Cohu
החברה מייצרת את המכונות שמעבירות שבבים בבדיקות ושומרות עליהם בטמפרטורה הנכונה, וגם את המגעים ואת החלקים המתכלים של המכונות האלה.
הציון שלנולא אטרקטיבית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
המכירות זינקו ב-38% ברבעון השני, בזכות מנוע צמיחה חדש ואמיתי. ציון 4 לא מגיע לה: זו התאוששות אחרי ירידה של 55%, בשנת הכספים 2025 החברה פיגרה אחרי השוק שלה, והכול נשען על מוצר אחד.
איכות העסק2/4 ↑
ערכות ההחלפה נמכרות ל-25,000 מערכות מותקנות, אבל במכונת ה-handler שעליה נשען הטיעון Hon Precision היא הספקית המבוססת, בשיעורי רווח של כ-50%.
איתנות פיננסית4/4 →
מזומן נטו של כ-194 מיליון דולר, תזרים חיובי מפעילות שוטפת, השקעות הוניות של כ-2% מהמכירות, ואין חוב שמועד פירעונו לפני 2031.
יכולת ביצוע3/4 ↑
עקפה את תחזית ההכנסות שלה לרבעון השני והעלתה את התחזית לשנה פעמיים. ציון 4 לא מגיע לה: בשניים מתוך שלושת הדוחות האחרונים הרווח למניה היה מתחת לתחזיות.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
האג״ח להמרה יוסיפו כ-10% מניות במחיר של היום, יותר ממה שמכסה עסקת capped call, והרכישות החוזרות קטנות מכדי לקזז זאת.
פוטנציאל2/4 ↑
הצמיחה צפויה אבל לא מחויבת: 190 מיליון דולר של הזדמנויות מוסמכות, אין נתון הזמנות שדווח מאז תחילת ההאצה, וקיבולת הייצור תלויה בספקים.
רמת סיכון3/4 →
ריכוזיות אחת רצינית: קו הצמיחה נשען על מעט לקוחות, בשוק שחברת Hon Precision מחזיקה בו כספקית מבוססת. מעבר לזה הפיזור טוב ואין אירוע בינארי.
תמחור2/4 ↑
במכפיל של 10 על הרווח התפעולי של שנת השיא, המחיר עדיין דורש שהגדלת הייצור ל-AI תצליח ושהמחזור יישאר קרוב לשיאו.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים הפיננסיים תואמים לדוחות, ו-SEMI מאששת את גודל השוק. ציון 4 לא מגיע לה: כל נתוני המחשוב הם של ההנהלה, והנתונים על המתחרה מגיעים מהעיתונות ומספקי נתונים.
ההימור · שנתיים עד שלוש
המחיר כבר מגלם הצלחה0.8×
אם ההימור מצליח: 0.8× · אם הוא נכשל נשארים כ-42%.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Cohu: לא אטרקטיבית. היא מייצרת את המכונות שבודקות שבבים מוגמרים, והמטפל (handler) החדש שלה למעבדי AI שפועלים בחום גבוה זוכה בראשוני הלקוחות. אבל מתחרה טייוואני כבר מחזיק ברוב השקעים האלה ברווחיות גבוהה בהרבה, והמכירות של Cohu יותר מהצטמצמו בחצי בהאטה האחרונה, ולכן העסק בינוני. המחיר מלא: הוא מניח שהמעבר ל-AI יצליח ושהמחזור יישאר קרוב לשנתו הטובה ביותר, ולכן החמצה תכאב. כהימור היא שבירה: גם אם קו ה-AI יגיע ליעד הקיבולת של ההנהלה, החברה שווה מעט יותר ממה שהיא עולה, ואם הוא ייכשל נשאר הרבה פחות ממחצית.
הטיעון לטווח הארוךאם שבבי ה-AI ימשיכו להתחמם יותר, הלקוחות ירצו ספק שני של handlers תרמיים, ו-Cohu עשויה להשיג מספיק sockets כדי לשנות את הרווחים שלה.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C01עובדהhigh confidence
Cohu sells test handlers that move packaged chips into a tester's sockets and hold them at a set temperature while they are tested, the contactors and probe cards that make the electrical connection, its own testers, optical inspection systems, analytics software and service. It reports one segment.
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management raised its FY2026 high-performance computing revenue estimate to about $120M, from $100M-$110M a quarter earlier, $80M-$100M before that and $60M-$85M at the start of the year, almost all of it the Eclipse thermal handler.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ1 2026 earnings call transcript, held April 30, 2026primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primary
against this
- The figure is the company's own and is not reported as a line in any filing: Cohu reports one segment and splits revenue only into systems and recurring, so nothing filed will confirm or refute it.
- The $26M single-customer Eclipse order taken early in Q3 is about a quarter of the whole year's estimate, so the estimate leans on few buyers.
- 2026-10-28editedthe Q3 release raised the fiscal-2026 computing revenue outlook to about $120M
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C17עובדהmedium confidence
Hon Precision, the Taiwanese test-handler and thermal-control maker, more than doubled 2025 revenue to NT$30.27B with operating income of NT$15.00B, a margin of about 50%, and grew first-half 2026 revenue another 91.6% to NT$24.52B.
C06אומדןhigh confidence
At $46.26 the whole enterprise costs $2.28B: 36 times the $62.8M seven-year average operating income before amortisation, and 9.6 times the $236.9M Cohu earned in FY2021, its best year.
sourceResearch pack, COHU, 2026-10-06secondaryDaily closes to 22 October 2026 (FMP end-of-day prices)secondary
against this
- The vendor's enterprise value nets off only part of the $498.2M of cash and investments Cohu reports. On the filed balance sheet the net cash is about $194M and enterprise value nearer $1.99B, which takes the multiples to 32 and 8.4.
- If the computing handler business is a lasting step up, the seven-year average understates what Cohu now earns mid-cycle, and 36 times is a fact about the window rather than the business.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
C05אומדןhigh confidence
Over FY2019 to FY2025 Cohu earned an average of $62.8M a year of operating income before amortisation of purchased intangibles. Its best year, FY2021, was $236.9M.
derivedC04: the seven filed operating income figures sum to $179.9M and the seven amortisation charges to $259.9M, a total of $439.8M over seven years; FY2021 is $201.5M plus $35.4M.
against this
- Seven years is a choice. It starts at a trough year, FY2019, and contains two loss years at the 2024-2025 bottom. Dropping FY2019 lifts the average to $81.1M, which moves the multiple from 57 to 44 rather than removing it.
- Adding back amortisation flatters the figure: the intangibles were bought with real money, mostly Xcerra in 2018, and the charge is a cost of the business as acquired. Struck on GAAP operating income the seven-year average is $25.7M and the multiple near 140.
C54אומדןmedium confidence
Computing handler revenue near $105M in FY2026 would be about a sixth of the roughly $612M year, leaving about $507M for everything else - below Cohu's FY2019 to FY2025 average revenue of $630M.
derivedC08's 35% growth on C34's $453.0M is about $612M; C09's midpoint is $105M; the seven filed revenue years in C03 average $630.1M.
against this
The core is mid-recovery: management puts test utilisation at 80% and an upcycle at six quarters, so the rest of the business should keep growing into 2027.
החברה
לפני שמשווקים שבב, בודקים אותו. מכונת handler אוספת כל שבב ארוז, לוחצת אותו לתוך socket (שקע בדיקה) המחובר למכונת בדיקה, מחזיקה אותו בטמפרטורה קבועה בזמן הבדיקה ומיינת אותו: תקין או פגום. מעבד שנבדק בחום גבוה מדי ייפסל אף שהוא תקין, ואם נבדק בחום נמוך מדי הוא עלול להיכשל בהמשך.
