First Solar
מייצרת פאנלים סולאריים בשיטה אחרת: שכבה דקה על זכוכית במקום פרוסות סיליקון, בעיקר במפעלים אמריקאיים, עבור החברות שבונות חוות סולאריות גדולות.
הציון שלנואטרקטיבית ביטחון בינוני
הציונים
ציונים · 1-4
צמיחה2/4 ↓
תחזית ההכנסות זהה לשנה שעברה או נמוכה ממנה, וצבר ההזמנות ירד ב-5.0 ג'יגה-וואט בחצי שנה. הרווח שכן צמח הוא זיכוי מס.
איכות העסק3/4 ↑
היצרנית האמריקאית הגדולה היחידה שקו הייצור המקומי שלה לא מייבא תאים או פוליסיליקון. אבל Qcells בנתה זה עתה את אותה עמדה בסיליקון.
איתנות פיננסית4/4 →
מזומנים של 1.688 מיליארד דולר מול חוב של 37.6 מיליון דולר, השקעות הוניות שממומנות מהפעילות השוטפת, אין חוב שמגיע לפירעון בטווח הנראה לעין ואין צורך במימון.
יכולת ביצוע2/4 ↓
דפוס של עיכובים: תחזית הכנסות נמוכה משנה שעברה, השלב השני בדרום קרולינה נדחה לאמצע 2027, וההחלטה על קיבולת באסיה נדחתה שוב.
ערך לבעלי המניות4/4 →
מספר המניות עלה ב-0.20% בשנה, אין חוב, אין אג״ח להמרה ואין עסקאות שמשולמות במניות. שום דבר לא עומד בין שווי הפעילות לבין בעלי המניות.
פוטנציאל3/4 ↑
הפוטנציאל מוגבל וברובו כבר מובטח: 45.1 ג'יגה-וואט בחוזים עד 2030, בערך שנה של כל שוק ארה״ב. העלייה במחירים צפויה, אבל לא חתומה.
רמת סיכון2/4 →
שתי מדיניות קובעות את הרווח, ושתיהן בשליטה חיצונית: זיכוי מס שהקונגרס יכול לקצץ, ומחיר מינימום שבידי US Department of Commerce לוותר עליו. שני לקוחות, כל אחד עשירית מהמכירות.
תמחור3/4 ↑
זולה לפי הרווח המדווח, אבל לא לפי מה שמייצר אותו: מכפיל EBITDA של 7.4 לפי התחזית הוא הוגן עבור מקור הכנסה שנפסק ב-2032.
חוזק הראיות3/4 →
הטענות המרכזיות נשענות עכשיו על הנספח של ההכרזה הנשיאותית עצמה ועל הדוחות. בסבב הראשון קראנו את היקף הכלל מפרשנויות בתעשייה, וטעינו.
השורה התחתונה
הציון שלנו לחברת First Solar: אטרקטיבית. היא מייצרת פאנלים סולאריים בשכבה דקה על זכוכית, בעיקר במפעלים אמריקאיים. העסק טוב, אבל כל הרווח שלה בא מזיכוי מס על ייצור, והשוק מתמחר אותה כמי שנהנית מסובסידיה שתסתיים. מה שהמחיר משמיט הוא כלל חדש שקובע מחיר מינימום ומכס על פאנלים ותאים מיובאים. First Solar מייצרת את רוב הפאנלים שלה בארה״ב ולא משתמשת בתאים, ואילו המתחרות האמריקאיות מרכיבות פאנלים מיובאים, ולכן הכלל פוגע בעלויות שלהן. המחיר הוגן, ואינו משלם דבר על זה. ההערכה תלויה בעלייה במחירי ההזמנות החדשות.
הטיעון לטווח הארוךארה״ב שוב זקוקה ליותר חשמל, והאנרגיה הסולארית היא המהירה ביותר להקמה. First Solar מייצרת את הפאנלים שלה בארה״ב, ולכן כללי הייבוא החדשים מייקרים את העלויות של מתחרותיה ולא את שלה.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
C03עובדהhigh confidence
First Solar recognised $1.6B of Section 45X credits as a reduction to cost of sales in 2025.
C05אומדןmedium confidence
The 2025 credit was slightly larger than all of operating income: before it the company lost $3.1M.
derivedGross profit of $2.120B (40.62% of $5.219B revenue) less the $1.6B credit in C03 leaves $520.3M; operating costs were $523.5M, being gross profit less the $1.597B operating income in C04.
against this
- The credit is disclosed as $1.6B to one decimal place, so the residual is inside its own rounding: anything from $1.55B to $1.65B leaves operating income between +$47M and -$53M. The sign is uncertain; the order of magnitude is not.
- Operating costs in 2025 included production start-up expense for Louisiana, which a steady-state business would not carry.
C07אומדןmedium confidence
At every point of 2026 guidance, operating income before the credit is negative, between -$110M and -$425M.
derivedEach end of the guided range in C06 taken with its own credit assumption: $2.4B gross profit less $2.19B of credits less $635M of costs is -$425M; $2.6B less $2.10B less $610M is -$110M.
against this
- Guided operating costs include $90M to $100M of production start-up expense for South Carolina, and guided gross profit is struck after $115M to $135M of costs for factories deliberately held idle. Adding both back leaves roughly break-even rather than a loss, so this is a company investing through the line rather than one that cannot make money.
- The pairing of the worst gross profit with the largest credit is arithmetic on the stated ranges, not a disclosed combination; management does not say the two ends move together.
C34אומדןlow confidence
The price pays roughly $8B for the credit still to come and about $12B for a manufacturer guided to lose money before it.
derivedEnterprise value of $20.68B (C27), less the roughly $8B remaining credit stream (C28), leaves about $12B set against operating income before the credit of -$110M to -$425M on 2026 guidance (C07).
against this
- The $8B rests on my own discount rate and a flat-to-2029 credit profile; at 8% it is nearer $9B and at 14% nearer $7.3B, which moves the residual by about a fifth either way.
- The residual is not paying for nothing. It buys 45.1 GW contracted through 2030, $1.688B of net cash, six US plants and a technology no rival runs - the loss before the credit is struck after start-up and idle costs a steady-state business would not carry.
C08עובדהhigh confidence
From 4 December 2026 imported solar modules face a minimum price of $0.38 per watt and cells $0.22, plus a 15% tariff.
C09עובדהhigh confidence
The floor covers thin-film modules too: the annex lists the 'other than crystalline silicon' line at the same $0.38.
C35אומדןmedium confidence
A minimum import price binds imports only. First Solar makes roughly 70% of its 2026 volume inside the United States.
derivedThe 2026 guidance assumes $2.10B-$2.19B of Section 45X credits at the company's stated rate of about 17 cents per watt, which implies 12.35-12.88 GW of US-made modules sold to third parties against guided total volume of 17.0-18.2 GW. The Q3 cadence given on the Q2 call is 3.2-3.7 GW from US operations out of 3.9-4.5 GW.
against this
- The credit is earned on modules produced in the US and sold to a third party, which is not identical to modules sold in the US, so the ratio is an approximation of domestic production rather than of domestic sale.
- The balance is imported and now faces the same floor as anyone else's imports. Its contracted book is struck near $0.30 a watt, below the $0.38 floor, so that volume depends on the exemption for contracts fixed before 6 August 2026.
