Fair Isaac
החברה שמאחורי ציון FICO, המספר התלת-ספרתי שרוב המלווים בארה״ב משתמשים בו כדי להעריך אם הלווה יחזיר את החוב.
הציונים
צמיחה3/4 ↓
ההכנסות צמחו ב-26% ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026, אבל כמעט כולן מהכפלה של מחיר אחד; התוכנה צמחה ב-2% והיקפי המשכנתאות עלו בכמה אחוזים בודדים.
איכות העסק3/4 ↓
הכלל שחייב מלווים לקנות את FICO בוטל, ומתחרה של 99 סנט שבבעלות המפיצות שלה נכנס לאותה טבלת תמחור; בשאר סוגי האשראי עדיין משתמשים ב-FICO.
איתנות פיננסית2/4 ↓
החוב עומד על כ-3.9 פעמים הרווח לפי תנאי ההלוואה, מול תקרה שיורדת ל-3.50 עד 2028, כשגם 2.4 מיליארד דולר מגיעים אז לפירעון; הורדת מחיר ציון המשכנתא תחצה את התקרה.
יכולת ביצוע3/4 →
עקפה את תחזיות הרווח בשבעה מתוך שמונה רבעונים והעלתה תחזית פעמיים, אבל לוותה כדי לקנות מניות בכפליים מהמחיר של היום.
ערך לבעלי המניות3/4 ↓
מספר המניות המדולל ירד ב-7.6% בשנה, הרבה מעבר ל-188 מיליון דולר של תגמול במניות, אבל 1.5 מיליארד דולר מהרכישה נלקחו כהלוואה, במחיר של כ-1,149 דולר למניה.
פוטנציאל2/4 ↓
כדי שהפוטנציאל יתממש, Fannie ו-Freddie צריכות לקבל את FICO 10T, לאשר רישוי ישיר ולשמור על המחיר של FICO, וכל ההחלטות האלה אינן בידי החברה.
רמת סיכון2/4 ↓
כ-70% מהרווח תלויים בטבלת התמחור של רגולטור אחד, שעדיין לא פורסמה, ו-63% מההכנסות עוברים דרך הבעלים של הציון המתחרה.
תמחור3/4 ↑
במכפיל של 14.6 על הרווח התפעולי בשנה האחרונה, המחיר מאפשר לרווח מהמשכנתאות לרדת בחצי, אבל לא לכך שהעסק המרכזי ייעלם.
חוזק הראיות3/4 →
דוחות החברה והרגולטור תומכים בליבת הטיעון, אבל נתח המשכנתאות והמחירים נאמרים בשיחות בלבד, וטבלת התמחור שתכריע בעניין לא פורסמה.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. הציון התלת-ספרתי של FICO הוא מה שרוב המלווים בארה״ב משתמשים בו כדי להעריך אם לווה יחזיר את חובו, ובמשך עשרות שנים קונות המשכנתאות הגדולות קיבלו רק אותו, מה שאיפשר ל-FICO להעלות בחדות את מחיר ציון המשכנתא. עכשיו הרגולטור מתיר לכל מלווה להשתמש בציון מתחרה שנמכר בפחות מדולר. העסק בינוני, והמניה ירדה בכשלושה רבעים. המחיר כבר מניח שמחיר ציון המשכנתא ירד הרבה, אבל לא שהעסק ייעלם, ולכן הוא הוגן. ההערכה תלויה במחיר ציון המשכנתא בשנה הבאה; הביטחון נמוך כי אף אחד לא יודע עד כמה הוא ירד.
הטיעון לטווח הארוךל-FICO אין כאן רוח גבית: רגולטור המשכנתאות מתיר עכשיו למלווים להשתמש בציון מתחרה, ולכן הטיעון דורש שרוב המלווים ימשיכו לבחור ב-FICO בכל מקרה.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
- Mortgage scores may earn a different margin from the Scores average; the segment note gives one margin for all scores.
- Comparing segment profit with consolidated profit overstates the share, since corporate costs and share pay of $109.3M sit outside the segments.
The $4.95 performance option depends on the direct licence program, which one GSE had still not certified at 2026-07-29, so the $10 price is what lenders actually pay.
- Classic FICO is still required for manually underwritten GSE loans, and the FHFA FAQ keeps tri-merge reporting unchanged (C08).
- Jumbo, portfolio and most FHA lending sit outside the GSE grid; FHA takes VantageScore only from 2027-01-01 (C10).