Cohu מוכרת את ה-handlers האלה, את המגעים ב-socket שמתבלים, מכונות בדיקה משלה לשבבים פשוטים יותר, מערכות inspection ותוכנה. Teradyne, יצרנית גדולה בהרבה של מכונות בדיקה, מציינת את Cohu כמתחרה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C01עובדהhigh confidence
Cohu sells test handlers that move packaged chips into a tester's sockets and hold them at a set temperature while they are tested, the contactors and probe cards that make the electrical connection, its own testers, optical inspection systems, analytics software and service. It reports one segment.
C51עובדהhigh confidence
Teradyne's own annual report names Cohu among its Semiconductor Test competitors, with Advantest and SPEA.
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
ממה היא מרוויחה
היא מרוויחה בשתי דרכים. מכונות נמכרות כשמכונות הבדיקה של הלקוחות מרחיבות קיבולת, והמכירות נעצרות כשלא: סך המכירות ירד מ-887.2 מיליון דולר ב-2021 ל-401.8 מיליון ב-2024. הכסף היציב יותר מגיע מהמגעים, ערכות ההחלפה, חלקי החילוף והשירות שהמכונות המותקנות ממשיכות לצרוך. אלה היוו 60% מהמכירות ב-2025 וכמחצית מהמכירות ברבעון שהסתיים ביוני.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C22עובדהhigh confidence
Recurring revenue - interface products, spares, kits sold apart from systems, software and service - was 49% of sales in 2023, 65% in 2024 and 60% in 2025; systems were the rest.
C53עובדהhigh confidence
Systems revenue was $70.7M in Q2 2026, up 78% from $39.6M; non-systems revenue was $78.3M, up 15% from $68.0M.
C03עובדהhigh confidence
Revenue peaked at $887.2M in FY2021, fell to $401.8M in FY2024, 54.7% lower, and recovered to $453.0M in FY2025. FY2019, the first full year after Cohu bought Xcerra in October 2018, was $583.3M.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| פעילות שאינה מכירת מערכות | 52.6% | מגעים, כרטיסי בדיקה (probe cards), ערכות החלפה, חלקי חילוף, שירות ותוכנה שהלקוחות עם המערכות המותקנות רוכשים, יציבים יותר לאורך המחזור. |
| מערכות | 47.4% | handlers, מכונות בדיקה ומערכות inspection הנרכשים כשהלקוחות מוסיפים קיבולת; כאן נמצא ה-handler למחשוב. |
ההנהלה
לואיס מילר, לשעבר בכיר ב-Teradyne, עומד בראש Cohu מאז 2014 והוביל אותה לעבר handlers ל-AI; סמנכ״ל הכספים ג'פרי ג'ונס בחברה מאז 2007. בעלי העניין מחזיקים כ-3%. שניהם מכרו מניות בכ-46 דולר במאי, שלא במסגרת תוכנית מכירה מוגדרת מראש, ואף בעל עניין לא קנה בשנה האחרונה. הבונוס נקבע לפי צמיחת המכירות והרווח; רוב המניות לטווח הארוך מגיעות לידי המנהלים רק אם המניה עוקפת את תשואת החברות הקטנות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C43עובדהhigh confidence
Luis Müller, formerly of Teradyne, has been chief executive since December 2014; Jeffrey Jones has been chief financial officer since 2007; Klaus Ilgenfritz became chief product officer in January 2025 after running the test handler group.
C40עובדהhigh confidence
Directors and executive officers owned 3.05% of Cohu at March 16, 2026; the chief executive held 464,672 shares and the chief financial officer 203,590. BlackRock held 14.58% and Vanguard 8.87%.
C42עובדהhigh confidence
The annual bonus pays on year-over-year sales growth, four-year sales growth and profitability; it paid 32% of target for 2025 and nothing for 2024. Sixty per cent of executive equity vests on three-year shareholder return against the Russell 2000. The chief executive's salary is $715,000.
C39עובדהhigh confidence
In the year to 5 October 2026 no insider bought shares in the open market. Twenty-one sales totalled 238,772 shares; seven, 101,273 shares, were outside a Rule 10b5-1 plan, including the chief executive's 45,154 at $46.62 and the chief financial officer's 13,000 at $46.84 on 22 May. The chief executive then sold 104,692 more under a plan between 21 September and 2 October at $60 to $73.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
לכל עיצוב שבב חדש נדרש סט מגעים משלו ל-socket, והם מתבלים. לכן כל אחת ממעל 25,000 המכונות המותקנות של Cohu ממשיכה לקנות חלקים כל עוד היא פועלת, וקו בדיקות שעובד היטב לא מחליף יצרן מכונות באמצע פרויקט.
הראיה: בין 2023 ל-2024 מכירות המכונות ירדו בכ-57%, אבל המכירות החוזרות האלה ירדו רק בכ-16%. יציבות יותר, אבל לא חסינות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C22עובדהhigh confidence
Recurring revenue - interface products, spares, kits sold apart from systems, software and service - was 49% of sales in 2023, 65% in 2024 and 60% in 2025; systems were the rest.
C23הסקהmedium confidence
The interface kits are a switching cost that sells back into the installed base: contactors are specific to each chip design and wear out, so every new device on an installed handler buys new ones. In dollars recurring revenue fell about 16% from 2023 to 2024 while systems fell about 57%.
derivedC22 applied to C03: recurring about $312M in 2023 and $261M in 2024; systems about $325M and $141M. C24 for the installed base the kits sell into; the 10-K says test interfaces are specific to individual device designs and need to be replaced frequently.
against this
- Recurring revenue still fell 16% in the downturn: it tracks how many devices are being tested, so it is a utilisation stream as much as a lock-in.
- The 10-K names other Asia-based manufacturers across its lines including interface, and contactors are made by many suppliers; nothing filed shows the kits command a premium.
C24טענת ההנהלהhigh confidence
Cohu's active installed base exceeds 25,000 systems at over 280 high-volume manufacturing sites, across 108 customers in 31 countries.
האיום
ה-sockets של ה-handlers ל-AI ש-Cohu רוצה כבר שייכים למישהי. מנכ״ל Cohu מציין את Hon Precision כמעט כמתחרה היחידה בתחום, הספקית הוותיקה של החברות שבודקות שבבי AI. Hon יותר מהכפילה את מכירותיה ב-2025, הרוויחה מהן שיעור רווח תפעולי של כ-50%, ובמחצית הראשונה של 2026 צמחה בעוד 91.6%. Advantest, יצרנית מכונות הבדיקה הגדולה ביותר, מוכרת גם היא handlers.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C17עובדהmedium confidence
Hon Precision, the Taiwanese test-handler and thermal-control maker, more than doubled 2025 revenue to NT$30.27B with operating income of NT$15.00B, a margin of about 50%, and grew first-half 2026 revenue another 91.6% to NT$24.52B.
C18טענת ההנהלהhigh confidence
Cohu's chief executive names Hon Precision as primarily the single competitor for computing handler sockets, the long-standing supplier at the test subcontractors.
against this
- The chief executive allowed there is arguably a second competitor without naming it, and the 10-K lists Advantest, which sells handlers too.
- Hon Precision's strength is at the test subcontractors; chip designers and hyperscalers buying directly may be less tied to it.
C19עובדהmedium confidence
Hon Precision primarily supplies test handlers for chips packaged by chip-on-wafer-on-substrate, the advanced packaging used for AI accelerators.
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C52עובדהhigh confidence
Cohu's 10-K names Advantest, Teradyne, Hon Precision, KLA and other Asia-based manufacturers as its primary competitors.
