Nu Holdings
בנק דיגיטלי בלי סניפים: 138.9 מיליון איש בברזיל, במקסיקו ובקולומביה משתמשים בו לכרטיס אשראי ללא עמלה שנתית, להלוואות ולחשבון פיקדון.
הציון שלנוניטרלית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה4/4 →
ההכנסות צמחו ב-39% במונחים מנוטרלי מטבע, לאורך שנים, וגם זה באופן אורגני: מספר הלקוחות, המוצרים והמדינות גדל בו-זמנית. הצמיחה לא נרכשה ולא סובסדה.
איכות העסק3/4 →
היתרון בעלויות נמדד מול הדוחות של מתחרה עצמו, אבל המעבר בין חשבונות בנק בברזיל קל וזול בכוונת מכוון, וחברת Mercado Pago מובילה במקסיקו.
איתנות פיננסית4/4 ↑
הפיקדונות גדולים מההלוואות, כל הצמיחה ממומנת מרווחים שנשארו בחברה, והיא גם קנתה בחזרה מניות. הסתייגות אחת: רבע מההון העצמי הוא נכס מס נדחה.
יכולת ביצוע3/4 →
היא עקפה את התחזית של עצמה ברווח אחרי הפסדי אשראי, והגיעה לאיזון במקסיקו מהר יותר מאשר בברזיל. מנגד, היא נסחרת בבורסה כמעט חמש שנים בלבד.
ערך לבעלי המניות3/4 ↑
מספר המניות בדילול מלא יציב, והרכישה החוזרת הראשונה מכסה פי שניים את התגמול במניות. אבל מחצית שנה אחת עוד אינה מדיניות, והחברה ממשיכה לחלק מענקים במניות.
פוטנציאל3/4 ↑
פוטנציאל גדול שנשען על שני צעדים שאפשר לעקוב אחריהם, ההכנסה מכל לקוח בברזיל והרישיון שהתקבל במקסיקו, ולא על משהו שבנק יכול לסגור בחוזה מראש.
רמת סיכון3/4 →
כמה ריכוזים שהחברה עצמה מדווחת עליהם: מדינה אחת מהווה 90.9% מההכנסות, מייסד אחד מחזיק ב-74.3% מזכויות ההצבעה, ומוצר אחד כפוף לתקרה. אין אירוע בינארי.
תמחור2/4 ↑
מכפיל המכירות נמוך בהרבה מלפני שנה, וקרוב למה שהעסק הנוכחי והתוכנית שלו מצדיקים.
חוזק הראיות3/4 →
כל הנתונים המרכזיים מופיעים בדוחות, ודוחות של שתי מתחרות מאששים את היתרון התחרותי ואת האיום. אבל היתרון באשראי נשען על טענה של ההנהלה שאי אפשר לאמת.
ההימור · שנתיים עד שלוש
המחיר כבר מגלם הצלחה0.8×
אם זה מצליח: פי 0.8 · אם זה נכשל: נשארים כ-63%.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Nu: ניטרלית. זה בנק דיגיטלי שפועל בברזיל, במקסיקו ובקולומביה, והעסק חזק: שירות לקוח עולה לו מעט מאוד, ולכן התשואות שלו גבוהות בהרבה משל הבנקים הוותיקים בברזיל. אבל רבעון השיא נשען על שיעור מס שירד בחצי ועל תוכנית חוב ממשלתית שייפתה את נתוני האשראי. המחיר מלא: הוא מגלם עוד שנים של תשואות שיא, ואין בו מרווח ביטחון. כהימור, המחיר כבר מגלם הצלחה: אם מקסיקו והמדינות החדשות יצמחו כמקווה, המניה תהיה שווה פחות מהיום, ואם הן לא יהיו רווחיות לעולם, לבעלי המניות יישארו כשלוש חמישיות.
הטיעון לטווח הארוךהמקסיקנים עדיין עוברים ממזומן לחשבונות דיגיטליים; אם Nu תחזור שם על הדרך שעשתה בברזיל, מקסיקו עשויה להפוך לברזיל שנייה.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C02עובדהhigh confidence
Nu's monthly average revenue for each active customer was $17.1 in Q2 2026 against a monthly average cost to serve of $1.0.
C07עובדהhigh confidence
Nu's efficiency ratio was 19.5% in Q2 2026 and its return on equity 33%, against 21.3% and 28% a year earlier.
C06עובדהmedium confidence
Itaú Unibanco reported a return on average equity of 21.6% for 2025 and a consolidated efficiency ratio of 38.8%, 36.9% in Brazil.
C22עובדהhigh confidence
Profit before income tax rose 40.6% to $1.24B in Q2 2026 while net income rose 66.6% to $1.06B, because the effective tax rate fell from 27.6% to 14.2%.
C32טענת ההנהלהmedium confidence
Management says about a third of the beat against its own risk-adjusted margin expectation came from the Desenrola government debt renegotiation programme, which cut cost of credit by about 5%.
against this
- The size of the effect moved during the call. Cost of credit was said to be affected 'by just about 5%', the expected-credit-loss impact was 'less than $10 million', and the share of the surprise was 'about a third' - three different framings of one item, and the filing quantifies none of them.
- Management also said more than four fifths of the programme's benefit landed in Q2 2026 with a little more to come in Q3, so the comparison base for the next quarter contains a benefit that is ending.
- Running the other way: the same answer attributed the other two thirds to loan growth already on the books from Q4 2025 and Q1 2026 and to underlying credit performance, both of which are observable in the portfolio figures rather than asserted.
C38עובדהmedium confidence
At $13.72 a share Nu is valued at about $5.49 for each dollar of tangible net worth, against $1.10 to $2.50 for the four Brazilian banks its own annual report names.
C39אומדןmedium confidence
At $5.49 for each dollar of tangible net worth, Nu must compound that net worth about 3.5 times - roughly four years at a 35% return - before a buyer owns it at what its named Brazilian peers cost today.
derivedMarket value $66.42B on 18 September 2026 over tangible equity of $12.10B at 30 June 2026 gives 5.49. The cohort median is 1.55. 5.49 ÷ 1.55 = 3.54. Annualising the June 2026 quarter's $1,061.1M of net income over $12.10B of tangible equity gives a 35.1% return, at which 3.54 times takes 4.2 years; at 29.6% - the same quarter taxed at last year's rate - it takes 4.9 years, and at 25% it takes 5.7. Nu pays no dividend and retains everything, so the compounding rate is the return itself.
against this
- The arithmetic assumes the multiple converges on the peer median, and there is no reason a business earning a far higher return should ever trade where its peers do. Read the other way, the calculation says how long the premium has to be earned rather than when it must disappear.
- It also assumes the return holds. The same quarter at the prior year's tax rate returns 29.6% rather than 35.1%, and a third of gross profit is interest on deposits Nu has not lent, into a policy rate already cut 125 basis points.
