Intuitive Surgical
היצרנית של הרובוט הכירורגי da Vinci: בית חולים קונה את המכונה פעם אחת, ואז קונה מ-Intuitive את המכשירים שלה, שמפסיקים לעבוד אחרי מספר קבוע של שימושים, בכל ניתוח.
הציון שלנוניטרלית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה4/4 ↓
ההכנסות צמחו ב-20.5% ב-2025 וב-18.5% ב-12 החודשים האחרונים, צמיחה אורגנית ורחבה. אבל כולה מגיעה מגידול בנפח, לא ממחיר.
איכות העסק3/4 ↓
הנעילה של הרובוט עצמו מבנית, אבל הנעילה של המכשירים, שמהם נובעים שלושה רבעים מההכנסות, שנויה במחלוקת בבית המשפט, ומתחרות קיבלו אישור לשפץ מכשירים.
איתנות פיננסית4/4 →
מזומנים והשקעות של 8.63 מיליארד דולר, בלי הלוואות מכל סוג, בלי חוב לפרוע מחדש, ותוכנית שתזרים המזומנים של החברה מממן כמה וכמה פעמים.
יכולת ביצוע3/4 →
בשמונה רבעונים ברצף עקפה את כל התחזיות, אבל הצמיחה בניתוחים בארה״ב הייתה מתחת לציפייה של החברה עצמה בתחילת השנה, ולא נאמר על כך דבר מראש.
ערך לבעלי המניות4/4 ↑
מספר המניות יורד, ורכישות חוזרות של 1.44 מיליארד דולר עומדות מול עלות תגמול של 426.1 מיליון דולר. רכישות במזומן, בלי חוב. הכול נשאר בידי בעלי המניות.
פוטנציאל3/4 →
פוטנציאל רחב שנשען על צעדים שאפשר לעקוב אחריהם: נתח הניתוחים הרובוטיים עולה, מרכזי ניתוחי יום, ניתוחים שפירים בחו״ל. אבל חוזי ההשכרה הם הדבר היחיד שבאמת מחייב.
רמת סיכון2/4 →
תובענה ייצוגית מאושרת על שלושה רבעים מההכנסות מגיעה לדיון בבית המשפט בתוך אופק ההשקעה, התוצאה בידי גורם חיצוני, והחברה לא יכולה להעריך את ההפסד.
תמחור2/4 ↑
במכפיל של 39.50 על הרווח התפעולי השנתי, המחיר מחייב צמיחה של בין 13% ל-15% בניתוחים במשך שנים, והכנסה יציבה מכל ניתוח.
חוזק הראיות3/4 →
הטענות המרכזיות הן עובדות מדווחות שנתמכות במקורות חיצוניים; הפריט הגדול ביותר, הורדת המחיר, הוא טווח של 3% עד 5% שקבעה ההנהלה עצמה.
השורה התחתונה
הציון שלנו: ניטרלית. Intuitive Surgical מייצרת את הרובוט הניתוחי da Vinci, ובתי החולים קונים ממנה את המכשירים שלו לכל ניתוח, ולכן רוב ההכנסות חוזרות על עצמן וממשיכות לצמוח במהירות; העסק חזק. החל מ-2027 היא תוריד את מחירי המכשירים האלה בשיעור של בין 3% ל-5%, ובארה״ב מספר הניתוחים צמח ברבעון האחרון ב-10% בלבד. המחיר מלא, לא זול: הוא מגלם שנים של צמיחה מהירה עם הכנסה יציבה מכל ניתוח, ולא משאיר מקום להורדת מחירי המכשירים. עסק מצוין, שמתומחר כאילו כמעט דבר לא ישתנה.
הטיעון לטווח הארוךהניתוחים ממשיכים לעבור מחתכים פתוחים וכלים ידניים לרובוטים; Intuitive צריכה להגדיל את מספר הניתוחים מהר מספיק כדי לפצות על הורדת מחירי המכשירים שלה.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C02עובדהhigh confidence
Instruments and accessories of $1,734.9M plus service of $472.4M were $2,207.3M of Intuitive's $2,892.3M of Q2 2026 revenue, or 76.3%; systems were the remaining $685.0M.
C03עובדהhigh confidence
Intuitive had approximately 11,106 da Vinci systems installed at 31 December 2025, and management said the combined da Vinci and Ion installed base passed roughly 13,000 systems during Q2 2026.
C04עובדהhigh confidence
Approximately 3,153,000 da Vinci procedures were performed in 2025, up 18% on approximately 2,683,000 in 2024; Ion procedures were approximately 144,100, up 51%.
C25טענת ההנהלהhigh confidence
From the first half of 2027 Intuitive plans to increase the number of uses on a subset of EndoWrist instruments, lowering customer cost for each use, targeted at high-volume benign procedures; force feedback, stapling and energy products are excluded.
against this
- Management frames this as an investment in adoption - lower cost supports broader use, which drives utilisation and scale. That framing is unfalsifiable in advance and is the seller describing its own price cut.
- The exclusions are the growing, higher-priced lines: force feedback, stapling and energy. Excluding exactly the instruments whose revenue for each procedure is rising is consistent with defending a headline figure as well as with a targeted cost initiative.
- The 10-K discloses in the same period that the FDA has cleared third parties to remanufacture instruments for the Si, X and Xi generations - the same generations whose instrument lives are now being extended.
C26טענת ההנהלהhigh confidence
On its Q3 2026 call on 20 October 2026 Intuitive quantified the instrument pricing actions, the extended use programme and a policy-driven price cut in China from November 2026, at approximately 3% to 5% of da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure on a mix-constant basis once fully implemented, against 7% for the 2020 programme; the offsets from force feedback, single-port and da Vinci 5 instruments are not in that figure.
against this
- The 3% to 5% bundles the extended use programme with China's policy cut, so the programme's own share is not stated, and it is struck holding mix constant while management says the offsets are positive and unquantified.
- The United States rollout needs a 510(k) clearance still in process; management expects to start later in the first quarter of 2027 and Europe in the second half of 2027, and said it does not expect the full impact before the end of 2027, which is the 'mostly inside 2027' branch of the pre-registered test.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management quantified the pricing actions at about 3% to 5% of revenue for each procedure, including China, with the full effect by the end of 2027.
C42אומדןhigh confidence
At an enterprise value of $136.19B against trailing operating profit of $3.45B, buyers pay $39.50 for each dollar of yearly operating profit - $43,195 of company value for each of the 3,153,000 da Vinci procedures performed in 2025, about 24 times the $1,830 of instrument revenue one procedure yields in a year.
derivedEnterprise value and market value from the pack; trailing operating profit from the four filed quarters to 30 June 2026; procedure count from the 2025 10-K; revenue for each procedure from the Q2 2026 call.
against this
- The denominator is one year's procedures on an installed base that grew 12%, so dividing by a growing number flatters nothing but also understates the multiple against the base that will exist in three years.
- Instrument revenue is not the only revenue each procedure generates - service and lease revenue also scale with the installed base - so 24 times understates what a procedure is worth to the company and overstates how demanding the price is on that one measure.
- Trailing operating profit is struck after a $36M one-off tariff refund and after research and development that management is deliberately growing faster than revenue.
C24טענת ההנהלהhigh confidence
On 20 October 2026 Intuitive narrowed its full-year 2026 da Vinci procedure growth outlook to 14% to 15%, closer to the midpoint, from 13.5% to 15.5%, after da Vinci procedures grew 14% and total procedures 15% in Q3 2026.
sourceQ2 2026 earnings call transcriptprimaryQ3 2026 earnings call transcriptprimaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primary
against this
- The midpoint of 14.5% is unchanged; narrowing removes the tails and still considers ACA premium subsidy changes and China tender volumes and competitive intensity, among other factors.
- Worldwide growth of 14% is carried by outside-US growth of 20%; United States growth was 10%.
- 2026-10-21editedQ3 2026 results and call: outlook narrowed to 14% to 15% after da Vinci procedure growth of 14% in the quarter.
החברה
בניתוח זעיר-פולשני המנתח עובד דרך חתכים קטנים עם כלים ארוכים וקשיחים שאינם מתכופפים בקצה, ולכן קשה לתפור בזוויות לא נוחות. da Vinci מציב מכשירים עם קצה גמיש, כמו שורש כף יד, על זרועות רובוטיות שמופעלות מקונסולה ליד המטופל.