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C28אומדןlow confidence
Roughly $8B of the $20.68B enterprise value is the credit stream still to come.
derivedThe guided annual credit of about $2.15B (C06) held flat to 2029, then phased at 75%, 50% and 25% through 2032 as the statute provides (C22), discounted at 10%. Half of 2026 is already earned. The chain totals about $10.7B before discounting and $8.4B after.
against this
- The discount rate and the flat-to-2029 profile are both mine. At 8% the figure is nearer $9B and at 14% nearer $7.3B, so the estimate carries a spread of about a fifth of itself either way.
- The credits are sold to third parties at a discount the company does not disclose, so the cash is less than the credit.
- Congress cut other energy credits in July 2025 and could reach this one before 2032, which would make the estimate an upper bound.
החברה
כמעט כל פאנל סולארי מתחיל כסיליקון: הוא נמס, נחתך לפרוסות, הופך לתאים במפעל אחד ומורכב לפאנל במפעל אחר. First Solar מדלגת על כל זה: היא מצפה לוח זכוכית בשכבה דקה של קדמיום טלוריד, חותכת אותו לתאים בלייזר ואוטמת אותו מתחת ללוח זכוכית שני.
הלקוחות שלה בונים חוות סולאריות גדולות, ורבים בוחרים בה בגלל הטבות המס שפאנל אמריקאי פותח להם: כ-41 ג'יגה-וואט מתוך 45 ג'יגה-וואט של הזמנות בחוזים דורשים תוצרת מקומית.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C01עובדהhigh confidence
First Solar makes a solar panel from cadmium telluride on glass, containing no polysilicon.
C37הסקהmedium confidence
First Solar's process has no cell step and no polysilicon, so its US production imports nothing the measure covers.
derivedThe 10-K describes one continuous line taking a sheet of glass to a finished module, with cadmium telluride deposited as a film rather than cells being made and assembled (C01). The measure covers polysilicon, ingots and wafers, cells and modules (C08, C09). None of those is an input to a US-made First Solar module.
against this
- It does import semi-finished product from Malaysia and Vietnam to feed the South Carolina finishing line, and how that is classified on entry is not established here - if it enters as a module it is covered.
- Glass, steel, copper and the tellurium itself are imported and face other tariff regimes; the claim is only that the polysilicon measure misses them.
- The 15% tariff and the floor apply at entry, so a rival assembling in the US from imported cells pays on the cell, not the module - a smaller base than the module floor implies.
C14טענת ההנהלהmedium confidence
About 41 GW of the 45 GW backlog carries some form of domestic content requirement.
ממה היא מרוויחה
היא מוכרת פאנלים לפי וואט, בחוזים שנחתמים שנים מראש, וגם נהנית מזיכוי מס על ייצור של כ-17 סנט על כל וואט אמריקאי שהיא מוכרת. הזיכוי נרשם כהפחתת עלות, ולכן הוא מופיע כרווח: בלעדיו, הרווח התפעולי של 1.597 מיליארד דולר ב-2025 היה הופך להפסד של 3.1 מיליון דולר.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C11עובדהhigh confidence
The contracted backlog is 45.1 GW for $13.6B, about $0.30 a watt, running through 2030.
C02טענת ההנהלהhigh confidence
The company expects a Section 45X credit of roughly 17 cents per watt on each US-made module sold to a third party.
against this
The rate is the company's own reading of its eligibility as a vertically integrated producer, and the 10-K says the credit phases down from 2030 and that modifications to the law or its interpretation could change it.
C03עובדהhigh confidence
First Solar recognised $1.6B of Section 45X credits as a reduction to cost of sales in 2025.
C04עובדהhigh confidence
Operating income was $1.597B in 2025 on revenue of $5.219B.
C05אומדןmedium confidence
The 2025 credit was slightly larger than all of operating income: before it the company lost $3.1M.
derivedGross profit of $2.120B (40.62% of $5.219B revenue) less the $1.6B credit in C03 leaves $520.3M; operating costs were $523.5M, being gross profit less the $1.597B operating income in C04.
against this
- The credit is disclosed as $1.6B to one decimal place, so the residual is inside its own rounding: anything from $1.55B to $1.65B leaves operating income between +$47M and -$53M. The sign is uncertain; the order of magnitude is not.
- Operating costs in 2025 included production start-up expense for Louisiana, which a steady-state business would not carry.
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (שנת הכספים 2025) | איך |
|---|---|---|
| פאנלים סולאריים, ארה״ב | 95.7% | פאנלים בשכבה דקה שנמכרים לפי וואט ליזמי חוות גדולות ולמפיקות חשמל, ברובם בחוזים רב-שנתיים, ורובם מיוצרים במפעלים בארה״ב. |
| פאנלים סולאריים, הודו | 3.7% | פאנלים מהמפעל בהודו, שנמכרים ברופי ליזמים הודים. |
| פאנלים סולאריים, מדינות אחרות | 0.6% | פאנלים שמחויבים בצרפת ובמקומות נוספים, שריד של הפעילות באירופה. |
ההנהלה
מארק וידמר מנהל את First Solar מאז 2016, אחרי חמש שנים כסמנכ״ל הכספים שלה, ואלכסנדר ברדלי מנהל את הכספים מאז. בעלי העניין מחזיקים כ-0.4% מהמניות, כך שמי שמנהלים אותה מקבלים שכר על הניהול, ואינם בעלים שלה. הבונוס שלהם נקבע לפי רווח לפני עלויות הקמה, שזיכוי המס לבדו מספיק כדי לעמוד בו, ואחר כך לפי עלות לפאנל, מחקר, מכירות באמריקה ומזומנים. המניות לטווח ארוך נקבעות לפי הזמנות עתידיות וטכנולוגיה חדשה, ואף אחד מהרכיבים לא תלוי במחיר המניה.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C43עובדהhigh confidence
Mark Widmar has been chief executive since July 2016, having joined as chief financial officer in April 2011; Alexander Bradley has been chief financial officer since October 2016, having joined in May 2008; Michael Ahearn, chief executive from 2000 to 2009, chairs the board.
C44עובדהhigh confidence
As of March 19, 2026 the 19 directors and executive officers as a group owned 423,164 shares, under 1% of the 107,450,760 outstanding (about 0.4%); Michael Ahearn's 113,227 and Mark Widmar's 102,798 were the largest stakes. Vanguard (12.8%), BlackRock (10.4%), SIG (7.9%), FMR (6.1%) and Citadel (5.3%) held more than 5% each.
against this
The stakes are being sold down on schedule: Widmar adopted a Rule 10b5-1 plan in November 2025 to sell 39,951 shares by 10 November 2026 and Bradley one for 19,646 by 30 September 2026 (S01, Item 9B; and C16).
C45עובדהhigh confidence
The 2025 annual bonus pool was funded only if adjusted net operating income, operating income before production start-up and underutilisation, exceeded $1.0B; it came in at $1.8B. Pay then rode on cost per watt produced (30%), copper-replacement R&D progress (30%), US-made volume sold (20%), year-end net cash (10%) and safety (10%), paying 1.15 times target, with 40% of each award on individual performance.
against this
The threshold is struck after the Section 45X credit, which reduces cost of sales (C03), and 2025 operating income before the credit was about nil (C05), so the gate that funds the pool was met by the credit rather than by the manufacturing margin.
C46עובדהhigh confidence
The 2025 performance units, earned over a period ending December 2027, pay half on module sales backlog for delivery after 2027 and half on perovskite technology milestones; that year's equity mix leaned toward time-vested restricted units because, the committee said, regulatory change made goals hard to set. Neither plan pays on shareholder return or return on capital.
against this
The committee says 2026 awards are weighted more heavily to performance units again, and restricted units do tie realised pay to the share price; shareholder return appears in the proxy only in the required pay-versus-performance table, not as an award metric.
