Corpay
חברת תשלומים לעסקים: היא מעבירה כסף לחו״ל, משלמת לספקים בכרטיסים חד-פעמיים, מפעילה כרטיסי דלק לציי משאיות ומזמינה חדרי מלון.
הציון שלנוניטרלית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה3/4 ↑
הצמיחה ללא רכישות היא 10% ונמשכת חמישה רבעונים בלבד, והצמיחה המדווחת של 21% נובעת במידה רבה מרכישות, ובסיוע של מחירי הדלק ושערי המטבע.
איכות העסק3/4 →
שיעור שימור של 93% ברשת שאף מתחרה לא יכולה לנצל הוא יתרון אמיתי, אבל המחיר שהחברה גובה כבר יורד מול נכנסים חדשים נחושים.
איתנות פיננסית3/4 ↑
החוב ממשי, בגובה 2.55 פעמים, אבל הוא מומן מחדש במלואו עם פירעונות ב-2031 וב-2032, ומכוסה בכ-1.8 מיליארד דולר של תזרים מזומנים חופשי שההנהלה צופה.
יכולת ביצוע3/4 ↑
שמונה דוחות ברצף מעל התחזיות והעלאת תחזית פעמיים, אבל גם חולשה מהותית בבקרה הפנימית שתוקנה רק בדצמבר האחרון, והסדר של 100 מיליון דולר בגין הגנת הצרכן.
ערך לבעלי המניות4/4 ↑
מספר המניות ירד ב-7.1% בשנה, רכישות משולמות במזומן, אין אג״ח להמרה, ותמורת מכירת פעילויות הופנתה לרכישה חוזרת של מניות.
פוטנציאל2/4 →
שום דבר אינו מחויב חוזית, והשוק שהחברה מציגה גדול פי 33 מהערכה שנבנתה מלמטה למעלה; הפוטנציאל דורש יחד מחיר, החזרי הון ומוצרים חדשים.
רמת סיכון3/4 ↑
אין ריכוזיות לקוחות והפעילות מפוזרת בארבעה אזורים, אבל צו קיים של ה-FTC ורישוי להעברת כספים הם יחד תלות רגולטורית פעילה אחת.
תמחור3/4 ↓
מכפיל של כ-15.5 על הרווח התפעולי אחרי הפחתות בגין רכישות מגלם הצלחה של התוכנית כפי שתוארה, ולא הצלחה טובה ממנה.
חוזק הראיות3/4 →
הטענה המרכזית מאוששת בדוחות של שתי חברות עצמאיות, אבל אין קבוצת השוואה לתמחור, והדירוג העצמאי היחיד נמצא מאחורי חומת תשלום.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. Corpay מעבירה כסף עבור עסקים: תשלומים לספקים, העברות כספים לחו״ל וכרטיסי דלק לציי משאיות. העסק טוב והנפחים שלה גדלים, אבל על כל דולר שהיא מעבירה בתשלומים עסקיים היא מרוויחה פחות משהרוויחה לפני שנה. המחיר הוגן: הוא סביר אם תוכנית הצמיחה של ההנהלה תעבוד כפי שתוארה, אבל לא מגלם שום תוספת אם התוצאות יהיו טובות ממנה, ואין בו מרווח ביטחון אם יהיו חלשות ממנה. ההערכה תלויה בשאלה ממה נובעת הירידה בהכנסה מכל דולר: מתמהיל של לקוחות חדשים גדולים, ואז היא תתמתן, או מהמחיר המקובל בשוק, ואז היא לא תתמתן.
הטיעון לטווח הארוךעסקים עוברים מצ'קים בנייר לכרטיסים ולתשתיות תשלום אלקטרוניות בתשלומים לספקים; Corpay צריכה להמשיך להגדיל את הנפח בלי שהעמלה על כל דולר תשלום תרד עוד.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C01עובדהhigh confidence
Corpay sells four things: cross-border payments and foreign exchange, accounts payable automation and virtual cards, fuel and toll cards, and lodging booking and payment. In Q2 2026 those were 41%, included in that 41%, 43% and 9% of revenue, with a 6% remainder of gift and payroll cards.
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
C15אומדןmedium confidence
Enterprise value of $34.14B against trailing operating profit of $2.20B is about 15.5 times. Excluding the $122.5M disposal gain and the $100.8M FTC charge inside that trailing figure it is about 15.7 times.
derivedEnterprise value from the research pack at 2026-09-13. Trailing operating profit built from filed figures only: fiscal 2025 operating income of $1,994.1M from the company's own XBRL tags, less first-half 2025 of $906.5M, plus first-half 2026 of $1,108.4M, giving $2,196.0M.
against this
- The enterprise value depends on which of Corpay's borrowings are financing and which are operating. A $2.3B securitisation facility is secured on receivables it also carries, and $8.9B of customer deposits are matched by restricted cash, so a stricter reading of net debt would lower the multiple.
- Operating profit after the amortisation of what the company bought is the conservative lens by construction; on the cash basis the market actually quotes, the same price is about $14.90 for each $1 of guided 2026 earnings.
C42הסקהmedium confidence
At about 15.5 times operating profit struck after the amortisation of what it bought, the price pays for the current business plus management's plan working roughly as described, and not for it working better: the 2027 consensus implies 14.9% cash earnings growth against a stated algorithm of over 20%.
derivedEnterprise value of $34.14B over trailing operating profit of $2.196B, built from filed figures only (C15), read against the 2027 consensus of $31.43 a share on the 2026 guide midpoint of $27.35 (C16) and management's own mid-term algorithm stated on the Q2 2026 call.
against this
- Analysts do not model unannounced buybacks and acquisitions, which is exactly where management says the gap between low-teens pre-tax profit growth and over 20% earnings per share growth comes from. The consensus shortfall may be a modelling convention rather than a verdict.
- Operating profit after acquisition amortisation is the conservative lens by construction. On the cash basis the market actually quotes, the same price is about $14.90 for each $1 of guided 2026 earnings and about $13.00 for each $1 of the 2027 estimate, which is not a demanding price for a business earning 44% operating margins.
- Trailing enterprise value to earnings before interest, tax, depreciation and amortisation of 14.0 sits barely above its own six-year median of 13.6, and enterprise value to sales is below its median - so on two of the three series the price is not extended at all.
C04טענת ההנהלהmedium confidence
Management's stated reason for the fall is mix: 'Corporate payments revenue per spend dollar decreased over the prior year due to new payables and cross-border enterprise clients.'
against this
- The same explanation has now been available for several quarters while the rate has kept falling, and a mix effect that persists across successive cohorts is indistinguishable from a price level.
- A listed competitor in the same job publishes its own price falling on the same shape of growth - Wise's business cross-border take rate went 0.51% to 0.39% over eight quarters while volume grew 31% - which is what a market price doing this looks like rather than one company's mix.
C05עובדהhigh confidence
Wise's cross-border take rate for business customers fell from 0.51% to 0.39% across the eight quarters to fiscal 2026 while its cross-border volume grew 31% to $243.5B, and its all-customer take rate fell from 0.58% to 0.52%.
against this
- Wise is not selling the same product. Its volume is heavily small-business and consumer remittance on a self-service platform; Corpay sells hedging, forward contracts, multi-currency accounts and relationship service to mid-market corporates, which is a different service at a different price.