הרובוט מחליף גם את הניתוח הזעיר-פולשני הרגיל וגם את הפתוח: בבתי חולים במישיגן עלה נתח הניתוחים הרובוטיים בכירורגיה כללית מ-1.8% ל-15.1% בין 2012 ל-2018. ב-2025 בוצעו כ-3.15 מיליון ניתוחים במערכות da Vinci.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C01עובדהhigh confidence
Intuitive sells the da Vinci surgical system - robotic arms a surgeon drives from a console - together with the wristed instruments each operation consumes and a service contract on the machine.
C20עובדהhigh confidence
Robotic surgery rose from 1.8% of general surgery procedures in 2012 to 15.1% in 2018 across 73 Michigan hospitals, a slope of 2.1 percentage points a year, while open surgery fell from 42.4% to 32.4%.
C04עובדהhigh confidence
Approximately 3,153,000 da Vinci procedures were performed in 2025, up 18% on approximately 2,683,000 in 2024; Ion procedures were approximately 144,100, up 51%.
ממה היא מרוויחה
המכונה נמכרת או מושכרת פעם אחת. אחר כך כל ניתוח משתמש במכשירים של Intuitive בכ-1,830 דולר, וכל מכשיר מורשה למספר קבוע של שימושים לפני שהוא מפסיק לעבוד, ובית החולים משלם גם על התחזוקה. מכשירים ושירות היו 76.3% מההכנסות ברבעון שהסתיים ביוני 2026: כסף שמגיע עם כל ניתוח, לא עם כל מכונה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C05טענת ההנהלהmedium confidence
da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure was approximately $1,860 in Q3 2026, against approximately $1,800 a year earlier, driven by more single-port procedures and da Vinci 5 specific instruments and partly offset by procedure mix.
against this
- Management attributed the sequential decline from Q1 2026 to customer ordering patterns that were elevated in Q1, especially outside the United States - which is a claim that a fall was a timing effect and cannot be checked from outside.
- The figure is disclosed nowhere in the 10-Q or the 10-K. Dividing filed instrument revenue by the filed procedure count gives a different number because instrument revenue includes Ion consumables.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: revenue for each procedure was about $1,860 against about $1,800 a year earlier.
C02עובדהhigh confidence
Instruments and accessories of $1,734.9M plus service of $472.4M were $2,207.3M of Intuitive's $2,892.3M of Q2 2026 revenue, or 76.3%; systems were the remaining $685.0M.
C01עובדהhigh confidence
Intuitive sells the da Vinci surgical system - robotic arms a surgeon drives from a console - together with the wristed instruments each operation consumes and a service contract on the machine.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| מכשירים ואביזרים | 59.8% | המכשירים בעלי הקצה הגמיש, המהדקים והאביזרים שכל ניתוח במערכת da Vinci או במערכת Ion מכלה. המחיר נקבע לכל שימוש, והם נקנים מחדש בכל ניתוח. |
| מערכות | 24.6% | הרובוטים עצמם, שנמכרים או מושכרים; כמחציתם מושכרים, וחלק מהכנסות ההשכרה גדל עם היקף השימוש במכונה. |
| שירות | 15.6% | חוזי שירות שנתיים על כל מערכת שהותקנה, שגדלים עם מספר המערכות המותקנות. |
ההנהלה
דייב רוזה, מהנדס עם כמעט 30 שנה ב-Intuitive, התמנה למנכ״ל ביולי 2025; גארי גות׳ארט, שניהל אותה לפניו, נשאר יו״ר במשרה מלאה. ג׳יימי סמאת׳ הוא סמנכ״ל הכספים מאז 2022. בעלי העניין מחזיקים הרבה פחות מ-1% מהחברה. הבונוס השנתי נקבע לפי הרווח התפעולי ולפי יעדים שהחברה שומרת בסוד; רוב המניות המותנות בביצועים נקבעות לפי מספר הניתוחים שמבוצעים, ואף רכיב אינו קשור לרווח מכל ניתוח.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C68עובדהhigh confidence
David J. Rosa, with Intuitive for nearly 30 years in engineering, clinical, commercial and product roles, became chief executive on July 1, 2025; Gary S. Guthart, chief executive until June 30, 2025, became full-time executive chair; Jamie E. Samath, at Intuitive since 2013, has been chief financial officer since January 2022.
C69עובדהhigh confidence
At December 31, 2025 the 17 executive officers and directors as a group beneficially owned 2,260,608 shares, 0.6% of the 355,052,975 outstanding, including 555,917 shares under exercisable options; Gary Guthart's 1,512,213 was the largest insider holding and Dave Rosa's 439,066 the next; Vanguard at 9.5% and BlackRock at 8.6% were the only holders above 5%. There is one class of common stock.
C70עובדהhigh confidence
Intuitive's 2025 annual bonus pool was funded half on adjusted operating income ($3.969B against a $3.368B target, paying the 125% maximum) and half on company performance goals it does not disclose (105.3%), for 115.2% overall; for 2026 the weights are 35% and 65%. Half of executives' equity is PSUs: two-thirds pay on growth in da Vinci and Ion procedure counts from 2024 to 2026 and to 2027, one-third on adjusted operating margin ranked against 20 device makers over 2025 to 2027, which replaced relative shareholder return; the 2026 PSUs are similar.
against this
- No metric pays on revenue per procedure or instrument pricing, so the extended use programme (C25), which lowers what a hospital pays per use, costs the plan's largest equity metric nothing and may help it.
- Most of the 2026 bonus rides on goals nobody outside can check.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
ברגע שבית חולים מחזיק במערכת da Vinci והכשיר את המנתחים שלו, הוא קונה את המכשירים מ-Intuitive, שהמערכת שלה סופרת את השימושים של כל אחד מהם. לעזוב פירושו למחוק את המכונה מהספרים ולהכשיר את הצוות מחדש.
גורמים מבחוץ בדקו את האחיזה הזאת. בית משפט פדרלי קבע ב-2024 ש-Intuitive החזיקה בכוח מונופול בהחלפת המכשירים שלה, ואז חזר בו מהקביעה. עבור בית החולים המחיר קטן לעומת מה שיכול להשתבש בניתוח: 1,830 דולר לניתוח, לעומת כ-30,000 דולר שמוסיף זיהום ניתוחי אחד.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C05טענת ההנהלהmedium confidence
da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure was approximately $1,860 in Q3 2026, against approximately $1,800 a year earlier, driven by more single-port procedures and da Vinci 5 specific instruments and partly offset by procedure mix.
against this
- Management attributed the sequential decline from Q1 2026 to customer ordering patterns that were elevated in Q1, especially outside the United States - which is a claim that a fall was a timing effect and cannot be checked from outside.
- The figure is disclosed nowhere in the 10-Q or the 10-K. Dividing filed instrument revenue by the filed procedure count gives a different number because instrument revenue includes Ion consumables.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: revenue for each procedure was about $1,860 against about $1,800 a year earlier.
C07עובדהhigh confidence
On 31 March 2024 a federal court ruled that the da Vinci robot and EndoWrist instruments occupy separate product markets for antitrust purposes, that an aftermarket exists for their repair and replacement, and that Intuitive holds monopoly power in it.
C08עובדהhigh confidence
On 30 July 2024 the court vacated those market-definition findings on Intuitive's motion for reconsideration, and on 31 March 2025 it certified the plaintiff class and set trial for 14 September 2027. In October 2026, after mediation, Intuitive agreed in writing to settle the class action, without admitting liability, for a one-time $450M payment and mutually agreed injunctive relief, a charge it booked in the third quarter; the settlement still needs preliminary and final court approval and the injunctive terms were not stated in the release. On the call management said the agreement is with US customers in the class action and covers third-party instrument remanufacturers and third-party service providers, sets a framework for how the two work together, and that it does not expect the court's decision until 2027.
sourceForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primaryQ3 2026 earnings call transcriptprimary
- 2026-10-20editedQ3 2026 results release: the hospital class action was settled for $450M plus injunctive relief, subject to court approval, so the September 2027 trial date no longer stands as the live path.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: scope of the settlement described by management; the injunctive terms are still not published.
C09עובדהhigh confidence
The costliest inpatient harms, including surgical site infections, add approximately $30,000 to the cost of the hospital stay.
האיום
המתחרות תוקפות משלושה כיוונים. הרובוט Hugo של Medtronic אושר לאורולוגיה בדצמבר 2025, ו-Johnson & Johnson הגישה בקשה לאישור הרובוט Ottava שלה לניתוחי בטן עליונה. Restore Robotics קיבלה אישור לשפץ את המכשירים של Intuitive עצמה, ותוקפת את המכשירים בלי לגעת ברובוט. ותרופות להשמנה מוציאות חלק מהמטופלים מהמשוואה לגמרי: ניתוחי הרזיה במערכת da Vinci יורדים.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C12עובדהhigh confidence
Medtronic received FDA clearance for the Hugo robotic-assisted surgery system in urologic procedures in December 2025, and on 3 June 2026 submitted 510(k) filings for general surgery including hernia repair and for gynecologic surgery.
