Sanmina
יצרנית חוזית שבונה אלקטרוניקה של חברות אחרות, ובעיקר היום את מחשבי ה-AI בגודל ארון שרתים ש-AMD מתכננת, שמורכבים ונבדקים במפעלים של Sanmina עצמה.
הציון שלנוניטרלית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
חלק מהותי נרכש, ומה שנשאר מצטמצם לשוק קצה אחד, בעוד המחצית המגוונת צמחה ב-0.2%.
איכות העסק2/4 ↑
הערכת שווי של גורם חיצוני מצאה 140 מיליון דולר של מוניטין וידע מקצועי מתוך 1.62 מיליארד דולר, ובדוח של Celestica עצמה העבודה הזאת מוגדרת כמתומחרת בצורה אגרסיבית.
איתנות פיננסית3/4 ↓
החוב נטו זניח ושום דבר לא מגיע לפירעון מוקדם, אבל ההנהלה מתכוונת להגדיל את המינוף בין 1.0 ל-2.0 פעמים, והמזומנים לא מכסים את ההשקעה בבנייה.
יכולת ביצוע3/4 ↑
שמונה רבעונים ברצף מעל התחזיות ושתי העלאות של תחזית החברה, אבל הטווח שנקבע ל-ZT קוצץ מתחת לרמה שהרבעון השני של 2026 רמז עליה, והתשואות על העסקה לא הוכחו.
ערך לבעלי המניות3/4 →
מספר המניות ירד והעסקה שולמה במזומן, אבל עד 450 מיליון דולר של תשלום מותנה (earn-out) ייצאו מהקופה בדיוק כשהעסק שנרכש עובד.
פוטנציאל2/4 ↑
הפוטנציאל תלוי בהחלטת הוצאה של מישהו אחר, בתוכנית שעדיין לא סיפקה דבר, ושום הזמנה לא מפרטת כמות או תקופה.
רמת סיכון3/4 ↓
שני לקוחות עוברים כל אחד עשירית מהמכירות, וכל טיעון הצמיחה נשען על קשר עסקי אחד, אבל העסק המגוון שורד גם בלעדיו.
תמחור2/4 ↓
המחיר מניח שהזינוק בשנת הכספים 2027 יתממש; אם המכירות יעמדו על 13 מיליארד דולר ולא על 16 מיליארד, המכפיל יהיה מעל המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות.
חוזק הראיות3/4 →
העובדות המרכזיות מופיעות בדוחות ומאושרות גם מחוץ לחברה, אבל שאלת שיעור הרווח והזינוק בשנת הכספים 2027 נשענים על דברי ההנהלה בלבד.
ההימור · שנתיים עד שלוש
המחיר כבר מגלם הצלחה0.6×
אם ההימור מצליח: פי 0.6 · אם נכשל: נשארים כ-44%.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Sanmina: ניטרלית. החברה מייצרת אלקטרוניקה עבור חברות אחרות, ענף עם שיעורי רווח דקים, ועומדת להרכיב את ארונות שרתי ה-AI של AMD במפעלים שקנתה מ-AMD. העסק בינוני: עבודות AI הן כבר רוב המכירות, אבל שיעור הרווח הגבוה בתולדותיה נשען על דמי הנדסה ששולמו עוד לפני שנשלח ולו ארון אחד. המחיר מלא: הוא מגלם שיעור רווח ש-Sanmina מעולם לא השיגה בשנה שלמה, כך שאם שיעור הרווח לא יגיע אליו, המניה תיפגע. כהימור, המחיר כבר מגלם הצלחה: העסק של היום מכסה פחות ממחצית המחיר, וגם אם הארונות של AMD יגיעו לפי התוכנית, הם מוסיפים מעט. ההערכה תלויה בתחזית לשנה הבאה, שתפורסם ב-2 בנובמבר.
הטיעון לטווח הארוךאם הארון של AMD ייקח קונים מהארון של NVIDIA, מישהו בארה״ב יצטרך לבנות ולבדוק אלפים מהם בשנה, ו-Sanmina מחזיקה במפעלים ש-AMD השתמשה בהם.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C01עובדהhigh confidence
Sanmina builds other companies' electronic products in its own factories, reporting one segment, Integrated Manufacturing Solutions, which was about 90% of revenue for the nine months to 2026-06-27, alongside a components and services business.
C02עובדהhigh confidence
On 2025-10-27 Sanmina completed the purchase of ZT Systems' data centre infrastructure manufacturing business from AMD for $1.62B - $1.356B of cash net of $295M of cash acquired, plus 1,151,052 shares worth $155M - with up to $450M more contingent on gross profit and revenue metrics over three years.
C06עובדהhigh confidence
For the nine months to 2026-06-27, the industrial, medical, defence and aerospace, and automotive end markets grew 0.2% to $3,783.9M, while communications networks and cloud and AI infrastructure grew from $2,256.1M to $6,883.1M.
C08עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 adjusted operating margin was 8.0% against 5.7% a year earlier, and adjusted gross margin 10.7% against 9.1%. Both are the highest Sanmina has reported.
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management names non-recurring engineering services - the pre-production work on a programme not yet in volume - as a driver of both the Q3 FY2026 margin beat and the Q4 margin guidance, and does not disclose how much of the margin it is.
against this
- The same quarter's improvement is also attributed to favourable mix from adding ZT Systems, which is recurring, so engineering fees are one of at least two causes and possibly the smaller.
- Sanmina's segment gross margins moved in the same direction independently: IMS adjusted gross margin rose 270 basis points year on year, which the addition of a whole business explains without any engineering fee.
- Management has guided Q4 adjusted operating margin at 7.5%-8.0%, barely below the record, which would be odd if the record depended heavily on a fee that stops.
C45אומדןmedium confidence
At $11.2B of enterprise value, paying 8 times operating profit - an ordinary price for contract manufacturing - needs $1.4B of operating profit, which on the promised $16B is an 8.8% margin. The best full year Sanmina has filed is 5.1%.
derivedEnterprise value of $11.23B from the research pack at 2026-09-06 divided by eight gives $1,403M; against the $16.0B management states for fiscal 2027 that is 8.77%. The filed annual operating margins from the company's own XBRL are 3.80%, 4.41%, 5.10%, 4.43% and 4.36% for fiscal 2021 to 2025, and the record adjusted quarter just delivered was 8.0%.
against this
- 8 times operating profit is a judgement, not a filed fact. Sanmina's own history is nearer six times cash profit, which would demand more; a market willing to pay for AI exposure may accept twelve, which would demand a 5.9% margin and is within reach.
- The 5.1% record is a GAAP figure and the 8.8% requirement is struck on the adjusted line management guides to, which runs roughly 130 basis points higher - so the true gap is smaller than the two numbers suggest.
- Fiscal 2026 is already guided at a 6.85%-7.25% adjusted operating margin, so most of the distance to 8.8% has been covered in one year.
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Management states fiscal 2027 revenue of '$16 billion-plus' and says it is more confident than ever of it, having brought that target forward from fiscal 2028 shortly after announcing the acquisition.
sourceSanmina Q3 fiscal 2026 earnings callprimarySanmina Q3 fiscal 2026 results release, Exhibit 99.1primary
against this
- It is not a formal guide. Management said twice on the same call that the formal fiscal 2027 guidance comes in 90 days, and declined to give a share estimate for AMD volume.
- The target was raised before any of the volume it depends on had shipped, and the programme delivering it has since been pushed out of the fourth quarter.
- AMD's own commentary describes a measured ramp to make sure manufacturing partners are ready, which is a slower framing than the target implies.