המתחרות: TER, KLAC, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| handlers תרמיים לבדיקות של Hon Precisionבסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | handlers תרמיים למחשוב עתיר ביצועים | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| handlers ומכונות בדיקה של Advantestבסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | handlers לבדיקות מחוץ למחשוב, ממשקי בדיקה, מכונות בדיקה, inspection, תוכנה ושירותים | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| TER | מכונות בדיקה של Teradyneבסיס להשוואה: אותו מוצר | handlers לבדיקות מחוץ למחשוב, ממשקי בדיקה, מכונות בדיקה, inspection, תוכנה ושירותים | כבר נמכר | אותו מוצר |
| KLAC | KLAבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | - | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
SEMI, איגוד התעשייה, צופה הוצאה של 15.3 מיליארד דולר על ציוד לבדיקת שבבים ב-2026, עלייה של 31.0%, ו-20.8 מיליארד דולר עד 2028. רובה מכונות בדיקה ש-Cohu לא מוכרת. לדברי Cohu, כ-3 מיליארד דולר פתוחים בפניה, והיא מעריכה את ההוצאה השנתית על מעבדי AI וזיכרון אצל הלקוחות שהיא מנסה להשיג בכ-850 מיליון דולר. מכירותיה ב-2025 הגיעו ל-453.0 מיליון דולר.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C15עובדהmedium confidence
SEMI, the industry's trade association, says test equipment sales rose 55.3% in 2025 and forecasts a 31.0% rise to $15.3B in 2026 and $20.8B by 2028, citing AI devices' performance and reliability requirements.
sourceSEMI - Mid-Year Total Semiconductor Equipment Forecast, test…primarySEMI - Mid-Year Forecast, the 2028 test equipment lineprimary
against this
- SEMI's test line is dominated by the testers themselves, where Advantest and Teradyne lead and Cohu is small, so it measures Cohu's market only loosely.
- SEMI revised 2026 up sharply from its own December forecast: a two-year-out figure moves a great deal.
C46טענת ההנהלהlow confidence
Cohu puts its serviceable available market at about $3 billion.
against this
No outside body sizes handlers, interface and inspection together; the figure is the company's own and no method is given.
C10טענת ההנהלהmedium confidence
Cohu puts its annual computing opportunity pipeline at about $1.0 billion, up 18% from about $850M a quarter earlier: $230M of annual revenue potential is qualified and another $440M is in qualification, across 13 ranked customer programs, and seven more programs worth about $340M a year reach qualification milestones between late November and the first quarter of 2027; several hundred Eclipse systems are forecast for 2027.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ2 2026 earnings call - the pipeline by stageprimaryQ2 2026 earnings call - capacity and the HPC revenue it…primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primaryQ3 2026 earnings call transcript (FMP), held October 28, 2026primary
against this
- A pipeline is the company's tally of what its targeted customers spend on this class of equipment, not what Cohu will win: management itself calls it a served market rather than a total one.
- Three months earlier the same measure was $750M including about $100M of memory inspection, so part of the rise is reclassification and better visibility rather than new demand.
- 2026-10-28editedthe release puts the annual computing pipeline at about $1.0B, up 18% from the quarter before; the split by stage is in slides and a call not yet read
- 2026-10-29editedthe Q3 call gave the split by stage ($230M qualified, $440M in qualification, 13 programs) the release left out; the count of qualified customers is still not stated
C34עובדהhigh confidence
FY2025 sales were $453.0M, up 13%, at a 42.7% gross margin, with a GAAP net loss of $74.3M, $1.59 a share; Q4 2025 sales were $122.2M, up 30%.
מי כבר התחייב
מעט מאוד מופיע בדיווחים. לקוח אלמוני אחד הזמין ביולי handlers ל-AI ב-26 מיליון דולר, בעיקר לאספקה ברבעון הנוכחי. צבר ההזמנות האחרון שדווח עמד על 165.1 מיליון דולר בדצמבר 2025, לפני האצת ה-AI, והזמנות רבות אפשר לבטל בקנס קטן או ללא קנס.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Early in Q3 2026 a single customer ordered $26M of Eclipse systems, mostly to ship in Q4.
against this
- One order is about a quarter of the year's computing estimate, which shows how few buyers the line rests on.
- Orders in this industry can be cancelled or rescheduled with limited or no penalty, by the 10-K's own account.
C45עובדהhigh confidence
Backlog was $165.1M at December 27, 2025 against $138.0M a year earlier, and many orders can be cancelled or rescheduled with limited or no penalty.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?מהר
המכירות עלו ב-34% ב-12 החודשים שעד ספטמבר 2026, לעומת 13% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
היא רווחית?מפסידה
שיעור הרווח התפעולי הוא −2.4%, לעומת 6.8% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
עד כמה היא יציבה?תנודתית
צמיחת המכירות השנתית נעה בין −37% ל-+39% בחמש השנים האחרונות, ובשלוש מהן המכירות ירדו.
התשואה על ההון גבוהה?נמוכה מאוד
התשואה על ההון העצמי היא מינוס 2.8% בשנה, לעומת 24% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
היא מייצרת מזומנים?כן
9.8% מהמכירות הפכו למזומן חופשי, 55.9 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
המאזן איתן?מזומן נטו
בקופה 508 מיליון דולר במזומן מול חוב של 302 מיליון, כלומר מזומן נטו של 206 מיליון.
בעלי המניות מדוללים?בהדרגה
מספר המניות עלה ב-12% בתוך 4.8 שנים, ותגמול במניות עולה לחברה 4.0% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מהדוחות של החברה (10-K ו-10-Q), נקראו ב-29 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד ספטמבר 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $887M | $813M | $636M | $402M | $453M | $569M |
| צמיחת המכירות | +39% | −8.4% | −22% | −37% | +13% | +34% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח התפעולי | 23% | 15% | 6.8% | −18% | −15% | −2.4% |
| שיעור הרווח הנקי | 19% | 12% | 4.4% | −17% | −16% | −4.0% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 10% | 11% | 14% | 21% | 20% | 18% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 14% | 16% | 21% | 32% | 27% | 23% |
| תגמול מבוסס מניות | 1.6% | 1.8% | 2.7% | 5.2% | 5.1% | 4.0% |
| השקעות הוניות | 1.4% | 1.8% | 2.5% | 2.6% | 4.6% | 1.8% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $97.9M | $113M | $101M | $2.78M | $31.7M | $66.2M |
| תזרים מזומנים חופשי | $85.9M | $98.1M | $85.4M | −$7.86M | $10.7M | $55.9M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $380M | $386M | $336M | $262M | $484M | $508M |
| חוב | $118M | $79.0M | $40.6M | $8.80M | $296M | $302M |
| מזומן נטו | $262M | $307M | $295M | $253M | $188M | $206M |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 19% | 9.6% | 2.7% | - | - | - |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 48.5M | 48.8M | 48.0M | 46.9M | 46.7M | 54.4M |
עלות הצמיחה
רוב ההוצאות של Cohu על מחקר, מכירות וניהול החברה נשארות פחות או יותר זהות בלי קשר להיקף המכירות, ולכן כשהמכירות מתאוששות, חלק גדול מכל דולר נוסף הופך לרווח: ההנהלה מצפה שכ-40% מהמכירות הנוספות ברבעון הבא יהפכו לרווח. אותן הוצאות קבועות הפכו את שפל 2024 להפסד תפעולי של 71.7 מיליון דולר.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C55הסקהmedium confidence
Operating expenses are a mostly fixed base: management expects about 40% of the Q3 sequential revenue increase to reach operating profit, so margins widen quickly as sales recover.
derivedC32 for the cost base that held in dollars through the downturn; C08 for the Q3 guide of $170M with operating expenses of about $54M against $52.7M in Q2; the chief financial officer's statement of about 40% conversion.
against this
- The same fixed base turned FY2024's 37% revenue fall into a $71.7M operating loss; leverage cuts both ways.
- Rising component costs and computing hiring could absorb part of the drop-through.
C32עובדהhigh confidence
R&D rose from 10.4% of sales in FY2021 to 20.4% in FY2025 and 18.6% over the four quarters to June 2026; selling and administration from 14.3% to 27.3% and 25.4%. R&D was $97.2M over those four quarters, above FY2021's $92.0M in dollars.