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
ההגנה שלה היא שני כללים, לא הפאנל. הראשון הוא זיכוי המס. השני נכנס לתוקף ב-4 בדצמבר: פאנלים מיובאים יימכרו במחיר של לפחות 0.38 דולר לוואט ותאים ב-0.22 דולר, ועוד 15%. הכלל חל גם על הפאנל של First Solar, אבל מחייב רק יבוא, וכ-70% מהנפח שלה מיוצרים בארה״ב בלי שלב של תאים. למרכיבות הסיליקון האמריקאיות יש קיבולת של 69.9 ג'יגה-וואט לפאנלים ורק כ-3 ג'יגה-וואט לתאים, ולכן כמעט כולן ישלמו.
שתי המתחרות בסיליקון הנסחרות בארה״ב שוות כל אחת פחות ממיליארד דולר, ושתיהן מפסידות.
הראיות (באנגלית) · 7 טענות
C02טענת ההנהלהhigh confidence
The company expects a Section 45X credit of roughly 17 cents per watt on each US-made module sold to a third party.
against this
The rate is the company's own reading of its eligibility as a vertically integrated producer, and the 10-K says the credit phases down from 2030 and that modifications to the law or its interpretation could change it.
C08עובדהhigh confidence
From 4 December 2026 imported solar modules face a minimum price of $0.38 per watt and cells $0.22, plus a 15% tariff.
C09עובדהhigh confidence
The floor covers thin-film modules too: the annex lists the 'other than crystalline silicon' line at the same $0.38.
C35אומדןmedium confidence
A minimum import price binds imports only. First Solar makes roughly 70% of its 2026 volume inside the United States.
derivedThe 2026 guidance assumes $2.10B-$2.19B of Section 45X credits at the company's stated rate of about 17 cents per watt, which implies 12.35-12.88 GW of US-made modules sold to third parties against guided total volume of 17.0-18.2 GW. The Q3 cadence given on the Q2 call is 3.2-3.7 GW from US operations out of 3.9-4.5 GW.
against this
- The credit is earned on modules produced in the US and sold to a third party, which is not identical to modules sold in the US, so the ratio is an approximation of domestic production rather than of domestic sale.
- The balance is imported and now faces the same floor as anyone else's imports. Its contracted book is struck near $0.30 a watt, below the $0.38 floor, so that volume depends on the exemption for contracts fixed before 6 August 2026.
C37הסקהmedium confidence
First Solar's process has no cell step and no polysilicon, so its US production imports nothing the measure covers.
derivedThe 10-K describes one continuous line taking a sheet of glass to a finished module, with cadmium telluride deposited as a film rather than cells being made and assembled (C01). The measure covers polysilicon, ingots and wafers, cells and modules (C08, C09). None of those is an input to a US-made First Solar module.
against this
- It does import semi-finished product from Malaysia and Vietnam to feed the South Carolina finishing line, and how that is classified on entry is not established here - if it enters as a module it is covered.
- Glass, steel, copper and the tellurium itself are imported and face other tariff regimes; the claim is only that the polysilicon measure misses them.
- The 15% tariff and the floor apply at entry, so a rival assembling in the US from imported cells pays on the cell, not the module - a smaller base than the module floor implies.
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C32עובדהmedium confidence
Its two US-listed silicon rivals are worth less than $1B each and both lose money.
האיום
Qcells בנתה את המפעל האמריקאי הראשון שמבצע כל שלב בייצור פאנל סיליקון באתר אחד, והוסיפה 3.3 ג'יגה-וואט של תאים. לכן היא נהנית מאותם זיכויים ואינה משלמת את מחיר המינימום על תאים.
האיום האחר הוא סיליקון מיובא זול יותר; First Solar מנהלת נגד המתחרות האלה תביעות פטנטים בבית משפט.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C20עובדהmedium confidence
Qcells has built the first US factory making ingots, wafers, cells and modules on one site, adding 3.3 GW of cell capacity.
against this
- Qcells' total US output is put at 8.6 GW against the roughly 17 GW of US module capacity First Solar projects for 2027, so the rival position is real and roughly half the size.
- The claim rests on the rival's own announcement, which is the party with most reason to overstate readiness; nameplate capacity is not shipped volume.
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C26עובדהhigh confidence
First Solar asked the trade commission in February 2026 to bar imports of competing panels made by ten named rivals, and on 15 September 2026 said it would withdraw that complaint without prejudice and pursue its district-court patent suits instead.
sourceForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025primaryForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primaryFirst Solar Recalibrates TOPCon IP Enforcement Strategy…primary
- 2026-09-24editedThe company said on 15 September 2026 that it will withdraw its Section 337 complaint without prejudice and move to terminate the investigation, keeping its district-court TOPCon suits. The claim described a petition still being pursued; it now records both the petition and the withdrawal. The Federal Register shows no termination yet, so the next 10-Q is where it is confirmed.
המתחרות: JKS, CSIQ, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי של לקוח או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|
| Qcells (Hanwha Solutions), קרטרסוויל, ג'ורג'יהבסיס להשוואה: נסחרת בחו״ל | כבר נמכר | נסחרת בחו״ל | |
| JKS · CSIQ | JinkoSolar וגם Canadian Solarבסיס להשוואה: אותו מוצר | כבר נמכר | אותו מוצר |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
היזמים מתכננים ל-2026 חוות סולאריות גדולות בארה״ב בהיקף של 43.4 ג'יגה-וואט, עלייה של 60%. במחיר המינימום של 0.38 דולר זה כ-16.5 מיליארד דולר של פאנלים בשנה. לחברת First Solar כבר יש חוזים ל-45.1 ג'יגה-וואט עד 2030, בערך שנה של כל השוק.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C21עובדהhigh confidence
Developers plan to add 43.4 GW of utility-scale solar in the United States in 2026, a 60% increase.
C08עובדהhigh confidence
From 4 December 2026 imported solar modules face a minimum price of $0.38 per watt and cells $0.22, plus a 15% tariff.
C11עובדהhigh confidence
The contracted backlog is 45.1 GW for $13.6B, about $0.30 a watt, running through 2030.
מי כבר התחייב
ההזמנות בחוזים מסתכמות ב-45.1 ג'יגה-וואט בשווי 13.6 מיליארד דולר, עם אספקה עד 2030 במחיר של כ-0.30 דולר לוואט; Silicon Ranch וגם NextEra Energy היו אחראיות כל אחת לעשירית מהמכירות ב-2025. שום חלק מזה לא נהנה ממחיר המינימום החדש: החוזים מתאימים את המחיר למכסים רק עד תקרה שהחברה לא מפרטת.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C11עובדהhigh confidence
The contracted backlog is 45.1 GW for $13.6B, about $0.30 a watt, running through 2030.
C19עובדהhigh confidence
Silicon Ranch and NextEra Energy each took 10% or more of 2025 sales.
C12עובדהhigh confidence
That price excludes adjusters, among them changes to certain tariff structures within a defined threshold.
התוצאות
המספרים
היא צומחת?בקצב יציב
המכירות צמחו ב-24% ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני 2026, בערך באותו קצב של 24% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
היא רווחית?מאוד
שיעור הרווח התפעולי עומד על 34%, לעומת 26% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
הצמיחה משתלמת?משתלמת
ההוצאות התפעוליות אוכלות 10 סנט מכל דולר מכירות, לעומת 5 סנט בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
התשואה על ההון גבוהה?סבירה
התשואה על ההון המושקע היא 18% בשנה אחרי מס, לעומת 8.0% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2021.
