ACM Research
החברה מייצרת מכונות שמנקות ומצפות בנחושת פרוסות סיליקון בין שלבי ייצור השבב, ומוכרת כמעט את כולן למפעלים בסין היבשתית.
הציונים
צמיחה3/4 ↑
התחזית של החברה לשנת הכספים 2026 עלתה לצמיחה של 25% עד 30% וההזמנות זינקו ב-105%, אבל קו הניקוי המרכזי ירד ב-14% ברבעון השני של 2026 לעומת התקופה המקבילה אשתקד.
איכות העסק3/4 →
שיעור של 87% מהזמנות חוזרות מעיד על עלות מעבר אמיתית, שנובעת מתהליכי האישור אצל הלקוחות. מנגד, מתחרה מקומי בסין, שאפשר לנקוב בשמו, צומח ומאיים.
איתנות פיננסית2/4 ↓
התוכנית תלויה בכסף מבחוץ: החברה כבר גייסה הון במאי 2026 ומגייסת שוב דרך ההנפקה בהונג קונג, בעוד הפעילות שורפת מזומנים.
יכולת ביצוע3/4 →
החברה עקפה את תחזיות האנליסטים ברווח למניה בשישה מתוך שמונת הרבעונים האחרונים והעלתה את התחזית פעמיים השנה. אבל PECVD ו-Track נדחו שוב לסוף השנה.
ערך לבעלי המניות2/4 ↓
האחזקה בחברה הבת, שהצטמקה ל-74.6%, וגיוס ההון במחיר מתחת לשוק מדללים שניהם את חלקה של ACM Research ברווחים למניה.
פוטנציאל3/4 ↑
יעד ארוך טווח של 4 מיליארד דולר נראה סביר, אבל הוא נשען על PECVD, Track וציפוי ברמת הפאנל, ורובם עדיין לא נכנסו לייצור.
רמת סיכון2/4 →
ההכנסות עד היום הגיעו כמעט כולן מסין, ושתי חברות הבת התפעוליות נמצאות כעת ברשימת Entity List של ארה״ב.
תמחור3/4 →
מכפיל של 22 על הרווח של 12 החודשים האחרונים הוא ברמת החציון של ACM עצמה בשלוש השנים האחרונות, כ-21, ולכן הוא דורש פחות מאשר ב-32, אבל שריפת המזומנים מונעת לקרוא לו זול.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים מהדוחות, מהתמלול ומ-FINRA מתיישבים זה עם זה, ואין פערים בין הספק לדוחות. אבל היעד של 4 מיליארד דולר וגודל השוק הפוטנציאלי נשענים על נתוני צד שלישי שההנהלה בחרה.
אם זה מצליח: 1.8× · אם זה נכשל: נשארים כ-100%.
השורה התחתונה
אנחנו מעריכים את ACM Research כניטרלית. החברה בונה מכונות לניקוי ולציפוי של פרוסות סיליקון, והלקוחות חוזרים אליה, אבל כמעט כל המכירות שלה הולכות לסין היבשתית, זרועות שלה נמצאות ברשימה שחורה של ארה״ב והרווח שלה עוד לא הפך למזומן, ולכן העסק בינוני. המחיר זול ביחס למתחרות הגדולות ממנה ועכשיו ברמת העבר של החברה עצמה, ולכן הוא הוגן. כהימור היא דפנסיבית: קווי הכלים החדשים מוסיפים מעט אם יצליחו, ומעט הולך לאיבוד אם לא יימכרו. ההערכה תלויה בכך שהכלים החדשים יזכו בהזמנות ייצור ובכך שהמזומן יתיישר סוף סוף עם הרווח.
הטיעון בעד ההשקעהסין רוצה שמפעלי השבבים שלה יקנו כלים מתוצרת מקומית, ושווקי השקיעה והציפוי גדולים. אם הכלים החדשים של ACM יעברו ניסויים אצל הלקוחות, קונים שכבר סומכים עליה יוכלו להזמין.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close from 31 August: ACM's EV/EBIT 29.1x to 19.1x against a peer median of 42.1x to 30.65x; Lam's refreshed growth (33.4%) now exceeds ACM's 27.3%, so ACM is second fastest, not fastest
A related new platform, horizontal panel-level plating, already booked its first production order in Q2 2026 (C35), which management points to as evidence the evaluation-to-production path is real rather than a standing promise.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
A skeptic could read the same discount as the market correctly pricing structurally lower returns on capital (ROIC 4.4% vs a 23.5%-40.8% peer range, C25) rather than as a temporary gap that closes as growth continues.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close: 29.1x EV/EBIT to 19.1x, with the cohort median 42.1x to 30.65x; the reading moves from 'a narrowing discount' to a wider one, with the business evidence unchanged
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close (49.12) from the 31 August close (72.82): P/E 32.25x to 22.47x and EV/EBITDA 14.83x to 9.92x, so ACM no longer trades above both of its own medians
The by-product-line SAM figures are described as based on 'third-party reports and customer information' without naming which third parties beyond the general Frost & Sullivan citation used elsewhere, so the individual product-line splits cannot be independently checked against a named external source.