C04עובדהhigh confidence
GAAP operating income from FY2019 to FY2025 ran -$52.3M, $3.3M, $201.5M, $125.6M, $43.3M, -$71.7M and -$69.8M. Amortisation of purchased intangibles charged against it ran $35.4M to $39.6M a year.
הדוח האחרון (30 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
38%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
19.1%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 2.4% ברבעון שלפני כן
0¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
ברבעון שהסתיים בספטמבר מכרה Cohu ב-173.0 מיליון דולר, עלייה של 37% ומעל התחזית של כ-170 מיליון. ההזמנות זינקו ב-126%, והזמנות המערכות ב-318%, וההנהלה העלתה את הערכת ההכנסות מתחום המחשוב השנה לכ-120 מיליון דולר, לעומת עד 110 מיליון קודם.
תחזית החברה לרבעון הרביעי היא עד 178 מיליון דולר, וצנרת המכירות שלה בתחום המחשוב עומדת על כ-1.0 מיליארד דולר, מתוכה 230 מיליון דולר בשנה כבר עברו הסמכה (qualified). בשיחה אמרה החברה שתיערך לספק ב-2027 פי שלושה יותר מטפלי רכיבים (handlers) ל-AI. ובכל זאת, מכל דולר מכירות נשארו רק 7.4 סנט כרווח תפעולי חשבונאי.
מה זה אומר על התזההרבעון והשיחה הקלו על הספקות שלנו: צנרת מוסמכת גדולה יותר, קיבולת פי שלושה וקו מחשוב של מעל 200 מיליון דולר ב-2027. אבל המסלולים שלנו דורשים גם שיעור רווח תפעולי גבוה בהרבה ועוד לקוחות מוסמכים, ושניהם טרם הוכחו, ולכן הציון נשאר: לא אטרקטיבית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.26 לעומת $0.14 צפוי; $0.00 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C56עובדהhigh confidence
Cohu's Q3 2026 net sales were $173.0M, up 37% from a year earlier, with gross margin 45.5%, a GAAP operating income of $12.8M and non-GAAP earnings of $0.43 a share; bookings rose 126% (systems up 318%, recurring up 36%), estimated test-cell utilisation rose to 82%, and cash and investments were $507.9M with no shares repurchased in the quarter.
against this
GAAP operating income of $12.8M is 7.4% of sales, well under the 15% company margin route P1 requires, and non-GAAP earnings exclude $7.2M of amortisation of purchased intangibles and share pay.
C08טענת ההנהלהhigh confidence
Cohu guided Q3 2026 sales to about $170M, plus or minus $7M, and reported $173.0M; it guides Q4 2026 to $178M, plus or minus $7M, up 46% from a year earlier and 3% above the third quarter.
sourceQ2 2026 results release, Exhibit 99.1 to Form 8-KprimaryQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primary
against this
- Q2 came in at $149.0M against a $144M midpoint, so the guide has recently been conservative.
- Management says the computing handler line is capacity-bound through Q4, so the flat fourth quarter is a supply ceiling rather than a demand reading, and the guide carries no information about 2027.
- 2026-10-28editedthe guided quarter was reported at $173.0M and the fourth quarter is now guided up to $178M, not flat
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management raised its FY2026 high-performance computing revenue estimate to about $120M, from $100M-$110M a quarter earlier, $80M-$100M before that and $60M-$85M at the start of the year, almost all of it the Eclipse thermal handler.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ1 2026 earnings call transcript, held April 30, 2026primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primary
against this
- The figure is the company's own and is not reported as a line in any filing: Cohu reports one segment and splits revenue only into systems and recurring, so nothing filed will confirm or refute it.
- The $26M single-customer Eclipse order taken early in Q3 is about a quarter of the whole year's estimate, so the estimate leans on few buyers.
- 2026-10-28editedthe Q3 release raised the fiscal-2026 computing revenue outlook to about $120M
C10טענת ההנהלהmedium confidence
Cohu puts its annual computing opportunity pipeline at about $1.0 billion, up 18% from about $850M a quarter earlier: $230M of annual revenue potential is qualified and another $440M is in qualification, across 13 ranked customer programs, and seven more programs worth about $340M a year reach qualification milestones between late November and the first quarter of 2027; several hundred Eclipse systems are forecast for 2027.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ2 2026 earnings call - the pipeline by stageprimaryQ2 2026 earnings call - capacity and the HPC revenue it…primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primaryQ3 2026 earnings call transcript (FMP), held October 28, 2026primary
against this
- A pipeline is the company's tally of what its targeted customers spend on this class of equipment, not what Cohu will win: management itself calls it a served market rather than a total one.
- Three months earlier the same measure was $750M including about $100M of memory inspection, so part of the rise is reclassification and better visibility rather than new demand.
- 2026-10-28editedthe release puts the annual computing pipeline at about $1.0B, up 18% from the quarter before; the split by stage is in slides and a call not yet read
- 2026-10-29editedthe Q3 call gave the split by stage ($230M qualified, $440M in qualification, 13 programs) the release left out; the count of qualified customers is still not stated
C58טענת ההנהלהmedium confidence
On the Q3 2026 call management gave a preliminary 2027 view: sales up 30% to 40%, gross margin 46% to 48%, quarterly operating costs of $54M to $56M and about half of each added sales dollar reaching operating income; the chief financial officer put computing revenue at the higher end of $200M to $250M. One computing customer was more than 10% of Q3 sales.
against this
- It is a preliminary view that depends on qualification timing and on suppliers ramping with Cohu; management itself said it has no view of the fourth quarter of 2027.
- The margin arithmetic is on the company's adjusted basis, which leaves out amortisation of purchased intangibles and share pay; the GAAP margin is lower, 7.4% in Q3 2026.
לאן הלך הכסף
היא רכשה את Xcerra ב-2018, חברת תוכנה קטנה ב-2025, ורכשה בחזרה מעט מניות. ב-2025 היא גייסה 287.5 מיליון דולר באג״ח להמרה, שבמחיר של היום משמעותן כעשירית יותר מניות בעתיד.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 2 רכישות ו-9 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C44עובדהhigh confidence
Cohu bought Xcerra in October 2018 and Tignis, an analytics software company, in January 2025, and raised the convertible notes in September 2025 while buying a capped call; its term loan for Xcerra was repaid.
C28עובדהhigh confidence
The $287.5M of 1.50% convertible notes due January 2031 convert at about $27.18 a share, about 10.58M shares; a capped call bought for $31.4M offsets dilution up to $41.02. Principal is settled in cash and the excess in shares, and the notes were convertible from July 28 to September 8, 2026 because the share price had cleared its trigger.
C31עובדהhigh confidence
Diluted shares were 48.46M in FY2021 and 46.72M in FY2025. Cohu bought back 915,504 shares for $27.0M in 2024 and 432,288 for $8.6M in 2025, none in Q2 2026, and has paid no dividend since suspending it in May 2020; stock pay ran $24.0M over the four quarters to June 2026.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר מגלם שהמעבר ל-AI יצליח ושהחברה תישאר קרוב לשנה הטובה ביותר שלה אי פעם.
מחיר המניה
$73.73
שער סגירה,
מכפיל ה-EBITDA (שווי החברה ביחס לרווח התזרימי)
157.6
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 8.7
מכפיל המכירות
6.6
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 2.5
מחיר המניה זינק בשנה האחרונה לכמעט פי ארבעה, ורוב העלייה נבעה מכך שהמשקיעים משלמים יותר על כל דולר מכירות ולא מהמכירות עצמן. כך נראה שוק שמתמחר את ההאצה בתחום ה-AI.