C55אומדןlow confidence
The Q4 fiscal 2026 guide, with no revenue from the new accelerated-compute programme in it, runs at about $12.8B a year, so the $16B-plus management states for fiscal 2027 needs about $3.2B a year from that programme and anything else that ramps.
derived$246.4M a week at the week-adjusted Q4 guidance midpoint (C12) times 52 weeks, against the $16B management states (C14); the programme contributes nothing to that guide (C10)
against this
- The ZT Systems half of the run rate was falling 24% a week into Q4 (C12), so the existing programmes may not hold the $12.8B, which would leave more of the $16B to the new one.
- Management names no customer, volume or term for the new programme's orders (C46), so the split of the step between it and other programmes is an inference.
החברה
Sanmina בונה אלקטרוניקה לפי תכנון של חברות אחרות, במפעלים שלה. בתחום ה-AI מדובר במחשב שלם בגודל ארון: היא קונה את החלקים, מרכיבה את הלוחות, מתקינה אותם בארון עם חשמל וקירור נוזלי, מפעילה אותו בעומס מלא ושולחת אותו למרכז נתונים. ארון Helios של AMD, שהיא מתכוננת לייצר, מכיל 72 שבבי AI.
היא גם מייצרת לוחות מעגלים וחלקים אחרים שנכנסים בפנים, שרוב המרכיבות קונות מבחוץ.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C01עובדהhigh confidence
Sanmina builds other companies' electronic products in its own factories, reporting one segment, Integrated Manufacturing Solutions, which was about 90% of revenue for the nine months to 2026-06-27, alongside a components and services business.
C42עובדהmedium confidence
An AMD Helios rack holds 72 accelerators in 18 Open Rack Wide four-GPU compute trays, on open standards, and is the product Sanmina is being paid to prepare for production.
C38עובדהhigh confidence
In Q3 FY2026 the manufacturing segment's adjusted gross margin was 10.2%, up 270 basis points on the year, and the components segment's 12.8%, down 190 basis points on the year but up 120 on the quarter.
ממה היא מרוויחה
היא מרוויחה נתח דק מכל מה שהיא בונה: אפילו שיא יוני היה 10.7 סנט של רווח גולמי מתואם על כל דולר מכירות. לפני שהייצור הסדרתי מתחיל, הלקוחות משלמים גם דמי הנדסה על הכנת המוצרים לייצור. מכיוון ש-Sanmina קונה את החלקים, חלק גדול מהכסף שלה תקוע במלאי ובחשבונות לקוחות שלא שולמו: רוב מה ששילמה ל-AMD קנה בדיוק את זה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C08עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 adjusted operating margin was 8.0% against 5.7% a year earlier, and adjusted gross margin 10.7% against 9.1%. Both are the highest Sanmina has reported.
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management names non-recurring engineering services - the pre-production work on a programme not yet in volume - as a driver of both the Q3 FY2026 margin beat and the Q4 margin guidance, and does not disclose how much of the margin it is.
against this
- The same quarter's improvement is also attributed to favourable mix from adding ZT Systems, which is recurring, so engineering fees are one of at least two causes and possibly the smaller.
- Sanmina's segment gross margins moved in the same direction independently: IMS adjusted gross margin rose 270 basis points year on year, which the addition of a whole business explains without any engineering fee.
- Management has guided Q4 adjusted operating margin at 7.5%-8.0%, barely below the record, which would be odd if the record depended heavily on a fee that stops.
C04עובדהhigh confidence
Of the $1.62B Sanmina paid, only $91M was recorded as goodwill and $49M as identifiable intangible assets - 8.6% of the consideration. The rest was working capital and equipment: $1,285M of receivables, $1,279M of inventory and $240M of plant.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (תשעת החודשים שהסתיימו ב-27 ביוני 2026) | איך |
|---|---|---|
| רשתות תקשורת ותשתיות ענן ו-AI | 64.5% | בניית שרתים, ארונות, ציוד תקשורת ואחסון ליצרניות ציוד ולחברות ענן, כולל עכשיו ארונות מרכזי הנתונים של ZT Systems. |
| תעשייה, רפואה, ביטחון וחלל, ורכב | 35.5% | בנייה ובדיקה לפי הזמנה של אלקטרוניקה לתעשייה, לרפואה, לביטחון ולרכב של חברות אחרות, בפרויקטים ארוכי טווח. |
ההנהלה
יורה סולה ייסד את Sanmina ב-1980 יחד עם שותפים ועמד בראשה רוב הזמן מאז; ג'ונתן פאוסט סמנכ״ל הכספים מאז 2023. בעלי העניין מחזיקים כ-3%, כמעט כולם בידי סולה. הבונוס שלהם נקבע לפי המכירות ושיעור רווח מתואם, והמניות שהם מקבלים לפי רווח מתואם למניה לאורך שלוש שנים. שום רכיב לא נקבע לפי התשואה שהכסף מניב, והנתונים המתואמים מנטרלים את עלות התגמול במניות ואת עלות התשלום המותנה ל-ZT.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C49עובדהhigh confidence
Jure Sola co-founded Sanmina in 1980, was chief executive from April 1991 to October 2017, executive chairman from October 2017 to August 2020, and has been chairman and chief executive again since August 2020; Jonathan Faust has been chief financial officer since December 2023, after serving as HP's global controller and as chief financial officer of Aruba.
C50עובדהhigh confidence
As of 2025-12-31 directors and executive officers as a group (11 persons) owned 3.10% of the shares, nearly all of it Jure Sola's 2.82%; BlackRock at 15.13%, Vanguard at 13.83%, FMR at 10.69% and Dimensional at 6.25% were the holders above 5%. There is one class of common stock.
against this
The chief executive sold 118,368 shares in May 2026, after this table was struck (C32), so his stake is now smaller than the proxy states.
C51עובדהhigh confidence
For fiscal 2025 the annual bonus paid on revenue and non-GAAP operating margin with operating cash flow as a modifier, at a 140% corporate factor; long-term awards are PSUs on three-year cumulative non-GAAP earnings per share, paying 70% to 130%, and were all of the chief executive's fiscal 2025 grant. The fiscal 2023 PSUs vested at 108% on $18.51 of cumulative non-GAAP EPS, and the committee raised the chief financial officer's bonus by discretion to $1,300,000 against $910,000 by formula, for closing ZT Systems.
C52הסקהmedium confidence
Neither half of the pay plan bears the two costs this thesis watches: both the bonus margin and the PSU earnings goal are non-GAAP, which exclude stock pay and the earn-out remeasurement, and nothing pays on return on invested capital, the measure the deal has lowered.
derivedC51's metrics, against C16 (stock pay excluded from adjusted figures), C24 (the earn-out remeasurement excluded) and C35 (trailing return on capital below its median)
against this
- The operating cash flow modifier does bear the working capital the growth consumes (C20), so one part of the bonus answers to cash.
- A three-year cumulative EPS goal still rewards the buybacks only if the earnings per share rise, so dilution is not wholly outside the plan.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
שני סוגי נעילה, בחוזק שונה. ברפואה, בביטחון ובחלל קו ייצור מאושר למוצר מסוים, ומעבר פירושו אישור מחדש. בארונות AI העלות היא זמן: לקוח שהעביר מוצר דרך עבודת ההכנה של Sanmina לפני הייצור יצטרך לחזור עליה במקום אחר באמצע ההשקה.
הבחירה של AMD היא הראיה. אחרי שרכשה את ZT Systems ב-4.4 מיליארד דולר, היא שמרה את המתכננים, מכרה את המפעלים ל-Sanmina והגדירה אותה השותפה האמריקאית המועדפת להשקת ארוני AI חדשים.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C03עובדהhigh confidence
AMD paid $4.4B for the whole of ZT Systems in March 2025, then sold only the manufacturing business to Sanmina in October 2025, keeping the design and research functions.