- The grid is announced, not published (C09), and lenders choosing the better score must still pull both (C14).
- Trailing income holds only two quarters at the $10 price, so 14.6 understates the run rate; it also holds two quarters a price cut would not reach.
- The research pack's $14.2B market value uses a stale 24.0M share count; the filed 21.6M is used.
החברה
מלווה שצריך להחליט אם לתת כסף לזר רוצה מספר אחד שמסכם את היסטוריית האשראי שלו. FICO כותבת את הנוסחה; שלוש לשכות האשראי, Experian, TransUnion ו-Equifax, מפעילות אותה על התיק של כל אדם ומוכרות את הציון למלווים, ומשלמות ל-FICO עמלה בכל פעם.
הציונים הם כשני שלישים מההכנסות. השאר הוא תוכנה שעוזרת לבנקים להחליט למי להלוות ולאתר הונאות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
ממה היא מרוויחה
FICO מקבלת עמלה בכל פעם שמלווה שולף ציון. המשכנתאות משלמות הכי הרבה: במשכנתא עם שני לווים נשלף ציון מכל אחת משלוש הלשכות עבור כל לווה, כלומר שישה ציונים, והעמלה היא עכשיו 10 דולר לכל אחד. בגלל זה ציוני המשכנתאות היו כ-42% מההכנסות ברבעון השלישי של שנת הכספים 2026 וכ-70% מהרווח, כי הפעלה חוזרת של נוסחה כמעט לא עולה כלום. הלשכות גובות את העמלות ומעבירות ל-FICO את חלקה: 63% מההכנסות מגיעים דרכן.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- The 10-Q does not split B2B revenue by product, so the mortgage share is spoken on the call and never filed.
- An analyst on the Q3 call said 127% growth in Q2 was hard to reach on a doubled price and market volume; the finance chief cited timing of bureau cut-offs.
- Mortgage scores may earn a different margin from the Scores average; the segment note gives one margin for all scores.
- Comparing segment profit with consolidated profit overstates the share, since corporate costs and share pay of $109.3M sit outside the segments.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השלישי, שנת הכספים 2026) | איך |
|---|---|---|
| ציונים עסק לעסק (B2B) | 59.3% | תמלוגים על כל ציון FICO שלשכות האשראי מוכרות למלווים; ציוני משכנתאות חדשות היו כ-71% מהם. |
| ציונים עסק לצרכן (B2C) | 8.7% | ציונים שנמכרים לצרכנים דרך myFICO, וכתמלוגים על ציונים שלשכות האשראי מוכרות לצרכנים. |
| תוכנה מותקנת אצל הלקוח ו-SaaS | 29.2% | תוכנה לקבלת החלטות, לזיהוי הונאות וליצירת הלוואות לבנקים, בתצורה מותקנת אצל הלקוח או כשירות FICO Platform. |
| שירותים מקצועיים | 2.7% | שירותי הטמעה וייעוץ לצד התוכנה. |
ההנהלה
וויליאם לנסינג מנהל את FICO מאז 2012; סטיבן וובר, בחברה מאז 2003, הפך לסמנכ״ל הכספים ב-2023. בעלי העניין מחזיקים כ-3%, קצת יותר ממחציתם בידי לנסינג. הבונוס שלהם ושליש ממענקי המניות שלהם תלויים במכירות וברווחים, שהעלאות המחירים במשכנתאות סיפקו; שום דבר לא תלוי בחוב שנלקח כדי לקנות מניות בחזרה בכפליים מהמחיר של היום.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
The share count has since fallen to 21.6M (C26), raising every percentage, while insiders sold 12,443 shares in the year with no purchases (C34).
Revenue and EBITDA were met largely by the mortgage score price (C07), the lever the regulator has now opened to a rival; nothing pays on leverage, return on capital or per-share results, so the borrowed buyback (C24) costs the plan nothing.
The 10-Q repurchase table shows $2.3B spent in the quarter, including $300M prepaid for shares not yet delivered, so the average will move at settlement; the 8-K's initial delivery implies about $1,137 to $1,422 a share.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
במשכנתאות הלקוחות חזרו כי לא הייתה להם ברירה. Fannie Mae וגם Freddie Mac דרשו ציון FICO בכל הלוואה שקנו, ולכן המלווים שילמו כל מחיר ש-FICO ביקשה.