הבדיקה הראשונה הגיעה ב-28 באוקטובר: מכירות של 173.0 מיליון דולר, תחזית מחשוב שהועלתה לכ-120 מיליון דולר ותחזית של עד 178 מיליון דולר לרבעון הרביעי; בשיחה נוספה הערכה של צמיחה בין 30% ל-40% ב-2027. הבדיקה הבאה היא המפגש עם המשקיעים ב-10 בנובמבר. ההנהלה אומרת שקווי הבדיקה מנוצלים בכ-82% ושגאות בענף נמשכת בדרך כלל כשישה רבעונים.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C56עובדהhigh confidence
Cohu's Q3 2026 net sales were $173.0M, up 37% from a year earlier, with gross margin 45.5%, a GAAP operating income of $12.8M and non-GAAP earnings of $0.43 a share; bookings rose 126% (systems up 318%, recurring up 36%), estimated test-cell utilisation rose to 82%, and cash and investments were $507.9M with no shares repurchased in the quarter.
against this
GAAP operating income of $12.8M is 7.4% of sales, well under the 15% company margin route P1 requires, and non-GAAP earnings exclude $7.2M of amortisation of purchased intangibles and share pay.
C08טענת ההנהלהhigh confidence
Cohu guided Q3 2026 sales to about $170M, plus or minus $7M, and reported $173.0M; it guides Q4 2026 to $178M, plus or minus $7M, up 46% from a year earlier and 3% above the third quarter.
sourceQ2 2026 results release, Exhibit 99.1 to Form 8-KprimaryQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primary
against this
- Q2 came in at $149.0M against a $144M midpoint, so the guide has recently been conservative.
- Management says the computing handler line is capacity-bound through Q4, so the flat fourth quarter is a supply ceiling rather than a demand reading, and the guide carries no information about 2027.
- 2026-10-28editedthe guided quarter was reported at $173.0M and the fourth quarter is now guided up to $178M, not flat
C13טענת ההנהלהmedium confidence
Management estimated semiconductor test utilisation at about 80% at the end of Q2 2026, which it calls typically the turning point for its core customers' capital spending, and at 82% at the end of Q3 2026; it puts an ordinary upcycle at about six quarters. By market at the end of Q3, computing was about 84%, industrial 83% and automotive 80%.
sourceQ2 2026 earnings call - test utilisationprimaryQ2 2026 earnings call - the length of an upcycleprimaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primaryQ3 2026 earnings call transcript (FMP), held October 28, 2026primary
against this
- Utilisation is the company's estimate with no source given; no outside body publishes test-floor utilisation.
- The chief financial officer added that 2021 and 2022 ran above 80% for seven or eight quarters, so the last cycle ran longer than the norm he quotes.
- 2026-10-28editedthe Q3 release gives estimated test-cell utilisation at 82%, up 200 basis points from the second quarter
- 2026-10-29editedthe Q3 call gave utilisation by market and the refresh date was reset
C47עובדהhigh confidence
The shares closed as high as $51.86 in 2021, fell to $24.06 in 2022 as orders turned, and hit $12.57 on 4 April 2025 before rising about 486% to $73.73 on 5 October 2026 and falling to $46.26 on 22 October.
sourceResearch pack, COHU, 2026-10-06secondaryDaily closes to 22 October 2026 (FMP end-of-day prices)secondary
- 2026-10-23editedthe price path now runs to the 22 October close
ההימורהמחיר כבר מגלם הצלחה
אם ההימור מצליח
0.8×
מהשווי היום, במכפיל שצוין
אם ההימור נכשל
נשארים 42%
מהשווי בשוק היום: שאר החברה, בניכוי החוב שלה
איך לקרוא את המכפיל
כשסופרים מזומן וחוב, החברה כולה עולה 2.28 מיליארד דולר. בשבע השנים מאז שרכשה את Xcerra, Cohu הרוויחה בממוצע 62.8 מיליון דולר בשנה ברווח תפעולי לפני הוצאות הקשורות לרכישה, עם שתי שנות הפסד. השנה הטובה ביותר שלה, 2021, הניבה 236.9 מיליון דולר.
כלומר הקונה משלם 36 פעמים הממוצע וכ-10 פעמים השיא. כדי שמכפיל רגיל יותר של 15 יחזיק בשנה ממוצעת, הממוצע צריך לעלות לכ-152 מיליון דולר, בעסק שהמכירות שלו יותר מהצטמצמו בחצי אחרי השיא הקודם.
מול ההיסטוריה שלה. יקר בהרבה מהרגיל אצלה, בזמן שהרווחים בקושי התאוששו, ולכן המחיר נשען על שנים שעוד לא קרו.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C06אומדןhigh confidence
At $46.26 the whole enterprise costs $2.28B: 36 times the $62.8M seven-year average operating income before amortisation, and 9.6 times the $236.9M Cohu earned in FY2021, its best year.
sourceResearch pack, COHU, 2026-10-06secondaryDaily closes to 22 October 2026 (FMP end-of-day prices)secondary
against this
- The vendor's enterprise value nets off only part of the $498.2M of cash and investments Cohu reports. On the filed balance sheet the net cash is about $194M and enterprise value nearer $1.99B, which takes the multiples to 32 and 8.4.
- If the computing handler business is a lasting step up, the seven-year average understates what Cohu now earns mid-cycle, and 36 times is a fact about the window rather than the business.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
C05אומדןhigh confidence
Over FY2019 to FY2025 Cohu earned an average of $62.8M a year of operating income before amortisation of purchased intangibles. Its best year, FY2021, was $236.9M.
derivedC04: the seven filed operating income figures sum to $179.9M and the seven amortisation charges to $259.9M, a total of $439.8M over seven years; FY2021 is $201.5M plus $35.4M.
against this
- Seven years is a choice. It starts at a trough year, FY2019, and contains two loss years at the 2024-2025 bottom. Dropping FY2019 lifts the average to $81.1M, which moves the multiple from 57 to 44 rather than removing it.
- Adding back amortisation flatters the figure: the intangibles were bought with real money, mostly Xcerra in 2018, and the charge is a cost of the business as acquired. Struck on GAAP operating income the seven-year average is $25.7M and the multiple near 140.
C03עובדהhigh confidence
Revenue peaked at $887.2M in FY2021, fell to $401.8M in FY2024, 54.7% lower, and recovered to $453.0M in FY2025. FY2019, the first full year after Cohu bought Xcerra in October 2018, was $583.3M.
C36אומדןmedium confidence
At $46.26 the shares cost about 18 times the FY2028 per-share estimate and 25 times FY2027's, on adjusted figures that exclude amortisation and stock pay.
derived$46.26 over $2.56 and $1.85 in C35.
against this
If the computing ramp continues past FY2028 these are early-ramp earnings, and the multiple on a later year would be lower.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
המכפיל מול המתחרים
רק Teradyne מוכרת את אותו הדבר לאותם לקוחות כחלק גדול מפעילות Cohu. השוואת מחירים דורשת לפחות שתי חברות, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של Cohu עצמה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Advantest, Hon Precision.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הזה הוא על עסק אחד: המטפל של Cohu למעבדי AI. שאר החברה נספרת בנפרד לפי מה ששילם עליה השוק לאורך מחזור, והיא כיסתה הרבה פחות ממחצית מהמחיר שבו נקבע ההימור.
