Palomar Holdings
חברת ביטוח שידועה בעיקר בכיסוי לבנייה מחדש של בתים בקליפורניה אחרי רעידת אדמה, וצומחת היום בעיקר בביטוח יבולים, ביטוח אחריות וערבויות.
הציונים
צמיחה3/4 →
המכירות צומחות בריבית דריבית כבר עשור, אבל הערבויות וחלק גדול מביטוח היבולים נרכשו בשמונה עשר החודשים האחרונים, וביטוח היבולים נהנה מסבסוד פדרלי.
איכות העסק3/4 ↓
נתוני הרגולטור מראים שחברות פרטיות לוקחות נתח בביטוח רעידות אדמה מהקרן הממלכתית, אבל קו הפעילות הזה הוא פחות משליש מהמכירות והמחירים בו יורדים.
איתנות פיננסית3/4 →
החוב אמיתי אבל קטן, הרווח מחיתום מכסה אותו פעמים רבות, והוא נפרע ב-2031, מחוץ לאופק ההערכה. אין לה מזומן נטו.
יכולת ביצוע4/4 →
חמישה עשר רבעונים ברציפות מעל התחזית, שלוש העלאות תחזית השנה, חמישה קווי מוצר שנבנו בלי מעידה, והחזר הון לבעלי המניות במזומן.
ערך לבעלי המניות3/4 →
העסקאות משולמות במזומן, ומאז אמצע 2025 הרכישות החוזרות עוברות את התגמול במניות, אבל הנפקת המניות ב-2024 השאירה את מספר המניות בכ-6% מעל רמתו ב-2023.
פוטנציאל2/4 ↓
שוק הבסיס מצטמצם במספר הפוליסות, והשאיפה בביטוח יבולים מחייבת לקחת נתח מאחת עשרה מתחרות בתוכנית שכבר נרשמו אליה 89%.
רמת סיכון3/4 ↑
קליפורניה ירדה ל-30.9% מהמכירות, וזנב ההפסדים ברעידת אדמה מבוטח מחדש מעבר להפסד של אחת ל-250 שנה, אבל שתי סוכנויות שולטות בשליש מהמכירות.
תמחור2/4 →
המחיר מחייב כ-27% תשואה על ההון העצמי המוחשי. הרווח המדווח מניב 23.5%, ו-18.8% בלי שחרור רזרבות. התוכנית שמובילה לשם אמינה.
חוזק הראיות3/4 →
הנתונים המרכזיים מגיעים מדוחות, מרגולטור ממלכתי ומסוכנות פדרלית, אבל שתי העובדות החדות ביותר על הרזרבות הן הצהרות הנהלה שאף דוח לא כולל.
אם זה מצליח: פי 1.2 · אם זה נכשל: נשארים כ-60%.
השורה התחתונה
הציון שלנו ל-Palomar: לא אטרקטיבית. החברה עשתה את שמה בביטוח רעידות אדמה לבעלי בתים בקליפורניה, והיא מבטחת טובה. אבל ביטוח רעידות האדמה הפסיק לצמוח, והצמיחה עברה לביטוח חקלאי, לביטוח אחריות ולערבויות, עם מרווחים דקים יותר ועתודות שנבחנו פחות. המכפיל על ההון העצמי הוא הגבוה ביותר מבין המבטחות שהיא מציינת כמתחרות, והוא מחייב תשואות גבוהות מהיום לאורך זמן, ולכן המחיר מלא. לדעתנו התשואות של היום נשענות על כסף ששוחרר מעתודות לתביעות של שנים קודמות. כהימור, המחיר כבר מגלם הצלחה: אם הביטוח החקלאי ירוויח כממוצע של התוכנית הפדרלית, המניה תהיה שווה רק מעט יותר מהיום, ואם הוא לא ירוויח לעולם, לבעלי המניות יישארו כשלוש חמישיות מהשווי.
הטיעון לטווח הארוךשוק ביטוח רעידות האדמה של Palomar מתכווץ, ולכן הצמיחה חייבת להגיע מביטוח חקלאי ומביטוח אחריות; הביטוח החקלאי הפדרלי מעניק למבטחות המאושרות רווח חיתומי יציב לאורך זמן, ו-Palomar צריכה להשיג אותו.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
These growth rates are stated on the call and not tabulated in the 10-Q, which reports gross written premium only in total. The surety and crop figures are also not like-for-like organic growth: Gray Surety was acquired on 31 January 2026 and Advanced AgProtection in April 2025, so a large part of both is bought rather than grown. Total gross written premium growth of 27.0% for the quarter is the one figure in this set that is filed.
Three things run the other way. On adjusted profit - the basis management steers on and the basis consensus is struck on - the same calculation gives 31.2%, comfortably above the implied 27%. The denominator is depressed by a January acquisition, so tangible equity understates the capital actually earning: measured on total stockholders' equity the return is 19.9% against a 3.7 times multiple, a much less demanding pairing. And the implied figure is only as good as assumption A01: at a 9.0% cost of equity the requirement falls to about 24.4%, which the reported return already meets.
The figure appears in no filing - the Q2 2026 10-Q does not use the term IBNR at all - so it rests on the call. It is corroborated in direction and roughly in level by the 10-K's own filed split at 31 December 2025, which puts net IBNR at 82.2% of net reserves. Management presents the high share as conservatism, and the six consecutive quarters of favourable development are evidence for that reading rather than against it: reserves that were too high are exactly what releases come from.