ההוכחה היא המחיר: FICO הכפילה את מחיר ציון המשכנתא מ-4.95 ל-10 דולר ב-2026, והכנסות המשכנתאות עלו ב-97% בעוד מספר הציונים גדל רק מעט. הדוח השנתי של FICO עצמה הזהיר שציון שני מאושר עלול לגרום נזק חמור.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- The 10-Q does not split B2B revenue by product, so the mortgage share is spoken on the call and never filed.
- An analyst on the Q3 call said 127% growth in Q2 was hard to reach on a doubled price and market volume; the finance chief cited timing of bureau cut-offs.
The $4.95 performance option depends on the direct licence program, which one GSE had still not certified at 2026-07-29, so the $10 price is what lenders actually pay.
האיום
האיום הוא VantageScore, ציון מתחרה שבבעלות אותן שלוש לשכות שמפיצות את FICO. מאז 9 בספטמבר כל מלווה רשאי לשלוח אותו ל-Fannie ול-Freddie במקום, וב-28 בספטמבר הרגולטור הודיע ששני הציונים יתומחרו באותה טבלה, בלי קנס על המתחרה.
TransUnion מוכרת אותו ב-99 סנט. Rocket, אחת המלוות הגדולות, אומרת שתהפוך אותו לברירת המחדל ברבעון הזה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
המתחרות: TRU, EFX, TRU, EFX, PEGA, NICE, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| TRU · EFX | VantageScore 4.0 (מיזם משותף של TransUnion, Equifax ו-Experian)בסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | ציוני משכנתאות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| VantageScore 4.0, שנמכר בידי אותן שלוש לשכות | ציונים אחרים | כבר נמכר | ||
| לא נסחרת בבורסה | דיווח האשראי bi-merge של FHFA, שאושר ב-2022בסיס להשוואה: לא נסחרות בבורסה | ציוני משכנתאות | הוכרז | לא נסחרת בבורסה |
| PEGA · NICE | Pegasystems, NICE Actimize ו-SASבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | תוכנה | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
מלווים אמריקאים קיבלו כ-9.9 מיליון בקשות למשכנתא ב-2023, לפי ספירת הרגולטור לפיננסים צרכניים. לפי ההכנסות של FICO, על כל בקשה נקנים בערך 11 ציונים, כ-114 מיליון בשנה.
ב-10 דולר לציון זה כ-1.1 מיליארד דולר בשנה, קרוב להכנסות של FICO ממשכנתאות כיום. ב-99 הסנט של המתחרה אותן שליפות שוות בערך עשירית מזה, וזה הטווח שבו השוק הזה נמצא עכשיו.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
Applications in 2026 differ from 2023's, some scores are bought at lower negotiated prices, and pre-qualification pulls are not applications, so the per-application figure is an order of magnitude.
The $4.95 performance option depends on the direct licence program, which one GSE had still not certified at 2026-07-29, so the $10 price is what lenders actually pay.
- Mortgage scores may earn a different margin from the Scores average; the segment note gives one margin for all scores.
- Comparing segment profit with consolidated profit overstates the share, since corporate costs and share pay of $109.3M sit outside the segments.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|
| ציוני משכנתאות | 68% | +41.5% | +50.3% | +40.1% |
| תוכנה | 32% | +1.5% | +4.4% | +2.5% |
| החברה כולה | 100% | +25.7% | +31.9% | +24.1% |
הפילוח לפי הדוחות עד 30 ביוני 2026. את הקצבים האלה לא מקדמים קדימה: ההסבר בקריאה שלהלן.
איך לקרוא את זה: התמהיל. שורת ה-50% היא כולה ציונים, ומתוכם 62% משכנתאות: מחיר ציון משכנתא שהוכפל, על היקפים שעלו בכמה אחוזים בודדים; התוכנה צמחה ב-2%. צעד מחיר שטבלת התמחור האחת מאיימת עליו אינו קצב צמיחה.
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-24% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מה-16% בשנה שהסתיימה בספטמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 52%, לעומת 42% בשנה שהסתיימה בספטמבר 2023.
ההוצאות התפעוליות אוכלות 33 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 36 סנט בשנה שהסתיימה בספטמבר 2021.
התשואה על ההון המושקע היא 66% בשנה אחרי מס, לעומת 36% בשנה שהסתיימה בספטמבר 2021.
42% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 996 מיליון דולר ב-12 החודשים האחרונים.
החוב נטו שלה הוא 5.33 מיליארד דולר, שווה ערך לכ-5.3 שנים של תזרים מזומנים מהפעילות.