גם אם קו ה-AI יגיע למכירות השנתיות שלפיהן ההנהלה הגדילה את המפעל פי שניים, החברה שווה מעט יותר ממה שהיא עולה, פחות מההכפלה שהימור הוגן דורש. אם הוא יתקע, בעלי המניות נשארים עם עסק רגיל של ציוד בדיקה ועם מזומן עודף.
| הכנסות מ-handlers תרמיים למחשוב עתיר ביצועים בעוד שנתיים עד שלוש | מספר לקוחות מחשוב מוסמכים שנדרשים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $105.00M | כ-2 אם נשמר 100% | 0.6× |
| 225.00 מיליון דולר (הצלחה גדולה) | כ-5 אם נשמר 100% | 0.8× |
| $330.00M | כ-7, כשנשאר 100% | 0.9× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) ההימור ידרוש כ-1.12 מיליארד דולר הכנסות מ-handlers תרמיים למחשוב עתיר ביצועים (כ-25 לקוחות מחשוב מוסמכים); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-3.27 מיליארד דולר הכנסות כאלה (כ-73 לקוחות מחשוב מוסמכים), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את ה-handlers התרמיים למחשוב עתיר ביצועים בלבד, בתוספת שאר החברה (handlers לבדיקות מחוץ למחשוב, ממשקי בדיקה, מכונות בדיקה, inspection, תוכנה ושירותים), שנספרת בכ-1.57 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם handlers מסדרת Eclipse הוסמכו ונשלחים ללקוחות מחשוב
- בתהליך הכנסות ממחשוב של 100 עד 110 מיליון דולר בשנת הכספים 2026 עד 28 בפברואר 2027
- בתהליך גידול של כ-50% בתפוקת ה-handlers עד סוף 2026 עד 31 בדצמבר 2026
- בתהליך לקוח מחשוב חמישי שהוסמך עד 31 במרץ 2027
- טרם התחיל הכפלת תפוקת ה-handlers, שתתמוך בהכנסות ממחשוב בחישוב שנתי של 200 עד 250 מיליון דולר עד 31 ביולי 2027
- טרם התחיל הכנסות ממחשוב בחישוב שנתי של מעל 200 מיליון דולר, ברווח עד 31 בדצמבר 2027
הפירוט שמאחורי הדירוג
Rating
Expensive
the big win's payoff against the 2× and 5× lines
Cheap bet at about
≈ $9.28
87% מתחת למחיר (שער סגירה, )
העסק החדש
0.6×
what High-performance computing thermal handlers is worth if it works, against what the price pays for it
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C11טענת ההנהלהmedium confidence
Management plans capacity to ship about 3 times as many Eclipse handlers in 2027 as in 2026, with output exiting 2026 at twice the June rate and still rising through June 2027. Its chief financial officer put 2027 computing revenue at the higher end of the $200M to $250M range, and the Q2 call said doubling output supports more than $200M, probably closer to $250M, a year.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ2 2026 earnings call - capacity and the HPC revenue it…primaryQ3 2026 earnings call transcript (FMP), held October 28, 2026primary
against this
- Management says the supply chain, not the factory, is what takes most of its attention, and that lead times and input costs for specialty components are rising: capacity is a plan with suppliers in it.
- Capacity is not demand. $230M of the pipeline is qualified, close to the $200M to $250M the capacity is being sized for, and the 2027 figure is a preliminary view that depends on qualifications landing on time.
- 2026-10-29editedthe Q3 call restated the plan as 3 times 2026 shipments and the chief financial officer put 2027 computing revenue at the higher end of $200M to $250M
C10טענת ההנהלהmedium confidence
Cohu puts its annual computing opportunity pipeline at about $1.0 billion, up 18% from about $850M a quarter earlier: $230M of annual revenue potential is qualified and another $440M is in qualification, across 13 ranked customer programs, and seven more programs worth about $340M a year reach qualification milestones between late November and the first quarter of 2027; several hundred Eclipse systems are forecast for 2027.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ2 2026 earnings call - the pipeline by stageprimaryQ2 2026 earnings call - capacity and the HPC revenue it…primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primaryQ3 2026 earnings call transcript (FMP), held October 28, 2026primary
against this
- A pipeline is the company's tally of what its targeted customers spend on this class of equipment, not what Cohu will win: management itself calls it a served market rather than a total one.
- Three months earlier the same measure was $750M including about $100M of memory inspection, so part of the rise is reclassification and better visibility rather than new demand.
- 2026-10-28editedthe release puts the annual computing pipeline at about $1.0B, up 18% from the quarter before; the split by stage is in slides and a call not yet read
- 2026-10-29editedthe Q3 call gave the split by stage ($230M qualified, $440M in qualification, 13 programs) the release left out; the count of qualified customers is still not stated
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C54אומדןmedium confidence
Computing handler revenue near $105M in FY2026 would be about a sixth of the roughly $612M year, leaving about $507M for everything else - below Cohu's FY2019 to FY2025 average revenue of $630M.
derivedC08's 35% growth on C34's $453.0M is about $612M; C09's midpoint is $105M; the seven filed revenue years in C03 average $630.1M.
against this
The core is mid-recovery: management puts test utilisation at 80% and an upcycle at six quarters, so the rest of the business should keep growing into 2027.
C27עובדהhigh confidence
At June 27, 2026 Cohu held $498.2M of cash and investments against $304M of debt, $287.5M of it the 2031 convertible notes; shareholders' equity was $774.6M. Net cash was about $194M.
C06אומדןhigh confidence
At $46.26 the whole enterprise costs $2.28B: 36 times the $62.8M seven-year average operating income before amortisation, and 9.6 times the $236.9M Cohu earned in FY2021, its best year.
sourceResearch pack, COHU, 2026-10-06secondaryDaily closes to 22 October 2026 (FMP end-of-day prices)secondary
against this
- The vendor's enterprise value nets off only part of the $498.2M of cash and investments Cohu reports. On the filed balance sheet the net cash is about $194M and enterprise value nearer $1.99B, which takes the multiples to 32 and 8.4.
- If the computing handler business is a lasting step up, the seven-year average understates what Cohu now earns mid-cycle, and 36 times is a fact about the window rather than the business.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
Cohu היא ספקית בדיקות מצליחה בתחום ה-AI בתחילת התאוששות בענף, ולכן שווי המניה כמעט פי ארבעה מלפני שנה.
אנחנו חושבים
הביקוש ל-handlers ל-AI אמיתי, אבל המחיר כבר מגלם אותו, וגם את העובדה שהעלייה בענף תגיע לשיא חדש.
האנליסטים והחברה פותחים ב-handler ל-AI, וההאצה אמיתית. אבל הוא כשישית מהמכירות השנה, השאר הוא התאוששות רגילה בענף, והמתחרה בתחום הזה גדולה יותר ורווחית בהרבה. האנליסטים כבר מצפים שהמכירות כמעט יוכפלו עד 2028.
נטעה אם קו ה-AI יעבור 200 מיליון דולר מכירות בשנה בשיעור רווח בריא לחברה, בזמן ששאר העסק ישמור על רמתו.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
100%
מתוך 8, 1 באוקטובר
לפני ארבעה חודשים
100%
מתוך 7, 1 ביוני
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C09טענת ההנהלהmedium confidence
Management raised its FY2026 high-performance computing revenue estimate to about $120M, from $100M-$110M a quarter earlier, $80M-$100M before that and $60M-$85M at the start of the year, almost all of it the Eclipse thermal handler.
sourceQ2 2026 earnings call transcript, held July 30, 2026primaryQ1 2026 earnings call transcript, held April 30, 2026primaryThird quarter 2026 results release (Form 8-K, Exhibit 99.1),…primary
against this
- The figure is the company's own and is not reported as a line in any filing: Cohu reports one segment and splits revenue only into systems and recurring, so nothing filed will confirm or refute it.
- The $26M single-customer Eclipse order taken early in Q3 is about a quarter of the whole year's estimate, so the estimate leans on few buyers.
- 2026-10-28editedthe Q3 release raised the fiscal-2026 computing revenue outlook to about $120M
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C35עובדהmedium confidence
Five analysts model FY2026 sales of $612.5M and $0.95 a share, and FY2027 $769.8M and $1.85; three model FY2028 at $887.4M and $2.56, almost double FY2025's sales.
C06אומדןhigh confidence
At $46.26 the whole enterprise costs $2.28B: 36 times the $62.8M seven-year average operating income before amortisation, and 9.6 times the $236.9M Cohu earned in FY2021, its best year.
sourceResearch pack, COHU, 2026-10-06secondaryDaily closes to 22 October 2026 (FMP end-of-day prices)secondary
against this
- The vendor's enterprise value nets off only part of the $498.2M of cash and investments Cohu reports. On the filed balance sheet the net cash is about $194M and enterprise value nearer $1.99B, which takes the multiples to 32 and 8.4.