- Wise cuts price deliberately as a strategy - its mission is explicitly to lower the price - so its take rate is partly a choice rather than a market clearing level.
- Corpay still earns 0.57%, roughly 46% above Wise's business rate, which is evidence the two are not yet competing for the same dollar.
החברה
Corpay מוכרת לעסקים ארבעה דברים. תשלומים לחו״ל עם המרת מטבע ותשלומים לספקים בכרטיס וירטואלי חד-פעמי היוו 41% מההכנסות ברבעון שהסתיים ביוני. כרטיסי דלק ואגרה לציים היוו 43%, והזמנה ותשלום של מלונות 9%.
היא מחליפה את הדרך האיטית לשלם: צ'ק נייר, העברה בנקאית, קבלת דלק שמוקלדת לגיליון אלקטרוני. בארה״ב הצ'קים בירידה, גם במספרם וגם בהיקפם, וכרטיסים כבר נושאים יותר משלושה רבעים מהתשלומים הלא-מזומנים לפי מספר העסקאות.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C01עובדהhigh confidence
Corpay sells four things: cross-border payments and foreign exchange, accounts payable automation and virtual cards, fuel and toll cards, and lodging booking and payment. In Q2 2026 those were 41%, included in that 41%, 43% and 9% of revenue, with a 6% remainder of gift and payroll cards.
C34עובדהhigh confidence
The Federal Reserve's 2025 triennial payments study reports 236.6 billion noncash payments in 2024, cards accounting for over three quarters by number, cheque payments continuing to decline by both number and value, and ACH reaching almost three quarters of noncash payments by value for the first time.
ממה היא מרוויחה
היא שומרת לעצמה נתח קטן מכל דולר שהיא מעבירה: בתשלומים עסקיים, 0.58 סנט לכל דולר הוצאה ברבעון שהסתיים ביוני, לעומת 0.70. בכרטיסי דלק חלק מהעמלה עולה ויורד עם מחיר הדלק, כ-8% מההכנסות ב-2025. מה שמבטיח את זרם ההכנסות הוא שהלקוחות נשארים: לדברי ההנהלה, 93% מהם נשארים בכל שנה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
C09עובדהhigh confidence
In fiscal 2025 about 8% of consolidated revenue was directly influenced by the absolute price of fuel, about 4% came from fuel price spreads, and late fees and finance charges were about 3%.
C11טענת ההנהלהmedium confidence
Management reports company retention steady at 93%, Corporate Payments retention at 96% to 97%, same-store sales at plus 1%, new bookings up 30% year over year in Q2 2026, and ten financial institutions closed through the Mastercard channel with about a hundred active in the pipeline.
against this
- None of these figures is filed or audited. Retention, same-store sales and bookings appear in no 10-K or 10-Q and cannot be checked against any statement; they are management's own operating measures on management's own definitions.
- Retention measures whether a customer stays, not what it pays. A 93% retention rate is consistent with the same customers renewing at a 19% lower rate per spend dollar, which is what the filed exhibit shows happening.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| תשלומי רכב | 43% | כרטיסי דלק, אגרה וחניה לציים בארה״ב, בברזיל ובבריטניה, שמניבים עמלות interchange, עמלות אחרות, הפרשי מחיר דלק ודמי פיגור. |
| תשלומי תאגידים | 41% | תשלומים חוצי גבולות עם המרת מטבע ותשלומים לספקים בכרטיס וירטואלי, שמניבים את פער המטבע, עמלות interchange והכנסה מהחזקת כספי הלקוחות (float). |
| תשלומי לינה | 9% | הזמנה ותשלום של מלונות לצוותים ולכוחות עבודה, שמניבים את ההפרש בין מה שהלקוח משלם למה שהמלון מקבל. |
| אחר | 6% | כרטיסי מתנה, עיבוד כרטיסים במיקור חוץ וכרטיסי שכר, שמניבים עמלות עיבוד עסקאות. |
ההנהלה
רונלד קלארק עומד בראש החברה מאז 2000 ומחזיק בפחות מ-5% ממנה, כולל אופציות. הבונוס השנתי שלו משולם במניות: שליש לפי המכירות, שליש לפי הרווח ושליש לפי היקף הכסף שהוא מוציא על עסקאות, ורכיב זה שולם בשיעור המרבי בשנה שעברה. ההענקה החדשה והגדולה שלו משולמת אם מחיר המניה חוצה רמות שנקבעו. שום רכיב לא מתגמל על תשואה טובה על הכסף שהוצא. סמנכ״ל כספים חדש הצטרף ב-2025.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C44עובדהhigh confidence
Ronald Clarke has been chief executive since August 2000 and chairman since March 2003. Peter Walker became chief financial officer in July 2025, from Instructure; his predecessor resigned in March 2025, and the chief accounting officer has twice served as interim CFO since 2022.
C45עובדהhigh confidence
Directors and executive officers as a group owned 5.19% at February 17, 2026, counting 1,093,078 shares they can acquire. Ronald Clarke held 4.64%, including 850,000 options. Orbis (7.33%), BlackRock (7.31%) and JPMorgan (6.25%) are the only holders above 5%; there is one share class.
C46עובדהhigh confidence
The chief executive's 2025 bonus was paid in shares, not cash: 34% on adjusted revenue, 33% on adjusted EPS excluding fuel, currency, rates and deals, and 33% on the value of deals signed. Deals signed were $3,203M against a $1,000M target, paying 200% on that third and 125% overall. Say-on-pay drew about 54% approval in 2025.
against this
- The deal leg is measured on transaction value, including divestitures and joint ventures, not on what a deal earns, so it pays for activity; the committee says it can reduce the bonus for overall company performance.
- The adjusted EPS goal of $21.07 was met almost exactly, at $21.06, so the headline earnings target was not loose.
C47עובדהhigh confidence
On July 22, 2026 the chief executive was granted 300,000 performance shares that vest in thirds if the stock closes at or above $425, $450 and $475 on five trading days before August 31, 2028. His previous long-term grants were 850,000 options in 2021 with share-price hurdles and a 2024 grant of about $16.6M.
sourceCorpay Form 8-K, Item 5.02, filed July 24, 2026: special…primaryCorpay proxy statement (DEF 14A), filed April 10, 2026, for…primary
against this
The 300,000 shares are about 0.45% of the 66.3M diluted count, small against a buyback that removed 7.1% in a year (C13), so the dilution is not the issue; what it rewards is a share price on five days rather than any operating measure.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
כרטיס וירטואלי עובד רק אצל ספק שהסכים לקבל אותו, וההסכמה הזו מתנהלת בנפרד מול כל מנפיק כרטיסים. בלשונה של Corpay, כרטיסים של מנפיקים אחרים ״אינם ניתנים להחלפה״. לכן מתחרה מתחילה מאפס, ולקוח חדש מגלה לעיתים קרובות שהספקים שלו כבר הצטרפו.