החברה
שבב נבנה במאות שלבים, ובין רבים מהם צריך לשטוף את פרוסת הסיליקון מחלקיקים קטנים מכדי לראותם. ACM Research מייצרת מכונות שעושות זאת פרוסה אחר פרוסה, ומחליפות כלים ישנים שמטבילים קבוצות שלמות באמבט.
ניקוי היה כ-70% מהמכירות ב-2025. השאר הוא מכונות ציפוי בנחושת, תנורים, ציוד לאריזת שבבים ושני קווים חדשים יותר, PECVD ו-Track.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
ממה היא מרוויחה
מפעל שבבים בודק תחילה כלי בקו שלו, ורק אחר כך קונה אותו, ואחריו מגיעים חלקי חילוף ושירות. המכירה הבאה מגיעה כשהמפעל מרחיב קיבולת, או כשמפעל אחות משכפל קו שכבר עובד.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| ניקוי פרוסה בודדת, Tahoe וניקוי חצי-קריטי | 69.5% | כלי ניקוי רטוב שנמכרים למפעלי שבבים, בעיקר בסין היבשתית, ומסירים חלקיקים ושאריות בין שלבי התהליך. |
| ECP (חזית הייצור ואריזה), תנורים וטכנולוגיות אחרות | 22.1% | כלי ציפוי בנחושת לחיווט שבבים ולאריזה, וכן תנורים וכלי שיקוע חדשים יותר, שנמכרים לפי מערכת. |
| אריזה מתקדמת (ללא ECP), שירותים וחלקי חילוף | 8.4% | כלים רטובים לקווי אריזת שבבים, וכן חלקי חילוף ושירות לציוד המותקן. |
ההנהלה
David Wang ייסד את ACM Research ב-1998 ועדיין מנהל אותה; סמנכ״ל הכספים מכהן מאז 2019, ואחיו של המנכ״ל מנהל את החברה הבת בסין. בזכות מניות עם עשרים קולות כל אחת, Wang לבדו שולט ברוב הקולות, ולכן בעלי מניות מבחוץ לא יכולים להכריע מולו. לבונוסים אין נוסחה: הדירקטוריון מחליט, ומציין גידול במכירות ושיעורי רווח. התגמול ארוך הטווח הוא אופציות, ששוות משהו רק אם מחיר המניה עולה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The CD&A credits 'improved operating margins' for 2025, while the filed operating margin fell from 19.3% in FY2024 to 12.1% in FY2025 (S01); the proxy does not say which margin it meant, which is what a pay plan with no stated measure allows.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
מפעל שבבים מקדיש חודשים לאשר כלי מול התהליך שלו. כשכלי עובר, ההזמנה הבאה הולכת לאותה מכונה, כי כלי של מתחרה יצטרך לעבור את כל התהליך מחדש.
את זה רואים בהזמנות: יותר מ-1,255 מתוך 1,435 הכלים ויותר שנשלחו מאז 2009 היו הזמנות חוזרות, וקו הציפוי עבר מהתא ה-500 ב-2022 לתא ה-2,000 השנה. גם Lam Research, המתחרה הגדולה ביותר, מייחסת לבסיס הציוד המותקן שלה את אותו כוח משיכה בדוח השנתי.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
האיום
NAURA, יצרנית כלים סינית, מוכרת מכונות ניקוי, ציפוי ותנורים לאותם מפעלים בסין היבשתית, והדוח השנתי של ACM עצמה מזהיר מפני עוד מתחרות מקומיות. NAURA צמחה בעוצמה ב-2025 בזכות המאמץ הסיני לקנות כלים מתוצרת מקומית, אם כי פרסום מקצועי צפה שיעורי רווח נמוכים יותר בהמשך.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
המתחרות: LRCX, AMAT, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| NAURA Technology Groupבסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | כלי ניקוי, ציפוי ECP, תנורים ואריזה מתקדמת | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| LRCX · AMAT | Lam Research, Applied Materials וכן Suzhou Jingtuoבסיס להשוואה: כן | פלטפורמות PECVD ו-Track | כבר נמכר | כן |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
מפעלי השבבים בעולם יוציאו על ציוד כ-138.5 מיליארד דולר ב-2026. לפי ACM, המכונות הקיימות שלה יכולות להתמודד על שוק של 7.3 מיליארד דולר בניקוי, 5.3 מיליארד ב-PECVD, 3.0 מיליארד ב-Track, 2.6 מיליארד בתנורים ו-1.5 מיליארד בציפוי. בשנה שעברה היא מכרה ב-901.3 מיליון דולר.
הבעיה היא איפה. ההוצאה על ציוד בסין היבשתית צפויה לרדת ב-9.9% ב-2026, מ-39.3 מיליארד דולר ל-35.4 מיליארד.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The by-product-line SAM figures are described as based on 'third-party reports and customer information' without naming which third parties beyond the general Frost & Sullivan citation used elsewhere, so the individual product-line splits cannot be independently checked against a named external source.
מי כבר התחייב
מעט מאוד. ברבעון האחרון נחשפו ההזמנות הראשונות לכלי שמצפה פאנלים מרובעים גדולים במקום פרוסות עגולות: הזמנת ייצור אחת ומכונת ניסוי אחת, משני לקוחות ששמם לא פורסם, ובלי ערך לאף אחת מהן.