- If the computing handler business is a lasting step up, the seven-year average understates what Cohu now earns mid-cycle, and 36 times is a fact about the window rather than the business.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
C54אומדןmedium confidence
Computing handler revenue near $105M in FY2026 would be about a sixth of the roughly $612M year, leaving about $507M for everything else - below Cohu's FY2019 to FY2025 average revenue of $630M.
derivedC08's 35% growth on C34's $453.0M is about $612M; C09's midpoint is $105M; the seven filed revenue years in C03 average $630.1M.
against this
The core is mid-recovery: management puts test utilisation at 80% and an upcycle at six quarters, so the rest of the business should keep growing into 2027.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- מתחרה חזקה יותר. Hon Precision כבר מספקת את רוב קווי הבדיקה של שבבי AI בשיעור רווח תפעולי של כ-50%, ולכן ייתכן ש-Cohu תצליח להשיג רק כמה sockets בודדים.
- המחזור מתהפך. המכירות ירדו מ-887.2 מיליון דולר ב-2021 ל-401.8 מיליון ב-2024 כשהלקוחות הפסיקו להוסיף קיבולת, ואותן הוצאות קבועות הפיקו הפסדים.
- מניות מהאג״ח. האג״ח להמרה יעניקו לבעלי האג״ח כעשירית יותר מניות במחיר של היום, ולכן יישאר בידי בעלי המניות חלק קטן יותר מכל הצלחה.
- הספקים מגבילים את ההאצה. זמני האספקה ועלויות החלקים עולים, וההנהלה אומרת שהספקים, ולא המפעל שלה, הם מה שמעסיק אותה יותר מכול.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C17עובדהmedium confidence
Hon Precision, the Taiwanese test-handler and thermal-control maker, more than doubled 2025 revenue to NT$30.27B with operating income of NT$15.00B, a margin of about 50%, and grew first-half 2026 revenue another 91.6% to NT$24.52B.
C03עובדהhigh confidence
Revenue peaked at $887.2M in FY2021, fell to $401.8M in FY2024, 54.7% lower, and recovered to $453.0M in FY2025. FY2019, the first full year after Cohu bought Xcerra in October 2018, was $583.3M.
C29אומדןmedium confidence
At $46.26 the notes would add about 1.2M net new shares, about 2.6% of the 47.0M outstanding, after the capped call, and pay out $287.5M of cash for principal.
derivedC28: 10.58M underlying shares times ($46.26 - $27.18)/$46.26 is 4.36M shares of excess value; the capped call returns ($41.02 - $27.18)/$46.26 of them, 3.17M; the net is 1.20M against 46,985,679 shares outstanding in C41.
against this
Nothing converts until holders choose to or the notes mature in 2031; an early conversion in the July to September window has not been reported, and the Q3 10-Q will say.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
C48טענת ההנהלהmedium confidence
Lead times are 13 to 14 weeks, memory and specialty component costs are rising, and conversations about passing those costs to customers have only just started.
C38עובדהhigh confidence
Short interest was 8,628,062 shares, 18.7% of the free float and 8.62 days of average volume, at the 15 September 2026 settlement.
שאלות פתוחות
- האם בעלי אג״ח המירו את האג״ח שלהם למניות ולמזומן בחלון של יולי עד ספטמבר. הדוח לרבעון ספטמבר יענה על כך.
- כמה sockets של בדיקת AI מחזיקה Hon Precision והאם Cohu לוקחת חלק מהם. איש לא מפרסם את החלוקה.
- מי הזמין את ההזמנה של 26 מיליון דולר, והאם היה זה בית בדיקות או מתכנן שבבים שקנה ישירות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C29אומדןmedium confidence
At $46.26 the notes would add about 1.2M net new shares, about 2.6% of the 47.0M outstanding, after the capped call, and pay out $287.5M of cash for principal.
derivedC28: 10.58M underlying shares times ($46.26 - $27.18)/$46.26 is 4.36M shares of excess value; the capped call returns ($41.02 - $27.18)/$46.26 of them, 3.17M; the net is 1.20M against 46,985,679 shares outstanding in C41.
against this
Nothing converts until holders choose to or the notes mature in 2031; an early conversion in the July to September window has not been reported, and the Q3 10-Q will say.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close of $46.26, 37.3% below the 5 October close it was struck at
C21הסקהmedium confidence
The computing handler socket already has a profitable incumbent: Hon Precision earns about 50% operating margins on twice Cohu's revenue while Cohu lost money in 2025, so Cohu is the challenger, not the leader, in the business carrying its case.
derivedC17 and C18 against C04 and C34: NT$30.27B is about twice Cohu's $453.0M at any recent exchange rate, Hon's operating margin was about 50% while Cohu's GAAP operating margin was negative.
against this
- Management says hyperscalers and chip designers are looking for a second source as processor power rises, which is exactly how an incumbent loses share; four qualified customers is evidence that some are switching.
- Hon's margins may reflect a capacity-short market rather than a lasting advantage; a shortage rewards whoever has the tools.
C14טענת ההנהלהmedium confidence
Early in Q3 2026 a single customer ordered $26M of Eclipse systems, mostly to ship in Q4.
against this
- One order is about a quarter of the year's computing estimate, which shows how few buyers the line rests on.
- Orders in this industry can be cancelled or rescheduled with limited or no penalty, by the 10-K's own account.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→אטרקטיביתקו המחשוב מוכיח את עצמו; המחיר כבר נמוך משנת השיא
נדרשים כל אלה:
- ○קו מטפלי ה-AI מגיע ל-200 מיליון דולר מכירות בשנה ב-2027.ייבדק בדוח הבא, עד 10 בנובמבר
- ○שולי הרווח של Cohu עוברים 15% מהמכירות לרבעון שלם, לפי כללי החשבונאות הרגילים.ייבדק בדוח הבא, עד 10 בנובמבר
- פותח מחדש את המחקרCohu לוקחת sockets מהספקית המבוססת
בתנאי ש:
- ○Cohu מדווחת על יותר משמונה לקוחות AI מוסמכים, או מציינת בית בדיקות שעובר מחברת Hon Precision ל-handler שלה.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- המכירות נשארות מעל 170 מיליון דולר בכל רבעון עד סוף 2027, בזמן שהביקוש לשבבי רכב עדיין חלש.
מה בהמשך
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם המכירות מגיעות לסביבות תחזית ה-170 מיליון דולר, האומדן למחשוב נשאר בין 100 ל-110 מיליון דולר, הרבעון הרביעי עדיין צפוי להיות שטוח, והאם הומרו אג״ח להמרה.
כל האירועים הצפויים
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם המכירות מגיעות לסביבות תחזית ה-170 מיליון דולר, האומדן למחשוב נשאר בין 100 ל-110 מיליון דולר, הרבעון הרביעי עדיין צפוי להיות שטוח, והאם הומרו אג״ח להמרה.
- 10 בנובמבר 2026 יום משקיעים בניו יורק: היעדים לטווח הארוך להכנסות ממחשוב ולשיעורי רווח, ועלות תוכנית הקיבולת.
- 28 בפברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ודוח ה-10-K לשנת הכספים 2026: האם ההכנסות ממחשוב הגיעו ל-100 מיליון דולר, צבר ההזמנות הראשון מאז ההאצה, והאם לקוח מחשוב חמישי הוסמך כמתוכנן בתחילת 2027.
- יולי 2027 הכפלת קיבולת ה-handlers במלזיה: האם התפוקה מגיעה לקצב ההכנסות ממחשוב של 200 עד 250 מיליון דולר שההנהלה תכננה אליו.
