Figure Technology Solutions
חברת תוכנה שהופכת את ההון שבבית להלוואה בתוך ימים במקום שבועות, ואז מוכרת את ההלוואות למשקיעים בשוק המסחר שלה עצמה.
הציונים
צמיחה3/4 →
ברבעון השני של 2026 היקף ההלוואות צמח ב-132% וההכנסות ב-113%, צמיחה אורגנית. אבל כמעט כולה ממוצר אחד, קווי אשראי על הון בבית, ו-Kiavi נרכשה.
איכות העסק3/4 ↓
יתרון עלות אמיתי: 717 דולר להלוואה מול 11,109 דולר בענף. אבל שיעור העמלה שהחברה גוזרת יורד, ומתחרות וגם פיילוט של Freddie Mac תוקפים אותה.
איתנות פיננסית3/4 ↓
1.44 מיליארד דולר במזומן מכסים את ההלוואות המיועדות למכירה, והאג״ח נפרעות רק ב-2031. אבל התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי, ומכירת ההלוואות תלויה בשוק אג״ח פתוח.
יכולת ביצוע3/4 →
היקף ההלוואות ברבעון השלישי הגיע לקצה העליון של תחזית החברה והרבעון השני עקף את התחזיות. אבל שיעור העמלה צנח לרצפת הטווח, והמדד המתואם שונה פעמיים.
ערך לבעלי המניות2/4 →
התגמול במניות מגיע ל-16.0% מההכנסות, מענק המייסד מוסיף עד 8.5 מיליון מניות, ותוכנית הרכישה החוזרת של 200 מיליון דולר לא נוצלה.
פוטנציאל3/4 →
כ-4.7% משוק של 179.3 מיליארד דולר שצמח ב-21.0% ב-2025, והרווח שמביאים השותפים נראה בכל רבעון. מעבר למיזם משותף אחד, אין התחייבויות חוזיות.
רמת סיכון3/4 →
תלות רצינית אחת: קווי אשראי על הון בבית הם יותר מ-98% מההלוואות, ולכן הריבית ומחירי הדירות קובעים את הרווח. בנוסף, המייסדים שולטים בזכויות ההצבעה.
תמחור3/4 ↑
מכפיל של כ-29 על קצב הרווח השנה, במס רגיל, מגלם צמיחה בערך לפי התוכנית. מכפיל של 45 על הרווח של השנה האחרונה מגלם יותר, ולכן המחיר לא זול.
חוזק הראיות3/4 →
הדוחות הכספיים, נתוני HMDA וסקר ה-MBA נושאים את הטיעון. אבל איכות האשראי, הרווח של Kiavi והסיבות לירידה בשיעור העמלה נשענים על דברי ההנהלה.
אם ההימור מצליח: פי 1.0 · אם נכשל: נשארים כ-100%.
השורה התחתונה
הציון שלנו לחברת Figure Technology Solutions: ניטרלית. התוכנה שלה מעמידה הלוואות בשעבוד הבית בעלות נמוכה בהרבה משל מלווים אחרים, והיקף ההלוואות גדל ביותר מפי שניים בתוך שנה, ולכן העסק טוב. אבל על כל דולר הלוואות היא מרוויחה פחות משהרוויחה לפני שנה, תזרים המזומנים הפך לשלילי, וחלק גדול מהרווח מגיע ממכירת הלוואות, רווח שהריבית הגבוהה שוחקת. המחיר הוגן אם הצמיחה תימשך, אבל אין בו מרווח ביטחון אם היא תאט, והוא לא מגלם שום תוספת על מוצרי הבלוקצ׳יין. כהימור, המוצרים האלה בטוחים, עם פוטנציאל מוגבל, ומקבלים אותם בחינם. הביטחון שלנו בינוני, עד שהרבעון שהסתיים בספטמבר יראה אם שיעור העמלה נשאר יציב.
הטיעון לטווח הארוךאם הכסף וההלוואות יעברו לבלוקצ׳יין, ל-Figure כבר יש מטבע יציב רשום שמשלם תשואה, ומאגר הלוואות שמגובה בהלוואות על בתים.
הראיות (באנגלית) · 9 טענות
- Both figures are Figure's own, and the 43-day industry figure comes from unnamed 'industry sources'.
- The MBA's $11,109 is for all mortgages, mostly first liens with appraisals, so it overstates the cost of a typical home equity loan.
- Q2 2026 is the best quarter on record, so annualising it flatters the run rate if volume or sale gains slip.
- On the 224,377,872 shares outstanding the market value is $6.09B and the multiples are about 9% lower.