הראיות (באנגלית) · 1 טענה
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|
| סך ציוד ניקוי פרוסה בודדת וניקוי חצי-קריטי | 45% | -14.2% | -10.2% | -0.6% |
| ECP בחזית הייצור ובאריזה, תנורים וטכנולוגיות אחרות | 44% | +167.7% | +181.3% | +107.9% |
| אריזה מתקדמת (ללא ECP), שירותים וחלקי חילוף | 11% | +153.3% | +103.1% | +98.5% |
| החברה כולה | 100% | +36.0% | +35.2% | +27.3% |
הפילוח לפי הדוחות עד 30 ביוני 2026. את הקצבים האלה לא מקדמים קדימה: ההסבר בקריאה שלהלן.
איך אנחנו קוראים את זה: זה ממוצע של כמה קווים. הקו המהיר הוא הציפוי, מוצר מבוסס, ולא PECVD או Track שעדיין בהערכה. הצמיחה שלו, 181%, נשענת על בסיס חלש ב-2025 ועל הוצאות על קיבולת בסין ש-SEMI צופה שיתמתנו.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-27% בשנים-עשר החודשים שהסתיימו ביוני 2026, לעומת 15% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 13%, לעומת 17% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
ההוצאות התפעוליות לוקחות 31 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 29 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
כל דולר שהושקע בעסק מניב 7.1% בשנה אחרי מס, בערך כמו בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021 (8.6%).
בשנים-עשר החודשים האחרונים היא שרפה 119 מיליון דולר במזומן, ולכן 1.07 מיליארד דולר שבקופה יספיקו לה לכ-9.0 שנים בקצב הזה.
יש לה 1.07 מיליארד דולר במזומן מול חוב של 341 מיליון דולר, כלומר 733 מיליון דולר יותר ממה שהיא חייבת.
מספר המניות גדל ב-9.9% בארבע שנים וחצי, ותגמול במניות עולה לה 2.5% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $260M | $389M | $558M | $782M | $901M | $1.04B |
| צמיחת המכירות | +66% | +50% | +43% | +40% | +15% | +27% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 44% | 47% | 50% | 50% | 44% | 44% |
| שיעור הרווח התפעולי | 15% | 15% | 17% | 19% | 12% | 13% |
| שיעור הרווח הנקי | 15% | 10% | 14% | 13% | 10% | 14% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 13% | 16% | 17% | 13% | 16% | 16% |
| מכירות ושיווק | 10% | 10% | 8.4% | 8.4% | 8.5% | 8.0% |
| הנהלה וכלליות | 5.9% | 5.8% | 7.3% | 8.9% | 7.6% | 6.9% |
| תגמול מבוסס מניות | 2.0% | 2.0% | 4.9% | 6.3% | 3.7% | 2.5% |
| השקעות הוניות | 3.5% | 23% | 11% | 11% | 6.2% | 11% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$40.1M | −$62.2M | −$75.3M | $152M | −$10.3M | −$6.60M |
| תזרים מזומנים חופשי | −$49.2M | −$153M | −$137M | $70.0M | −$66.6M | −$119M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $592M | $268M | $203M | $427M | $793M | $1.07B |
| חוב | $35.0M | $77.0M | $92.1M | $183M | $288M | $341M |
| מזומן נטו | $557M | $191M | $111M | $244M | $505M | $733M |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 8.6% | 6.1% | 9.9% | 12% | 6.9% | 7.1% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 65.4M | 65.3M | 64.9M | 66.2M | 67.3M | 71.8M |
עלות הצמיחה
הצמיחה לא הוזילה את ניהול ACM Research. ההוצאה שלה על מחקר, מכירות והנהלה נשארה בערך אותו חלק מכל דולר מכירות, אף שהמכירות יותר משילשו את עצמן, וההנהלה מתכננת להשאיר אותה כך. שיעורי הרווח עלו וירדו עם המחיר שהיא מקבלת על הכלים, לא עם הגודל שלה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Operating margin did widen from 14.9% in FY2021 to 19.3% in FY2024 before falling to 12.1% in FY2025, but the move tracked gross margin (44.2%, 50.1%, 44.4%), not operating cost; and FY2025 R&D includes $26.7 million of components for development tools (S01), lumpy rather than structural.
Management's 'no change' framing came the same quarter the BIS Entity List restriction was already in effect and component costs were described as rising; the reaffirmed range has not yet been tested through a full quarter of the local-supplier substitution management described.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
הדוח האחרון (7 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
רבעון יוני נראה חזק: המכירות עלו ב-36%, והתחזית לכל השנה עלתה ל-1.125 עד 1.175 מיליארד דולר.
מתחת לפני השטח, קו הניקוי המרכזי התכווץ ב-14%, והצמיחה הגיעה מציפוי ומאריזה. הרווח למניה שדווח, 1.23 דולר, היה כפול מהרווח המתואם של החברה עצמה, 0.61 דולר, בגלל רווח על הנייר של 69.6 מיליון דולר מהשקעות. והמזומנים סיפרו סיפור שלישי: הפעילות צרכה 6.4 מיליון דולר, הרבעון החמישי מתוך שישה שבהם היא צרכה מזומנים.