מספר המניות ירד ב-22% ב-4.8 שנים, והתגמול במניות מסתכם ב-7.3% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בספטמבר.
| ספטמבר 2021 | ספטמבר 2022 | ספטמבר 2023 | ספטמבר 2024 | ספטמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $1.32B | $1.38B | $1.51B | $1.72B | $1.99B | $2.39B |
| צמיחת המכירות | +1.7% | +4.6% | +9.9% | +13% | +16% | +24% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 75% | 78% | 79% | 80% | 82% | 85% |
| שיעור הרווח התפעולי | 38% | 39% | 42% | 43% | 46% | 52% |
| שיעור הרווח הנקי | 30% | 27% | 28% | 30% | 33% | 34% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 13% | 11% | 11% | 10% | 9.5% | 8.7% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 30% | 28% | 26% | 27% | 26% | 24% |
| תגמול מבוסס מניות | 8.5% | 8.4% | 8.2% | 8.7% | 7.9% | 7.3% |
| השקעות הוניות | 0.6% | 0.4% | 0.3% | 0.5% | 0.4% | 0.2% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $424M | $509M | $469M | $633M | $779M | $1.00B |
| תזרים מזומנים חופשי | $416M | $503M | $465M | $624M | $770M | $996M |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $195M | $133M | $137M | $151M | $134M | $248M |
| חוב | $1.26B | $1.85B | $1.86B | $2.21B | $3.06B | $5.58B |
| מזומן נטו | −$1.06B | −$1.72B | −$1.72B | −$2.06B | −$2.92B | −$5.33B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 36% | 39% | 45% | 48% | 59% | 66% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 29.3M | 26.3M | 25.4M | 25.1M | 24.6M | 22.7M |
עלות הצמיחה
הצמיחה הפכה את FICO לרווחית יותר, אבל לא בגלל שכל מכירה נעשתה זולה יותר להשגה. העלאות המחיר בציון המשכנתא הגיעו כמעט ישר לרווח, בעוד עסק התוכנה, שחייב למכור כדי לצמוח, הפך לפחות רווחי. אם מחיר הציון יצטרך לרדת, שיעור הרווח יחזור אחורה באותה דרך שבה הגיע.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Revenue rose 58% over the span while cost of revenues rose 15%, so the gain came from the Scores price (C07) rather than volume, and the Software segment margin fell over the same quarters (C20).
הדוח האחרון (29 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
על פניו, הרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 היה עוד רבעון שיא: ההכנסות עלו ב-26% והרווח למניה ב-41%. הצמיחה נבעה כמעט כולה מהמחיר. הכנסות המשכנתאות זינקו ב-97% על היקפים שעלו רק מעט, בעוד עסק התוכנה צמח ב-2%.
ההנהלה העלתה את התחזית לשנה כולה, אבל המספר החדש רמז על רבעון רביעי חלש מהשלישי, וסמנכ״ל הכספים אמר שחלק מההעלאה נובע מתוכנית תמחור שעוד לא אושרה. המניה ירדה ב-17% למחרת.
מה זה אומר על התזההדוח הראה כמה מהצמיחה האחרונה היא מחיר ולא ביקוש, והרבעון הרביעי החלש שהתחזית המוגדלת מניחה מעיד שאולי הציון המתחרה כבר לוחץ. הוא השאיר פתוחה את השאלה האמיתית, כמה FICO תוכל לגבות מהמלווים בשנה הבאה, ולכן הביטחון נמוך.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $12.18 לעומת $11.76 צפוי; $10.45 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- The 10-Q does not split B2B revenue by product, so the mortgage share is spoken on the call and never filed.
- An analyst on the Q3 call said 127% growth in Q2 was hard to reach on a doubled price and market volume; the finance chief cited timing of bureau cut-offs.
The raise partly reflects the direct licence program not going live, which would have deferred revenue, not better demand (C40).
לאן הלך הכסף
ברבעון שהסתיים ביוני קנתה FICO בחזרה מניות שלה ב-1.96 מיליארד דולר בממוצע של 1,149 דולר למניה, 1.5 מיליארד דולר מהם בכסף שנלקח לצורך זה. מספר המניות ירד ב-7.6% בשנה. המניה נסחרת היום בכמחצית מהמחיר הזה, וההלוואה עדיין לא נפרעה.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 7 רכישות ו-8 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
The 10-Q repurchase table shows $2.3B spent in the quarter, including $300M prepaid for shares not yet delivered, so the average will move at settlement; the 8-K's initial delivery implies about $1,137 to $1,422 a share.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. המחיר כבר מניח שמחיר ציון המשכנתא של FICO ירד הרבה; הוא לא מגלם את היעלמות עסק המשכנתאות, והחוב נשאר בעיה שנייה.