C36עובדהhigh confidence
AMD entered a manufacturing services agreement with ZT Systems at closing with an initial term of five years, and named Sanmina its United States new product introduction manufacturing partner of choice for AMD AI rack and cluster-scale systems. No volume or minimum is disclosed anywhere.
האיום
מתחרות גדולות יותר עושות את אותה עבודה. עסק החומרה של Celestica צמח ב-81% ל-5.0 מיליארד דולר ב-2025, ומגזר מרכזי הנתונים של Jabil היה 41% ממכירותיה בהיקף 29.8 מיליארד דולר. ומכיוון ש-AMD שמרה את המתכננים של ZT Systems, החצי בעל הערך הגבוה יותר של העבודה נשאר אצלה, והיא זו שמחליטה לאן הולכת הכמות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C26עובדהhigh confidence
Celestica, doing the same work, reported Hardware Platform Solutions revenue of $5.0B in 2025, up 81% and 41% of its total, while its diversified segment grew 1% - and its own risk factors describe a highly competitive industry with aggressive pricing dynamics.
C27עובדהhigh confidence
Jabil's Intelligent Infrastructure segment, which covers cloud and data centre infrastructure, was 41% of its $29.8B of fiscal 2025 revenue against 32% a year earlier, on gross margin for the whole group of 8.9%.
C03עובדהhigh confidence
AMD paid $4.4B for the whole of ZT Systems in March 2025, then sold only the manufacturing business to Sanmina in October 2025, keeping the design and research functions.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| CLS | Celestica, באמצעות עסק Hardware Platform Solutions שלהבסיס להשוואה: אותו מוצר | הייצור של היום (IMS ו-CPS, כולל התוכניות הנוכחיות של ZT) | כבר נמכר | אותו מוצר |
| JBL | Jabil, באמצעות מגזר Intelligent Infrastructure שלהבסיס להשוואה: אותו מוצר | הייצור של היום (IMS ו-CPS, כולל התוכניות הנוכחיות של ZT) | כבר נמכר | אותו מוצר |
| AMD | ארגון התכנון של ZT Systems שנשאר ב-AMDבסיס להשוואה: מוצר שונה | ארונות השרתים Helios של AMD | כבר נמכר | מוצר שונה |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
השוק הוא מחשבי AI בגודל ארון שמיוצרים בידי יצרניות חיצוניות, ואף גורם לא סופר אותם. ההוצאה שעומדת מאחוריהם גלויה: Amazon הוציאה 173.0 מיליארד דולר על נכסים וציוד בשנה שהסתיימה ביוני 2026, לעומת 107.7 מיליארד דולר שנה קודם. מכירות החומרה של Celestica, 5.0 מיליארד דולר, ומגזר מרכזי הנתונים של Jabil מראים כמה יצרניות חיצוניות כבר מרוויחות מזה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C41עובדהmedium confidence
Amazon spent $173.0B on property and equipment in the twelve months to 2026-06-30 against $107.7B a year earlier, and Microsoft added $58.0B to computer equipment and software at cost in the nine months to 2026-03-31.
C26עובדהhigh confidence
Celestica, doing the same work, reported Hardware Platform Solutions revenue of $5.0B in 2025, up 81% and 41% of its total, while its diversified segment grew 1% - and its own risk factors describe a highly competitive industry with aggressive pricing dynamics.
C27עובדהhigh confidence
Jabil's Intelligent Infrastructure segment, which covers cloud and data centre infrastructure, was 41% of its $29.8B of fiscal 2025 revenue against 32% a year earlier, on gross margin for the whole group of 8.9%.
מי כבר התחייב
AMD חתמה על הסכם ייצור לחמש שנים עם עסק ZT כש-Sanmina רכשה אותו, וההנהלה אומרת שיש בידיה הזמנות מחברות ענן גדולות ומיצרניות ציוד עבור תוכנית ה-AI הבאה. אף כמות, מינימום או שם לקוח לא נחשפו בכל אלה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C36עובדהhigh confidence
AMD entered a manufacturing services agreement with ZT Systems at closing with an initial term of five years, and named Sanmina its United States new product introduction manufacturing partner of choice for AMD AI rack and cluster-scale systems. No volume or minimum is disclosed anywhere.
C46טענת ההנהלהlow confidence
Management says it secured orders for the next-generation accelerated compute business with both hyperscale and original equipment customers, and won further orders in Q3, without naming a customer, a volume or a term.
against this
- No order is quantified anywhere in the filings, and management declined an analyst's direct question on what share of AMD volume to assume, calling it tough to gauge.
- Customers are described as still finalising production schedules and operating models, which is not the language of a fixed order book.
- The 10-Q discloses no backlog figure and no remaining performance obligation, because the company elects not to disclose obligations with durations of a year or less.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|
| IMS | 85% | +78.8% | +100.6% | +72.3% |
| הכנסות CPS מצדדים שלישיים | 15% | +22.3% | +14.6% | +9.3% |
| החברה כולה | 100% | +67.3% | +83.0% | +59.4% |
הפילוח לפי הדוחות עד 27 ביוני 2026. את הקצבים האלה לא מקדמים קדימה: ההסבר בקריאה שלהלן.
איך לקרוא את זה: בציון לא התייחסנו לאף אחד מהנתונים כצמיחה אורגנית: הקצב של IMS הוא ZT Systems, שנרכשה באוקטובר 2025 ותרמה כ-4 מיליארד דולר מתוך העלייה של 4.6 מיליארד דולר בתשעת החודשים, בעוד שוקי הקצה המגוונים צמחו ב-0.2%.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?מהר
המכירות צמחו ב-59% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מה-7.4% בשנה שהסתיימה בספטמבר 2025.
היא רווחית?בקושי
שיעור הרווח התפעולי הוא 4.2%, קרוב למה שהיה (5.1%) בשנה שהסתיימה בספטמבר 2023.
הצמיחה משתלמת?בלי שיפור
ההוצאות התפעוליות אוכלות 5 סנט מכל דולר מכירות, קרוב למה שהיה (4 סנט) בשנה שהסתיימה באוקטובר 2021.
התשואה על ההון גבוהה?נמוכה
התשואה על ההון המושקע היא 9.8% בשנה אחרי מס, קרוב למה שהייתה (11%) בשנה שהסתיימה באוקטובר 2021.
היא מייצרת מזומנים?מעט
4.7% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 594 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
המאזן איתן?חוב נמוך
החוב שלה גבוה ב-327 מיליון דולר מהמזומנים שבקופה, בערך 0.4 שנה של המזומנים שהפעילות מייצרת.
בעלי המניות מדוללים?לא, מספר המניות יורד
מספר המניות ירד ב-18% ב-4.7 שנים, והתגמול במניות מסתכם ב-0.7% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בספטמבר.