מה זה אומר על התזההרבעון הראה שהצמיחה אמיתית אבל נמצאת איפה שהתזה אמרה: בכלי הציפוי והאריזה החדשים, בזמן שעסק הניקוי המרכזי התכווץ. הרווח נתמך ברווח על הנייר והמזומנים המשיכו לצאת, ולכן ההערכה נשארת ניטרלית עד שקו חדש יזכה בהזמנות ייצור.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.61 לעומת $0.42 צפוי; $1.23 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
Management said the cleaning decline reflects a product-cycle transition, not lost share: SPM (about a third of the cleaning market by ACM's own estimate) had 'very little revenue today' but a handful of tools shipped in H1 2026 with more than 20 guided for H2, so the segment total is depressed by a new-product ramp rather than only by losses at existing accounts.
The cash consumption is working-capital growth (inventory and receivables) behind a growing, mostly-GAAP-profitable business, not an operating loss, and the balance sheet holds $1.0 billion of net cash against it (C34) - a multi-year buffer at the current burn rate.
לאן הלך הכסף
החברה מגייסת כסף ולא מחזירה אותו. במאי היא מכרה 2.9 מיליון מניות חדשות ב-52.00 דולר למניה תמורת 149.85 מיליון דולר, ובפברואר מכרה חלק מהאחזקה בחברה הבת הסינית תמורת כ-111 מיליון דולר. גם החברה הבת מגייסת כסף מבחוץ, והאחזקה של ACM Research בה הצטמקה ל-74.6%.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 10 רכישות ו-20 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
74.6% is still a clear controlling, consolidating majority stake, and ACM Shanghai paid a $36.8 million dividend up to ACM Research and minority holders in the same September 2025 window (C33), so capital has flowed back as well as out.
ACM Shanghai also paid a $36.8 million dividend up to ACM Research and NCI holders in September 2025 (C33), so capital has flowed back as well as out, and 74.6% remains a clear majority stake with consolidation and control intact.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן: זול ביחס למתחרות, ברמת ההיסטוריה של החברה עצמה. ההנחה משקפת את סין, את הרשימה השחורה של ארה״ב ואת המזומן שעוד לא הגיע; היא תצטמצם רק אם קווי המוצרים החדשים יימכרו.
החברה העלתה את תחזית השנה המלאה פעמיים השנה ואומרת שההזמנות במחצית הראשונה יותר מהוכפלו. תוצאות הרבעון השלישי ב-5 בנובמבר יבדקו אם זה מגיע לחלקים שהמחיר תלוי בהם: ניקוי שחוזר לצמוח, והזמנת ייצור ראשונה ל-PECVD או ל-Track, ששניהם עדיין בניסוי.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
Order intake is not independently verifiable and is a figure management chooses to disclose selectively. ACM Shanghai's own backlog figure is now published (C43) and is up 88.2% on a year earlier, which points the same way, but it is a mix of shipped-not-yet-recognised and future-shipment orders on Chinese accounting, so it does not confirm the 105% order-intake figure itself.
- 2026-10-01editedThe backlog disclosure this claim said was pending was published on 2026-09-30; the counter-evidence now points to it (C43) instead of saying it was awaited.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
Management said the cleaning decline reflects a product-cycle transition, not lost share: SPM (about a third of the cleaning market by ACM's own estimate) had 'very little revenue today' but a handful of tools shipped in H1 2026 with more than 20 guided for H2, so the segment total is depressed by a new-product ramp rather than only by losses at existing accounts.
A related new platform, horizontal panel-level plating, already booked its first production order in Q2 2026 (C35), which management points to as evidence the evaluation-to-production path is real rather than a standing promise.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
איך לקרוא את המכפיל
הקונים משלמים כ-19 פעמים את הרווח התפעולי של השנה שעברה על החברה כולה, כולל החוב. Lam ו-Applied נסחרות בכ-31 פעמים. זה הגיוני רק אם המכירות ימשיכו לצמוח והפער משתי החברות האלה יישאר רחב.
ACM צומחת במקום השני מבין שלוש, כבר לא יקרה ביחס לעבר של עצמה, ומשיגה את התשואה הנמוכה ביותר על הכסף המושקע בה.
מול ההיסטוריה שלה. בערך ברמת השנים האחרונות של החברה עצמה, אחרי שהמניה ירדה בשליש מאז אוגוסט. העסק גדול יותר וצומח מהר יותר, אבל המזומן לא הדביק את הרווח.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
A skeptic could read the same discount as the market correctly pricing structurally lower returns on capital (ROIC 4.4% vs a 23.5%-40.8% peer range, C25) rather than as a temporary gap that closes as growth continues.