הכללים השתנו בשלושה שלבים, והמניה ירדה בכל אחד מהם: כ-15% כשבתחילה ניתנה למלווים ברירה ביולי 2025, 16.7% ב-4 בספטמבר כשהאפשרות נפתחה לכל מלווה, ו-26.5% ב-29 בספטמבר כשהוכרזה טבלת התמחור האחת.
ב-4 בנובמבר FICO מפרסמת את תוצאות השנה וקובעת את מחיר ציון המשכנתא ל-2027. זו הראיה הקשה הראשונה לעלות של השינוי, ותקרת החוב בהלוואה הבנקאית שלה יורדת ב-31 בדצמבר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
The raise partly reflects the direct licence program not going live, which would have deferred revenue, not better demand (C40).
איך לקרוא את המכפיל
קונה של החברה כולה משלם כ-14.6 פעמים הרווח התפעולי של השנה שעברה. במשך שש שנים השוק שילם הרבה יותר. מה צריך להתקיים:
1. כ-258 מיליון דולר רווח בכל רבעון מגיעים מציוני משכנתאות ב-10 דולר. 2. אם חצי מזה ייעלם, המחיר יהיה כ-19 פעמים מה שנשאר. 3. אם הכול ייעלם, כ-43 פעמים. 4. כלומר המחיר כבר מאפשר קיצוץ עמוק במחיר ציון המשכנתא, אבל לא אובדן של עסק המשכנתאות.
מול ההיסטוריה שלה. זולה בהרבה מהרגיל לה, כי השוק כבר לא מאמין שמחיר המשכנתא בטוח; הפער הזה הוא החלטה של הרגולטור, לא מציאה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Trailing income holds only two quarters at the $10 price, so 14.6 understates the run rate; it also holds two quarters a price cut would not reach.
- The research pack's $14.2B market value uses a stale 24.0M share count; the filed 21.6M is used.
Loading all corporate costs and share pay on the rest understates it; on segment figures the rest earned $213.6M before those costs.
- Mortgage scores may earn a different margin from the Scores average; the segment note gives one margin for all scores.
- Comparing segment profit with consolidated profit overstates the share, since corporate costs and share pay of $109.3M sit outside the segments.
If half the mortgage-score profit goes (about $517M a year at the Q3 rate), the same debt is about 7 times what is left.
המכפיל מול המתחרים
אף אחת מהמתחרות שלעיל אינה מוכרת את אותו מוצר לאותם לקוחות כחלק משמעותי מפעילותה. השוואת מחירים דורשת לפחות שתיים, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של החברה עצמה.
נבדקה גם והושארה בצד: ACI Worldwide (תחליף, לא אותו מוצר).
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב שעסק המשכנתאות של FICO שבור, והוריד את המניה בכשלושה רבעים.
המלווים ימשיכו לקנות FICO עוד זמן מה, אבל מחיר של 10 דולר לא ישרוד מול מתחרה של 99 סנט באותה טבלה.
הרגולטור עדיין מאשר את FICO ללא מועד סיום, ומלווים שרוצים את הטוב מבין שני הציונים צריכים לקנות את שניהם, ולכן ההיקפים אמורים להחזיק עוד זמן מה. מחיר ה-99 סנט של המתחרה הוא מה שמגביל את המחיר של FICO, ואף דוח עדיין לא מראה זאת.
נטעה אם FICO תשמור בנובמבר על מחיר של 10 דולר לציון משכנתא ב-2027, והכנסות המשכנתאות שלה ברבעון הרביעי יהיו כמו בשלישי.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
- The 20s ceiling assumed VantageScore priced on a separate grid with a 20-point penalty, which the single grid of 2026-09-28 removes (C09).
- Rocket now defaults to VantageScore for eligible loans (C11), which is choosing it without first comparing scores.
- He also said volume loss is 'not that easy' to monitor.
- Classic FICO is still required for manually underwritten GSE loans, and the FHFA FAQ keeps tri-merge reporting unchanged (C08).
- Jumbo, portfolio and most FHA lending sit outside the GSE grid; FHA takes VantageScore only from 2027-01-01 (C10).
- The grid is announced, not published (C09), and lenders choosing the better score must still pull both (C14).
The $4.95 performance option depends on the direct licence program, which one GSE had still not certified at 2026-07-29, so the $10 price is what lenders actually pay.