WEX, המתחרה הנסחרת הקרובה ביותר, מתארת רשת סגורה מאותו סוג בדוח השנתי שלה. ההנהלה מייחסת לכך שיעור שימור של בין 96% ל-97% בקרב לקוחות התשלומים העסקיים בכל שנה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C10עובדהhigh confidence
Corpay's virtual card merchant network cannot be reused by a competitor: 'Unlike standard point-of-sale purchases, each issuer negotiates directly with the merchant for acceptance, so other issuers' virtual cards are not interchangeable.'
against this
- It protects only the virtual card line. The fuel proprietary network, which sits behind 43% of revenue, is being attacked by entrants issuing on general-purpose networks where no enrolment is needed at all.
- American Express and the large banks have built the same enrolment asset, so it is a barrier against fintech entrants rather than against the incumbents Corpay names first in its own competition section.
C41עובדהhigh confidence
WEX describes the same non-portable asset independently in its own 10-K - 'closed-loop networks within our Mobility segment' and 'a global multicurrency payments issuance platform within our Corporate Payments segment' - and names only four other specialised fleet competitors besides Corpay: U.S. Bank Voyager, Radius Payment Solutions, DKV and Edenred.
against this
- The same sentence in the same filing records the attack: WEX names 'smaller, newer players which have introduced specialized products designed for distinct customer groups' alongside the five it lists, so the short named list is not the whole field.
- If the asset protected returns, WEX's would not be shrinking. Its Mobility segment adjusted operating income fell from $599.4M in 2023 to $541.1M in 2025 and its Corporate Payments segment from $277.2M to $213.3M, on the same two businesses.
C11טענת ההנהלהmedium confidence
Management reports company retention steady at 93%, Corporate Payments retention at 96% to 97%, same-store sales at plus 1%, new bookings up 30% year over year in Q2 2026, and ten financial institutions closed through the Mastercard channel with about a hundred active in the pipeline.
against this
- None of these figures is filed or audited. Retention, same-store sales and bookings appear in no 10-K or 10-Q and cannot be checked against any statement; they are management's own operating measures on management's own definitions.
- Retention measures whether a customer stays, not what it pays. A 93% retention rate is consistent with the same customers renewing at a 19% lower rate per spend dollar, which is what the filed exhibit shows happening.
האיום
הלחץ הוא על העמלה. Wise מפרסמת את המחיר שלה לשליחת כסף לחו״ל, והתעריף ללקוחות עסקיים ירד מ-0.51% ל-0.39% בשנתיים. AtoB מוכרת כרטיס לציים שפועל על רשת Visa ומתקבל כמעט בכל מקום, ומפרסמת נגד העמלות שגובים כרטיסי דלק ותיקים יותר. אף אחת מהן עדיין לא מגיעה לספקים ש-Corpay כבר צירפה.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C05עובדהhigh confidence
Wise's cross-border take rate for business customers fell from 0.51% to 0.39% across the eight quarters to fiscal 2026 while its cross-border volume grew 31% to $243.5B, and its all-customer take rate fell from 0.58% to 0.52%.
against this
- Wise is not selling the same product. Its volume is heavily small-business and consumer remittance on a self-service platform; Corpay sells hedging, forward contracts, multi-currency accounts and relationship service to mid-market corporates, which is a different service at a different price.
- Wise cuts price deliberately as a strategy - its mission is explicitly to lower the price - so its take rate is partly a choice rather than a market clearing level.
- Corpay still earns 0.57%, roughly 46% above Wise's business rate, which is evidence the two are not yet competing for the same dollar.
C20עובדהmedium confidence
AtoB sells a fleet fuel card running on a general-purpose network - 'AtoB is powered by Visa, so you can make vehicle related purchases virtually everywhere' - and its own comparison table prices against 'Other cards' charging 50c transaction fees, $5 out-of-network fees, 10c per gallon of account administration fee and 12% late payment fees, against $0, $0, $0 and 5% for its own.
against this
- A marketing comparison table is the seller's own characterisation of a competitor it does not name, and there is no way to check which incumbent's fee schedule it describes.
- Riding a general-purpose network buys acceptance and gives up the point-of-sale data capture and direct merchant economics that Corpay's 10-K says its proprietary networks produce, so it is a different product at a different quality rather than a straight substitute.
- AtoB is private and discloses no volume, revenue or customer count, so nothing establishes that it is taking share rather than merely offering to.
המתחרות: JPM, WEX, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| Wise Group plc (Wise Business)בסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| חברה פרטית | AtoBבסיס להשוואה: חברה פרטית | כבר נמכר | חברה פרטית |
| JPM | J.P. Morgan Kinexys (סליקה בבלוקצ'יין פרטי)בסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| WEX | WEXבסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
שתי רשתות הכרטיסים הגדולות מעבירות כ-3.14 טריליון דולר בשנה בהוצאות בכרטיסים עסקיים. אם מכפילים ב-0.58 הסנט ש-Corpay מרוויחה על כל דולר, מתקבל היקף של כ-18.2 מיליארד דולר, וזרוע התשלומים העסקיים שלה, עם כ-2.19 מיליארד דולר בשנה, מחזיקה בכ-12% ממנו. החישוב אינו כולל דלק, מלונות וכסף שנשלח לחו״ל בהעברה בנקאית.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C18עובדהhigh confidence
Commercial card payment volume on the two largest networks is about $3.14 trillion a year: Visa reports $1,739B of commercial nominal payments volume for the twelve months to 30 June 2025, and Mastercard $1,405B of commercial credit and debit gross dollar volume for calendar 2025.
sourceVisa Inc. FY2025 Form 10-K - nominal payments volume tableprimaryMastercard Inc. FY2025 Form 10-K - Mastercard-branded…primary
against this
- The two figures are on different bases and different periods. Visa's payments volume excludes cash volume; Mastercard's gross dollar volume includes it. Adding them gives an order of magnitude rather than a measurement.
- It omits American Express, which is the fourth largest network globally by purchase volume and a large commercial issuer, and it omits every closed-loop and proprietary network - including Corpay's own fuel networks, which carry volume neither Visa nor Mastercard sees.
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-20% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מה-14% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
היא רווחית?מאוד
שיעור הרווח התפעולי הוא 44%, בערך כמו בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023 (44%).
עד כמה היא יציבה?לא אחידה
צמיחת המכירות השנתית נעה בין +5.8% ל-+21% בחמש השנים האחרונות.
התשואה על ההון גבוהה?סבירה
התשואה על ההון המושקע היא 12% בשנה אחרי מס, בערך כמו בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021 (14%).
היא מייצרת מזומנים?הרבה
33% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 1.64 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים.
המאזן איתן?מתוח
החוב שלה גבוה ב-7.46 מיליארד דולר מהמזומנים שבידיה, כ-4.0 שנים של תזרים מפעילות שוטפת.
