Medpace Holdings
צוות שכיר שמנהל ניסויים בתרופות מההתחלה ועד הסוף עבור חברות ביוטק קטנות, שיש להן תרופה מבטיחה אבל אין להן צוות שיבדוק אותה.
הציונים
צמיחה3/4 ↓
ההכנסות צמחו ב-2025 ב-20%, אבל הכנסות השירות רק ב-11.5%, בהובלת כמה תוכניות מטבוליות, והתחזית מרמזת על מחצית שנייה איטית יותר.
איכות העסק3/4 →
צוברת נתח שוק אצל יזמי ניסויים קטנים שכל עיכוב עולה להם ביוקר, אבל הם לא כבולים: אפשר לסיים חוזה בהודעה של 30 יום, ומתחרות גדולות מתמודדות על כל עבודה.
איתנות פיננסית4/4 →
אין חוב, יש 502.7 מיליון דולר במזומן, ותזרים מפעילות שוטפת של 752.7 מיליון דולר מול השקעות הוניות של 46.0 מיליון.
יכולת ביצוע3/4 →
הרווח למניה היה מעל התחזיות של האנליסטים שמונה רבעונים ברציפות והתחזית ל-2026 הועלתה, אבל שיעור הזכייה במכרזים ירד ב-2025 וההזמנות נחלשו ברבעון הראשון של 2026.
ערך לבעלי המניות4/4 →
מספר המניות המדוללות ירד בכ-22% מאז 2021 בזכות רכישות חוזרות במזומן, והתגמול במניות נשאר סביב 1.4% מההכנסות.
פוטנציאל2/4 →
השוק גדול, אבל הצמיחה נשענת על צבר הזמנות שהלקוחות יכולים לבטל ועל מימון לחברות ביוטק, שאינו בשליטת Medpace.
רמת סיכון3/4 ↓
עשרת הלקוחות הגדולים מהווים 40% מההכנסות, היזמים הקטנים תלויים במימון, והמייסד שולט ב-19% מהמניות ויש עסקאות עם גופים שקשורים אליו.
תמחור3/4 ↓
מכפיל רווח של כ-35 דורש צמיחה של כ-6% בשנה לנצח, קרוב למה שהתחזית והאנליסטים מתארים, בתנאי שההזמנות יחזיקו.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים מגיעים מהדוחות הכספיים, אבל ההיסטוריה של קצב מימוש הצבר, שיעור הזכייה והירידה בתוכניות המטבוליות הם דברי ההנהלה או האנליסטים.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. Medpace מנהלת ניסויים קליניים שלמים עבור חברות ביוטק קטנות, והעסק טוב: היא לוקחת עבודה ממתחרות גדולות ממנה, אין לה חוב והיא ממשיכה לקנות בחזרה את המניות שלה. המחיר הוגן ולא זול: מכפיל של כ-35 על הרווח השנתי, שדורש צמיחה יציבה לאורך שנים רבות. ההערכה תלויה בהזמנות. ההכנסות צמחו מהר יותר מההזמנות החדשות, כי Medpace מממשת את צבר ההזמנות שלה מהר מהרגיל, ולכן עכשיו ההזמנות צריכות להאיץ. עוד כמה רבעונים של הזמנות חזקות יהפכו את המחיר של היום לזול.
הטיעון לטווח הארוךחברות ביוטק קטנות ממשיכות לגייס כסף ולהוציא ניסויים שלמים למיקור חוץ, ו-Medpace ממשיכה לזכות בהם מהר יותר ממתחרות גדולות ממנה.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- Much of Medpace's growth came from a few large metabolic programmes (C16, C17), so some of the gap is mix rather than repeatable wins.
- IQVIA and ICON sell mainly to large pharmaceutical companies, so part of the gap is which sponsors spent more in 2025.
The chief executive attributes much of the rise to stricter gating of what enters backlog, which lifts the rate without faster work, so the two rates are not strictly comparable.
Management expects conversion to drift down slowly rather than snap back (C12), and pre-backlog that has grown faster than backlog would refill it (C40).