- Running the other way: on the sell side's own 2027 estimate of $1.13 a share the price is about 12.2 times, which is not a demanding number for a business growing profit before tax 40.6% - so the frame chosen changes the answer materially, and that is stated rather than hidden.
- The peer multiples are a vendor's, on four filers whose income statements that same vendor cannot reconcile. The book figures touch no income statement, which is why they are usable, but they are not the filings.
C24עובדהhigh confidence
The tax fall came from reconciling items, not a lower statutory rate: 'other amounts' contributed $183.5M against $65.0M, and profits taxed at lower rates outside Brazil $113.8M against $32.4M.
החברה
Nu מוכרת כרטיס אשראי ללא עמלה שנתית, הלוואות אישיות ללא ביטחונות וחשבון פיקדון, הכול דרך אפליקציה. ההלוואות שלה מסתכמות ב-39.4 מיליארד דולר, שני שלישים מהן יתרות בכרטיסי אשראי, והפיקדונות שלה, 45.3 מיליארד דולר, מממנים אותן ואף יותר מזה.
החלופה היא בנק עם סניפים. כל אחד מהבנקים הגדולים בברזיל מפעיל עד 3,955 סניפים ונקודות שירות ומעסיק עד 85,206 עובדים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C01עובדהhigh confidence
Nu sells a no-annual-fee credit card, unsecured personal loans and a deposit account through a phone application, with no branches, to 138.9 million customers in Brazil, Mexico and Colombia.
C03עובדהhigh confidence
Nu's credit portfolio was $39.4B at 30 June 2026 - credit cards $26.0B, unsecured lending $10.3B and secured lending $3.1B.
C04עובדהhigh confidence
Nu's deposits were $45.3B at 30 June 2026 and its consolidated cost of deposits held at 88% of the Brazilian interbank rate, three percentage points lower than a year earlier.
C09עובדהmedium confidence
Nu's 20-F reports that Brazil's main incumbent banks ran between 1,685 and 3,955 branches and service points and employed between 49,661 and 85,206 people each as of December 2025.
ממה היא מרוויחה
Nu מרוויחה ריבית על יתרות בכרטיסי אשראי ועל הלוואות, עמלות על תשלומים וריבית על פיקדונות שלא הלוותה הלאה. ברבעון שהסתיים ביוני המקור האחרון היה 34% מהרווח הגולמי, לעומת 41% מאשראי ו-25% מעמלות. כלומר שליש מהרווח תלוי בריבית בברזיל, שיורדת מאז מרץ.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C26עובדהhigh confidence
Float income was $1.45B of Nu's $5.88B managerial revenue in Q2 2026, and float contributed 34% of gross profit against credit's 41% and fees' 25%.
C27עובדהhigh confidence
Brazil's policy rate has been cut from 15.00% on 19 June 2025 to 13.75% on 17 September 2026, a fall of 125 basis points since March 2026.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| ריבית על כרטיסי אשראי | 32.8% | ריבית על יתרות בכרטיסים שהלקוחות מגלגלים או משלמים בתשלומים, ברובה בברזיל. |
| ריבית על הלוואות | 31.5% | ריבית על הלוואות אישיות ללא ביטחונות ועל ההלוואות החדשות יותר: הלוואות מובטחות והלוואות שמנוכות מהמשכורת. |
| ריבית על השקעות וחייבים אחרים | 22.1% | הרווח של Nu מהשקעת פיקדונות לקוחות שלא הוצאו כהלוואות (ה-float), בניירות ערך ובנכסים בין-בנקאיים. |
| עמלת הסליקה (interchange) והכנסות מכרטיסים נטענים | 9.7% | חלק קטן מכל קנייה בכרטיס, שמשלם הצד של בית העסק ברשת הכרטיסים. |
| דמי פיגורים, ביטוח ועמלות אחרות | 3.9% | חיובים על פיגור בתשלום, עמלות ביטוח ועמלות אחרות. |
ההנהלה
דייוויד ולז ייסד את Nu ב-2013 ועדיין מנהל אותה; גיירמה לאגו הוא סמנכ״ל הכספים מאז 2021, והמייסדת השותפה קריסטינה ז'ונקיירה מובילה את הכניסה לארה״ב. בעלי העניין מחזיקים בכחמישית מהמניות, אבל בזכות מניות עם זכויות הצבעה מוגברות הם שולטים ברוב הקולות, כמעט כולם בידי ולז. השכר ברובו במניות, אבל Nu לא מפרסמת אילו יעדים מזכים בהן ומה שכרו של כל מנהל.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C62עובדהhigh confidence
David Vélez founded Nu in 2013 and is its chairman and chief executive; Guilherme Lago has been CFO since February 2021, Henrique Fragelli chief risk officer since 2018, co-founder Cristina Junqueira chief growth officer since August 2022 and the designated US chief executive, Livia Chanes Brazil CEO since January 2024, and former central bank president Roberto Campos Neto executive vice-chairman since July 2025.
C63עובדהhigh confidence
Directors and the management team held about 1,068.7 million shares, 22.0% of the 4,860.6 million outstanding and 84.4% of the votes: Vélez 906.2 million (18.6%, 74.4% of votes) and Junqueira 130.9 million (2.7%, 9.9% of votes); BlackRock and Baillie Gifford each held 6.9% of the Class A shares.
C64עובדהhigh confidence
Nu pays its directors and key managers fixed salary, a Brazilian profit-sharing payment tied to business goals negotiated with the unions, and annual restricted share units that make up the majority of pay, sized on individual, unit and company performance; no metric or target is disclosed, and the 2025 total was $91.3M.
against this
Cayman law lets Nu withhold individual pay, so what the chief executive is paid on cannot be read at all; the board has delegated its authority to make share awards to the chief executive, and setting officers' pay needs his written approval under the shareholder's agreement.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
היתרון של Nu הוא העלות. היא פועלת עם כ-10,400 עובדים, לעומת 92,470 אצל Itaú Unibanco, הבנק הוותיק שמולו היא מודדת את עצמה. Nu מוציאה 19.5 סנט כדי להרוויח כל דולר הכנסה; Itaú מוציאה 38.8.
העלות הנמוכה מאפשרת ל-Nu לשרת יתרות קטנות שהבנקים הוותיקים לא יכולים לתמחר בכלל. ולפי ההנהלה, שיעור הפיגורים אצל לקוחות שמנהלים את רוב הבנקאות שלהם ב-Nu, יותר מ-60% מהשוק ההמוני שלה בברזיל, הוא כמחצית מהממוצע.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C05עובדהhigh confidence
Itaú Unibanco employed 92,470 people at 31 December 2025, 82,693 of them in Brazil.