החברה
בעל בית שרוצה ללוות כנגד הבית מחכה בדרך כלל שבועות, בזמן שהבנק בודק ידנית את הבעלות על הנכס, את שוויו ואת ההכנסה. התוכנה של Figure עושה את רוב הבדיקות האלה אוטומטית, כך שההלוואה יכולה לצאת לפועל בתוך ימים.
בנקים, אגודות אשראי וחברות משכנתאות משתמשים בה כדי לתת הלוואות בשמם; Figure גם מלווה תחת המותג שלה. כמעט כל הלוואה היא קו אשראי על הון בבית, ורבות מהן נמכרות אחר כך למשקיעים דרך Figure Connect, שוק המסחר שלה. כמעט 500 מלווים משתמשים בה היום.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
Management said one new partner became the largest or second largest within a quarter, so volume may be more concentrated than the revenue test shows.
ממה היא מרוויחה
Figure גוזרת חלק מכל הלוואה שנעשית במערכת שלה: עמלות מהמלווים שמשתמשים בה, עמלות על הקמת ההלוואה ורווח כשהיא מוכרת למשקיעים הלוואות שנתנה בעצמה. היא גם מרוויחה ריבית כל עוד ההלוואות אצלה, ועמלות על גביית התשלומים. מה שמחזיר את המלווים הוא שההלוואות שלהם נעשות מהר יותר ובזול יותר.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
פירוט מקורות ההכנסה
| מקור | משקל במכירות (הרבעון השני של 2026) | איך |
|---|---|---|
| עמלות פלטפורמה וטכנולוגיה | 32.3% | עמלות שהשותפים משלמים על כל דולר הלוואות שנעשה בתוכנה ונסחר בשוק המסחר Figure Connect, עם הנחות לפי מדרגות היקף. |
| רווח ממכירת הלוואות | 25.5% | הרווח כש-Figure מוכרת הלוואות שנתנה תחת המותג שלה או שקנתה. הוא יורד כשהריבית עולה. |
| רווח מנכס שירות ההלוואות | 12.9% | השווי ש-Figure מייחסת לזכות לנהל את ההלוואות שהיא מוכרת, שנרשם במועד המכירה. |
| עמלות הקמת הלוואה | 11.7% | עמלות שנגבות מהלווים כשההלוואה ניתנת. |
| הכנסות ריבית | 10.1% | ריבית על הלוואות שמוחזקות לפני מכירתן, כולל אלה שמשמשות להזנת Democratized Prime. |
| עמלות ניהול הלוואות | 5.0% | עמלות על גביית התשלומים על הלוואות אחרי שנמכרו. |
| ניירות ערך סחירים ואחר | 2.5% | הכנסות מנתחי אג״ח שהחברה שמרה, התמלוגים מ-Hastra וסעיפים קטנים. |
ההנהלה
מייקל טננבאום מנהל את Figure מאז 2024 והנפיק אותה ב-2025. מייקל קגני, ממייסדי החברה ומי שעמד בעבר בראש SoFi, הוא יו״ר הדירקטוריון. קגני ושותפתו לייסוד ג׳ון או מחזיקים ב-71% מזכויות ההצבעה, באמצעות מניות עם עשרה קולות כל אחת. בעלי העניין מכרו השנה הרבה יותר משקנו. מענק המייסד הגדול של קגני משתלם רק ככל שמחיר המניה עולה, ושום רכיב בתגמול של אף אחד מהם לא תלוי בחלק ש-Figure גוזרת מכל הלוואה או בהפסדי אשראי.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
היתרון התחרותי, ומי מאיים עליו
למה הלקוחות נשארים
היתרון הוא העלות. לפי Figure, כל הלוואה עלתה לה כ-717 דולר ב-2025, ואילו ארגון Mortgage Bankers Association, שעורך סקרים בקרב מלווים, העריך את העלות בענף ב-11,109 דולר. העלות של Figure לכל דולר הלוואות המשיכה לרדת בזמן שהיקף ההלוואות הוכפל.
לזול הזה יש מחיר משלו: ככל שיותר מלווים מוכרים ישירות בשוק המסחר, Figure נשארת עם פחות מכל דולר.
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Both figures are Figure's own, and the 43-day industry figure comes from unnamed 'industry sources'.
- The MBA's $11,109 is for all mortgages, mostly first liens with appraisals, so it overstates the cost of a typical home equity loan.