Measured against adjusted underwriting income, which is the figure management steers on, the share is lower - 19.0% in the first half of 2026 against 10.8% - because adjusted underwriting income adds back stock compensation, intangible amortisation and transaction costs. The direction and roughly the doubling hold on either denominator. Management also argues the releases are the designed output of reserving conservatively rather than a prop: the same pattern has run for six consecutive quarters and began in the property book before reaching casualty.
Beating guidance 15 times running is as much a statement about how guidance is set as about delivery, and the chief financial officer described the reserving philosophy in the same terms - take the bad news early, let good news arrive later. The independently checkable half is the analyst estimate, and the pack records beats there too, on the adjusted basis consensus is struck on. The one place the record is thinner is that no large catastrophe has tested it: the earthquake retention has not been breached in this period.
החברה
פוליסת הבית הרגילה של בעל בית בקליפורניה אינה מכסה רעידות אדמה. Palomar מוכרת את הפוליסה הנפרדת שמכסה אותן, ומתמחרת כל כתובת לפי הקרקע שלה, הסיכון להנזלת הקרקע והמרחק מקו שבר, בעוד שלדבריה המתחרות משתמשות באזורים רחבים. היא מגיעה לקונים דרך סוכנים, מתווכים ויותר מ-35 חברות ביטוח שמציעות את הכיסוי שלה לצד שלהן.
היא כותבת גם ארבעה קווים נוספים בכל 50 המדינות: ביטוח אחריות, רכוש אחר, יבולים, וכיסוי לחברות ביטוח אחרות באמצעות השכרת הרישיון שלה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
ממה היא מרוויחה
לקוחות משלמים פרמיה, מחיר הפוליסה, בדרך כלל לשנה, ו-Palomar מכירה בה כהכנסה ככל שהחודשים חולפים ומשאירה בידיה את מה שנשאר אחרי תביעות והוצאות. היא מעבירה 48.4% מהפרמיה למבטחי משנה, שבתמורה משלמים על ההפסדים הגדולים ביותר. הרווח תלוי גם בתביעות ישנות: כשתביעות שהוקצה להן כסף בשנים קודמות עולות פחות מהצפוי, ההפרש משוחרר לרווח.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| רעידות אדמה | 28.2% | ביטוח רעידות אדמה למגורים ולמסחר, בעיקר בקליפורניה, שמתומחר כתובת אחר כתובת ונמכר דרך סוכנים וחברות ביטוח שותפות. |
| אחריות | 26.8% | קווי אחריות, אחריות מקצועית וערבויות, שנכתבים בעיקר בשוק ה-excess-and-surplus. הפרמיות משולמות עכשיו והתביעות מסולקות שנים אחר כך. |
| Inland Marine ורכוש אחר | 22.0% | ביטוח עבודות קבלניות, ביטוח בתים בסיכון מיוחד, רכוש מסחרי וכיסוי להוריקנים בהוואי, הרבה מהם דרך מנהלי תוכניות. |
| יבולים | 12.2% | ביטוח יבולים מפני מגוון סיכונים, שמבוטח מחדש בידי הממשלה הפדרלית. הממשלה מסבסדת את הפרמיה ומתחלקת בהפסדים וברווחים לפי ההסכם הסטנדרטי שלה. |
| פרונטינג (fronting) | 10.8% | משכירה את הרישיון של Palomar לחברות ביטוח אחרות תמורת עמלה, ומעבירה להן בחזרה את רוב הפרמיה והסיכון. |
ההנהלה
מק ארמסטרונג ייסד את Palomar ב-2014 ועדיין עומד בראשה; כריס אוצ'ידה סמנכ״ל הכספים מאז 2017. תחתיהם היא גדלה ממוצר רעידות אדמה אחד לחמישה קווים, ובמשך שנים מפרסמת תוצאות מעל התחזיות של עצמה. בעלי העניין מחזיקים בפחות מ-4%, רובם בידיו. הבונוסים נקבעים לפי הרווח המתואם, והמניות לטווח ארוך בעיקר לפי תשואה על ההון העצמי מול יעד שנקבע בחצי ממה שהחברה מרוויחה, ושום דבר לא מתגמל על קביעת רזרבות זהירה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
The premium goal was raised 28% for 2026, the relative-return modifier can cut payouts by a fifth, half the long-term award is plain restricted stock that tracks the share price, and the 2026 board added enterprise risk management to the individual goals, so not every lever points at volume and adjusted profit.
Beating guidance 15 times running is as much a statement about how guidance is set as about delivery, and the chief financial officer described the reserving philosophy in the same terms - take the bad news early, let good news arrive later. The independently checkable half is the analyst estimate, and the pack records beats there too, on the adjusted basis consensus is struck on. The one place the record is thinner is that no large catastrophe has tested it: the earthquake retention has not been breached in this period.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
Palomar יושבת בתוך מכירה של מישהו אחר. יותר מ-35 חברות ביטוח מציעות את כיסוי רעידות האדמה שלה עם פוליסת הבית שלהן, וסוכנות אחת, Arrowhead, מביאה חמישית מכלל המכירות. בעל בית שרכש את הכיסוי יחד עם ביטוח הבית מחדש אותו יחד עם ביטוח הבית, וברבעון יוני 2026 חודשו יותר מ-96% מפרמיית רעידות האדמה.
נתוני הרגולטור הממלכתי מראים שזה עובד: חברות הביטוח הפרטיות העלו את נתחן בפוליסות רעידות האדמה מ-32.63% ב-2020 ל-39.15% ב-2025.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The figure appears nowhere in the 10-Q or the results release, so it cannot be checked against a filing; retention is stated for residential earthquake alone, which is about 64% of an earthquake book that is 28.2% of gross written premium, so it describes roughly a fifth of the company. Commercial earthquake, the other 36% of the same franchise, saw renewal rates fall more than 20% in the same quarter.