C14עובדהmedium confidence
Johnson & Johnson submitted the Ottava robotic surgical system to the FDA for De Novo classification on 7 January 2026, for multiple general surgery procedures in the upper abdomen.
C16עובדהmedium confidence
Restore Robotics announced two further FDA clearances to remanufacture da Vinci Xi instruments on 31 March 2026, and states that Intuitive has granted approval under its contracts for it to remanufacture any EndoWrist covered by an FDA clearance.
against this
- The second half is the remanufacturer's characterisation of its own contract with Intuitive, not a filed document. Intuitive's 10-K says it generally does not approve customer use of unauthorised instruments, which is not the same statement and may not be inconsistent with it - an approved remanufacturer is by definition authorised.
- Restore Robotics is simultaneously suing Intuitive for antitrust; its complaint was dismissed in November 2025 and is on appeal. A litigant describing its own access is an interested witness.
C15עובדהhigh confidence
Intuitive's 10-K states that the FDA has granted 510(k) clearance for the remanufacturing of certain of its instruments for use with da Vinci Si, X and Xi systems, and that such offerings have not had a material impact on its revenues to date.
C35עובדהhigh confidence
The 2025 10-K states that the availability and effectiveness of weight loss drugs have reduced the number of bariatric procedures performed, including those performed using the da Vinci surgical system.
C34טענת ההנהלהhigh confidence
US da Vinci procedure growth was 10% in Q3 2026, against 12% in Q2 2026 and 14% in Q1 2026; management said 10% matched its July expectation and reflects 16% growth in the prior-year quarter, the hardest comparison of the year, and that it is monitoring lower ACA enrollment, Medicaid eligibility changes and potential changes to 340B. US bariatric cases declined at a high single-digit rate in Q2 2026 on rising use of obesity drugs.
against this
- Wells Fargo's analyst called 10% the lowest growth since the pandemic, although stable over two years combined; management gave no recovery figure.
- Management attributed the slowdown to the comparison and to coverage changes, two explanations with different implications, neither quantified. Medtronic's FY2026 10-K independently reports bariatric declines.
- US net da Vinci placements rose 41% and US system placements 27% to 335, which management cited as capacity for later procedure growth.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: US da Vinci procedure growth was 10%, below the 11% line of the pre-registered test.
המתחרות: MDT, JNJ, SSII, ועוד שתיים: פרטיות, פיתוח פנימי של לקוחות או נסחרות בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| MDT | מערכת הניתוח הרובוטית Hugo של Medtronicבסיס להשוואה: חלק קטן ממנה | כבר נמכר | חלק קטן ממנה |
| JNJ | מערכת הניתוח הרובוטית Ottava של Johnson & Johnsonבסיס להשוואה: מוצר שונה | הוכרז | מוצר שונה |
| חברה פרטית | Restore Robotics, שמשפצת את מכשירי EndoWrist של Intuitive עצמהבסיס להשוואה: חברה פרטית | כבר נמכר | חברה פרטית |
| לא נסחרת בבורסה | תרופות להשמנה, בעיקר ממשפחת ה-GLP-1בסיס להשוואה: לא נסחרות בבורסה | כבר נמכר | לא נסחרת בבורסה |
| SSII | SS Innovations Internationalבסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
בארה״ב בוצעו ב-2014 כ-14.2 מיליון ניתוחים עם אשפוז. בנתח רובוטי של 15.1%, המדידה האחרונה, ובמכשירים של 1,830 דולר לכל ניתוח, זה כ-3.92 מיליארד דולר בשנה. מכירות המכשירים של Intuitive בארה״ב כבר מגיעות לכ-4.72 מיליארד דולר, כלומר הספירה מחמיצה הרבה: ניתוחים מחוץ למחלקות האשפוז, וכל הגידול בנתח הרובוטי מאז 2018, שאיש לא מדד מאז.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C19עובדהhigh confidence
In 2014, 10.1 million inpatient hospital stays in the United States involved operating room procedures, with a total of 14.2 million such procedures.
C20עובדהhigh confidence
Robotic surgery rose from 1.8% of general surgery procedures in 2012 to 15.1% in 2018 across 73 Michigan hospitals, a slope of 2.1 percentage points a year, while open surgery fell from 42.4% to 32.4%.
C05טענת ההנהלהmedium confidence
da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure was approximately $1,860 in Q3 2026, against approximately $1,800 a year earlier, driven by more single-port procedures and da Vinci 5 specific instruments and partly offset by procedure mix.
against this
- Management attributed the sequential decline from Q1 2026 to customer ordering patterns that were elevated in Q1, especially outside the United States - which is a claim that a fall was a timing effect and cannot be checked from outside.
- The figure is disclosed nowhere in the 10-Q or the 10-K. Dividing filed instrument revenue by the filed procedure count gives a different number because instrument revenue includes Ion consumables.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: revenue for each procedure was about $1,860 against about $1,800 a year earlier.
C21אומדןmedium confidence
US inpatient operating-room procedures of 14.2 million a year, at the 15.1% robotic share last measured, at approximately $1,830 of instrument revenue each, comes to about $3.92B of annual instrument revenue - against US instrument and accessory revenue already running at about $4.72B.
derivedC19 multiplied by C20's endpoint share multiplied by C05's revenue for each procedure, against C22's US instrument revenue annualised from Q2 2026.
against this
- The three inputs are measured in different years - the base in 2014, the share in 2018, the price in 2026 - so the arithmetic is an order-of-magnitude bound rather than a market size. US inpatient procedure counts have almost certainly changed since 2014 and robotic share has almost certainly risen since 2018.
- The AHRQ base is inpatient only. A large and growing share of the procedures da Vinci performs are outpatient, including the ambulatory surgery centres Intuitive placed 27 systems into in Q2 2026, so the base understates the addressable count.
- The base also includes orthopaedic, cardiac and neurosurgical procedures da Vinci is not cleared for, so it overstates in the other direction. The two errors do not cancel in a knowable way.
C22עובדהhigh confidence
US instrument and accessory revenue was $1,180.4M in Q2 2026, and the United States was 67% of total revenue in the quarter.
מאיפה מגיעה הצמיחה, לפי פעילות
מאיפה מגיעה הצמיחה
| פעילות | משקל בהכנסות | צמיחה ברבעון האחרון | בחצי השנה האחרונה | בשנה האחרונה | משקל בעוד 3 שנים, בקצב של חצי השנה האחרונה |
|---|---|---|---|---|---|
| מכשירים ואביזרים | 59% | +18.3% | +18.0% | +19.1% | 56% |
| מערכות | 25% | +30.3% | +24.8% | +23.4% | 28% |
| שירותים | 16% | +21.8% | +21.3% | +20.9% | 16% |
| החברה כולה | 100% | +21.7% | +20.1% | +20.5% | 100% |
לפי הפילוח שדווח עד 2026-09-30, אם כל עסק ישמור על קצב הצמיחה של המחצית האחרונה, החברה תצמח בכ-20% בשנה הבאה ובכ-20% בשנה השלישית, לעומת 20.7% ב-12 החודשים האחרונים. זה תרחיש ולא תחזית: אף עסק לא שומר על הקצב לאורך זמן.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-20% ב-12 החודשים עד ספטמבר 2026, בקצב דומה ל-21% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
היא רווחית?מאוד
שיעור הרווח התפעולי הוא 28%, לעומת 25% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
הצמיחה משתלמת?בלי שיפור
עלויות התפעול לוקחות 39 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 37 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
התשואה על ההון גבוהה?סבירה
התשואה על ההון המושקע היא 16% בשנה אחרי מס, בערך כפי שהייתה (15%) בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
היא מייצרת מזומנים?הרבה
היא הפכה 31% מהמכירות למזומן חופשי: 3.60 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים.
עד כמה היא יציבה?לא אחידה
צמיחת המכירות השנתית נעה בין +9.0% ל-+31% בחמש השנים האחרונות.