C06עובדהmedium confidence
Itaú Unibanco reported a return on average equity of 21.6% for 2025 and a consolidated efficiency ratio of 38.8%, 36.9% in Brazil.
C07עובדהhigh confidence
Nu's efficiency ratio was 19.5% in Q2 2026 and its return on equity 33%, against 21.3% and 28% a year earlier.
C08טענת ההנהלהmedium confidence
Nubank employed about 10,400 people in Q2 2026, roughly flat after a return-to-office announcement caused attrition that was then rehired.
against this
- The number appears in no filing. It is management's answer to an analyst who had noticed headcount falling, and the fall is explained by a return-to-office policy rather than by automation - a friendlier reading than the question implied.
- The 20-F's own year-end figure of 10,027 is four months older and lower, so the direction between the two is up, not flat. Nothing reconciles them.
- Running the other way: the ratio the claim is used for - against Itaú's 92,470 - is so large that the difference between 10,027 and 10,400 cannot change the finding.
C11טענת ההנהלהlow confidence
Customers for whom Nu is the primary banking relationship show delinquency roughly half the portfolio average, and over 60% of Nu's Brazilian mass-market customers use it as their primary account.
sourceNu Holdings Q2 2026 results release, Form 6-KprimaryNu Holdings Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this
- Nothing outside Nu measures this. Neither the delinquency split by primacy nor the primacy share itself appears in the financial statements, the 20-F or any regulator series read here - so the single most load-bearing claim in the credit case is one only the company can see.
- The company's incentive is direct: this is the claim that makes a growing unsecured book into a defensive one, and it was made in the quarter the market was selling the shares on credit worry.
- The direction of causation is not established. Customers who make a bank their main account are on average better credit risks to begin with, so the primacy may be selecting the outcome rather than producing it - management asserts the second and the data shown cannot distinguish them.
- Santander Brasil's own 20-F states the identical strategy in almost the same words - primary relationship built on transactionality, investments and credit - so the mechanism, if it works, is not proprietary.
האיום
Mercado Pago, זרוע הפיננסים של MercadoLibre, היא המתחרה שכדאי לעקוב אחריה. לטענתה היא מובילה בין חברות הפינטק במספר המשתמשים החודשיים במקסיקו ובמקום השני בברזיל, 78 מיליון בסך הכול, והיא בונה עסק כרטיסים משלה, אם כי ההפרשות שלה לחובות מסופקים עלו יחד איתו. Inter & Co פועלת באותו מודל בלי סניפים, בקנה מידה קטן יותר.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C12עובדהhigh confidence
MercadoLibre states its fintech platform leads on monthly active users among fintech companies in Mexico and is second largest in Brazil, on 78 million fintech monthly active users in 2025 against 61 million in 2024.
C13עובדהhigh confidence
MercadoLibre attributes part of a fall in group operating margin from 12.7% to 11.1% in 2025 to higher provisions for doubtful accounts driven by expanding its credit card portfolio.
C57עובדהhigh confidence
Inter & Co reports its Brazilian digital bank on the same transactor-versus-revolver credit-card split Nu uses, selling a digital account, card, lending and investments to Brazilian retail clients.
המתחרות: MELI, MELI, INTR, BBD, BSBR, ITUB, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| MELI | Mercado Pago, זרוע הפיננסים של MercadoLibreבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | ברזיל | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| Mercado Pago במקסיקו, הזרוע הפיננסית של MercadoLibre | Nu מחוץ לברזיל: מקסיקו, קולומביה וארה״ב | כבר נמכר | ||
| INTR | Inter & Co (Banco Inter)בסיס להשוואה: כן | ברזיל | כבר נמכר | כן |
| חברה פרטית | Banco C6, בבעלות חלקית של JPMorgan Chaseבסיס להשוואה: חברה פרטית | ברזיל | כבר נמכר | חברה פרטית |
| BBD | Banco Bradescoבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| BSBR | Banco Santander (Brasil)בסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| ITUB | Itaú Unibanco Holdingבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
יתרות כרטיסי האשראי בשלוש המדינות של Nu מסתכמות בכ-159 מיליארד דולר, מתוך כ-1,005 מיליארד דולר של הלוואות לצרכנים. Nu מחזיקה 26.0 מיליארד דולר מהן. מספר הלקוחות שלה, 138.9 מיליון, בא מול כ-311 מיליון מבוגרים בשלוש המדינות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C16עובדהmedium confidence
Average outstanding loans to customers reached $751B in Brazil, $173B in Mexico and $81B in Colombia in 2025, with credit cards 15%, 21% and 12% of those balances respectively.
C03עובדהhigh confidence
Nu's credit portfolio was $39.4B at 30 June 2026 - credit cards $26.0B, unsecured lending $10.3B and secured lending $3.1B.
C15עובדהhigh confidence
About 311 million people aged 15 and over lived in Brazil, Mexico and Colombia in 2024 - 170.3 million, 98.8 million and 42.2 million respectively.
C17עובדהhigh confidence
Nu had 138.9 million customers at 30 June 2026 - almost 118 million in Brazil, 15.8 million in Mexico and over 5 million in Colombia - with a monthly activity rate of 83.5%.
התוצאות
עלות הצמיחה
הצמיחה הפכה את Nu ליעילה יותר: ההוצאות התפעוליות ירדו בשנתיים מכחמישית מכל דולר מכירות לכשביעית. הפסדי האשראי ועלות המימון עדיין לוקחים כמחצית מכל דולר מכירות, ולכן הם לא נעשים זולים עם הגודל, והשנה ההוצאות התפעוליות עלו קצת שוב.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C60עובדהhigh confidence
Customer support, administrative and marketing expenses fell from 21.2% of Nu's revenue in 2023 to 18.3% in 2024 and 15.1% in 2025, and share-based pay from 3.2% to 2.1%; in the first half of 2026 they rose to 16.1% from 15.3%, as administrative expenses grew 73.0% on revenue up 51.5%.
sourceNu Holdings Form 20-F for the year ended 31 December 2025primaryNu Holdings unaudited interim condensed consolidated…primary
against this
Nu's own efficiency ratio improved to 19.5% in Q2 2026 from 21.3% a year earlier (C07), on a managerial definition with a different denominator, so the company's measure and the filed cost lines point opposite ways over the same year.
C61עובדהhigh confidence
Expected credit losses took 28.5%, 27.5% and 26.7% of Nu's revenue in 2023, 2024 and 2025 and interest and other financial expenses 25.4%, 24.6% and 29.0%, while profit before tax was 19.2%, 24.3% and 24.5% of revenue.