בעלי המניות מדוללים?לא, מספר המניות יורד
מספר המניות ירד ב-21% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-2.3% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $2.83B | $3.43B | $3.76B | $3.97B | $4.53B | $5.02B |
| צמיחת המכירות | +19% | +21% | +9.6% | +5.8% | +14% | +20% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח התפעולי | 44% | 42% | 44% | 45% | 44% | 44% |
| שיעור הרווח הנקי | 30% | 28% | 26% | 25% | 24% | 23% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מכירות ושיווק | 9.2% | 9.0% | 9.1% | 9.6% | 11% | 11% |
| הנהלה וכלליות | 17% | 17% | 16% | 16% | 16% | 16% |
| תגמול מבוסס מניות | 2.8% | 3.5% | 3.1% | 2.9% | 2.3% | 2.3% |
| השקעות הוניות | 3.9% | 4.4% | 4.1% | 4.4% | 4.4% | 4.2% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $1.20B | $755M | $2.10B | $1.94B | $1.50B | $1.85B |
| תזרים מזומנים חופשי | $1.09B | $603M | $1.95B | $1.77B | $1.30B | $1.64B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $1.52B | $1.44B | $1.39B | $1.55B | $2.41B | $3.16B |
| חוב | $5.98B | $7.04B | $6.72B | $8.00B | $10.0B | $10.6B |
| מזומן נטו | −$4.46B | −$5.60B | −$5.33B | −$6.44B | −$7.59B | −$7.46B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 14% | 12% | 13% | 12% | 11% | 12% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 84.1M | 76.9M | 74.4M | 71.8M | 71.1M | 66.3M |
עלות הצמיחה
הצמיחה לא הפכה את Corpay לרווחית יותר. עלויות המכירה עולות מהר יותר מהמכירות כשהיא מגייסת לקוחות עסקיים, בעוד רוב שאר העלויות עולות בקצב המכירות, ולכן הרווח שנשאר מכל דולר נשאר פחות או יותר זהה כבר חמש שנים.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C49עובדהhigh confidence
Per sales dollar, selling expense rose from 8.1 cents in 2020 to 10.6 in 2025 and 11.0 over the four quarters to June 2026; general and administrative stayed between 15.5 and 17.1; stock pay fell from 3.5 in 2022 to 2.3; capital spending stayed between 3.3 and 4.4. Operating margin moved from 40.7% to a 45.0% peak in 2024 and 43.7%. Processing was 21.4 cents in 2025 against 21.9 in 2024.
against this
- Corpay reports no research and development line and no cost of revenue; its expenses are by nature (processing, selling, general and administrative, depreciation and amortisation), so technology spending sits inside several lines and cannot be read on its own.
- The years include large acquisitions, Alpha Group from November 2025, which bring their own cost structures, so the ratios mix organic leverage with what was bought.
C02עובדהhigh confidence
Q2 2026 revenue was $1,338.8M, up 21% on $1,102.0M, with organic revenue growth of 10% - the fifth consecutive quarter of double-digit organic growth.
הדוח האחרון (5 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
21%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
6.2%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת 1.0% ברבעון שלפני כן
35¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
ההכנסות צמחו ב-21% ל-1.34 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים ביוני 2026, אבל הצמיחה בעסקים שכבר היו בבעלותה הייתה 10% בלבד. עליית מחירי הדלק ושינויי שערי המטבע הוסיפו 67.2 מיליון דולר, 28% מהגידול, וההנהלה אמרה שרוב העקיפה של התוכנית הפנימית של החברה ברבעון נבעה מהם.
הרווח למניה צמח מהר מהרווח כי מספר המניות היה נמוך ב-7.1%. מהתחזית לשנה כולה משתמעת צמיחה של כ-8.6% בהכנסות הרבעון הרביעי, לעומת 21.5% ביוני.
מה זה אומר על התזההדוח תמך בצד הנפח בטיעון, כשהעסקים שכבר בבעלות Corpay ממשיכים לצמוח יפה. הוא גם הראה כמה עזרו מחירי הדלק, שערי המטבע והרכישות החוזרות, והתחזית מצביעה על רבעון רביעי איטי יותר, ולכן ההערכה לא השתנתה: ניטרלית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $7.00 לעומת $6.58 צפוי; $3.70 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C02עובדהhigh confidence
Q2 2026 revenue was $1,338.8M, up 21% on $1,102.0M, with organic revenue growth of 10% - the fifth consecutive quarter of double-digit organic growth.
C06עובדהhigh confidence
Macro added $67.2M to Q2 2026 revenue year over year - about $20M from fuel prices, about $10M from fuel price spreads and about $37M from currency - which is 28% of the $236.8M revenue increase.
C07טענת ההנהלהmedium confidence
Management said Q2 2026 revenue came in $45M above its own expectation and that macro contributed about $30M more than expected, leaving about $15M of the beat as underlying performance.
against this
- Both figures are management's own, measured against management's own unpublished internal plan. No filed document carries either, so the split between macro and underlying performance cannot be checked by anyone outside the company.
- The filed reconciliation points the other way on scale: Exhibit 5 puts $67.2M of macro in the year-over-year revenue increase, more than twice the $30M management attributes to macro in the beat. They are different measurements, and the larger one is the filed one.
C13עובדהhigh confidence
Diluted shares fell from 71.4M in Q2 2025 to 66.3M in Q2 2026, down 7.1%. Corpay repurchased $1,112.5M of stock in the first half of 2026 against $782M in all of 2025, and 35,659,347 shares for $8.6B since the programme began.
C14אומדןhigh confidence
Roughly a quarter of Q2 2026's headline earnings growth was the smaller share count: adjusted net income grew 26.7% while adjusted earnings per diluted share grew 36.5%, a gap of about ten percentage points.
derivedAdjusted net income $464.384M against $366.421M is plus 26.7%; adjusted earnings per diluted share $7.00 against $5.13 is plus 36.5%; the 9.8-point difference is 27% of the 36.5%. Both figures are from Exhibit 1 of the Q2 2026 release.
against this
- Buying back stock with free cash flow is a real transfer of value to the remaining holders, not an accounting effect, so treating it as lower-quality growth than operating growth is a judgement rather than arithmetic.
- The repurchases were partly funded by disposal proceeds - $421.7M from PayByPhone - which is a one-off source, so the same contribution is not automatically repeatable at this scale.
C29אומדןhigh confidence
Full-year 2026 guidance implies fourth-quarter revenue of about $1.36B, up about 8.6% on Q4 2025, against 21.5% delivered in Q2 2026 and about 16% guided for Q3 - and adjusted earnings per diluted share of about $7.40, up about 22.5%.
derivedFull-year guide midpoint of $5,310M less first-half actual of $2,599.8M leaves $2,710.2M for the second half; less the Q3 guide midpoint of $1,355M leaves $1,355.2M for Q4, against $1,248.2M in Q4 2025. Full-year adjusted earnings midpoint of $27.35 less first-half $12.80 leaves $14.55; less the Q3 guide of $7.15 leaves $7.40, against $6.04 in Q4 2025.
against this
- About $30M of the deceleration is the EPICS divestiture, which the guide nets out at $40M from a 1 September close. Adding it back, implied Q4 revenue growth is about 11.0% rather than 8.6%.
- The comparison also gets harder for a reason that is not the business: Q4 2025 was the first quarter carrying Alpha, and the fuel and currency tailwind that added 28% of Q2 2026's growth begins to lap.
- Management pre-empted the point on the call, stating that the second-half climb was set deliberately and that revenue grows about $100M and earnings over $1.50 a share from Q1 to Q4.