בעלי המניות מדוללים?לא
מספר המניות ירד ב-3.9% ב-4.8 שנים, ותגמול במניות עולה לה 7.3% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-21 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד ספטמבר 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $5.71B | $6.22B | $7.12B | $8.35B | $10.1B | $11.6B |
| צמיחת המכירות | +31% | +9.0% | +14% | +17% | +21% | +20% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 69% | 67% | 66% | 67% | 66% | 67% |
| שיעור הרווח התפעולי | 32% | 25% | 25% | 28% | 29% | 28% |
| שיעור הרווח הנקי | 30% | 21% | 25% | 28% | 28% | 26% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 12% | 14% | 14% | 14% | 13% | 13% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 26% | 28% | 28% | 26% | 24% | 22% |
| תגמול מבוסס מניות | 8.0% | 8.3% | 8.4% | 8.2% | 8.0% | 7.3% |
| השקעות הוניות | 5.9% | 8.6% | 15% | 13% | 5.4% | 4.2% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $2.09B | $1.49B | $1.81B | $2.42B | $3.03B | $4.09B |
| תזרים מזומנים חופשי | $1.75B | $958M | $750M | $1.30B | $2.49B | $3.60B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $4.20B | $4.12B | $5.22B | $4.01B | $5.93B | $4.04B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 15% | 12% | 13% | 14% | 15% | 16% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 366M | 362M | 357M | 362M | 363M | 352M |
עלות הצמיחה
הצמיחה לא שיפרה לאחרונה את הרווחיות של Intuitive. הוצאות המכירות וניהול החברה תופסות נתח קטן יותר מכל מכירה, ותוכנית הבנייה הגדולה הסתיימה, אבל המחקר והפיתוח תופסים נתח גדול מעט יותר, ומכל מכירה נשאר קצת פחות אחרי עלות הייצור. השניים מקזזים בערך זה את זה, ולכן שיעור הרווח כמעט כפי שהיה לפני חמש שנים.
הראיות (באנגלית) · 1 טענה
C67עובדהhigh confidence
Per sales dollar, selling, general and administrative spending fell from 25.7 cents in 2021 to 23.7 in 2025 and 22.6 over the four quarters to June 2026; R&D rose from 11.8 to 13.0 and 12.8; stock pay went from 8.0 to 8.0 and 7.6; capital spending from 5.9 to a peak of 14.9 in 2023 and back to 4.4. Gross margin went from 69.3% to 66.0% and 66.7%, operating margin from 31.9% to 29.3% and 31.3%.
sourceIntuitive Surgical XBRL company facts (SEC companyfacts), as…primaryForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025primaryForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primary
against this
- Measured from 2020 (24.1% operating margin) or 2023 (24.8%) instead of 2021 the same lines read as widening leverage, so the reading depends on the base year.
- Part of the gross margin slide is tariffs, about $63.0M of cost in 2025 (C33), which is not a cost of growth.
הדוח האחרון (16 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
19%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
4.4%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת -3.3% ברבעון שלפני כן
34¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
הרבעון של ספטמבר היה מעל התחזיות: ההכנסות עלו ב-22% לקצת יותר מ-3 מיליארד דולר, והרווח המתואם למניה היה 3.00 דולר מול 2.65 דולר שהיו צפויים. מספר הניתוחים ברובוטי da Vinci עלה ב-14%, אבל בארה״ב ב-10% בלבד, הקצב האיטי ביותר בשנים האחרונות.
בשיחה אמרה ההנהלה שהורדות מחירי המכשירים, כולל זו של סין מנובמבר, יסתכמו ב-3% עד 5% מההכנסה מכל ניתוח כשיופעלו במלואן, וההשפעה המלאה תורגש עד סוף 2027. החברה גם הסכימה לסיים את התביעה הייצוגית של בתי החולים בפשרה של 450 מיליון דולר.
מה זה אומר על התזהההורדה יצאה בקצה הנמוך של מה שחששנו ממנו, והצמיחה העולמית מכסה אותה בנוחות. אבל הצמיחה בארה״ב ירדה מתחת לרף שלנו, ולכן המבחן נקרא לרעתנו. אף אחד משני חלקי התמונה במחיר לא זז מספיק כדי לשנות את הציון.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $2.80 לעומת $2.48 צפוי; $2.29 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C24טענת ההנהלהhigh confidence
On 20 October 2026 Intuitive narrowed its full-year 2026 da Vinci procedure growth outlook to 14% to 15%, closer to the midpoint, from 13.5% to 15.5%, after da Vinci procedures grew 14% and total procedures 15% in Q3 2026.
sourceQ2 2026 earnings call transcriptprimaryQ3 2026 earnings call transcriptprimaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primary
against this
- The midpoint of 14.5% is unchanged; narrowing removes the tails and still considers ACA premium subsidy changes and China tender volumes and competitive intensity, among other factors.
- Worldwide growth of 14% is carried by outside-US growth of 20%; United States growth was 10%.
- 2026-10-21editedQ3 2026 results and call: outlook narrowed to 14% to 15% after da Vinci procedure growth of 14% in the quarter.
C26טענת ההנהלהhigh confidence
On its Q3 2026 call on 20 October 2026 Intuitive quantified the instrument pricing actions, the extended use programme and a policy-driven price cut in China from November 2026, at approximately 3% to 5% of da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure on a mix-constant basis once fully implemented, against 7% for the 2020 programme; the offsets from force feedback, single-port and da Vinci 5 instruments are not in that figure.
against this
- The 3% to 5% bundles the extended use programme with China's policy cut, so the programme's own share is not stated, and it is struck holding mix constant while management says the offsets are positive and unquantified.
- The United States rollout needs a 510(k) clearance still in process; management expects to start later in the first quarter of 2027 and Europe in the second half of 2027, and said it does not expect the full impact before the end of 2027, which is the 'mostly inside 2027' branch of the pre-registered test.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management quantified the pricing actions at about 3% to 5% of revenue for each procedure, including China, with the full effect by the end of 2027.
C34טענת ההנהלהhigh confidence
US da Vinci procedure growth was 10% in Q3 2026, against 12% in Q2 2026 and 14% in Q1 2026; management said 10% matched its July expectation and reflects 16% growth in the prior-year quarter, the hardest comparison of the year, and that it is monitoring lower ACA enrollment, Medicaid eligibility changes and potential changes to 340B. US bariatric cases declined at a high single-digit rate in Q2 2026 on rising use of obesity drugs.
against this
- Wells Fargo's analyst called 10% the lowest growth since the pandemic, although stable over two years combined; management gave no recovery figure.
- Management attributed the slowdown to the comparison and to coverage changes, two explanations with different implications, neither quantified. Medtronic's FY2026 10-K independently reports bariatric declines.
- US net da Vinci placements rose 41% and US system placements 27% to 335, which management cited as capacity for later procedure growth.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: US da Vinci procedure growth was 10%, below the 11% line of the pre-registered test.
C08עובדהhigh confidence
On 30 July 2024 the court vacated those market-definition findings on Intuitive's motion for reconsideration, and on 31 March 2025 it certified the plaintiff class and set trial for 14 September 2027. In October 2026, after mediation, Intuitive agreed in writing to settle the class action, without admitting liability, for a one-time $450M payment and mutually agreed injunctive relief, a charge it booked in the third quarter; the settlement still needs preliminary and final court approval and the injunctive terms were not stated in the release. On the call management said the agreement is with US customers in the class action and covers third-party instrument remanufacturers and third-party service providers, sets a framework for how the two work together, and that it does not expect the court's decision until 2027.
sourceForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primaryQ3 2026 earnings call transcriptprimary
- 2026-10-20editedQ3 2026 results release: the hospital class action was settled for $450M plus injunctive relief, subject to court approval, so the September 2027 trial date no longer stands as the live path.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: scope of the settlement described by management; the injunctive terms are still not published.
C28אומדןhigh confidence
A 5-percentage-point cut to trailing instrument and accessory revenue of $6.60B is $330M, which is 9.6% of trailing operating profit of $3.45B and would take the operating margin from 31.3% to 29.2%; at the 3-point low end of management's October range it is $198M, 5.7% of operating profit, taking the margin to 30.0%.
derivedTrailing instrument revenue built from the 10-K's FY2025 figure less H1 2025 plus H1 2026 from the 10-Q; trailing operating profit and revenue from the four filed quarters to 30 June 2026. Assumes the revenue lost carries no cost, which is the right assumption for a price cut on an existing consumable.
against this
- It assumes no volume response. The whole stated purpose of the programme is that lower cost for each use raises adoption in benign and cost-constrained settings, so some of the lost revenue for each procedure comes back as more procedures.