הדוח האחרון (13 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
50%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
10.8%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 5.9% ברבעון שלפני כן
22¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
ברבעון השני של 2026 נרשם הרווח הראשון שעבר מיליארד דולר: 1.06 מיליארד, עלייה של 66.6%. אבל הרווח לפני מס עלה רק ב-40.6%. ההפרש נבע משיעור המס, שירד מ-27.6% ל-14.2% בגלל סעיפים שאולי לא יחזרו. בשיעור המס של אשתקד הרווח היה כ-0.90 מיליארד דולר.
גם המרווח בין מה שהיא גובה מלווים לבין מה שהיא משלמת על הכסף, אחרי הפסדי אשראי, הגיע לשיא: 12.4%, לעומת 9.5% ברבעון הקודם. ההנהלה מייחסת כשליש מהשיפור הזה לתוכנית ממשלתית להסדרת חובות.
מה זה אומר על התזההדוח הראה שהעסק חזק, אבל לא חזק כמו שמרמז השיא: שיעור מס נמוך ותוכנית ממשלתית להסדרת חובות עשו חלק גדול מהעבודה. לכן ההערכה ניטרלית, כי המחיר מניח שהרווחים של השנה יהפכו לנורמה.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.22 לעומת $0.20 צפוי.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C22עובדהhigh confidence
Profit before income tax rose 40.6% to $1.24B in Q2 2026 while net income rose 66.6% to $1.06B, because the effective tax rate fell from 27.6% to 14.2%.
C23אומדןhigh confidence
At Q2 2025's effective tax rate, Q2 2026 net income would have been about $0.90B rather than $1.06B - growth of 40.6% rather than 66.6%, and no first billion-dollar quarter.
derivedProfit before income tax of $1,236.3M in Q2 2026 (filed) taxed at 27.56%, the effective rate implied by Q2 2025's $242.4M charge on $879.4M of profit before tax (both filed). $1,236.3M × (1 − 0.2756) = $895.6M.
against this
- The counterfactual assumes last year's rate was the right one, and it may not be. Two of the three reconciling items behind the fall - profits taxed at lower rates outside Brazil, and the Brazilian interest-on-capital deduction - are structural rather than one-off, and both should grow as Mexico and Colombia grow.
- The largest single item is not structural in the same way: 'other amounts', which the filing defines as foreign tax credits, non-taxable sovereign-bond interest, tax incentives and non-taxable interest on tax recoverable, contributed $183.5M against $65.0M a year earlier. Nothing in the filing says which part of that recurs.
- Running the other way: the statutory Brazilian combined rate Nu reconciles from rose from 40.0% to 42.5%, so the headline rate moved against the company while the effective rate halved. The gap is larger than a simple rate comparison shows.
C24עובדהhigh confidence
The tax fall came from reconciling items, not a lower statutory rate: 'other amounts' contributed $183.5M against $65.0M, and profits taxed at lower rates outside Brazil $113.8M against $32.4M.
C31עובדהhigh confidence
Risk-adjusted net interest margin reached a record 12.4% in Q2 2026, from 9.5% in Q1 2026 and 9.9% a year earlier, with net interest margin up 180 basis points to 22.9%.
C32טענת ההנהלהmedium confidence
Management says about a third of the beat against its own risk-adjusted margin expectation came from the Desenrola government debt renegotiation programme, which cut cost of credit by about 5%.
against this
- The size of the effect moved during the call. Cost of credit was said to be affected 'by just about 5%', the expected-credit-loss impact was 'less than $10 million', and the share of the surprise was 'about a third' - three different framings of one item, and the filing quantifies none of them.
- Management also said more than four fifths of the programme's benefit landed in Q2 2026 with a little more to come in Q3, so the comparison base for the next quarter contains a benefit that is ending.
- Running the other way: the same answer attributed the other two thirds to loan growth already on the books from Q4 2025 and Q1 2026 and to underlying credit performance, both of which are observable in the portfolio figures rather than asserted.
לאן הלך הכסף
היא התחילה לקנות בחזרה מניות: 500.4 מיליון דולר במחצית הראשונה, לעומת 216.8 מיליון דולר של תגמול במניות, ובכל זאת מספר המניות גבוה ב-0.1% מלפני שנה. בנוסף, היא החלה לפעול כבנק במקסיקו באוגוסט ונכנסה לארה״ב בספטמבר.
בעלי עניין ברבעון השני של 2026: 2 רכישות ו-7 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C40עובדהhigh confidence
Nu held 40,659,600 Class A shares in treasury at 30 June 2026, bought for $500.4M under its repurchase programme, against none at 31 December 2025.
C42עובדהhigh confidence
Share-based compensation expense was $134.4M in Q2 2026 and $216.8M in the six months to 30 June 2026, against a $500.4M repurchase in the same six months.
C41עובדהhigh confidence
Diluted weighted-average shares were 4,904.8 million in Q2 2026 against 4,899.8 million a year earlier, an increase of 0.1%.
C20עובדהhigh confidence
Mexican regulators notified Nubank Mexico on 9 July 2026 that it had received the operations authorisation to commence as a multiple bank, and Nu launched as a bank there in August 2026.
C46עובדהhigh confidence
Nu began United States operations on 10 September 2026 through FDIC-insured partner Lead Bank, after applying for a national bank charter in 2025 and receiving preliminary conditional approval in January 2026.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר גבוה ביחס למה ש-Nu מחזיקה. הוא הוגן רק אם הרווחים של השנה, שהם שיא, יהפכו לנורמה, והמחיר כבר מגלם כארבע שנים נוספות של רווחים כאלה.
מחיר המניה
$13.72
שער סגירה,
מכפיל ההון העצמי המוחשי
5.5
החציון אצל המתחרות 1.5
המניה ירדה ב-14.0% בשנה שהסתיימה ב-18 בספטמבר, בעוד ההכנסות למניה עלו ב-53.1%, ולכן מכפיל המכירות נמוך ב-43.8%. החשש הוא מאשראי הצרכנים בברזיל: שיעורי הפיגורים של משקי הבית הגבוהים ביותר בסדרה, ואנליסטים הורידו את ההמלצות.
המבחן הוא ב-12 בנובמבר, כשהרבעון השלישי יראה אם המרווח על ההלוואות מחזיק גם בלי התוכנית הממשלתית, ולאן יתייצב שיעור המס.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C34עובדהhigh confidence
Nu's shares returned -14.0% over the 252 sessions to 18 September 2026 while trailing revenue for each share rose 53.1%, so what buyers paid for each dollar of sales fell 43.8%.
C28עובדהhigh confidence
Brazilian household non-performing loans on non-earmarked credit rose from 3.75% in June 2025 to 4.88% in July 2026, the highest reading in the series over that period.
C35עובדהmedium confidence
The share of positive analyst ratings in FMP's panel fell from 90.9% of 22 analysts on 1 May 2026 to 78.3% of 23 on 1 September 2026.