- Free cash flow of about $706.7M in the year to June 2026 is a 4.1% yield, which needs about 4.9% growth at the same return, but it is lifted by advance billings.
- The 9% required return is an assumption; at 8% the implied growth is about 5%.
- 2026-10-21editedQ3 2026 release added a second quarter of awards above revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call confirmed the award figures; no change to the claim
החברה
Medpace היא חברת מחקר קליני (CRO): חברה שיצרניות תרופות שוכרות כדי לנהל את הניסויים שמוכיחים שתרופה עובדת ובטוחה. היא מתכננת את המחקר, מגייסת בתי חולים, מצרפת מטופלים, מריצה את בדיקות המעבדה והסריקות ומכינה את התיק לרגולטור.
רוב הלקוחות שלה הן חברות ביוטק קטנות, שהביאו 82% מההכנסות ב-2025. בדרך כלל יש להן תרופה מבטיחה אחת ואין להן צוות ניסויים. בלי Medpace הן היו צריכות להקים צוות משלהן, או לתאם בין מתחרה גדולה כמו IQVIA או ICON לבין כמה ספקים מתמחים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The 10-K gives no win rate, and the chief executive said on the Q2 2026 call that the 2025 win rate was below its historical level (C40).
ממה היא מרוויחה
Medpace מקבלת תשלום לפי ניסוי, ככל שהעבודה מתקדמת. כ-59% מההכנסות ב-2025 היו שכר על העבודה של הצוות שלה, ו-41% היו עלויות של בתי חולים ונסיעות שהיא מגלגלת ליזם הניסוי כמעט בלי רווח.
ניסויים חדשים מתקבלים כזכיות, ואז נכנסים לצבר ההזמנות, שעומד על כ-3.0 מיליארד דולר. הלקוחות יכולים לבטל בהודעה של כ-30 יום, כך שהצבר הוא רשימה של עבודה צפויה, לא התחייבות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Pass-through costs are real revenue under ASC 606 and the company reports the 20.0%; the 11.5% is this thesis's subtraction of two filed lines, not a figure the company states.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| דמי שירות: ניהול ניסויים, ניטור, מעבדה, הדמיה, נתונים ועבודה רגולטורית | 59.0% | תשלום על העבודה שהצוות של Medpace עצמה מבצע, שנרשם ככל שהניסוי מתקדם; מכאן מגיע הרווח. |
| החזר הוצאות לצד שלישי | 41.0% | תשלומים לבתי חולים ולחוקרים, נסיעות של מטופלים ועלויות אחרות של צד שלישי, שמגולגלים ליזם הניסוי כמעט בלי רווח. |
| ניסויים מטבוליים (בתוך שתי השורות) | 29.4% | בעיקר תרופות להשמנה ותרופות קשורות; התחום שצומח הכי מהר, 745.0 מיליון דולר ב-2025. |
| ניסויים באונקולוגיה (בתוך שתי השורות) | 29.5% | תרופות לסרטן, 747.6 מיליון דולר ב-2025; יותר ממחצית ההזמנות ברבעון השני של 2026. |
ההנהלה
אוגוסט טרואנדל ייסד את Medpace ב-1992 ועדיין מנהל אותה כמנכ״ל וכיו״ר. הוא מחזיק כ-19% מהחברה, אף שבסתיו הזה מכר כמות גדולה של מניות סמוך לשיא, בלי תוכנית מכירה שנקבעה מראש. הנשיא הוותיק עזב באפריל 2026, ואיש לא מונה במקומו.
מחצית מהבונוס השנתי של המנהלים תלויה ברווח מול התחזית של החברה עצמה, ורבע בהכנסות; שום חלק לא תלוי בהזמנות. Medpace גם מרוויחה כ-2% מההכנסות שלה מחברות תרופות שקשורות לטרואנדל.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Troendle still holds about 19% and Medpace Investors, an entity he controls, holds 16.8%, so the sales leave him the dominant owner.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
ליזם ניסוי קטן, העיכוב הוא מה שעולה ביוקר. חוקרים ב-Tufts מעריכים שכל יום עיכוב עולה לתרופה כ-800,000 דולר במכירות שאבדו, הרבה יותר מההפרש בין המחירים של שתי חברות. לכן היזמים בוחרים בחברה שהם סומכים עליה שתסיים בזמן.