היא מייצרת מזומנים?הרבה
28% מהמכירות הפכו לתזרים מזומנים חופשי: 1.50 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים.
המאזן איתן?מזומן נטו
יש לה 1.73 מיליארד דולר במזומן מול חוב של 37.6 מיליון דולר, כלומר מזומן נטו של 1.69 מיליארד דולר.
בעלי המניות מדוללים?לא
מספר המניות עלה ב-0.8% בארבע שנים וחצי, והתגמול במניות מסתכם ב-0.4% מהמכירות.
כל המספרים
נתונים מדוחות 10-K ו-10-Q של החברה, שנקראו ב-4 באוקטובר 2026. שנת הכספים מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2021 | דצמבר 2022 | דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||||
| מכירות | $2.92B | $2.62B | $3.32B | $4.21B | $5.22B | $5.38B |
| צמיחת המכירות | +7.8% | −10% | +27% | +27% | +24% | +24% |
| רווח | ||||||
| שיעור הרווח הגולמי | 25% | 2.7% | 39% | 44% | 41% | 44% |
| שיעור הרווח התפעולי | 20% | −1.0% | 26% | 33% | 31% | 34% |
| שיעור הרווח הנקי | 16% | −1.7% | 25% | 31% | 29% | 32% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||||
| מחקר ופיתוח | 3.4% | 4.3% | 4.6% | 4.5% | 4.5% | 5.0% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 5.8% | 6.3% | 6.0% | 4.5% | 3.9% | 4.0% |
| תגמול מבוסס מניות | 0.7% | 1.1% | 1.0% | 0.7% | 0.4% | 0.4% |
| השקעות הוניות | 18% | 34% | 42% | 36% | 17% | 12% |
| מזומנים | ||||||
| תזרים מפעילות שוטפת | $238M | $873M | $602M | $1.22B | $2.06B | $2.16B |
| תזרים מזומנים חופשי | −$303M | −$30.2M | −$785M | −$308M | $1.19B | $1.50B |
| מאזן | ||||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | $1.83B | $2.58B | $2.10B | $1.79B | $2.86B | $1.73B |
| חוב | $240M | $184M | $560M | $610M | $499M | $37.6M |
| מזומן נטו | $1.59B | $2.39B | $1.54B | $1.18B | $2.36B | $1.69B |
| תשואות ומניות | ||||||
| תשואה על ההון המושקע | 8.0% | - | 12% | 16% | 17% | 18% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | 107M | 107M | 107M | 108M | 108M | 108M |
עלות הצמיחה
הצמיחה הקטינה את משקל ההוצאות התפעוליות בכל מכירה, כי הוצאות המשרד והמכירות כמעט לא עלו בזמן שההכנסות כמעט הוכפלו. העלות האמיתית של הצמיחה היא המפעלים: שלוש שנים רצופות היא הוציאה על בנייתם יותר משליש מהמכירות. והרווח המדווח שלה בא מהזיכוי, לא מכאן.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C41עובדהhigh confidence
Per sales dollar, selling, general and administrative cost fell from 8.2 cents in 2020 to 3.9 in 2025 while research and development rose from 3.5 to 4.5 cents, so the two together fell from 11.7 to 8.4; stock pay fell from 1.1 cents to 0.4. Sales rose 1.9 times over the five years.
sourceForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2022primaryForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025primaryForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primary
against this
- Over the four quarters to June 2026 the two lines rose back to 9.0 cents, research and development reaching 5.0, so the fall is not one way.
- Production start-up is a separate income-statement line of 1.5 to 2.8 cents a year that the numbers card does not carry; it is what each new factory costs before it ships, and it never fell below 1.5 cents.
C42עובדהhigh confidence
Capital spending ran at 34.5, 41.8 and 36.3 cents per sales dollar in 2022, 2023 and 2024, then 16.7 in 2025 and 12.2 over the four quarters to June 2026; it totalled $5.23B from 2021 to 2025 against $4.99B of operating cash flow, which includes the proceeds of selling Section 45X credits.
sourceForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2022primaryForm 10-K for the fiscal year ended December 31, 2025primaryForm 10-Q for the quarter ended June 30, 2026primary
against this
The 2025 fall reflects factories finished rather than a cheaper growth model: the second South Carolina phase is still to be built, so the ratio rises again with the next capacity step.
C05אומדןmedium confidence
The 2025 credit was slightly larger than all of operating income: before it the company lost $3.1M.
derivedGross profit of $2.120B (40.62% of $5.219B revenue) less the $1.6B credit in C03 leaves $520.3M; operating costs were $523.5M, being gross profit less the $1.597B operating income in C04.
against this
- The credit is disclosed as $1.6B to one decimal place, so the residual is inside its own rounding: anything from $1.55B to $1.65B leaves operating income between +$47M and -$53M. The sign is uncertain; the order of magnitude is not.
- Operating costs in 2025 included production start-up expense for Louisiana, which a steady-state business would not carry.
הדוח האחרון (30 ביולי)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
-4%
צמיחת המכירות
לעומת הרבעון המקביל אשתקד
1.1%
צמיחה לעומת הרבעון הקודם
לעומת -37.9% ברבעון שלפני כן
43¢
רווח תפעולי
לכל דולר מכירות
הרבעון השני של 2026 נראה מצוין: 57.3 סנט מכל דולר מכירות נשארו אחרי עלויות הייצור. אבל 88.6 מיליון דולר מהם היו החזרים צפויים של מכסים שבית משפט פסל, ו-769.2 מיליון הדולרים של הרווח במחצית הראשונה הגיעו יחד עם צריכת מזומנים של 359.8 מיליון דולר.
הנתונים שמלמדים הכי הרבה הם ההזמנות. ההזמנות בחוזים התכווצו ברבעון השלישי ברציפות, מ-50.1 ל-45.1 ג'יגה-וואט. עם זאת, 1.9 ג'יגה-וואט שנסגרו מאז הדוח הקודם נמכרו בכ-0.36 דולר לוואט, מעל 0.30 דולר בהזמנות הישנות.
מה זה אומר על התזההדוח החליש את התמונה לטווח הקרוב, אבל לא את הטיעון. הרווח נשען על החזרים חד-פעמיים וההזמנות המשיכו להתכווץ. עם זאת, ההזמנות החדשות ביותר נסגרו במחירים גבוהים יותר, סימן ראשון לכך שמחיר המינימום החדש על פאנלים מיובאים עשוי להעלות את מה שהלקוחות משלמים. לכן ההערכה נשארת אטרקטיבית.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $3.92 לעומת $2.90 צפוי; $3.92 לפי הדוחות, ללא התאמות.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
C24עובדהhigh confidence
Q2 2026 gross margin of 57.3% included an $88.6M net benefit from expected refunds of tariffs a court struck down.
C25עובדהhigh confidence
The company earned $769.2M in the first half of 2026 and its operations consumed $359.8M of cash.
C13עובדהhigh confidence
Backlog fell three quarters running, from 50.1 GW to 47.9 GW to 45.1 GW.
C10טענת ההנהלהmedium confidence
Since the last call the company booked 1.9 GW in the United States at about $0.36 per watt.
against this
- The figure is inclusive of technology adjusters that have not yet been earned, so it is a contracted maximum rather than cash received.