ההימורהמחיר כבר מגלם הצלחה
אם ההימור מצליח
0.8×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשארים עם 63%
מהשווי בשוק היום: שאר החברה, בניכוי החוב שלה
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל של כ-5.50 על ההון העצמי של Nu, כלומר על מה שהיא מחזיקה בניכוי מה שהיא חייבת. ארבעת הבנקים הברזילאיים שהיא מונה כמתחרים נמכרים במכפיל של בין 1.10 ל-2.50 על ההון העצמי שלהם. כדי לסגור את הפער, Nu צריכה:
- להגדיל את ההון העצמי פי 3.5 בקירוב.
- זה בערך ארבע שנים של תשואה של 35% בשנה על ההון העצמי.
- שני העוגנים של התשואה הזו, שיעור מס שירד בחדות השנה ורווחי שיא מהלוואות, עוד לא הוכחו כברי קיימא.
מול ההיסטוריה שלה. זולה יותר מעברה, גם במכפיל המכירות וגם במכפיל ההון העצמי: השוק התקרר כלפי אותו עסק עצמו. העבר הזה קצר ובעיקר מפסיד, ולכן הוא לא מהווה בסיס חזק להשוואה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C38עובדהmedium confidence
At $13.72 a share Nu is valued at about $5.49 for each dollar of tangible net worth, against $1.10 to $2.50 for the four Brazilian banks its own annual report names.
C39אומדןmedium confidence
At $5.49 for each dollar of tangible net worth, Nu must compound that net worth about 3.5 times - roughly four years at a 35% return - before a buyer owns it at what its named Brazilian peers cost today.
derivedMarket value $66.42B on 18 September 2026 over tangible equity of $12.10B at 30 June 2026 gives 5.49. The cohort median is 1.55. 5.49 ÷ 1.55 = 3.54. Annualising the June 2026 quarter's $1,061.1M of net income over $12.10B of tangible equity gives a 35.1% return, at which 3.54 times takes 4.2 years; at 29.6% - the same quarter taxed at last year's rate - it takes 4.9 years, and at 25% it takes 5.7. Nu pays no dividend and retains everything, so the compounding rate is the return itself.
against this
- The arithmetic assumes the multiple converges on the peer median, and there is no reason a business earning a far higher return should ever trade where its peers do. Read the other way, the calculation says how long the premium has to be earned rather than when it must disappear.
- It also assumes the return holds. The same quarter at the prior year's tax rate returns 29.6% rather than 35.1%, and a third of gross profit is interest on deposits Nu has not lent, into a policy rate already cut 125 basis points.
- Running the other way: on the sell side's own 2027 estimate of $1.13 a share the price is about 12.2 times, which is not a demanding number for a business growing profit before tax 40.6% - so the frame chosen changes the answer materially, and that is stated rather than hidden.
- The peer multiples are a vendor's, on four filers whose income statements that same vendor cannot reconcile. The book figures touch no income statement, which is why they are usable, but they are not the filings.
C22עובדהhigh confidence
Profit before income tax rose 40.6% to $1.24B in Q2 2026 while net income rose 66.6% to $1.06B, because the effective tax rate fell from 27.6% to 14.2%.
C32טענת ההנהלהmedium confidence
Management says about a third of the beat against its own risk-adjusted margin expectation came from the Desenrola government debt renegotiation programme, which cut cost of credit by about 5%.
against this
- The size of the effect moved during the call. Cost of credit was said to be affected 'by just about 5%', the expected-credit-loss impact was 'less than $10 million', and the share of the surprise was 'about a third' - three different framings of one item, and the filing quantifies none of them.
- Management also said more than four fifths of the programme's benefit landed in Q2 2026 with a little more to come in Q3, so the comparison base for the next quarter contains a benefit that is ending.
- Running the other way: the same answer attributed the other two thirds to loan growth already on the books from Q4 2025 and Q1 2026 and to underlying credit performance, both of which are observable in the portfolio figures rather than asserted.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל ההון העצמי המוחשי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל ההון העצמי המוחשי |
|---|---|---|
| BBD | Banco Bradesco | 1.1× |
| INTR | Inter & Co | 1.4× |
| BSBR | Banco Santander (Brasil) | 1.7× |
| ITUB | Itaú Unibanco Holding | 2.5× |
| NU | Nu Holdings | 5.5× |
החציון של ארבע האחרות הוא 1.5. Nu Holdings Ltd. היא היקרה מבין חמש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
יקרה בהרבה מכל אחד מהבנקים הברזילאיים שהיא מונה, במכפיל ההון העצמי. הפער שייך ל-Nu עצמה ומשקף פרמיה על התשואות שלה; זה לא מחיר שכל הקבוצה נושאת.
נבדקו גם ונפסלו: XP (תחליף, לא אותו מוצר); PagSeguro Digital (תחליף, לא אותו מוצר); StoneCo (תחליף, לא אותו מוצר).
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Caixa Econômica Federal, Banco do Brasil S.A., Banco BTG Pactual S.A., Banco C6 S.A., PicPay Instituição de Pagamento S.A.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על Nu מחוץ לברזיל: מקסיקו, שבה יש לה עכשיו רישיון בנק מלא, קולומביה, וארה״ב, שאליה נכנסה רק עכשיו. המכירות במקסיקו צומחות מהר, אבל הרווח לא מדווח, ולכן ברזיל נספרת בנפרד, לפי מכפיל הרווח של הבנק הוותיק הטוב ביותר בברזיל.
גם אם מקסיקו תמשיך לצמוח מהר, המניה עדיין תהיה שווה פחות מהיום, כי המחיר כבר מגלם יותר מזה עבור המדינות שמחוץ לברזיל. אם הן לא ירוויחו לעולם, לבעלי המניות יישארו כשלוש חמישיות מהשווי.
| הכנסות Nu מחוץ לברזיל בעוד שנתיים עד שלוש | מספר הלקוחות הפעילים הנדרש, בהכנסה ללקוח של מקסיקו | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $2.50B | כ-16.9 מיליון בשמירה של 100% | 0.8× |
| 4.00 מיליארד דולר (ההצלחה הגדולה) | כ-27.1 מיליון בשמירה של 100% | 0.8× |
| $6.50B | כ-44.0 מיליון בשמירה של 100% | 1.0× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרשות הכנסות של כ-26.79 מיליארד דולר מחוץ לברזיל (כ-181.5 מיליון לקוחות פעילים בהכנסה ללקוח של מקסיקו); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-85.40 מיליארד דולר (כ-578.6 מיליון לקוחות כאלה), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את Nu מחוץ לברזיל בלבד, ועוד את שאר החברה (ברזיל) בשווי של כ-41.76 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם מקסיקו מגיעה לאיזון
- הושלם רישיון הבנק במקסיקו התקבל והבנק הושק
- הושלם הפעילות בארה״ב נפתחה דרך בנק שותף
- בתהליך הפיקדונות במקסיקו מממנים אשראי בהיקף רחב עד דצמבר 2027
- טרם התחיל פרסום הרווח לפי מדינה בדוח השנתי עד אפריל 2027
- טרם התחיל בניית מודלי האשראי בארה״ב ותחילת מתן הלוואות עד מרץ 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Expensive
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
$2.29
83% מתחת למחיר (שער סגירה, )
העסק החדש
0.6×
what Nu outside Brazil: Mexico, Colombia and the United States is worth if it works, against what the price pays for it
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C69עובדהhigh confidence
Mexico produced $314.6M of Nu's revenue in Q2 2026 against $175.7M a year earlier, up 79%, and other countries $76.0M against $56.2M; Nubank Mexico's regulatory capital was US$427.6M at 30 June 2026, a capital ratio of 14.9% against a 10.5% minimum.