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close: 29.1x EV/EBIT to 19.1x, with the cohort median 42.1x to 30.65x; the reading moves from 'a narrowing discount' to a wider one, with the business evidence unchanged
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close (49.12) from the 31 August close (72.82): P/E 32.25x to 22.47x and EV/EBITDA 14.83x to 9.92x, so ACM no longer trades above both of its own medians
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close from 31 August: ACM's EV/EBIT 29.1x to 19.1x against a peer median of 42.1x to 30.65x; Lam's refreshed growth (33.4%) now exceeds ACM's 27.3%, so ACM is second fastest, not fastest
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | שווי החברה לכל דולר רווח תפעולי |
|---|---|---|
| ACMR | ACM Research | 19.1× |
| LRCX | Lam Research | 29.4× |
| AMAT | Applied Materials | 31.9× |
אמצע שתי האחרות הוא 30.6. ACM Research, Inc. היא הזולה מבין שלוש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
היא זולה משתי המתחרות הנסחרות שהדוח שלה עצמה מונה בשמן, בכל המדדים. העמדה הזו שייכת לחברה עצמה, והסיכונים שלהלן הם המחיר שהיא משלמת עליה.
מתחרות פרטיות או זרות שאי אפשר לתמחר: Tokyo Electron Ltd., SCREEN Holdings Co., Ltd., NAURA Technology Group Co., Ltd., SEMES Co. Ltd., Kokusai Semiconductor Equipment Corporation, Suzhou Jingtuo Semiconductor Technology Co., Ltd.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הזה הוא על עסק אחד בלבד: PECVD ו-Track, שני סוגים חדשים של כלי ייצור שבבים שהלקוחות עדיין בודקים. כל השאר ש-ACM מוכרת נספר בנפרד, לפי המחיר שהחברה עצמה מקבלת על המכירות שלה, ואם היא תעמוד בתחזית השנה, זה לבדו מכסה את המחיר היום.
כלומר המחיר היום לא דורש כלום מהכלים החדשים. אבל גם דריסת רגל ראשונה בשוק שלהם מוסיפה מעט לשווי החברה, ולכן זה הימור יקר. ואם אף אחד מהכלים לא יזכה בהזמנה, מפסידים מעט.
| הכנסות PECVD ו-Track בעוד שנתיים עד שלוש | נקודות אחוז מהשוק הזה שנדרשות | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| 83.00 מיליון דולר (הצלחה גדולה) | כ-1 אם נשמר 100% | 1.8× |
| 360.00 מיליון דולר (תחזית השוק) | כ-4 אם נשמר 100% | 2.2× |
| $415.00M | כ-5 אם נשמר 100% | 2.3× |
לפי תחזית SEMI, שוק ה-PECVD וה-Track יגיע לכ-12 מיליארד דולר עד 2029, כ-30% מזה בסין; נתח של 10% מסין, נמוך מזה של Piotech ב-PECVD, הוא כ-360 מיליון דולר הכנסות. לפי התחזית הזאת, 360.00 מיליון דולר מניבים פי 2.2 מהשווי של היום: הימור הוגן על תרחיש השוק. פלטפורמות ה-PECVD וה-Track ישוו כ-1.40 מיליארד דולר, והמחיר לא מגלם בהן דבר.
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) היא צריכה כ-197.26 מיליון דולר הכנסות מפלטפורמות PECVD ו-Track (כ-2 נקודות אחוז מהשוק הזה); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-2.22 מיליארד דולר הכנסות מהן (כ-27 נקודות אחוז מהשוק), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את פלטפורמות PECVD ו-Track בלבד, ועוד שאר החברה (כלי ניקוי, ציפוי ECP, תנורים ואריזה מתקדמת), שנספרת לפי כ-4.49 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם כלי הערכה של PECVD ו-Track הוצבו אצל לקוחות
- נדחה אישור ייצור ל-PECVD או ל-Track צפוי עד 12/2026
- טרם התחיל הזמנת ייצור ראשונה שתפורסם ל-PECVD או ל-Track צפוי עד 12/2026
- טרם התחיל הזמנות ייצור חוזרות מהלקוח שאישר את הכלי, המסלול שרוב הכלים של ACM עוברים צפוי עד 12/2027
- טרם התחיל הכנסות PECVD ו-Track בהיקף של כאחוז אחד מהשוק המשותף שלהם, כ-83 מיליון דולר בשנה צפוי עד 12/2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
A related new platform, horizontal panel-level plating, already booked its first production order in Q2 2026 (C35), which management points to as evidence the evaluation-to-production path is real rather than a standing promise.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
The by-product-line SAM figures are described as based on 'third-party reports and customer information' without naming which third parties beyond the general Frost & Sullivan citation used elsewhere, so the individual product-line splits cannot be independently checked against a named external source.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
- 2026-10-23editedre-struck at the 22 October close from 31 August: ACM's EV/EBIT 29.1x to 19.1x against a peer median of 42.1x to 30.65x; Lam's refreshed growth (33.4%) now exceeds ACM's 27.3%, so ACM is second fastest, not fastest
איפה אנחנו חלוקים על השוק
יצרנית ציוד סינית שנהנית מגל ה-AI ומהמאמץ לקנות כלים מתוצרת מקומית, ושווה לקנות בירידות: 8 מתוך 10 אנליסטים ממליצים לקנות.
הצמיחה אמיתית, אבל היא נמצאת בקווי כלים שטרם הוכחו ובשוק האחד שצפוי להתכווץ.