לאן הלך הכסף
במחצית הראשונה של 2026 היא רכשה בחזרה מניות ב-1.11 מיליארד דולר, יותר מאשר בכל 2025. היא ביצעה למעלה מ-100 רכישות ועכשיו מוכרת קטנות מביניהן, למשל PayByPhone ב-421.7 מיליון דולר. התשואה על כל ההון הזה ירדה ל-8.9%, לעומת 10.1% המקובלים בשש השנים האחרונות.
בעלי עניין ברבעון השני של 2026: 8 רכישות ו-16 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C13עובדהhigh confidence
Diluted shares fell from 71.4M in Q2 2025 to 66.3M in Q2 2026, down 7.1%. Corpay repurchased $1,112.5M of stock in the first half of 2026 against $782M in all of 2025, and 35,659,347 shares for $8.6B since the programme began.
C27עובדהhigh confidence
Corpay has completed over 100 acquisitions of companies and commercial account portfolios, and states that acquisitions have been an important part of its growth strategy.
C40עובדהhigh confidence
Corpay sold PayByPhone in March 2026 for $421.7M of net proceeds and a $122.5M gain, agreed in August 2026 to sell EPICS, and management says it has identified another two to four subscale businesses to sell over the next six to twelve months.
C26עובדהlow confidence
Return on invested capital is 8.9% on a trailing basis against a six-year prior median of 10.1%.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן, לא זול. המחיר מגלם הצלחה של תוכנית הצמיחה של Corpay פחות או יותר כפי שתוארה, ותו לא. הוא לא מניח שההנהלה תעמוד ביעד שהציבה לעצמה.
מחיר המניה
$408.22
שער סגירה,
מכפיל הרווח
24.5
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 21.4
מכפיל ה-EBITDA (שווי החברה ביחס לרווח התזרימי)
14.0
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 13.6
המבחן קרוב. ב-4 בנובמבר תוצאות רבעון ספטמבר יראו אם המחיר על כל דולר תשלום עסקי ממשיך לרדת, המספר היחיד שעליו תלויה ההערכה.
ענן אחד התפזר. התביעה של ה-FTC על האופן שבו Corpay חייבה לקוחות כרטיסי דלק הוסדרה בעיקרה: 100 מיליון דולר להחזר ללקוחות, בהמתנה להצבעה סופית.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
C21עובדהhigh confidence
The FTC matter is settled in substance and not yet final. Corpay charged $100M in Q2 2026 for the settlement, the Commission voted 1-0-1 on 17 September 2026 to accept the consent agreement with the chairman recused, and the agreement now goes to the Federal Register for 30 days of public comment before the Commission decides whether to make the order final. The $100M is payable jointly by the company and its chief executive and is to provide redress to harmed business customers rather than as a penalty. The liability was decided before the settlement: a federal court entered summary judgment for the FTC on all counts in 2023, and in 2026 an appeals court upheld it on all counts and affirmed the permanent injunction against the company. Corpay remains subject to that injunction, which bars billing without express informed consent, hiding material information about a charge behind a hyperlink, and deceptive claims about its fuel cards.
sourceCorpay Q2 2026 results release, Form 8-K Exhibit 99.1primaryCorpay FY2025 Form 10-KprimaryFederal Trade Commission press release: FleetCor Agrees to…primary
against this
- The matter dates from a 2017 civil investigative demand and a 2019 lawsuit, so it is a legacy exposure being closed rather than a new one opening, and settling it removes an overhang. The money was charged in Q2 2026, so approval releases no further cash.
- The fees at issue are a small part of the business: late fees and finance charges together were about 3% of fiscal 2025 consolidated revenue.
- 2026-09-21editedThe claim described a preliminary settlement subject to Commission approval and the Commission has approved it. The regulator's own release also carries the 2026 appellate affirmance, the redress purpose and the remaining procedure, none of which the claim held.
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל הרווח הוא כ-24.5, מעט מעל המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות, 21.4. כשסופרים גם את החוב, שווי החברה כולה הוא כ-15.5 פעמים הרווח התפעולי, הרווח מהעסק עצמו.
האנליסטים צופים שהרווח למניה לפי המדד של החברה עצמה יצמח בכ-15% ב-2027, פחות מיעד ההנהלה של מעל 20%. מה שמונע מהמחיר להיות זול: התשואה על הכסף שהושקע ברכישת חברות ירדה ל-8.9%, מהנורמה של 10.1%.
מול ההיסטוריה שלה. קרוב למקובל אצלה ברוב המדדים ומעט יקר יותר ברווחים, ולכן המחיר לא מניח לא תפנית לטובה ולא בעיה.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C15אומדןmedium confidence
Enterprise value of $34.14B against trailing operating profit of $2.20B is about 15.5 times. Excluding the $122.5M disposal gain and the $100.8M FTC charge inside that trailing figure it is about 15.7 times.
derivedEnterprise value from the research pack at 2026-09-13. Trailing operating profit built from filed figures only: fiscal 2025 operating income of $1,994.1M from the company's own XBRL tags, less first-half 2025 of $906.5M, plus first-half 2026 of $1,108.4M, giving $2,196.0M.
against this
- The enterprise value depends on which of Corpay's borrowings are financing and which are operating. A $2.3B securitisation facility is secured on receivables it also carries, and $8.9B of customer deposits are matched by restricted cash, so a stricter reading of net debt would lower the multiple.
- Operating profit after the amortisation of what the company bought is the conservative lens by construction; on the cash basis the market actually quotes, the same price is about $14.90 for each $1 of guided 2026 earnings.
C16עובדהmedium confidence
The 2027 average estimate of $31.43 from twelve analysts is 14.9% above the 2026 guide midpoint, against management's stated mid-term algorithm of over 20% cash earnings per share growth.
sourceResearch pack, frozen at content/CPAY/research-pack.jsonprimaryCorpay Q2 2026 earnings call transcriptprimary
against this
- Analysts routinely decline to model unannounced buybacks and acquisitions, which are exactly where management says the gap between low-teens pre-tax profit growth and over 20% earnings per share growth comes from - so the shortfall may be a modelling convention rather than a judgement.
- The 2028 estimate of $36.92 implies 17.5% growth on 2027, so the consensus path is not flat: it is below the algorithm and rising toward it.
C42הסקהmedium confidence
At about 15.5 times operating profit struck after the amortisation of what it bought, the price pays for the current business plus management's plan working roughly as described, and not for it working better: the 2027 consensus implies 14.9% cash earnings growth against a stated algorithm of over 20%.
derivedEnterprise value of $34.14B over trailing operating profit of $2.196B, built from filed figures only (C15), read against the 2027 consensus of $31.43 a share on the 2026 guide midpoint of $27.35 (C16) and management's own mid-term algorithm stated on the Q2 2026 call.
against this
- Analysts do not model unannounced buybacks and acquisitions, which is exactly where management says the gap between low-teens pre-tax profit growth and over 20% earnings per share growth comes from. The consensus shortfall may be a modelling convention rather than a verdict.
- Operating profit after acquisition amortisation is the conservative lens by construction. On the cash basis the market actually quotes, the same price is about $14.90 for each $1 of guided 2026 earnings and about $13.00 for each $1 of the 2027 estimate, which is not a demanding price for a business earning 44% operating margins.