against this
Mexico's deposits fell modestly again in the quarter, to $5.7B, which management calls a deliberate cut in funding cost: the revenue is growing faster than the funding base it will need once lending scales.
C70טענת ההנהלהmedium confidence
Management said on the Q2 2026 call that Mexico broke even in six years against eight for Brazil, that its base case is a Mexican business 60% to 70% the size of Brazil's, and that Colombia is significantly overperforming; neither country's profit is disclosed.
against this
- The filed interim statements give revenue by country but no profit by country, so break-even cannot be checked; the 20-F is the next filing that could show it.
- MercadoLibre says its fintech arm leads Mexico on monthly active users (C12), so Mexico is not an open field the way Brazil was in 2016.
C20עובדהhigh confidence
Mexican regulators notified Nubank Mexico on 9 July 2026 that it had received the operations authorisation to commence as a multiple bank, and Nu launched as a bank there in August 2026.
C46עובדהhigh confidence
Nu began United States operations on 10 September 2026 through FDIC-insured partner Lead Bank, after applying for a national bank charter in 2025 and receiving preliminary conditional approval in January 2026.
C23אומדןhigh confidence
At Q2 2025's effective tax rate, Q2 2026 net income would have been about $0.90B rather than $1.06B - growth of 40.6% rather than 66.6%, and no first billion-dollar quarter.
derivedProfit before income tax of $1,236.3M in Q2 2026 (filed) taxed at 27.56%, the effective rate implied by Q2 2025's $242.4M charge on $879.4M of profit before tax (both filed). $1,236.3M × (1 − 0.2756) = $895.6M.
against this
- The counterfactual assumes last year's rate was the right one, and it may not be. Two of the three reconciling items behind the fall - profits taxed at lower rates outside Brazil, and the Brazilian interest-on-capital deduction - are structural rather than one-off, and both should grow as Mexico and Colombia grow.
- The largest single item is not structural in the same way: 'other amounts', which the filing defines as foreign tax credits, non-taxable sovereign-bond interest, tax incentives and non-taxable interest on tax recoverable, contributed $183.5M against $65.0M a year earlier. Nothing in the filing says which part of that recurs.
- Running the other way: the statutory Brazilian combined rate Nu reconciles from rose from 40.0% to 42.5%, so the headline rate moved against the company while the effective rate halved. The gap is larger than a simple rate comparison shows.
C38עובדהmedium confidence
At $13.72 a share Nu is valued at about $5.49 for each dollar of tangible net worth, against $1.10 to $2.50 for the four Brazilian banks its own annual report names.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
מחזור האשראי הצרכני בברזיל יפגע גם ב-Nu. אנליסטים הורידו המלצות, והמשקיעים משלמים פחות על כל דולר מכירות.
אנחנו חושבים
החשש מאשראי אמיתי, אבל משני. שניים משלושת המרכיבים של רבעון השיא היו מס וריביות, לא אשראי.
פירוט המס נמצא בדוחות הכספיים הביניים, דיווח נפרד; לא דוח התוצאות ולא שיחת הוועידה מזכירים אותו. והשוק כבר מכר את מניית Nu בגלל אותו חשש אשראי בספטמבר 2025 וקנה אותה בחזרה: החשש הזה חוזר ולא נעלם.
נטעה אם המרווח על ההלוואות יישאר בסביבות 12.4% בעוד שיעור המס יחזור לכ-27%.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
78%
מתוך 23, 1 בספטמבר
לפני ארבעה חודשים
91%
מתוך 22, 1 במאי
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C22עובדהhigh confidence
Profit before income tax rose 40.6% to $1.24B in Q2 2026 while net income rose 66.6% to $1.06B, because the effective tax rate fell from 27.6% to 14.2%.
C24עובדהhigh confidence
The tax fall came from reconciling items, not a lower statutory rate: 'other amounts' contributed $183.5M against $65.0M, and profits taxed at lower rates outside Brazil $113.8M against $32.4M.
C26עובדהhigh confidence
Float income was $1.45B of Nu's $5.88B managerial revenue in Q2 2026, and float contributed 34% of gross profit against credit's 41% and fees' 25%.
C27עובדהhigh confidence
Brazil's policy rate has been cut from 15.00% on 19 June 2025 to 13.75% on 17 September 2026, a fall of 125 basis points since March 2026.
C34עובדהhigh confidence
Nu's shares returned -14.0% over the 252 sessions to 18 September 2026 while trailing revenue for each share rose 53.1%, so what buyers paid for each dollar of sales fell 43.8%.
C35עובדהmedium confidence
The share of positive analyst ratings in FMP's panel fell from 90.9% of 22 analysts on 1 May 2026 to 78.3% of 23 on 1 September 2026.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- משקי בית בפיגור. שיעור הפיגורים של משקי הבית עלה בשנה מ-3.75% ל-4.88%, ושל Nu עצמה, בפיגור של 90 יום, מ-6.5% ל-6.9%.
- ירידת ריבית. שליש מהרווח הגולמי הוא ריבית על פיקדונות שלא הולוו, וברזיל הורידה את ריבית בנק המרכז ב-1.25 נקודות אחוז מאז מרץ.
- שיעור מס שלא צפוי להחזיק. ה-14.2% ברבעון נבעו מסעיפי התאמה, לא משיעור מס סטטוטורי נמוך יותר.
- מדינה אחת. ברזיל הייתה 90.9% מההכנסות במחצית הראשונה, והחוק שלה מגביל את הסכום שמנפיק כרטיסי אשראי רשאי לגבות לגובה החוב המקורי.
- קול אחד שקובע. המייסד מחזיק ב-74.3% מכוח ההצבעה.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C28עובדהhigh confidence
Brazilian household non-performing loans on non-earmarked credit rose from 3.75% in June 2025 to 4.88% in July 2026, the highest reading in the series over that period.