The raise partly reflects the direct licence program not going live, which would have deferred revenue, not better demand (C40).
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- מלווים מפסיקים לקנות FICO בטבלה אחת מלווה יכול לשלוח הלוואה עם הציון של 99 הסנט בלבד. Rocket אומרת שתהפוך אותו לברירת המחדל ברבעון הזה, ואחרים עשויים ללכת בעקבותיה.
- תקרת החוב מתהדקת ההלוואה הבנקאית שלה מגבילה את החוב ל-4.00 פעמים הרווח השנתי מ-31 בדצמבר, ול-3.50 אחרי 2027. אובדן חצי מרווח המשכנתאות יביא אותו לכ-6.
- המפיצות הן הבעלים של המתחרה שלוש הלשכות משלמות ל-FICO 63% מהכנסותיה ובבעלותן גם VantageScore, כך שערוץ המכירות של FICO מתחרה בה.
- הרגולטור מחליט לא פורסמו טבלה או מועד התחלה. הרגולטור גם יכול לבטל את ציון FICO הישן לפני שהחדש יתקבל.
- מניות שנקנו ביוקר FICO לקחה הלוואה כדי לקנות מניות בכפליים מהמחיר של היום; הכסף הזה כבר הוצא וההלוואה, 2.4 מיליארד דולר שמגיעים לפירעון ב-2028 יחד עם חוב אחר, נשארה.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
- Classic FICO is still required for manually underwritten GSE loans, and the FHFA FAQ keeps tri-merge reporting unchanged (C08).
- Jumbo, portfolio and most FHA lending sit outside the GSE grid; FHA takes VantageScore only from 2027-01-01 (C10).
- The grid is announced, not published (C09), and lenders choosing the better score must still pull both (C14).
Free cash flow near $1B a year (C44) repays debt quickly, and the company said it would; a halving would take more than a year to arrive.
10T cannot be delivered to the GSEs at all yet (C08), so its price matches VantageScore only where the GSEs do not decide.
The 10-Q repurchase table shows $2.3B spent in the quarter, including $300M prepaid for shares not yet delivered, so the average will move at settlement; the 8-K's initial delivery implies about $1,137 to $1,422 a share.
שאלות פתוחות
- מתי תתחיל טבלת התמחור האחת, והאם תישאר בה הבחנה כלשהי בין שני הציונים.
- כמה FICO תגבה על ציון משכנתא ב-2027; ההנהלה אמרה שעוד לא התקבלה החלטה.
- כמה ציוני FICO המתחרה כבר החליף; FICO עצמה אומרת שקשה לראות זאת.
- מתי Fannie ו-Freddie יקבלו את הציון החדש של FICO, 10T, שלדברי FICO מנבא טוב יותר אי-פירעון.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
The $4.95 performance option depends on the direct licence program, which one GSE had still not certified at 2026-07-29, so the $10 price is what lenders actually pay.
- The 20s ceiling assumed VantageScore priced on a separate grid with a 20-point penalty, which the single grid of 2026-09-28 removes (C09).
- Rocket now defaults to VantageScore for eligible loans (C11), which is choosing it without first comparing scores.
- He also said volume loss is 'not that easy' to monitor.
10T cannot be delivered to the GSEs at all yet (C08), so its price matches VantageScore only where the GSEs do not decide.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתמחיר זול יותר עם הכנסות משכנתאות יציבות
נדרשים כל אלה:
- ○שווי החברה כולה הוא 10 פעמים הרווח התפעולי של השנה שעברה.בערך ≈$453.25 במחירי היום, 23% מתחת לסגירה האחרונה
- ○הכנסות המשכנתאות נשארות ברמה של 250 מיליון דולר ומעלה ברבעון הרביעי של שנת הכספים 2026.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ניטרלית→אטרקטיביתFannie ו-Freddie מכריעות לטובת FICO
נדרשים כל אלה:
- ○Fannie ו-Freddie קובעות מועד לקבלת FICO 10T ומאשרות את תוכנית התמחור הישיר של FICO.במעקב שוטף
- ○התחזית של FICO לשנת הכספים 2027 שומרת על מחיר ציון המשכנתא ב-10 דולר.במעקב שוטף
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהמחיר נשבר
מספיק אחד מאלה:
- ○הכנסות המשכנתאות יורדות מתחת ל-200 מיליון דולר ברבעון.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ○הרגולטור קובע מועד לביטול ציון FICO הישן לפני שאפשר יהיה להשתמש ב-FICO 10T.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- FICO מורידה את מחיר ציון המשכנתא ל-2027 מתחת לרמה של 4.95 דולר ב-2025.