האיום
ברעידות אדמה המתחרה היא קרן ממלכתית, California Earthquake Authority, שמחזיקה ב-60.85% מהפוליסות. באחריות המתחרות הן מתמחות גדולות יותר כמו Kinsale, שהדוח של Palomar עצמה מונה ראשונה. ביבולים כל ספקית מאושרת מוכרת פוליסה שנקבעת בכלל פדרלי, ולכן מתחרים רק על הקשר עם הסוכן.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
המתחרות: KNSL, CB, AFG, BOW, SKWD, WRB, RLI, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| לא נסחרת בבורסה | California Earthquake Authorityבסיס להשוואה: לא נסחרת בבורסה | קווי הביטוח המיוחדים של Palomar: רעידות אדמה, Inland Marine ורכוש, אחריות, ערבויות ופרונטינג (fronting) | כבר נמכר | לא נסחרת בבורסה |
| KNSL | Kinsale Capital Group, Inc.בסיס להשוואה: כן | קווי הביטוח המיוחדים של Palomar: רעידות אדמה, Inland Marine ורכוש, אחריות, ערבויות ופרונטינג (fronting) | כבר נמכר | כן |
| CB · AFG | אחת עשרה הספקיות המאושרות (Approved Insurance Providers) האחרות בתוכנית היבולים הפדרלית, כולל Chubb וכן American Financial Groupבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | Palomar Crop: ביטוח חקלאי פדרלי | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| BOW | Bowhead Specialty Holdingsבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| SKWD | Skyward Specialty Insurance Groupבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| WRB | W. R. Berkleyבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
| RLI | RLIבסיס להשוואה: כן | - | כבר נמכר | כן |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
בקליפורניה יש 12.75 מיליון פוליסות ביטוח בית, ורק ב-12.48% מהן יש כיסוי לרעידות אדמה, בממוצע של 956.43 דולר בשנה: כיסוי בסך 1.52 מיליארד דולר נמכר ב-2025, מול 571.4 מיליון דולר של Palomar. בעלי הבתים לא מצטרפים. שיעור הרכישה ירד מ-13.77% ב-2020, וכך גם מספר הפוליסות, כך שהשוק צמח ב-16.2% מהמחיר בלבד.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-60% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, בערך באותו קצב כמו ה-58% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
19% מהמכירות נשארים לה כרווח, לעומת 21% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
צמיחת המכירות השנתית נעה בין 15% ל-58% בחמש השנים האחרונות.
התשואה על ההון העצמי עמדה על 22% בשנה, לעומת 12% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
38% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 415 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
היא חייבת 233 מיליון דולר יותר ממה שיש לה במזומן, כ-0.6 שנה של תזרים מפעילות שוטפת.
מספר המניות עלה ב-3.6% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-2.5% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $248M | $327M | $376M | $554M | $876M | $1.09B |
| צמיחת המכירות | +47% | +32% | +15% | +47% | +58% | +60% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הנקי | 19% | 16% | 21% | 21% | 22% | 19% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| תגמול מבוסס מניות | 2.3% | 3.6% | 4.0% | 3.0% | 2.4% | 2.5% |
| השקעות הוניות | 0.0% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $87.8M | $170M | $116M | $261M | $409M | $415M |
| תזרים מזומנים חופשי | $87.8M | $169M | $116M | $261M | $409M | $415M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $50.3M | $68.1M | $51.5M | $80.4M | $107M | $62.7M |
| חוב | - | - | - | - | $0 | $296M |
| מזומן נטו | - | - | - | - | $107M | −$233M |
| תשואות ומניות | ||||||
| מספר המניות (בדילול מלא) | 26.1M | 25.8M | 25.3M | 26.2M | 27.5M | 27.1M |
עלות הצמיחה
בחברת ביטוח עלות הצמיחה היא העמלות וההוצאות הכלליות על כל דולר פרמיה. אלה ירדו ככל ש-Palomar גדלה, אבל עסקי היבולים והאחריות החדשים משלמים יותר בתביעות, ולכן החיסכון הלך לתביעות: הרווח שנשאר מכל דולר פרמיה נשאר פחות או יותר ללא שינוי.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
The 2023 ratios are computed here from the filed lines (losses $72.6M, expenses net of commission income $192.6M, over $345.9M) rather than read from a reported table, and 2025 carried almost no catastrophe losses against 5.5% in 2024, so the like-for-like expense gain is flattered less than the loss ratio is. Against the reading, the Q2 2026 adjusted combined ratio widened to 76.7% from 73.1% (C21), so the flat run may already be ending.
הדוח האחרון (4 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
הרבעון השני של 2026 היה, לפי החברה, הרבעון ה-15 ברציפות מעל התחזית, והיא העלתה את תחזית השנה המלאה בפעם השלישית, לרווח מתואם של בין 270 ל-280 מיליון דולר.
הפירוט הצביע בכיוון ההפוך. התביעות לקחו 34.5% מהפרמיה שהורווחה, לעומת 25.7%. אם מנטרלים שחרורי רזרבות משנים קודמות, התביעות של השנה עלו מ-29.3% ל-39.5%. השחרורים האלה היוו 27.8% מהרווח מחיתום במחצית הראשונה, לעומת 13.2% שנה קודם.