- Trailing enterprise value to earnings before interest, tax, depreciation and amortisation of 14.0 sits barely above its own six-year median of 13.6, and enterprise value to sales is below its median - so on two of the three series the price is not extended at all.
C26עובדהlow confidence
Return on invested capital is 8.9% on a trailing basis against a six-year prior median of 10.1%.
C38עובדהhigh confidence
At the 2026-09-11 close of $408.22 the market value was $26.68B. Trailing earnings are 24.5 times against a six-year prior median of 21.4; enterprise value to earnings before interest, tax, depreciation and amortisation is 14.0 against 13.6; enterprise value to sales is 6.80 against 7.25.
המכפיל מול המתחרים
רק WEX מוכרת את אותו הדבר לאותם לקוחות כחלק גדול מפעילות Corpay. השוואת מחירים דורשת לפחות שתי חברות, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של Corpay עצמה.
נבדקו גם ונדחו: American Express Company (תחליף, לא אותו מוצר); Global Business Travel Group (תחליף, לא אותו מוצר); Fiserv (תחליף, לא אותו מוצר).
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: Edenred SE, Sodexo S.A., DKV Mobility, Radius Payment Solutions, Coupa Software, U.S. Bank Voyager Fleet Systems, ConectCar, Veloe (Alelo) ו-Repom (Edenred), ParkMobile, ParkHub, Parking BOXX ו-FLASH.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
חברה שהוכיחה יכולת לצבור ערך לאורך זמן ועוברת לתשלומים עסקיים, וראויה להערכת שווי גבוהה יותר מזו שיש לה.
אנחנו חושבים
שני הצדדים צודקים, אבל לגבי דברים שונים: הנפח צומח בקצב מצטבר, אבל הלקוחות משלמים 19% פחות על כל דולר שמועבר.
השוק קורא את צמיחת ההכנסות של 16% בתשלומים עסקיים כמספר החשוב. אנחנו חושבים שהמספר החשוב הוא הנתח שהיא מרוויחה מכל דולר הוצאה, והוא יורד.
ראיות שסותרות את ההערכה שלנו: ההנהלה אומרת שהירידה נובעת מתמהיל של לקוחות חדשים גדולים, והתעריף של Wise עצמה ירד גם הוא, מה שעשוי להעיד שכל השוק משנה מחירים ולא ש-Corpay מאבדת מעמד. אם המחיר על כל דולר מפסיק לרדת מרבעון ספטמבר ואילך, השוק צדק.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
81%
מתוך 16, 1 בספטמבר
לפני ארבעה חודשים
80%
מתוך 15, 1 במאי
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
C04טענת ההנהלהmedium confidence
Management's stated reason for the fall is mix: 'Corporate payments revenue per spend dollar decreased over the prior year due to new payables and cross-border enterprise clients.'
against this
- The same explanation has now been available for several quarters while the rate has kept falling, and a mix effect that persists across successive cohorts is indistinguishable from a price level.
- A listed competitor in the same job publishes its own price falling on the same shape of growth - Wise's business cross-border take rate went 0.51% to 0.39% over eight quarters while volume grew 31% - which is what a market price doing this looks like rather than one company's mix.
C05עובדהhigh confidence
Wise's cross-border take rate for business customers fell from 0.51% to 0.39% across the eight quarters to fiscal 2026 while its cross-border volume grew 31% to $243.5B, and its all-customer take rate fell from 0.58% to 0.52%.
against this
- Wise is not selling the same product. Its volume is heavily small-business and consumer remittance on a self-service platform; Corpay sells hedging, forward contracts, multi-currency accounts and relationship service to mid-market corporates, which is a different service at a different price.
- Wise cuts price deliberately as a strategy - its mission is explicitly to lower the price - so its take rate is partly a choice rather than a market clearing level.
- Corpay still earns 0.57%, roughly 46% above Wise's business rate, which is evidence the two are not yet competing for the same dollar.
C42הסקהmedium confidence
At about 15.5 times operating profit struck after the amortisation of what it bought, the price pays for the current business plus management's plan working roughly as described, and not for it working better: the 2027 consensus implies 14.9% cash earnings growth against a stated algorithm of over 20%.
derivedEnterprise value of $34.14B over trailing operating profit of $2.196B, built from filed figures only (C15), read against the 2027 consensus of $31.43 a share on the 2026 guide midpoint of $27.35 (C16) and management's own mid-term algorithm stated on the Q2 2026 call.
against this
- Analysts do not model unannounced buybacks and acquisitions, which is exactly where management says the gap between low-teens pre-tax profit growth and over 20% earnings per share growth comes from. The consensus shortfall may be a modelling convention rather than a verdict.
- Operating profit after acquisition amortisation is the conservative lens by construction. On the cash basis the market actually quotes, the same price is about $14.90 for each $1 of guided 2026 earnings and about $13.00 for each $1 of the 2027 estimate, which is not a demanding price for a business earning 44% operating margins.
- Trailing enterprise value to earnings before interest, tax, depreciation and amortisation of 14.0 sits barely above its own six-year median of 13.6, and enterprise value to sales is below its median - so on two of the three series the price is not extended at all.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- המחיר ממשיך לרדת. אם הירידה בהכנסה מכל דולר היא המחיר הנהוג בשוק ולא תמהיל, ההכנסות ימשיכו לצמוח לאט יותר מהנפח, ובפער גדל והולך.
- צמיחה שנשענת על הדלק. עליית מחירי הדלק ושינויי שערי המטבע סיפקו 28% מגידול ההכנסות ביוני, ושניהם עלולים להתהפך.
- רווח אחרי התאמות. הרווח למניה שהחברה נותנת לו תחזית גבוה ב-39% מהרווח החשבונאי, אחרי 644 מיליון דולר של סעיפים שהחברה מנטרלת.
- גם המנכ״ל נקוב בשמו. הוא חב באחריות משותפת ל-100 מיליון הדולר של ה-FTC, ובית משפט פדרלי לערעורים אישר את פסק הדין נגדו.
- ריבית נמוכה יותר. Corpay מרוויחה ריבית על 8.92 מיליארד דולר של כספי לקוחות, וירידת הריבית קיצצה 1.8 נקודות אחוז מהצמיחה בתשלומים עסקיים ביוני.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C03עובדהhigh confidence
Corporate Payments revenue per spend dollar fell from 0.70% to 0.58% as reported in Q2 2026, and from 0.70% to 0.57% on the pro forma and macro adjusted basis - a fall of 19% - while pro forma spend volume rose 43% to $94.6B and pro forma revenue rose 16%.
against this
- The fall is at least partly mix rather than price: management attributes it to 'new payables and cross-border enterprise clients', and large enterprise payables volume is structurally lower-rate than mid-market card spend, so a cohort effect could stabilise as it matures.
- The margin consequence is far smaller than the rate fall. Stripping depreciation and amortisation from the segment, Corporate Payments earned 46.8% of revenue in Q2 2026 against 48.4% a year earlier - 1.6 points, not 19%. The lower-rate volume is arriving at close to no incremental cost.
- Segment operating profit still grew 27% year over year, so the compression has not stopped the segment compounding profit.