- החוב עולה מעל תקרת ה-4.00 פעמים בהלוואה הבנקאית שלה.
מה בהמשך
- 19 באוקטובר 2026 דיווחי MBS של Fannie Mae וגם Freddie Mac מתחילים לציין את מודל הציון: הספירה הפומבית הראשונה של הלוואות שנמסרו עם VantageScore 4.0 במקום Classic FICO, הנתח שהטיעון על המשכנתאות תלוי בו.
כל האירועים הצפויים
- 19 באוקטובר 2026 דיווחי MBS של Fannie Mae וגם Freddie Mac מתחילים לציין את מודל הציון: הספירה הפומבית הראשונה של הלוואות שנמסרו עם VantageScore 4.0 במקום Classic FICO, הנתח שהטיעון על המשכנתאות תלוי בו.
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026, תחזית לשנת הכספים 2027 ומחיר ציון המשכנתא ל-2027: האם FICO שומרת על מחיר של 10 דולר, צופה לשנת הכספים 2027 הכנסות מעל 2.53 מיליארד דולר ומדווחת על הכנסות משכנתאות ברבעון הרביעי הקרובות לאלה של השלישי.
- דצמבר 2026 Rocket Mortgage הופכת את VantageScore 4.0 לברירת המחדל בהלוואות הזכאיות למכירה ל-Fannie ול-Freddie: האם המלווה הגדולה ביותר מפסיקה לשלוף FICO בהלוואות האלה, או ממשיכה לקנות את שני הציונים, כפי ש-FICO אומרת שמלווים עושים.
- 31 בדצמבר 2026 תקרת המינוף בהסכם האשראי יורדת ל-4.00 פעמים: האם ה-EBITDA לפי תנאי ההלוואה (covenant EBITDA) ישאיר את המינוף מתחת לתקרה הנמוכה אחרי הרכישה החוזרת שמומנה בהלוואה, או שהחברה תיאלץ לפרוע חוב במקום לקנות עוד מניות.
מה קרה מאז
- 23 באוקטוברחדשותFICO שומרת על עמלת 10 דולר לציון משכנתא למלווים בתוכנית המועדפת; התנאים לא נקראו. ההערכה לא השתנתהFICO שומרת על עמלת 10 דולר לציון משכנתא למלווים בתוכנית המועדפת שלה.
- 7 באוקטוברחדשותFICO תקצץ כ-15% מהמשרות, עם חיוב של 27 מיליון דולר ברבעון הזה. ההערכה לא השתנתהקיצוץ של כ-15% מהמשרות (8-K, סעיף 2.05).
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 1 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון נמוךנכתבה יומיים אחרי שהרגולטור הכניס את VantageScore לטבלת התמחור של FICO, וחמישה שבועות לפני ש-FICO קובעת את מחיר ציון המשכנתא ל-2027.
נבדקה גם 4 פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 23
Sources - 23
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2025-11-07Item 1 business and competition, risk factors on the GSE requirement and closing costs, customer concentration, segment note, FY2025 statementsbacksC02C12C13C20C38C45C46C50C51C54
- S02primarycompany filing2026-07-29segment note and reconciliation, concentration, debt note and maturities, ASR note, share count, MD&A on unit pricebacksC01C03C07C12C20C22C24C26C27C30C47C49C50C54
- S03primarycompany release2026-07-29Q3 results, segment revenue, software ARR, cash flow, updated FY2026 guidance and its non-GAAP reconciliationbacksC01C03C19C21C22C24C39C44C45
- S04primarytranscript2026-07-29FICO Q3 fiscal 2026 earnings call transcriptthe mortgage share of Scores, volumes, the buyback price, VantageScore share and gaming, the direct licence program; thirteen analysts' questions, a separate origin from the answers
Mortgage origination revenues accounted for 71% of B2B revenues and 62% of total Scores revenues.
backsC04C14C17C18C21C25 - S05primarytranscript2025-11-05FICO Q4 fiscal 2025 earnings call transcriptthe 2025 and 2026 mortgage score prices and the two pricing models of the direct licence program
From a pricing perspective, the FICO score for mortgage originations was $4.95 per score in 2025. The bureaus marked this price up on average to $10 per score.