מה זה אומר על התזהזו הראיה המרכזית להערכה השלילית שלנו. מאחורי התחזית המוגדלת התביעות של השנה עלו, ויותר רווח הגיע משחרור רזרבות ישנות. נותרה פתוחה השאלה אם תביעות היבולים עונתיות, כפי שההנהלה אומרת, או שינוי מתמשך.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $2.36 לעומת $2.19 צפוי; $1.94 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Beating guidance 15 times running is as much a statement about how guidance is set as about delivery, and the chief financial officer described the reserving philosophy in the same terms - take the bad news early, let good news arrive later. The independently checkable half is the analyst estimate, and the pack records beats there too, on the adjusted basis consensus is struck on. The one place the record is thinner is that no large catastrophe has tested it: the earthquake retention has not been breached in this period.
Management gave the same figure on the call - 39.6% for the accident-year loss ratio excluding catastrophes - and framed it as expected rather than as deterioration, attributing it to crop growing faster than planned and to crop losses arriving earlier in the year than crop premium is earned. On that account the seasonal shape reverses in the second half, which the 2025 pattern supports. The current-year figure also contains $6.2M of losses on derivative instruments, against an insignificant amount a year earlier; excluding those the accident-year ratio is about 37.3%, still eight points higher.
Measured against adjusted underwriting income, which is the figure management steers on, the share is lower - 19.0% in the first half of 2026 against 10.8% - because adjusted underwriting income adds back stock compensation, intangible amortisation and transaction costs. The direction and roughly the doubling hold on either denominator. Management also argues the releases are the designed output of reserving conservatively rather than a prop: the same pattern has run for six consecutive quarters and began in the property book before reaching casualty.
לאן הלך הכסף
היא רכשה את The Gray Casualty and Surety Company בכ-314.0 מיליון דולר בינואר, כשלשם כך לקחה הלוואה של 300 מיליון דולר, והתחילה לשלם דיבידנד רבעוני של 0.45 דולר תוך רכישה חוזרת של מניות בהיקף 64.1 מיליון דולר. חלק גדול מהמחיר היה מוניטין (goodwill), הסכום ששולם מעל הנכסים שנרכשו, ולכן ההון העצמי המוחשי ירד מ-881.6 מיליון דולר ל-744.2 מיליון דולר בתוך חצי שנה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלא. המחיר משקף ש-Palomar תרוויח על ההון העצמי שלה, לצמיתות, יותר ממה שהיא מרוויחה היום, והתשואה של היום נשענת על כסף ששוחרר מרזרבות לתביעות של שנים קודמות.
ההנהלה צופה שיחס התביעות ימשיך לעלות עוד שנתיים, ככל שהתמהיל עובר ליבולים ולאחריות, ורושמת תביעות על יבולי השנה בכמעט 100% מהפרמיה, לעומת כ-80% בשנה שעברה.
המבחן הבא הוא תוצאות הרבעון השלישי, ב-5 בנובמבר: האם שחרורים מרזרבות ישנות עדיין מספקים חלק גדול מהרווח מחיתום, והאם התביעות של השנה ממשיכות לטפס.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
Management pairs the statement with an expectation that the adjusted combined ratio stays attractive because the expense ratio falls and the share of premium retained rises - and the record supports the offset, since the expense ratio fell from 53.1% to 48.8% year over year in Q2 2026 while the loss ratio rose. So a rising loss ratio is not by itself a falling margin, and the company has so far delivered the offset it describes.
The chief financial officer attributes the figure to the timing of crop accounting rather than to expected results: most crop premium is not recognised until acreage reports arrive in July, so losses run ahead of premium in the first half and the ratio 'trues up' in the third and fourth quarters. The 2025 crop year, booked the same way, ended near 80%, which is close to the federal programme's own long-run average of 0.85 - so the pattern has completed once already at a normal outcome.
Measured against adjusted underwriting income, which is the figure management steers on, the share is lower - 19.0% in the first half of 2026 against 10.8% - because adjusted underwriting income adds back stock compensation, intangible amortisation and transaction costs. The direction and roughly the doubling hold on either denominator. Management also argues the releases are the designed output of reserving conservatively rather than a prop: the same pattern has run for six consecutive quarters and began in the property book before reaching casualty.
Management gave the same figure on the call - 39.6% for the accident-year loss ratio excluding catastrophes - and framed it as expected rather than as deterioration, attributing it to crop growing faster than planned and to crop losses arriving earlier in the year than crop premium is earned. On that account the seasonal shape reverses in the second half, which the 2025 pattern supports. The current-year figure also contains $6.2M of losses on derivative instruments, against an insignificant amount a year earlier; excluding those the accident-year ratio is about 37.3%, still eight points higher.
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל של כ-4.90 על ההון העצמי של Palomar, כלומר מה שיש לה בניכוי מה שהיא חייבת, ובלי מה ששילמה מעל השווי על עסקים שרכשה. החציון של המתחרות שדוחותיהן בידינו הוא כ-2.90, ואף אחת מהן לא יקרה יותר.
זה הגיוני רק אם Palomar מרוויחה כ-27% בשנה על ההון העצמי הזה, לצמיתות. היא הרוויחה 23.5% במחצית הראשונה, ו-18.8% בלי כסף ששוחרר מרזרבות שהוקצו לתביעות של שנים קודמות.
מול ההיסטוריה שלה. לא יקרה מהמקובל בה, וזולה יותר ביחס לרווח. אבל המקובל נקבע כשרעידות האדמה הניעו את הצמיחה, ולכן ההשוואה מחמיאה לתמהיל של היום.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
Three things run the other way. On adjusted profit - the basis management steers on and the basis consensus is struck on - the same calculation gives 31.2%, comfortably above the implied 27%. The denominator is depressed by a January acquisition, so tangible equity understates the capital actually earning: measured on total stockholders' equity the return is 19.9% against a 3.7 times multiple, a much less demanding pairing. And the implied figure is only as good as assumption A01: at a 9.0% cost of equity the requirement falls to about 24.4%, which the reported return already meets.