| אוקטובר 2021 | אוקטובר 2022 | ספטמבר 2023 | ספטמבר 2024 | ספטמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $6.74B | $7.92B | $8.94B | $7.57B | $8.13B | $12.8B |
| צמיחת המכירות | −3.0% | +18% | +13% | −15% | +7.4% | +59% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 7.8% | 7.9% | 8.3% | 8.5% | 8.8% | 9.0% |
| שיעור הרווח התפעולי | 3.8% | 4.4% | 5.1% | 4.4% | 4.4% | 4.2% |
| שיעור הרווח הנקי | 3.7% | 3.0% | 3.5% | 2.9% | 3.0% | 2.4% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.3% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 3.5% | 3.1% | 2.9% | 3.5% | 3.6% | 3.2% |
| תגמול מבוסס מניות | 0.5% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 0.8% | 0.7% |
| השקעות הוניות | 1.1% | 1.8% | 2.1% | 1.5% | 1.8% | 2.4% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $338M | $331M | $235M | $340M | $621M | $901M |
| תזרים מזומנים חופשי | $265M | $192M | $43.8M | $229M | $473M | $594M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $650M | $530M | $668M | $626M | $926M | $1.84B |
| חוב | $330M | $347M | $338M | $317M | $300M | $2.17B |
| מזומן נטו | $320M | $183M | $329M | $309M | $626M | −$327M |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 11% | 13% | 15% | 9.4% | 10% | 9.8% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 67.1M | 63.1M | 59.8M | 57.0M | 55.2M | 55.1M |
עלות הצמיחה
הצמיחה עולה ל-Sanmina מעט בהוצאות קבועות: הוצאות המשרדים והתגמול במניות כמעט לא עולים עם המכירות. מה שכן עולה הוא החומרים, ומאז ZT Systems גם ההוצאה על מפעלים. לכן הצמיחה מוסיפה רווח בערך בקצב המכירות ולא מהר יותר, ושיעור הרווח לא התרחב מאז העסקה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C54עובדהhigh confidence
Per sales dollar, selling, general and administrative cost was 3.5 cents in fiscal 2021, 3.6 in fiscal 2025 and 3.2 over the four quarters to 2026-06-27; research and development 0.3, 0.4 and 0.3; stock pay 0.5, 0.8 and 0.7; capital spending 1.1, 1.8 and 2.4. GAAP operating margin was 3.8%, 4.4% and 4.2%, and gross margin 7.8%, 8.8% and 9.0%.
sourceSanmina 10-K, fiscal year ended 2023-09-30primarySanmina 10-K, fiscal year ended 2025-09-27primarySanmina 10-Q, quarter ended 2026-06-27primary
against this
The trailing year carries three quarters of ZT Systems on a cost base not yet integrated and $72M of earn-out remeasurement in GAAP operating profit (C24), so the latest column understates what the combined overhead will be.
C20עובדהhigh confidence
Operating cash flow for the nine months to 2026-06-27 was $702.0M against $421.6M, and capital spending $244.2M against $80.2M, leaving free cash flow of $457.8M. Working capital was a $43.7M source over the period.
הדוח האחרון (27 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
70%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
-13.7%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 25.8% ברבעון שלפני כן
6¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 נראה חזק. המכירות עלו ב-69.7% בזכות רכישת ZT, שיעור הרווח התפעולי המתואם הגיע לשיא של 8.0%, וההנהלה העלתה את תחזית הרווח לשנה המלאה ב-9% באמצע הטווח. המניה ירדה 17.5% למחרת בכל זאת.
השוק קרא מתחת לפני השטח. המכירות ירדו ב-13.7% לעומת הרבעון הקודם, והתחזית הבאה, בהתחשב בשבוע נוסף, מרמזת על ירידה של 7.5% לשבוע. הרווח המתואם של 3.31 דולר למניה גם השמיט עלויות של 1.19 דולר, 36% מהנתון.
מה זה אומר על התזההדוח אישר שיעורי רווח שיא, אבל הראה מכירות שיורדות לעומת הרבעון הקודם, כשהתחזית מסתירה ירידה נוספת מאחורי שבוע נוסף. לכן ההערכה נשארת ניטרלית: המחיר מניח מכירות AI שעוד לא נשלחו.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $3.31 לעומת $2.77 צפוי; $2.12 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C05עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 net sales were $3,464.0M, up 69.7% on Q3 FY2025 and down 13.7% on Q2 FY2026's $4,013.3M.
C08עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 adjusted operating margin was 8.0% against 5.7% a year earlier, and adjusted gross margin 10.7% against 9.1%. Both are the highest Sanmina has reported.
C31עובדהhigh confidence
The Q3 FY2026 print raised fiscal 2026 adjusted earnings guidance from $10.75-$11.35 to $11.90-$12.20 a share, and revenue guidance from $13.7B-$14.3B to $14.0B-$14.3B.
C30עובדהhigh confidence
The shares fell 17.5% in the session after the Q3 FY2026 print, on confirmed volume, even though that print raised the full-year adjusted earnings guidance midpoint 9%.
C11הסקהhigh confidence
Q4 FY2026 is a 14-week quarter in a 53-week fiscal year, so the guidance covers one more week of trading than the quarter it is compared against.
derivedThe 10-K states Sanmina operates on a 52- or 53-week year ending the Saturday nearest 30 September, and that fiscal 2025, 2024 and 2023 were each 52 weeks. The Q3 release names the fourth quarter as ending 2026-10-03, which is 371 days - 53 weeks - after fiscal 2025 ended on 2025-09-27, leaving 98 days or 14 weeks in the quarter. Management states on the call that the outlook 'includes an extra week'.
against this
- The extra week is disclosed rather than hidden: the chief financial officer names it in the first sentence of the fourth-quarter outlook, so any analyst modelling the quarter already has it.
- A fourteenth week does not add a proportionate thirteenth of revenue. The quarter ends 3 October and manufacturing weeks around a fiscal year end carry holidays and customer shutdowns, so treating the guide as fourteen equal weeks overstates the adjustment by an unknown amount.
- Sanmina has run 53-week years before under the same convention, so the comparison distortion is a recurring feature of its calendar rather than something new about this guide.
C12אומדןhigh confidence
Adjusted for that extra week, the Q4 FY2026 revenue guidance midpoint implies $246.4M a week against $266.5M in Q3 - a 7.5% decline. The ZT Systems half falls 24.0% a week and the core business 1.3%.
derivedQ3 FY2026 net sales of $3,464.0M over 13 weeks; the Q4 guidance midpoint of $3.45B over 14 weeks; management's own Q4 split of $2.5B-$2.6B core Sanmina and $0.8B-$1.0B ZT Systems against Q3 actuals of $2.4B and $1.1B, taken at their midpoints.
against this
- Management attributes the ZT Systems decline entirely to a few legacy programmes whose timing moves between quarters, and those programmes were always expected to run down to zero.
- The next-generation programme is excluded from the quarter by revenue recognition, so the guide is not a measure of demand; the order book behind it is described as secured.
- Guidance has been beaten in each of the last eight quarters, and Q1 FY2026 came in above the top of both guided ranges, so a midpoint is a conservative baseline.
C15עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 GAAP diluted earnings were $2.12 a share against the $3.31 adjusted figure. The $1.19 gap is 36% of the adjusted number, against $0.27 and 18% a year earlier.
לאן הלך הכסף
היא נטלה חוב כדי לשלם על ZT, והחוב הגיע ל-2.17 מיליארד דולר, אם כי 1.84 מיליארד דולר במזומן מכסים את רובו. היא רכשה בחזרה 1.59 מיליון מניות ב-239.2 מיליון דולר, יותר מהמניות שהונפקו ל-AMD. התזרים החופשי צפוי להיות לא גבוה מ-478 מיליון הדולר של שנת הכספים 2025, על מכירות כמעט כפולות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C18עובדהhigh confidence
Total debt rose from $300.5M at 2025-09-27 to $2,172.3M at 2026-06-27 while cash rose to $1,844.9M, leaving net debt of $327.4M.
C22עובדהhigh confidence
Diluted shares were 55.13M in Q3 FY2026 against 54.49M a year earlier. Over the nine months the company repurchased 1.593M shares for $239.2M and issued 1.151M for the acquisition, leaving shares outstanding slightly lower.
C20עובדהhigh confidence
Operating cash flow for the nine months to 2026-06-27 was $702.0M against $421.6M, and capital spending $244.2M against $80.2M, leaving free cash flow of $457.8M. Working capital was a $43.7M source over the period.