מה קרה מאז
נכתבה
6 באוקטובר
המחיר בעת כתיבת התזה
$73.73
5 באוקטובר
- 29 באוקטוברדוחותבשיחה נקבע קו המחשוב ב-2027 על מעל 200 מיליון דולר; שיעור הרווח התפעולי ומספר הלקוחות טרם הוכחוההנהלה דיברה על קו גדול יותר ב-2027 ועל קיבולת פי שלושה, אבל לא על מספר הלקוחות המוסמכים ולא על שיעור רווח תפעולי של 15% ברבעון.
- 28 באוקטוברדוחותתחזית המחשוב עלתה ל-120 מיליון דולר, והתחזית לרבעון הרביעי עלתההתוצאות פעלו נגד הספק שלנו, אבל המסלולים שלנו דורשים 200 מיליון דולר מחשוב ומרווח של 15%, והרבעון לא הראה אותם.
- 23 באוקטוברתנועת מחירהמחיר נקבע מחדש: מכפיל של 10 על שנת השיא, ההערכה לא השתנתההמניה ירדה ב-37% בלי חדשות מהחברה; הבדיקות של קו המחשוב ושל שיעור הרווח יגיעו עם דוחות 28 באוקטובר.
- 6 באוקטוברהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינוניההאצה ב-handlers ל-AI אמיתית, אבל ספקית מבוססת מחזיקה ברוב ה-sockets בשיעורי רווח של 50%, והמחיר מגלם שנת שיא.
נבדקה גם 4 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 26
Where this came from
Sources - 26
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-17Item 1 products, the installed base, the named competitors and the $3 billion served-market estimate; sales split between systems and recurring revenue for three years; backlog at both year ends and its cancellation terms; customer concentration; the convertible notes, capped call and buybacks; executive officersbacksC01C03C04C22C24C25C26C28C31C43C44C45C46C52
- S02primarycompany filing2026-07-31systems and non-systems revenue for the quarter, sales by ship-to country, the balance sheet, the convertible notes' conversion window and terms, and customer concentrationbacksC02C07C25C26C27C28C33C53
- S03primarycompany release2026-07-30the quarter's income statement on GAAP and non-GAAP bases, cash and investments, and the Q3 2026 outlookbacksC02C08C27C31C49C50
- S04primarytranscript2026-07-30figures with no filed home: the computing pipeline by stage, the raised HPC revenue estimate, system orders by end market, test utilisation, the capacity plan, the $26M order; and the question section, where the chief executive named Hon Precision as the incumbent and the chief financial officer gave the typical length of an upcycle
Overall, this momentum reinforces an expanding high performance computing customer pipeline that we now estimate at approximately $850 million annually.
backsC08C09C10C11C25C27C30C48C50 - S04bprimarytranscript2026-07-30the chief executive's own account of who holds the computing handler sockets
I would say there is primarily a single competitor, which has been the, you know, forever supplier at the, test subcontractor.
backsC18 - S04cprimarytranscript2026-07-30what the capacity plan is sized to deliver, and the per-customer range of $30 million to $60 million a year
we should have the capacity to do more than $200 million, probably closer to $250 million by the beginning of next year
backsC10C11 - S04dprimarytranscript2026-07-30the chief financial officer's typical length of a utilisation upcycle
Yeah, we would say about 6 quarters is probably the typical average or call it a cycle.
backsC13 - S04eprimarytranscript2026-07-30the computing pipeline by stage
This includes about $190 million in qualified annual opportunity across 4 customers $250 million in active qualification across 5 customers, and approximately $445 million in early stage engagement across 10 additional customers.
backsC10 - S04fprimarytranscript2026-07-30system orders by end market
computing led with 46% of total system orders, representing an impressive 150% increase year over year driven by Eclipse growth in high performance computing.
backsC12 - S04gprimarytranscript2026-07-30management's estimate of test-floor utilisation
Estimated semiconductor test utilization and improved sequentially to 80% at the end of the second quarter.
backsC13 - S04hprimarytranscript2026-07-30the single-customer Eclipse order
We did get here in early Q3 a single customer order for $26 million again for our Eclipse 6 systems, for the HP market
backsC14 - S05primarycompany release2026-02-12FY2025 and Q4 2025 sales, gross margin and GAAP lossbacksC03C34
- S06primarytranscript2026-04-30the guidance a quarter earlier - the Q2 outlook, full-year growth and the HPC revenue range - so the Q2 call can be read as a change
We're increasing our full year 2026 revenue outlook for growth over last year of 20% to 25%.
backsC09C50 - S07primarycompany filing2026-04-02security ownership of directors, officers and 5% holders; the bonus metrics and payout; the equity mix and its performance condition; the chief executive's salarybacksC40C41C42C43
- S08primaryindustry data2026-07-14the size and growth of the test equipment market Cohu sells into, measured by the industry's trade association
After surging 55.3% in 2025, semiconductor test equipment sales are projected to increase 31.0% to $15.3 billion in 2026, marking a strong upward revision from SEMI's 2025 year-end forecast.
backsC15 - S08bprimaryindustry data2026-07-14the 2028 test equipment forecast
Growth is expected to continue through 2028, with test equipment reaching $20.8 billion and assembly and packaging equipment reaching $8.6 billion
backsC15 - S09secondarynews2026-07-13Hon Precision's first-half 2026 revenue growth, and that it sells chip handlers with active thermal control systems
Second-quarter revenue was up 100.36% from a year earlier to NT$13.79 billion. First-half revenue rose 91.6% year-on-year to NT$24.52 billion.
backsC17C20 - S10secondarynews2025-05-24Taipei Times - Hon Precision's products and buyers Hon Precisionthat Hon Precision's handlers sit in the advanced-packaging AI chip flow - the sockets Cohu is now trying to win
Hon Precision primarily supplies test handlers used in advanced packaging of chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS) equipment.
backsC19 - S11secondaryvendor data2026-10-06Research pack, COHU, 2026-10-06content/COHU/research-pack.jsonprice, market and enterprise value, returns and their decomposition, the analyst estimate panel and rating split, earnings surprises, the insider-filing roster with Rule 10b5-1 flags read from Form 4, FINRA short interest, and the daily price historybacksC06C07C20C35C37C38C39C47C49
- S12primarycompany filing2026-02-19that the largest US test equipment maker names Cohu among its Semiconductor Test competitorsbacksC51
- S13primarycompany filing2026-10-06the filed annual revenue, operating income, amortisation of purchased intangibles, net income and diluted share series for FY2016 to FY2025, and the cost lines in content/COHU/financials.jsonbacksC03C04C07C20C31C32C33
- S14secondaryvendor data2026-10-06FMP profile and income statement, Hon. Precision, Inc. (7769.TW) Financial Modeling PrepHon Precision's market value and its 2025 revenue and operating income
Hon. Precision, Inc. marketCap 1062486650000 TWD; 2025-12-31 revenue 30270625000, operatingIncome 14996909000
backsC17C20 - S15secondaryvendor data2026-10-22the 22 October 2026 close of $46.26backsC06C07C47
- S16primarycompany filing2026-10-28third-quarter sales, margins, bookings, the computing pipeline and the raised fiscal-2026 computing outlook, test-cell utilisation, cash and the fourth-quarter guidebacksC08C09C10C13C56
- S17primarycompany filing2026-10-28the Delaware Section 204 ratifications of two charter amendments, two equity plans and nine director elections, and the record-date timing that prompted thembacksC57
- S18primarytranscript2026-10-28the pipeline by stage ($230M qualified, $440M in qualification, 13 ranked programs), the 3x Eclipse output goal for 2027, the 2027 guide (sales up 30% to 40%, gross margin 46% to 48%, about half of added sales to operating income), utilisation by market, Q3 orders by end market and the analysts' questions
We now have programs representing $230 million in qualified annual revenue potential and another $440 million in active qualification.
backsC10C11C12C13C58