השוק רואה שתי העלאות תחזית ועקיפת תחזיות בשישה מתוך שמונת הרבעונים האחרונים. אבל העקיפה ביוני נבעה מרווח על הנייר, ודוח תזרים המזומנים והאחזקה המצטמצמת בזרוע הסינית רחוקים מאוד מהכותרת.
אם הקווים החדשים יזכו בהזמנות ייצור, הניקוי יחזור לצמוח והמזומנים יהפכו לחיוביים, הביטחון של ההנהלה היה מוצדק ואנחנו היינו זהירים מדי.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
The cash consumption is working-capital growth (inventory and receivables) behind a growing, mostly-GAAP-profitable business, not an operating loss, and the balance sheet holds $1.0 billion of net cash against it (C34) - a multi-year buffer at the current burn rate.
74.6% is still a clear controlling, consolidating majority stake, and ACM Shanghai paid a $36.8 million dividend up to ACM Research and minority holders in the same September 2025 window (C33), so capital has flowed back as well as out.
A related new platform, horizontal panel-level plating, already booked its first production order in Q2 2026 (C35), which management points to as evidence the evaluation-to-production path is real rather than a standing promise.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
Management said the cleaning decline reflects a product-cycle transition, not lost share: SPM (about a third of the cleaning market by ACM's own estimate) had 'very little revenue today' but a handful of tools shipped in H1 2026 with more than 20 guided for H2, so the segment total is depressed by a new-product ramp rather than only by losses at existing accounts.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- שתי זרועות הפעילות ברשימה השחורה. מאז דצמבר 2024 אסור לאף אחד בשום מקום לספק לחברת ACM Shanghai או לחברת ACM Korea טכנולוגיה אמריקאית מבוקרת בלי רישיון אמריקאי.
- מדינה אחת, שצפויה להתכווץ. כמעט כל המכירות הלכו לסין היבשתית, שבה ההוצאה על ציוד צפויה לרדת ב-9.9% ב-2026.
- כמה לקוחות גדולים. ארבעה לקוחות היוו 52% מהמכירות ב-2025 ו-62% מהחובות של לקוחות בסוף השנה.
- רווח שאינו מזומן. הפעילות צרכה מזומנים בחמישה מתוך ששת הרבעונים האחרונים, כשמלאי שלא נמכר וחשבוניות שלא שולמו הצטברו.
- בעלי עניין מוכרים. בשנה האחרונה בעלי עניין ביצעו 69 מכירות בשוק הפתוח ואף רכישה.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
A filed ACM Shanghai investor-relations record states all non-standard components are now fully localized and that progress has been made on localizing certain critical standard components (C42) - more concrete, filed detail than the general assurance management gave on the Q2 2026 call (C29).
The cash consumption is working-capital growth (inventory and receivables) behind a growing, mostly-GAAP-profitable business, not an operating loss, and the balance sheet holds $1.0 billion of net cash against it (C34) - a multi-year buffer at the current burn rate.
The filings classify these sales as tied to standing compensation plans (officer 'See Remarks' filings), not as a single discretionary decision to exit; the pattern is still a real absence of open-market buying at any point in the trailing year.
שאלות פתוחות
- עד כמה הנפקה מתוכננת של החברה הבת הסינית בהונג קונג תצמצם את האחזקה של ACM Research, 74.6%.
- האם החלפת חלקים אמריקאיים ברשימה השחורה בחלקים מקומיים אכן עובדת, מעבר לאמירה של החברה.
- כמה כסף נוסף מבחוץ הזרוע הסינית תגייס, ועל חשבון מי.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
74.6% is still a clear controlling, consolidating majority stake, and ACM Shanghai paid a $36.8 million dividend up to ACM Research and minority holders in the same September 2025 window (C33), so capital has flowed back as well as out.
Management said on the Q2 2026 call it 'cannot comment too much on the Hong Kong listing at this time' beyond a previously announced timeline, and the plan still requires shareholder approval, so timing and even completion are not certain.
- 2026-10-23editedACM's own notice of 19 October sets the third-quarter results for 5 November, not the 4 November a vendor estimated; the refresh date moves with it
ACM Shanghai also paid a $36.8 million dividend up to ACM Research and NCI holders in September 2025 (C33), so capital has flowed back as well as out, and 74.6% remains a clear majority stake with consolidation and control intact.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהכלים החדשים מגיעים לייצור והרווח הופך למזומן
נדרשים כל אלה:
- ○PECVD ו-Track זוכים בהזמנות ייצור שמתפרסמות עד סוף 2026, ומכירות הניקוי חוזרות לצמוח אחרי העלייה בקצב הייצור במחצית השנייה.במעקב שוטף
- ○הפעילות מייצרת מזומן שתואם את הרווח המדווח, ולא מזומן שלילי לצדו.ייבדק בדוח הבא, עד 5 בנובמבר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהסיכונים הסיניים מתממשים
מספיק אחד מאלה:
- ○הגבלת ייצוא אמריקאית נוספת מצמצמת את מה שהחברה הבת הסינית יכולה לקנות או לשלוח.במעקב שוטף
- ○החברה הבת הסינית מונפקת בהונג קונג, ומצמצמת עוד את חלקה של ACM Research בעסק התפעולי שלה.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- הפעילות ממשיכה לצרוך מזומנים עוד שני רבעונים, למרות הרווח המדווח.