C21עובדהhigh confidence
Fiscal 2025 free cash flow was $478M on revenue of $8.13B, so fiscal 2026 is on course to generate no more cash than fiscal 2025 on close to twice the revenue.
sourceSanmina fiscal 2025 results release, Exhibit 99.1primarySanmina Q3 fiscal 2026 results release, Exhibit 99.1primary
against this
- Capital spending is the reason, and it is deliberate growth investment: $244.2M in nine months against $80.2M, with $135M more guided for Q4, on power, liquid cooling, test cells, metal fabrication and printed circuit board capacity.
- Management explicitly warns working capital will grow ahead of revenue, so the cash shortfall is the cost of the growth rather than a deterioration in the business.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר הוגן רק אם מכירות ה-AI המובטחות יגיעו, ברווח על כל דולר ש-Sanmina מעולם לא השיגה בשנה שלמה. עד אז המחיר מקדים את הראיות.
מחיר המניה
$198.47
שער סגירה,
מכפיל הרווח
34.8
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 12.4
מכפיל ה-EBITDA (שווי החברה ביחס לרווח התזרימי)
16.8
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 6.0
הכול תלוי ב-2 בנובמבר, כש-Sanmina תפרסם את התחזית הרשמית הראשונה שלה לשנת הכספים 2027. ההנהלה אמרה ״16 מיליארד דולר ומעלה״. כדי להגיע לשם צריך מכירות שבועיות גבוהות ב-24.9% מהתחזית לרבעון הנוכחי, מתוכנית AI שעדיין לא נרשמת כהכנסה.
בינתיים בעלי עניין מכרו: המנכ״ל מכר 118,368 מניות במאי, ו-19 מתוך 20 העסקאות של בעלי עניין בשוק הפתוח בשנה האחרונה היו מכירות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Management states fiscal 2027 revenue of '$16 billion-plus' and says it is more confident than ever of it, having brought that target forward from fiscal 2028 shortly after announcing the acquisition.
sourceSanmina Q3 fiscal 2026 earnings callprimarySanmina Q3 fiscal 2026 results release, Exhibit 99.1primary
against this
- It is not a formal guide. Management said twice on the same call that the formal fiscal 2027 guidance comes in 90 days, and declined to give a share estimate for AMD volume.
- The target was raised before any of the volume it depends on had shipped, and the programme delivering it has since been pushed out of the fourth quarter.
- AMD's own commentary describes a measured ramp to make sure manufacturing partners are ready, which is a slower framing than the target implies.
C13אומדןhigh confidence
Reaching the $16B management states for fiscal 2027 requires weekly revenue to rise 24.9% from the Q4 FY2026 guidance midpoint, from $246.4M to $307.7M.
derivedThe Q4 FY2026 guidance midpoint of $3.45B over 14 weeks, annualised over a 52-week year at $12.81B, against $16.0B spread over 52 weeks.
against this
- The accelerated compute programme excluded from Q4 is expected to begin in Q1 FY2027 and ramp through the year, so the exit rate is not meant to be the starting point.
- Core Sanmina grew 12.6% in fiscal 2026 against an initial plan of high single digits, so the non-AI half is running ahead of its own plan.
- Management has said it can deliver more than it thought a year ago, and moved the $16B target forward from fiscal 2028 to fiscal 2027 rather than back.
C10טענת ההנהלהhigh confidence
The next-generation accelerated compute programme contributes no revenue to the Q4 FY2026 outlook, on revenue-recognition timing, and management expects it to begin contributing in Q1 FY2027 and ramp over that year.
against this
- Management describes the programme as on track and says customer validation is going well, so the exclusion is presented as accounting timing rather than a delay.
- Pre-production work is already being paid for as engineering services, so the relationship is generating revenue even though the product is not.
C32עובדהmedium confidence
In the year to 2026-09-06 insiders filed 19 open-market sales and one open-market purchase of 700 shares. The chief executive sold 118,368 shares at $228.84 on 2026-05-06 and the chief financial officer 10,076 at about $265.80 three weeks later.
against this
- The chief executive retained 1,227,573 shares after that sale, so he sold under a tenth of his holding and remains by far the largest individual holder.
- The selling clustered in April and May 2026 at $207-$266, when the shares were near their high, which is consistent with routine diversification rather than a view.
ההימורהמחיר כבר מגלם הצלחה
אם ההימור מצליח
0.6×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשארים 44%
מהשווי בשוק היום: שאר החברה, בניכוי החוב שלה
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל רווח של כ-35 על הרווח השנתי של Sanmina, כ-2.8 פעמים המכפיל הרגיל שלה, 12.
כדי ששווייה יגיע ל-8 פעמים הרווח התפעולי, מכפיל רגיל ליצרנית חוזית, Sanmina צריכה:
- להרוויח כ-1.4 מיליארד דולר בשנה מפעילות, כי שווי החברה כולה, כולל החוב, הוא 11.2 מיליארד דולר.
- על מכירות של 16 מיליארד דולר, זה 8.8 סנט של רווח על כל דולר.
- השנה השלמה הטובה ביותר שלה בדוחות היא 5.1 סנט. לכן המחיר דורש גם את מכירות ה-AI וגם שיעור רווח שהיא מעולם לא השיגה.
מול ההיסטוריה שלה. יקרה בהרבה מהרגיל לה, כי השוק כבר מתמחר את עסק ה-AI כאילו סופק, אף שעוד לא נשלח דבר.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C45אומדןmedium confidence
At $11.2B of enterprise value, paying 8 times operating profit - an ordinary price for contract manufacturing - needs $1.4B of operating profit, which on the promised $16B is an 8.8% margin. The best full year Sanmina has filed is 5.1%.
derivedEnterprise value of $11.23B from the research pack at 2026-09-06 divided by eight gives $1,403M; against the $16.0B management states for fiscal 2027 that is 8.77%. The filed annual operating margins from the company's own XBRL are 3.80%, 4.41%, 5.10%, 4.43% and 4.36% for fiscal 2021 to 2025, and the record adjusted quarter just delivered was 8.0%.
against this
- 8 times operating profit is a judgement, not a filed fact. Sanmina's own history is nearer six times cash profit, which would demand more; a market willing to pay for AI exposure may accept twelve, which would demand a 5.9% margin and is within reach.
- The 5.1% record is a GAAP figure and the 8.8% requirement is struck on the adjusted line management guides to, which runs roughly 130 basis points higher - so the true gap is smaller than the two numbers suggest.
- Fiscal 2026 is already guided at a 6.85%-7.25% adjusted operating margin, so most of the distance to 8.8% has been covered in one year.
C28אומדןmedium confidence
Buyers now pay about $34.80 for each dollar of trailing yearly profit against a six-year median near $12.45, and about $16.80 for each dollar of yearly cash profit against a median near $6.01.
derivedThe research pack's ratio series at 2026-09-06 - trailing price to earnings 34.8 against a six-year prior median of 12.4, and enterprise value to earnings before interest, tax, depreciation and amortisation of 16.8 against 6.0. Cross-checked against the filings: trailing net income of $308.1M summed from the four filed quarters against the pack's $10.64B market value gives 34.5.
against this
- The trailing figures are depressed by acquisition charges that will not repeat: $137.0M of acquisition and integration costs, $49M of inventory step-up and $72M of earn-out remeasurement in nine months.
- On management's own fiscal 2026 adjusted guidance the price is about $16.50 for each dollar of profit, and on the vendor panel's fiscal 2027 estimate about $14.20 - a re-rating still, but a far smaller one.
- The business is not the business the median was struck on: revenue is up 74% and adjusted operating margin is running roughly 130 basis points higher.
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management names non-recurring engineering services - the pre-production work on a programme not yet in volume - as a driver of both the Q3 FY2026 margin beat and the Q4 margin guidance, and does not disclose how much of the margin it is.
against this
- The same quarter's improvement is also attributed to favourable mix from adding ZT Systems, which is recurring, so engineering fees are one of at least two causes and possibly the smaller.