המכפיל מול המתחרים
המתחרות שהדוח השנתי של החברה עצמה מונה בשמן, וכל אחת מהן אומתה מול הדוח שלה. מדורגות לפי מכפיל ההון העצמי המוחשי, מהזולה ליקרה:
| סימול | חברה | מכפיל ההון העצמי המוחשי |
|---|---|---|
| BOW | Bowhead Specialty Holdings | 2.3× |
| SKWD | Skyward Specialty Insurance Group | 2.9× |
| WRB | W. R. Berkley | 2.9× |
| RLI | RLI | 3.4× |
| KNSL | Kinsale Capital Group | 4.2× |
| PLMR | Palomar Holdings | 4.9× |
החציון של חמש האחרות הוא 2.9. Palomar Holdings, Inc. היא היקרה מבין שש.
נתוני המתחרות מגיעים מספק נתונים, ולכן עדיף להסתכל על טווח הערכים בקבוצה כולה ולא על השוואה בין שתי חברות בלבד.
היקרה בין מתחרותיה לפי הדוחות ביחס להון העצמי, עם תשואות בינוניות ביניהן, ולכן המחיר הגבוה הוא של החברה עצמה ולא של הקבוצה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Lloyd's of London, California Earthquake Authority, National Flood Insurance Program, עשר הספקיות המאושרות האחרות בתוכנית היבולים הפדרלית.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על הביטוח החקלאי, קו הפעילות הצומח ביותר של Palomar. הפרמיות עולות מהר, אבל שנת הגידול הנוכחית נרשמת כמעט בלי רווח, ולכן שאר Palomar נספרת בנפרד, לפי המכפיל החציוני על ההון העצמי של המבטחות שהיא מציינת כמתחרות.
אם הביטוח החקלאי יגיע ליעד של ההנהלה וירוויח כממוצע ארוך הטווח של התוכנית הפדרלית, המניה תהיה שווה רק מעט יותר מהיום. אם הוא לא ירוויח לעולם, לבעלי המניות יישארו כשלוש חמישיות מהשווי.
| רווחי הביטוח החקלאי בעוד שנתיים עד שלוש | היקף הפרמיות החקלאיות הנדרש, במאות מיליוני דולרים | בהערכת שווי כמו המתחרות | כמו הזולה ביותר |
|---|---|---|---|
| $100.00M | כ-7 בשמירה של 100% | 1.0× | 1.0× |
| 150.00 מיליון דולר (ההצלחה הגדולה) | כ-10 אם נשמר 100% | 1.2× | 1.1× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) נדרש רווח של כ-360.40 מיליון דולר מהביטוח החקלאי (פרמיות של כ-2.4 מיליארד דולר); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-1.13 מיליארד דולר (פרמיות של כ-7.5 מיליארד דולר), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את הביטוח החקלאי בלבד, ועוד את שאר החברה (קווי הביטוח המיוחדים) בשווי של כ-2.16 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם הביטוח החקלאי גדל לשמינית מהפרמיות ברוטו
- בתהליך הפרמיות החקלאיות עוברות 400 מיליון דולר בשנה עד דצמבר 2026
- בתהליך שנת הגידול 2026 מסתכמת ביחס הפסד נטו מתחת ל-100% עד מרץ 2027
- טרם התחיל שנת גידול שנרשמת ביחס הפסד ארוך הטווח של התוכנית או מתחתיו עד מרץ 2028
- טרם התחיל הפרמיות החקלאיות מגיעות למיליארד דולר בשנה עד דצמבר 2029
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
The chief financial officer attributes the figure to the timing of crop accounting rather than to expected results: most crop premium is not recognised until acreage reports arrive in July, so losses run ahead of premium in the first half and the ratio 'trues up' in the third and fourth quarters. The 2025 crop year, booked the same way, ended near 80%, which is close to the federal programme's own long-run average of 0.85 - so the pattern has completed once already at a normal outcome.
These growth rates are stated on the call and not tabulated in the 10-Q, which reports gross written premium only in total. The surety and crop figures are also not like-for-like organic growth: Gray Surety was acquired on 31 January 2026 and Advanced AgProtection in April 2025, so a large part of both is bought rather than grown. Total gross written premium growth of 27.0% for the quarter is the one figure in this set that is filed.
No date is attached to either target, and the crop ambition has to be read against the federal programme it sells into: 89% of the acreage of eight major field crops is already enrolled, and the whole pool of underwriting gains shared among every approved insurance provider was $2.31B in 2024. Growth of that size is therefore share taken from the other eleven providers in a programme whose pricing and terms are set by a federal agreement, not a market expanding underneath the company. Asked directly whether reserve releases must grow to fund Palomar 2X, the chief financial officer said he hoped they would continue but called them 'one smaller component'.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
חברה שהוכיחה שהיא מצמיחה בריבית דריבית: חמישה עשר רבעונים ברציפות מעל התחזית, שלוש העלאות תחזית השנה ותשואה של 26% על ההון העצמי.
התשואות אמיתיות, אבל הרכבן השתנה: רעידות האדמה נעצרו, הצמיחה עברה לקווים חלשים יותר, ושחרורי רזרבות מספקים 27.8% מהרווח מחיתום.