האיום
המתחרות נסחרות בבורסה ומתוארות בדוחות שלהן עצמן: Better מוכרת הלוואות על הון בבית ברשת, Upstart מפעילה פלטפורמת הלוואות לבנקים, ו-Blend מוכרת תוכנה להלוואות. בנוסף, Freddie Mac קיבלה אישור לנסות לקנות משכנתאות שניות, מה שעשוי להביא קונה גדול בהרבה לשוק ש-Figure מוכרת אליו.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
המתחרות: BETR, RKT, UPST, BLND, FMCC, CRCL, COIN, ועוד אחת: פרטית, פיתוח פנימי או נסחרת בחו״ל.
פירוט המתחרים
| סימול | מתחרה | תחומי התחרות | שלב | בסיס להשוואה |
|---|---|---|---|---|
| BETR | Better Home & Financeבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | שוק ההלוואות הצרכניות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| RKT | Rocket Companiesבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | שוק ההלוואות הצרכניות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| UPST | Upstartבסיס להשוואה: אותו מוצר | שוק ההלוואות הצרכניות | כבר נמכר | אותו מוצר |
| BLND | Blend Labsבסיס להשוואה: בתחום אחד בלבד | שוק ההלוואות הצרכניות | כבר נמכר | בתחום אחד בלבד |
| FMCC | פיילוט הרכישה של משכנתאות שניות של Freddie Macבסיס להשוואה: מוצר שונה | שוק ההלוואות הצרכניות | הוכרז | מוצר שונה |
| CRCL | USDC של Circleבסיס להשוואה: מוצר שונה | מוצרי שוק ההון על בלוקצ׳יין | כבר נמכר | מוצר שונה |
| COIN | Coinbaseבסיס להשוואה: מוצר שונה | מוצרי שוק ההון על בלוקצ׳יין | כבר נמכר | מוצר שונה |
| לא נסחרת בבורסה | בנקים ומלווים פרטיים למשקיעי נדל״ןבסיס להשוואה: לא נסחרות בבורסה | Kiavi | כבר נמכר | לא נסחרת בבורסה |
פוטנציאל הצמיחה
גודל ההזדמנות
ב-2025 נתנו המלווים הלוואות של 179.3 מיליארד דולר בשעבוד על בתים שכבר היתה עליהם משכנתא, לעומת 132.6 מיליארד שנתיים קודם, לפי ספירת הממשלה של דיווחי המשכנתאות. היקף ההלוואות בשוק המסחר של Figure היה כחמישה אחוזים מזה, אבל השניים לא נמדדים באותה צורה. מאחורי השוק הזה עומד הון של 35.8 טריליון דולר שהאמריקאים מחזיקים בבתים שלהם.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
מי כבר התחייב
קונה אחד התחייב לכסף מראש: Sixth Street, חברת השקעות, הקימה עם Figure ב-2025 קרן שקונה הלוואות על הון בבית דרך שוק המסחר, והעמידה את רוב ההון שלה. כל השאר קונים הלוואה אחר הלוואה.
הראיות (באנגלית) · 1 טענה
התוצאות
המספרים
המכירות צמחו ב-89% בשנים-עשר החודשים שהסתיימו ביוני 2026, מהר יותר מהצמיחה של 49% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2025.
שיעור הרווח התפעולי עומד על 28%, לעומת מינוס 24% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2023.
כל דולר שהושקע בעסק מניב 19% בשנה אחרי מס, לעומת 1.6% בשנה שהסתיימה בדצמבר 2024.
הפעילות צרכה 86.5 מיליון דולר במזומן, 12% מהמכירות, לפני השקעות הוניות, שהחברה לא מציגה בנפרד בדוחותיה.
יש לה 1.44 מיליארד דולר במזומן מול חוב של 316 מיליון דולר, כלומר מזומן נטו של 1.12 מיליארד דולר.
כל המספרים
נתונים מדוחות ה-10-K וה-10-Q של החברה, נכון ל-18 באוקטובר 2026. שנת הכספים של החברה מסתיימת בדצמבר.