- It assumes the 5-point figure, which is an analyst's estimate the company declined to confirm. The 2020 precedent was characterised as 7 points.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management's range is 3% to 5%, so the same arithmetic is shown at both ends.
לאן הלך הכסף
בחצי הראשון של השנה היא קנתה בחזרה מניות ב-1.44 מיליארד דולר, לעומת 181.0 מיליון דולר שנה קודם, ושילמה 533.1 מיליון דולר כדי לרכוש את המפיצים שלה באיטליה, בספרד ובפורטוגל. יש לה 8.63 מיליארד דולר במזומנים והשקעות, והיא לא לווה דבר.
בעלי עניין ברבעון השני של 2026: 20 רכישות ו-27 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C47עובדהhigh confidence
Intuitive repurchased $1,443.5M of stock in the six months to 30 June 2026 against $181.0M a year earlier; shares outstanding fell from 355.1 million to 353.9 million and diluted shares from 364.1 million to 357.3 million year on year.
C49עובדהhigh confidence
Intuitive paid approximately $533.1M in cash in 2026 to acquire the da Vinci distribution businesses of ab medica and affiliates, taking over direct distribution in Italy, Spain, Portugal and associated territories; goodwill rose from $370.3M to $580.6M.
C46עובדהhigh confidence
At 30 June 2026 Intuitive held $8.63B of cash and investments, had total liabilities of $2.58B, and carried no borrowings of any kind.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. מלאה. המחיר מגלם שנים של צמיחה מהירה במספר הניתוחים, עם הכנסה יציבה מכל אחד. Intuitive אמרה כעת שההכנסה מכל ניתוח תרד ב-3% עד 5%, והצמיחה בארה״ב האטה ל-10%.
מחיר המניה
$393.33
שער סגירה,
מכפיל הרווח
44.4
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 73.2
מכפיל ה-EBITDA (שווי החברה ביחס לרווח התזרימי)
30.2
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 53.7
הורדת המחיר נקבעה כעת: כ-3% עד 5% מההכנסה מכל ניתוח, בהפעלה הדרגתית מהמחצית הראשונה של 2027 ועד סוף 2027. זה פחות מ-7% של תוכנית 2020.
החשבון לא מפחיד: עלייה של 3.1% עד 5.3% במספר הניתוחים תקזז אותה, ומספר הניתוחים עלה ב-14% ברבעון של ספטמבר. מה שלא הוכרע הוא הצמיחה בארה״ב, 10% ברבעון, ומה ייאמר על 2027 בתחזית של ינואר.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C26טענת ההנהלהhigh confidence
On its Q3 2026 call on 20 October 2026 Intuitive quantified the instrument pricing actions, the extended use programme and a policy-driven price cut in China from November 2026, at approximately 3% to 5% of da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure on a mix-constant basis once fully implemented, against 7% for the 2020 programme; the offsets from force feedback, single-port and da Vinci 5 instruments are not in that figure.
against this
- The 3% to 5% bundles the extended use programme with China's policy cut, so the programme's own share is not stated, and it is struck holding mix constant while management says the offsets are positive and unquantified.
- The United States rollout needs a 510(k) clearance still in process; management expects to start later in the first quarter of 2027 and Europe in the second half of 2027, and said it does not expect the full impact before the end of 2027, which is the 'mostly inside 2027' branch of the pre-registered test.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management quantified the pricing actions at about 3% to 5% of revenue for each procedure, including China, with the full effect by the end of 2027.
C29אומדןhigh confidence
Procedure growth of 5.3% offsets a 5-percentage-point cut to instrument revenue for each procedure and 3.1% offsets a 3-point cut; da Vinci procedures grew 14% in Q3 2026 and 15% in Q2 2026.
derivedOne divided by 0.95 less one, against the Q2 2026 da Vinci procedure growth management reported on the call.
against this
- It holds only while procedure growth holds. US da Vinci procedure growth was 12% in Q2 2026 against 14% in Q1 2026, and management called it the slowest in some time.
- If the programme lands nearer the 2020 precedent's 7 points, the offset needed rises to 7.5% a year, and it must hold in every year the reduction phases in rather than once.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: the quantified range is 3% to 5%, so the offset is shown at both ends, against 14% growth in the quarter.
C34טענת ההנהלהhigh confidence
US da Vinci procedure growth was 10% in Q3 2026, against 12% in Q2 2026 and 14% in Q1 2026; management said 10% matched its July expectation and reflects 16% growth in the prior-year quarter, the hardest comparison of the year, and that it is monitoring lower ACA enrollment, Medicaid eligibility changes and potential changes to 340B. US bariatric cases declined at a high single-digit rate in Q2 2026 on rising use of obesity drugs.
against this
- Wells Fargo's analyst called 10% the lowest growth since the pandemic, although stable over two years combined; management gave no recovery figure.
- Management attributed the slowdown to the comparison and to coverage changes, two explanations with different implications, neither quantified. Medtronic's FY2026 10-K independently reports bariatric declines.
- US net da Vinci placements rose 41% and US system placements 27% to 335, which management cited as capacity for later procedure growth.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: US da Vinci procedure growth was 10%, below the 11% line of the pre-registered test.
איך לקרוא את המכפיל
מכפיל הרווח הוא כ-44, הרבה מתחת למכפיל המקובל של Intuitive בשש השנים האחרונות, כ-73, בעסק שמרוויח על ההון שלו יותר מבעבר.
כולל החוב, שווי החברה הוא כ-39.50 פעמים הרווח התפעולי השנתי, או כ-43,195 דולר על כל ניתוח שבוצע ב-2025 עם הרובוטים שלה. כדי שזה יהיה מוצדק צריך:
- ניתוחים שצומחים בין 13% ל-15% בשנה, במשך שנים.
- הכנסה מכל ניתוח שנשארת קרובה לרמה של היום.
- החברה אומרת שהשנייה תרד ב-3% עד 5% עד סוף 2027.
מול ההיסטוריה שלה. המכפיל נמוך בהרבה מהמקובל בהיסטוריה שלה בכל מדד, והחברה מרוויחה יותר על ההון שלה: המשקיעים משלמים פחות על כל דולר רווח בעבור עסק טוב יותר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C42אומדןhigh confidence
At an enterprise value of $136.19B against trailing operating profit of $3.45B, buyers pay $39.50 for each dollar of yearly operating profit - $43,195 of company value for each of the 3,153,000 da Vinci procedures performed in 2025, about 24 times the $1,830 of instrument revenue one procedure yields in a year.
derivedEnterprise value and market value from the pack; trailing operating profit from the four filed quarters to 30 June 2026; procedure count from the 2025 10-K; revenue for each procedure from the Q2 2026 call.
against this
- The denominator is one year's procedures on an installed base that grew 12%, so dividing by a growing number flatters nothing but also understates the multiple against the base that will exist in three years.
- Instrument revenue is not the only revenue each procedure generates - service and lease revenue also scale with the installed base - so 24 times understates what a procedure is worth to the company and overstates how demanding the price is on that one measure.
- Trailing operating profit is struck after a $36M one-off tariff refund and after research and development that management is deliberately growing faster than revenue.
C24טענת ההנהלהhigh confidence
On 20 October 2026 Intuitive narrowed its full-year 2026 da Vinci procedure growth outlook to 14% to 15%, closer to the midpoint, from 13.5% to 15.5%, after da Vinci procedures grew 14% and total procedures 15% in Q3 2026.
sourceQ2 2026 earnings call transcriptprimaryQ3 2026 earnings call transcriptprimaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primary
against this
- The midpoint of 14.5% is unchanged; narrowing removes the tails and still considers ACA premium subsidy changes and China tender volumes and competitive intensity, among other factors.
- Worldwide growth of 14% is carried by outside-US growth of 20%; United States growth was 10%.
- 2026-10-21editedQ3 2026 results and call: outlook narrowed to 14% to 15% after da Vinci procedure growth of 14% in the quarter.
C25טענת ההנהלהhigh confidence
From the first half of 2027 Intuitive plans to increase the number of uses on a subset of EndoWrist instruments, lowering customer cost for each use, targeted at high-volume benign procedures; force feedback, stapling and energy products are excluded.
against this
- Management frames this as an investment in adoption - lower cost supports broader use, which drives utilisation and scale. That framing is unfalsifiable in advance and is the seller describing its own price cut.
- The exclusions are the growing, higher-priced lines: force feedback, stapling and energy. Excluding exactly the instruments whose revenue for each procedure is rising is consistent with defending a headline figure as well as with a targeted cost initiative.