השוק רואה את הרקורד ואת התחזיות המוגדלות. מה שאיש לא מניח לצד המחיר הוא נתוני רעידות האדמה של הרגולטור הממלכתי עצמו, שמראים ירידה בשיעור הרכישה מאז 2020 בקו הפעילות שבנה את שמה של החברה.
נטעה אם פוליסות האחריות מ-2024 עד 2026 יעלו פחות ממה שהוקצה להן, תביעות היבולים יסתכמו קרוב ל-85% מהפרמיה, הממוצע ארוך הטווח של התוכנית הפדרלית, וההון העצמי המוחשי יחזור לצמוח בריבית דריבית.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
Beating guidance 15 times running is as much a statement about how guidance is set as about delivery, and the chief financial officer described the reserving philosophy in the same terms - take the bad news early, let good news arrive later. The independently checkable half is the analyst estimate, and the pack records beats there too, on the adjusted basis consensus is struck on. The one place the record is thinner is that no large catastrophe has tested it: the earthquake retention has not been breached in this period.
These growth rates are stated on the call and not tabulated in the 10-Q, which reports gross written premium only in total. The surety and crop figures are also not like-for-like organic growth: Gray Surety was acquired on 31 January 2026 and Advanced AgProtection in April 2025, so a large part of both is bought rather than grown. Total gross written premium growth of 27.0% for the quarter is the one figure in this set that is filed.
Measured against adjusted underwriting income, which is the figure management steers on, the share is lower - 19.0% in the first half of 2026 against 10.8% - because adjusted underwriting income adds back stock compensation, intangible amortisation and transaction costs. The direction and roughly the doubling hold on either denominator. Management also argues the releases are the designed output of reserving conservatively rather than a prop: the same pattern has run for six consecutive quarters and began in the property book before reaching casualty.
The figure appears in no filing - the Q2 2026 10-Q does not use the term IBNR at all - so it rests on the call. It is corroborated in direction and roughly in level by the 10-K's own filed split at 31 December 2025, which puts net IBNR at 82.2% of net reserves. Management presents the high share as conservatism, and the six consecutive quarters of favourable development are evidence for that reading rather than against it: reserves that were too high are exactly what releases come from.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- רזרבות שאיש לא בחן. יותר מ-84% מהכסף שהוקצה לתביעות אחריות מיועד לתביעות שאיש עוד לא הגיש, בעסק שגילו פחות משלוש שנים.
- צמיחה בקווים עם שולי רווח דקים. מכירות האחריות עלו מ-90.4 מיליון דולר ל-542.9 מיליון דולר בשנתיים, ויבולי השנה נרשמים עם תביעות של כמעט 100% מהפרמיה.
- שתי סוכנויות, שליש מהמכירות. Arrowhead מביאה 20.3% מהמכירות וסוכנות שנייה 11.7%, ואף אחד מההסכמים איתן לא פורסם בדיווח רשמי.
- מחירים בירידה. שיעורי החידוש בביטוח רעידות אדמה מסחרי ירדו ביותר מ-20% ברבעון יוני, וחלק מהעסקים החדשים הגדולים מתומחרים מתחת למה ש-Palomar רואה כמספק.
- הפסדים שאינם תביעות. כעשירית מההפסדים במחצית הראשונה, 18.5 מיליון דולר, הגיעה מנגזרים ולא מתביעות ביטוח.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
The figure appears in no filing - the Q2 2026 10-Q does not use the term IBNR at all - so it rests on the call. It is corroborated in direction and roughly in level by the 10-K's own filed split at 31 December 2025, which puts net IBNR at 82.2% of net reserves. Management presents the high share as conservatism, and the six consecutive quarters of favourable development are evidence for that reading rather than against it: reserves that were too high are exactly what releases come from.
The chief financial officer attributes the figure to the timing of crop accounting rather than to expected results: most crop premium is not recognised until acreage reports arrive in July, so losses run ahead of premium in the first half and the ratio 'trues up' in the third and fourth quarters. The 2025 crop year, booked the same way, ended near 80%, which is close to the federal programme's own long-run average of 0.85 - so the pattern has completed once already at a normal outcome.
Management frames this as evidence of discipline - that it is walking away - rather than as share loss, and commercial earthquake is 36% of the earthquake book. It is also self-serving in one direction: a company describing rivals as pricing below technical levels is describing business it did not win. RLI's filing independently reports catastrophe reinsurance rate decreases of 15% to 20%, which is the cost side of the same soft market and cuts the other way, because cheaper reinsurance is a margin benefit.
שאלות פתוחות
- האם פוליסות האחריות מ-2024 עד 2026 יעלו יותר או פחות ממה שהוקצה להן. רק משך הזמן שהן פעילות יגיד.
- כמה כל קו מוצר באמת מרוויח. Palomar מדווחת על מגזר אחד, ולכן אין לאף קו נתון רווח מבוקר.