| דצמבר 2023 | דצמבר 2024 | דצמבר 2025 | 12 חודשים עד יוני 2026 | |
|---|---|---|---|---|
| גודל וצמיחה | ||||
| מכירות | $210M | $341M | $507M | $709M |
| צמיחת המכירות | - | +63% | +49% | +89% |
| רווח | ||||
| שיעור הרווח התפעולי | −24% | 2.7% | 23% | 28% |
| שיעור הרווח הנקי | −23% | 5.0% | 26% | 33% |
| עלות הצמיחה, לכל דולר מכירות | ||||
| מחקר ופיתוח | 23% | 18% | 13% | 8.8% |
| מכירות ושיווק | 25% | 16% | 15% | 14% |
| הנהלה וכלליות | 28% | 31% | 26% | 27% |
| תגמול מבוסס מניות | 6.4% | 13% | 14% | 16% |
| מזומנים | ||||
| תזרים מפעילות שוטפת | −$33.4M | −$127M | $62.6M | −$86.5M |
| מאזן | ||||
| מזומנים והשקעות לזמן קצר | - | $290M | $1.20B | $1.44B |
| חוב | - | $473M | $230M | $316M |
| מזומן נטו | - | −$184M | $968M | $1.12B |
| תשואות ומניות | ||||
| תשואה על ההון המושקע | - | 1.6% | 10% | 19% |
| מספר המניות (בדילול מלא) | - | - | 142M | 247M |
עלות הצמיחה
הצמיחה הפכה את Figure לרווחית יותר: המכירות כמעט הוכפלו בזמן שהוצאות התקורה עלו הרבה פחות, ועלות הטיפול לכל דולר הלוואות ירדה. ההוצאה היחידה שממשיכה לעלות מהר יותר מהמכירות היא התגמול במניות, שמדלל את בעלי המניות.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
הדוח האחרון (13 באוגוסט)
הרבעון שהסתיים ביוני 2026, לפי הדוחות.
רבעון יוני נראה כמו פריצה. היקף ההלוואות שנעשו במערכת של Figure הגיע ל-4,259 מיליון דולר, עלייה של 132%, ההכנסות יותר מהוכפלו ל-225.6 מיליון דולר והרווח הנקי הגיע ל-87.4 מיליון דולר.
הבעיה היתה בחלק שנשאר לחברה. Figure שמרה לעצמה 3.6 סנט מכל דולר הלוואות, לעומת 4.0 סנט שנה קודם, וההנהלה צופה שרבעון ספטמבר ינחת בתחתית הטווח שלה. אחר כך הגיעו נתונים ראשוניים לספטמבר: היקף ההלוואות עלה ב-107%.
מה זה אומר על התזההדוח הוכיח את חצי הטיעון שנוגע להיקף: מלווים ממשיכים להצטרף וההלוואות ממשיכות לגדול. הוא החליש את חצי הטיעון שנוגע לכלכלת העסק, כי Figure שומרת פחות מכל הלוואה וצופה לשמור פחות שוב. השאלה אם הרווח יכול לצמוח מהר יותר משהחלק הזה מתכווץ נשארה פתוחה.
הרבעון בפירוט
צמיחת המכירות לעומת הרבעון הקודם, לפי הדוחות.
רווח למניה $0.37 לעומת $0.24 צפוי; $0.35 לפי הדוחות, והפער הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
לאן הלך הכסף
Figure לוותה 600 מיליון דולר בריבית של 8.5% כדי לקנות את Kiavi, מלווה למשקיעי נדל״ן, בכ-590 מיליון דולר במזומן. הדירקטוריון אישר בפברואר רכישה חוזרת של מניות בהיקף 200 מיליון דולר, ועד יוני לא נקנתה אף מניה.
בעלי עניין ברבעון השלישי של 2026: 1 רכישות ו-18 מכירות, לפי דיווחי Form 4 שלהם.
הראיות (באנגלית) · 2 טענות
המחיר, ואיפה אנחנו חלוקים על השוק
בקיצור. הוגן. המחיר מגלם המשך צמיחה מהירה בהיקף ההלוואות בזמן ש-Figure שומרת חלק קטן מעט יותר מכל הלוואה, ולא מגלם שום תוספת על המטבע היציב או על מאגר ההלוואות.
המניה ירדה בכשני שלישים מהשיא שלה, והיא נסחרת קרוב ל-25 דולר, המחיר שבו הונפקה, אף שהיקף ההלוואות יותר מהוכפל. היא ירדה אחרי החמצה בפברואר, ואיבדה את העלייה שאחרי דוח שעקף את התחזיות באוגוסט.
התשובה תגיע בקרוב. בנובמבר Figure תפרסם את תוצאות רבעון ספטמבר: המבחן הראשון לשאלה אם החלק שהיא שומרת מחזיק בתחתית הטווח, והחודש הראשון שבו Kiavi נכללת במספרים.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
איך לקרוא את המכפיל
במחיר של 27.13 דולר, המכפיל הוא כ-29 על קצב הרווח השנה, במס רגיל, או 45 על הרווח של השנה האחרונה. זה מכפיל של חברת צמיחה, אבל הרווח צמח מהר יותר מההכנסות כי כל הלוואה נעשתה זולה יותר לייצור.
השוק מתמחר חברה שהחלק שלה מכל הלוואה הולך ומצטמק. אם החלק הזה יחזיק, המחיר לא תובעני; אם ימשיך לרדת, הרווח של היום הוא השיא.