backsC06C42 - S06primarytranscript2026-04-28FICO Q2 fiscal 2026 earnings call transcriptthe 10T price cut and the Q2 mortgage share
we updated our FICO Score 10T performance model pricing in the FICO mortgage direct licensing program from $4.95 per score plus $33 funding fee to $0.99 per score plus $65 funding fee.
backsC04C17 - S07primarytranscript2026-01-28FICO Q1 fiscal 2026 earnings call transcriptthe Q1 mortgage share, before the 2026 price took effect
Mortgage originations revenues accounted for 51% of B2B revenue and 42% of total Scores revenue.
backsC04 - S08primarycompany filing2026-06-08the $2.0B authorisation, the $1.5B term loan and the $1.5B ASR with about 1,055,100 shares initially deliveredbacksC24
- S09primaryregulator2026-09-09FHFA, Credit Scores policy page and FAQ Federal Housing Finance Agencythe regulator's own timeline from the 2018 law to 2026-09-09, the status of Classic FICO and FICO 10T, the tri-merge rule
On September 9, 2026, the Enterprises expanded the availability of VantageScore 4.0 to all approved lenders, removing the requirement for prior written approval. ... Classic FICO is expected to be retired at a future date, but no retirement date has been announced.
backsC08C41 - S10secondarynews2026-09-29the single-grid announcement, the removed adjustment, Rocket's default, UWM's share and VantageScore's statement
Under that framework, VantageScore 4.0 scores were subject to a 20-point downward adjustment to account for differences between the models. But the pricing grid shared by Pulte on Monday removes the 20-point adjustment.
backsC09C11C16 - S11secondarynews2026-09-29that no grid or date was published, Fannie's MBS disclosure of score models from 2026-10-19, Rocket's default for direct-to-consumer loans
Pulte did not provide an effective date or publish a replacement pricing matrix with the announcement.
backsC09C11C55 - S12primarycompany release2026-09-29the rival's price and term, adoption by over 1,100 mortgage lenders, FHA acceptance from 2027-01-01
Under the extended program, VantageScore 4.0 will continue to be available for $0.99 per mortgage origination score when ordered on a standalone basis. ... Between January and September 2026, VantageScore 4.0 adoption expanded to more than 1,100 mortgage lenders, including 9 of TransUnion's 15 largest mortgage lender customers.
backsC10 - S13primarycompany filing2026-02-27TransUnion names FICO as a competitor and FICO's direct licence program as a risk; mortgage revenue growth from pricingbacksC13
- S14primarygovernment data2024-12CFPB, 2023 Mortgage Market Activity and Trends (HMDA data point), December 2024 Consumer Financial Protection Bureauapplications and originations counted from lenders' HMDA filings, and median loan costs
with the number of applications decreasing by about 4.3 million or 30.3 percent and originations decreasing by 2.7 million or 32.2 percent from 2022. ... Lenders reported approximately 3.2 million closed-end site-built one-to-four family (single-family) home purchase originations in 2023, a 21.3 percent decrease from 4.1 million originations in 2022. ... The median total loan costs for home purchase loans in 2023 was $6,684
backsC35C37 - S15secondaryvendor data2026-10-01Research pack, FICO, 2026-10-01closes and the price history, the multiple series, the price decomposition, the analyst split and target driftbacksC25C28C30C31C32C41C42
- S16primaryregulator2026-09-15FINRA Consolidated Short Interest, FICO, settlement 2026-09-15 FINRAshort interest and days to coverbacksC33
- S17primarycompany filing2026-08-25Forms 4 filed by FICO insiders, 2025-10-01 to 2026-10-01, read by insider_fetch.pyeach open-market sale and its Rule 10b5-1 flagbacksC34
- S18primarycompany filing2026-02-10what a named software rival sells, for the cohort reviewbacksC46
- S19primarycompany filing2026-02-19what a named scoring rival sells, for the cohort reviewread, but no claim rests on it
- S20secondarynews2026-09-28the announcement and the absence of an effective date
Pulte did not offer details on when the unified single-family pricing grid would go into effect in the social media post announcing it.
backsC09 - S21primarycompany release2025-11-05Q4 fiscal 2025 results and the first fiscal 2026 guidance: revenue $2.35B, GAAP EPS $33.47backsC39
- S22primarycompany filing2026-06-08the term loan terms, the stepped total leverage covenant and the EBITDA definitionbacksC47
- S23primarycompany filing2026-01-27beneficial ownership as of November 28, 2025, the fiscal 2025 bonus and PSU goal tables and payouts, the equity mix and the MSU result certified December 3, 2025backsC52C53