- מה כתוב בהסכם עם Arrowhead. כמו כל הסכם תוכנית, הוא אינו מוגש בדיווח רשמי.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The figure appears in no filing - the Q2 2026 10-Q does not use the term IBNR at all - so it rests on the call. It is corroborated in direction and roughly in level by the 10-K's own filed split at 31 December 2025, which puts net IBNR at 82.2% of net reserves. Management presents the high share as conservatism, and the six consecutive quarters of favourable development are evidence for that reading rather than against it: reserves that were too high are exactly what releases come from.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- לא אטרקטיבית→אטרקטיביתהתשואה מושגת בעסק הנוכחי, במכפיל כמו של קבוצת ההשוואה
נדרשים כל אלה:
- ○פוליסות האחריות מ-2024 עד 2026 עולות פחות ממה שהוקצה להן, והתביעות בתוספת ההוצאות, במונחים מתואמים, נשארות מתחת ל-78% מהפרמיה במשך ארבעה רבעונים.ייבדק בדוח הבא, עד 5 בנובמבר
- ○המניה יורדת לכ-2.90 פעמים ההון העצמי אחרי גריעת המוניטין, אמצע הטווח של המתחרות שדיווחו לרשויות.בערך $78.03 במחירי היום, 43% מתחת לסגירה האחרונה
- פותח מחדש את המחקרעסק רעידות האדמה חוזר לצמוח
בתנאי ש:
- ○מכירות רעידות האדמה צומחות ביותר מ-10% שני רבעונים ברציפות, וההון העצמי המוחשי למניה עולה על רמתו בדצמבר 2025 בשני רבעונים.ייבדק בדוח הבא, עד 5 בנובמבר
נטעה גם אם
- התשואה על ההון העצמי שלה עולה מעל החציון של חמש המתחרות שהדוח שלה מונה.
מה בהמשך
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: רבעון היבולים. האם שחרורי רזרבות משנים קודמות עדיין נושאים כשליש מהרווח מחיתום, והאם יחס ההפסדים לשנת האירוע עובר את 39.5%.
כל האירועים הצפויים
- 5 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: רבעון היבולים. האם שחרורי רזרבות משנים קודמות עדיין נושאים כשליש מהרווח מחיתום, והאם יחס ההפסדים לשנת האירוע עובר את 39.5%.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ודוח ה-10-K לשנת 2026: טבלאות הרזרבות של השנה. האם תביעות האחריות עדיין ברובן לא דווחו, וכיצד שנת היבולים 2026 התיישרה מול הרישום של כמעט 100%.
- אפריל 2027 דוח הזימון לאסיפה (proxy) של 2027: האם יעדי התשואה על ההון העצמי בתוכנית השכר יועלו לקראת מה שהחברה מרוויחה, או יישארו במקום שבו הם משלמים את המקסימום.
- 1 ביוני 2027 חידוש ביטוח המשנה ב-1 ביוני: כמה עולה להעביר הלאה את זנב הסיכון לרעידות אדמה, והאם הורדות המחירים בביטוח רעידות אדמה מסחרי עדיין נמשכות בחידוש.
מה קרה מאז
- 11 באוקטוברבדיקת התזהPalomar Crop הוגדר כעסק בשלב מוקדם, ונכתב עליו הימורהכלל שקבע הבעלים ב-11 באוקטובר 2026: כל תזה מפרטת את קווי הפעילות שלה, וקו בשלב מוקדם מחייב הימור. הביטוח החקלאי הוא הקו הצומח ביותר של Palomar, והשנה הוא נרשם כמעט בלי רווח.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 26 בספטמברבדיקת התזההיומן הושלם מתוך הרישום הכתוב; ההערכה לא השתנתהברישום הפותח חסרו הציון והביטחון שעמם נכתבה התזה; הם הושלמו מהקובץ המקורי. שום דבר בטיעון לא זז.
- 7 בספטמברהתזה נכתבהלא אטרקטיבית, ביטחון בינונינכתבה חודש אחרי רבעון שיא שבו פרמיית רעידות האדמה צמחה ב-1% ושחרורי רזרבות ישנות סיפקו חלק גדל והולך מהרווח.
מקורות 14
Sources - 14
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-24Item 1 in full: the five product lines, the gross written premium tables by state and by product for 2023 to 2025, the Competition section naming five listed rivals and the California Earthquake Authority, the program administrator concentration table, the distribution model, and the case-versus-IBNR reserve split at 31 December 2025 and 2024.backsC01C02C03C07C13C15C18C19C27C38C47C52C53C54C55C59C60C61C62
- S02primarycompany filing2026-08-05The balance sheet, the reserve for losses roll-forward separating current-year from prior-year incurred losses, the goodwill and intangibles roll-forward with future amortisation guidance, the Gray Surety purchase price allocation and its revenue and net loss contribution, the single-operating-segment statement, the term loan terms and the share repurchase detail.backsC14C22C25C26C29C31C32C33C35C37C39C42C45C48C50C60C61
- S03primarycompany release2026-08-04The quarterly and half-year operating summary, the adjusted-net-income reconciliation naming every add-back, the key ratios, the tangible stockholders' equity reconciliation for 30 June 2026 and 31 December 2025, the dividend announcement and the raised full-year adjusted net income guidance.backsC21C26C30C32C34C35C36C37C43C44C55
- S04primarytranscript2026-08-05The figures with no filed home: residential earthquake premium retention, the 84% casualty IBNR share, growth by product line for the quarter, commercial earthquake and layered property rate changes, the crop premium outlook and the loss ratio at which the 2026 crop year is being booked, the ISO general liability loss cost benchmark, and management's stated expectation that the loss ratio keeps rising. The question section carried the reserve-release exchange the case against rests on.