מה בהמשך
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי 2026: האם ההכנסות מניקוי מתאוששות לעומת הרבעון הקודם, האם PECVD או Track מקבלות הזמנת ייצור, והאם התחזית המוגדלת ל-2026 ושיעור רווח גולמי של 42-48% נשמרים.
כל האירועים הצפויים
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי 2026: האם ההכנסות מניקוי מתאוששות לעומת הרבעון הקודם, האם PECVD או Track מקבלות הזמנת ייצור, והאם התחזית המוגדלת ל-2026 ושיעור רווח גולמי של 42-48% נשמרים.
- דצמבר 2026 אישור ייצור ל-PECVD ול-Track: האם אחת הפלטפורמות יוצאת מהערכה אצל לקוחות עד סוף השנה, כפי שהחברה צפתה. דחייה נוספת תבחן את יכולת הביצוע ואת ציר הפוטנציאל.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי ושנת 2026 ודוח ה-10-K של 2026: ההכנסות בשנה המלאה מול התחזית של 1.125 עד 1.175 מיליארד דולר, תזרים המזומנים אחרי הגידול במלאי, האחזקה בחברת ACM Shanghai, והאם SPM בטמפרטורה גבוהה עבר 20 מערכות.
- מרץ 2027 מסירת מערכת הציפוי הראשונה ברמת הפאנל לייצור בהיקף מסחרי: האם קו הציפוי ברמת הפאנל הופך מהזמנה אחת לכלי ייצור שנשלח, המבחן הראשון לפוטנציאל באריזה מתקדמת מחוץ לניקוי.
מה קרה מאז
- 28 באוקטוברחדשותACMR מפרסמת מראש את הרבעון השלישי: עלייה של 34% עד 36% בהכנסות, והמשלוחים צומחים לאט יותר מההכנסות. ההערכה לא השתנתהההכנסות המקדמיות של ACM Research ברבעון השלישי: בין 360 ל-365 מיליון דולר, עלייה של 34% עד 36%; המשלוחים: בין 335 ל-340 מיליון דולר.
- 23 באוקטוברתנועת מחירהמניה ירדה בשליש; ACM עכשיו ברמת ההיסטוריה של עצמההערכות השווי נקבעו מחדש לפי הסגירה של 22 באוקטובר. ההנחה ביחס ל-Lam ול-Applied התרחבה כשכל הקבוצה ירדה, הראיות לגבי העסק לא זזו, וההערכה לא השתנתה.
- 5 באוקטוברבדיקת התזהההימור מציין עכשיו על מה הוא נשעןהבעלים ביקש שכל הימור יציין את המגמה המקרו-כלכלית שעומדת מאחוריו, אחרי שבהימור על BWXT חסר הטיעון של מנכ״ל החברה בעד אנרגיה גרעינית על פני גז.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 1 באוקטוברחדשותצבר ההזמנות בשנגחאי עלה ב-88.2%; ההערכה לא השתנתהצבר ההזמנות שדווח, 17.1 מיליארד יואן, מתיישב עם גידול ההזמנות שההנהלה ציינה. הוא לא אומר אם הכנסות הניקוי מתאוששות או אם פלטפורמות חדשות זוכות בהזמנות, ולכן הדוח של נובמבר נשאר המבחן.
- 31 באוגוסטהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה אחרי תוצאות רבעון יוני, שבהן התחזית לכל השנה עלתה בזמן שקו הניקוי המרכזי התכווץ ב-14% והפעילות צרכה מזומנים שוב.
נבדקה גם פעמיים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-03-02business description, competition, risk factors (export controls, customer concentration), ownership structure, dual-class structure, cash-flow drivers, customer/AR concentrationbacksC01C02C04C07C08C09C10C11C14C16C18C20C21C24C25C30C31C33C54C55
- S02primarycompany filing2026-08-07Q2 2026 GAAP/non-GAAP financials and reconciliation, guidance, cash and debt positionbacksC03C05C06C24C34C36
- S03primarytranscript2026-08-07Q2 2026 earnings call transcript (prepared remarks and Q&A)management commentary and figures with no filed home (SAM, long-term target, order growth, product-line color); analyst Q&A on China exposure, component supply, Hong Kong listing
For the first half of 2026, orders increased 105% year-over-year. This is a mix across all product categories with a heavier emphasis on some of our new products.