נראה שהמוניטין של Medpace אצל יזמים קטנים מנצח: ב-2025 הכנסות השירות שלה צמחו ב-11.5%, בזמן שפעילות הניסויים של IQVIA צמחה ב-4.3% וההכנסות של ICON ב-0.8%. ועם זאת, שום דבר לא כובל לקוח; את המוניטין צריך להוכיח מחדש בכל ניסוי.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Contracts end on 30 days' notice (C04), so the record has to be re-earned on each award; it is a reputation, not a lock-in.
- Much of Medpace's growth came from a few large metabolic programmes (C16, C17), so some of the gap is mix rather than repeatable wins.
- IQVIA and ICON sell mainly to large pharmaceutical companies, so part of the gap is which sponsors spent more in 2025.
האיום
IQVIA, ICON, PPD של Thermo Fisher ו-Fortrea מנהלות ניסויים מאותו סוג, הן גדולות יותר ומתמודדות על אותן עבודות. האיום השני הוא הלקוח עצמו: כשיצרנית תרופות גדולה קונה חברת ביוטק קטנה, הניסויים שלה יכולים לעבור לצוות של הקונה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
המתחרות: ICLR, IQV, FTRE, TMO, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| ICLR | ICONבסיס להשוואה: כן | כבר נמכר | כן |
| IQV | IQVIA Research & Development Solutionsבסיס להשוואה: כן | כבר נמכר | כן |
| FTRE | Fortreaבסיס להשוואה: אין נתון שמיש | כבר נמכר | אין נתון שמיש |
| TMO | PPD, חלק מחברת Thermo Fisherבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| פיתוח פנימי | צוותי הניסויים של היזמים עצמםבסיס להשוואה: פיתוח פנימי | כבר נמכר | פיתוח פנימי |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
חברות התרופות והביוטק התחילו ב-2025 כ-2,185 ניסויים בשלבי הביניים ובשלבים המתקדמים, עלייה קלה אחרי שלוש שנים של ירידה, מתוך הוצאה שנתית של כ-145 מיליארד דולר על ניסויים. הכנסות השירות של Medpace עצמה היו כ-1.5 מיליארד דולר מתוכה.
איש לא מפרסם כמה מוציאים יזמים קטנים על ניסויים במיקור חוץ, ולכן אי אפשר למדוד בדולרים את השוק ש-Medpace משרתת בפועל.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| אונקולוגיה | 32% | +19.4% | +15.2% | +16.2% | 32% |
| מטבולי | 29% | +5.0% | +23.4% | +48.2% | 35% |
| אחר | 14% | -6.1% | -11.7% | -10.3% | 6% |
| מערכת העצבים המרכזית | 12% | +27.5% | +31.4% | +38.6% | 17% |
| קרדיולוגיה | 9% | +3.3% | +2.8% | +2.6% | 6% |
| אנטי-ויראלי ואנטי-זיהומי | 4% | -12.9% | +6.0% | +10.9% | 3% |
| החברה כולה | 100% | +8.5% | +12.7% | +20.4% | 100% |
לפי החלוקה בדוחות עד 30 בספטמבר 2026, אם כל עסק ימשיך לצמוח בקצב המחצית האחרונה, החברה תצמח בכ-14% בשנה הבאה וב-17% בשנה השלישית, לעומת 24.7% ב-12 החודשים האחרונים. זה תרחיש ולא תחזית: אף עסק לא שומר על הקצב שלו.
איך לקרוא את זה: בציון לקחנו את הקצב של החברה כולה, לא של התחום המטבולי: התוכניות הגדולות שלו מסתיימות והזכיות החדשות בו קטנות יותר, כך שהמשך הקצב שלו היה מגזים בצמיחה.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-20% ב-12 החודשים עד ספטמבר 2026, כמעט באותו קצב כמו 20% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 21%, לעומת 18% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
צמיחת המכירות השנתית נעה בחמש השנים האחרונות בין 12% ל-29%.