- Management said most of the bookings happened in July, after the quarter closed, so it is a number the quarterly filings do not yet carry.
- India bookings in the same half ran at about $0.20 per watt, so the $0.36 is one market rather than the company's price.
C11עובדהhigh confidence
The contracted backlog is 45.1 GW for $13.6B, about $0.30 a watt, running through 2030.
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקצרה. הוגן. המחיר משקף את זיכוי המס האמריקאי שחברת First Solar מקבלת על כל פאנל שהיא מייצרת, ואינו משקף דבר ממחיר המינימום החדש על פאנלים מיובאים, שעשוי להעלות את מה שהמתחרות יצטרכו לגבות.
מחיר המניה
$206.40
שער סגירה,
מכפיל הרווח
12.7
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 19.0
מכפיל ה-EBITDA (שווי החברה ביחס לרווח התזרימי)
8.5
המכפיל המקובל בשש השנים האחרונות: 13.0
המניה הגיעה ל-269.70 דולר ביום שאחרי הכרזת מחיר המינימום באוגוסט, ואז החזירה את כל העלייה בתוך שלושה שבועות. התחזית של החברה קדמה לכלל, ולכן אין בשום דבר שפרסמה תמחור של מחיר המינימום. הסימן הראשון יגיע עם תוצאות הרבעון השלישי ב-29 באוקטובר: המחיר שבו נסגרות הזמנות חדשות.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
C15עובדהhigh confidence
The shares reached $269.70 during 7 August, then gave the whole gain back to close at $206.32 on 25 August.
C06טענת ההנהלהhigh confidence
2026 guidance is gross profit of $2.4B to $2.6B assuming $2.10B to $2.19B of Section 45X credits, with operating expenses of $610M to $635M, reaffirmed three times.
sourceQ4 and full year 2025 results release, Exhibit 99.1 to Form…primaryQ1 2026 results release, Exhibit 99.1 to Form 8-KprimaryQ2 2026 results release, Exhibit 99.1 to Form 8-Kprimary
against this
- The guidance was set on 2026-02-24 and reaffirmed on 2026-07-30, both before the August proclamation, so it prices no part of the measure.
- A securities class action covering the period to 2026-02-24 alleges the company understated how far its tariff response would hurt 2026.
C08עובדהhigh confidence
From 4 December 2026 imported solar modules face a minimum price of $0.38 per watt and cells $0.22, plus a 15% tariff.
C10טענת ההנהלהmedium confidence
Since the last call the company booked 1.9 GW in the United States at about $0.36 per watt.
against this
- The figure is inclusive of technology adjusters that have not yet been earned, so it is a contracted maximum rather than cash received.
- Management said most of the bookings happened in July, after the quarter closed, so it is a number the quarterly filings do not yet carry.
- India bookings in the same half ran at about $0.20 per watt, so the $0.36 is one market rather than the company's price.
איך לקרוא את המכפיל
המכפיל הוא כ-13 על הרווח של שנה, לעומת כ-19 בדרך כלל. אבל רוב הרווח הזה הוא זיכוי מס שמצטמצם מ-2030 ומסתיים ב-2032. אחרי ניכוי מזומנים וחוב, שווי החברה הוא כ-21 מיליארד דולר:
- כ-8 מיליארד דולר מהם משקפים את זיכוי המס שעוד יגיע.
- נותרים כ-12 מיליארד דולר עבור המפעלים, שצפויים להפסיד השנה בין 110 ל-425 מיליון דולר בלי הזיכוי.
- כלומר, מחיר המינימום על היבוא לא מתומחר כלל, אף שבאוגוסט נמכר יבוא בכ-27 סנט לוואט, מתחת ל-38 הסנט של מחיר המינימום.
מול ההיסטוריה שלה. זולה ממה שהיא נוהגת להיות ביחס לכל דולר רווח, והרווח הזה הוא ברובו הזיכוי שהשוק מצפה שיסתיים.
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C28אומדןlow confidence
Roughly $8B of the $20.68B enterprise value is the credit stream still to come.
derivedThe guided annual credit of about $2.15B (C06) held flat to 2029, then phased at 75%, 50% and 25% through 2032 as the statute provides (C22), discounted at 10%. Half of 2026 is already earned. The chain totals about $10.7B before discounting and $8.4B after.
against this
- The discount rate and the flat-to-2029 profile are both mine. At 8% the figure is nearer $9B and at 14% nearer $7.3B, so the estimate carries a spread of about a fifth of itself either way.
- The credits are sold to third parties at a discount the company does not disclose, so the cash is less than the credit.
- Congress cut other energy credits in July 2025 and could reach this one before 2032, which would make the estimate an upper bound.
C34אומדןlow confidence
The price pays roughly $8B for the credit still to come and about $12B for a manufacturer guided to lose money before it.
derivedEnterprise value of $20.68B (C27), less the roughly $8B remaining credit stream (C28), leaves about $12B set against operating income before the credit of -$110M to -$425M on 2026 guidance (C07).
against this
- The $8B rests on my own discount rate and a flat-to-2029 credit profile; at 8% it is nearer $9B and at 14% nearer $7.3B, which moves the residual by about a fifth either way.
- The residual is not paying for nothing. It buys 45.1 GW contracted through 2030, $1.688B of net cash, six US plants and a technology no rival runs - the loss before the credit is struck after start-up and idle costs a steady-state business would not carry.
C07אומדןmedium confidence
At every point of 2026 guidance, operating income before the credit is negative, between -$110M and -$425M.
derivedEach end of the guided range in C06 taken with its own credit assumption: $2.4B gross profit less $2.19B of credits less $635M of costs is -$425M; $2.6B less $2.10B less $610M is -$110M.
against this
- Guided operating costs include $90M to $100M of production start-up expense for South Carolina, and guided gross profit is struck after $115M to $135M of costs for factories deliberately held idle. Adding both back leaves roughly break-even rather than a loss, so this is a company investing through the line rather than one that cannot make money.
- The pairing of the worst gross profit with the largest credit is arithmetic on the stated ranges, not a disclosed combination; management does not say the two ends move together.
C22עובדהhigh confidence
The Section 45X credit runs to 2032 and begins phasing down in 2030.
C30עובדהmedium confidence
Median platform pricing for imported modules was 27.1 cents a watt on 5 August 2026, below the floor now set.
against this
- It is one marketplace's median rather than a customs series, and the buyers on it are not the whole market.
- A floor above the clearing price is a floor importers may respond to by leaving the market rather than by paying it, so the gap overstates what any seller collects.
C27עובדהhigh confidence
Enterprise value is 7.4 to 8.0 times guided 2026 adjusted earnings before interest, tax and depreciation, and the shares cost $12.69 for each $1 of trailing yearly profit against a six-year usual level of $19.05.
המכפיל מול המתחרים
אין קבוצת חברות להשוות אליה. JinkoSolar וכן Canadian Solar מוכרות את אותו פאנל לאותם לקוחות, אבל ספק הנתונים לא מצליח ליישב את דוח הרווח וההפסד של JinkoSolar, וחברה אחת לבדה אינה קבוצה. לכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של החברה עצמה.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
השוק חושב
יצרנית סחורה מסובסדת שהרווחים שלה פוקעים עם הזיכוי, ולכן הניצחון במכסים הוא עסקה לטווח קצר; 30 מתוך 74 אנליסטים ממליצים להחזיק או למכור.