- The 10-K discloses in the same period that the FDA has cleared third parties to remanufacture instruments for the Si, X and Xi generations - the same generations whose instrument lives are now being extended.
C43עובדהhigh confidence
The shares trade at 44.4 times trailing earnings against a six-year median of 73.2, at 12.6 times trailing revenue against a median of 21.0, and at 30.2 times trailing cash profit against a median of 53.7.
C44עובדהhigh confidence
Return on invested capital was 15.1% on a trailing basis against a six-year median of 11.9%, and return on equity 17.8% against 13.8%.
המכפיל מול המתחרים
רק SS Innovations International מוכרת לאותם לקוחות את מה ש-Intuitive מוכרת בחלק גדול מפעילותה. גם Medtronic עושה זאת, אבל כחלק קטן מחברה גדולה בהרבה, ולכן המחיר שלה אומר מעט על Intuitive. להשוואת מחירים צריך לפחות שתיים, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של החברה עצמה.
מתחרות פרטיות או זרות שאין להן מחיר להשוואה: CMR Surgical Ltd., Distalmotion SA, Karl Storz SE & Co. KG, Noah Medical Corporation, Medicaroid Corporation, meerecompany Inc., Beijing Surgerii Robotics Company Limited, Harbin Sizhe Rui Intelligent Medical Equipment Co., Ltd., Shandong Weigao Group Medical Polymer Company Ltd., Shanghai Microport Medbot (Group) Co., Ltd., Shenzhen Edge Medical Co., Ltd.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
אמריקאים שמאבדים ביטוח בריאות יאטו את הניתוחים שבגללם Intuitive מקבלת תשלום.
אנחנו חושבים
הביטוח הוא השאלה הקטנה יותר. Intuitive מורידה בעצמה את מחירי המכשירים שלה ב-3% עד 5%, והצמיחה במספר הניתוחים בארה״ב האטה ל-10%.
הסיבה להורדה נמצאת בתיק בבית משפט ובאישורים של רגולטור, לא בסיפור הצמיחה שההנהלה מספרת: קביעת מונופול שנמשכה מאז, תובענה ייצוגית של בתי חולים שמתקדמת למשפט, ומתחרה שקיבלה אישור לשפץ את המכשירים שלה.
נטעה אם הצמיחה במספר הניתוחים בארה״ב תחזור ותעלה על 12% ברבעונים הקרובים, וההורדה תישאר על 5% או פחות.
מה אומרים האנליסטים
המלצות חיוביות
73%
מתוך 33, 1 בספטמבר
לפני ארבעה חודשים
66%
מתוך 35, 1 במאי
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C07עובדהhigh confidence
On 31 March 2024 a federal court ruled that the da Vinci robot and EndoWrist instruments occupy separate product markets for antitrust purposes, that an aftermarket exists for their repair and replacement, and that Intuitive holds monopoly power in it.
C08עובדהhigh confidence
On 30 July 2024 the court vacated those market-definition findings on Intuitive's motion for reconsideration, and on 31 March 2025 it certified the plaintiff class and set trial for 14 September 2027. In October 2026, after mediation, Intuitive agreed in writing to settle the class action, without admitting liability, for a one-time $450M payment and mutually agreed injunctive relief, a charge it booked in the third quarter; the settlement still needs preliminary and final court approval and the injunctive terms were not stated in the release. On the call management said the agreement is with US customers in the class action and covers third-party instrument remanufacturers and third-party service providers, sets a framework for how the two work together, and that it does not expect the court's decision until 2027.
sourceForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primaryQ3 2026 earnings call transcriptprimary
- 2026-10-20editedQ3 2026 results release: the hospital class action was settled for $450M plus injunctive relief, subject to court approval, so the September 2027 trial date no longer stands as the live path.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: scope of the settlement described by management; the injunctive terms are still not published.
C15עובדהhigh confidence
Intuitive's 10-K states that the FDA has granted 510(k) clearance for the remanufacturing of certain of its instruments for use with da Vinci Si, X and Xi systems, and that such offerings have not had a material impact on its revenues to date.
C16עובדהmedium confidence
Restore Robotics announced two further FDA clearances to remanufacture da Vinci Xi instruments on 31 March 2026, and states that Intuitive has granted approval under its contracts for it to remanufacture any EndoWrist covered by an FDA clearance.
against this
- The second half is the remanufacturer's characterisation of its own contract with Intuitive, not a filed document. Intuitive's 10-K says it generally does not approve customer use of unauthorised instruments, which is not the same statement and may not be inconsistent with it - an approved remanufacturer is by definition authorised.
- Restore Robotics is simultaneously suing Intuitive for antitrust; its complaint was dismissed in November 2025 and is on appeal. A litigant describing its own access is an interested witness.
C26טענת ההנהלהhigh confidence
On its Q3 2026 call on 20 October 2026 Intuitive quantified the instrument pricing actions, the extended use programme and a policy-driven price cut in China from November 2026, at approximately 3% to 5% of da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure on a mix-constant basis once fully implemented, against 7% for the 2020 programme; the offsets from force feedback, single-port and da Vinci 5 instruments are not in that figure.
against this
- The 3% to 5% bundles the extended use programme with China's policy cut, so the programme's own share is not stated, and it is struck holding mix constant while management says the offsets are positive and unquantified.
- The United States rollout needs a 510(k) clearance still in process; management expects to start later in the first quarter of 2027 and Europe in the second half of 2027, and said it does not expect the full impact before the end of 2027, which is the 'mostly inside 2027' branch of the pre-registered test.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management quantified the pricing actions at about 3% to 5% of revenue for each procedure, including China, with the full effect by the end of 2027.
C34טענת ההנהלהhigh confidence
US da Vinci procedure growth was 10% in Q3 2026, against 12% in Q2 2026 and 14% in Q1 2026; management said 10% matched its July expectation and reflects 16% growth in the prior-year quarter, the hardest comparison of the year, and that it is monitoring lower ACA enrollment, Medicaid eligibility changes and potential changes to 340B. US bariatric cases declined at a high single-digit rate in Q2 2026 on rising use of obesity drugs.
against this
- Wells Fargo's analyst called 10% the lowest growth since the pandemic, although stable over two years combined; management gave no recovery figure.
- Management attributed the slowdown to the comparison and to coverage changes, two explanations with different implications, neither quantified. Medtronic's FY2026 10-K independently reports bariatric declines.
- US net da Vinci placements rose 41% and US system placements 27% to 335, which management cited as capacity for later procedure growth.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: US da Vinci procedure growth was 10%, below the 11% line of the pre-registered test.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- הורדה עמוקה יותר. הורדה של 5 נקודות אחוז שווה לכ-330 מיליון דולר בשנה; הקצה הנמוך של ההנהלה הוא כ-198 מיליון דולר. הורדה של יותר מ-5, שרובה תיפול ב-2027, תכאב יותר.
- האטה בצמיחה בארה״ב. הצמיחה במספר הניתוחים בארה״ב האטה ל-10%, ויותר ממחצית ניתוחי da Vinci עוסקים במצבים שפירים שהמטופלים יכולים לדחות.
- מכשירים משופצים. אחרים קיבלו אישור לייצר מחדש את המכשירים של Intuitive, הקו הרווחי ביותר שלה, בלי לגעת ברובוט.
- רובוטים מתחרים. Medtronic מונה את Hugo בין מנועי הצמיחה של חטיבת הניתוחים שלה, והגישה אותו לאישור בכירורגיה כללית ביוני 2026.
- בית המשפט. Intuitive הסכימה לסיים את התביעה הייצוגית של בתי החולים בפשרה של 450 מיליון דולר, בתוספת תנאים לגבי מחדשי מכשירים ונותני שירות חיצוניים, בכפוף לאישור בית המשפט. התנאים לא פורסמו.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C28אומדןhigh confidence
A 5-percentage-point cut to trailing instrument and accessory revenue of $6.60B is $330M, which is 9.6% of trailing operating profit of $3.45B and would take the operating margin from 31.3% to 29.2%; at the 3-point low end of management's October range it is $198M, 5.7% of operating profit, taking the margin to 30.0%.
derivedTrailing instrument revenue built from the 10-K's FY2025 figure less H1 2025 plus H1 2026 from the 10-Q; trailing operating profit and revenue from the four filed quarters to 30 June 2026. Assumes the revenue lost carries no cost, which is the right assumption for a price cut on an existing consumable.
against this
- It assumes no volume response. The whole stated purpose of the programme is that lower cost for each use raises adoption in benign and cost-constrained settings, so some of the lost revenue for each procedure comes back as more procedures.