כל דולר שהושקע בעסק מניב 114% בשנה אחרי מס, לעומת 20% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
החברה הפכה 24% מהמכירות לתזרים חופשי, 668 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
התזרים החופשי היה פי 1.3 מהרווח הנקי.
מספר המניות ירד ב-25% ב-4.8 שנים, ותגמול מבוסס מניות עולה 0.8% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מהדוחות השנתיים (10-K) והרבעוניים (10-Q) של החברה, נקראו ב-22 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד ספטמבר 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $1.14B | $1.46B | $1.89B | $2.11B | $2.53B | $2.84B |
| צמיחת המכירות | +23% | +28% | +29% | +12% | +20% | +20% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח התפעולי | 17% | 19% | 18% | 21% | 21% | 21% |
| שיעור הרווח הנקי | 16% | 17% | 15% | 19% | 18% | 18% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 9.5% | 9.0% | 8.6% | 8.5% | 7.8% | 6.8% |
| תגמול מבוסס מניות | 1.3% | 1.5% | 1.1% | 1.2% | 1.4% | 0.8% |
| השקעות הוניות | 2.5% | 2.5% | 1.9% | 1.7% | 1.2% | 2.0% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $263M | $388M | $433M | $609M | $713M | $723M |
| תזרים מזומנים חופשי | $235M | $351M | $397M | $572M | $682M | $668M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $461M | $28.3M | $245M | $669M | $497M | $705M |
| חוב | $0 | $50.0M | $0 | - | - | - |
| מזומן נטו | $461M | −$21.7M | $245M | - | - | - |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 20% | 35% | 57% | 55% | 69% | 114% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 37.7M | 33.7M | 31.8M | 32.0M | 29.5M | 28.4M |
עלות הצמיחה
הצמיחה הפכה את Medpace לרווחית יותר. ההוצאות הכלליות לוקחות מכל דולר מכירות נתח קטן יותר מלפני חמש שנים, התגמול במניות נשאר קטן, ומספר העובדים גדל לאט בהרבה מההכנסות, אף שהעלויות המגולגלות ללקוח מייפות את ההשוואה האחרונה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
הדוח האחרון (22 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
ברבעון שהסתיים בספטמבר 2026 ההכנסות עלו ב-8.5% ל-716.0 מיליון דולר, והרווח למניה עלה ל-4.84 דולר מ-3.86. Medpace חתמה על עבודה חדשה בהיקף 873.4 מיליון דולר, כפול 1.2 בערך מהמכירות, וצבר ההזמנות שלה עלה ב-5.6% ל-3.17 מיליארד דולר. ההנהלה העלתה את תחזית הרווח וצמצמה את תחזית המכירות סביב אותו אמצע.
בשיחה אמר המנכ״ל שהביטולים היו בקצה הגבוה של הרגיל אבל לא מדאיגים, והאשים תרופות שנכשלו ולא מחסור במימון. הוא לא נתן תחזית ל-2027 עד פברואר, ואמר שהיא קרובה למה שהאנליסטים מצפים.
מה זה אומר על התזההשיחה עונה על השאלה הפתוחה בעניין הביטולים: הם מוכלים, אבל לא נעלמו. ההערה על 2027 קרובה לקו הצמיחה שאנחנו עוקבים אחריו, ולכן הציון נשאר ניטרלית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $4.25 לעומת $3.98 צפוי; $4.25 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- 2026-10-21editedQ3 2026 release added a second quarter of awards above revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call confirmed the award figures; no change to the claim
The guide implies far slower growth in the second half than the first (C15), so the raise may reflect a strong first half rather than an improving year.
- 2026-10-21editedQ3 2026 release moved the guide: earnings up, revenue range narrowed to the same midpoint.
Medpace beat EPS estimates in eight straight quarters and raised the 2026 guide once already (C41), so the implied slowdown may be caution.
- 2026-10-21editedRe-derived from the Q3 2026 guide and nine-month revenue.
- 2026-10-21editedQ3 2026 release: cash and repurchase authorization.
- The same executive attributed the weaker revenue growth of recent years primarily to cancellations, so a quarter 'toward the higher end' is the failure mode the thesis watches, described by the person with most reason to play it down.