אנחנו חושבים
מחיר המינימום מעלה את מה שהמתחרות יצטרכו לגבות. First Solar מייצרת את רוב הפאנלים שלה בארה״ב, ולכן הכלל פוגע בעלויות שלהן ולא בשלה.
הקריאה הקלה הייתה שפאנלים בשכבה דקה פטורים. הם לא, ואחרי שזה התברר קל היה לפספס את המנגנון האמיתי: מחיר מינימום שמחייב יבוא, במדינה שמרכיבות הסיליקון שלה מייבאות כמעט את כל התאים.
הכלל גם רך מכפי שהוא נראה. יבואן שמתעד את המחיר שלו משלם רק את הפער עד מחיר המינימום, כך שמתחרה שמייבאת ב-0.32 דולר משלמת 0.06 דולר ולא 0.38, וחוזים שנחתמו לפני 6 באוגוסט פטורים.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 6 טענות
C27עובדהhigh confidence
Enterprise value is 7.4 to 8.0 times guided 2026 adjusted earnings before interest, tax and depreciation, and the shares cost $12.69 for each $1 of trailing yearly profit against a six-year usual level of $19.05.
C09עובדהhigh confidence
The floor covers thin-film modules too: the annex lists the 'other than crystalline silicon' line at the same $0.38.
C35אומדןmedium confidence
A minimum import price binds imports only. First Solar makes roughly 70% of its 2026 volume inside the United States.
derivedThe 2026 guidance assumes $2.10B-$2.19B of Section 45X credits at the company's stated rate of about 17 cents per watt, which implies 12.35-12.88 GW of US-made modules sold to third parties against guided total volume of 17.0-18.2 GW. The Q3 cadence given on the Q2 call is 3.2-3.7 GW from US operations out of 3.9-4.5 GW.
against this
- The credit is earned on modules produced in the US and sold to a third party, which is not identical to modules sold in the US, so the ratio is an approximation of domestic production rather than of domestic sale.
- The balance is imported and now faces the same floor as anyone else's imports. Its contracted book is struck near $0.30 a watt, below the $0.38 floor, so that volume depends on the exemption for contracts fixed before 6 August 2026.
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C39עובדהhigh confidence
The minimum import price is a top-up rather than a floor price, and the proclamation says so. An importer that documents at entry pays 'a specific tariff equal to the difference between the entered value on the entry summary and the MIP'; an importer that submits no documentation pays 'a specific tariff equal to the applicable MIP' in full. The certification is of one of two things: that the first arm's-length US sale will be at or above the minimum price, or that the sale is on fixed terms in a contract entered into before the proclamation was signed. A certification CBP finds materially inaccurate permanently prohibits that importer and its affiliates from importing polysilicon or its derivatives.
against this
- The top-up structure makes the measure weaker per module than a flat $0.38 would be: a rival importing at $0.32 a watt pays $0.06, not $0.38. It also makes the burden proportional to how cheap the import is, which is the design - the cheapest importer pays the most - so the competitive effect is preserved even though the headline overstates the tariff on any given entry.
- The permanent-prohibition penalty cuts the other way and is unusually severe for a customs certification. Its practical effect is to make the pre-August contract exemption expensive to use aggressively, since the downside of getting it wrong is exclusion from the US market rather than a duty bill - which argues that fewer rivals will lean on the exemption than its existence implies.
C38עובדהlow confidence
Importers may use the price fixed in a contract entered into before 6 August 2026 rather than the floor.
against this
- This rests on law-firm readings of the proclamation rather than on the customs guidance that will actually administer it, and the documentation an importer must produce is not established here.
- It cuts both ways: it protects First Solar's own imported volume against a floor above its contracted price, and it equally protects every rival's pre-existing contracts, so it delays the benefit as well as the cost.
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- מחיר המינימום אולי לא ישפיע. יבואנים שמתעדים את המחיר שלהם משלמים רק את הפער עד מחיר המינימום, וחוזים שנחתמו לפני 6 באוגוסט פטורים.
- אפשר לקצץ את הזיכוי. הרווח נשען על זיכוי שמתחיל להצטמצם ב-2030 ומסתיים ב-2032; הקונגרס יכול לקצץ אותו מוקדם יותר.
- תאים שמיוצרים בארה״ב. Qcells הוסיפה 3.3 ג'יגה-וואט של תאים אמריקאיים. אם יתווספו עוד, המתחרות יפסיקו לשלם את מחיר המינימום על תאים.
- התכווצות ההזמנות בחוזים. הן ירדו שלושה רבעונים ברציפות, מ-50.1 ל-45.1 ג'יגה-וואט.
- תביעה של בעלי מניות. היא טוענת שהחברה הקטינה את עלות המכסים שצפויה לה ב-2026.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
C39עובדהhigh confidence
The minimum import price is a top-up rather than a floor price, and the proclamation says so. An importer that documents at entry pays 'a specific tariff equal to the difference between the entered value on the entry summary and the MIP'; an importer that submits no documentation pays 'a specific tariff equal to the applicable MIP' in full. The certification is of one of two things: that the first arm's-length US sale will be at or above the minimum price, or that the sale is on fixed terms in a contract entered into before the proclamation was signed. A certification CBP finds materially inaccurate permanently prohibits that importer and its affiliates from importing polysilicon or its derivatives.
against this
- The top-up structure makes the measure weaker per module than a flat $0.38 would be: a rival importing at $0.32 a watt pays $0.06, not $0.38. It also makes the burden proportional to how cheap the import is, which is the design - the cheapest importer pays the most - so the competitive effect is preserved even though the headline overstates the tariff on any given entry.
- The permanent-prohibition penalty cuts the other way and is unusually severe for a customs certification. Its practical effect is to make the pre-August contract exemption expensive to use aggressively, since the downside of getting it wrong is exclusion from the US market rather than a duty bill - which argues that fewer rivals will lean on the exemption than its existence implies.
C38עובדהlow confidence
Importers may use the price fixed in a contract entered into before 6 August 2026 rather than the floor.
against this
- This rests on law-firm readings of the proclamation rather than on the customs guidance that will actually administer it, and the documentation an importer must produce is not established here.
- It cuts both ways: it protects First Solar's own imported volume against a floor above its contracted price, and it equally protects every rival's pre-existing contracts, so it delays the benefit as well as the cost.
C22עובדהhigh confidence
The Section 45X credit runs to 2032 and begins phasing down in 2030.
C05אומדןmedium confidence
The 2025 credit was slightly larger than all of operating income: before it the company lost $3.1M.
derivedGross profit of $2.120B (40.62% of $5.219B revenue) less the $1.6B credit in C03 leaves $520.3M; operating costs were $523.5M, being gross profit less the $1.597B operating income in C04.
against this
- The credit is disclosed as $1.6B to one decimal place, so the residual is inside its own rounding: anything from $1.55B to $1.65B leaves operating income between +$47M and -$53M. The sign is uncertain; the order of magnitude is not.
- Operating costs in 2025 included production start-up expense for Louisiana, which a steady-state business would not carry.
C20עובדהmedium confidence
Qcells has built the first US factory making ingots, wafers, cells and modules on one site, adding 3.3 GW of cell capacity.
against this
- Qcells' total US output is put at 8.6 GW against the roughly 17 GW of US module capacity First Solar projects for 2027, so the rival position is real and roughly half the size.
- The claim rests on the rival's own announcement, which is the party with most reason to overstate readiness; nameplate capacity is not shipped volume.
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C13עובדהhigh confidence
Backlog fell three quarters running, from 50.1 GW to 47.9 GW to 45.1 GW.