- It assumes the 5-point figure, which is an analyst's estimate the company declined to confirm. The 2020 precedent was characterised as 7 points.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management's range is 3% to 5%, so the same arithmetic is shown at both ends.
C34טענת ההנהלהhigh confidence
US da Vinci procedure growth was 10% in Q3 2026, against 12% in Q2 2026 and 14% in Q1 2026; management said 10% matched its July expectation and reflects 16% growth in the prior-year quarter, the hardest comparison of the year, and that it is monitoring lower ACA enrollment, Medicaid eligibility changes and potential changes to 340B. US bariatric cases declined at a high single-digit rate in Q2 2026 on rising use of obesity drugs.
against this
- Wells Fargo's analyst called 10% the lowest growth since the pandemic, although stable over two years combined; management gave no recovery figure.
- Management attributed the slowdown to the comparison and to coverage changes, two explanations with different implications, neither quantified. Medtronic's FY2026 10-K independently reports bariatric declines.
- US net da Vinci placements rose 41% and US system placements 27% to 335, which management cited as capacity for later procedure growth.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: US da Vinci procedure growth was 10%, below the 11% line of the pre-registered test.
C06עובדהhigh confidence
More than half of da Vinci procedures performed are for benign conditions, and those procedures are the more deferrable ones.
C15עובדהhigh confidence
Intuitive's 10-K states that the FDA has granted 510(k) clearance for the remanufacturing of certain of its instruments for use with da Vinci Si, X and Xi systems, and that such offerings have not had a material impact on its revenues to date.
C16עובדהmedium confidence
Restore Robotics announced two further FDA clearances to remanufacture da Vinci Xi instruments on 31 March 2026, and states that Intuitive has granted approval under its contracts for it to remanufacture any EndoWrist covered by an FDA clearance.
against this
- The second half is the remanufacturer's characterisation of its own contract with Intuitive, not a filed document. Intuitive's 10-K says it generally does not approve customer use of unauthorised instruments, which is not the same statement and may not be inconsistent with it - an approved remanufacturer is by definition authorised.
- Restore Robotics is simultaneously suing Intuitive for antitrust; its complaint was dismissed in November 2025 and is on appeal. A litigant describing its own access is an interested witness.
C12עובדהhigh confidence
Medtronic received FDA clearance for the Hugo robotic-assisted surgery system in urologic procedures in December 2025, and on 3 June 2026 submitted 510(k) filings for general surgery including hernia repair and for gynecologic surgery.
C13עובדהhigh confidence
Medtronic's Form 10-Q for the quarter ended 31 July 2026 names the Hugo system among the drivers of growth in its Surgical & Endoscopy division.
C08עובדהhigh confidence
On 30 July 2024 the court vacated those market-definition findings on Intuitive's motion for reconsideration, and on 31 March 2025 it certified the plaintiff class and set trial for 14 September 2027. In October 2026, after mediation, Intuitive agreed in writing to settle the class action, without admitting liability, for a one-time $450M payment and mutually agreed injunctive relief, a charge it booked in the third quarter; the settlement still needs preliminary and final court approval and the injunctive terms were not stated in the release. On the call management said the agreement is with US customers in the class action and covers third-party instrument remanufacturers and third-party service providers, sets a framework for how the two work together, and that it does not expect the court's decision until 2027.
sourceForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primaryForm 8-K and Exhibit 99.1 earnings release for the quarter…primaryQ3 2026 earnings call transcriptprimary
- 2026-10-20editedQ3 2026 results release: the hospital class action was settled for $450M plus injunctive relief, subject to court approval, so the September 2027 trial date no longer stands as the live path.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: scope of the settlement described by management; the injunctive terms are still not published.
שאלות פתוחות
- כמה מה-3% עד 5% נובע ממכשירים עם אורך חיים ארוך יותר, וכמה מהורדת המחיר בסין. Intuitive נתנה נתון משולב אחד.
- כמה סיבוכים הרובוט מונע בפועל. איש מחוץ לחברה לא מדד זאת.
- איזה חלק מהניתוחים הוא רובוטי היום. המדידה החיצונית האחרונה היא מ-2018.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C26טענת ההנהלהhigh confidence
On its Q3 2026 call on 20 October 2026 Intuitive quantified the instrument pricing actions, the extended use programme and a policy-driven price cut in China from November 2026, at approximately 3% to 5% of da Vinci instrument and accessory revenue for each procedure on a mix-constant basis once fully implemented, against 7% for the 2020 programme; the offsets from force feedback, single-port and da Vinci 5 instruments are not in that figure.
against this
- The 3% to 5% bundles the extended use programme with China's policy cut, so the programme's own share is not stated, and it is struck holding mix constant while management says the offsets are positive and unquantified.
- The United States rollout needs a 510(k) clearance still in process; management expects to start later in the first quarter of 2027 and Europe in the second half of 2027, and said it does not expect the full impact before the end of 2027, which is the 'mostly inside 2027' branch of the pre-registered test.
- 2026-10-21editedQ3 2026 call: management quantified the pricing actions at about 3% to 5% of revenue for each procedure, including China, with the full effect by the end of 2027.
C09עובדהhigh confidence
The costliest inpatient harms, including surgical site infections, add approximately $30,000 to the cost of the hospital stay.
C20עובדהhigh confidence
Robotic surgery rose from 1.8% of general surgery procedures in 2012 to 15.1% in 2018 across 73 Michigan hospitals, a slope of 2.1 percentage points a year, while open surgery fell from 42.4% to 32.4%.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתהורדת המחיר מוצהרת, והנפח מכסה אותה ויותר
נדרשים כל אלה:
- ○Intuitive מציינת את הורדת המחיר, וההכנסה ממכשירים מכל ניתוח יורדת בפחות מ-10% במהלך 2027.ייבדק בתוצאות הבאות, עד 28 בינואר
- ○מספר ניתוחי da Vinci ממשיך לצמוח ב-13% בשנה ומעלה, כך שהנפח נושא את ההורדה.ייבדק בתוצאות הבאות, עד 28 בינואר
- ניטרלית→אטרקטיביתהמחיר כבר לא צריך את שני החצאים
נדרשים כל אלה:
- ○שווי החברה יורד לכ-30 פעמים הרווח התפעולי השנתי, לעומת 39.5, בזכות צמיחה ברווח או ירידה במחיר.בערך ≈$298.73 במחירי היום, 24% מתחת לסגירה האחרונה
- ○התובענה הייצוגית של בתי החולים מסתיימת בלי פסק דין שמגביל את אופן אספקת המכשירים החלופיים.נעקב בזמן אמת
נטעה גם אם
- רובוט מתחרה תופס יותר מעשירית ממכירות הרובוטים בארה״ב בשנה.
- מכירות המכשירים בארה״ב מפסיקות לצמוח בעוד מספר הרובוטים המותקנים ממשיך לעלות.
- הצמיחה בניתוחי da Vinci יורדת מתחת ל-10% בשנה בשני רבעונים ברציפות.
מה בהמשך
- 28 בינואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותחזית 2027: התחזית השנתית המלאה הראשונה שכוללת את צעדי המחיר, טווח הצמיחה בניתוחים ל-2027 שעליו משולמות כעת יחידות ה-PSU, והאם הצמיחה בניתוחי da Vinci בארה״ב מתאוששת מ-10%.
כל האירועים הצפויים
- 28 בינואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ותחזית 2027: התחזית השנתית המלאה הראשונה שכוללת את צעדי המחיר, טווח הצמיחה בניתוחים ל-2027 שעליו משולמות כעת יחידות ה-PSU, והאם הצמיחה בניתוחי da Vinci בארה״ב מתאוששת מ-10%.
- יוני 2027 השקת המכשירים לשימוש מורחב: האם ההכנסה ממכשירים לכל ניתוח יורדת בערך בשיעור שהחברה כימתה, והאם בתי החולים יגיבו בניתוחים שפירים נוספים.
- 31 בדצמבר 2027 אישור בית המשפט לפשרה בתביעה הייצוגית: האם בית המשפט יאשר את הפשרה של 450 מיליון דולר, ומהם התנאים המחייבים שיפורסמו לגבי האופן שבו Intuitive מספקת מכשירים חלופיים.
מה קרה מאז
נכתבה
19 בספטמבר
המחיר בעת כתיבת התזה
$393.33
18 בספטמבר
- 21 באוקטוברדוחותהשיחה קבעה את הורדת המחיר על 3% עד 5%; הצמיחה בארה״ב 10%ההורדה קטנה מ-5 נקודות האחוז שהנחנו, אבל הצמיחה בניתוחים בארה״ב האטה מתחת לרף שלנו של 11%. המבחן נקרא לרעתנו והציון לא השתנה.