C29עובדהhigh confidence
Nu's 90-day-plus delinquency was 6.9% at 30 June 2026 against 6.5% a year earlier, while its 15-to-90-day ratio improved 16 basis points to 4.8% from 5.0%.
C26עובדהhigh confidence
Float income was $1.45B of Nu's $5.88B managerial revenue in Q2 2026, and float contributed 34% of gross profit against credit's 41% and fees' 25%.
C27עובדהhigh confidence
Brazil's policy rate has been cut from 15.00% on 19 June 2025 to 13.75% on 17 September 2026, a fall of 125 basis points since March 2026.
C24עובדהhigh confidence
The tax fall came from reconciling items, not a lower statutory rate: 'other amounts' contributed $183.5M against $65.0M, and profits taxed at lower rates outside Brazil $113.8M against $32.4M.
C49עובדהhigh confidence
Brazil produced $7.58B of Nu's $8.33B of revenue in the six months to 30 June 2026 - 90.9% - with Mexico at $0.60B and all other countries at $0.15B.
C10עובדהhigh confidence
Brazilian law caps total interest and charges on credit-card revolving and instalment financing at no more than the original debt amount - CMN Resolution 5,112/2023, effective 3 January 2024.
C43עובדהhigh confidence
Founder and chief executive David Vélez owns 88.3% of the Class B shares, which carry 20 votes each and give him 74.3% of the voting power of the issued share capital.
שאלות פתוחות
- לאן יתייצב שיעור המס אחרי שסעיפי ההתאמה של השנה יחלפו.
- איך נראה המרווח על ההלוואות אחרי שהתוכנית הממשלתית להסדרת חובות תסתיים.
- מה Nu גובה על חוב מתגלגל בכרטיס אשראי. אף חברה מדווחת לא מפרסמת את זה, ולכן הצד של הלקוח בעסקה לא נמדד.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C22עובדהhigh confidence
Profit before income tax rose 40.6% to $1.24B in Q2 2026 while net income rose 66.6% to $1.06B, because the effective tax rate fell from 27.6% to 14.2%.
C24עובדהhigh confidence
The tax fall came from reconciling items, not a lower statutory rate: 'other amounts' contributed $183.5M against $65.0M, and profits taxed at lower rates outside Brazil $113.8M against $32.4M.
C31עובדהhigh confidence
Risk-adjusted net interest margin reached a record 12.4% in Q2 2026, from 9.5% in Q1 2026 and 9.9% a year earlier, with net interest margin up 180 basis points to 22.9%.
C32טענת ההנהלהmedium confidence
Management says about a third of the beat against its own risk-adjusted margin expectation came from the Desenrola government debt renegotiation programme, which cut cost of credit by about 5%.
against this
- The size of the effect moved during the call. Cost of credit was said to be affected 'by just about 5%', the expected-credit-loss impact was 'less than $10 million', and the share of the surprise was 'about a third' - three different framings of one item, and the filing quantifies none of them.
- Management also said more than four fifths of the programme's benefit landed in Q2 2026 with a little more to come in Q3, so the comparison base for the next quarter contains a benefit that is ending.
- Running the other way: the same answer attributed the other two thirds to loan growth already on the books from Q4 2025 and Q1 2026 and to underlying credit performance, both of which are observable in the portfolio figures rather than asserted.
C54עובדהhigh confidence
Brazil's average credit-card revolving interest rate for individuals was 137.30% a year in July 2026, and has stayed between 137% and 147% through 2026.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהתשואה שורדת שיעור מס רגיל
נדרשים כל אלה:
- ○התשואה על ההון העצמי נשארת 30% ומעלה כששיעור המס חוזר לרמה של מעל 25%.ייבדק בדוח הבא, עד 12 בנובמבר
- ○מה ש-Nu מרוויחה על הלוואות מעל מה שהיא משלמת על הכסף, אחרי הפסדי אשראי, נשאר מעל 10% אחרי שהתוכנית הממשלתית מסתיימת.ייבדק בדוח הבא, עד 12 בנובמבר
- ניטרלית→אטרקטיביתמקסיקו הופכת לברזיל נוספת, ולא סתם לשוק נוסף
נדרשים כל אלה:
- ○ההכנסה לכל לקוח במקסיקו ממשיכה לגדול מהר יותר ממה שגדלה בברזיל באותו שלב.ייבדק בדוח הבא, עד 12 בנובמבר
- ○הרישיון הבנקאי החדש במקסיקו הופך להלוואות שממומנות מפיקדונות, בהיקף גדול.נעקוב בזמן אמת
נטעה גם אם
- שיעור הפיגורים של לקוחות שהבנק העיקרי שלהם הוא Nu מפסיק להיות נמוך מהממוצע.
- עלות השירות לכל לקוח גדלה מהר יותר מההכנסה שכל לקוח מביא.
- שיעור המס חוזר לרמה של מעל 25% והתשואה על ההון העצמי יורדת מתחת ל-25%.
מה בהמשך
- 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם המרווח המתואם לסיכון נשאר קרוב ל-12.4% בלי Desenrola, התוכנית הממשלתית להסדרת חובות, לאן מתייצב שיעור המס האפקטיבי, והאם ההוצאות הכלליות והמנהליות ממשיכות לגדול מהר יותר מההכנסות.
כל האירועים הצפויים
- 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם המרווח המתואם לסיכון נשאר קרוב ל-12.4% בלי Desenrola, התוכנית הממשלתית להסדרת חובות, לאן מתייצב שיעור המס האפקטיבי, והאם ההוצאות הכלליות והמנהליות ממשיכות לגדול מהר יותר מההכנסות.
- 8 בדצמבר 2026 יום המשקיעים הראשון, בניו יורק: האם ההנהלה תציב יעדים לטווח בינוני בתשואה, ביעילות ובמקסיקו, ותסביר מה ייעשה בהון אחרי הרכישה החוזרת הראשונה: יוחזר לבעלי המניות או יושקע.
- אפריל 2027 הדוח השנתי לשנת 2026 בטופס 20-F: שיעור המס האפקטיבי לשנה המלאה, טבלת בעלות מעודכנת וסך השכר, והאם הרכישה החוזרת נמשכה לאורך השנה.
מה קרה מאז
נכתבה
18 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$13.72
18 בספטמבר
- 11 באוקטוברבדיקת התזהNu מחוץ לברזיל הוגדרה כעסק בשלב מוקדם, ונכתב עליה הימורהכלל שקבע הבעלים ב-11 באוקטובר 2026: כל תזה מפרטת את קווי הפעילות שלה, וקו בשלב מוקדם מחייב הימור. הרווח במקסיקו לא מדווח, קולומביה לא מוצגת בנפרד, והפעילות בארה״ב רק נפתחה.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח ה-20-F והדוחות האחרים.