- No cancellation amount or rate was given on the call, so 'within range' cannot be checked against the 10-Q's backlog roll-forward until it is read.
- An analyst on the call put consensus 2027 revenue growth near 6%, which is the 5% line of the thesis's third invalidation criterion with little room, and another noted that the implied growth is lower than Medpace usually delivers; 'no disconnect' therefore says management expects growth only just above that line.
- The chief executive added that how much 2027 revenue is delivered depends on fourth-quarter awards and cancellations, which means the statement is conditional.
לאן הלך הכסף
Medpace משקיעה את המזומנים הפנויים שלה במניות של עצמה. היא קנתה מניות ב-912.9 מיליון דולר ב-2025 ובעוד 294.7 מיליון ברבעון השני של 2026, בלי חוב ובלי רכישות של חברות, כך שמספר המניות ירד בכחמישית מאז 2021.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 10 רכישות ו-41 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
- 2026-10-21editedQ3 2026 release: cash and repurchase authorization.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. המחיר מגלם את העסק כפי שהוא ועוד כמה שנים של צמיחה טובה, שאפשר להגיע אליה רק אם ההזמנות ימשיכו לצמוח מהר יותר מבעבר.
המניה עברה השנה תנודות חדות. היא ירדה ל-393.42 דולר באפריל אחרי זינוק בביטולים, ואז התאוששה אל מעל 600 דולר כשההזמנות חזרו. רוב האנליסטים ממליצים עכשיו להחזיק, והמייסד מכר סמוך לשיא.
המבחן הבא הוא דוח הרבעון הרביעי בפברואר, עם התחזית הראשונה ל-2027. ההנהלה אומרת שהתחזית ל-2027 משתפרת מחודש לחודש, אבל תלויה בהזמנות ובביטולים ברבעון הרביעי.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- 2026-10-21editedQ3 2026 release added a second quarter of awards above revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call confirmed the award figures; no change to the claim
Troendle still holds about 19% and Medpace Investors, an entity he controls, holds 16.8%, so the sales leave him the dominant owner.
- An analyst on the call put consensus 2027 revenue growth near 6%, which is the 5% line of the thesis's third invalidation criterion with little room, and another noted that the implied growth is lower than Medpace usually delivers; 'no disconnect' therefore says management expects growth only just above that line.
- The chief executive added that how much 2027 revenue is delivered depends on fourth-quarter awards and cancellations, which means the statement is conditional.
איך לקרוא את המכפיל
המשקיעים משלמים על Medpace כ-17.08 מיליארד דולר. מה צריך להתקיים:
1. בשנה האחרונה היא הרוויחה 491.5 מיליון דולר, כך שהשווי הוא כ-35 פעמים הרווח הזה. 2. משקיע שרוצה תשואה של 9% בשנה, קנה מידה מקובל למניה, צריך אז שהרווח יצמח בכ-6% בשנה לנצח. 3. האנליסטים צופים כ-10% בשנה בשנתיים הקרובות.
זה אפשרי אם ההזמנות ימשיכו לצמוח. זה לא אפשרי אם ההכנסות יאטו לקצב של צבר ההזמנות.
מול ההיסטוריה שלה. המכפיל על המכירות נמוך מעט מלפני שנה, אף שהמכירות למניה גדלו מאוד; המכפיל לא הדביק את הצמיחה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Free cash flow of about $706.7M in the year to June 2026 is a 4.1% yield, which needs about 4.9% growth at the same return, but it is lifted by advance billings.
- The 9% required return is an assumption; at 8% the implied growth is about 5%.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל הרווח, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל הרווח |
|---|---|---|
| IQV | IQVIA Holdings | 32.0× |
| MEDP | Medpace Holdings | 35.2× |
| ICLR | ICON | 38.3× |
החציון של שתי האחרות הוא 35.1. Medpace היא השנייה הזולה ביותר מבין שלוש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
במכפיל הרווח היא באמצע בין המתחרות הנסחרות שלה, אבל היא צומחת מהר בהרבה ומרוויחה יותר על ההון שלה, כך שהמקום באמצע נראה מוצדק.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: חברות CRO רבות מתמחות ואזוריות.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
רוב האנליסטים רואים ב-Medpace עסק מצוין במחיר מלא, ומתייחסים לשיא ההזמנות ברבעון השני כסוף הבהלה של השנה.