C17עובדהhigh confidence
A securities class action covers buyers between 26 February 2025 and 24 February 2026 and alleges the tariff impact on 2026 was understated.
שאלות פתוחות
- בכמה מחיר המינימום על תאים מייקר בפועל את העלות של מתחרה. איש לא פרסם את זה, אף שנתוני מכס ומסחר יכולים לענות על כך.
- מה שווים סעיפי המכסים בחוזים הקיימים; החברה לא אמרה.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
C36עובדהmedium confidence
American module capacity is 69.9 GW against about 3 GW of cell capacity, so nearly every US-assembled silicon module uses an imported cell.
against this
- Cell capacity is being built: Qcells alone is adding 3.3 GW at Cartersville, which roughly doubles the national figure, and the trade body's own dashboard would not open to an automated fetch so this rests on its figures as reported.
- Capacity is not utilisation. A module maker holding cell inventory or sourcing from an allied country pays the floor later rather than never.
C39עובדהhigh confidence
The minimum import price is a top-up rather than a floor price, and the proclamation says so. An importer that documents at entry pays 'a specific tariff equal to the difference between the entered value on the entry summary and the MIP'; an importer that submits no documentation pays 'a specific tariff equal to the applicable MIP' in full. The certification is of one of two things: that the first arm's-length US sale will be at or above the minimum price, or that the sale is on fixed terms in a contract entered into before the proclamation was signed. A certification CBP finds materially inaccurate permanently prohibits that importer and its affiliates from importing polysilicon or its derivatives.
against this
- The top-up structure makes the measure weaker per module than a flat $0.38 would be: a rival importing at $0.32 a watt pays $0.06, not $0.38. It also makes the burden proportional to how cheap the import is, which is the design - the cheapest importer pays the most - so the competitive effect is preserved even though the headline overstates the tariff on any given entry.
- The permanent-prohibition penalty cuts the other way and is unusually severe for a customs certification. Its practical effect is to make the pre-August contract exemption expensive to use aggressively, since the downside of getting it wrong is exclusion from the US market rather than a duty bill - which argues that fewer rivals will lean on the exemption than its existence implies.
C12עובדהhigh confidence
That price excludes adjusters, among them changes to certain tariff structures within a defined threshold.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- אטרקטיבית→ניטרליתהשוק משלם על מחיר המינימום
בתנאי ש:
- ○שווי החברה, כולל החוב, עולה לכ-11 פעמים הרווח הצפוי השנה לפני ריבית, מס ופחת (EBITDA): הרצפה סוף סוף מתומחרת.בערך ≈$289.27 במחירי היום, 40% מעל לסגירה האחרונה
- אטרקטיבית→לא אטרקטיביתמחיר המינימום לא מחייב
מספיק אחד מאלה:
- ○פטורים, מכסות או השלמות מתועדות מאפשרים לפאנלי סיליקון מיובאים להמשיך להימכר מתחת למחיר המינימום.במעקב שוטף
- ○הזמנות אמריקאיות חדשות נסגרות מתחת ל-0.30 דולר לוואט אחרי שמחיר המינימום נכנס לתוקף.ייבדק בדוח הבא, עד 29 באוקטובר
- ○הקונגרס מקצץ את זיכוי המס על ייצור לפני ההפחתה ב-2030, ומסיר את 8 מיליארד הדולרים שהמחיר כבר משקף.במעקב שוטף
נטעה גם אם
- מפעלי תאים אמריקאיים גדלים עד שהמתחרות מפסיקות לשלם את מחיר המינימום על תאים מיובאים.
- ההזמנות בחוזים יורדות מתחת ל-35 ג'יגה-וואט בלי שהזמנות חדשות מחליפות אותן.
מה בהמשך
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: באיזה מחיר נסגרות הזמנות אמריקאיות חדשות כשהחוק על מחיר המינימום כבר נחקק אך עוד לא בתוקף, האם צבר ההזמנות מפסיק להתכווץ, והאם תחזית 2026 נשמרת.
כל האירועים הצפויים
- 29 באוקטובר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: באיזה מחיר נסגרות הזמנות אמריקאיות חדשות כשהחוק על מחיר המינימום כבר נחקק אך עוד לא בתוקף, האם צבר ההזמנות מפסיק להתכווץ, והאם תחזית 2026 נשמרת.
- 4 בדצמבר 2026 מחיר מינימום ומכס של 15% על יבוא נכנסים לתוקף, ולפניהם צפויות הנחיות מכס: איך מחיר המינימום ייאכף, איזה תיעוד יידרש מיבואנים ובאיזה היקף ייעשה שימוש בפטור לחוזים שנחתמו לפני אוגוסט. זה יקבע כמה מהעלות של המתחרות הוא יגיע.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 ודוח ה-10-K לשנת הכספים 2026: האם 2026 עומדת ביעדים של 4.9 עד 5.2 מיליארד דולר הכנסות ו-2.10 עד 2.19 מיליארד דולר זיכויים, התחזית הראשונה ל-2027 תחת מחיר המינימום, וצבר ההזמנות בסוף השנה.
מה קרה מאז
נכתבה
25 באוגוסט
המחיר בעת כתיבת התזה
$206.40
25 באוגוסט
- 5 באוקטוברבדיקת התזההטיעון בעד ההשקעה מופיע עכשיו מתחת לשורה התחתונהאחרי פיילוט בחמש חברות, הבעלים ביקש להוסיף את הטיעון בעד ההשקעה לכל תזה.
- 4 באוקטוברבדיקת התזהרשימת הבדיקות של הבעלים: מקורות ההכנסה, עלות הצמיחה, ההנהלה, אירועים צפוייםרשימת הבדיקות של הבעלים הראתה שהשיטה שותקת בשאלות מי מנהל את החברה, כמה עולה הצמיחה, מאיפה מגיע הכסף ואילו אירועים צפויים בתאריכים ידועים. בסבב הזה מילאנו את ארבעת הנושאים מתוך דוח הזימון לאסיפה והדוחות.
- 2 באוקטוברחדשותFirst Solar מגישה תביעת פטנט חדשה בנושא TOPCon; התיק נשען על דברים אחרים. ההערכה לא השתנתהFirst Solar תבעה ב-Delaware את JA Solar ואת American Panel Solutions על הפרת הפטנט שלה בתאי TOPCon.
- 24 בספטמברחדשותהתיק בפני ועדת הסחר בנושא הפטנטים נסגר; התביעות בבתי המשפט נמשכות. ההערכה לא השתנתהאיסור היבוא שהחברה ביקשה היה פוטנציאל שהתזה מעולם לא ספרה, והתביעות נגד מתחרותיה בסיליקון נמשכות בבית המשפט.
- 15 בספטמברבדיקת התזהמחיר המינימום הוא השלמה, אבל קשה יותר לעקוף אותו. ההערכה לא השתנתהבקריאה מלאה, הכלל מחייב יבואן שמתעד את מחירו רק בפער עד מחיר המינימום, אבל אוסר לצמיתות על יבואן שהתיעוד שלו התברר כשגוי. שני הדברים בערך מקזזים זה את זה.
- 25 באוגוסטהתזה נכתבהאטרקטיבית, ביטחון בינונינכתבה אחרי שהמניה החזירה את כל הזינוק שבא בעקבות מחיר המינימום על היבוא באוגוסט, מתוך הנחה שהפאנל בשכבה דקה של החברה נמצא מחוץ לכלל.