לעומת ההיסטוריה שלה. זולה בהרבה מהרקורד הקצר שלה, אבל הרקורד הזה הוא בקושי שנה של מסחר אחרי ההנפקה, ולכן הפער מראה בעיקר את דעיכת ההתלהבות הראשונית.
הראיות (באנגלית) · 3 טענות
- Q2 2026 is the best quarter on record, so annualising it flatters the run rate if volume or sale gains slip.
- On the 224,377,872 shares outstanding the market value is $6.09B and the multiples are about 9% lower.
- Cash from operations was negative over four quarters (C25), so the profit is not yet cash.
- Nearly two-fifths of Q2 2026 revenue was gains booked on selling loans and servicing rights (C05), which fall when rates rise (C20).
המכפיל מול המתחרים
רק Upstart Holdings מוכרת את אותו מוצר לאותם לקוחות בחלק גדול מפעילות החברה. להשוואת מחירים דרושות לפחות שתיים, ולכן המחיר נבחן מול ההיסטוריה של החברה עצמה.
ההימור: מה הוא מניב אם יצליח
ההימור הוא על מוצרי הבלוקצ׳יין של Figure: מטבע יציב שמשלם ריבית, מאגר הלוואות שמגובה בהלוואות על בתים, ובורסה. היום הם כמעט לא מכניסים כסף, ובעלי עניין מחזיקים ברוב המטבע היציב.
אם סופרים את עסק ההלוואות במחיר שהתזה הזו נותנת לו, הליבה לבדה שווה בערך כמו שהחברה עולה היום, ולכן המוצרים האלה מגיעים בחינם. אם יצמחו כמקווה, הם יוסיפו מעט; אם ידעכו, יאבד מעט.
| הכנסות ממוצרי שוק ההון על בלוקצ׳יין בעוד שנתיים עד שלוש | יתרות שנדרשות, במיליוני דולרים | במכפיל שצוין |
|---|---|---|
| $5.00M | כ-1.2 אלף בשמירה של 100% | 1.0× |
| 15.00 מיליון דולר (הצלחה גדולה) | כ-3.8 אלף בשמירה של 100% | 1.0× |
| $40.00M | כ-10.0 אלף בשמירה של 100% | 1.1× |
כדי להניב פי 2 (הימור הוגן) יידרשו הכנסות של כ-708.70 מיליון דולר ממוצרי שוק ההון על בלוקצ׳יין (יתרות של כ-177.2 אלף מיליון דולר); כדי להניב פי 5 (הימור זול), כ-2.84 מיליארד דולר (יתרות של כ-709.3 אלף מיליון דולר), באותו מכפיל.
כל שורה כוללת את מוצרי שוק ההון על בלוקצ׳יין בלבד, ועוד את שאר החברה (Figure בלי מוצרי הבלוקצ׳יין: שוק ההלוואות על הון בבית ו-Kiavi), שנספרת בכ-5.04 מיליארד דולר.
השלבים שעליה לעבור
- הושלם YLDS הושק כמטבע יציב רשום שמשלם תשואה
- הושלם מאגר ההלוואות Democratized Prime הושק
- הושלם OPEN הושק להנפקת מניות על הבלוקצ׳יין של Figure
- בתהליך הלוואות של צדדים שלישיים במאגר עוברות מיליארד דולר עד יוני 2027
- טרם התחיל Figure מדווחת על הכנסות מהמאגר או מהבורסה עד מרץ 2027
- טרם התחיל היתרות ב-YLDS ובמאגר מגיעות יחד ל-3.75 מיליארד דולר עד דצמבר 2028
הפירוט שמאחורי הדירוג
הראיות (באנגלית) · 4 טענות
- Q2 2026 is the best quarter on record, so annualising it flatters the run rate if volume or sale gains slip.
- On the 224,377,872 shares outstanding the market value is $6.09B and the multiples are about 9% lower.
איפה אנחנו חלוקים על השוק
מלווה שצומח מהר, אבל החלק שלו מכל הלוואה ממשיך להצטמק, ולכן הצמיחה שווה פחות ממה שנראה.
העלויות יורדות מהר יותר מהחלק שנשאר לחברה, כך שהרווח עוד יכול לצמוח, אבל עדיין אי אפשר לדעת מי ינצח.
האנליסטים נשארים חיוביים, אבל מחירי היעד שלהם ירדו במהלך השנה, ושביעית מהמניות הצפות מוחזקות בפוזיציות שורט. השוק הגיב לדוחות טובים ורעים כאחד במכירות.