- Sanmina's segment gross margins moved in the same direction independently: IMS adjusted gross margin rose 270 basis points year on year, which the addition of a whole business explains without any engineering fee.
- Management has guided Q4 adjusted operating margin at 7.5%-8.0%, barely below the record, which would be odd if the record depended heavily on a fee that stops.
המכפיל מול המתחרים
אין קבוצת חברות להשוות אליה. לא נקבעה קבוצת השוואה, ולכן אין דרך לדעת אם המחיר הזה הוא ממצא של Sanmina עצמה או משהו שכל ענף הייצור החוזי נושא. לכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של החברה עצמה.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על ארונות Helios של AMD לבדם: ארונות שרתי AI שלמים ש-Sanmina מתכוננת לבנות בארה״ב. הם עוד לא נשלחו, ולא נמסר היקף.
העסק של היום, במכפיל של יצרנית קבלנית רגילה, מכסה פחות ממחצית המחיר, כך שהקונים כבר משלמים הרבה על הארונות. גם אם הם יביאו את קפיצת המכירות שההנהלה מבטיחה לשנה הבאה, החברה כולה תהיה שווה פחות מהיום: הימור יקר.
אם הארונות לא יישלחו בהיקף מסחרי, לבעלי המניות יישאר העסק של היום.
| הרווח התפעולי מארונות Helios של AMD בעוד שנתיים עד שלוש | הכנסות מארונות שנדרשות בשנה, במיליארדי דולרים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $51.00M | כ-1, כשנשאר 5% | 0.5× |
| 163.00 מיליון דולר (ההצלחה הגדולה) | כ-3, כשנשאר 5% | 0.6× |
| $255.00M | כ-5, כשנשאר 5% | 0.6× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרש רווח תפעולי של כ-2.15 מיליארד דולר מארונות Helios של AMD (הכנסות מארונות של כ-42 מיליארד דולר בשנה, כשנשאר 5%); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-6.36 מיליארד דולר (כ-125 מיליארד דולר הכנסות בשנה, כשנשאר 5%), באותו מכפיל.
כל שורה היא ארונות Helios של AMD לבדם, בתוספת שאר החברה (הייצור של היום: IMS ו-CPS, כולל התוכניות הנוכחיות של ZT), שנספרת בכ-5.22 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם AMD בוחרת ב-Sanmina כשותפה להשקת מוצרים חדשים בארה״ב; הייצור המקדים של Helios יצא לדרך
- הושלם הזמנות מענקיות הענן ומיצרני ציוד מקורי
- טרם התחיל הכרה בהכנסות מ-Helios מועד: ינואר 2027
- טרם התחיל הכנסות של 16 מיליארד דולר ומעלה בשנת הכספים 2027 מועד: נובמבר 2027
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Expensive
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
≈ $13.39
93% מתחת למחיר (שער סגירה, )
העסק החדש
0.2×
what AMD Helios rack-scale systems is worth if it works, against what the price pays for it
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C55אומדןlow confidence
The Q4 fiscal 2026 guide, with no revenue from the new accelerated-compute programme in it, runs at about $12.8B a year, so the $16B-plus management states for fiscal 2027 needs about $3.2B a year from that programme and anything else that ramps.
derived$246.4M a week at the week-adjusted Q4 guidance midpoint (C12) times 52 weeks, against the $16B management states (C14); the programme contributes nothing to that guide (C10)
against this
- The ZT Systems half of the run rate was falling 24% a week into Q4 (C12), so the existing programmes may not hold the $12.8B, which would leave more of the $16B to the new one.
- Management names no customer, volume or term for the new programme's orders (C46), so the split of the step between it and other programmes is an inference.
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Management states fiscal 2027 revenue of '$16 billion-plus' and says it is more confident than ever of it, having brought that target forward from fiscal 2028 shortly after announcing the acquisition.
sourceSanmina Q3 fiscal 2026 earnings callprimarySanmina Q3 fiscal 2026 results release, Exhibit 99.1primary
against this
- It is not a formal guide. Management said twice on the same call that the formal fiscal 2027 guidance comes in 90 days, and declined to give a share estimate for AMD volume.
- The target was raised before any of the volume it depends on had shipped, and the programme delivering it has since been pushed out of the fourth quarter.
- AMD's own commentary describes a measured ramp to make sure manufacturing partners are ready, which is a slower framing than the target implies.
C45אומדןmedium confidence
At $11.2B of enterprise value, paying 8 times operating profit - an ordinary price for contract manufacturing - needs $1.4B of operating profit, which on the promised $16B is an 8.8% margin. The best full year Sanmina has filed is 5.1%.
derivedEnterprise value of $11.23B from the research pack at 2026-09-06 divided by eight gives $1,403M; against the $16.0B management states for fiscal 2027 that is 8.77%. The filed annual operating margins from the company's own XBRL are 3.80%, 4.41%, 5.10%, 4.43% and 4.36% for fiscal 2021 to 2025, and the record adjusted quarter just delivered was 8.0%.
against this
- 8 times operating profit is a judgement, not a filed fact. Sanmina's own history is nearer six times cash profit, which would demand more; a market willing to pay for AI exposure may accept twelve, which would demand a 5.9% margin and is within reach.
- The 5.1% record is a GAAP figure and the 8.8% requirement is struck on the adjusted line management guides to, which runs roughly 130 basis points higher - so the true gap is smaller than the two numbers suggest.
- Fiscal 2026 is already guided at a 6.85%-7.25% adjusted operating margin, so most of the distance to 8.8% has been covered in one year.
C12אומדןhigh confidence
Adjusted for that extra week, the Q4 FY2026 revenue guidance midpoint implies $246.4M a week against $266.5M in Q3 - a 7.5% decline. The ZT Systems half falls 24.0% a week and the core business 1.3%.
derivedQ3 FY2026 net sales of $3,464.0M over 13 weeks; the Q4 guidance midpoint of $3.45B over 14 weeks; management's own Q4 split of $2.5B-$2.6B core Sanmina and $0.8B-$1.0B ZT Systems against Q3 actuals of $2.4B and $1.1B, taken at their midpoints.
against this
- Management attributes the ZT Systems decline entirely to a few legacy programmes whose timing moves between quarters, and those programmes were always expected to run down to zero.
- The next-generation programme is excluded from the quarter by revenue recognition, so the guide is not a measure of demand; the order book behind it is described as secured.
- Guidance has been beaten in each of the last eight quarters, and Q1 FY2026 came in above the top of both guided ranges, so a midpoint is a conservative baseline.
C36עובדהhigh confidence
AMD entered a manufacturing services agreement with ZT Systems at closing with an initial term of five years, and named Sanmina its United States new product introduction manufacturing partner of choice for AMD AI rack and cluster-scale systems. No volume or minimum is disclosed anywhere.
C10טענת ההנהלהhigh confidence
The next-generation accelerated compute programme contributes no revenue to the Q4 FY2026 outlook, on revenue-recognition timing, and management expects it to begin contributing in Q1 FY2027 and ramp over that year.
against this
- Management describes the programme as on track and says customer validation is going well, so the exclusion is presented as accounting timing rather than a delay.
- Pre-production work is already being paid for as engineering services, so the relationship is generating revenue even though the product is not.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
הכנסות ה-AI יגיעו, אבל מרכיבה ראויה למחיר של מרכיבה: שולי רווח דקים ולקוח גדול אחד.
אנחנו חושבים
השוק צודק לגבי שיעור הרווח הדק, ומקדים את זמנו כשהוא רואה בזינוק של שנת הכספים 2027 סכום שכבר בכיס.