- 25 באוגוסטבדיקת התזההפטור לפאנלים בשכבה דקה התברר כשגוי; הטיעון נשאר. ההערכה לא השתנתההכלל חל גם על הפאנל שלה. היתרון הוא שמחיר המינימום מחייב יבוא, וחברת First Solar מייצרת את רוב הפאנלים בארה״ב בלי תאים, ואילו המתחרות האמריקאיות מייבאות אותם.
נבדקה גם שלוש פעמים, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 19
Where this came from
Sources - 19
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-02-24the product and process description, the Section 45X credit rate and the $1.6B recognised in cost of sales, contracted backlog at year end, customer concentration, the USITC petition and the BP Solar disputebacksC01C02C03C04C13C19C22C26C33C40C41C42C43C47C48
- S02primarycompany filing2026-02-24the original 2026 guidance and the footnote naming the Section 45X credits assumed inside guided gross profitbacksC06C31
- S03primarycompany filing2026-07-30backlog and its variable-consideration carve-outs, the IEEPA refund benefit, the securities class action and derivative suit, cash and debt, share countsbacksC01C11C12C13C17C18C23C24C25C26C41C42C48
- S04primarycompany filing2026-07-30reaffirmed 2026 guidance with the Section 45X assumption restated, and the Q3 cadencebacksC06C31
- S05primarytranscript2026-07-30Q2 2026 earnings call transcriptnew bookings volume and price per watt, India pricing, the domestic-content share of backlog, idle international capacity; and eight analyst questions on Section 232 timing and waivers
Since our last earnings call, we recorded approximately 1.9 gigawatts of additional U.S. gross bookings at an average selling price of approximately $0.36 per watt, inclusive of applicable technology adjusters. ... approximately 41 gigawatts of our 45 gigawatt backlog includes some form of domestic content requirement.
backsC10C14C29 - S06primarygovernment data2026-08-06Presidential Proclamation, Adjusting Imports of Polysilicon and Its Derivatives Into the United States The White Housethe tariff rate, the minimum import prices of $0.22 per watt for cells and $0.38 per watt for modules, and the December 4, 2026 effective date
Imports of polysilicon ingots and polysilicon derivatives specified in Annexes I and II of this proclamation shall be subject to an additional 15 percent ad valorem rate of duty ... $0.22 per watt for solar cells; and $0.38 per watt for solar modules ... Effective with respect to goods entered for consumption, or withdrawn from warehouse for consumption, on or after 12:01 a.m. eastern time on December 4, 2026
backsC08 - S07secondaryindustry data2026-08-13a buyer-side reading of which tariff codes the annexes cover, and median platform module pricing of 27.1 cents per watt on August 5, 2026
First Solar is particularly well positioned, as its CdTe thin-film modules fall under none of the covered HTS codes.
backsC30C38 - S08primarygovernment data2026-02-20the size of the US utility-scale solar market this company sells into, measured by the government rather than the industry
Developers plan to add 43.4 GW of new utility-scale solar capacity in 2026, a 60% increase in capacity additions from last year if realized.
backsC21 - S09primarycompany release2026-08-06management's own reading of the measure, and its projection of roughly 17 GW of US module capacity by 2027
This action closes that loophole, and it is built to be enforced, with a minimum import price, an ad valorem tariff behind it, and real consequences for violators.
read, but no claim rests on it - S10primarycompany release2026-06-17Qcells, Begins Solar Cell Manufacturing at America's First and Only Vertically Integrated Solar Factory in Cartersville, Georgia Qcells (Hanwha Solutions)a named rival's own account of building the fully domestic ingot-to-module position First Solar's advantage rests on
by Q3 2026, Cartersville will make 3.3 GW each of ingots, wafers, cells, and 3.5 GW of modules a year.
backsC20 - S11secondaryvendor data2026-08-25Research pack, frozen beside this thesiscontent/FSLR/research-pack.jsonprice and the 20-day range, the valuation series against its own six-year medians, daily bars around the proclamation, Form 4 insider rows, the analyst split, and the two rivals' trailing multiplesbacksC04C15C16C18C25C27C32
- S12primarycompany filing2026-04-30the middle point of the backlog decline at 47.9 GW, and the second of three reaffirmations of 2026 guidance carrying the same Section 45X assumptionbacksC06C13
- S13primarygovernment data2026-08-06Annex I to the Presidential Proclamation, Adjusting Imports of Polysilicon and Its Derivatives The White Housethe actual scope of the measure: both the crystalline silicon module line and the 'other' line that carries thin film, each at the $0.38 per watt floor
(iv) $0.38 per watt for solar modules. HTSUS Description 8541.43.0010 ... Photovoltaic cells assembled in modules or made up into panels: crystalline silicon photovoltaic cells of a kind described in statistical note 12 to chapter 85 of the HTSUS 8541.43.0080 ... Photovoltaic cells assembled in modules or made up into panels: other than provided for in statistical reporting number 8541.43.0010
backsC09 - S14primarycompany filing2026-08-18the footnotes: three of the sales were pre-scheduled Rule 10b5-1 plans adopted in early May 2026, and the fourth disposal was tax withholding on vestingbacksC16
- S15secondaryindustry data2026-06-30the gap that makes the cell floor bind on domestic assembly: US module capacity is more than twenty times US cell capacity, so nearly every American-assembled silicon module uses an imported cell
there is currently 69.9 gigawatts (GW) of domestic module manufacturing capacity online ... the United States currently has just 3 gigawatts of solar cell manufacturing capacity
backsC36 - S16primarygovernment data2026-08-11Proclamation 11052 as published in the Federal Register, 91 FR 51975 (11 August 2026), document 2026-16400 - clauses (2) and (3), the MIP enforcement mechanism Executive Office of the President, via the Office of the Federal Registerhow the floor actually bites - as a top-up to entered value for importers that document, and as the whole minimum price for importers that do not - plus the penalty for a wrong certification, none of which is in the White House summary this thesis read
(b) If an importer fails to submit the documentation referenced in subclause (a) of this clause, the imported merchandise shall be subject to a specific tariff equal to the applicable MIP. (c) For importers that submit the documentation referenced in subclause (a) of this clause, in the event that the entered value on the entry summary of the imported merchandise is less than the MIP, the imported merchandise shall be subject to a specific tariff equal to the difference between the entered value on the entry summary and the MIP. (3) ... If CBP determines that an importer's documentation was materially inaccurate or that an importer has materially failed to comply with its certification, that importer and its affiliates shall permanently be prohibited from importing polysilicon and polysilicon derivatives into the United States.
backsC39 - S17primarycompany release2026-09-15the intent to withdraw the Section 337 complaint and move to terminate Investigation No. 337-TA-1494 without prejudice, and to continue the district-court TOPCon patent suits
First Solar, Inc. (Nasdaq: FSLR) ("First Solar" or "the Company") today announced a recalibration of its intellectual property (IP) enforcement strategy and its intent to voluntarily withdraw its Section 337 complaint and move to terminate the investigation currently pending before the US International Trade Commission (USITC) without prejudice to refiling at a later date. The Company will continue pursuing its existing TOPCon patent lawsuits in US District Court
backsC26 - S18primarycompany filing2026-04-02beneficial ownership as of March 19, 2026, the 2025 Bonus Plan's threshold, metrics, weightings and payout, the 2025 performance-unit metrics, director tenures and the CEO's biographybacksC43C44C45C46
- S19primarycompany filing2023-02-28the 2020 to 2022 income statement as a percentage of net sales: selling and admin, research and development, production start-up and gains on sales of businessesbacksC41C42C47