ההכנסות הקדימו את ההזמנות, ולכן הצמיחה תאט אם ההזמנות לא ימשיכו לעלות; ואם הן לא יעלו, המחיר לא משאיר הרבה מרווח.
החשש שלנו הוא חשבון, לא איכות. Medpace הפכה כ-24% מצבר ההזמנות שלה להכנסות בכל רבעון, לעומת כ-18% בעבר, וההנהלה מצפה שהשיעור הזה יירד בהדרגה. אם זה יקרה, ההכנסות יוכלו להמשיך לצמוח רק אם הצבר יגדל מהר יותר מה-4.9% של התקופה האחרונה.
הראיות שסותרות את ההערכה שלנו אמיתיות: ההזמנות הגיעו לשיא ברבעון השני, ההנהלה אומרת שהעבודה שזכתה בה וטרם נרשמה בצבר גדלה מהר יותר מהצבר עצמו, והחברה עקפה את התחזיות שמונה רבעונים ברציפות.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- 2026-10-21editedQ3 2026 release added a second quarter of awards above revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call confirmed the award figures; no change to the claim
The chief executive attributes much of the rise to stricter gating of what enters backlog, which lifts the rate without faster work, so the two rates are not strictly comparable.
Management expects conversion to drift down slowly rather than snap back (C12), and pre-backlog that has grown faster than backlog would refill it (C40).
Medpace beat EPS estimates in eight straight quarters and raised the 2026 guide once already (C41), so the implied slowdown may be caution.
- 2026-10-21editedRe-derived from the Q3 2026 guide and nine-month revenue.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- הזמנות יכולות להיעלם מהר. הלקוחות יכולים לבטל בהודעה של כ-30 יום, ותחילת 2026 הראתה כמה מהר ביטולים יכולים להפוך רבעון חזק לחלש.
- ניסויי ההשמנה מסתיימים. העבודה המטבולית, בעיקר על תרופות להשמנה, הובילה חלק גדול מהצמיחה ב-2025, והתוכניות הגדולות ביותר מצטמצמות עכשיו.
- כמה לקוחות שוקלים יותר. עשרת הלקוחות הגדולים היו כ-40% מההכנסות בשנה שהסתיימה ביוני 2026, לעומת 35% ב-2025.
- חברות ביוטק קטנות צריכות כסף. רוב הלקוחות תלויים במשקיעים כדי לממן את הניסויים; כשהמימון מתייבש, ניסויים נדחים או מבוטלים.
- המייסד מחליט. טרואנדל שולט בכחמישית מהמניות, מוכר מתי שהוא רוצה, אין לו סגן מוגדר, ויש לו קשרים עסקיים עם חלק מהלקוחות.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
The rise is mainly a few large metabolic programmes the chief executive says are now reducing (C17), so concentration may fall back as they finish.
- 2026-10-22editedthird-quarter call gave the concentration for the year to September: 31% and 39%
Q2 2026 metabolic revenue still grew 48% on the prior year (C16), so the roll-off had not yet shown in revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call read: oncology mix and lower metabolic demand confirmed in C49
Troendle still holds about 19% and Medpace Investors, an entity he controls, holds 16.8%, so the sales leave him the dominant owner.
שאלות פתוחות
- כמה מצבר ההזמנות נמצא אצל המעטים מבין הלקוחות הגדולים בתחום תרופות ההשמנה, ובאיזה קצב הוא מתממש.
- האם שיעור הזכייה של Medpace מול IQVIA ו-ICON התאושש אחרי הירידה ב-2025.
- האם כלי AI בחברות התרופות יקטינו את כמות העבודה בניסויים שהן מוציאות למיקור חוץ, או את המחיר שלה.
- מי ינהל את החברה אחרי המייסד בן ה-69.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Q2 2026 metabolic revenue still grew 48% on the prior year (C16), so the roll-off had not yet shown in revenue.