הראיות שסותרות את ההערכה שלנו רציניות: עליית ריבית המשכנתאות שוחקת את הרווח ממכירת הלוואות, וקונה חדש וגדול כמו Freddie Mac יתחרה על אותן הלוואות.
מה אומרים האנליסטים
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- Cash from operations was negative over four quarters (C25), so the profit is not yet cash.
- Nearly two-fifths of Q2 2026 revenue was gains booked on selling loans and servicing rights (C05), which fall when rates rise (C20).
מה יכול להשתבש, ואיך נדע
הסיכונים
- חלק שמצטמק. שותפים שעוברים לשוק המסחר, הנחות היקף וריבית גבוהה יותר מקטינים כולם את מה ש-Figure שומרת מכל דולר הלוואות.
- רווח שמקדים את המזומן. התזרים מפעילות שוטפת היה שלילי בשנה האחרונה, בזמן שהרווח הנקי היה חיובי מאוד.
- הריבית שוחקת את רווחי המכירה. ריבית המשכנתא ל-30 שנה עלתה מאז יוני, וזה מוריד את מה שמשקיעים משלמים על ההלוואות של Figure.
- הלוואות שאולי תצטרך לקנות בחזרה. אם לווים מפספסים תשלומים מוקדמים, אפשר לחייב את Figure לקנות בחזרה מאגר הולך וגדל של הלוואות שמכרה.
- רכישה במימון חוב. Kiavi נקנתה בחוב חדש בריבית של 8.5%, על סמך הבטחה של ההנהלה לרווח שעוד לא הוצג.
- המייסדים שולטים בהצבעה. שני מייסדים שולטים בחברה, ובעלי העניין מכרו הרבה יותר מניות משקנו.
הראיות (באנגלית) · 8 טענות
- An analyst on the call showed ecosystem fees per dollar of Connect volume falling quarter after quarter, which is pricing, not only mix.
- Management said the speed of large partners moving to Connect was 'not a dynamic we anticipated' when it set the range.
- No Kiavi revenue or profit has been filed, so the $100M cannot be checked.
- The 8.5% notes cost about $51M a year before tax, half the claimed profit.
שאלות פתוחות
- האם החלק ש-Figure שומרת יתייצב קרוב לתחתית הטווח, או ימשיך לרדת ככל ששוק המסחר גדל.
- האם Kiavi תרוויח את מה שההנהלה הבטיחה, רווח ששום דוח עוד לא הראה.
- האם המטבע היציב ומאגר ההלוואות ימשכו כסף מבחוץ, כשהיום בעלי עניין מחזיקים ברוב המטבע היציב.
הראיות (באנגלית) · 5 טענות
- The adjusted profit measure was redefined twice in 2026 (C42).
- The take rate is falling as Connect grows, so more Connect lifts the margin but cuts revenue per dollar of loans.
- No Kiavi revenue or profit has been filed, so the $100M cannot be checked.
- The 8.5% notes cost about $51M a year before tax, half the claimed profit.
מה ישנה את ההערכה שלנו
- ניטרלית→אטרקטיביתזולה יותר על אותו רווח
בתנאי ש:
- ○המניה יורדת למכפיל של 20 על קצב הרווח של השנה, במס רגיל ובלי שינוי ברווח.כ-$18.46 היום, 32% מתחת לסגירה האחרונה
- ניטרלית→אטרקטיביתכלכלת העסק מחזיקה כשההיקף גדל
נדרשים כל אלה:
- ○החלק ש-Figure שומרת חוזר ל-3.8 סנט לכל דולר הלוואות ומעלה.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים עד 12 בנובמבר
- ○התזרים מפעילות שוטפת בארבעה רבעונים הופך לחיובי.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים עד 12 בנובמבר
- ניטרלית→לא אטרקטיביתכלכלת העסק נשברת
מספיק אחד מאלה:
- ○החלק ש-Figure שומרת יורד מתחת ל-3.3 סנט לכל דולר הלוואות.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים עד 12 בנובמבר
- ○יותר מ-2% מההלוואות שנמכרו נמצאות בפיגור של 60 יום ומעלה.ייבדק בדוחות הבאים, שצפויים עד 12 בנובמבר
נטעה גם אם
- היקף ההלוואות הרבעוני בשוק המסחר יורד לעומת שנה קודם, בלי Kiavi.
- השנה המלאה הראשונה של Kiavi מוסיפה פחות מ-50 מיליון דולר רווח מתואם.
מה בהמשך
- 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: שיעור העמלה כשהריבית גבוהה יותר, החודש הראשון של Kiavi והגילוי שהובטח על שיעור התרומה.