C05עובדהhigh confidence
Wise's cross-border take rate for business customers fell from 0.51% to 0.39% across the eight quarters to fiscal 2026 while its cross-border volume grew 31% to $243.5B, and its all-customer take rate fell from 0.58% to 0.52%.
against this
- Wise is not selling the same product. Its volume is heavily small-business and consumer remittance on a self-service platform; Corpay sells hedging, forward contracts, multi-currency accounts and relationship service to mid-market corporates, which is a different service at a different price.
- Wise cuts price deliberately as a strategy - its mission is explicitly to lower the price - so its take rate is partly a choice rather than a market clearing level.
- Corpay still earns 0.57%, roughly 46% above Wise's business rate, which is evidence the two are not yet competing for the same dollar.
C06עובדהhigh confidence
Macro added $67.2M to Q2 2026 revenue year over year - about $20M from fuel prices, about $10M from fuel price spreads and about $37M from currency - which is 28% of the $236.8M revenue increase.
C12עובדהhigh confidence
Guided 2026 adjusted earnings per diluted share of $27.15 to $27.55 sit 39% above guided official earnings of $19.50 to $19.90. The $644M of pre-tax adjustments is $330M of amortisation, $150M of stock compensation and $286M of other items, less a $122M disposal gain.
against this
- The amortisation being added back is of intangible assets from acquisitions already paid for in cash, and Corpay's organic growth of 10% clears its own mid-term target without any acquisition at all - so the add-back is not obviously a recurring cost of maintaining the growth rate.
- Management's stated alternative use of the same capital is buying back stock, which would produce the same earnings growth and create no amortisation whatever, so the charge is a consequence of which option is chosen rather than of the business model.
- The gap narrows as the acquired intangibles run off: it was $6.35 a share in 2025 against $7.65 guided for 2026, but the 2026 figure carries a full year of Alpha where 2025 carried a quarter.
C43עובדהhigh confidence
The chief executive is a named party to the FTC matter, not only the company. Ronald Clarke is jointly liable for the $100M, a federal appeals court affirmed the judgment against him in 2026 on all but one count while vacating the injunction as to him, and he has agreed not to oppose its reimposition.
against this
- A chief executive named personally in an enforcement action over conduct the company was found liable for is the ordinary shape of such a case rather than a separate finding about him, and the appeal went partly his way: the injunction against him was vacated.
- The conduct at issue ran from before the 2019 lawsuit and concerns a fuel-card fee line worth about 3% of revenue, so it says little about how the rest of a company assembled from over a hundred acquisitions is run.
C31עובדהmedium confidence
Corpay held $8.92B of customer deposits and $7.00B of restricted cash at 30 June 2026, and earns float revenue on invested customer funds. Falling interest rates were a 180 basis point drag on Corporate Payments organic growth in Q2 2026, after 200 basis points in Q4 2025.
שאלות פתוחות
- האם הירידה במחיר על כל דולר נובעת מלקוחות חדשים גדולים ששילמו פחות, כדברי ההנהלה, או מהמחיר הנהוג בכל השוק.
- האם מאה ומשהו הרכישות הניבו יותר מעלות החוב שמימן אותן.
- כמה מההוצאה העסקית בכרטיסים אפשר באמת להגיע אליה בכרטיסים של Corpay, כי כל ספק צריך קודם להסכים לקבל אותם.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C04טענת ההנהלהmedium confidence
Management's stated reason for the fall is mix: 'Corporate payments revenue per spend dollar decreased over the prior year due to new payables and cross-border enterprise clients.'
against this
- The same explanation has now been available for several quarters while the rate has kept falling, and a mix effect that persists across successive cohorts is indistinguishable from a price level.
- A listed competitor in the same job publishes its own price falling on the same shape of growth - Wise's business cross-border take rate went 0.51% to 0.39% over eight quarters while volume grew 31% - which is what a market price doing this looks like rather than one company's mix.
C05עובדהhigh confidence
Wise's cross-border take rate for business customers fell from 0.51% to 0.39% across the eight quarters to fiscal 2026 while its cross-border volume grew 31% to $243.5B, and its all-customer take rate fell from 0.58% to 0.52%.
against this
- Wise is not selling the same product. Its volume is heavily small-business and consumer remittance on a self-service platform; Corpay sells hedging, forward contracts, multi-currency accounts and relationship service to mid-market corporates, which is a different service at a different price.
- Wise cuts price deliberately as a strategy - its mission is explicitly to lower the price - so its take rate is partly a choice rather than a market clearing level.
- Corpay still earns 0.57%, roughly 46% above Wise's business rate, which is evidence the two are not yet competing for the same dollar.
C26עובדהlow confidence
Return on invested capital is 8.9% on a trailing basis against a six-year prior median of 10.1%.
C27עובדהhigh confidence
Corpay has completed over 100 acquisitions of companies and commercial account portfolios, and states that acquisitions have been an important part of its growth strategy.
C10עובדהhigh confidence
Corpay's virtual card merchant network cannot be reused by a competitor: 'Unlike standard point-of-sale purchases, each issuer negotiates directly with the merchant for acceptance, so other issuers' virtual cards are not interchangeable.'
against this
- It protects only the virtual card line. The fuel proprietary network, which sits behind 43% of revenue, is being attacked by entrants issuing on general-purpose networks where no enrolment is needed at all.
- American Express and the large banks have built the same enrolment asset, so it is a barrier against fintech entrants rather than against the incumbents Corpay names first in its own competition section.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהשחיקה במחיר מתמתנת בזמן שהנפח ממשיך לגדול
נדרשים כל אלה:
- ○המחיר שמתקבל על כל דולר תשלום עסקי יורד בפחות מ-10% בשנה עד 2027, בזמן שהצמיחה מהעסקים הקיימים נשארת מעל 8%.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ○התשואה על הכסף המושקע חוזרת לעלות מעל הנורמה של 10.1% בשש השנים האחרונות, ומניבה יותר מעלות החוב שמממן אותה.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתהשחיקה מחמירה או שהשימור נחלש
מספיק אחד מאלה:
- ○פחות מ-90% מהלקוחות נשארים בכל שנה, או פחות מ-94% בתשלומים עסקיים.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
- ○הכנסות כרטיסי הדלק מהעסקים הקיימים מתכווצות שני רבעונים ברציפות.ייבדק בדוח הבא, עד 4 בנובמבר
נטעה גם אם
- המחיר שמתקבל על כל דולר תשלום עסקי ממשיך לרדת ביותר מ-10% בשנה עד 2027.
- הצמיחה מהעסקים שכבר בבעלותה מתייצבת מתחת ל-8% שני רבעונים ברציפות.
מה בהמשך
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם ההכנסה של תשלומי התאגידים לכל דולר הוצאה מפסיקה לרדת, האם הצמיחה האורגנית נשמרת, והאם התחזית להאטה החדה ברבעון הרביעי נשמרת או מועלית.
כל האירועים הצפויים
- 4 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: האם ההכנסה של תשלומי התאגידים לכל דולר הוצאה מפסיקה לרדת, האם הצמיחה האורגנית נשמרת, והאם התחזית להאטה החדה ברבעון הרביעי נשמרת או מועלית.