שבוע נוסף ברבעון הנוכחי מסתיר ירידה בתוך התחזית, והתוכנית שהכול נשען עליה עוד לא סיפקה דבר.
נטעה אם התחזית של 2 בנובמבר תציב את שנת הכספים 2027 על 16 מיליארד דולר ומעלה, כשארוני ה-AI כבר נרשמים כמכירות ושיעור הרווח המתואם מחזיק קרוב ל-8%.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C11הסקהhigh confidence
Q4 FY2026 is a 14-week quarter in a 53-week fiscal year, so the guidance covers one more week of trading than the quarter it is compared against.
derivedThe 10-K states Sanmina operates on a 52- or 53-week year ending the Saturday nearest 30 September, and that fiscal 2025, 2024 and 2023 were each 52 weeks. The Q3 release names the fourth quarter as ending 2026-10-03, which is 371 days - 53 weeks - after fiscal 2025 ended on 2025-09-27, leaving 98 days or 14 weeks in the quarter. Management states on the call that the outlook 'includes an extra week'.
against this
- The extra week is disclosed rather than hidden: the chief financial officer names it in the first sentence of the fourth-quarter outlook, so any analyst modelling the quarter already has it.
- A fourteenth week does not add a proportionate thirteenth of revenue. The quarter ends 3 October and manufacturing weeks around a fiscal year end carry holidays and customer shutdowns, so treating the guide as fourteen equal weeks overstates the adjustment by an unknown amount.
- Sanmina has run 53-week years before under the same convention, so the comparison distortion is a recurring feature of its calendar rather than something new about this guide.
C12אומדןhigh confidence
Adjusted for that extra week, the Q4 FY2026 revenue guidance midpoint implies $246.4M a week against $266.5M in Q3 - a 7.5% decline. The ZT Systems half falls 24.0% a week and the core business 1.3%.
derivedQ3 FY2026 net sales of $3,464.0M over 13 weeks; the Q4 guidance midpoint of $3.45B over 14 weeks; management's own Q4 split of $2.5B-$2.6B core Sanmina and $0.8B-$1.0B ZT Systems against Q3 actuals of $2.4B and $1.1B, taken at their midpoints.
against this
- Management attributes the ZT Systems decline entirely to a few legacy programmes whose timing moves between quarters, and those programmes were always expected to run down to zero.
- The next-generation programme is excluded from the quarter by revenue recognition, so the guide is not a measure of demand; the order book behind it is described as secured.
- Guidance has been beaten in each of the last eight quarters, and Q1 FY2026 came in above the top of both guided ranges, so a midpoint is a conservative baseline.
C10טענת ההנהלהhigh confidence
The next-generation accelerated compute programme contributes no revenue to the Q4 FY2026 outlook, on revenue-recognition timing, and management expects it to begin contributing in Q1 FY2027 and ramp over that year.
against this
- Management describes the programme as on track and says customer validation is going well, so the exclusion is presented as accounting timing rather than a delay.
- Pre-production work is already being paid for as engineering services, so the relationship is generating revenue even though the product is not.
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Management states fiscal 2027 revenue of '$16 billion-plus' and says it is more confident than ever of it, having brought that target forward from fiscal 2028 shortly after announcing the acquisition.
sourceSanmina Q3 fiscal 2026 earnings callprimarySanmina Q3 fiscal 2026 results release, Exhibit 99.1primary
against this
- It is not a formal guide. Management said twice on the same call that the formal fiscal 2027 guidance comes in 90 days, and declined to give a share estimate for AMD volume.
- The target was raised before any of the volume it depends on had shipped, and the programme delivering it has since been pushed out of the fourth quarter.
- AMD's own commentary describes a measured ramp to make sure manufacturing partners are ready, which is a slower framing than the target implies.
C08עובדהhigh confidence
Q3 FY2026 adjusted operating margin was 8.0% against 5.7% a year earlier, and adjusted gross margin 10.7% against 9.1%. Both are the highest Sanmina has reported.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- לקוח אחד נושא את הצמיחה. עשרת הלקוחות הגדולים היו 67% מהמכירות, לעומת 51% שנה קודם, וקשר אחד נושא את רוב הצמיחה.
- AMD שולטת בכמות. AMD שמרה את צוות התכנון ולא חשפה מינימום, ולכן היא יכולה להעביר את כמויות Helios ליצרנית שנייה.
- חשבון מס כבד יותר. שיעור המס עלה ל-28.5% מ-19.5% כשהייצור עבר לארה״ב.
- תשלום מותנה שמוערך בשני ערכים. AMD צופה לקבל 348 מיליון דולר מהתשלום המותנה; Sanmina רושמת 183 מיליון דולר על אותו הסכם, עד תקרה של 450 מיליון דולר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C07עובדהhigh confidence
The ten largest customers were 67% of net sales for the nine months to 2026-06-27 against 51% a year earlier; one customer exceeded a tenth of sales in Q3 and two over the nine months, where none did in either prior-year period.
C03עובדהhigh confidence
AMD paid $4.4B for the whole of ZT Systems in March 2025, then sold only the manufacturing business to Sanmina in October 2025, keeping the design and research functions.
C36עובדהhigh confidence
AMD entered a manufacturing services agreement with ZT Systems at closing with an initial term of five years, and named Sanmina its United States new product introduction manufacturing partner of choice for AMD AI rack and cluster-scale systems. No volume or minimum is disclosed anywhere.
C17עובדהmedium confidence
The effective tax rate for the nine months to 2026-06-27 was 28.5% against 19.5% a year earlier, as production shifted to the United States: the US share of Americas sales rose from 30% to 64% over the same nine months.
C23עובדהhigh confidence
The two parties value the same earn-out very differently: at 2026-06-27 AMD carries a $348M receivable it says is probable of being received, while Sanmina carries a $183M liability at fair value, on the same agreement capped at $450M.
שאלות פתוחות
- כמה משיעור הרווח השיא הוא דמי הנדסה שלא יחזרו כשהארונות ייצאו בהיקפים גדולים. ההנהלה לא אמרה.
- כמה ארוני Helios AMD תזמין, ומתי. לא נחשפו כמות או מינימום.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management names non-recurring engineering services - the pre-production work on a programme not yet in volume - as a driver of both the Q3 FY2026 margin beat and the Q4 margin guidance, and does not disclose how much of the margin it is.
against this
- The same quarter's improvement is also attributed to favourable mix from adding ZT Systems, which is recurring, so engineering fees are one of at least two causes and possibly the smaller.
- Sanmina's segment gross margins moved in the same direction independently: IMS adjusted gross margin rose 270 basis points year on year, which the addition of a whole business explains without any engineering fee.
- Management has guided Q4 adjusted operating margin at 7.5%-8.0%, barely below the record, which would be odd if the record depended heavily on a fee that stops.
C36עובדהhigh confidence
AMD entered a manufacturing services agreement with ZT Systems at closing with an initial term of five years, and named Sanmina its United States new product introduction manufacturing partner of choice for AMD AI rack and cluster-scale systems. No volume or minimum is disclosed anywhere.
C10טענת ההנהלהhigh confidence
The next-generation accelerated compute programme contributes no revenue to the Q4 FY2026 outlook, on revenue-recognition timing, and management expects it to begin contributing in Q1 FY2027 and ramp over that year.
against this
- Management describes the programme as on track and says customer validation is going well, so the exclusion is presented as accounting timing rather than a delay.