כל האירועים הצפויים
- 12 בנובמבר 2026 תוצאות הרבעון השלישי של 2026: שיעור העמלה כשהריבית גבוהה יותר, החודש הראשון של Kiavi והגילוי שהובטח על שיעור התרומה.
- פברואר 2027 תוצאות הרבעון הרביעי של 2026 והתחזית ל-2027: רבעון מלא של Kiavi, תחזית היקף ההלוואות ל-2027 והאם היתרות ב-YLDS מתאוששות.
- 27 בפברואר 2027 סוף האישור לרכישה חוזרת של 200 מיליון דולר: האם ההנהלה קונה מניות בחזרה סביב 32 דולר, המחיר שבו קנתה בעצמה, או נותנת לאישור לפוג.
מה קרה מאז
- 18 באוקטוברהתזה נכתבהניטרלית, ביטחון בינונינכתבה 25 יום לפני תוצאות הרבעון השלישי של 2026, אחרי השלמת רכישת Kiavi, כשהמניה קרובה לשפל של 52 השבועות.
נבדקה גם פעם אחת, ללא ממצא חדש שמצריך פעולה.
מקורות 25
Sources - 25
Every claim above cites one of these, or states the reasoning that derived it. The quote is frozen at the date it was read: a link can rot, and an agent fetch returns a reading of a page rather than the page. Backs counts the whole claim ledger, so it can name a claim this page does not surface.
- S01primarycompany filing2026-03-16business, products and launch dates, competition, licences, cost per loan and days to fund, HELOC share of originations, YLDS and Democratized Prime economics, Sixth Street joint venture, headcount, risk factors including HASH and material weaknessesbacksC01C04C08C09C25C29C31C34C35C39C43C46C47C49C50C52
- S02primarycompany filing2026-08-14share count, balance sheet, debt and YLDS certificates, related parties including Hastra, securitisation trusts and delinquency, loan repurchase commitments, segment note, customer concentration, buyback, controlsbacksC01C02C04C05C11C13C14C24C25C26C32C39C40C42C52
- S03primarycompany release2026-08-13Q2 2026 results, take rate, volume, partners, adjusted measures and their definition changes, YLDS and Democratized Prime balances, Q3 2026 volume guidance
Consumer Loan Marketplace volume was $4.3 billion in the quarter, a 132% increase from the prior year. This included Figure Connect Volume of $2.8 billion. ... Added 102 origination partners in the quarter, reaching 489 total active partners ... operations and processing costs declined to approximately 67 basis points of Consumer Loan Marketplace volume, down from 79 basis points in Q2 2025.
backsC02C03C04C05C06C10C14C15C31C42C47C48 - S04primarytranscript2026-08-13Figure Q2 2026 earnings call transcript (FMP)Connect mix target, the take-rate explanation, Kiavi payback and EBITDA, tax rate, credit statistics, securitisation spreads, the HMDA counterfactual, Democratized Prime seeding; questions from KBW and Autonomous on volume-tier pricing
Figure Connect is likely to approach 70% of volume in the medium term rather than our previous estimate of 60% ... Take rate for the quarter was 3.6%, towards the low end of our guided range ... an under 4-year unlevered payback period and adds 40% to our volume as well as $100 million of EBITDA ... Over the long run, we still believe an annual effective tax rate of 26% is appropriate.