- 31 בדצמבר 2026 פקיעת האישור לרכישה חוזרת: האם הדירקטוריון יחדש אותו ויגדיל אותו, המבחן הראשון של תוכנית ההנהלה להשקיע כ-15 מיליארד דולר ברכישה חוזרת או בעסקאות.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותחזית 2027: האם התחזית ל-2027 מגיעה לצמיחה של 15% ברווח שהאנליסטים מצפים לה בלי עזרה מהדלק ומהמטבע, וכמה ממנה נובע מהרכישה החוזרת.
- יולי 2028 אופציה לרכוש את יתרת השותפות ב-AvidXchange: האם Corpay תשלם כ-2.5 פעמים ההון שהושקע על היתרה, או תניח ל-TPG למכור עם תשואה מובטחת: מבחן של משמעת בעסקאות.
- 31 באוגוסט 2028 סיום תקופת הענקת המניות למנכ״ל לפי מחיר המניה: האם המניה חוצה את הרף; זה מראה על מה המנכ״ל מקבל תשלום, לא אם ההכנסה על כל דולר הוצאה התאוששה.
מה קרה מאז
נכתבה
13 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$408.22
11 בספטמבר
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 21 בספטמברחדשותההסדר עם ה-FTC אושר; המנכ״ל נקוב בשמו. ההערכה לא השתנתה100 מיליון הדולר מוחזרים ללקוחות שנפגעו, והערעור על האחריות כבר נדחה. אף אחד מהם לא עונה על השאלה שעליה תלויה ההערכה: האם המחיר על כל דולר תשלום מפסיק לרדת.
- 13 בספטמברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינוניההוצאה דרך זרוע התשלומים העסקיים צמחה ב-43% וההכנסות ב-16%: הנפח מוביל, אבל כל דולר שמועבר מניב פחות.
נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 16
Where this came from
Sources - 16
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-27Item 1 business and competition, the virtual card acceptance mechanism, the proprietary network description, fuel price and late fee revenue shares, the FTC matter, the material weakness and its remediation, the buyback programme, the absence of any customer concentration disclosurebacksC01C09C10C13C17C21C27C30C32C39C44C48C49
- S02primarycompany filing2026-08-10the segment note that places the $100.8M FTC charge inside Vehicle Payments, and segment expense detail the release does not carrybacksC22C23C48C49
- S03primarycompany filing2026-08-05the income statement, balance sheet and cash flow; Exhibit 2's revenue per spend dollar; Exhibit 5's macro reconciliation; Exhibit 1's adjusted earnings bridge; Exhibit 7's guidance reconciliationbacksC01C02C03C04C06C08C12C13C21C22C23C31C32C36C40
- S04primarytranscript2026-08-05Corpay Q2 2026 earnings call transcriptmanagement's retention, bookings and same-store sales figures, the $600 billion market and $15B capital statements, the Mastercard channel count, the macro contribution to the beat; and nine analysts' questions, which are a separate origin from the answers
So the portfolio repositioning you know, gives us a $600 billion revenue TAM for, you know, a $5 billion company today. So, look, it certainly gives us the potential to at least 10x this company to save $50 billion, over time. ... Retention remaining steady at 93%. Year over year sales or new bookings terrific, growing 30% and same store sales, in the plus column, +1%. ... Our line average is 93. That business is, you know, closer to 96% or 97%. ... We are now at 10. FIs that have been closed. On the last report I saw, we have got 100 active additional FIs in the pipeline.
backsC07C11C16C17C24C25C31C40 - S05primarycompany filing2026-02-04the original 2026 guidance with its $2.90 a gallon fuel assumption and ~70M share count, FY2025 results, and the Q4 2025 float compression figurebacksC08C31
- S06primarycompany filing2026-05-22facility sizes, the five-year extensions to 2031, the Term Loan B cut to $2.9B maturing November 2032, and the 10 basis point rate reductionbacksC24
- S07primarycompany filing2026-02-13a competitor's own naming of Corpay, its description of why buyers choose a specialised card over a bank's, its closed-loop network language, and three years of segment adjusted operating incomebacksC35C39C41
- S08primarycompany filing2025-11-06commercial payments volume of $1,739B for the twelve months to 30 June 2025, with its US and international split and its definitionbacksC18C33
- S09primarycompany filing2026-02commercial credit and debit gross dollar volume of $1,405B, up 11% in local currency, on 174 million cards up 14%backsC18C33
- S10primarycompany filing2026-06-25the eight-quarter cross-border take rate series split personal and business, cross-border volume of $243.5B up 31%, and net revenue of $2,502.8MbacksC05
- S11primaryother2026-09-13a named fuel-card entrant's own statement that it needs no proprietary acceptance network, and its fee table pricing directly against incumbent transaction, out-of-network, administration and late fees
AtoB is powered by Visa, so you can make vehicle related purchases virtually everywhere and comes with some of the best discounts in the industry, without any limits on how much you can save. ... Miles ahead of the competition AtoB Flex AtoB Unlimited Other cards Account set-up fee $35 $35 $35-$50 Transaction fees $0 $0 50¢ Out-of-network fee $0 $0 $5 Account administration fee $0 $0 10¢/gal Late payment fee 5% 0% 12%
backsC20 - S12primarygovernment data2026-07-01the independent measure of the secular change, and the figure that cuts against it - ACH reaching almost three quarters of noncash payments by value
The study shows that the total number of noncash payments made by consumers and businesses increased to 236.6 billion in 2024. ... Cards accounted for over three quarters of payments by number. ... In 2024, ACH's share of noncash payments by value reached almost three quarters for the first time. ... The data also show that check payments and ATM cash withdrawals continued to decline by both number and value.
backsC34 - S13primaryvendor data2026-09-13Research pack, frozen at content/CPAY/research-pack.jsonprice, market value, the valuation series against its six-year medians, analyst consensus and its drift, the 2027 and 2028 estimates, short interest from FINRA, insider filings with the base rate, and the cohort resultbacksC16C26C28C37C38C39
- S14primaryregulator2026-09-17the regulator's own account of the settlement: the Commission vote, the Federal Register and comment procedure before the order is final, that the payment is redress rather than a penalty, the 2026 appellate affirmance on all counts against the company, and the chief executive's position as a named party
FleetCor and its CEO will pay $100 million to settle a Federal Trade Commission administrative action ... In 2026, a federal appeals court upheld the summary judgment against FleetCor on all counts and affirmed the permanent injunction against it. The court affirmed the judgment against Clarke on all but one count and vacated the injunction as to Clarke. ... FleetCor and Clarke will pay $100 million, which will be used to provide redress to the company's business customers harmed by its practices. FleetCor and Clarke have also agreed not to oppose reimposition of a federal court injunction against Clarke. The Commission vote to accept the consent agreement was 1-0-1.
backsC21C43 - S15primarycompany filing2026-04-10beneficial ownership as of February 17, 2026, the CEO's bonus metrics, weights, goals and 2025 payout, the 2021 and 2024 CEO equity grants, the 2025 chief financial officer transitions and the 2025 say-on-pay resultbacksC44C45C46C47
- S16primarycompany filing2026-07-24the July 22, 2026 grant of 300,000 stock-price-hurdle PSUs to the chief executive and 28,213 to Armando Netto, the three hurdles and the performance period to August 31, 2028backsC47