- Pre-production work is already being paid for as engineering services, so the relationship is generating revenue even though the product is not.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתההכנסות ושיעור הרווח שניהם מתממשים
נדרשים כל אלה:
- ○תחזית המכירות לשנת הכספים 2027 יוצאת על 15 מיליארד דולר ומעלה, בדרך ל-16 מיליארד שההנהלה הבטיחה.ייבדק בדוח הבא, עד 2 בנובמבר
- ○שיעור הרווח המתואם נשאר מעל 6% כשהכמויות מחליפות את עבודת ההנדסה, והתזרים החופשי עולה על 478 מיליון הדולר של שנת הכספים 2025.ייבדק בדוח הבא, עד 2 בנובמבר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהתוכנית או הריכוזיות מתהפכות
מספיק אחד מאלה:
- ○AMD בוחרת יצרנית שנייה לכמויות Helios, או שחלקה של Sanmina בתוכנית יורד.במעקב שוטף
- ○עשרת הלקוחות הגדולים עוברים 75% מהמכירות בזמן שהמכירות הכוללות מפסיקות לגדול.ייבדק בדוח הבא, עד 2 בנובמבר
נטעה גם אם
- התזרים החופשי נשאר מתחת ל-478 מיליון הדולר של שנת הכספים 2025 גם בשנה שנייה שלמה.
מה בהמשך
- נובמבר 2026 הדוח השנתי לשנת הכספים 2026 (10-K): ריכוזיות הלקוחות בשנה המלאה, השווי ההוגן של התשלום המותנה בסוף השנה לעומת הסכום ש-AMD צפויה לקבל, והאם פרק התחרות מונה מתחרות בשמן.
כל האירועים הצפויים
- נובמבר 2026 הדוח השנתי לשנת הכספים 2026 (10-K): ריכוזיות הלקוחות בשנה המלאה, השווי ההוגן של התשלום המותנה בסוף השנה לעומת הסכום ש-AMD צפויה לקבל, והאם פרק התחרות מונה מתחרות בשמן.
- 2 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון הרביעי ושנת הכספים 2026, עם התחזית הרשמית הראשונה לשנת הכספים 2027: האם התחזית לשנת הכספים 2027 מגיעה ל-16 מיליארד דולר ושיעור הרווח התפעולי המתואם נשאר קרוב ל-8% כשעבודת ההנדסה פותחת מקום לכמויות.
- ינואר 2027 תוצאות הרבעון הראשון של שנת הכספים 2027: האם תוכנית המחשוב המואץ מהדור הבא מתחילה לתרום הכנסות ברבעון שההנהלה אמרה.
- ינואר 2027 דוח הזימון לאסיפה (proxy) של 2027: על מה שולם הבונוס של שנת הכספים 2026 ומניות ה-PSU של שנת הכספים 2024 בשנה של צמיחה שנרכשה, וכמה מניות עדיין מוחזקות בידי המנכ״ל.
מה קרה מאז
נכתבה
6 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$198.47
4 בספטמבר
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 26 בספטמברבדיקת התזההיומן הושלם מתוך הרישום הכתוב; ההערכה לא השתנתההרשומה הראשונה חסרה את ההערכה ואת רמת הביטחון שבהן נכתבה התזה, ואת החומר שנקרא; שניהם הושלמו מהקובץ המקורי ומה-commit שלו. דבר בטיעון לא השתנה.
- 6 בספטמברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה שישה שבועות אחרי תוצאות הרבעון שהסתיים ביוני, כשהמניה ירדה 17.5% למרות העלאת תחזית הרווח לשנה המלאה.
נבדקה גם 4 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 16
Where this came from
Sources - 16
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2025-11-13the business description and segment structure, the Competition section naming only classes, the fiscal calendar convention, the ZT acquisition subsequent-event note with the five-year manufacturing services agreement, and the strategic-transaction risk factorsbacksC01C02C25C36C49C53C54
- S02primarycompany filing2026-07-27the end-market and geographic split, the customer concentration table, the purchase price allocation and intangible detail, the segment gross profit table, the full cash flow statement, the tax provision and the AMD partner-of-choice languagebacksC01C02C04C05C06C47C07C17C18C20C22C23C24C36C38C48C53C54
- S03primarycompany release2026-07-27the balance sheet, the GAAP to non-GAAP reconciliation line by line, the fourth-quarter and full-year guidance including the raise, and the period end date that fixes the 14-week quarterbacksC05C08C14C15C16C18C20C21C22C24C30C31
- S04primarytranscript2026-07-27Sanmina Q3 fiscal 2026 earnings callthe core Sanmina and ZT Systems revenue split and the Q4 split by half, the segment adjusted margins, the non-recurring engineering attribution, the $16B fiscal 2027 statement, the leverage target, and four analyst questions on AMD share, the legacy run-off, the components margin and the India joint venture
Our core Sanmina business revenue of $2.4 billion grew 17% versus the same period a year ago... Our ZT Systems business revenue of $1.1 billion was at the midpoint of our outlook... we are more confident than ever in our ability to achieve revenue of $16 billion-plus in 2027
backsC08C09C10C14C19C35C38C46 - S05primarycompany release2025-11-03fiscal 2025 revenue, margins, adjusted earnings of $6.04 and free cash flow of $478M, and the Q1 fiscal 2026 guidance the company then beat at the top of both rangesbacksC21C33
- S06primarycompany filing2026-08-05the $4.4B AMD paid for all of ZT Systems, the sale of only the manufacturing business to Sanmina, and the $348M earn-out receivable AMD says is probable of being received - the counterparty's own view of the same contractbacksC03C23
- S07primarycompany filing2026-02-27a competitor's filed economics on the same demand - Hardware Platform Solutions at $5.0B and 41% of revenue, its diversified segment growing 1% - and its own risk factor describing aggressive pricing dynamicsbacksC26
- S08primarycompany filing2025-08-31the second competitor's scale in this end market - Intelligent Infrastructure at 41% of $29.8B against 32% - and group gross margin of 8.9%, which brackets what this work earnsbacksC27
- S09primarycompany filing2026-06-30a buyer's own capital spending, $173.0B of property and equipment purchased in twelve months against $107.7B - the demand rate measured by the party paying for itbacksC41
- S10primarycompany filing2026-03-31the second buyer's equipment build - computer equipment and software at cost up $58.0B in nine months, to $190.9BbacksC41
- S11primarygovernment data2026-05-19an independent measure of the scale of data centre load, and its projected path to 22%-33% of commercial building electricity by 2050
Across all cases, servers alone accounted for an estimated 7% of commercial sector electricity consumption in 2025.
backsC40 - S12primarygovernment data2026-01-13the rate behind the driver, measured outside the industry, and the EIA's own refusal to quantify the data centre share of it
EIA expects U.S. electricity use to grow by 1% this year and 3% in 2027. This increase would mark the first time since 2007 that power demand has risen for four years in a row and the strongest four-year growth period since 2000.
backsC40 - S13primarycompany release2026-07-23the physical configuration of the rack Sanmina is preparing for production - 72 accelerators in 18 Open Rack Wide four-GPU compute trays
Each rack integrates 18 open rack wide-aligned 4-GPU compute trays (72 total GPUs) that provide consistent building blocks for cluster deployment and expansion.
backsC42 - S14secondaryvendor data2026-09-06Research pack, SANM, 2026-09-06price and enterprise value, the ratio series against six-year medians, the analyst panel split, FINRA short interest at the 2026-08-14 settlement, the measured next-session reaction to the Q3 print, the eight-quarter earnings surprise history, and the Form 4 insider transactions by code and filerbacksC29C30C32C33C35
- S15primarycompany filing2026-01-23beneficial ownership as of 2025-12-31, the directors' tenure, the fiscal 2025 bonus plan and its payouts, the PSU design and the fiscal 2023 PSU vesting, and the request for 1.2M more plan sharesbacksC49C50C51
- S16primarycompany filing2023-11-16the fiscal 2021 to 2023 income statements and cash flow statements: the cost lines per sales dollar, the share repurchases, and the $215.8M received for a stake in the India businessbacksC53C54