- 1 באוקטוברחדשותNu מכחישה שהיא מנסה לרכוש את Monzo ואומרת שכללי ההון שלה לא השתנו. ההערכה לא השתנתהNu מסרה שהיא לא מקדמת עסקה עם Monzo, לאחר דיווח בעיתונות על מגעים בשווי של כ-10 מיליארד פאונד.
- 18 בספטמברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה חודש אחרי הרבעון הראשון עם רווח של מיליארד דולר, כשהמניה החזירה את העלייה בגלל חששות מאשראי בברזיל.
נבדקה גם פעמיים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 20
Where this came from
Sources - 20
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-04-08The product description and the competitor list; the revolving-credit cap under Law 14,690/2023 and CMN Resolution 5,112/2023; the incumbent branch and staff ranges; the central-bank loan-balance figures for the three markets; the dual-class voting structure; the 85%-lower cost-to-serve estimate.backsC01C09C10C14C16C43C58C60C61C62C63C64C65C66
- S02primarycompany filing2026-08-13Customers, activity rate, revenue and cost to serve for each active customer, the credit portfolio split, deposits and cost of deposits, the managerial profit and loss statement and its reconciliation to IFRS, the efficiency ratio, return on equity, risk-adjusted margin, both delinquency ratios, allowance and coverage.backsC01C02C03C04C07C11C17C18C20C21C26C29C30C31C33C34C51C55C56C65
- S03primarycompany filing2026-08-13The filed income statement and balance sheet; the income tax note and its reconciliation, which is where the effective-rate finding lives; the deferred tax note; the earnings-per-share and share-count note; the equity note with the first treasury shares; the geographic revenue split; the deposit guarantee fund advance; the Mexican banking authorisation in subsequent events. Same origin as the release - same management, same day - but a different document, and almost nothing used from it appears in the release.backsC04C20C21C22C24C25C34C37C38C40C41C42C48C49C51C52C59C60C69
- S04primarytranscript2026-08-13Nu Holdings Q2 2026 earnings call transcriptManagement's prepared remarks, including the NuFormer description, the support-automation figure and the Mexican penetration comparison; and sixteen turns from nine analysts, of which the credit-mix exchange and the Desenrola sizing are the two that carry evidence the filings do not. The questions are a separate origin from the answers.
So a lot of -- everything -- every single underwriting decision already assumes a deterioration by default and has a pretty significant cushion in terms of what do we need to see for that decision to continue to be NPV positive.
backsC08C11C18C30C32C47C55C56C70 - S05primarycompany filing2026-09-10The United States launch date, the partner-bank structure with Lead Bank, the product terms, and the status of the national bank charter application.backsC46
- S06primarycompany filing2026-04-30The incumbent's own staff count, return on average equity and efficiency ratio - the entire external evidence base for the cost-position moat, from the party with the opposite incentive. Also the retail product list and the retail share of its credit portfolio, which fixed the cohort perimeter.backsC05C06
- S07primarycompany filing2026-02-25The substitute's own claim of fintech user leadership in Mexico and second place in Brazil, its fintech monthly-active-user series, and its statement that expanding the credit card portfolio cost group operating margin.backsC12C13
- S08primarygovernment data2026-09-18Banco Central do Brasil, SGS series 21082 - household non-performing loans, non-earmarked credit Banco Central do BrasilThe monthly system-wide household default series from June 2025 to July 2026, which is the external measure of the objection the market is pricing.backsC28
- S09primarygovernment data2026-09-18Banco Central do Brasil, SGS series 432 - Copom Selic target rate Banco Central do BrasilThe full path of policy-rate changes from 15.00% in June 2025 to 13.75% on 17 September 2026.backsC27
- S10primarygovernment data2026-09-18World Bank World Development Indicators - population ages 15-64 and 65 and above, Brazil, Mexico, Colombia The World BankThe adult population denominators for the prize base and for Nu's own penetration ratio - Brazil 170.3 million, Mexico 98.8 million, Colombia 42.2 million in 2024.
"Population ages 15-64, total" - "Total population between the ages 15 to 64. Population is based on the de facto definition of population, which counts all residents regardless of legal status or citizenship." Brazil 2024: 146884644; Mexico 2024: 87993476; Colombia 2024: 36993721. Ages 65 and above, 2024: Brazil 23424113; Mexico 10794162; Colombia 5171459.
backsC15 - S11primarygovernment data2026-09-18World Bank Global Findex - account ownership at a financial institution or with a mobile-money-service provider The World BankThe dated series behind the driver rate: Mexico 27.4% in 2011 to 53.0% in 2024, Brazil 55.9% to 86.4%, Colombia 30.4% to 57.1%.
"Account ownership at a financial institution or with a mobile-money-service provider (% of population ages 15+)" - Mexico 2011: 27.4, 2024: 53.0320833316729. Brazil 2011: 55.9, 2024: 86.4. Colombia 2011: 30.4, 2024: 57.1.
backsC19 - S12primaryvendor data2026-09-18Research pack for NU, frozen at content/NU/research-pack.jsonPrice and the 252-day return, the price decomposition into business and rating, the analyst rating series and the sell-side estimates, FINRA short interest at the 31 August settlement, the insider base rate, and the filed-competitor cohort's book and tangible-book multiples.backsC34C35C36C38C53
- S13primarycompany filing2026-09-18Nu Holdings Form 4 filings, year to 18 September 2026, read by scripts/insider_fetch.pyEvery open-market transaction by code with the Rule 10b5-1 checkbox: seven sales, no purchases, 86.8% of shares sold outside a plan, and the April option exercises that put the August sale in context.backsC44C45
- S14primarygovernment data2026-09-18Banco Central do Brasil, SGS series 20741 - average interest rate, credit card revolving credit, individuals Banco Central do BrasilThe system-wide price of the product Nu mostly sells: 137.30% a year in July 2026, in a 137% to 147% band through 2026.backsC54
- S15primarycompany filing2026-04-30Confirmation that the second listed Brazilian digital bank sells the same product to the same buyer, down to the same transactor-versus-revolver reporting construction.backsC57
- S16primarycompany filing2026-02-27A 69-million-customer incumbent stating the primary-relationship strategy in almost the same words Nu uses - evidence that the mechanism, if it works, is not proprietary.read, but no claim rests on it
- S17primarycompany filing2026-03-25An independent description of the same retail product bundle, and a second filer's account of the Desenrola law and the revolving-credit interest limits.read, but no claim rests on it
- S18primarycompany filing2026-09-02The date and place of Nu's first investor day, and that the founder and senior management will present long-term strategy and drivers of value creation.backsC68
- S19primarycompany filing2026-09-30That Nu is not pursuing a transaction with Monzo, that its capital allocation framework is unchanged, and the criteria that framework names.backsC67
- S20primarycompany filing2026-09-30A new officer, Chief Legal Officer, from 28 September 2026.backsC62