backsC05C12C13C18C22C23C29C34C35C45C50 - S04primarycompany filing2026-05-12terms of the May 2026 $150 million equity raisebacksC15
- S05primaryvendor data2026-08-31Research pack - market and vendor-fundamentals tiers (FMP, IBKR, Form 4 filings)price/valuation history, peer_valuation cohort multiples, earnings history and EPS-beat record, insider transactions, analyst consensusbacksC02C07C24C25C27C28C36
- S06primarygovernment data2026-08-14FINRA consolidated short interestshort interest percent of float and days-to-cover, settled 2026-08-14backsC26
- S07primarycompany filing2026-02-26original FY2026 guidance ($1.08-1.175bn, 21%-30% growth) later raised in Q2; the February 6, 2026 sale of about 1.3% of ACM Research's ACM Shanghai stake for ~$111 million; year-end 2025 net cashbacksC38
- S08primarycompany filing2026-08-07outside confirmation that 'clean' is a named Lam market, and that installed-base/repeat-order dynamics are a named competitive mechanism industry-widebacksC17
- S09primarycompany filing2025-12-12Semiconductor Systems segment description (deposition as one of several named process steps) used for the competitor-cohort perimeter judgementread, but no claim rests on it
- S10primaryindustry data2025-12-16SEMI, 'Global Semiconductor Equipment Sales Projected to Reach a Record of $156 Billion in 2027' (press release) SEMIan independent, non-company-selected global WFE and mainland-China spending forecast to check against the Gartner figures ACM's own 10-K cites
WFE segment sales are projected to expand 9.0% in 2026 and 7.3% in 2027 ... China is projected to maintain the leading position over the forecast period ... sales gradually decline from 2026
backsC19 - S11primarycompany filing2026-05-29terms of ACM Shanghai's proposed Hong Kong H-share listing: up to 7% of post-offering share capital plus a 15% over-allotment option, subject to shareholder approval, and the intended use of proceedsbacksC37
- S12secondarynews2026-04-20DigiTimes, 'Naura revenue climbs on China chip tool demand, margins tighten amid rising costs and competition'an outside, non-ACM account of NAURA's growth and the domestic-substitution dynamic named as a threat in machine.threat
China semiconductor equipment maker Naura Technology delivered strong 2025 revenue growth on rising chip tool demand and domestic substitution, but weaker margins and intensifying competition signal a tougher next phase.
backsC39 - S13primarycompany filing2026-06-22a filed (STAR Market Reg-FD) Q&A record with a different $4bn target split than the Q2 call, component-localization detail, Q1 2026 order growth (65% YoY, a filed figure distinct from the 105% H1 figure), and Lingang Plant A/B capacity detailbacksC41C42
- S14primarycompany filing2026-09-30ACM Shanghai total backlog RMB 17.1bn (USD 2.5bn) at 2026-09-29, +88.2% year on year, with the company's own caveats on the measure; and the dates of the nine-month results (28 October) and Q3 call (early November)backsC43
- S15primaryindustry data2026-04-01the industry body's fab-equipment spending path to 2029, the growth rate the PECVD and Track market is carried forward on; read through ir_fetch
Worldwide 300mm fab equipment spending is expected to increase 18% to $133 billion in 2026 and 14% to $151 billion in 2027, SEMI reported today in its latest 300mm Fab Outlook. ... Looking further out, the report projects investment will continue to increase 3% to $155 billion in 2028 and another 11% to $172 billion in 2029, respectively.
backsC44 - S16primarytranscript2026-04-30Tokyo Electron, FY2026 fourth-quarter earnings presentation and transcript Tokyo Electron (8035.T)the Track incumbent's own account: 91% world coater/developer share in CY2025 (Gartner), coater/developer 28% of FY2026 new-equipment sales of 1,775.4 billion yen, China 34.1% of FY2026 sales and 26.8% in Q4, a CY2026-27 WFE outlook of $150-170 billion a year; read through the ir_fetch client and pdftotext
In the coater/developer business, in particular, our share in the global market exceeds 90%. ... On the full-year basis in the fiscal year ended March 2026, proportion of sales in China was 34.1%.
backsC46 - S17primarycompany filing2026-04-28Piotech Inc. (688072.SS) 2025 Annual Report, Shanghai Stock Exchange filing via CNINFO Piotech (688072.SS)China's domestic PECVD leader's 2025 PECVD revenue and its SEMI-based sizing of thin-film and PECVD markets, globally and in mainland China; read through the ir_fetch client and pdftotext
公司 PECVD 系列设备实现销售收入约 51.42 亿元，同比增长 75.27% ... 根据 SEMI 历史统计，PECVD 是薄膜设备中占比最高的设备类型，约占整体薄膜沉积设备市场的 33%
backsC47 - S18primarycompany filing2026-04-18Shenyang Kingsemi (688037.SS) 2025 Annual Report, Shanghai Stock Exchange filing Kingsemi (688037.SS)China's domestic Track leader's 2025 revenue (RMB 1.948 billion, +11.11%) and its statement that front-end Track localisation in China remains low; read through the ir_fetch client and pdftotext
全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，目前国产化率仍然较低。
backsC48 - S19primarycompany filing2026-04-27beneficial ownership and voting power as of April 13, 2026, the executive officers and their start dates, the CD&A's discretionary bonus and stock-option design, the 2025 bonusesbacksC51C52C53
- S20primarycompany filing2023-03-02the FY2021 and FY2022 income statement and capital spending, read through the frozen numbers card (content/ACMR/financials.json)backsC54C55
- S21primarycompany filing2026-08-07the first-half 2026 cost lines behind the trailing year, the financing cash flows (ACM Shanghai stake sale, the May 2026 share issue) and the June 2026 Shanghai office purchase and its Bank of China loanbacksC54C55
- S22primarycompany filing2026-08-27the delivery dates for the first volume-production panel-level plating system and the panel evaluation system, the high-temperature SPM shipment target for 2026, and the September 30 backlog disclosurebacksC56