backsC06C07C11C12C14C15C16C23C26C27C33 - S05primarycompany release2026-02-26full-year 2025 volume, take rate, partners, adjusted measures, the $200M buyback authorisation
FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS REPORTS STRONG FOURTH QUARTER 2025 RESULTS; ANNOUNCES AUTHORIZATION FOR $200
backsC03C21C40 - S06primarycompany release2026-10-07Q3 2026 volume of $5,119M against $2,469M a year earlier, YLDS of $504M and Democratized Prime matched offers of $588M at September 30
Consumer Loan Marketplace Volume as presented in this release for September and Q3 2026 excludes volume originated on the Kiavi platform following the September 1, 2026 closing
backsC03C31 - S07primarycompany filing2026-09-01Kiavi closing, about $590M of cash net of cash acquired, funding from the 8.500% notes, repayment of Kiavi's facilitiesbacksC22
- S08primarycompany filing2026-07-14$600M of 8.500% senior notes due 31 July 2031, interest each 31 January and 31 July, termination of the bridge commitmentbacksC22
- S09primarycompany filing2026-04-24beneficial ownership and voting power, executive pay, quarterly bonus plan, the Founder Retention Award, leaders' roles and start datesbacksC36C37
- S10primaryregulator2026-10-18FFIEC HMDA data browser, nationwide originated subordinate-lien loans, 2023 to 2025 (CFPB) Consumer Financial Protection Bureau (FFIEC HMDA)count and dollars of originated subordinate-lien home loans reported under HMDA, 2023, 2024 and 2025
{"parameters":{"actions_taken":"1","lien_statuses":"2"},"aggregations":[{"count":1558203,"sum":1.79336375E11 ... 2024: {"count":1426350,"sum":1.4826481E11 ... 2023: {"count":1322828,"sum":1.3257406E11
backsC17C18C21 - S11primaryregulator2026-10-18FFIEC HMDA data browser, Figure Lending LLC (LEI 254900UL88QFG0E40516), originated subordinate-lien loans, 2024 and 2025 (CFPB) Consumer Financial Protection Bureau (FFIEC HMDA)Figure's own lender's reported second-lien originations, 2024 and 2025
{"parameters":{"lei":"254900UL88QFG0E40516","actions_taken":"1","lien_statuses":"2"},"aggregations":[{"count":29974,"sum":2.5146E9 ... 2024: {"count":31710,"sum":2.41422E9
backsC18 - S12primarygovernment data2026-10-18Federal Reserve Financial Accounts (Z.1), households' owners' equity in real estate, series OEHRENWBSHNO via FRED Board of Governors of the Federal Reserve Systemhouseholds' equity in real estate, Q2 2026 and Q2 2025
OEHRENWBSHNO 2026-04-01 35814740 ... OEHRENWBSHNO 2025-04-01 35029251 (millions of dollars)
backsC19 - S13primarygovernment data2026-10-18Federal Reserve H.8, revolving home equity loans at all commercial banks, series RHEACBW027SBOG via FRED Board of Governors of the Federal Reserve Systemhome equity lines held by banks, a year apart
RHEACBW027SBOG 2025-10-01 274.3224 ... RHEACBW027SBOG 2026-10-07 291.856 (billions of dollars)
backsC19 - S14primaryindustry data2026-10-18Freddie Mac Primary Mortgage Market Survey, 30-year fixed rate, series MORTGAGE30US via FRED Freddie Macthe 30-year mortgage rate a year ago, at the end of Q2 2026 and now
MORTGAGE30US 2025-10-02 6.34 ... MORTGAGE30US 2026-06-25 6.49 ... MORTGAGE30US 2026-10-15 7.4
backsC20 - S15secondaryindustry data2025-12-02Mortgage Bankers Association quarterly performance report for Q3 2025, as reported by HousingWire Mortgage Bankers Associationthe industry's cost to produce a mortgage in Q3 2025 and its long-run average
Per-loan costs increased to $11,109, up from $10,965, ... remained well above the long-term average of $7,799 per loan since 2008.
backsC09 - S16primaryregulator2024-06-21FHFA news release, conditional approval of Freddie Mac pilot to purchase second mortgages, 2024-06-21 Federal Housing Finance Agencythe size and length of the Freddie Mac closed-end second mortgage pilot
A maximum volume of $2.5 billion in purchases; A maximum duration of 18 months;
backsC44 - S17secondaryindustry data2026-10-18total dollar stablecoin supply a year apart
2025-10-17 totalCirculatingUSD peggedUSD 304327837414 ... 2026-10-17 totalCirculatingUSD peggedUSD 304867336372
backsC46 - S18primarycompany filing2026-02-10Upstart's description of its lending marketplace for banks and credit unionsbacksC45
- S19primarycompany filing2026-03-13Better's description of its digital mortgage and home equity lendingbacksC45
- S20primarycompany filing2026-03-16Blend's description of its origination software platformbacksC45
- S21secondaryvendor data2026-10-18Research pack, frozen 2026-10-18 (FMP market data, FINRA short interest, filed cohort)daily closes, the 252-session range and return, analyst ratings and price-target drift, short interest, insider statistics, the earnings calendar, the cohortbacksC29C30C38C51
- S22primarycompany filing2026-10-18open-market purchases and sales over 365 days, with the 10b5-1 flag on each salebacksC38
- S23primarycompany filing2026-03-02Rocket's description of its mortgage, real estate and personal finance businessesbacksC45
- S24primarycompany release2026-02-13the preliminary 2025 revenue, profit and volume ahead of the full release
Figure Technology Solutions Announces Preliminary Fourth Quarter & Full Year 2025 Financial Results
backsC04 - S25primarycompany release2026-07-07preliminary Q2 2026 volume and the launch of a weekly operating dashboard
FIGURE TECHNOLOGY SOLUTIONS REPORTS PRELIMINARY JUNE & Q2 2026 OPERATING DATA
backsC03