- 2026-10-22editedthird-quarter call read: oncology mix and lower metabolic demand confirmed in C49
He also said cancellations are beyond his ability to forecast, and Q1 2026 cancellations had been the highest in over a year (C09).
- 2026-10-22editedthird-quarter call read: win-rate fixes called successful; wording of the claim stands
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר נמוך יותר בזמן שההזמנות מחזיקות
נדרשים כל אלה:
- ○המניה יורדת ל-26 פעמים הרווח של השנה האחרונה.בערך $457.28 במחירי היום, 25% מתחת לסגירה האחרונה
- ○ההזמנות החדשות ברבעון השלישי לפחות שוות להכנסות.ייבדק בדוח הבא, עד 8 בפברואר
- ניטרלית→אטרקטיביתההזמנות מדביקות את ההכנסות
נדרשים כל אלה:
- ○צבר ההזמנות גדל ב-10% ומעלה לעומת התקופה המקבילה אשתקד.ייבדק בדוח הבא, עד 8 בפברואר
- ○באותו רבעון ההזמנות החדשות מגיעות ל-1.15 מההכנסות ומעלה.ייבדק בדוח הבא, עד 8 בפברואר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתצבר ההזמנות מתכווץ
מספיק אחד מאלה:
- ○ההזמנות החדשות נמוכות מההכנסות באחד הרבעונים.ייבדק בדוח הבא, עד 8 בפברואר
- ○צבר ההזמנות גדל בפחות מ-2% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.ייבדק בדוח הבא, עד 8 בפברואר
נטעה גם אם
- התחזית ל-2027, שצפויה בסביבות פברואר, מרמזת על צמיחה בהכנסות של פחות מ-5%.
- עשרת הלקוחות הגדולים מגיעים ליותר מ-45% מההכנסות.
מה בהמשך
- 21 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם יחס ההזמנות נטו להכנסות נשאר מעל 1.1, והאם צמיחת צבר ההזמנות מאיצה כשהגידול בהזמנות שההנהלה צופה מגיע.
כל האירועים הצפויים
- 21 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם יחס ההזמנות נטו להכנסות נשאר מעל 1.1, והאם צמיחת צבר ההזמנות מאיצה כשהגידול בהזמנות שההנהלה צופה מגיע.
- 10 בפברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 והתחזית הראשונה ל-2027: באיזה קצב ההנהלה מצפה שההכנסות יצמחו כשהתוכניות המטבוליות יסתיימו וקצב מימוש הצבר יאט.
- 15 במאי 2027 האסיפה השנתית 2027 ודוח הזימון לאסיפה (proxy): האם ימונה נשיא חדש, או תוצג תוכנית ירושה למייסד.
מה קרה מאז
- 22 באוקטוברדוחותהשיחה: ביטולים ברמה גבוהה-רגילה; אין תחזית ל-2027, קרוב לצפי האנליסטיםהשיחה הראתה שבעיית הביטולים מוכלת אך לא נעלמה, ואמרה ש-2027 קרובה להערכות האנליסטים, ולכן הציון ניטרלית נשאר.
- 21 באוקטוברדוחותההזמנות ברבעון השלישי היו פי 1.22 מהמכירות; הצבר גדל ב-5.6%שני חלקי המבחן עברו; ביטולים ושיחת הדוחות עדיין לא נקראו, ולכן הציון ניטרלית לא השתנה.
- 10 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה 11 ימים לפני תוצאות הרבעון השלישי של 2026, אחרי רבעון שיא בהזמנות והתאוששות של 55% מהשפל של אפריל.
נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 19
Sources - 19
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-10business description, customer mix and concentration, cancellation terms, backlog, competitors, risk factors, income statement, revenue by therapeutic area, buybacks, related partiesbacksC01C02C03C04C05C06C08C16C18C21C28C38C39
- S02primarycompany release2026-02-09Q4 2025 awards and book-to-bill, the first 2026 guidebacksC08C14
- S03primarycompany release2026-07-22Q2 2026 results, awards, backlog, cash, buybacks and the raised 2026 guidebacksC01C07C10C14C19C20C21C22C41C42
- S04primarycompany filing2026-07-23revenue by therapeutic area, balance sheet, share count, backlog conversion outlook, buyback pricesbacksC07C16C19C20C22
- S05primarytranscript2026-07-23Medpace Q2 2026 earnings call transcriptcancellations, customer concentration, conversion rate against its history, metabolic roll-off, pre-backlog, win rate, pass-through mix; questions from Baird, TD Cowen, Leerink, Jefferies and others
The business environment was strong in Q2 26. Cancellations were well behaved, and supported a record quarter for net bookings.
backsC05C10C11C12C17C40C44 - S06primarytranscript2026-04-23Medpace Q1 2026 earnings call transcriptQ1 2026 cancellations, book-to-bill of 0.88, RFPs, concentration and the president's departure
Quarter 1 of 2026 saw cancellations rise again with backlog cancels reaching their highest point in over a year.
backsC05C09C43 - S07primarycompany filing2026-04-01leaders, beneficial ownership, bonus design and paybacksC29C43C46
- S08primarycompany filing2026-09-28the founder's holding after his August and September sales, and their pricesbacksC27
- S09secondaryvendor data2026-10-10Research pack, frozen 2026-10-10 (FMP market data, filed cohort, FINRA short interest)daily closes, the price decomposition, analyst estimates and split, short interest, earnings history, cohort multiples, headcountbacksC09C22C23C24C25C26C41C42C44
- S10primaryindustry data2024-08-01what a day of trial delay costs a sponsor, in sales and in direct costs
At this time, the value of a single day of delay is worth approximately $800,000 in unrealized or lost prescription drug sales and $40,000 in direct daily clinical trial costs. ... Phase III clinical trials had the highest direct cost per day at $55,716.
backsC33 - S11primarygovernment data2026-10-10ClinicalTrials.gov API v2, industry-sponsored interventional Phase 2 and 3 trials by start year U.S. National Library of Medicinehow many industry trials of the kind Medpace runs started each year
AREA[LeadSponsorClass]INDUSTRY AND AREA[Phase](PHASE2 OR PHASE3) ... totalCount 2345 (2022), 2231 (2023), 2104 (2024), 2185 (2025)
backsC35 - S12primaryindustry data2026-05-01IQVIA Institute for Human Data Science, 'Global R&D Trends 2026' IQVIA Institutefunding, R&D spending and trial starts across the industry in 2025
Biopharma funding and large pharma R&D expenditure slowed, but remained well-above pre-pandemic levels.
backsC36 - S13primarycompany filing2026-02-13the largest rival's clinical trial revenue and growth
Research & Development Solutions’ revenues were $8,896 million in 2025, an increase of $369 million, or 4.3%
backsC23C30 - S14primarycompany filing2026-02-26the second rival's revenue and growth
Revenue for the year ended December 31, 2025 increased by $62.4 million, or 0.8%, to $8,251.3 million
backsC23C31 - S15primarycompany filing2026-03-02a competitor's statement of the size of the clinical development market
Phase I-IV clinical development spend by the pharmaceutical and biotechnology industry is forecast to be ~$145 billion in 2026
backsC37 - S16primarycompany filing2026-10-10open-market sales and purchases and the Rule 10b5-1 flag on eachbacksC27
- S20primarycompany filing2026-10-10five years of revenue, operating income, SG&A, stock pay, cash flow and diluted sharesbacksC18C19C21C23C41C45
- S21primarycompany filing2026-10-21Q3 revenue, net new awards, backlog, cash and the 2026 guidance.backsC10C14C20
- S22primarytranscript2026-10-22management's prepared remarks on awards, backlog conversion, customer concentration, cash and the updated guidance; and ten analysts' questions, which produced the cancellation reading, why 2027 is not guided, the Cincinnati cost, margin drivers, pass-through mix and the win-rate fixes. The vendor text garbles some names and phrases
Our cancellations, backlog cancellations this quarter were not something to call out, but also not a help. They were toward the higher end, but within the kind of range we would expect.
backsC05C10C40C47C48C49C50