- 20 באוקטוברדוחותהרבעון השלישי מעל הצפי; התביעה הייצוגית של בתי החולים הסתיימה בפשרה של 450 מיליון דולרמספר הפרוצדורות עלה בכ-14%. הפשרה מסירה את סיכון המשפט של 2027, אבל תנאיה אינם ידועים ועוד לא נבדק גודל הקיצוץ במחירים.
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 19 בספטמברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה חודשיים אחרי שהמניה ירדה ב-14.1% בעקבות תוצאות שעקפו את התחזיות, וחודש לפני ש-Intuitive תגיד עד כמה עמוקה תהיה הורדת מחירי המכשירים.
נבדקה גם שלוש פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 22
Where this came from
Sources - 22
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-03the business description, the Competition section naming fourteen companies, the remanufactured-instrument risk factor and the FDA clearance behind it, the GLP-1 risk factor, China provincial price limits, the 2025 tariff cost, and the full-year procedure, instrument, system and installed-base figuresbacksC01C03C04C06C11C15C18C33C35C36C38C45C53C63C66C67C71
- S02primarycompany filing2026-07-21the income statement, the revenue split by instruments, systems and service, the balance sheet, the cash flow statement, share-based compensation, the one-segment disclosure, and Note 8's recital of every antitrust proceeding including the class certification and the September 2027 trial datebacksC02C07C08C10C22C30C31C38C40C43C46C47C48C49C50C52C60C67
- S03primarytranscript2026-07-16the extended use programme's design and management's refusal to quantify it; revenue for each procedure; the US procedure deceleration and the bariatric decline; China placements; the tariff refund; guidance. Also the analyst questions, which are a separate origin from the answers - the 5-point estimate of the programme's effect came from Bank of America's analyst, not from the company
Beginning in the first half of 27, we plan to introduce an updated subset of ENDORIST instruments for use with our fourth and fifth generation da Vinci platforms that feature increased useful lives and lower customer cost per use.
backsC03C05C10C23C24C25C26C27C32C34C37C48C56C57C58C59C60 - S04primarycompany filing2026-07-16the procedure and placement counts published alongside the callbacksC23C57
- S05primaryvendor data2026-09-19Research pack, frozen beside this thesiscontent/ISRG/research-pack.jsonprice, the 252-day and 126-day price-move decomposition, trailing multiples against their six-year medians, return on invested capital, the analyst rating series, FINRA short interest, the earnings-surprise history, headcount and revenue for each employee, and the filed-competitor cohort's unavailabilitybacksC30C38C39C40C41C43C44C45C53C54
- S06primarycompany filing2026-06-18a competitor's own confirmation that surgery is shifting to robots and that bariatric volumes are falling; the Hugo product description; and the segment table showing Surgical & Endoscopy net sales of $6,764M against total net sales of $36,364M
The growth in Surgical was partially offset by Advanced Stapling due to shifts to robotic surgery and bariatric procedure declines.
backsC17C45 - S07primarycompany filing2026-09-03Medtronic naming Hugo among the drivers of its own divisional growth, which is the attacker reporting traction rather than the incumbent assessing it
The net sales increase was primarily due to growth in Surgical, with strength in LigaSure vessel sealing technology, V-Loc barbed sutures, ProGrip self-gripping polyester mesh, Hugo robotic assisted surgery (RAS) system, and Endoscopy.
backsC13 - S08primaryindustry data2020-01-10Sheetz KH, Claflin J, Dimick JB. Trends in the Adoption of Robotic Surgery for Common Surgical Procedures. JAMA Network Open, 2020 JAMA Network Openthe rate at which surgery is moving to robots, measured by academics across 73 hospitals rather than asserted by a vendor - the number machine.current needs, and the penetration factor in machine.prize
The use of robotic surgery increased from 1.8% in 2012 to 15.1% in 2018 ... slope, 2.1% per year; 95% CI, 1.9%-2.3% ... the proportional use of open surgery was 42.4% in 2012 compared with 32.4% in 2018
backsC20 - S09primarygovernment data2017-12-01Overview of Operating Room Procedures During Inpatient Stays in U.S. Hospitals, 2014. HCUP Statistical Brief #233, Agency for Healthcare Research and Quality Agency for Healthcare Research and Qualitythe base of machine.prize, counted in operations by the federal agency that counts them
In 2014, 10.1 million inpatient hospital stays involved operating room (OR) procedures with a total of 14.2 million OR procedures.
backsC19 - S10primaryindustry data2019-01-01Estimating the hospital costs of inpatient harms. Journal of Hospital Medicine Journal of Hospital Medicinewhat a surgical complication costs the hospital, from HCUP state inpatient data rather than from a device maker - the quantity machine.moat.buyer_economics needs
The costliest inpatient harms, such as surgical site infections and severe pressure ulcers, are associated with approximately $30 000 in additional index stay costs per harm.
backsC09 - S11primarycompany release2026-03-31Restore Robotics Receives FDA 510(k) Clearance for Two Additional da Vinci Xi Robotic Instruments Restore Roboticsthe remanufacturer's own account of its clearances, and its statement that Intuitive has granted approval under its contracts to remanufacture any cleared EndoWrist - a claim about the instrument lock made by the party attacking it
Restore Robotics today announced it has received additional 510(k) clearances from the U.S. Food and Drug Administration (FDA) for the remanufacturing of two more da Vinci Xi robotic surgical instruments.
backsC16 - S12primarycompany release2026-06-03the date and scope of Medtronic's US expansion filings, and its statement that Hugo received FDA clearance for urologic surgical procedures in December 2025
General surgery indication including hernia repair - 510(k) clearance submitted
backsC12 - S13primarycompany release2026-01-07Johnson & Johnson Submits OTTAVA Robotic Surgical System to the U.S. Food and Drug Administration Johnson & Johnsonthe date and pathway of the second large rival's US submission, from the rival itself
Johnson & Johnson today announced that the company has submitted the OTTAVA Robotic Surgical System to the U.S. Food and Drug Administration (FDA)
backsC14 - S14primarycompany filing2026-02-11Johnson & Johnson Form 10-K for the fiscal year ended December 28, 2025 Johnson & Johnsona negative finding: the document was fetched and read and contains neither OTTAVA nor the phrase surgical robotic, five weeks after the FDA submission was announced. This is why Johnson & Johnson fails the cohort's confirmation gatebacksC45
- S15primarycompany filing2026-03-10SS Innovations International, Inc. Form 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025 SS Innovations International, Inc.the one named competitor whose own annual report describes the same product sold to the same buyer across the whole companybacksC45
- S16tertiarynews2026-07-17the stated objection on the day the shares repriced, and two named analysts' readings of it - evidence for what the common view is, not evidence about the business
Intuitive Surgical shares fell more than 12% before the bell on Friday after it maintained its global growth forecast
backsC39 - S17primarycompany filing2026-09-19the Rule 10b5-1 checkbox on every open-market sale, which the vendor feed dropsbacksC55
- S18primarycompany filing2026-01-14the metric table the 10-K does not carry: instrument and accessory revenue for each procedure by year and quarter, placements by geography and by model, trade-in counts, lease placements, average selling price, and the installed base with the retirement audit behind itbacksC61C62C63C64C65
- S19primarycompany filing2026-03-13beneficial ownership as of December 31, 2025, the executive officers and their careers, the July 2025 chief executive transition, the 2025 and 2026 bonus and PSU design and the 2025 payoutbacksC68C69C70
- S20primarycompany filing2026-10-04the filer's own tagged figures for 2021 to 2025 and the four quarters to June 2026: revenue, gross and operating profit, R&D, SG&A, stock pay, capital spending, repurchases, stock-plan cash flows and diluted sharesbacksC67C71
- S21primarycompany filing2026-10-20third quarter placements, procedure growth, revenue, non-GAAP and GAAP profit, the $450M antitrust class action settlement, the repurchases and the 2026 outlookbacksC08C24
- S22primarytranscript2026-10-20the quantified size of the instrument pricing actions and China price cut, the timing of the rollout, US da Vinci procedure growth of 10% and why, the narrowed 2026 procedure outlook, the settlement's scope as management described it, and eight analysts' questions
we expect these pricing actions and the China price reduction to lower da Vinci I&A revenue per procedure by approximately 3% to 5% on a mix constant basis once fully implemented
backsC05C08C24C26C34