routing, financing and customer-cash arrangements
The committee's findings carry no automatic fine or ban
backsC27