New business production was very strong in the quarter with both new business premium and policy count increasing year-over-year from the second quarter of 2025. Premium retention exceeded 96% and renewal policies continue to include a 10% inflation guard. ... In Commercial Earthquake, which now constitutes 36% of the Earthquake premium, market conditions remain highly competitive. Average rate decrease in the book was more than 20%. ... Lastly, we maintain a conservative reserving philosophy with more than 84% of casualty reserves held with IBNR. ... For the Earthquake franchise, year-to-date written premium is up 1% year-over-year. ... Notably, auto exposure is intentionally limited. We do not write auto within our E&S casualty business and only 9% of our primary general liability policies have auto coverage. ... Importantly, Laulima, the reciprocal we manage and use to write Hawaii hurricane business, purchased its own reinsurance and maintains $1.5 million event retention.
backsC04C10C20C23C24C28C29C43C49C51C62 - S05primarycompany release2026-02-11FY2025 net income, adjusted net income, combined ratio and return on equity - the base every 2026 growth rate in this thesis is struck against, and the half-year split needed for the guidance arithmetic.backsC35
- S06primarycompany release2026-05-29The reinsurance tower: $3.92B of earthquake limit, $135M of continental United States hurricane limit, the $20M and $11M per-occurrence retentions, the seventh Torrey Pines Re catastrophe bond, and the statement that coverage exceeds the 1-in-250-year peak zone probable maximum loss.backsC40
- S07primaryregulator2026-07-03California Department of Insurance, Earthquake Premium and Policy Count Data Call - Summary of 2025 Residential Totals California Department of InsuranceThe regulator's own count of the whole California residential earthquake market for 2025: 12,754,225 residential policies in force, 1,591,648 of them carrying earthquake cover (12.48%), an average earthquake premium of $956.43 and $1,522,292,004 of written premium, split between the California Earthquake Authority at 968,479 policies and 60.85% and non-CEA carriers at 623,169 and 39.15%. This is the prize measured from outside the company.
Insurers with EQ coverage provided by California Earthquake Authority (CEA) ... 934,116,138$ 968,479 595,329,683,756$ 964.52$ 1.57$ 60.85%11.08% Insurers with EQ coverage provided by Non-CEA ... 588,175,866 623,169 297,809,149,294 943.85 1.98 39.15%15.53% Total Residential Market 20,205,816,926$ 12,754,225 5,766,074,487,463$ 1,584.24$ 3.50$ 100.00%1,522,292,004$ 1,591,648 893,138,833,050$ 956.43$ 1.70$ 100.00%12.48%
backsC05C06C11C12 - S08primaryregulator2021-01-01California Department of Insurance, Earthquake Premium and Policy Count Data Call - Summary of 2020 Residential Market Totals California Department of InsuranceThe same series five years earlier - 1,687,712 earthquake policies at a 13.77% take-up rate and a $776.11 average premium - which is what makes the 2025 reading a trend rather than a level, and shows the market grew on price while shrinking in policies.
Insurers with EQ coverage provided by Non-CEA ... 241,618,734,925 854.03 1.95 32.63%18.31% Total Residential Market 10,776,213,180$ 12,255,597 4,218,359,359,690$ 879.29$ 2.55$ 100.00%1,309,849,432$ 1,687,712 808,688,181,853$ 776.11$ 1.62$ 100.00%13.77%
backsC05C12 - S09primarygovernment data2026-09-07USDA Economic Research Service, Risk Management - Crop Insurance at a Glance United States Department of Agriculture, Economic Research ServiceThe federal crop programme measured by the agency that runs it: a long-run loss ratio of 0.85 since 1997, 89% of the acreage of eight major field crops already enrolled in 2024, and the size of the pool approved insurance providers actually earn from - $2.31B of underwriting gains and $2.34B of administrative reimbursement in 2024.
In 2024, roughly 89 percent of acreage of eight major U.S. field crops (barley, corn, cotton, oats, rice, sorghum, soybeans, and wheat) were enrolled in FCIP. ... Premium subsidies totaled $10.4 billion for 2024. In addition, FCIP incurs other costs due to its public-private partnership structure, which is defined via the Standard Reinsurance Agreement (SRA). ... In 2024, the cost of the program delivery (administrative costs) was $2.34 billion and $2.31 billion was paid as underwriting gains to AIPs. ... Since 1997, FCIP's annual loss ratios has averaged 0.85, indicating that average annual indemnities total about 85 percent of total premiums.
backsC16C17 - S10primarycompany filing2026-02-20A named competitor's own account of the same market: that it underwrites property, casualty and surety on admitted and E&S paper, its California earthquake reinsurance retention of $25M against $850M of limit, that it secured 15 to 20 percent rate decreases on its catastrophe programs, and that capacity from managing general agents is increasing competition across property and casualty markets.backsC09C41
- S11primarycompany filing2026-02-20Kinsale Capital Group, Inc., Form 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025 Kinsale Capital Group, Inc.The cohort's strongest performer describing itself: one reportable segment, exclusive focus on the United States excess and surplus lines market, and a 2025 gross written premium mix of 70.7% casualty and 29.3% property.backsC08
- S12primaryvendor data2026-09-07Research pack for PLMR, frozen at content/PLMR/research-pack.jsoncontent/PLMR/research-pack.jsonPrice and market value, the 20-day range and the return series, the analyst split and consensus estimates, short interest from FINRA, the insider filing window, and the filed competitor cohort's multiples - including price to tangible book and return on equity for all six names. Also the cross-check flagging the vendor's trailing sales multiples as unusable for this filer.backsC36C37C44C46C50
- S13primarycompany filing2026-08-24The transaction codes behind the pack's aggregate insider line: three sales at code S totalling 3,500 shares, against 322,388 shares still held afterwards - which is what turns 'the chief executive sold' into a much weaker signal than the count suggests.backsC46
- S14primarycompany filing2026-04-10executive officers and their tenure, beneficial ownership as of March 31, 2026, the 2025 annual incentive and PSU metrics, goals and payouts, the 2023 PSU payout, the 2026 PSU goals, the adjusted return on equity reconciliation for 2021 to 2025, and related-person employmentbacksC56C57C58C59